报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期，环比上升但短期通胀仍较低，未来随着内需政策刺激增强及高基数影响消除，CPI有望逐步回升 [4][5] - 4月PPI同比降幅有所扩大但略高于市场预期，当前PPI仍有下行压力，不过随着政策显效，国内工业品需求预期回升，价格有望逐步趋稳 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 4月CPI同比增长 -0.1%，预期 -0.1%，前值 -0.1%，环比0.1%，前值 -0.4%，通胀降幅维持不变且符合市场预期 [4] - CPI环比上升主要因消费政策刺激加强、食品价格及服务价格回升，同比降幅不变主要有食品价格回升、出行服务价格回升、国际油价下行三方面原因 [4] - 核心CPI同比维持在0.5%不变，是由于提振消费需求等政策效应逐渐显现 [4] - 4月 -0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为 -0.3个百分点，今年价格变动新影响约为0.2个百分点 [4] - 食品价格上涨 -0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.03个百分点，其中猪肉、鲜果价格上涨，鲜菜价格下降 [4] - 非食品价格上涨0%，下降0.2个百分点；服务价格同比上涨0.3%，较上月持平，影响CPI上涨约0.13个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比上月下降0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.10个百分点 [4][5] PPI情况 - 4月PPI同比增长 -2.7%，预期 -2.8%，前值 -2.5%，同比降幅有所扩大但略高于市场预期 [4][5] - PPI同比降幅扩大主要是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降 [5] - 4月2.7%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为 -1.59个百分点，今年价格变动新影响约为 -1.1个百分点 [5] - 国外原油价格因OPEC+增产及美国关税政策导致需求预期下降而整体下降，有色价格因海外商品需求上升、美元走弱及美国加征关税导致成本上升而整体震荡反弹 [4][5] - 国内基建项目开工加快使钢材、水泥等需求逐步回升，但工业品需求整体偏弱，不过部分行业供需关系改善、高技术产业发展带动相关行业价格上涨 [5] - 生产资料价格下降3.1%，降幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.28个百分点；生活资料价格下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%，影响PPI下降约0.4个百分点 [5] 整体市场情况 - 上游国际大宗商品价格总体下移，但国内需求短期有所加快，PPI略好于预期 [4][5] - 随着美国“对等关税”政策落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移 [4][5] - 国内房地产需求仍旧偏弱，国内工业品需求整体偏弱，内需型商品价格在消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大 [4][5]

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月度商品价格预测 - 原油价格自谷底回升，短期有望继续修复，长周期仍将回落 [1][6] - 黄金价格波动率升高，短期区间震荡，中长期受央行购金支撑上行 [6] - 铜价有一定修复 [6] 内需 - 新房销量增速降幅收窄，二手房延续价升量跌 [2] - 乘用车零售、批发增速回升，但半钢胎开工率超季节性回落 [2] - 家电月均销售均价同比增速上行，五一假期价格多有回升 [2] - 五一假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0% [2] - 国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量7595.44万人次，同比增长5.2% [2] - 五一档票房收入不到7.5亿元，同比下降45.9% [2] 外需 - 美国总进口、自中国进口货物到港量增速大幅下滑 [3] - 东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继续 [3] - 美国对全球关键汽车零部件加征25%的关税 [4] 生产 - 钢铁产量继续下降，库存阶段性累积 [5] - 涤纶POY、涤纶FDY、玻璃和煤炭库存均出现阶段性回升 [5] - 电炉开工率转降，钢厂产能利用率连续2周下降 [5] - PTA产业链负荷率继续下行，大中型焦化企业开工率双双下降 [5] - 假期水泥出货率和磨机运转率双双下行 [5] 物价 - 大宗价格震荡略升 [6] - 国内钢铁价格转降，玻璃价格止跌，动力煤、水泥价格续降 [6] - 油价回升受OPEC+供给冲击和美国就业数据影响 [6] 后续关注 - 美国CPI [8] - 金融数据 [8]

