信息杠杆概念与观测 - 信息杠杆通过熟人社交强化个人投资者羊群行为，区别于资金杠杆[2][14] - 微信月活跃账户达14.11亿，为2012年24倍；微博月活5.88亿，为2011年8倍[15] - "牛市"百度搜索指数与上证综指相关系数为0.33（2011年至今）[3][20] - "开户"百度搜索指数与股市相关系数为0.25（2014年至今），资讯指数波动微弱[3][24] - "基金"百度搜索指数与股市相关系数为0.48（2014年至今）[29][33] 存款搬家直接指标 - 证券客户交易结算资金2025年2-5月净流入7448.5亿元，接近2024年全年水平[4][38] - 2025年7月A股新增开户数同比增长70.5%，1-7月累计开户1456万户（+37%）[4][43] 市场活跃度与间接入市 - 融资买入额占成交额比例于2025年8月18日达11.6%，逼近2024年10月高位11.9%[4][45] - 2024年股票型/债券型/货币型公募基金规模分别增长57%/29%/21%[5][50] - 2025年7月私募证券投资基金备案规模环比增164.4%（792.8亿元），同比增407.1%[5][50] 风险提示 - 外资流入受阻或抑制赚钱效应；调结构政策可能抑制居民储蓄释放[8][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币即期汇率核心矛盾是时间维度下的节奏把控，人民币贬值压力减缓趋势确定，关键在于升值启动时点与推进速度 [2][31] - 短期人民币升值得益政策引导与市场情绪修复带来的A股红利，直接回归“6时代”概率低，更可能向合理均衡中枢渐进修复 [2][3][31] - 中期美元兑人民币即期汇率趋势性走强需美元指数下行和国内经济基本面积极变化协同配合 [7][34] 人民币汇率走势推动因素 - 美联储货币政策立场转鸽，为人民币创造有利外部环境 [10] - 国内稳汇率政策发力，抑制人民币贬值预期，促使汇率预期趋于均衡 [10] - A股回暖带动风险偏好回升，激发人民币补涨需求 [10] 汇率走势与政策调控 - 美元兑人民币即期汇率下破7.15体现政策锚和市场力量共同作用，政策锚引导市场预期，市场力量因股汇联动增强 [12] - 汇率行情呈现“即期端波动加大、掉期端趋势性强化”分化特征，即期汇率受情绪和短期资金影响，掉期端受利率平价和利差驱动 [3][32] - 政策调控方面，若汇率弹性高或出现羊群效应，央行可能放缓中间价调整节奏；升破7.10前适度放缓上调速度，“丝滑”突破则加大干预力度 [4][33] 居民存款搬家 - 居民存款搬家指居民将银行储蓄转向非银行金融投资领域，受收益驱动和预期影响，对金融市场和经济结构有多重影响 [21] - 近期居民存款向非银金融机构迁移为股市带来增量资金，抬升A股估值中枢，优化资金供需结构 [22] - “住户存款/总市值”图不能作为居民存款搬家直接证据，其存在指标构造缺陷、受季节性因素扰动、数据时效性不足问题 [27][28][30] 后市展望 - 短期人民币维持偏升值方向，市场或在7.10附近形成“三价合一”格局 [4][31][33] - 需警惕美联储独立性争议和美国非农就业数据超预期对汇率市场短期波动的影响 [7][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融衍生品市场风险偏好有所修复，股指期货V型反弹、高位震荡，股指期权可续持牛市价差，国债期货债市曲线陡峭化 [1] 各目录总结 行情观点 股指期货 - 观点为V型反弹、高位震荡，周四沪指深V反弹，缩量至3万亿元，市场情绪修复，风格偏好科技成长，回调是加仓良机，交易型投资者可降半仓止盈、等待回调加仓，配置型投资者可继续持有 [1][7] - IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，操作建议配置IM多单 [7] 股指期权 - 观点是随市续持牛市价差，昨日标的市场上扬，期权成交额185.28亿元，交易火热，看跌成交占比上升，虚值看跌卖权偏主导，中期情绪乐观，行情有演绎空间，波动率各品种涨跌不一，建议续持牛市价差 [2][8] 国债期货 - 观点为债市曲线陡峭化，昨日国债期货收盘全线下跌，银行间主要利率债收益率普遍上行且长端更多，央行净投放1631亿元，资金面宽松支撑短端，上证指数涨超1%使债市长端承压，稳增长政策扰动长端，短期可关注长端套利及曲线走陡机会 [3][8][9] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展4161亿元7天期逆回购，有2530亿元到期，操作建议包括趋势策略震荡偏谨慎、套保关注基差低位空头套保、基差关注长端基差收敛、曲线关注曲线走陡 [8][9][10] 经济日历 - 展示当周中美等国经济指标数据，如美国7月新屋销售环比、6月20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比、中国7月工业企业利润累计同比等 [11] 重要信息资讯跟踪 - 城市高质量发展方面，《中共中央 国务院关于推动城市高质量发展的意见》公布，推进“好房子”和完整社区建设，提升住房各环节水平，推进相关改造，建设创新型产业社区等 [12] - 存款利率方面，多家中小银行下调人民币存款利率，降幅10到20个基点，未来存款利率仍面临下行压力，居民需平衡收益和风险 [13] - 经贸谈判方面，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大并主持召开中加经贸联委会，之后赴美国华盛顿会见美方官员，中方愿与美方维护经贸关系健康稳定可持续发展 [13][14] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [15][19][31]

