报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年8月经济数据普遍转弱，需加强宏观政策逆周期调节，依靠提振消费扩大内需，财政政策加快落实，货币政策有操作空间 [39] - 近期股指期货上涨受多方面推动，但企业盈利未显著改善，国庆假期临近，节前股指需做好风险控制；美国经济数据向好，美联储对利率政策看法有分歧，黄金短线注意回调风险 [39] - 短期股指和黄金均有回调或调整风险；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [39] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年8月经济数据普遍转弱，固定资产投资增速下行，房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓，房地产销售下滑，房企资金周转压力加大 [4] 股指基本面数据 - 节前央行加大逆回购操作，市场流动性充裕，M1与M2剪刀差收窄，社融增速加快受政府债券发行带动 [14][15] - 沪深两市融资余额突破2.4万亿元，央行本周开展多种逆回购及MLF操作，实现净回笼9406亿元 [18] 黄金基本面数据 - 美国第二季度GDP增速环比大幅上修至3.8%，初请失业金人数连续两周下降，经济稳健，劳动力需求放缓但仍在充分就业范围，支持美联储预防性降息 [25] - 上海黄金期货仓单和库存持续飙升，反映黄金实物交割需求增加，市场做多情绪高涨 [38] 策略推荐 - 应对经济转弱，需加强逆周期调节，依靠消费扩大内需，财政政策落实，货币政策有操作空间 [39] - 股指期货上涨受多方面推动，但企业盈利未改善，国庆假期临近，节前股指做好风险控制；美国经济数据向好，美联储对利率政策有分歧，黄金短线注意回调风险 [39] - 短期股指和黄金有回调或调整风险；中长期股指宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [39] - 下周关注中国官方制造业PMI、美国9月非农就业等数据及美联储官员讲话 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息开启新一轮周期，后续关注经济数据变化，若能印证预防式降息成效，将利好有色走势；假期临近，关注需求端实际反馈及资金避险离场情况；美国实施美欧贸易协议，调整欧盟汽车关税；欧元区和美国9月PMI有不同表现；中国LPR维持不变，货币政策适度宽松 [11] - 有色金属走势波动，降息兑现后有获利了结调整，美元反弹，需关注经济数据、需求反馈、供应波动及各品种共振效果差异 [12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - **宏观逻辑**：美联储降息25bp开启降息周期，关注经济数据；美国实施贸易协议调整关税；欧元区和美国9月PMI有不同表现；中国LPR不变，货币政策适度宽松；假期临近关注需求和资金情况 [11] - **各品种逻辑及建议** - **铜**：印尼铜矿事故致生产暂停，2026年产量预计降35%，全球铜供需更紧张；中长期美联储或再降息，美元指数有下降空间，美国制造业扩张，建议逢低做多，短期压力83000 - 84000元/吨，支撑80000 - 81000元/吨，可卖出近月轻度虚值看跌期权 [4][13] - **锌**：美元反弹，铜价带动有色普涨，库存下降，矿端改善但旺季需求弱，关注出口窗口，建议逢低偏多，压力22800 - 23000，支撑21800 - 22000 [5][13] - **铝产业链**：有色反弹，铝暂时观望，压力21300 - 21700，支撑20200 - 20500；氧化铝逢高沽空，压力3500 - 3700，支撑2700 - 2900；再生铝合金短多，压力20800 - 21000，支撑20000 - 20300 [6][14] - **锡**：基本面供需双弱，短多思路，关注矿端和宏观影响，压力280000 - 290000，支撑260000 - 265000，可买入虚值看跌期权 [7][17] - **铅**：美元反弹，月末原生铅复产，再生铅利润改善也有复产，上行动力减弱，建议逢高平多，压力17400 - 17500，支撑16800 - 17000，可期权双卖 [8][9][17] - **镍及不锈钢**：美元反弹，铜价提振，印尼矿端有扰动，沪镍震荡，压力12.5 - 12.8万元，支撑11.8 - 12万元；不锈钢整理，支撑12700 - 12800，压力13000 - 13200，关注供需和宏观共振 [10][17] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价79960，涨跌幅0.05%；锌收盘价21860，涨跌幅0.07%；铝收盘价20705，涨跌幅0.10%；氧化铝收盘价2907，涨跌幅1.04%；锡收盘价271650，涨跌幅0.66%；铅收盘价17065，涨跌幅 - 0.12%；镍收盘价121450，涨跌幅0.60%；不锈钢收盘价12895，涨跌幅0.04%；铸造铝合金收盘价20330，涨跌幅0.25% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 