基金规模变动 - 三季度主动管理债券型基金总规模为9.32万亿元，环比减少2186.3亿元，幅度为2.29% [1] - 纯债债券基金规模显著缩水，减少7119.94亿元，幅度为9.66% [1] - 可转债债券基金规模增长115.74亿元，环比提升23.59% [2] - 偏债混合基金与混债债券基金规模分别增长187.98亿元和4629.92亿元，环比分别提升8.74%和24.3% [2] 基金申赎情况 - 三季度债券型基金总申购份额2.31万亿份，总赎回份额2.81万亿份，净赎回份额超5000亿份 [1] - 三季度有74只债券型基金因大额赎回发布提高净值精度公告，10月以来此类公告数量达25个 [1] - 永赢稳健增强债券A净申购份额达136.71亿份，环比增长250.59% [2] - 中欧丰利债券A、景顺长城景颐丰利债券F和富国裕利债券E净申购份额分别为129.67亿份、92.77亿份和81.02亿份，环比分别增长118.16%、806.03%和217.82% [2] 基金经理后市观点 - 对债券市场持审慎乐观态度，认为利率尚不具备持续大幅上行的基础，当前回调是对前期过度担忧的修正 [2] - 对债券市场配置需求仍然存在，未来存在进一步降息降准可能，将推动中短期限利率进一步走低 [3] - 对可转债资产持谨慎态度，认为其性价比低于股票，过高的转股溢价率制约未来获利空间，风险收益比偏低 [3]

核心观点 - 市场预计在11月进入高位震荡阶段，政策处于“空窗期”，经济基本面边际放缓，市场缺乏共识和明确催化，需关注年底中央经济工作会议的预期博弈 [2][3] - 行业配置上，AI产业主线虽短期调整但仍是核心，应把握布局机会；同时关注有业绩硬支撑的领域，如储能/电池、军工、存储、工程机械等；本月将有色金属调出推荐 [2][5][7] 市场观点：震荡市中寻机会 政策环境与关键节点 - 四中全会与中美新一轮谈判后，国内进入政策“空窗期”，下一个关键节点是中央经济工作会议 [3][13] - 结合“十五五”规划建议稿，2026年GDP增速目标需保持在4.5%以上，2025年的促消费、稳增长政策大概率在2026年延续或加码 [13] - 中美经贸谈判释放积极信号，美方将“芬太尼”关税从20%下调至10%，中方同意加强采购美国大豆，但谈判是长期过程，后续仍可能面临波折 [14] 流动性分析 - 央行表示将恢复公开市场国债买卖操作，释放边际宽松信号，但受外部汇率压力掣肘，宽松幅度有限 [3][17] - 若流动性宽松带来利率下行，可能引发“股债跷跷板”效应，对股市微观流动性形成拖累 [3][21] - 微观流动性再度充裕难度加大：估算国内公募基金权益仓位已处于高位；人民币汇率持续走弱，外资流入尚待观察 [3][22] 经济基本面数据 - 经济基本面延续边际放缓态势，内生动能尚待提振 [3][4][23] - 预计10月主要经济指标：社零同比增长2.9%，固定资产投资累计同比增长-0.7%（其中制造业投资累计同比3.8%、基建投资增速1.3%、地产投资增速-14.0%），出口同比4.5%，CPI同比-0.5%，PPI同比-2% [4][25] - 10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，生产指数年内首次回落至荣枯线下方 [26] 行业配置：布局和坚守新一轮科技行情 主线一：AI产业链 - AI产业景气趋势明确，三季报继续验证成长风格业绩相对优势，是本轮行情最核心方向 [5][7][39] - **算力端**：关注CPO、PCB、液冷、光纤等领域。政策推动算力基建，如工信部要求到2027年实现城域算力中心毫秒互联 [42]。三季报显示AI算力公司业绩高增，如中际旭创归母净利同比增125.0%，新易盛增205.4% [44]。高端PCB市场预计保持高扩张增速，2025年全球光模块市场规模同比增速有望达32% [46][47]。液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [48] - **应用端**：关注机器人、游戏、软件等。游戏行业2025Q3累计归母净利同比增速高达88.6% [52]。