上海楼市救市政策背景 - 上海作为中国楼市定海神针公布救市大招 但未全面解除限购 旨在为长三角其他城市提供缓冲[2][3][4] - 政策发布时机与当前股市走强相关 居民存款正从债市 理财和存款流向股市 但仍处于初期阶段[7][8][11][12][13] 历史政策周期模式 - 1998-2001年通缩环境下先拉股市后导流资金至楼市 2002-2003年核心城市迎来首波行情[19][21][22] - 2012-2014年出口下滑内需疲软 先鼓励外资入市 2014年底拉股市后2015年3月由上海引爆全国楼市行情[24][25][26] - 2020年疫情初期分三波拉升股市（2月 7月 10月） 带动深圳上海等楼市回暖[28][29] 当前经济与政策逻辑 - 中美金融战期间资金锁死楼市以抵御美元加息 现通过股市拉升修复社会现金流量表[31][32][36] - 政策链条为：股市走强→改善现金流→资金导流至楼市→土地财政修复→地方债务减轻→经济循环启动[35][36][41] - 上海救市旨在配合美联储弱美元周期 驱动人民币资产估值重塑 并通过9月大事件强化资产安全预期[43][44] 资产轮动与窗口期 - 股市牛市暂缓购房计划 形成核心城市楼市上车窗口期 后续股市盈利将传导至楼市购买力[10][44] - 人民币资产涨跌服务于宏观目标 与美元资产定价逻辑存在本质差异[37][38][45] - 政策时滞效应类似2023年9月美联储降息后中国行情拉升 本次更早发布以强化预期[43]

市场表现 - 富时中国A50指数期货午后下跌超1% 引发A股各大指数回调 沪指最大跌幅超60点 全市场近4000只股票下跌 [1] - 国债期货午后拉升 30年期主力合约盘中涨0.2% 10年期涨0.03% 5年期涨0.03% 2年期涨0.01% [1] - 红利指数全天受压制 午后跌幅扩大至1%以上 港股恒指与科指双双跌超1% 科指一度跌近2% [2] - 市场出现分化现象 平均股价指数上涨但杀跌个股数量超4000只 万得微盘股指数下跌3% [2] 个股动态 - 寒武纪股价午后达1464.98元/股 成为A股市场单价最高股票 超越贵州茅台 [2] - 寒武纪二季度净利率达38.6% 机构预计今年营收80-100亿元 明年营收预期超300亿元 [2] - 单日成交金额突破100亿元的股票超过10只 显示大盘虹吸效应强化 [2] 机构观点 - 券商策略研究连续提示市场局部过热 建议"慢下来能走得更远" [1][3] - 国投证券指出当前资金源于债转股再均衡 非杠杆资金 对估值与基本面匹配性要求较高 [3] - 申万宏源认为全面牛市需基本面改善预期 主张关注中国制造出海带来的产业话语权提升 [4] - 市场需从粗放资源配置模式转向长期耐心资本主导的生态优化模式 [5] 趋势展望 - 9月初市场可能出现视角转换 从中期视角和性价比角度回归 或放大市场波动 [6] - 9-10月期间调整预期存在 但不属于大波段调整 具体节点难预判且择时胜率较低 [6]

A股突然大调整！ 午后，富时中国A50指数期货午后突然下跌超1%。随后，A股各大指数亦出现一波回调，沪指最多时跌 超60点，全市场一度近4000只股票下跌。国债期货亦于午后拉升，30年期主力合约盘中涨0.2%。10年 期涨0.03%。5年期涨0.03%。2年期涨0.01%。 那么，究竟发生了什么？分析人士认为，近期外围风险逐渐暴露，特别是长债风险较大。与此同时，近 期A股涨幅较大，且有局部过热迹象。近期，连续有券商策略研究表示，慢下来能走得更远。 调整 8月27日，市场波动如期加大。沪指午后一度下跌超30点，红利指数更是全天受到压制，午后跌幅扩大 至1%以上。A50亦于午后一度跌超1%，港股市场亦开始走弱。 从量能来看，今天成交金额突破100亿元的股票再度超过10只，显示出大盘的虹吸效应有所强化。万得 微盘股指数杀跌3%，亦能佐证这一点。 多家券商喊话"慢牛" 值得注意的是，近期券商喊话"慢牛"的多了起来。 国投证券林荣雄在其研报中表示，盲目参考2014—2015年模式，导致慢牛转快牛甚至形成疯牛实则是不 可取的，向上空间大幅打开还是有赖于"三头牛"的逐步兑现。 从短周期来看，区别于2014—2015年牛市增 ...

