全国财政收支情况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 较上半年下降0.3%转为正增长 [1] - 中央一般公共预算收入58538亿元 同比下降2% 降幅较上半年收窄0.8个百分点 [1] - 地方一般公共预算本级收入77301亿元 同比增长1.8% 涨幅较上半年上升0.2个百分点 [1] 税收与非税收入 - 1-7月全国税收收入110933亿元 同比下降0.3% 降幅较上半年收窄0.9个百分点 [2] - 非税收入24906亿元 同比增长2% 增速较上半年回落1.7个百分点 [2] 财政支出结构 - 1-7月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% 涨幅与上半年持平 [2] - 中央本级支出23327亿元 同比增长8.8% 地方支出137410亿元 同比增长2.5% [2] - 社会保障和就业支出同比上涨9.8% 教育支出涨5.7% 卫生和健康支出涨5.3% [3] 政府性基金预算 - 1-7月全国政府性基金预算收入23124亿元 同比下降0.7% 降幅较上半年收窄1.7个百分点 [5] - 中央政府性基金收入2596亿元 同比增长8.8% 地方政府本级收入20528亿元 同比下降1.8% [5] - 国有土地使用权出让收入16950亿元 同比下降4.6% 降幅较上半年收窄1.9个百分点 [5] 财政政策展望 - 中诚信国际建议加快地方债发行节奏 前置债务置换 考虑增发特别国债及房地产收储专项基金 [5] - 中银国际预测财政将重点支持居民转移性收入 消费品以旧换新 以及高技术产业和基建投资 [6]

投资资金规模与分配 - 2025年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金达1880亿元 已全部下达完毕 [1][2][15] - 资金覆盖约8400个项目 带动总投资超过1万亿元 [1][2] - 首批1730亿元支持7500个项目 第二批150亿元新增900个项目 总规模达1880亿元支持8400个项目 [14][15] 资金补助强度变化 - 首批项目平均获补约2306.67万元 第二批降至约1667万元 降幅达27.7% [16] - 补助强度变化体现政策对不同领域项目需求的精准适配 [16] 支持领域范围 - 资金支持16大领域：工业设备、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、住宅老旧电梯、电子信息、设施农业、粮油加工、安全生产、回收循环利用、海关查验设备 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 工业设备更新支持多行业淘汰落后设备 应用"三化"设备 鼓励园区集群更新 [3] - 教育设备更新覆盖高校实验室仪器、职业院校实训设备、基础教育教学设备 优先前沿及重大需求项目 [6] - 电子设备更新涉及半导体封装测试设备、5G基站核心部件、人工智能算力设备等智能化升级 [9] - 医疗设备更新包含各级医疗机构设备 淘汰问题设备 [8] 政策实施进展 - 国家发改委优化设备更新支持范围 完善项目申报审核标准 严格项目筛选把关 [2] - 下一步将加强统筹协调 推动形成实物工作量 严格资金闭环管理 确保中央资金用到实处 [2]

