公司概况 - 四维智联是智能座舱解决方案供应商，成立七年，累计交付1590万套软件方案和155万套软硬件产品，位列国内行业前十 [5] - 2024年在中国1300亿元智能座舱市场中仅占0.1%份额，行业前三市占率分别为5.7%、4.5%、1.4%，体量是其十几至近60倍 [6][7] - 客户覆盖中国前十大车企，2024年12款最畅销车型采用其产品，包括小鹏MONA M03等热门车型 [5] 财务表现 - 营收连续三年停滞：2022年5.39亿元、2023年4.77亿元、2024年4.79亿元，与同行博泰车联网同期营收翻倍（12.18亿→25.57亿）形成反差 [8] - 经调整净亏损三年扩大超十倍：2022年1359万元→2024年1.33亿元，2024年单年亏损达3.78亿元 [14] - 研发费用率高达43.8%（2024年2.09亿元），是对手博泰（8.1%）的五倍以上 [16] 业务结构 - 收入构成：软件解决方案占比从2022年30.3%提升至2024年50.8%（2.43亿元），但毛利率从63%降至46%；软硬一体化业务收入从3.74亿元萎缩至2.35亿元（-37%），毛利率压缩至11.6% [10][11][12] - 车企"重软轻硬"策略导致利润挤压：软件因数据入口价值受青睐但授权费下降，硬件受价格战冲击更严重 [12][13] 产业链挑战 - **下游压价**：车企将自动泊车等功能下放至15万级车型，域控制器等硬件成为压价"重灾区" [13] - **上游制约**：2024年芯片等原材料采购成本1.82亿元，车规级芯片占域控制器成本20%-35%，高端方案依赖高通/联发科，低端方案依赖股东杰发科技 [19][20] - **中游竞争**：行业高度碎片化（无企业市占率超6%），德赛西威等巨头降价打击（舱驾一体方案下沉至5万级车型），技术同质化导致差异化难度加大 [4][23][24] 客户与股东依赖 - 前五大客户收入占比超90%（2024年92.2%），其中控股股东四维图新独占47.8%（2.3亿元） [26] - 股东资源（四维图新地图技术、滴滴出行数据）提供初始订单但削弱独立拓展能力，利润空间受股东谈判压制 [27][28] 战略方向 - IPO首要目标为募资建厂，试图摆脱外包生产模式以控制成本，但当前现金不足9000万元且负债3.79亿元 [18][22][29] - 押注软件业务增长与舱泊一体方案（15万以下车型不涨价），以价格换市场 [24]

配售事项 - 公司完成680万新H股配售，所得款项净额为1.55亿港元，配售价每股23.26港元 [1] - 配售股份占经扩大后已发行股份数目的约1.67%，承配人均为独立第三方机构及企业投资者 [1] - 每股配售股份的净价格约为22.81港元，所得款项总额合共约为1.58亿港元 [1] 资金用途 - 约40%所得款项净额用于提升智能驾驶解决方案功能表现，满足中高阶辅助驾驶项目需求 [2] - 约30%用于L4级自动驾驶解决方案技术升级，支持载人载货自动驾驶商业化落地 [2] - 约20%用于探索潜在策略伙伴、联盟及收购机会，10%用作营运资金和一般企业用途 [2] 业务进展 - 公司最新中高阶辅助驾驶域控制器iPilot4plus支持城市领航辅助驾驶等功能，覆盖城区、高速、停车场场景，将搭载于30万元级别高端车型并年内量产 [2] - L4级自动驾驶解决方案iRobo以载人小巴形态在全国多场景商业化落地，未来拓展至无人载货等新业务 [2] 客户与市场 - 公司累计为35家整车厂量产，客户包括上汽集团、长安汽车、奇瑞、一汽及全球知名车企旗下品牌 [3] - 出口车型销往欧盟、澳大利亚、新加坡等地区，与国际Tier1巨头合作并切入国际车厂供应链 [3]