沪铜主力空头较强，净多空持仓差值 - 718，多头主力增仓；氧化铝主力强空头，净多空持仓差值 - 47683，多头主力增仓；沪镍主力强空头，净多空持仓差值 - 4360，多头主力增仓等 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 长江有色铜现货价80130元/吨，涨跌幅0.04%；锌长江有色0锌现货均价21810元/吨，涨跌幅 - 0.32%；铝长江有色铝现货均价20670元/吨，涨跌幅 - 0.10%；氧化铝安泰科氧化铝全国平均价3032元/吨，涨跌幅 - 0.26%等 [21][23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][30] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关图表 [57][59][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等相关图表 [78][79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱未延续涨势，美国经济数据显示韧性与通胀顽固性并存，劳动力市场放缓担忧减缓，LME库存降350吨，Comex库存增2564吨，国内社会库存降0.44万吨，长假下游采购谨慎，印尼矿难冲击四季度和2026年供给，四季度供应减量对铜价形成强支撑，季度均价有望抬升，建议逢低做多，关注Comex与LME铜及内外价差[1] - 氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏弱，国内矿山未复产叠加发运减量，矿石库存下滑，氧化铝整体偏空但基本见底，铝锭未形成去库拐点，双节下游备货出库量级低，铝价冲高动力受抑制，铝合金无明确趋势信号[1][2] - 镍价隔夜LME跌1.26%、沪镍跌0.86%，LME库存维持230586吨，国内SHFE仓单增134吨，镍矿价格平稳，不锈钢库存周环比降0.26%，成本端镍铁价格走强，新能源9月三元需求环比转弱，钴政策或使MHP供应偏紧，一级镍库存小幅增加，镍价底部或小幅抬升，库存是价格高度阻力[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月25日平水铜价82465元/吨较前一日涨2460元/吨，LME注册+注销库存144425吨降350吨，上期所总库存105814吨增11760吨，COMEX库存288692吨降142吨，社会库存22.6万吨降0.1万吨，活跃合约进口盈亏2326.3元较前一日增2180.7元[3] - 铅：2025年9月25日平均价17090元/吨较前一日涨40元/吨，LME注册+注销库存219550吨降175吨，上期所库存57332吨降9229吨，活跃合约进口盈亏 -57元较前一日增35元[3] - 铝：2025年9月25日无锡报价20770元/吨较前一日涨80元/吨，LME注册+注销库存515925吨降1225吨，上期所总库存127734吨降765吨，社会库存电解铝63.8万吨持平、氧化铝7.2万吨增1.4万吨，活跃合约进口盈亏 -1064元较前一日增95元[4] - 镍：2025年9月25日金川镍板状125200元/吨较前一日涨1550元/吨，LME注册+注销库存230586吨持平，上期所镍库存29834吨增2334吨，活跃合约进口盈亏 -729元较前一日增1050元[4] - 锌：2025年9月25日主力结算价21965元/吨较前一日涨0.2%，LME库存43800吨降600吨，上期所库存6268吨增793吨，社会库存13.54万吨降0.92万吨，活跃合约进口盈亏0元较前一日增3494元[6] - 锡：2025年9月25日主力结算价273150元/吨较前一日涨0.6%，LME库存2740吨增45吨，上期所库存6988吨降909吨，活跃合约进口盈亏0元较前一日增21402元[6] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[7][8][10][13] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示2020 - 2025年数据[16][22] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[24][26][28] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据[30][32][34] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[36][38][40] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[42][44][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月12日中央结算公司与同业拆借中心联合发布集中债券借贷业务政策，10月10日正式推出该业务，意在提升银行间债券市场流动性等，但可能面临严格担保品要求和短期期限要求等挑战；9月9日北交所首只可转债“优机定转”上市，标志北交所可转债市场正式启动，市场层次进一步丰富，但目前处于起步阶段，存在非公开转让交易、条款设计及回售保护条件更严等特征，未来有优化空间；8月经济数据整体下滑，固定资产投资、社会消费品零售、工业增加值同比增速均下降，CPI同比由平转降，PPI同比降幅收窄；上周央行净投放资金，资金价格上行；信用债一级市场发行规模由降转升，不同期限发行成本差异明显；二级市场交易活跃度上升，收益率全面上行 [4][5][6]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 集中债券借贷业务政策出炉，2025年10月10日正式推出，是对现有债券借贷业务的重要补充，或在市场运行效率、风险防控能力和市场发展质量三个维度产生多方面影响，但面临严格担保品要求和短期期限要求等挑战 [11][12][13] - 北交所可转债正式“开闸”，9月9日首只可转债“优机定转”上市，市场层次进一步丰富，但目前处于起步阶段，存在非公开转让交易、条款设计及回售保护条件更严等特征，未来建议探索发行公募可转债及加大条款设计创新 [13][15][17] 宏观数据 - 8月经济数据整体下滑，固定资产投资同比增速仅0.5%，社会消费品零售同比增速降至3.4%，工业增加值同比增速持续下降至5.2%，降幅为0.5%；2025年8月CPI同比为 -0.4%，由平转降，PPI同比下降2.9%，降幅较7月收窄0.7% [6][18][20] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金1961亿元，受国债发行及缴税缴款集中期等因素影响，资金价格有所上行，质押式回购利率均有所上行，幅度在2 - 7bp之间，3个月期和1年期Shibor分别上升0.3bp与0.7bp，两者利差小幅扩张至11.4bp [7][23] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模由降转升，为2162.71亿元，较前一期增加828.20亿元；各券种发行规模均增加，中期票据和非公开发行公司债规模增加幅度较大；基础设施投融资行业发行规模合计930.96亿元，产业债发行规模1051.95亿元；基础设施投融资行业融资规模为净流入204.89亿元，产业债融资情况涨跌互现；信用债平均发行成本有涨有跌，变动幅度从1bp到59bp不等，1年期AAA与AA +主体发行成本增幅较大 [8][28][35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为87698.69亿元，日均现券交易额较前一期增加3045.24亿元至17539.74亿元，交投活跃度有所上升；债券市场收益率整体上行，利率债收益率全面上行，幅度最大为16bp，10年期国债收益率上行4bp至1.87%，信用债收益率上行幅度在3 - 6bp之间；信用利差多数有所扩张，幅度不超过5bp，评级利差各级别间利差变动幅度在2bp以内，变动不大 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡[2][4] - 螺纹钢需求表现平淡，宽幅震荡[2][6] - 热轧卷板需求表现平淡，宽幅震荡[2][7] - 硅铁受硅系板块扰动，偏弱震荡[2][11] - 锰硅受硅系板块扰动，偏弱震荡[2][11] - 焦炭预期反复，宽幅震荡[2][15] - 焦煤预期反复，宽幅震荡[2][16] - 原木震荡反复[2][18] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货l2601收盘价807.5元/吨，涨7.5元，涨幅0.94%，持仓574,521手，增加40,992手[4] - 进口矿中卡粉、PB、金布巴、超特价格上涨，国产矿中郎那和莱芜价格持平[4] - 基差、价差有不同变动，如基差（l2601对超特）变动2.4元/吨，12509 - 12601变动 - 2.5元/吨[4] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [4] - 趋势强度为0 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601收盘价3,185元/吨，涨27元，涨幅0.85%；热轧卷板HC2601收盘价3,380元/吨，涨18元，涨幅0.54% [7] - 现货价格多地上涨，基差、价差有不同变化，如基差（RB2601）变动7元/吨，HC2601 - HC2605变动28元/吨[7] - 9月18日钢联周度数据显示产量、库存、表需有不同变化，8月钢铁生产及进出口数据有相应变动[8][9] - 1 - 8月全国规模以上工业增加值等数据公布，《求是》杂志发表重要文章[9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁、锰硅期货合约收盘价下跌，成交量和持仓量有不同表现[11] - 