AI大模型快速更新，如OpenAI发布Sora 2，微软推出整合AI功能的Microsoft 365 Premium服务 [53] 主线二：业绩硬支撑领域 - **电力设备（储能/电池）**：2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，保持高增速；2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比增长246% [57] - **军工**：临近“十五五”规划开局之年，军费有望迎来扩张预期；国际地缘冲突及美国重启核试验等事件构成潜在催化 [58][59] - **存储半导体**：AI需求激增带动存储价格快速上行，NAND Flash（64GB 8Gx8 MLC）价格从年初4.3美元上涨至6.4美元左右，已步入新一轮景气上行周期 [62] - **工程机械**：行业周期一般为3-5年，当前正处新一轮上行期；2025年2月挖掘机销量同比增52.8%，出口持续增长，尤其“一带一路”沿线国家需求旺盛 [63][65] 配置调整 - 将有色金属调出本月推荐，因贵金属受中美关系缓和及美联储降息预期收敛影响，能源金属价格大涨已过度反应需求预期 [7][41]

核心观点 - 截至2025年第三季度，全市场公募基金管理规模和份额稳步提升，但权益类基金与债券类基金规模走势出现分化 [1] - 在净值改善推动下，股票混合型基金规模大幅增长，而纯债基金规模下降；同时，公募基金指数化程度持续加深，ETF规模再创新高 [1] - 在权益市场慢牛预期下，采用均衡配置策略的二级债基规模扩张明显，固收+产品的配置价值凸显 [1] 公募基金整体规模与结构变化 - 截至2025年10月31日，股票型基金份额达到312,419亿份，管理规模达到53,875亿元，环比分别提升1.12%和26.16% [2] - 受股债跷跷板效应影响，债券型基金份额自2025年第二季度达到历史峰值95,956亿份后持续回落，截至2025年10月31日，份额为91,336亿份，管理规模为107,585亿元，环比分别回落4.82%和1.41% [2] - 2025年第三季度，被动权益指数产品份额环比提升3,103亿份，公募基金被动化趋势显著 [3] 固收+产品表现与配置价值 - 2025年第三季度，二级债基的份额较2025年第二季度大幅上升3,847亿份，规模扩张明显，这主要得益于其含权属性以及慢牛预期下权益市场的持续走强 [3] - 在月度收益层面，2025年10月以来，混合一级债基、混合二级债基、可转债基金分别录得0.43%、0.20%和-0.65%的收益，大幅跑赢普通股票型（-1.96%）、偏股混合型（-2.14%）和灵活配置型（-1.12%）基金，展现出较强的防御属性 [4] - 截至2025年第三季度，公募基金持有可转债规模达到3,529亿元，创下历史新高；其中，二级债基与被动债券指数基金持有可转债规模环比分别大幅增长46.8%和158.6% [4] - 在季度收益方面，2025年第二季度，二级债基录得11.71%的收益，大幅优于可转债型基金的3.50%，显示出优异的捕获超额收益的能力 [17] 可转债市场跟踪 - 从行业指数看，近一周以来，万得可转债能源指数、工业指数、信息技术指数表现较好，涨幅分别为1.51%、1.33%和1.08% [26] - 从债券评级看，近一周AA指数和AA-及以下指数表现突出，涨幅分别为1.24%和0.75% [26] - 报告建议2025年11月关注上银转债、首华转债、晶科转债、康泰转2、保隆转债等个券 [25] 投资策略展望 - 展望2025年第四季度，受益于均衡配置理念以及在权益慢牛市场中捕获超额收益的能力，以二级债基为代表的固收+产品未来有望持续扩容 [3] - 固收+基金中的可转债配置具备较强的博弈价值，一方面其债底保护较强，另一方面，若正股资金回流至防御板块，基本面的催化或条款博弈落地可能为投资者带来超额收益 [4]

债基规模变动 - 2025年第三季度全市场近3900只债券基金合计净赎回达5080亿份，创单季度赎回峰值[1] - 出现净赎回的债券基金数量超过2100只，占比约55%，其中292只产品单季净赎回超10亿份，10只以上基金净赎回突破50亿份[2] - 债券基金总规模降至10.58万亿元，较二季度末的10.82万亿元小幅回落约2400亿元，结束此前连续六个季度的扩张势头[2] 债基市场结构 - 截至三季度末，债基中一共有156只产品规模超100亿元[2] - 规模突破600亿元的两只债基均为ETF产品，海富通中证短融ETF规模达631.50亿元，博时中证可交换债券ETF规模达605.73亿元[2] - 中银丰和定期开放债基、易方达稳健收益债基等产品的规模均突破400亿元[2] 债基规模变动原因 - 三季度市场风险偏好迅速升温，A股放量反弹推动资金从债市流向权益资产[3] - 