销量表现 - 问界系列6月全系交付超4.4万台，市场表现强劲 [1] - 问界M8 6月交付超2.1万台，称霸40万元级市场 [1] 产品竞争力 - 问界M8全系搭载华为ADS智能辅助驾驶系统，配备30个高精度传感器，包含192线激光雷达 [3] - 问界M8搭载一体寰宇屏，标配HarmonyOS 4智能座舱，支持三指四向五屏多人多设备交互 [3] - 问界M8车长近5.2米，轴距3.1米，得房率67.6%，提供三排六座和双排五座两种布局 [5] - 问界M8六座版配备零重力座椅，五座版右后搭载准零重力座椅，拥有41处储物空间 [5] 品牌影响力 - 问界品牌市场保有量超过70万辆，树立了高端智慧出行标杆地位 [6] - 问界在2024《品牌引力榜》中位列全品类总榜第八名，荣登国产新能源豪华品牌榜首 [6] - 问界M8首批车主购车决策因素中，"品牌"占比66%，位列第三 [8] - 问界"品牌参考度"为1.6，显著高于行业均值的1.1 [8]

核心观点 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%；新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%；新能源渗透率51.6%，环比+0.3pct [1] - 汽车板块本周表现弱于市场，A股汽车板块上涨0.65%，排名第22位，表现弱于沪深300（+1.80%）[2] - 本月建议关注核心组合包括吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团等[3] - 中国汽车零部件产业与整车产业地位不对等，2024年进入全球百强的中国企业17家，合计营收1,104亿元，占全球比重11.7%[4] - 乘用车基本面向上，6月销量持续增长，新能源渗透率维持在51%以上，新车密集上市将推动车市向好[5] - 智能驾驶行业呈现"两极穿透"特征，15万元市场加速普及，高端车型向多模态融合演进[5] 行业数据 - 2025年6月第4周乘用车销量57.9万辆，同比+8.0%，环比+3.7%[1] - 新能源乘用车销量29.8万辆，同比+26.7%，环比+4.4%[1] - 6月第1/2/3/4周乘用车销量分别为36.2/45.9/55.8/57.9万辆，同比+12.4%/+26.4%/+28.0%/+8.0%[5] - 6月新能源渗透率分别为55.7%/54.8%/51.2%/51.6%[5] - 2025年5月250cc以上摩托车销量10.1万辆，同比+31.1%，环比+8.9%[23] - 5月重卡销量8.3万辆，环比-5.0%，同比+6.0%[24] 全球零部件市场 - 2024年全球零部件百强中，德国企业前10名占3家，营收占比33%[4] - 日本企业前30名占8家，收入规模占比25%[4] - 中国企业仅4家进入全球前50强，规模占比排名低于数量占比[4] - 前十大零部件供应商主要涉足动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅等赛道[4] - 博世集团以543.7亿元收入位居全球龙头，同比小幅下降[7] 投资建议 - 乘用车推荐智能化、全球化优质自主车企：吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯[6] - 零部件智能化推荐：伯特利、地平线机器人、科博达（智能驾驶）；继峰股份（智能座舱）[6] - 新势力产业链推荐：星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份（H链）；拓普集团、新泉股份、双环传动（T链）[6] - 机器人推荐：拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份[6] - 摩托车推荐：春风动力（中大排量龙头）[6] - 轮胎推荐：赛轮轮胎（龙头）、森麒麟（高成长）[6] 市场动态 - 小鹏G7上市售价19.58-22.58万元，9分钟订单突破1万台[5] - 零跑B01开启预售，售价10.58-13.58万元，7月上市交付[5] - 特斯拉Model 3长续航版升级，百公里加速提升至3.8秒，售价上调至28.55万元[67] - 理想汽车6月交付36,279辆，同比下降24%[66] - 