中国证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》影响分析 核心观点 - 《方案》推动公募基金行业从"重规模"向"重回报"转变，强化基金公司与投资者利益绑定及业绩比较基准约束作用 [1] - 基金经理需从博弈赛道转向均衡配置，选股能力成为核心竞争力 [2][3] - 主动权益类基金仍具不可替代性，需结合高频跟踪与深度研究能力 [5] 行业生态重塑 - 大幅偏离基准押注单一行业或风格的模式将转变，促使行业更注重均衡配置 [2] - 基金经理需提升个股选择能力，超额收益能力将成为衡量投资水平的关键标尺 [2] - FOF和基金投顾业务迎来发展机遇，专业投顾机构可发挥资产配置专长 [2] 投资方法论变革 - 选股能力是长期超额收益最稳定来源，需聚焦核心技术壁垒、产品竞争力及管理能力的龙头企业 [3] - 基金经理需深化个股研究，在均衡配置框架下精准识别长期竞争优势企业 [3] - 提升对优质成长股基本面跟踪广度与深度，实现有效定价和积极投资 [4] 主动管理优势 - 主动权益类基金在经济复苏阶段能更及时捕捉个股变化，在产业拐点前瞻布局 [5] - 核心竞争力在于高频企业经营动态跟踪能力与深度企业价值评估能力 [5] - "望远镜+显微镜"研究体系是主动管理区别于量化策略的核心价值 [5]

政府投资基金高质量发展再提速！ 6月10日，《甘肃省人民政府办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》（以下简称《实施意见》）发布，其中 "各级财政部门负责统一管理本级政府投 资基金，严控新设基金，推动优化整合已设基金" 的提法引发关注。这是地方层面贯彻落实今年1月7日国务院办公厅印发的《关于促进政府投资基金高质量发展的 指导意见》（以下简称 "国办一号文"）的又一举措，也折射出当前地方政府投资基金领域的政策走向。 据证券时报记者不完全统计，国办一号文印发后，包括广东、河南平顶山、黑龙江、成都、山西等多地已相继出台相关政策文件。其中，严控新基金设立、存量基 金管理、调整出资比例和返投政策等成为各地促进政府投资基金高质量发展的重要举措。 严控新设基金、整合存量基金 上述《实施意见》提出，"各级财政部门负责统一管理本级政府投资基金，严控新设基金，推动优化整合已设基金，明确直接管理或委托管理的职责划分，强化统一 运作管理。"该举措与国办一号文的相关指引基本一致。 但值得注意的是，今年1月发布的国办一号文对新基金设立的管理范围仅限于区县级政府，提出"严格控制区县政府设立政府投资基金，财力、资源足以设立的，审 批 ...

证券投资基金研究报告/新基金月报 报告日期：2025年06月10日 2025 年 5 月新基金发行报告（发行与募集篇） ——新型浮动费率基金来袭，科创综指增强策略 ETF 上新 主要观点： 管理人参与度提升，5 月参与基金发行的公司共 82 家，环比增加 9.33%。但募集规模有所下降，5 月份募集 规模为 826.26 元，环比减少 12.61%，同比减少 24.99%， 或与 5 月节假日较多有关。指数基金是市场热点，是 5 月 基金管理人主要发行的产品类型，5 月共发行指数基金 66 只，发行数量占比为 53.23%。 《推动公募基金高质量发展行动方案》印发后新型 首批浮动费率基金开始发行。24 只浮动费率基金均为混 合基金；以"A 股宽基指数+债券指数+港股指数"的形式 设置业绩比较基准；管理费率分为三档，分别为 0.60%、 1.20%和 1.50%，与投资者持有期和基金业绩有关。首批 新型浮动费率基金的发行，一方面体现了基金公司对《行 动方案》的响应，积极为公募基金行业高质量发展贡献力 量。另一方面，将基金的管理费收入与投资者的持有时间、 基金业绩挂钩，有利于保护投资者的投资收益，鼓励投资 者长期 ...