现货价格中兰炭小料价格上涨，期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变动[11] - 9月22日硅铁、硅锰多地报价公布，8月硅锰进出口数据有变动，新余钢铁敲定硅铁采购价[11][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为 - 1 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601收盘价1232元/吨，涨28.5元，涨幅2.4%；焦炭J2601收盘价1738.5元/吨，涨29.5元，涨幅1.7% [16] - 现货价格中部分焦煤价格持平，部分焦炭价格下跌，基差、价差有不同变化[16] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [17] 原木 - 各合约收盘价大多持平，成交量和持仓量有不同涨跌幅[19] - 现货 - 期货价差、合约间价差有相应表现，原木现货市场价格大多持平，部分有涨幅[19] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [21] - 原木趋势强度为0 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡下跌，8月信贷、消费、通胀数据表现偏弱使四季度宏观政策稳需求预期升温；美联储如期降息25BP且关注重点转向“稳就业”，外部货币环境宽松使人民币汇率制约因素减弱，四季度全面降息预期仍存 - 短期内全面降息可能性不高，国债期货前期反弹已体现隐含降息预期，短期内继续反弹空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡下跌，8月信贷数据、消费增速、通胀数据表现偏弱，四季度宏观政策稳需求预期升温 [1] - 美联储降息25BP，关注重点转向“稳就业”，外部货币环境宽松使人民币汇率制约因素减弱，四季度有全面降息预期，但短期内可能性不高 [1] - 国债期货从前期底部反弹，隐含降息预期已有所体现，短期内继续反弹空间有限，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 9月18日，中国人民银行开展4870亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与上次持平，当日有2920亿元逆回购到期，净投放1950亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡；螺纹钢宽幅震荡；热轧卷板宽幅震荡；硅铁受宏观情绪提振，偏强震荡；锰硅受宏观情绪提振，偏强震荡；焦炭预期反复，宽幅震荡；焦煤预期反复，宽幅震荡；原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货12601昨日收盘价804.5元/吨，涨1.0元，涨跌幅0.12%，持仓变动2092手；进口矿卡粉（65%）、PB（61.5%）价格无涨跌，国产矿部分价格无涨跌，现货超特（56.5%）涨6.0元；基差、月间价差、品种间价差有变动 [4] - 8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6% [4] - 趋势强度为0 [4] 螺纹钢与热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3168元/吨，涨2元，涨跌幅0.06%；热轧卷板HC2601昨日收盘价3390元/吨，跌13元，涨跌幅 -0.38%；现货价格多地有不同程度下跌 [7] - 2025年8月，全国生产粗钢7737万吨、同比下降0.7%，日产249.58万吨/日、环比下降2.9%等多项钢铁生产数据；1 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%等多项经济数据；9月11日钢联周度数据显示产量、库存、表需有变化；8月中国出口钢材951.0万吨，环比下降3.3%，进口钢材50.0万吨，环比增长10.6% [8][9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [7] 硅铁与锰硅 - 硅铁2511收盘价5766元，较前一交易日涨6元等期货数据；硅铁FeSi75 - B内蒙汇总价格5350元/吨，较前一交易日跌50元等现货数据；期现价差、近远月价差、跨品种价差有变动 [11] - 9月17日硅铁、硅锰不同地区不同规格价格有变动；江西某钢厂敲定高纯硅铁采购价；Jupiter公布2025年10月对华锰矿装船价 [11][12] - 硅铁和锰硅趋势强度均为1 [13] 焦炭与焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1233元/吨，跌7.5元，涨跌幅 -0.6%；焦炭J2601昨日收盘价1734.5元/吨，跌0.5元，涨跌幅0.0%；现货价格部分有涨跌 [15] - 9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》 [15] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [16] 原木 - 盘面不同合约收盘价、成交量、持仓量有变动；价差有变动；现货市场不同规格原木价格部分有涨幅 [18] - 8月末广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%，狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6% [20] - 趋势强度为0 [20]