文章核心观点 - 8月13日金融市场整体呈现债市偏暖、资金面平稳、转债跟涨态势 国内货币政策保持适度宽松 海外债市收益率普遍下行 [1][2][8][22][24] 国内债市要闻 - 前7个月新增社融23.99万亿元 7月末M2余额329.94万亿元同比增长8.8% 社会融资规模存量431.26万亿元同比增长9% [2] - 超长期特别国债1880亿元投资补助资金下达完毕 支持8400个项目带动总投资超1万亿元 覆盖工业、能源、交通、医疗等14个领域 [3] - 央行引导金融机构加大服务消费领域信贷投放 财政部推出消费端和供给端双贴息政策 [2] 国际债市要闻 - 日本5年期国债拍卖需求创2020年来最低 投标倍数仅2.96倍（低于12个月均值3.74倍） 收益率上涨3bp至1.07% [4] - 日本10年期国债全天无交易 为2023年3月以来首次 因市场预期央行年底前再次加息 [4] 资金面状况 - 央行开展1185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼200亿元 [6] - DR001微涨0.02bp至1.316% DR007微涨0.78bp至1.452% 资金面保持平稳 [7] 利率债表现 - 10年期国债收益率下行0.75bp至1.7200% 10年期国开债收益率下行0.70bp至1.8300% [8][9] - 各期限国债收益率普遍下行 其中3年期降幅最大达1.50bp [9] 信用债事件 - 产业债现极端波动："H1融创03"涨超479% "H1阳城01"跌超49% [10] - 两家国企取消发行中期票据：常州城建取消20年期"25常城建MTN003" 国家能源资本控股取消"25国能资本MTN003" [11][12] - 多家企业披露风险事件：奥园集团逾期债务441.12亿元 融信集团净亏损99.51亿元且逾期金额72.127亿元 安徽建工涉诉金额9.64亿元 [13][14][16] 可转债市场 - 中证转债指数涨0.68% 成交额1021.16亿元（较前日放量148.11亿元） 456支转债中348支上涨 [19] - 大元转债涨停20% 丽岛转债涨超14% 银行转债板块逆势下跌 [19] - 天业转债提议下修转股价 山玻转债即将触发下修条件 白电转债公告提前赎回 [20][21] 大宗商品 - WTI原油期货跌0.82%至62.65美元/桶 布伦特原油跌0.74%至65.63美元/桶 [5] - COMEX黄金期货涨0.24%至3407.10美元/盎司 NYMEX天然气涨1.33%至2.819美元/盎司 [5] 海外债市 - 各期限美债收益率普遍下行 2年期降5bp至3.67% 10年期降5bp至4.24% [22] - 德国10年期国债收益率降6bp至2.68% 法意西英等国10年期收益率降幅4-8bp [24] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率降1bp至2.37% [23]

财政政策加码必要性 - 当前经济下行压力增大，稳增长要求迫切，财政政策有进一步加码的必要性 [2] - 财政减收与增支并行，收支平衡难度加大，地方政府实际可支配财力受限 [2] - 为实现全年经济社会发展预期目标，下半年需保持一定的财政支出和基建投资强度 [2] 财政收支平衡压力 - 3月以来实施大规模留抵退税等政策，财政收入增长料进一步放缓 [2] - 土地市场继续调整，一季度全国政府性基金预算收入13,842亿元，同比下降25.6% [2] - 抗疫和纾困支出规模上升，地方政府尤其是基层政府的收支平衡压力较大 [2] 增发特别国债的提议与规模 - 专家提议可考虑通过增发特别国债、调增预算赤字等方式扩大财力空间 [3] - 相比直接提高预算赤字率，发行特别国债的方式更加灵活，2020年已有先例 [3] - 华泰证券推测增发规模应不少于6,000亿元，以对冲疫情造成的GDP损失 [3] - 粤开证券建议尽快发行2万亿元特别国债，以支持全年基建投资增速达到10% [3] 特别国债的潜在用途 - 增发特别国债可能主要用于提振基建投资，以发挥其拉动投资、稳定经济增长的关键作用 [4] - 资金也可用于抗疫纾困、保障民生等领域，预计此三项将新增财政支出3.7万亿元 [4] - 抗疫、保民生支出涉及资金1.36万亿元，更显刚性 [4] 特别国债的发行方式 - 发行方式可采取定向与公开发行相结合，新增部分可考虑以公开方式或面向商业银行发行 [5] - 特别国债的发行需要货币政策予以配合，例如央行通过降准释放流动性 [5] - 可考虑向国有商业银行分期定向发行，商业银行可通过抵押特别国债向央行再贷款 [5]

