报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济活动同比增长放缓，不过工业生产和出口增长超预期，政府上调2025年中国GDP增速预测至4% [1][3] - 中美贸易摩擦局势缓和，关税冲击减小，额外财政刺激加码力度或更温和、出台时点更晚 [2][24] - 未来关注中美经贸谈判，新基准预测面临额外政策刺激和房地产下行风险 [27] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 4月工业增加值同比增速从3月的7.7%放缓至6.1%，社会消费品零售同比增速从5.9%放缓至5.1%，固定资产投资同比增速从4.3%降至3.6% [1][5] - 4月房地产销售和新开工增速再次走弱，销售同比降幅扩大至2.1%，新开工降幅扩大至22%，投资持续同比下降11.3% [5] - 4月社零同比增速放缓但仍稳健，家电销售同比增速跃升至39%，通讯器材同比增速放缓至20%，房地产相关零售有所回升 [6] - 4月贸易表现稳健，出口增速仅小幅放缓至8.1%，对美出口同比下降21%，对东盟出口同比增速提升至20.7%，进口同比小幅下降0.2% [12] - 4月信贷增速反弹，新增社融1.16万亿元，官方社融同比增速回升0.3个百分点至8.7%，信贷脉冲反弹至2.3% [15] - 4月CPI同比下跌0.1%，核心CPI同比增速稳定在0.5%，PPI同比跌幅扩大0.2个百分点至2.7% [18] 经济增长及政策展望 - 中美双方大幅降低“对等关税”税率，关税冲击减小，未来90天及之后贸易谈判仍有不确定性 [23] - 货币宽松支持正在兑现，预计央行2025年内再降息20 - 30个基点，额外财政刺激加码力度更温和、出台时点更晚 [24] - 预计二季度GDP同比增长4.5 - 5%，下半年经济增长动能放缓至3 - 3.5%，2025和2026年CPI通缩压力持续，人民币兑美元汇率在7.0 - 7.4区间波动 [26] 未来关注焦点 - 中美经贸谈判时间可能远超90天暂缓期，双方在多方面存在分歧，能否达成全面协议充满挑战 [27] - 90天暂缓期内美国与其他经济体贸易谈判影响全球增长和贸易前景及中国出口外部需求 [27] - 新基准预测面临额外政策刺激规模及时点和房地产下行趋势变化风险，政府需完善房地产政策推动去库存 [27]

美联储利率政策预期 - 美联储政策制定者在对利率采取进一步行动前 希望财政和贸易政策以及经济反应更加清晰 [1] - 交易员已撤销对6月会议降息的押注 市场预计政策暂停状态将延续至7月会议 [1] - 期货市场头寸显示9月底前降息概率略高于50% 是对未来四个月形势明朗化的对赌 [1] 市场押注方向 - 押注方向取决于未来四个月形势：要么通胀放缓为政策宽松铺路 要么经济恶化迫使美联储加码刺激 [1]

报告行业投资评级 - 原油：长期空；聚酯：短期偏强，上行空间有限 [3] 报告的核心观点 - 原油长期中枢下移，短期反弹；聚酯短期高位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 观点：长期中枢下移，短期反弹，近期宏观情绪转暖使油价回升，但长期下行路径已确立，后期价格仍将承压，短期高波运行 [3] - 逻辑：中美和谈及政策刺激使宏观情绪转暖，风险资产共振回升，但OPEC+超量增产幅度不减，圭亚那3季度继续投产，虽近期原油成品油库存低、炼厂采购尚可，但油市后期仍承压 [3] - 市场情况：美国库存小幅去化，进料保持高位，海外炼厂利润回升，炼化利润中高，成品油需求超预期，库存去化程度高，整体库存压力一般支持价格底部反弹 [13][14][20][24] 聚酯 - 观点：短期高位震荡，下游需求短期存续，PTA短期偏强震荡，长期走高空间有限，乙二醇继续保持震荡格局 [3] - 逻辑：5月前后终端投机性囤库积极，下游库存压力下降，开工走高，PTA供减需增使基差及盘面上行，但后期加工费、库存等因素影响囤库节奏，负反馈持续；煤价低使煤制开工走高，供应高致库存去化时间推后 [3] - 市场情况：PX外盘748美金，PXN回升至189美金，PTA基差前期增量后回落仍偏高；PTA供应走低、开工低位，乙二醇开工回升；终端订单低位但囤库意愿增加，下游开工高位但利润回落、库存累积 [29][35][39][43][50][57]