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月ETF市场总资产规模环比增长1.6%、股票ETF规模环比提升0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势 [1][11] - 产品结构上债券型基金续创新高，资产净值达2841亿元、环比增长15%，规模占比环比提升0.8pct至6.9% [1] - 竞争格局上龙头集中度环比小幅下滑，前3名地位稳固 [1][11] - 新发产品5月发行较为分散、规模环比下滑 [1][11] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，强调提升公募基金权益投资规模与占比，股票ETF有望迎来快速发展机遇 [1][11] 各部分总结 总量结构 - 截至25M5末，股票型ETF资产净值合计29736亿元，5月环比增加0.9%；全市场ETF资产净值合计41260亿元，5月环比增长1.6%；份额27469亿份，5月环比下降1.7% [2][12] - 截至25M5末股票型ETF资产净值占全部ETF的比例72%，5月环比小幅下滑0.4pct，主要系权益市场维持震荡态势 [2][13] - 5月末债券型ETF规模创新高，资产净值达2841亿元，5月环比增长15%，在所有ETF规模中占比环比提升0.8pct至6.9% [2][13] 竞争格局 - 25M5末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达44.8%、57.5%、77.6%，环比-0.3pct、-0.3pct、-0.3pct [3][18] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑 [3][18] - 中下游基金公司排名有变动，富国基金、工银瑞信基金排名较年初提升2名；广发基金、国泰基金排名较年初提升1名；华宝基金、博时基金排名较年初分别下滑3、1名 [3][18] 新发产品 - 25M5股票ETF新发规模环比下行，4月多家基金公司批量发行多种ETF，5月发行较为分散 [4][22] - 5月最高规模产品为摩根中证A500增强策略ETF，募集10亿元，全行业合计新发71亿元，环比-51% [4][22] 交投跟踪 - 25M5，ETF整体换手率下滑，环比降低20pct至41%，成交额收缩至4.3万亿元 [23] - 25M5末ETF融资规模944亿元，月度环比-1%，占全市场融资余额比例5.3%，环比下滑0.1pct [23] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，用3年左右形成高质量发展“拐点” [5][26] - 方案明确大力提升公募基金权益投资规模与占比，优化注册安排，股票ETF发展有望提速 [5][26]

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月ETF市场总资产规模环比增长1.6%、股票ETF规模环比提升0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势；产品结构上债券型基金续创新高；竞争格局上龙头集中度环比小幅下滑，前3名地位稳固；新发产品5月发行较为分散、规模环比下滑；《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，股票ETF有望迎来快速发展机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 总量结构 - 截至25M5末，股票型ETF资产净值合计29,736亿元，5月环比增加0.9%；全市场ETF资产净值合计41,260亿元，5月环比增长1.6%；份额27,469亿份，5月环比下降1.7%[2] - 截至25M5末股票型ETF资产净值占全部ETF的比例72%，5月环比小幅下滑0.4pct；5月末债券型ETF规模创新高，资产净值达2841亿元，5月环比增长15%，在所有ETF规模中占比环比提升0.8pct至6.9%[2] 竞争格局 - 25M5末ETF资产净值CR3、CR5、CR10分别达44.8%、57.5%、77.6%，环比-0.3pct、-0.3pct、-0.3pct[3] - 前3名华夏、易方达、华泰柏瑞地位稳固，但市占率较年初小幅下滑；中下游的基金公司排名有所变动，富国基金、工银瑞信基金排名较年初提升2名，广发基金、国泰基金排名较年初提升1名，华宝基金、博时基金排名较年初分别下滑3、1名[3] 新发产品 - 25M5股票ETF新发规模环比有所下行，4月多家基金公司批量发行相关ETF，5月发行较为分散，最高规模产品为摩根中证A500增强策略ETF，募集10亿元，全行业合计新发71亿元，环比-51%[4] 政策动态 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从全链条推动改革，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，用3年左右形成高质量发展“拐点”[5] - 方案明确大力提升公募基金权益投资规模与占比，优化注册安排，股票ETF发展有望提速[5] 交投跟踪 - 25M5，ETF整体换手率下滑，环比降低20pct至41%，成交额收缩至4.3万亿元[23] - 25M5末ETF融资规模944亿元，月度环比-1%，占全市场融资余额比例5.3%，环比下滑0.1pct[23]