美联储人事变动与政策独立性 - 美国总统特朗普宣布罢免美联储理事丽莎·库克 为美联储成立111年来首次罢免理事事件[2] - 若库克被罢免 特朗普提名理事将在七人理事会中占据多数席位 可能影响利率决议等关键决策[2] - 激进降息策略若实施 或导致美国重返高通胀状态并削弱美元信用[3] 美国小额包裹关税政策调整 - 因美国小额包裹关税豁免政策到期 多家国际邮政服务公司暂停对美发货[4] - 新关税标准为：对关税税率低于16%国家每件商品征收80美元 税率16%-25%征收160美元 税率超25%征收200美元[4] - 上财年美国接收超13.6亿件小额包裹 日均处理量超400万件 新规将增加跨境运输与合规成本[4] - 低价值商品利润空间受挤压 部分商家可能退出美国市场 但对美国整体通胀影响有限[5] 日本住宿税征收动态 - 日本42个地方政府已开征或计划征收住宿税 超90个地方政府正考虑实施[6] - 税额标准为每人每晚约200日元（约9.8元人民币） 高档设施可达1000日元（约48.8元人民币）或更高[6] - 征税目的为缓解游客激增导致的基础设施压力 税收用于基础设施维护与旅游资源保护[6] 人工智能行业竞争态势 - 马斯克旗下xAI成立新公司"巨硬" 业务涵盖生成式AI语音文本工具、代码编写及游戏设计AI工具等[8] - AI应用已替代办公软件部分功能 但对传统软件行业未构成颠覆性冲击[9] - 传统软件公司（如微软）通过嵌入AI功能（如Office套件）维持竞争力[9] 拼多多二季度业绩表现 - 二季度总收入1039.8亿元（143.5亿美元） 同比增长7% 营业利润257.9亿元同比下降21%[10] - 在线营销收入557亿元同比增长13% 交易服务收入483亿元同比持平[10] - 海外业务通过拓展欧洲、中东市场及半托管转型实现高速增长 受美国关税影响较小[11] 万科上半年经营与债务状况 - 上半年营业收入1053.2亿元同比下滑26.2% 归母净利润亏损119.47亿元同比下降21.3%[12] - 完成超4.5万套房屋交付 销售回款率超100% 如期偿还243.9亿元公开市场债务[12] - 一年内到期境内债务241.74亿元占比86.81% 12月需偿还58.71亿元[12] - 经营性现金流为负 偿债依赖国资股东资金支持[13] ETF市场规模扩张 - 全市场ETF总规模突破5万亿元 4个月内从4万亿增至5万亿 为历史最快增速[14] - 债券ETF及港股ETF推动规模增长 中国已成亚洲最大ETF市场[14] - 股市行情走强、ETF品类丰富及费率下调为主要驱动因素[14] A股市场近期表现 - 8月26日沪指跌0.39%报3868.38点 深成指涨0.26% 两市成交额2.68万亿元[16] - 超2800只个股上涨 消费电子、华为昇腾概念股走强 稀土永磁、CRO板块调整[16] - 市场调整需求受二季报业绩平淡及资金"高低切换"意愿影响[17]

