报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材受有色金属上涨刺激市场情绪回暖，盘面短期有望维持偏强走势 [2] - 铁矿基本面宽松，但因市场情绪乐观和地产政策利好预期，预计盘面短期震荡偏强 [3] - 焦炭受市场情绪影响，短期内价格或仍有上行空间 [4] - 焦煤受市场情绪影响，价格短期内或仍有上行空间 [5] - 硅锰价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [6] - 硅铁价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [7] 各品种具体情况总结 钢材 - 本周螺纹表需下滑、产量趋稳、库存累积，热卷需求和产量上升、库存下降 [2] - 钢厂利润欠佳、复产放缓，铁水产量趋稳 [2] - 下游内需偏弱、出口维持高位，盘面短期有望偏强 [2] 铁矿 - 供应端全球发运季节性回落但同比偏强，港口库存累积大 [3] - 需求端成材表需低位震荡，铁水复产动力不足，补库需求预期仍存 [3] - 基本面宽松，因市场情绪和地产政策预期，盘面短期震荡偏强 [3] 焦炭 - 首轮提涨预计本周五落地，焦化利润一般、日产略降，库存小幅增加 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季，钢材压价情绪浓 [4] - 盘面升水，受市场情绪影响，价格短期或上行 [4] 焦煤 - 昨日蒙深通关量1618车，煤矿产量抬升，库存增加，冬储需求发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季，钢材压价情绪浓 [5] - 盘面对蒙煤升水，受市场情绪影响，价格短期或上行 [5] 硅锰 - 锰矿现货价格下降，港口库存或累增，矿山发运抬升但让价空间有限 [6] - 铁水产量低位，硅锰产量变动不大，库存小幅下降 [6] - 价格受供应和政策影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 部分产区电力成本下降、兰炭价格抬升，主产区亏损 [7] - 铁水产量淡季，出口维持3万吨以上，金属镁产量上升 [7] - 供应变动不大，库存小幅下降，价格受影响建议反弹做空 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当下螺纹供给端复产延续，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，库存低位需求韧性对价格存在支撑，产量本周微增，原料端重新走强支撑价格，目前政策端宏观预期宽松积极给予一定托底支撑，日均线来看重新站上 5 日均线和 30 日均线表现偏强，维持偏多思路 [4] 根据相关目录分别总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓增 40973 手，成交量 1026450 手，较上一交易日放量，日均线突破短期 5 日均线和中期 30 日均线，最低 3120 元/吨，最高 3159 元/吨，收于 3157 元/吨，上涨 35 元/吨，涨幅 1.12% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3250 元/吨，较上一交易日上涨 10 元 [1] - 基差：期货贴水现货 93 元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端，截至 1 月 29 日当周，螺纹钢产量环比升 0.28 万吨至 199.83 万吨，公历同比升 22.16 万吨，产量本周小幅回升且同比显著增长，反映钢厂复产动能加快，需关注产能恢复力度能否持续；需求端，表需环比下滑但同比大幅增长，说明需求同比回暖，截至 1 月 29 日当周，表需 176.4 万吨，周环比减 9.12 万吨，年同比增 97.85 万吨，整体需求相比去年大幅增加有韧性，节前有冬储备货需求支撑；库存端，总库存环比上升但同比大降，整体库存处于低位，截止 1 月 29 日当周，总库存 475.53 万吨，周环比升 23.43 万吨，年同比降 177.6 万吨，社库 326.4 万吨，周环比升 23.28 万吨，年同比降 123.88 万吨，厂库 149.13 万吨，周同比升 0.15 万吨，年同比降 53.72 万吨，厂家和社库库存压力同比大幅缓解 [2] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观增量需求相对有限，宽松周期起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] - 硅锰：震荡 [4] - 