交运板块 - 航空行业中期供给放缓可能带来盈利弹性 暑运旺季或成为行情催化剂 [1] - 油运行业OPEC+增产有望推动5月运价上涨 [1] - 公路行业一季度业绩稳健 在红利板块中具备比较优势 分红填权行情值得关注 [1] 白酒行业 - 当前白酒需求景气度处于历史底部(过去五年分位数28%) 向下风险有限 [2] - 1-3月经济数据显示消费回暖基础 更多托底政策或助力白酒需求筑底回升 [2] - 短期宴席需求可能表现较好 中期政策刺激有望稳定高端白酒需求 全年业绩或呈现先抑后扬走势 [2] 银行板块 - 金融政策组合拳释放流动性 结构性工具创新引导银行信贷结构优化 [2] - 银行增资支撑信贷投放和风控能力 基本面积极因素持续积累 [2] - 中长期资金入市加速有望兑现银行板块红利价值 配置价值被持续看好 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国经济受关税高企和政策支持不足影响，实际GDP增速将放缓超1个百分点，下半年随着关税降级和补充预算，放缓幅度更温和；若中美关税停留在现有水平，今年GDP增速预测将进一步下行0.5个百分点 [1][2] - 政策应对面临掣肘，3季度开始温和追加刺激，重心在投资端的新兴产业和城市更新，中期或向消费端倾斜 [1][5] - 预计二季度GDP增速下滑至4.5%以下，下一年经济增速继续回落，四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 中美目前关税水平过高，后续有望达成协议逐步消除报复性关税，但预计美国对华有效关税最终停留在45%较高水平 [2] - 到今年四季度关税将有所降级但仍处高位，官方对等关税规模停留在60%，考虑豁免情形，实际新增关税回落到34% [6][7] - 34%新增关税下，中国对美年跌幅达34%，隐含对关税累积弹性为1.0；目前96%新增关税下，中国对美年跌幅达70%左右，隐含对关税累计弹性为0.72 [13] 政策情况 - 政策刺激较为温和，政治局会议敦促加快两会政策落地，新政策仅提供前瞻指引，若经济数据恶化，政策层有望出台新政策 [14] - 政策组合逐渐转变但仍侧重供给端，政策层认为潜在消费政策乘数效应不确定，投资乘数效应更确定，短期内采取折中策略，逐渐向消费端倾斜但不打破对投资的路径依赖 [14][15] - 被认可的投资包括制造业升级、城镇地下管网等基础设施更新、旧城改造以及基础科学研究 [15] 经济增速情况 - 4月PMI强化二季度经济看法，二季度GDP增速因抢出口效应退坡、关税高企和政策温和应对下滑至4.5%以下 [15] - 下一年经济增速继续回落但步伐缓和，政府增量政策部分抵消关税冲击影响，但政策组合以供给侧为主，无法打破通缩循环，预计四季度实际GDP增速放缓至3.7%，名义GDP增速下滑至3%以下 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷方面当前贸易局势对钢材下游消费和出口有负面冲击但对钢坯出口影响有限，政策提振市场信心，房地产市场有企稳迹象但低线城市仍在筑底，四月下游需求进入高峰期但高需求或难持续，技术上是短线反弹行情 操作建议逢高做空为主不追涨 [2] - 铁矿石方面政策提振市场信心，四月下游需求高峰对期价有支撑，钢厂盈利率尚可但供应端压力大，终端需求房地产市场分化，技术上期价弱于螺纹和热卷 操作建议空单择机逢低离场后维持观望 [4] 各部分总结 螺纹、热卷 - 期现货价格方面螺纹钢主力合约收盘价3129元/吨涨0.90%，热轧卷板主力合约收盘价3237元/吨涨1.03%等 [2] - 基差与价差方面螺纹钢主力基差111元/吨，热轧卷板主力基差43元/吨等 [2] - 钢厂生产及盈利情况247家钢厂高炉开工率83.56%，日均铁水量244.35万吨，盈利钢厂比例57.58% [2] - 产量方面全国建材钢厂螺纹钢产量229.11万吨降0.05%，热卷产量317.5万吨涨0.99% [2] - 独立电弧炉钢厂开工情况产能利用率56.66%，开工率74.93%，电炉钢厂螺纹钢产量71.23万吨涨50.11% [2] - 库存方面五大品种社会库存1083.43万吨降3.68%，热卷社会库存282.86万吨降2.37%等 [2] - 现货市场成交全国建筑钢材成交量（7天移动均值）23.55万吨降7.69%，线螺终端采购量（上海）18900吨涨8.00% [2] - 期货仓单螺纹注册仓单数量199647吨，热卷注册仓单数量349673吨 [2] 铁矿石 - 期现货价格方面麦克粉（青岛港）741元/湿吨涨0.27%，DCE铁矿石主力合约结算价710.5元/干吨涨0.21%等 [4] - 基差及期货月间价差DCE铁矿石期货9 - 1价差26.5元/干吨降2.0元，1 - 5价差 - 81元/干吨涨1.0元 [4] - 品种价差PB - 超特粉（日照港）131元/吨涨2.34%，普氏62% - 58% 16.5美元/干吨降0.15% [4] - 海外铁矿石发货量澳大利亚发货量1771.2万吨涨11.08%，巴西发货量625.9万吨涨12.75% [4] - 海运费与汇率BCI运价西澳 - 青岛7.84美元/吨涨1.16%，美元指数98.9473降0.62% [4] - 铁矿石到港量与疏港量北方六港到货量1159.3万吨降2.87%，日均疏港量343.22万吨涨6.49% [4] - 铁矿石库存港口库存合计14261万吨涨1.46%，港口贸易矿库存9669.5万吨涨0.78% [4] - 国内部分矿山铁矿石产量全国样本矿山铁精粉产量47.66万吨/日降2.46% [4] - 期货仓单数量3200手降100手 [4] 产业资讯 - 2025年04月21日 - 04月27日中国47港铁矿石到港总量2679.6万吨，环比增加230.4万吨；45港到港总量2512.8万吨，环比增加187.5万吨；北方六港到港总量1159.3万吨，环比减少34.3万吨 [6] - 同期澳洲巴西铁矿发运总量2758.4万吨，环比增加320.7万吨，其中澳洲发运量1995.2万吨，环比增加196.0万吨，发往中国量1647.2万吨，环比增加72.9万吨；巴西发运量763.2万吨，环比增加124.6万吨；全球发运总量3188.2万吨，环比增加262.7万吨 [6] - 2025年4月第4周巴西铁矿石2346.94万吨，去年4月为2963.4万吨，日均装运量138.06万吨/日，较去年4月增加2.49% [6]