财政收支表现 - 6月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，较5月放缓0.4个百分点[1] - 6月全国一般公共预算支出同比增长0.4%，较5月放缓2.2个百分点[1][9] - 1-6月政府性基金收入累计同比下降2.4%，支出累计同比上涨30.0%[1][10] 收入结构分析 - 6月税收收入同比增长1.0%，非税收入同比下降3.7%，显示收入结构边际改善[4][5] - 增值税收入同比增长5.0%，个人所得税增长6.8%，增速分别较上月放缓1.1和5.5个百分点[6] - 印花税收入同比大幅增长30.7%，受股市成交活跃度上升提振[6] 支出进度与结构 - 1-6月一般公共预算支出完成全年预算的47.6%，低于过去五年同期平均水平48.1%[7][9] - 6月基建类支出同比下降8.8%，民生类支出中社保和就业支出增长8.3%[9] 政府性基金动态 - 6月政府性基金收入同比增长20.8%，土地出让金收入增长21.9%[10] - 6月政府性基金支出同比增长79.2%，主要受专项债发行加快拉动[10] - 上半年新增专项债发行量2.16万亿元，同比增加6672亿元[10] 政策展望 - 政治局会议要求加快政府债券发行使用，提高资金效率[2][12] - 下半年可能上调财政赤字率、增加超长期特别国债发行或提高专项债额度[2][12]

特别国债资金到位情况 - 3000亿元特别国债资金已全部到位 第四批690亿元将于10月下达 [1] - 资金分四批精准注入 第一批和第二批合计1620亿元 第三批690亿元已于7月底到位 [3] - 分批下达方式避免了市场波动和资源浪费 确保资金精准"滴灌"经济毛细血管 [3] 消费市场表现 - 上半年社会消费品零售总额同比增长5% [5] - 家电销售额增长显著 每100元家电消费中约30元源自政策刺激 [5] - 通讯器材类增长24.1% 文化办公用品增长25.4% 家具类增长22.9% 乘用车零售量增长10.8% [5] 行业机会 - 家电、数码产品、电动自行车等耐用消费品换新需求将集中爆发 [5] - 家电企业加快创新步伐 推出更多智能互联、节能高效功能的新产品 [8] - 高温天气提升空调内生需求 推动低保有量区域首次购买和更新换代 [8] 政策实施与监管 - 各地额度使用进度不一 国家发展改革委将加强监管确保政策红利惠及消费者 [5] - 相关部门督促地方细化资金使用计划 优化补贴发放方式 [5] - 消费者应密切关注本地商务部门公告 尽早选购商品 [5] 市场预期 - 证券机构普遍看好政策延续对市场的影响 [6] - 家电需求有望延续良好增长趋势 助力2025年下半年实现韧性增长 [6][12] - 大家电预计将继续受益于以旧换新政策 [6] - 家电以旧换新潜在需求巨大 已实现销售量与存量家电相比仍微不足道 [10] 消费节点共振 - "金九银十"、"十一黄金周"、"双十一"、"双十二"等促销节点将与政策红利形成强劲共振 [5] - 销售企业已开始提前备货 优化服务流程应对消费热潮 [5]

财政收支表现 - 2025年上半年公共财政收入累计同比-0.3%，略低于去年全年的1.3%，其中税收收入同比-1.2%（优于去年全年的-3.4%），非税收入增速从去年25.4%降至3.7% [1][6] - 税收改善源于实际增长修复（"924"政策效应）及名义增长中枢偏低约束，非税收入下降因高基数及财政依赖度降低，上半年罚没收入同比-4.3% [1][6] - 6月单月税收收入同比1.0%（前值略高），非税收入同比-3.7%（降幅扩大），国内增值税（同比5.0%）、企业所得税（同比2.7%）贡献显著 [2][8][11] 行业与税种分化 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备（同比32.2%）、计算机通信设备（同比9.2%）、电气机械器材（同比6.3%），现代服务业（科学研究技术服务业同比13.8%）及文化体育娱乐业（同比8.6%）景气度高 [2][11] - 地产相关税种疲软，土地出让收入上半年同比-6.5%（去年全年-16.0%），6月政府性基金收入同比20.8%但7月300城商住土地出让金同比-29.6%，趋势存疑 [4][19] 财政支出结构 - 6月狭义财政支出同比0.4%（前值2.6%），科技支出领跑（同比18.1%），基建相关支出偏弱：交通运输（同比-12.7%）、农林水（同比-10.0%） [3][12][14] - 广义支出受特别国债推动：6月政府性基金支出同比79.2%（前值8.8%），中央本级支出因5000亿元银行注资特别国债集中投放同比1883% [4][20] 政策动向与资金安排 - 上半年已下达超长期特别国债资金预算6583亿元（"两新"3350亿元、"两重"3233亿元），剩余4767亿元下半年推进 [5][23] - 财政部计划加快出台提振消费增量政策，聚焦服务消费、育儿补贴、文体旅游等领域 [5][23] 数据进度与目标差距 - 1-6月一般公共预算收入进度52.6%（略强于去年），税收收入增速-1.2%距目标（3.7%）差4.9个百分点，非税收入增速3.7%超目标（-14.2%）17.9个百分点 [7][8][9] - 支出进度47.6%（近年偏慢），因国债发行前置但部分未形成支出，下半年财政存款或支撑支出加速 [13][15]