硅铁：震荡 [4] 报告的核心观点 - 玻璃主力合约窄幅震荡，现货厂家报价持平，下游刚需采购；供应端产线冷修预期升温，库存去化但仍处高位，需求端光伏玻璃受“抢出口”支撑，浮法玻璃受淡季影响需求低迷 [1] - 纯碱主力合约震荡运行，现货报价随期货波动，部分厂家上调报价，下游观望采购意愿弱；市场呈强供给、弱需求格局，供应端高产量高库存压制价格反弹，需求端疲软，市场情绪受化工板块回暖带动有所修复但持续性待察 [1] - 硅锰主力合约震荡，现货合金成本支撑尚可；基本面改善但库存压力大且有新产能投产，供需偏宽松，后续铁水产量和钢厂补库预期使需求有改善预期，关注南非关税政策对锰矿成本及产量的影响 [3] - 硅铁期货震荡，市场小幅调整情绪趋稳；基本面矛盾可控，企业降低生产负荷，钢厂复产和冬储补库使需求有望改善，关注产区电价政策及去库情况 [3] 各品种市场分析及策略总结 玻璃 - 市场分析：主力合约窄幅震荡，现货报价持平，下游刚需采购，供应端产线冷修预期升温、库存去化但仍处高位，需求端光伏与浮法分化 [1] - 策略：震荡 [2] 纯碱 - 市场分析：主力合约震荡运行，现货报价随期货波动，部分厂家上调报价，下游观望采购意愿弱，市场强供给弱需求，供应端高产量高库存压制价格，需求端疲软，市场情绪受化工板块带动有所修复但持续性待察 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场分析：主力合约震荡，现货合金成本支撑尚可，基本面改善但库存压力大且有新产能投产，供需偏宽松，后续铁水产量和钢厂补库预期使需求有改善预期，关注南非关税政策对锰矿成本及产量的影响 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场分析：期货震荡，市场小幅调整情绪趋稳，基本面矛盾可控，企业降低生产负荷，钢厂复产和冬储补库使需求有望改善，关注产区电价政策及去库情况 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 - 成材：震荡整理运行 [3] - 铝锭：预计价格短期偏强运行 [4] 报告的核心观点 - 成材在供需双弱格局下价格重心下移，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强，预计震荡整理运行 [3] - 铝价受宏观扰动和资金涌入推动，预计短期强势运行，需关注情绪走向、宏观事态发展和下游反馈 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划1月中旬左右停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，市场无亮点，冬储低迷 [3] - 关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 沪铝向上冲高，因美伊冲突扰动贸易端、资金分流、国内氧化铝厂减产预期升高，美联储维持利率区间符合预期 [2] - 国产矿供应阶段性偏紧，价格预计持稳；进口矿成交价下行，市场成交清淡，氧化铝厂采购谨慎 [3] - 上周铝加工综合开工率60.9%，较上周提升0.7个百分点，铝线缆开工率环比小幅提升，海外出口项目需求好，铝线缆出口量稳定增长 [3] - 1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，较上周一涨2.8万吨 [3] - 关注宏观预期变动、地缘政治危机、矿端复产和消费释放情况 [5]

铁矿石： （柳浠，从业资格号：F03087689；交易咨询资格号：Z0019538） 昨日铁矿石期货主力合约i2605价格有所下跌，收于783元/吨，较前一个交易日收盘价下跌5元/吨，跌幅 为0.6%，成交22万手，减仓0.6万手。港口现货主流品种市场价格，现青岛港PB粉60.8%786跌6，超特 粉673跌2。供应端，澳洲发运量有所增加，巴西发运量稳中有降，全球发运量小幅回升。需求端，铁水 产量环比增加0.09万吨至228.1万吨。47港港口库存、钢厂库存继续累库。多空交织下，矿价或将呈现震 荡走势。 焦煤： （邱跃成，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0016941） 焦煤：昨日焦煤盘面上涨，截止日盘焦煤2605合约收盘1134.5元/吨，价格上涨18元/吨，涨幅1.61%，持 仓量减少14256手。现货方面，山西临汾地区主焦煤（A9.5、S0.5、G80）下调63元至出厂价1530元/ 吨，甘其毛都口岸蒙5#原煤1013元/吨，价格涨10；蒙3#精煤1070元/吨，较上期价格不变。供应端，部 分煤矿因事故以及搬家倒面停产，其余生产基本正常，年前下游仍有一定的补库预期，上游价格相对坚 挺，个 ...

