报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，地缘冲击对美元指数的扰动或边际退潮，基本面逻辑逐渐占据主导，美国经济基本面是当前美元指数走强的核心驱动，投资者过度放大了原油涨价的影响，地缘冲突对市场的剧烈冲击以短期脉冲为主，后续将重回基本面主线，若美元指数快速上涨缺乏基本面支撑，待避险情绪消退后大概率回吐地缘风险溢价，需重点跟踪美国就业和货币政策预期判断美元韧性，美元强势叠加政策调节，人民币汇率短期可能继续承压 [25] - 长期来看，持久战将削弱美国财政可持续性，长期利空美元，需关注外交和通胀压力是否催动“TACO”，人民币汇率长期走势由国内基本面主导，若国内经济持续修复、出口保持韧性，人民币长期升值趋势难改 [26] 根据相关目录分别进行总结 近期市场表现 - 近期美元指数加速上行，两个交易日上涨1.44%直逼100点关口，受其带动人民币汇率从6.83快速贬至6.91 [2] 冲突爆发后的逻辑变化和行情演绎 - 冲突初期市场演绎避险逻辑，黄金暗盘价格飙升，国内银行间债券收益率下行 [3] - 后续市场波动来自投资者对战争持续性的分歧，市场主导逻辑从单纯避险向更复杂叙事切换 [3] 市场逻辑切换后的情况 - 市场从避险资产强势变为除美元与油价外几乎所有资产全线大跌，各机构对流动性危机的担忧加剧，但宏观流动性收敛程度未到恐慌程度，金融环境收敛可能触发流动性政策或TACO落地 [6] 原油—通胀—流动性压力叙事 - 投资者在短期恐慌和赎回冲击下放大了原油涨价对美元流动性和美联储货币政策的影响，持久战预期深化后，美联储降息预期受冲击，6月降息概率连续下行，全年期望降息次数降至1.6次左右 [11] - 美元强势不完全是对通胀和预期的反应，美国基本面的坚韧表现也有贡献，原油10%-30%的恐慌溢价对应美元指数1%左右涨幅，油价涨幅最多扩张至50%时对应美元指数1%-3%涨幅，截至3月3日布伦特原油涨幅15%左右，美元指数上涨超1.5% [13] 持久的战争对市场的影响 - 地缘冲突转向持久战概率上升，但对市场影响持续性有限，历史经验显示战争对资产价格的冲击多为阶段性，后续走势回归美国基本面与货币政策主线 [17][22] - 若冲突演变为持久战，需关注外交和通胀压力是否催动“TACO”，警惕对美国财政体系的拖累，战争持续会推升原油价格、带动通胀上行，可能导致美联储降息推迟甚至重启加息，美债收益率抬升，美国财政缺乏支撑大规模持久战的弹性空间 [23] 前期持久战资产表现情况 |资产类别|伊拉克战争|俄乌冲突| | ---- | ---- | ---- | |原油|油价在战前酝酿期大幅上涨，正式开战前后一周左右快速下跌|两周内布伦特原油上涨30%左右，随后一周回落至上涨前价格| |欧洲股市|战前大跌，开战即见底反弹|两周内欧洲斯托克50指数下跌10%，随后3周修复跌幅| |美元指数|两周内小幅走跌1%左右|两周内上涨3%左右，随后转为震荡格局| |黄金|整体呈现震荡格局|两周内上涨7%左右，随后一周吐回部分涨幅| [24]

宏观环境与市场判断 - 核心结论：地缘冲突（美伊冲突）与美国关税政策扰动加剧，导致风险资产价格波动加剧[2] - 美联储货币政策路径向鹰派倾斜，3月FOMC会议大概率维持利率不变，市场对6月降息预期收敛[7][10] - 美国经济数据维持韧性，1月ISM-PMI反弹至52.6%，未来12个月衰退概率维持中低水平[56][58] 国内权益配置 - 市场判断为高位震荡，上证指数预计震荡，创业板指预计震荡上行，成长与周期风格建议超配[2][19] - 配置聚焦三条主线：短期关注基建开工季节性机会（如工程咨询服务等10大领域平均收益率12-15%）[22][23]；中期关注涨价趋势明确的机械设备、化工、存储[29]；长期核心方向为泛AI产业链[34] - 微观流动性充裕（M2同比差值变动+0.50）支撑成长与周期风格占优[21] 美股与债券 - 美股估值承压，相对低配纳斯达克指数，因其受地缘风险、降息预期收窄及高业绩预期打压[2][35] - 国内债券方面，3月全面降息概率不大，货币政策有望延续稳定，利率或延续震荡态势[2][41] - 美债利率整体走平，市场对美联储降息预期逐步收敛，10年期美债收益率下降29BP至3.97%[2][55] 大宗商品与汇率 - 大宗商品受地缘等因素扰动，建议超配趋势相对确定的黄金（COMEX黄金上涨8.21%至5280美元/盎司），标配原油和铜[2][68] - 美元指数预计震荡上行，因美联储政策路径偏鹰及美国经济韧性支撑[2][114] - 人民币汇率在美元走强压力下升值趋缓，但中长期升值方向不变[2][118]