CPI走势分析 - 预计4月份CPI同比增长0.25%，环比涨幅为0.46% [1] - 中金研报显示4月份CPI同比或从-0.1%温和回升至0.1% [1] - 西部证券预计4月份CPI同比下降0.2%，跌幅较3月份扩大0.1个百分点 [1] - 民生银行预测4月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.3% [1] - 4月份CPI同比回升主要因食品分项拖累减少 [1] - 4月份中国寿光蔬菜价格指数同比下降13.8%，相较3月份22.7%的降幅收窄 [1] 食品价格变化 - 4月份食品价格整体稳中有降，蔬菜、鸡蛋供应充足 [2] - 生猪出栏均重持续增加，消费市场进入传统淡季 [2] - 猪肉供强需弱格局未变，但出现短暂挺价情绪 [1] 非食品价格表现 - 以旧换新政策持续发力或将支撑非食品消费品价格 [2] - 服务价格或持续温和复苏 [2] - 能源价格跌幅扩大，国内成品油价格呈现"大起大落"走势 [2] - 煤炭价格持续走低，天然气价格微降 [2] - 4月份耐用消费品价格承压，新车集中上市带动技术升级，部分传统车型大幅降价促销 [2] - 中国出口商转战国内市场，或导致衣着、家电等价格下降 [2] - 清明假期出行火热，带动服务价格上涨，居住价格预计稳中有升 [2] PPI走势分析 - 预计4月份PPI同比为-2.61%，环比为-0.46% [2] - 西部证券和民生银行均预计4月份PPI同比下降2.8% [2] - 中金研报认为4月份PPI同比降幅或从-2.5%走阔至-2.9% [2] 大宗商品价格影响 - 4月份CRB商品价格指数均值环比3月份下降3.3% [3] - 南华工业品指数4月份均值环比下跌5.1% [3] - 4月份制造业PMI分项中，主要原材料购进价格指数回落2.8个百分点至47.0% [3] - 出厂价格回落3.1个百分点至44.8% [3]

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至5.71%，环比前一周上升0.86个百分点，主要驱动因素包括沥青开工率（四周均值28%，较前期上升1个百分点）和钢厂线材产量（同比4%，较前期上升12个百分点）[1][7] - 中上游开工率表现强劲，焦化、PTA、PVC、唐山高炉的同比和环比数据均优于去年同期或前一周[1][12][17] - 石油沥青装置开工率三周均值为29%，较3月上升2.1个百分点；秦皇岛港煤炭吞吐量同比转正至+3.7%[12][17] 景气向下 - 耐用品消费疲软：4月前三周乘用车零售增速同比11.8%，低于3月全月的14.4%[2][9] - 土地溢价率显著回落：4月20日当周百城土地溢价率4.27%，近三周均值7.7%，低于3月全月的13.24%[2][9] - 水泥发运率40.33%，持平上周但低于4月初水平，螺纹表观消费同比-8%[2][12] - 美国进口额与进口量大幅下滑：4月24日当周美国进口金额环比-27.8%，从中国进口集装箱量环比-29.1%[2][18] 物价与大宗商品 - 黄金和油价回调：COMEX黄金下跌1.5%至3272.2美元/盎司，美油下跌2.6%至63.02美元/桶[2][24] - 国内大宗商品分化：螺纹钢价格上涨2.2%，铁矿石下跌0.7%；农产品中水果价格上涨3.2%，猪肉下跌0.3%[24][28] - 运价波动：BDI指数反弹8.9%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨1%[27][28] 利率与债券 - 国债收益率上行：1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升2.01bps、3.93bps、1.13bps[2][32] - 地方债发行加速：27个地区披露2025年Q2新增专项债计划10379亿，4月累计发行新增专项债2712亿（去年同期883亿）[2][29] - 央行净投放资金6740亿，下周逆回购到期5040亿[32][34] 生产与贸易 - 工业生产分化：中上游焦化、PTA开工率同比上升11.7%、4.4%，下游半钢胎、江浙织机开工率低于去年同期[12][17] - 外需边际改善：BDI指数同比降幅收窄至-25.9%，RJ/CRB价格指数同比-0.3%[18][24] - 国内港口集装箱吞吐量环比+6%，但欧洲航线运价环比-4.3%，南美航线运价环比-10.1%[18]