地方政府债券发行 - 上半年全国发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元 [1] - 债券资金用于支持地方重点领域重大项目建设 [1] 特别国债资金预算 - 下达超长期特别国债资金预算6583亿元 [1] - 资金支持"两重"项目建设和"两新"工作 [1]

事件概述 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日在西藏林芝正式开工，国务院总理李强出席仪式，国家发改委、中国雅江集团、中国电建及西藏自治区代表发言 [3] 工程投资与市场影响 - 工程总投资约1.2万亿元，为三峡工程（2072亿元）的6倍，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 [4] - 根据2023年水电项目平均造价20344元/kW推算，工程装机容量预计达6000万千瓦 [4] - 建筑工程投资占比均值56%（永久性工程32%-45%，临时工程15%-20%），对应建筑工程投资量6720亿元，按15-20年建设周期计算，年均订单规模336-448亿元 [4] - 中央资金支持明确，2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，其中8000亿元用于"两重"项目，工程作为"十四五"重大项目资金有保障 [4] 中国电建业务机会 - 公司承担国内65%以上大中型水电站建设任务，全球市占率超50%，主导80%以上河流规划及水电站设计 [6] - 以65%市占率估算，公司每年可获取雅鲁藏布江工程218-291亿元工程量，占2024年新签合同额1.7%-2.3% [6] - 2025年1-5月水电新签合同额653.87亿元，同比增长60.66%，工程开工将长期增厚订单 [6]

制造业PMI数据 - 中国6月制造业PMI逆势回升0.2个百分点至49.7%，连续第二个月反弹 [1][2] - 非制造业PMI同步上升0.2个百分点至50.5%，政策"组合拳"托底显效 [2] - 新出口订单指数较上月上升0.2个百分点，连续2个月上升，但仍处于47.7%的收缩区间 [2] 财政政策与专项债 - 上半年各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年的14935亿元增长44.7% [2] - 6月专项债券发行规模创年内新高，快速输血"两重两新"项目 [2] - 下半年财政政策将保持积极有为，特别国债和专项债加速落地以对冲关税冲击 [1][3][5] 出口与全球经济展望 - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速可能下滑至同比1.8%，全球经济增速或放缓至2.5% [2] - 在尚不明朗的关税前景下，亚洲地区的出口及投资将双双承压 [2] - "抢出口"效应延续，但出口仍面临不确定性，需政策对冲 [1][2][5] 价格指数与经济增速 - PPI自2022年10月以来连续第32个月录得负增长 [2] - 5月CPI同比下降0.1%，同比增速已连续四个月负增长 [2] - 上半年实际GDP增速可能在5.2%左右，全年实现5%增长目标问题不大 [4][5] 政策展望与7月政治局会议 - 7月底政治局会议将是重要的政策调整窗口，可能推出增量政策 [1][3][5] - 财政政策将积极发力，特别国债使用进度加快，专项债进一步放量支持地方实体经济和化债 [3][5] - 货币政策三季度降准降息窗口仍在，可能加强货币宽松应对外部冲击 [6] 结构性工具与重点领域支持 - 结构性工具侧重支持科技创新、提振消费及"两重""两新"等重点领域 [6] - 未来可能通过PSL、政府引导基金等政策性金融工具组合拳定向提供资金支持 [6] - 房地产市场将通过城市更新、土地收储等存量政策维持供需平衡 [6]