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产动能较强，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，节后需关注终端需求的恢复程度，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，但厂库累积需关注后续去库节奏，库存低位需求韧性对价格存在支撑，产量上周恢复较多，一定程度压制价格，原料端双焦跌幅较大，目前政策端宏观预期宽松积极给予一定托底支撑，但产业端供增需弱压制价格，整体依然震荡整理，建议关注上周整数关口附近的支撑，维持偏多思路，此位置不过分看空 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周三持仓量增仓 29747 手，成交量相比上一交易日缩量，成交量 607256 手，日均线来看跌破短期 5 日均线和中期 30 日均线，最低 3115，最高 3131，收于 3123 元/吨，下跌 10 元/吨，跌幅 0.32% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货 HRB400E 20mm 报价 3250 元/吨，相比上一交易日下跌 10 元 [1] - 基差：期货贴水现货 127 元/吨，基差仍然较大，有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至 1 月 22 日当周，螺纹钢产量环比上升 9.25 万吨至 199.55 万吨，公历同比上升 25.42 万吨，产量本周同比增幅显著，反应钢厂复产动能加快，短期压制价格，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需同比去年大幅增长，但周环比小幅下降，冬储可能开始，截至 1 月 22 日当周，表需数据 185.52 万吨，周环比减少 4.82 万吨，年同比增加 68.61 万吨，整体需求相比去年大幅增加，显示有韧性，节前仍然有冬储备货需求支撑；库存端库存小幅去库，厂库去库，社库累库，截止 1 月 22 日当周，总库存 452.1 万吨，周环比上升 14.03 万吨，年同比下降 31.11 万吨，社库 305.12 万吨，周环比上升 7.71 万吨，年同比下降 43.37 万吨，厂库 148.98 万吨，周同比上升 6.32 万吨，年同比增加 12.26 万吨，总库存环比上升，但同比处于近年同期低位，整体库存压力可控，厂库持续累积，说明产量回升速度快于需求消化速度，钢厂端库存压力边际增加，社库环比微增，但同比大幅下降，反应今年社会库存去化效果较好，流通环节压力远小于去年同期，对价格有一定支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

螺纹钢市场动态 - 期货价格下跌，螺纹2605合约收盘3126元/吨，较上一交易日下跌17元/吨，跌幅0.54%，持仓减少1.62万手 [3][11] - 现货价格小幅下跌，唐山迁安普方坯价格下跌20元/吨至2930元/吨，杭州中天螺纹价格下跌20元/吨至3200元/吨，全国建材成交量6.63万吨 [3][11] - 春节临近下游需求缩量，建筑工程陆续停工，市场投机情绪差，商家冬储备货情绪不足，库存逐步累积 [3][11] - 长流程钢厂仍有利润空间，生产基本正常，供需压力加大，但宏观宽松预期及高位钢材出口支撑市场预期稳定，预计短期价格弱势震荡 [3][11] 铁矿石市场动态 - 期货价格上涨，主力合约i2605收于788元/吨，较前一日上涨3.5元/吨，涨幅0.45%，成交21万手，增仓0.3万手 [4][12] - 港口现货价格普遍上涨，60.8%PB粉报791元/吨涨2元，61.6%PB块报857元/吨涨2元，卡粉报880元/吨涨2元，超特粉报673元/吨涨3元 [4][12] - 供应端澳洲发运量增加，巴西发运量稳中有降，全球发运量小幅回升，需求端铁水产量环比增加0.09万吨至228.1万吨 [4][12] - 47港港口库存与钢厂库存继续累库，多空因素交织，预计矿价将呈现震荡走势 [4][12] 焦煤市场动态 - 期货价格显著下跌，焦煤2605合约收盘1116.5元/吨，下跌43元/吨，跌幅3.71%，持仓增加20760手 [5][13] - 