报告核心观点 - 内外因素交织下，预计指数6月整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，短期内出口或保持高增，消费是经济修复重要动能之一 [3] - 配置方向关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4] 分组1：内外因素交织，市场或维持整固状态 本周A股市场出现回暖 - 受风险偏好抬升等因素影响，本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大为2.3%，上证50涨幅最小为0.4%，万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [1][11] - 本周市场风格分化，成长风格表现较好，小盘成长涨幅最大为2.0%，大盘价值涨幅最小为0.4% [14] - 本周申万一级行业大多上涨，通信、有色金属、电子表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%及3.6%；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%及0.5% [1][14] 内外因素交织，市场或维持整固状态 - 国内部分稳增长政策落地，如商务部启动2025年“服务消费季”活动、五部门部署2025年新能源汽车下乡活动；外部重要事件有6月5日晚中美元首通话、美国SEC收紧对在美上市外国公司规定、美国提高钢铁和铝及其衍生制品关税等 [2][20] - 国内经济稳健，稳增长政策积极出台，5月中美双边关税大幅降低，预计二季度经济有韧性，托底资金会呵护市场，对市场形成支撑 [2][21] - 对海外扰动的担忧是制约市场上行的主要阻力，特朗普政府政策反复，投资者担忧始终存在，上证指数已修复至4月初点位附近，向上突破难度较大 [2] - 短期外部风险扰动最严重的时候或许已过去，但仍需警惕特朗普后续政策反复，国内政策积极发力，后续政策将持续落地，预计指数6月整体震荡 [20] 配置方向上关注三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业业绩有韧性，建议关注家居用品、食品加工等行业 [4] - 国产替代：关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高且国内供给能力强的行业，如出版、装修建材等；后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械等 [4] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》或影响基金行业配置，部分被基金低配的行业中长期值得关注，包括银行、非银金融等，但短期内需警惕过度解读引发的预期偏差 [4] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数普遍上涨，今年以来上证综指表现相对较好 [54] - 本周小盘成长风格相对占优，今年以来大盘价值风格表现优于其他 [60] - 本周申万一级行业涨多跌少，通信、有色金属等行业涨幅居前，今年以来美容护理、有色金属等行业涨幅靠前 [63][65] - 本周A股日均成交量较上周上升，上证50日均成交额较上周上升 [67] 资金与流动性概览 - 本周短端利率下行，长端利率上行，央行公开市场净投放 -6717亿元 [71] - 5月MLF净投放3750亿元，本周偏股型公募基金发行份额较上周升温 [77] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来的均值，PB估值低于2010年以来的均值 [82] - 5月上证所开户数有所下降，本周A股融资余额上升 [84] - A股股债性价比高于2010年以来的均值，创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 [86][91] - 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值位于历史低位 [93] - 汽车、通信PB估值分位数相对较高，石油石化PB估值位于历史低位 [97]

一位公募基金元老级人物离开行业一线。 6月6日，交银施罗德基金发布高管变更公告，公司原总经理谢卫转任资深专家，总经理一职由原交通银行总行 金融机构部总经理、资产管理业务中心总裁袁庆伟接任。 谢卫于2019年2月起担任交银施罗德基金总经理至今，据悉将于今年夏天正式退休。 谢卫卸任交银基金总经理 谢卫是公募基金行业为数不多的元老级总经理，完整见证了中国公募基金行业27年的发展历程。 谢卫历任中央财经大学金融系教员；中国社会科学院财贸所助理研究员；中国电力信托投资公司基金部副经 理；中国人保信托投资公司证券部副总经理、总经理、北京证券营业部总经理、证券总部副总经理兼北方部总 经理；1997年底参加中国证监会主办的首届基金培训班，1998年参与筹备"老十家"之一的富国基金并担任富国 基金副总经理，作为行业首批"拓荒者"开启了他长达27年的公募基金从业生涯。 2008年，谢卫加入交银施罗德基金担任副总经理，2019年2月起任交银施罗德基金总经理至今，在公司任职17 年之久。 作为行业元老，谢卫与公募基金共同成长，不仅亲历行业从萌芽探索到高质量发展，并且在2008年成为公募基 金行业唯一的全国政协委员，在历年全国两会期间 ...