银行理财、保险等配置型机构为锁定年内收益，加大了债基赎回力度[3] - 可转债基金受益于正股上涨，多只基金三季度净值涨幅超过15%，最高收益突破20%，吸引资金净申购逾200亿份[3] 债基发行市场 - 10月全市场仅成立8只债券基金，合计募集134.83亿元，为2018年5月以来新低[3] - 债基在全部新基金中的占比首次跌破50%[3] 债市影响因素 - 债券市场持续震荡的原因包括9月权益牛市、通胀修复压制债市做多空间，以及央行重启买债预期反复[3] - 四季度债市中短端高票息信用资产稳健性与收益性兼备，长端关注超跌反弹波段机会[3] 四季度债市展望 - 四季度债市仍面临较多不确定性，但压制三季度市场的因素或将弱化[1][4] - 随着反内卷预期消退，干扰债券市场的因素或明显减弱，债券市场有望回归基本面驱动[4] - 预计货币政策或将放松，若四季度美联储继续降息，国内货币放松会更加顺畅[4] - 预计10年国债年内有机会跌破年内低位1.6%，甚至向1.4%-1.5%的区间水平进发[4] - 政府债发行节奏前置带来后期供给压力减轻，社融年内触顶回落，债券存在修复可能[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，外围事件落地，科技资金拥挤释放，建议持有红利 + IM 多单等待风格切换 [1][7] - 股指期权方面，短期存在一定对冲，操作上可考虑持有备兑组合 [2][7] - 国债期货方面，债市情绪仍偏多，四季度中后期偏多行情或逐渐开启，预计债市震荡偏多 [3][8][10] 根据相关目录分别总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM 当月基差较上一交易日分别变化 -4.07 点、 -2.59 点、5.86 点、2.83 点；跨期价差环比分别变化 0.6 点、0.8 点、1.6 点、0.8 点；持仓分别变化 12176 手、7069 手、7396 手、20311 手 [6] - 周四沪指失守 4000 点，量能放至 2.46 万亿元，重要事件落地催化资金止盈，通信等板块领跌，建议持有红利 + IM 多单 [1][7] 股指期权 - 昨日标的市场午后下跌，沪市 500ETF 收跌 1.28%，中证 1000 收跌 1.11%，期权市场成交额 115.71 亿元，较前一日回升 32.80% [2][7] - 部分品种认沽持仓占比回落，各品种偏度上行，短期对冲强度或上升，建议持有备兑组合 [2][7] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 当季成交量 1 日变动 -22365 手、 -44952 手、 -22127 手、2790 手，持仓量 1 日变动 -1169 手、160 手、2319 手、 -1963 手 [8] - 跨期价差、跨品种价差、基差均有变动，央行 7 天期逆回购净投放 1301 亿元，资金面偏松 [8] - 昨日主力合约多数上涨，债市情绪偏多，后续央行重启国债买卖利好债市，预计震荡偏多，给出趋势、套保、基差、曲线等策略建议 [3][8][10] 经济日历 - 2025 年 10 月 27 日，中国 9 月规模以上工业企业利润年率 - 单月公布值 21.6%，高于前值 20.4%；欧元区 9 月季调后货币供应 M3 年率公布值 2.8%，低于前值 2.9% [11] - 2025 年 10 月 29 日，美国 9 月季调后成屋签约销售指数月率公布值 0%，低于前值 4% [11] - 2025 年 10 月 30 日，美国 10 月联邦基金利率目标上限公布值 4%，符合预期 [11] - 2025 年 10 月 31 日，日本 9 月失业率预测值 2.5%；中国 10 月官方制造业 PMI 预测值 49.6%；欧元区 10 月调和 CPI 年率 - 未季调初值预测值 2.1%，公布值未出 [11] 重要信息资讯跟踪 - 中美贸易方面，美方取消 10%“芬太尼关税”，24% 对等关税暂停一年，双方延长部分关税排除措施，暂停相关出口管制措施 [12] - 环保方面，商务部提出拓展绿色贸易实施意见，推动物流绿色低碳发展 [13] - 反内卷方面，河南印发钢铁产业提质升级计划，推动企业重组整合及产业耦合发展 [13] 衍生品市场监测 - 文档提及股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但未给出具体内容