现货价格下调，山西吕梁主焦煤出厂价下调70元至1480元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤价格跌37元至1003元/吨 [5][13] - 供应端多数煤矿以安全生产为主，短期供应增量有限，销售节奏平稳，场地无明显库存堆积，年前以执行前期订单为主 [5][13] - 需求端因终端淡季需求不佳，钢厂利润修复有限且进行年度检修减产，下游焦钢企业拿货谨慎、刚需采购，预计短期盘面震荡运行 [5][13] 焦炭市场动态 - 期货价格下跌，焦炭2605合约收盘1668元/吨，下跌51元/吨，跌幅2.97%，持仓增加1859手 [6][14] - 现货价格下跌，日照港准一级冶金焦现货价格报1450元/吨，较上期下跌10元/吨 [6][14] - 供应端受华北环保预警影响，部分焦企被动减产，原料煤价高企挤压利润，焦炭供应量有下滑预期 [6][14] - 需求端钢厂冬储补库进入尾声，厂内库存多处合理区间，受终端淡季影响采购偏谨慎、按需为主，预计短期盘面震荡运行 [6][14] 锰硅市场动态 - 期货价格走弱，主力合约报收5818元/吨，环比下降0.72%，持仓增加11862手至37.14万手，现货市场价5570-5780元/吨基本持平 [7][15] - 黑色板块整体偏弱，价格受焦煤焦炭领跌影响，春节临近，生产企业与钢厂补库接近尾声 [7][15] - 需求端钢厂1月招标基本结束，部分开启2月招标提供一定支持，供应端上周产量环比小幅增加，内蒙有新增产能点火，广西开工率持续下降 [7][15] - 库存端63家样本企业库存环比基本持平，但同比增加22万吨，依旧偏高，节前驱动有限，预计以震荡格局为主 [7][15] 硅铁市场动态 - 期货价格走弱，主力合约报收5604元/吨，环比下降0.99%，持仓下降10700手至18.59万手，现货汇总价5250-5350元/吨，内蒙地区跌50元/吨，宁夏地区跌20元/吨 [8][16] - 黑色板块整体走势偏弱带动硅铁价格，上周硅铁产量环比小幅下降，周产量处于近五年同期最低值，工厂以交付订单为主 [8][16] - 需求端部分钢厂开启新一轮钢招，但节前备货接近尾声，成本端兰炭小料价格走弱，陕西地区价格下调15元/吨至755元/吨 [8][16] - 库存端60家样本企业库存环比小幅增加，成本支撑减弱且基本面支撑有限，预计短期震荡运行为主 [8][16]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 当下螺纹供给端复产动能较强，需求端受节前冬储备货有支撑存在韧性，节后需关注终端需求恢复程度，总库和社库同比低位，整体库存压力可控，但厂库累积需关注后续去库节奏，库存低位需求韧性对价格存在支撑，产量上周恢复较多，一定程度压制价格，原料端双焦跌幅较大，目前政策端宏观预期宽松积极给予一定托底支撑，但产业端供增需弱压制价格，整体依然震荡整理，建议关注上周整数关口附近的支撑，维持谨慎偏多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周二持仓量减仓16197手，成交量相比上一交易日缩量，成交量673796手，日均线跌破短期5日均线和中期30日均线，最低3121，最高3145，收于3126元/吨，下跌25元/吨，跌幅0.79% [1] - 现货价格：主流地区上螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3270元/吨，相比上一交易日下跌10元 [1] - 基差：期货贴水现货144元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月22日当周，螺纹钢产量环比上升9.25万吨至199.55万吨，公历同比上升25.42万吨，产量本周同比增幅显著，短期压制价格，后续需关注产能恢复力度能否持续；需求端表需同比去年大幅增长，但周环比小幅下降，冬储可能开始，截至1月22日当周，表需数据185.52万吨，周环比减少4.82万吨，年同比增加68.61万吨，整体需求相比去年大幅增加，显示有韧性，节前有冬储备货需求支撑；库存端库存小幅去库，厂库去库，社库累库，截止1月22日当周，总库存452.1万吨，周环比上升14.03万吨，年同比下降31.11万吨，社库305.12万吨，周环比上升7.71万吨，年同比下降43.37万吨，厂库148.98万吨，周同比上升6.32万吨，年同比增加12.26万吨，总库存环比上升，但同比处于近年同期低位，整体库存压力可控，厂库持续累积，说明产量回升速度快于需求消化速度，钢厂端库存压力边际增加，社库环比微增，但同比大幅下降，反应今年社会库存去化效果较好，流通环节压力远小于去年同期，对价格有一定支撑 [2][3] - 宏观面：央行释放适度宽松信号，财政部强调支出力度只增不减，但房地产需求拖累，宏观来说增量需求相对有限，但宽松周期相对起到支撑，需求上限决定压力 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [4]