小鹏汽车6月交付34,611辆，同比增长224%[66] - 蔚来6月交付24,925辆，同比增长17.5%[66] 政策影响 - 以旧换新政策延续，将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围[40] - 报废并更新购置货车补贴8万元/辆，无报废更新补贴3.5万元/辆[39] - 购买新能源乘用车补贴2万元，2.0升及以下燃油车补贴1.5万元[40] - 地方补贴政策陆续出台，济南、扬州、拉萨等地推出不同档位购车补贴[44] 细分领域 - 摩托车市场：250cc以上5月销量10.1万辆，同比+31.1%，出口5.0万辆，同比+52.1%[23] - 重卡市场：天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，推荐中国重汽[24] - 轮胎行业：半钢胎开工率78.11%，全钢胎62.46%，海外需求旺盛[54] - 机器人领域：特斯拉Optimus预计年底前数千台在工厂工作，5年内达百万台量级[21]

核心观点 - 小鹏G7作为公司"智能驾驶2.0"战略下的关键新车，承担提振品牌与销量的双重使命，是翻转局势的关键产品 [1] - 该车型定位19-25万元中型纯电SUV市场，采用错位竞争策略，主打智能化配置与性价比优势 [3][13] - 产品核心亮点包括：702km超长续航、800V高压快充平台、L3级智驾硬件基础、AI底盘系统及领先的空间利用率 [5][7][9][10][12] - 面临特斯拉Model Y等强劲对手的多维度竞争，需平衡技术投入与成本控制 [16][17][18] - 公司财务状况显示毛利率持续改善，从1Q23的0.7%提升至1Q25的24.6%，供应链降本成效显著 [20][22][23] 产品竞争力 硬件配置 - 推出3款车型，售价19.58-22.58万元，全系标配太极AI底盘和DCC智能减振器 [5][10] - Ultra版搭载3颗自研图灵AI芯片，算力达2250+TOPS，支持L3级智驾 [7] - 采用800V高压平台+5C电池，10%-80%充电仅12分钟，CLTC续航702km [12] - 智能座舱配备8295P芯片+专用AI芯片，支持跨语言交互和AR-HUD导航 [9] 空间表现 - 轴距2890mm，空间得房率88%领先Model Y的80.5% [10] - 整车容积4.47m³较竞品提升11.2%，后排头部空间125mm增幅达73.6% [10] - 配备39处储物设计，后备箱容积819L，最大可扩展至2277L [10] - 扶手箱容积10.1L（+94.2%），手套箱5.9L（+136%） [10] 市场策略 定价体系 - 起售价较同级竞品低1-3万元，长续航Max版杀入20万元以内 [18] - 通过配置梯度区分走量款（Max）与技术标杆款（Ultra） [18] - 复用G6平台技术控制成本，底盘调校进行针对性优化 [18] 竞争分析 - 主要对手包括特斯拉Model Y、乐道L60（5月销量6281辆）、极氪7X（4651辆） [18] - 在相近价位提供更长续航、更高配置，在相近配置下保持价格优势 [18] - 智驾功能需OTA分批推送，VLA系统9月上线，VLM功能11月更新 [18] 财务表现 经营改善 - 1Q25毛利率达24.6%，卖车毛利率提升至10.5% [20][22] - 单车收入从1Q23的19.3万降至1Q25的15.3万，但实现毛利率翻倍 [20] - 供应链降本使15万元价位车型也能维持双位数毛利率 [23] 产品规划 - 2025年下半年将推出G7、新P7及多款增程车型 [23] - 需通过G7在20万元市场建立口碑，为高端产品铺路 [23] 后续关注 - 中型SUV市场销量排名及用户口碑建立 [25] - 图灵芯片实际表现及VLA/VLM系统用户体验验证 [25] - 应对竞品动态调整的能力与产品迭代节奏 [25]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 