报告核心观点 - 2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，有望实现盈利与估值双升，自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争关键 [4][5] 各部分总结 复盘 - 券商板块年初至今跑输大盘8.9pct，前期涨幅过高、美国关税政策影响使其承压超大盘，业绩环比回落 [8][11] - 政策回顾方面，《推动中长期资金入市工作方案》聚焦卡点堵点，提出投资规模、比例指标要求及配套措施；《推动公募基金高质量发展行动方案》使公募逐步修正行业配置，非银金融或需大幅补配 [12][20] - 1Q25券商板块扣非归母净利润同比增长55%、环比下降2%，自营及经纪为核心增量，25年券商业绩增量源于自营投资、经纪及财富管理、国际业务 [21][25] - 大型券商盈利能力、用表能力更强，行业马太效应加剧，头部券商业绩增长稳定，中小券商中自营配置方向性权益占比高的标的业绩弹性强 [26] 财富管理 - 低利率环境下，货币政策、资本市场改革驱动居民存款投向权益类资产，沪深300股息率高于国债和银行存款收益率，居民资产超越GDP和A股市值，资金流向显示居民对权益类资产接受度提高 [32][34] - 公募费率机制重构，降费扩大覆盖范围，“规模为王”模式转变，业绩表现成关键；货基不便宜，个人投资者或从货基转向固收+/权益类基金 [35][43] - 个人养老金制度全面推广，有望为公募引入增量资金，核心是解决税惠和收益问题，中长期可引入公募资金4141亿元 [45][51] - 政策稳市下股市成交额、两融余额同比回暖，券商财富管理业务关注零售经纪、代销、ETF经纪&做市、公募资管四类券商 [52][63] 自营业务 - 政策鼓励券商布局优质权益资产，通过引增量资金、细化减持、推出互换便利工具等举措，“国家队”托底支持汇金发挥类“平准基金”作用 [66][68] - 券商自营配置股票再平衡开启，权益坚守高股息模式，非方向性策略短期承压；固收自营加大处置存量债权OCI，向“固收+投资”切换；关注2025年债权OCI浮盈贡献利润 [69][77] - 2023年前券商股权OCI绝对值低，市场周期切换、股息率与负债成本息差走阔使2024年后股权OCI成平滑业绩工具 [78][83] 国际业务 - 政策与市场双重需求驱动券商国际化，监管营造营商环境，渠道拓展，券商有中长期目标，市场需求使港股IPO募资反弹 [86][89] - 中资券商境外业务布局广泛，国际业务收入和归母净利润有增长，部分券商营收和净利润贡献提升 [90][93] - 券商国际业务以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚和中东，港股IPO改革不断，赚钱效应凸显 [95] 投资意见分析 - 2025年券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，推荐受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

近期，中国证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（文中简称《方案》），明确指 出"公募基金需通过机制创新，提升投资者盈利体验"。为积极响应政策号召、落实《方案》要求，南方 基金推出南方瑞享混合型证券投资基金（简称：南方瑞享混合；基金代码A类：024462，C类： 024463），该产品通过创新机制与专业管理，有望为投资者提供差异化的权益投资选择，目前已准入中 信金控打造的"中信优品"产品池，由中信银行和中信证券联袂重磅发售。 | 持租期间年化收益建(R) 管理费家(年度家) | | | --- | --- | | R) BB=6%, R>0 | 1.50%/% | | R<Rb-8% | 0.60%/車 | | 属电信制 | 1.20%/年 | 据了解，本次中国证监会《方案》聚焦公募基金行业痛点提出25条举措，包括优化基金运营模式、强化 长周期考核机制、大力发展权益类基金等关键领域。《方案》以投资者利益为核心，明确提出要建立与 投资者利益深度绑定的运营机制，浮动费率模式应运而生。此外，《方案》还强化了长周期考核机制， 以基金投资收益为核心，鼓励团队加强投研能力建设，从而推动基金经理团队制发展。在此背 ...

5月24日，南方基金"彩虹之旅·智富策略会"活动在上海拉开帷幕。适逢《推动公募基金高质量发展行动方案》发布之际，南方基金督察长、投研嘉宾与百余 位投资者齐聚活动现场、展开深度对话，通过政策解读、策略研判与财富诊断服务，携手探索新时代财富管理之道。此次活动既是南方基金落实监管要求的 创新实践，更彰显了机构在公募基金变革中积极响应行业号召的责任担当。 好友聚南方相伴共成长 活动伊始，南方基金督察长作开场致辞，分享《推动公募基金高质量发展行动方案》的行业背景及监管导向，剖析"优化投资者服务体验"等改革方向，引导 投资者树立长期投资、价值投资理念，帮助投资者穿越市场周期，共享改革红利。客户关系部总经理陆文清、合肥理财中心总经理王品全程参与本场活动， 就客户关注的持有体验优化等议题展开务实交流。 区别于传统线下交流，本次活动不仅是南方基金最新投研观点的单向输出，更是投资者与基金管理人之间的双向奔赴。活动特别设置"1V1财富诊断"专区， 理财顾问现场聆听参会投资者的真实心声，并就投资者关心的账户大类资产配置及持仓基金开展诊断，通过"顾"的服务帮助投资者理清投资思路，提升服务 及投资体验。 in 画面積 and te * ...