纪要涉及的公司或行业 * 全球宏观经济与金融市场 * 原油市场 * 美联储货币政策 核心观点与论据 油价对美国通胀的影响 * 一阶效应（直接影响整体CPI）：能源在美国CPI中的占比约为6.5%[1] 油价永久性上涨10%会推升能源通胀约2%，对整体CPI的累计效应约为0.13%[1] 若考虑对食品价格的推升，油价上涨10%的一阶通胀影响大约在0.2%左右[1] * 二阶效应（传导至核心通胀）：自1980年代后传导效应已很弱且时滞长[1] 近期文献估算，油价上升10%对核心通胀的二阶效应大约在0-0.2个百分点[1] * 传导效应减弱的原因：与央行货币政策可信度提升、工人工会力量下降、产业结构对能源依赖度降低有关[2] * 具体情景测算：若布伦特油价保持在80美元左右，对美国全年整体CPI的推升幅度约0.3-0.5个百分点[3] 若油价升破100美元，对全年整体CPI的推升幅度约0.8-1个百分点，但对核心CPI的影响可忽略不计[3] 美联储对油价上行的可能反应 * 标准应对：货币政策无法管理供给，因此央行通常会选择忽视（Look-through）因供给问题导致的能源价格短期波动[3] 鲍威尔在2022年3月和2023年9月油价飙升后均表达过类似观点[3] * 可能引发美联储转鹰的两种情况： 1. 能源价格上升实质性推升通胀预期，如美债通胀补偿（BEI）[4] 截至3月2日，10年期BEI反弹至2.29%，但距离2022年的2.6%高位仍有距离[5] 2. 能源价格上涨的驱动因素由供给紧张转变为需求强劲[5] * 当前判断：近期原油市场波动几乎完全来自供给问题，暂不足虑[6] 但考虑到年初以来美国经济数据普遍超预期（花旗惊喜指数维持高位），需求驱动的风险在下半年或明年将愈发重要[6] 大类资产表现与流动性冲击 * 截至3月3日晚的资产表现：全球股市、贵金属、有色及非美货币普跌[6] 原油、美元指数大涨，美国10年期国债利率快速反弹至4.1%上方[6] * 宏观流动性指标：关注的四个指标（VIX、高收益债利差、美元指数、美债真实利率）均出现明显收紧[6] 广义美元流动性出现明显紧缩，但远谈不上流动性危机[7] * 流动性紧缩的原因： 1. 油价飙升及经济数据超预期（如PMI）引发降息预期消退，市场对2026年全年降息次数预期已由2月末的约2.2次降至1.7次[8] 2. 伊朗报复超预期导致风险情绪恶化和市场踩踏[9] * 特定资产表现分析：贵金属闪崩（跌幅约3%），标普期指跌幅约1.5%[9] 此跌幅比例在宏观流动性紧缩背景下属正常，因过去一年金价日度波动率基本是标普的2倍，且两者近期呈弱正相关[9] 极端情景下的市场影响测算 * 对美债利率的影响：根据过去两年规律，油价上涨1%推升10年期美债利率约0.6个基点[10] 若布伦特油价极端上涨超过100%，则对应10年期美债利率上升60-70个基点[10] * 对美股的影响：经验法则为美债利率上升10个基点，标普指数跌0.7-1%[10] 若布伦特油价翻倍，标普跌幅可能在4-7%之间[10] 再考虑风险情绪恶化，实际跌幅可能超过10%[10] 未来展望与关注点 * 地缘冲击的持续性：地缘冲突的市场反应往往在短期内兑现完毕[10] 以俄乌冲突为例，油价与市场恐慌（VIX）均在开战约一周后见顶[10] 当前VIX指数已达25，若继续向上突破30将构成短期买点[10] * 关注特朗普政府的潜在行动：油价和美债利率上升、股价下跌已威胁到特朗普中选[11] 需关注其是否会重启与伊朗的谈判或公开声明已取得胜利并停止打击[11] * 市场焦点转移：市场未来关注点可能会从地缘风波逐渐回归经济数据（非农、通胀、FOMC会议）[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期内百年未有之大变局和中美博弈竞争推动金价上行，短期中东地缘政治风险利多金价但呈阶段性，贵金属板块波动性高，建议投资者严格控制仓位持偏多思路参与交易 [4] - 在国际贸易混乱、全球经济增长前景不明、美联储宽松货币政策及地缘政治风险上升等因素影响下，贵金属板块有望依托2025年9月以来上涨趋势线偏强上行，但地缘冲突推动的贵金属上涨较短暂，投资者控制仓位持偏多思路交易，多头套保者把握机会建仓，空头套保者适当降低仓位 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美国联合以色列袭击伊朗，伊朗还击，中东地缘政治风险升温，国际油价暴涨近10%，避险与抗通胀需求推动伦敦黄金突破5400美元/盎司关口 [4] - 本周关注伊朗局势进展、中国两会与美国2月份非农就业 [4] 中线行情 - 1月底贵金属暴跌，2月企稳回升，2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权开征关税，国际贸易形势动荡推高国际金价至5200美元/盎司附近，中东地缘政治风险增添避险需求 [6] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| |----|----|----|----|----|----|----|----| |上期金指|1,150.38|1,199.70|1,151.37|1,199.64|4.28%|309,821|7555| |上期银指|22,852|24,194|22,822|24,170|5.77%|530,068|5322| |广期铂指|621.98|639.86|603.30|624.59|0.42%|29,411|505| |广期钯指|463.50|472.15|454.57|462.48|-0.22%|9,198|208| [5] 主要宏观事件/数据 - 美国国际贸易委员会将开展调查，评估撤销中国永久正常贸易地位的经济影响，8月21日前公布结果，还将考察若国会撤销该待遇，对涉及国家安全的重要产品分五年逐步实施部分关税的情景 [18] - 阿曼称美国与伊朗在解决核争端谈判中取得重大进展，双方计划回各自首都磋商后尽快恢复谈判，下周在维也纳展开技术层面讨论 [18] - 美国上周初请失业金人数增加4000人至21.2万人，2月失业率或保持不变，劳动力市场处于“低招聘、低解雇”状态，印证美联储在主席鲍威尔5月任期结束前不会降息的预期 [18]

报告核心观点 - 中东地缘扰动加剧，沪铜预计偏强运行 [1] 价格数据 - 节后沪铜盘面震荡上行 [9] - 节后铜现货供应压力增加，铜现货贴水承压走扩 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数平均价为 -50.43 美元/吨，与节前基本持平、仍低 [16] - 本周港口铜精矿库存环比增 4.6 万吨至 51.4 万吨 [20] - 精废价差较节前有所回落 [21] - 国内 2 月生产天数减少、电解铜产量预计环比降但同比增；3 月产量预计重新提升 [24] - 铜现货进口窗口关闭 [25] - 节后电解铜现货库存、保税区库存均累库 [28] - 本周 LME 铜库存、COMEX 铜库存延续累库 [30] - 节后精铜杆复工进度偏缓，下游消费仍待回暖 [31] - 马年伊始，多省份密集发布汽车以旧换新政策配套细则 [34] - 海外订单量提升，部分组件厂在手订单可观 [35] - 3 月空冰洗排产总量较去年同期实绩减 4% [37] 宏观经济数据 - 中共中央政治局召开会议，讨论十五五规划纲要草案和政府工作报告 [41] - 美 1 月核心 PPI 创一年最快增速、意外升温，美联储货币政策复杂化加剧 [44] - 美联储理事米兰重申 2026 年需降息 100 个基点 [47]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][6] - 黑色建材：焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃空 5 多 9 [1][8][9] - 