小鹏 G7 起售价 19.58 万元超预期，销量有望持续提升，公司财务有望持续改善 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年 7 月 3 日，小鹏 G7 正式上市，推出 602 长续航 Max、702 超长续航 MAX 和 702 Ultra 共 3 个版本，售价分别为 19.58/20.58/22.58 万元，7 月 31 日前支付 5000 元定金，可享价值 8000 元 Nappa 真皮座椅/价值 4000 元静音电吸门等权益 [2][4] 事件评论 - 小鹏 G7 首发搭载三颗自研图灵 AI 芯片，车端算力超 2200Tops，有效算力达行业其他旗舰车型 3 - 28 倍，实现行业首个 L3 级算力车型；算法层面首发智驾 VLA - OL 模型，软硬件一体优势协同，智驾能力上限相较行业 MAX 车型提升超 10 倍；计划今年下半年世界基座大模型上车实现百公里接管 1 次使用体验；智能座舱增加全新 AI 操作系统，座舱算力大幅领先，未来有望实现本地聊天等功能；Ultra 版本 VLA + VLM 上车有明确节奏 [8] - 小鹏 G7 定位 AI 智能家庭 SUV，配置升级产品凸显竞争力，定位中型 SUV，长宽高分别为 4892/1925/1655mm，轴距 2890mm，外观采用家族式设计风格，后备厢 819 升且有干湿分离前备箱，内饰采用极简风格，取消仪表盘，搭载“追光全景 AR - HUD”，标配 9 英寸流媒体内后视镜，竞品有特斯拉 Model Y 等车型，与竞品对比在智能化等方面有优势，有望成 25 万元级纯电 SUV 爆款车型 [8] - 新款小鹏 G6、G9 上市即热销，后续 Q3 将发布全新一代 P7、交付两款全新重磅车型，Q4 小鹏鲲鹏超级电动车型逐步量产，预期公司 Q4 单季度扭亏，实现全年规模自由现金流 [8] - 智能驾驶持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升；规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性；预计公司 2025 年收入为 991 亿元，对应 PS 1.3X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，给予“买入”评级 [8]

公司概况 - 四维智联与四维图新存在紧密联系，控股股东四维图新北京持股27.02%，滴滴持股16.46%，腾讯、MTK等也是股东 [1][3] - 公司前身为2015年四维图新投资的智能网络业务，2020年成立南京四维智联科技有限公司，2024年获得四维图新1亿元注资及滴滴6.7亿元投资 [3] - 2022-2024年公司最大客户为控股股东四维图新北京，营收占比分别为62.6%、46.5%、47.8% [3][4] 财务表现 - 2022-2024年总营收分别为5.39亿元、4.77亿元、4.79亿元，未实现增长 [1] - 2024年智能座舱软件解决方案营收占比50.8%，首次超过软硬一体化解决方案 [1] - 2022-2024年经调整净亏损分别为1359.3万元、5980.8万元、1.33亿元，亏损持续扩大 [1][6] 业务结构 - 营收主要来自智能座舱软件解决方案和软硬一体化解决方案，2022-2024年前者从1.63亿元增至2.43亿元，后者从3.74亿元降至2.35亿元 [6] - 2024年在中国智能座舱解决方案一级供应商中排名第十，市场份额0.1% [6][9] - 五大客户营收占比极高，2022-2024年分别为85.9%、96.2%、92.2% [4] 成本与研发 - 2022-2024年销售成本占营收比例稳定在69.8%-70.8% [7] - 研发开支中雇员薪酬占比最大（2024年15.7%），技术外包费从1261.8万元增至4300.5万元，涨幅240.8% [8] 行业背景 - 中国智能座舱解决方案市场规模从2020年573亿元增至2024年1322亿元，复合增长率23.3%，预计2029年达3130亿元 [9] - 行业前三名市场份额分别为5.7%、4.5%、1.4%，公司市场份额0.1% [9] 法律与竞争 - 附属公司四维智联北京与四维图新北京涉及百度发起的诉讼，被指控不正当竞争并索赔9000万元 [4][5] - 控股股东四维图新北京与公司签订不竞争承诺，但客户可能质疑公司独立性 [4]