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | IF主力合约（2509） IH主力合约（2509） IC主力合约（2509） | 4516.8 2950.6 7165.2 | -11.2↓ IF次主力合约（2512） -10.6↓ IH次主力合约（2512） +39.4↑ IC次主力合约（2512） | 4489.2 2951.6 6996.8 | -7.2↓ -10.8↓ +45.4↑ | | | IM主力合约（2509） | 7462.0 | +75.6↑ IM次主力合约（2512） | 7242.4 | +81.0↑ | | 期货盘面 | IF-IH当月合约价差 | 1566.2 | +0.8↑ IC-IF当月合约价差 | 2648.4 | +62.0↑ | | | IM-IC当月合约价差 | 296.8 | +42.4↑ IC-IH当月合约价差 | 4214.6 | +62.8↑ | | | IM-IF当月合约价差 | 2945.2 | +104.4↑ IM-IH当月合约价差 | 45 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 8月国家经济数据显示工业生产、投资、消费均有不同程度走弱，政策托底经济的必要性提升 [6] - 本周国内外宏观事件密集，市场成交量缩量，流动性对股指驱动减弱，策略上应控制股指持仓风险，以调整做多为主 [6] 各部分总结 货币市场 - DR001收盘价1.41，较前值变动4.93bp；DR007收盘价1.48，较前值变动2.57bp [3] - GC001收盘价1.36，较前值变动 -0.50bp；GC007收盘价1.49，较前值变动3.00bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] - 1年期国债收盘价1.40，较前值变动 -0.25bp；5年期国债收盘价1.61，较前值变动0.45bp [3] - 10年期国债收盘价1.80，较前值变动1.05bp；10年期美债收盘价4.06，较前值变动5.00bp [3] - 央行昨日开展2800亿元7天期逆回购操作，当日1915亿元逆回购到期，单日净投放885亿元 [3] - 本周央行公开市场将有12645亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1915亿元、2470亿元、3040亿元、2920亿元、2300亿元，周一还有1200亿元国库现金定存到期 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价4533，较前一日变动0.24%；IF当月收盘价4528，较前一日变动0.1% [5] - 上证50收盘价2963，较前一日变动 -0.20%；IH当月收盘价2962，较前一日变动 -0.2% [5] - 中证500收盘价7137，较前一日变动 -0.15%；IC当月收盘价7114，较前一日变动 -0.4% [5] - 中证1000收盘价7416，较前一日变动 -0.10%；IM当月收盘价7369，较前一日变动 -0.3% [5] - IF成交量137764，较前一日变动 -7.3%；IF持仓量267459，较前一日变动 -4.0% [5] - IH成交量25348，较前一日变动 -15.2%；IH持仓量98524，较前一日变动 -1.5% [5] - IC成交量137356，较前一日变动 -21.9%；IC持仓量249632，较前一日变动 -6.8% [5] - IM成交量194389，较前一日变动 -19.3%；IM持仓量356703，较前一日变动 -4.2% [5] - 昨日收盘沪深300上涨0.24%至4533.1，上证50下跌0.2%至2962.6，中证500下跌0.15%至7137.4，中证1000下跌0.1%至7415.6 [5] - 沪深两市成交额达22774亿，较上一交易日缩量2435亿，行业板块涨少跌多，游戏、农牧饲渔等板块涨幅居前，贵金属、珠宝首饰等板块跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约10.58%，下月合约3.34%，当季合约3.06%，下季合约2.72% [7] - IH升贴水当月合约0.66%，下月合约 -0.07%，当季合约0.00%，下季合约 -0.09% [7] - IC升贴水当月合约29.61%，下月合约13.93%，当季合约10.66%，下季合约9.82% [7] - IM升贴水当月合约57.80%，下月合约17.62%，当季合约14.11%，下季合约12.72% [7]