有色金属：铜短期区间交易，关注 98000 - 106000；铝加强观望；镍逢低适度持多；锡区间交易；黄金偏强震荡；白银偏强震荡；碳酸锂区间震荡 [1][12][15][16][18][19] - 能源化工：PVC 区间交易；烧碱低位震荡；纯碱逢高做空；苯乙烯逢低多配不追高；橡胶逢低多配不追高；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏强震荡 [1][19][21][22][23][24][27][28] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡偏强；红枣震荡运行 [1][29][30][32] - 农业畜牧：生猪 05 谨慎追空，待反弹滚动偏空；鸡蛋若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主；玉米短期盘面基差偏高，区间操作为主；豆粕空单逢高介入；油脂逢低多豆棕油思路 [1][33][34][35][37] 报告的核心观点 - 地缘冲突、政策变化、供需关系等因素影响各期货品种走势，投资者需根据不同品种特点和市场情况选择合适投资策略 [6][8][13][27] 各行业总结 宏观金融 - 股指因伊朗局势升级、美国经济数据及政策等因素有所承压，但中长期看好，可逢低做多 [6] - 国债受政策信号、两会预期及地缘扰动影响，震荡偏强运行 [6] 黑色建材 - 双焦春节后市场整体弱稳，下游需求恢复缓慢，建议短线交易 [8] - 螺纹钢期货价格震荡，估值偏低、驱动较弱，预计钢价震荡运行，区间交易 [8] - 玻璃节后震荡运行，基本面呈恶化趋势，考虑空 5 多 9 机会 [9][10] 有色金属 - 铜受政策不确定性和 AI 需求预期影响，短期区间交易，关注 98000 - 106000 [12][13] - 铝供应预期改善，但市场看多氛围仍在，建议加强观望 [15] - 镍受印尼镍矿配额缩减影响，矿端支撑强，建议逢低适度持多 [16][17] - 锡矿供应紧张，下游需求刚需，预计价格震荡偏强，区间交易 [17] - 黄金和白银因美伊战争、美国经济数据及政策等因素，避险情绪升温，中期价格中枢上移，偏强震荡，建议回调后逢低建仓 [18] - 碳酸锂供应扰动再现，需求旺盛，预计价格偏强震荡，区间震荡 [19] 能源化工 - PVC 内需弱势、库存偏高，关注出口退税等因素，低位震荡，区间操作 [19][21] - 烧碱需求支撑偏弱，有交割压力和高库存压制，春检及下游补库支撑，低估值下偏震荡运行 [21] - 苯乙烯受油价上涨成本支撑，短期偏强震荡，逢低多配不追高 [22][23] - 橡胶因产区低产期和地缘政治因素，短期有上涨预期，逢低多配不追高 [23] - 尿素供需双增，3 月价格预计偏强，中下旬至 4 月或承压，区间交易 [24][25] - 甲醇受伊朗局势影响可能出现供应缺口，价格推涨，需求端有不确定性，区间交易 [27] - 聚烯烃受地缘冲突和原油价格影响，预计偏强运行，关注下游需求和库存情况 [28] - 纯碱供给过剩，价格低位震荡，关注春检情况，逢高做空 [29] 棉纺产业链 - 棉花棉纱因全球供需变化和消费预期回升，价格震荡偏强 [29] - 苹果交易稳定，价格有局部波动，震荡偏强 [30][31] - 红枣收购价格参考明确，震荡运行 [32] 农业畜牧 - 生猪上半年供应增长、消费淡季，05 合约反弹受限，待反弹滚动偏空，远月谨慎看好 [33] - 鸡蛋现货低位企稳，近月合约若老鸡淘汰未加速，反弹介空为主 [34] - 玉米短期供需博弈，中长期供需偏松，区间操作 [35][36] - 豆粕受外盘和国内供需影响，价格承压，空单逢高介入 [37] - 油脂跟随国际原油偏强震荡，建议逢低多豆棕油 [37][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月28日美以联合打击伊朗，伊朗反击，中东局势升级为热战，伊朗最高领袖哈梅内伊身亡后市场押注伊朗出现温和政权使冲突降温，但需关注伊朗新领导层权力交接、美以是否施压或推动政权更迭等变量，若极端强硬派主导权力过渡，地缘风险将重新定价，反之当前交易逻辑或得验证，报告从多维度对冲突展开全面宏观解读[2] 