焦煤期货市场表现 - 1月27日焦煤期货主力合约开盘报1162.0元/吨盘中低位震荡运行最高触及1162.5元最低下探至1110.0元跌幅达3.17%附近 [1] 机构对后市行情观点汇总 - 财达期货观点：国内主产区煤矿恢复生产焦煤供应稳步回升焦煤价格上涨导致焦企利润收窄部分焦企计划减产但多数仍正常生产钢材需求淡季钢厂出货疲软焦炭刚需回落双焦合约震荡运行 [2] - 正信期货观点：双焦基本面环比走弱盘面上涨动能弱化但春节前下游补库预计持续仍可提供一定支撑预计双焦维持震荡走势策略上焦煤多单未离场的暂继续持有关注盘面上方压力已离场的单边暂观望 [2] - 国投安信期货观点：进口煤多数价格提涨对国产煤有一定情绪托底昨日蒙煤通关量1550车炼焦煤矿产量小幅抬升现货竞拍成交维持较高水平在盘面价格抬升带动下成交价格涨跌不一下游终端库存大幅增加炼焦煤总库存小幅抬升产端库存微增冬储需求持续发力整体碳元素供应充裕下游铁水维持淡季水平观察冬储是否继续进行钢材利润水平一般对于原材料压价情绪仍浓焦煤盘面对蒙煤升水市场对“反内卷”相关政策有一定预期蒙煤通关数据环比季节性下降不过焦煤价格较难大幅下行大概率区间震荡为主 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移且偏弱运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位震荡，关注宏观情绪和矿端消息，需关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [1][4] 各部分总结 成材部分 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间 1 月中下旬停产，预计正月初十一至十六复产，停产预计影响总产量 74.1 万吨 [2] - 安徽省 6 家短流程钢厂，1 家 1 月 5 日停产，大部分 1 月中旬停产，个别 1 月 20 日后停产，停产日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积 223.4 万平方米，环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、情绪悲观、冬储低迷致价格重心下移，市场近期无亮点 [3] 铝锭部分 - 昨日沪铝先扬后抑，市场预计本周美联储会议维持利率不变，白宫关于鲍威尔继任者消息或影响市场 [2] - 北方部分矿区受天气影响阶段性减产，河南新安铝土矿坑口暂停后逐步复工，区域供矿量降约 80%，当前发运陆续恢复，南方国产矿生产无明显变动，预计国产矿价短期持稳 [3] - 国内及印尼电解铝项目持续爬产，日均产量提升，供应增长趋势延续 [3] - 上周铝加工综合开工率 60.9%，较上周升 0.7 个百分点，整体平稳与局部波动并存 [3] - 原生铝合金行业开工率持稳，下游接货情绪一般，库存小幅累积 [3] - 铝板带龙头企业开工率持平，受环保、天气因素扰动交付节奏 [3] - 铝箔龙头企业开工率持稳，外部因素轻微扰动生产节奏，订单端分化，食品包装箔、药箔季节性回暖 [3] - 铝线缆开工率环比回升，国网南网订单和价格企稳支撑，但企业成品生产意愿不足，预计短期弱势运行 [3] - 建筑型材需求承压，光伏、汽车、电池等领域订单支撑工业型材开工，短期型材开工有望平稳 [3] - 再生铝开工率环比回升，下游刚需补库带动订单，但多重因素压制，部分企业减产或提前停产，短期内开工率预计下行 [3] - 1 月 26 日国内主流消费地电解铝锭库存 77.7 万吨，较上周一涨 2.8 万吨 [3] - 宏观不确定性下，美元走弱有色偏强运行，资金看涨情绪未冷却，环保管控和雨雪天气使周中累库速度放缓，短期铝价预计高位运行 [4]