市场整体表现与估值水平 - A股自4月关税冲击后开启趋势性行情，沪指从3600点突破至3800点，为10年来首次站上该点位 [3] - A股总市值突破100万亿元，上证指数PE-TTM为16.13倍，处于近15年87%分位（+1倍标准差），但自1990年基日以来估值分位数仅39% [4] - 创业板指估值处于近15年27%分位，距离历史高位仍有较大空间 [5] 历史行情比较 - 2013-2015年行情：上证涨158.78%，估值抬升132%（9.8→22.78倍），由杠杆资金与新兴产业驱动 [8] - 2016-2018年行情：上证涨32.37%，估值抬升31%（12.93→16.95倍），由供给侧改革与低估值高盈利驱动 [8] - 2019-2021年行情：上证涨49.14%，估值抬升52%（11.08→16.81倍），由产业升级与外资流入驱动 [8] - 2024年9月至今行情：上证涨37.01%，估值抬升27%（12.74→16.13倍），由政策托底与资金配置驱动 [8] 资金面动态 - 近期A股日成交额突破2万亿元，7月住户存款减少1.11万亿元，非银存款增加2.14万亿元（为2015年以来同期最高），显示居民存款向券商等非银机构转移 [9] - 居民存款/A股市值比值为1.7，较历史低位0.8（2015年水平）仍有下行空间，预示资金可能继续流入股市 [9] 行业估值分化 - 高估值行业：计算机（PE 95.82倍，分位97.85%）、钢铁（39.51倍）、电子（63.89倍，分位82.76%）等处于历史80%以上分位 [10][11][13] - 低估值行业：农林牧渔（PE -18.29倍，分位4.06%）、食品饮料（21.52倍，分位11.85%）、公用事业（18.76倍，分位16.55%）等低于历史30%分位 [10][14] 高增长高弹性板块 - 国防军工：PE 91.42倍，近2年营收复合增速21.60%（行业第一），受政策与军贸拓展驱动 [13][15] - 电子行业：PE 63.89倍，近2年营收复合增速20.36%（行业第二），受AI算力需求与国产替代刺激 [13][15] - TMT相关（通信光模块、计算机AI应用、传媒AI应用）同样具备高增长特征，适合风险承受能力较强投资者 [15] 盈利稳健板块 - 食品饮料：PE 21.52倍，预测2年ROE均值21.20%（行业第一），盈利波动小且估值安全边际高 [14][18] - 家用电器：PE 14.79倍，预测2年ROE均值16.81%（行业第二），受益于经济复苏与以旧换新政策 [14][18] 红利板块 - 煤炭：股息率5.14%（行业最高），PE 13.35倍，分位44.31% [13][20] - 石油石化：股息率4.37%，PE 17.21倍，分位35.81% [13][20] - 银行：股息率3.92%，PE 6.73倍，分位36.83%，具备防守属性与现金流回报优势 [13][20] 其他关注领域 - 非银金融受益于股市上涨，钢铁/化工/新能源受益于反内卷趋势，互联网具备全球竞争优势，创新药行业拐点显现，有色板块受益于降息周期 [25]

市场表现 - 沪指跌0.39%报3868.38点 深证成指涨0.26%报12473.17点 创业板指跌0.75%报2742.13点 科创50指数跌1.31%报1270.87点 [1] - 沪深北三市合计成交27113亿元 [1] - 游戏 农化制品 化学纤维 农产品加工 养殖业 美容护理 黑色家电 消费电子等板块走强 [1] - 医疗服务 金属新材 小金属 保险 化学制药 军工装备 半导体 证券等板块走弱 [1] - 草甘膦 数字水印等概念股拉升 稀土永磁等调整 [1] 资金流向 - 居民存款潜在入市资金规模约为5万亿元至7万亿元 [2] - 非银存款增速相比历史高点仍有上行空间 [2] - 实际入市情况取决于宏观经济 政策预期 外部环境等多种因素 [2] 配置建议 - 关注景气高且有业绩验证板块：AI/算力 创新药 军工 有色等 [2] - 关注业绩弹性高且直接受益于市场活跃度提升的券商 保险行业 [2] - 关注受益于"反内卷"等政策的光伏等板块 [2]

A股市场表现 - 8月26日A股三大指数震荡翻红 消费电子等概念领涨[1] - 沪深两市成交额超2.2万亿元 连续10个交易日突破2万亿[1] - 创业板ETF天弘(159977)涨0.24% 成交额突破5000万元 成分股天孚通信涨超13%[1] - 科创综指ETF天弘(589860)微涨0.16% 换手率超8% 中证A500ETF天弘(159360)涨0.17%[1] ETF市场动态 - 境内ETF总规模首度突破5万亿元大关 达5.07万亿元创历史新高[1] - 股票型ETF规模3.46万亿元 跨境ETF规模7537.23亿元 债券型ETF规模5559.03亿元[1] - 商品型ETF规模1532.57亿元 货币型ETF规模1424.70亿元[1] - 创业板ETF天弘昨日获资金净流入超850万元[1] 机构后市观点 - 财信证券认为A股牛市相对健康 增量资金仍有较大入市潜力[2] - 金融机构储蓄存款余额/股票流通市值比例达142% 高于2015年和2021年水平[2] - 市场杠杆水平不高 建议保持较高权益仓位顺势做多[2] - 长城证券指出"赚钱效应"形成合力 理财产品收益率或进一步下行[2] - 保险资金、被动资金等中长线资金入市 散户私募活跃度提升[2] - 小盘股表现优于大盘股 成长板块优于周期板块 符合牛市初期特征[2] - 处于居民存款"搬家"初期阶段 市场赚钱效应推动正向反馈[2] ETF产品特性 - 创业板ETF天弘跟踪创业板指数 包含100家创业板上市企业[3] - 科创综指ETF天弘跟踪科创综指 科创板市值覆盖度约97% 聚焦小市值硬科技企业[3] - 中证A500ETF天弘跟踪中证A500指数 优选500只行业龙头股票 均衡覆盖各行业核心资产[3]