各部分总结 冲突溯源 - 此次美以联合打击伊朗是伊核问题发展、伊核协议终止后中东代理战争与经济暗战升级的总爆发，背景与核心诱因包括伊核协议终结与核扩散担忧、伊朗国内政治经济动荡、美以伊三方长期对抗升级[4][6] - 美以联军试图摧毁伊朗核设施等甚至推动政权更迭，伊朗则捍卫国家主权与现政权稳定，迫使美以付出代价[6] 冲突本质与美方行动时机 - 冲突核心本质是美国维护中东地缘霸权、特朗普政府国内选举政治算计、以色列对伊朗核威胁与代理人武装的预防性打击[7] - 美国此时发动军事行动的原因包括2026年选举政治窗口期、伊朗国内动荡、能源市场缓冲条件成熟、国际社会博弈空隙[8] 美以伊三方的战略目标 - 美国以推动伊朗政权更迭为核心，还有消除核威胁、瓦解代理人武装网络、巩固地缘霸权等诉求，同时避免美军重大伤亡[9] - 以色列以国家安全为首位，消除伊朗核威胁与军事威慑，削弱其代理人武装，巩固自身军事优势[10] - 伊朗以捍卫现政权稳定与国家主权为底线，守住核开发主权底线，维护地区影响力，推动冲突降级[11] 宏观经济传导效应 - 冲突对宏观经济影响核心是国际油价表现，通过“能源价格→通胀水平→经济增长→货币政策”传导，美联储货币政策大概率维持观望、降息节奏暂缓但不转向加息，因两次石油危机教训、当前油价大幅上涨基础不存在，且冲突或使2026年降息节奏暂缓但不逆转宽松方向，若油价突破100美元/桶且持续超3个月或边际调整货币政策路径，同时强化通胀预期管理[12][13][14] - 冲突还将对全球供应链形成直接冲击，若胡塞武装重启对红海航运袭击，将扰乱全球亚欧航线供应链，增加物流成本与交付周期，放大全球经济下行压力[14] 美伊以冲突战事走向推演 - 决定战事走向的四大核心变量为伊朗反击的“烈度红线”、美以战略目标的“收缩弹性”、伊朗国内的“政权凝聚力”、国际调停的“利益公约数”[15][16][17] - 战事走向有升级、基准、失控、反转四种情景，关键时间窗口包括3月1 - 3日首轮空袭关键期、3月3 - 5日调停黄金窗口、3月7 - 15日停火谈判生死期、3月20日波斯新年，不同阶段有不同观察要点[18][19][20] - 不可忽视的黑天鹅与灰犀牛事件包括美方核实美军伤亡超数百人、伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡、全球能源供应链崩溃、以色列单方面扩大战事发动地面入侵，战略误判可能导致冲突意外升级，引发全球石油危机与经济滞胀，颠覆中东地缘格局[22][23]

美联储主席提名进程与不确定性 - 美国总统特朗普四周前宣布提名凯文·沃什为下一任美联储主席，但该提名尚未正式提交至参议院启动确认程序，这一拖延为进程增添了变数[4] - 自2010年以来，在白宫宣布提名与向参议院提交文件之间，等待时间超过四周的情况仅有两例，因此沃什提名迟迟未推进“确实令人感到奇怪”[4][5] - 距离现任主席鲍威尔的任期在5月15日结束仅剩11周，时间短于目前多数美联储理事从获得提名到参议院确认所经历的时间[7] 提名确认面临的政治障碍 - 共和党参议员汤姆·蒂利斯已承诺，只要美国司法部针对鲍威尔的调查仍在进行，他就会阻止任何美联储提名的推进[4] - 蒂利斯称该调查“毫无根据”，是特朗普政府的一种“恐吓手段”，并明确除非调查结束，否则不会允许提名通过参议院银行委员会[4][5] - 参议院银行委员会微弱的共和党多数席位，若没有蒂利斯的支持，将无法突破民主党统一反对，将提名推进至参议院全体审议阶段[5] 针对现任主席鲍威尔的压力与调查 - 特朗普政府一直公开表达对鲍威尔的不满，原因是其降息速度和幅度未达到政府期望[4] - 鲍威尔在1月披露了司法部的调查，并称其为特朗普政府为迫使美联储降息而施加的“威胁与持续压力”的一部分[6] - 美联储在2025年最后三次会议上已实施降息，但特朗普仍要求进一步大幅降低借贷成本[6] 美联储领导层变动的潜在影响 - 预计特朗普将提名沃什接替一位任期已届满的美联储理事席位，这一更替将使特朗普任命者在七人组成的理事会中仅差一席即可占多数[8] - 