2025年6月新能源车企交付量分析 - 零跑交付48,006辆，同比+138.6%，环比+6.5%，C10和B10车型贡献超50%销量 [1][3] - 问界交付44,685辆，同比+4.5%，环比+22.9%，M8和M9在高端市场表现突出 [1][3] - 理想交付36,279辆，同比-24.1%，环比-11.2%，L6单车型占比46% [1][4] - 小鹏交付34,611辆，同比+224.4%，环比+3.2%，MONA M03占比32.5% [1][5] - 蔚来交付24,925辆，同比+17.5%，环比+7.3%，ES6占比41.3% [1][5] - 极氪交付16,702辆，同比-16.9%，环比-11.7%，007车型占比44.5% [1][6] - 小米交付超25,000辆，YU7上市3分钟订单突破20万辆 [1][6] 6月车市整体表现 - 狭义乘用车零售市场规模约200万辆，同比+13.4%，环比+3.2% [2] - 新能源零售预计110万辆，渗透率回升至55% [2] - 7家新势力合计交付233,056辆，同比+17.9%，环比+3.7% [2] - 车市折扣率扩大，"末班车效应"刺激消费 [2] 重点车企动态 - 零跑C16上市售价15.18万元起，B01开启预定售价10.58万元起 [3] - 理想i6将于9月上市，支持5C超充技术 [4] - 小鹏G7开启预订，售价23.58万元起，续航702km [5] - 蔚来Cedar雪松智能系统推送，含30项新增功能 [5] - 极氪9X将于Q3上市，搭载L3级智驾系统 [6] - 小米YU7售价25.35万元起，对标Model Y [6] 智能化发展趋势 - 端到端技术推动智驾能力飞跃，小鹏和华为系引领技术迭代 [7] - 智驾平权时代开启，20万以内市场将普及智驾功能 [7] - 智能化成为车企竞争核心因素，技术/用户/商业模式三重拐点显现 [8] - 自主车企有望通过平价智能化获得差异化优势 [7][8] 车型销量结构 - 零跑C10占比30.9%，B10占比22.4% [3] - 问界M8占比47.4%，M9占比30.7% [3] - 理想L6占比46.0%，L7占比24.5% [4] - 小鹏MONA M03占比32.5%，G6占比23.7% [5] - 蔚来ES6占比41.3%，ET5T占比22.0% [5] - 极氪007占比44.5%，7X占比27.4% [6] 充电网络建设 - 理想超充站达2,506座，年底目标4,000座 [4] - 小鹏自营站超2,280座，充电桩1.2万根 [5]

新车上市信息 - 2026款起亚赛图斯正式上市 新增1.5L豪华舒享版车型 共推出8种配置 [1] - 7月1日至7月31日期间 1.5L豪华版车型执行"夏日悠享价"7.79万元 [1] - 购车权益包括金融贴息最高5000元 定向人群2000元油卡 高校毕业生4000元优惠及5年5次基础保养材料免费 [1] 车型定位与市场表现 - 赛图斯为起亚全球车型 2024年全球销量超31.2万辆 是品牌销量主力车型 [4] - 定位面向年轻消费群体 满足多元出行需求 [4] - 2026款车型延续品牌设计语言与全球统一品控标准 针对中国市场年轻用户需求进行优化升级 [4] 配置升级与亮点 - 新增1.5L豪华舒享版相比1.5L豪华版 智能配置新增KiaConnect&百度智能互联系统3.0 SVM360°全景影像 BVM侧后方影像 10.25英寸炫彩仪表盘及BLE手机蓝牙钥匙 [4] - 外观及功能升级包括17英寸铝合金镜面轮毂 前大灯/尾灯迎宾功能 [4] - 可选装驾驶席6向电动座椅 前排座椅通风/加热 通览式全景天窗及顶置载物架等配置 在9万元级别SUV中为少数提供座椅通风与加热功能的车型 [4] 外观与空间设计 - 采用起亚"OppositesUnited"设计理念 前脸配备Starmap照明系统 提供7种单色及6种双色组合 [5] - 车身尺寸4385mm×1800mm×1650mm 轴距2630mm 前排头部空间1018mm 后排头部空间980mm 腿部空间1000mm 后备箱容积429L [5] - 后排座椅支持靠背放倒与3头枕高度调节 配备后排中央扶手及杯托 车内设有手机无线充电模块及多处储物格 [5] 智能驾驶辅助与座舱 - 基础智能驾驶辅助包括FCA前方防止碰撞辅助 LFA车道保持辅助 LKA车道防止偏离辅助 ISLA智能限速辅助 DAW驾驶员注意力警告及RVM倒车影像 [5] - 高阶功能包括HDA高速公路驾驶辅助 NSCC-Z/C基于导航智能巡航控制 SCC智能巡航控制及SVM360°全景影像 [5] - 智能座舱搭载KiaConnect与百度智能互联系统3.0 配备双10.25英寸智能一体式显示屏 支持语音控制 实时在线导航 远程控制 车家互联及在线娱乐 [6] 动力系统 - 提供1.5L发动机匹配IVT变速箱 最大马力115ps 最大扭矩143.8N·m WLTC工况百公里油耗6.05L [6] - 1.4T涡轮增压发动机匹配7DCT变速箱 最大马力140ps 最大扭矩242N·m WLTC工况百公里油耗6.26L [6] 生产与市场策略 - 赛图斯生产遵循全球统一标准 从零部件筛选 生产工艺到质检体系均与全球市场同步 [7] - 2026款车型强化舒适与智能配置竞争力 瞄准年轻用户对品质出行的需求 [7]

公司概况 - 镁佳科技由庄莉于2018年创办，专注于智能座舱集成式域控解决方案，目标香港联交所主板上市[2][3] - 公司核心业务为硬件+软件的智能座舱方案，涵盖智能座舱、ADAS泊车/驾驶、车辆网络、OTA升级及AI驱动功能（如DMS/OMS、ASR、LLM语义理解）[6][7] - 2024年中国乘用车集成式域控新增装机量达680万件，前五大供应商占49%市场份额，公司以9.3%市占率排名第二[8][9] 市场地位与客户 - 2024年公司解决方案搭载于63.4万辆新车，相当于每十辆智能座舱新车中有一辆使用其技术[9] - 客户集中度高：2022-2024年前五大客户收入占比分别为92.8%、91.2%、84.7%，最大客户收入占比从52.8%降至22.8%[12] - 累计获48个主机厂定点，合作品牌包括奇瑞、长安、东风、日产、福特等[12][13] 财务表现 - 营收从2022年3.878亿元暴增至2023年15.13亿元，2024年略降至14.197亿元（同比-6%）[20] - 毛利率显著提升：2022-2024年分别为19.0%、12.1%、21.8%，毛利达3.09亿元[24] - 研发投入持续增加：2022-2024年研发费用2.61亿/2.9亿/3.57亿，占营收比67.3%/19.2%/25.1%[26] - 亏损收窄：年度亏损从4.23亿元（2022）降至2.91亿元（2024），亏损率从109.1%改善至20.5%[27] 运营数据 - 主机厂客户数量从2022年7家增至2024年12家，累计交付量达634,337件（2024年）[30][32] - 2024年主动终止低价值客户合作，导致交付量同比下降0.6%，但筛选后客户贡献营收同比增长116.3%[33][34] 融资与股权 - 累计完成6轮融资共2.3亿美元，IPO前估值9.3亿美元（约66.6亿元人民币）[36] - 创始人庄莉持股44.85%，主要机构投资者包括南山资本（16.94%）、红点创投（9.43%）等[38] 创始人背景 - 庄莉为清华计算机系96级第一名毕业生，与丈夫周枫（网易有道CEO）均为UC伯克利博士[41][42] - 曾参与蔚来汽车智能座舱创业，其技术背景涵盖分布式系统、操作系统及AI领域[4][42]