月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，服务消费表现分化。 ①房地产、汽车销售均回落，家电销售均价下行。4月新房销量增速降幅走扩，二手房销量增速也有回落，3月 70城新房、二手房价格各线城市同比降幅继续收窄。商品消费中，乘用车零售增速由升转降，批发有所回升， 家电价格下行。 ②随着天气转暖，室外游玩需求增多，本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升。不过，电影市场 表现仍旧惨淡，上周电影票房位于历年同期低位，同时上周酒店入住率和可售房间均价双双下行，均不及去年 同期。 外需： 出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。 核 心 内 容 ①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令 夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。 ②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执 行。 生产： 制造业或延续"抢出口"，传统基建恢复仍缓。 ①本周制造业用工量价双双季节性回升，但同比超过去年同期，或反映出制造企业"抢出口"趋势仍在延续。 ②本周螺纹钢产量增速转降，库存低位续降，价格继续 ...

生产： 制造业或延续"抢出口"，传统基建恢复仍缓。 ①本周制造业用工量价双双季节性回升，但同比超过去年同期，或反映出制造企业"抢出口"趋势仍在延续。 核 心 内 容 月度商品价格预测： 金、铜震荡上升，原油区间震荡。 内需： 房、车销售走弱，服务消费表现分化。 ①房地产、汽车销售均回落，家电销售均价下行。4月新房销量增速降幅走扩，二手房销量增速也有回落，3月 70城新房、二手房价格各线城市同比降幅继续收窄。商品消费中，乘用车零售增速由升转降，批发有所回升， 家电价格下行。 ②随着天气转暖，室外游玩需求增多，本周商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升。不过，电影市场 表现仍旧惨淡，上周电影票房位于历年同期低位，同时上周酒店入住率和可售房间均价双双下行，均不及去年 同期。 外需： 出口数量下行，美计划对中国船舶加征港口费。 ①4月关税影响或初步显现，集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行，但考虑到关税政策朝令 夕改，部分转口贸易或仍带来抢出口需求。 ②美计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用，具体行动将分半年后和三年后两个阶段执 行。 ②本周螺纹钢产量增速转降，库存低位续降，价格继续 ...

流动性 - 伦敦金现价格周环比回落2.66% [2] - BCI中小企业融资环境指数2025年2月值为46.65，环比上月下降0.86% [2] - M1和M2增速差在2025年1月为-6.6个百分点，环比增加0.5个百分点 [2] 基建和地产链条 - 2月中旬重点企业粗钢旬度日均产量续创近半年以来新高水平 [3] - 本周价格变动：螺纹-2.65%、水泥价格指数-0.01%、橡胶-1.73%、焦炭-3.60%、焦煤-1.64%、铁矿-3.59% [3] - 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.17pct、+1.00pct、-2.3pct、+1.88pct [3] - 2月上旬重点企业粗钢旬度日产量为213万吨 [3] 地产竣工链条 - 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+1.38%、-0.74% [4] - 玻璃毛利润为36元/吨，钛白粉利润为-1015元/吨 [4] - 平板玻璃本周开工率76.09%，环比持平 [4] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.06%、-0.80%、-1.01% [5] - 对应的毛利变化+23.08%、亏损环比+5.18%、-6.13% [5] - 本周全国半钢胎开工率为82.51%，环比+2.16个百分点 [5] - 2月PMI新订单指数为51.10%，环比+1.9pct [5] 细分品种 - 石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为744.35元/吨，环比+0.00% [6] - 电解铝价格为20620元/吨，环比-1.01%，测算利润为3250元/吨（不含税），环比-6.13% [6] - 钨精矿价格为142500元/吨，环比上周-0.70% [6] - 本周电解铜价格为76930元/吨，环比-0.80% [6] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.03 [7] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨 [7] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达620元/吨，环比-50元/吨 [7] - 不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10 [7] - 盘螺和螺纹钢的价差本周五达290元/吨，环比上周+11.54% [7] - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为70元/吨 [7] 出口链条 - 2025年2月中国PMI新出口订单为48.60%，环比+2.2pct [9] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1250.65点，环比-5.16% [9] - 本周美国粗钢产能利用率为74.50%，环比-0.50个百分点 [9] 估值分位 - 本周沪深300指数-2.22%，周期板块表现最佳的是普钢（+5.34%） [10] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是38.89%、58.02% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [10]