如果鲍威尔的主席任期结束后选择继续以理事身份留任至2028年，将是一项打破先例的非同寻常的举动，可能意味着其对美联储独立性的持续担忧[9] - 即便鲍威尔留任，美联储联邦公开市场委员会预计仍会选举沃什领导该政策制定委员会，但这将使沃什面临更复杂的局面[10] 事件的时间压力与市场影响 - 若沃什确认程序长期拖延，在6月16日至17日的美联储会议临近之际，将使提名人及央行本身陷入尴尬的“悬而未决”状态，这次会议被视为最早可能认真讨论降息的时间点[7] - 参议院去年秋天曾在特朗普提名后不到两周内确认一位美联储理事，表明时间压力并非无法克服[7] - 特朗普以前所未有的方式试图罢免另一位美联储理事丽莎·库克，鲍威尔称相关法律案件为“美联储113年历史上最重要的法律案件”，因其对央行独立性的影响[8]

美国1月PPI数据概览 - 美国1月生产者价格指数（PPI）全线超预期上涨，凸显通胀压力依然顽固 [1] - 1月PPI环比上涨0.5%，高于市场预期的0.3% [2][4] - 1月PPI同比上涨2.9%，高于市场预期的2.6%，前值为3% [4] 核心PPI表现 - 剔除食品和能源的核心PPI环比和同比增幅均大幅超出市场预期，创下近一年来的最快增速 [1] - 1月核心PPI环比激增0.8%，远高于预期的0.3%，前值为0.7% [3][8] - 1月核心PPI同比攀升至3.6%，高于市场预期的3.0%和前值的3.3%，为自2025年3月以来最快的价格上涨步伐 [1][8] 分项驱动因素 - PPI超预期上涨的核心驱动来自服务成本飙升 [1][5] - 最终需求服务业分项环比上涨0.8%，创近期最大单月涨幅 [5] - 其中，批发零售贸易服务利润率指标大幅跳升2.5%，运输和货运服务价格上涨1.0% [5] - 商品分项则呈现相反走势，1月最终需求商品价格环比下跌0.3%，主要受能源价格拖累 [7] - 能源分项价格下降2.7%，食品价格下跌1.5% [7] - 但剔除食品和能源后的核心商品价格环比上涨0.7%，为2022年初以来最大单月涨幅之一 [7] 对通胀前景与政策的影响 - 生产者价格的强劲上涨引发了市场对通胀路径的重新评估 [4] - PPI的超预期表现可能导致美联储密切关注的核心个人消费支出（PCE）物价指数同样面临上行压力 [4] - 作为消费者通胀的领先指标，1月PPI的强劲表现可能会直接导致核心PCE物价指数高于预期 [10] - 通胀数据的居高不下或将进一步复杂化美联储未来的货币政策选择 [4] - 核心PCE的潜在上行将成为政策制定者未来决策时密切关注的焦点 [10]

黄金价格近期表现与目标 - 现货黄金最新交易价格为每盎司5174美元，仍在努力站上每盎司5200美元 [3][8] - 金价本月涨幅超过5%，已从1月下旬的抛售中反弹，市场有望以稳健走势结束本月 [3][8] - 美银分析师重申对未来12个月金价每盎司6000美元的目标价 [5][10] 黄金市场面临的近期阻力与驱动因素 - 黄金面临近期阻力，投资者增加黄金敞口的速度已经放缓 [5][10] - 黄金涨势真正起飞需要三大购买引擎同时发力：金条/金币需求、央行购金、ETF资金流入 [5][10] - 预计春季金价可能会经历一段疲软期，但再度出现的关税不确定性可能使盘整期相对短暂 [5][10] 货币政策与美联储相关影响 - 黄金市场需要美联储进一步明确其货币政策 [5][11] - 上月的历史性回调部分原因是特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席 [5][11] - 沃什已强调有意降低政策利率，这应会支撑黄金 [6][11] - 美联储还必须应对其庞大的资产负债表，沃什希望缩减资产负债表，这可能是一个艰巨挑战 [6][11] 宏观经济与政策潜在风险 - 除了美国关税政策不确定性带来的经济威胁，利率是更大的问题 [6][11] - 通过量化紧缩缩减美联储资产负债表可能减少商业银行储备，导致流动性短缺并波及货币市场 [6][12] - 美联储缩短债务投资组合平均期限可能增加短期证券展期风险，同时推高长期利率 [6][12] - 如果上述情况在无财政整顿下发生并引发赤字担忧，投资者可能会再次增加对黄金的敞口 [6][12]