核心观点 - 报告重点关注人工智能数据中心（AIDC）供配电技术演进，提出固态变压器（SST）是面向未来的终极解决方案，并看好相关供应链机会 [2] - 多家公司2025年三季度业绩表现分化，部分公司业绩超预期或出现改善拐点，部分公司仍面临行业需求疲软等压力 [3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 宏观与债券市场方面，中美博弈进入新阶段，债券基金在2025年三季度采取防御型策略 [8][9] 电新行业：固态变压器与动力电池 - 固态变压器（SST）相较于传统变压器具有显著优势，是满足服务器功率持续提升需求的AIDC配电架构演进方向，英伟达将其作为面向未来的设施配电解决方案 [2] - 国内电力设备企业正在研发SST产品，其供应链中的整流模块、高频变压器、材料厂商有望为海外企业供应零部件 [2] - 国轩高科动力储能电池产销两旺，产能利用率提升，固态电池产业化稳步推进，公允价值变动收益增厚净利润，规模效益和动力电池高端化带动单位盈利提升 [19] 石化行业：业绩表现与景气度 - 中国石化2025年前三季度营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2%，预计2025-2027年归母净利润分别为401亿元、462亿元、514亿元 [3] - 中海油服2025年前三季度营业总收入348.5亿元，同比增长3.5%，归母净利润32.1亿元，同比增长31.3%，主要得益于钻井工作量显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为42.11亿元、46.94亿元、51.42亿元 [4] 纺服行业：内外销与品牌建设 - 源飞宠物2025年第三季度收入4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润5605万元，同比增长22.3%，外销和内销收入占比分别为80%和20%，自有品牌实现收入约3000万元 [5] - 华利集团2025年第三季度收入同比微降0.3%，归母净利润同比下降20.7%，运动鞋销量同比下降3.6%，但人民币口径单价同比上升3.4% [6] - 水羊股份2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12%，归母净利润1.4亿元，同比增长44%，第三季度收入同比增长21% [22] - 歌力思2025年前三季度营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长427.2%，第三季度利润扭亏 [23] 银行业：非息业务与资产质量 - 农业银行2025年前三季度营收5509亿元，同比增长2%，归母净利润2209亿元，同比增长3%，非息业务延续双位数高增，不良率下行 [10] - 常熟银行2025年前三季度营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，净息差降幅环比收窄 [11] - 苏农银行2025年前三季度营业收入32.2亿元，同比增长0.1%，归母净利润17.1亿元，同比增长5%，不良率维持低位 [12] - 邮储银行2025年前三季度扩表速度稳中有进，营收及净利润增速较上半年稳中有升，资产质量优质，定增落地增强资本实力 [13] 建材与基化行业：业绩与新材料进展 - 万润股份2025年前三季度营收28.26亿元，同比增长2.31%，归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%，新产能建设及新品推广进展顺利 [14] - 中国化学2025年1-9月营业收入同比增长1.2%，归母净利润同比增长10.3%，盈利能力提升，现金流改善，实业新材料订单增长较快 [15] - 东方雨虹2025年前三季度营收206.0亿元，同比下降5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下降36.6%，但第三季度收入同比增速为8个季度以来首次转正 [16] - 深城交2025年1-9月营业收入同比下降14.0%，归母净利润同比下降27.2%，但毛利率持续提升 [17] 汽车与零部件行业 - 无锡振华2025年第三季度毛利率环比回落，鉴于配套部分客户销量承压，下调2025-2027年归母净利润预测至4.8亿元、5.6亿元、6.2亿元 [18] 海外TMT行业：AI驱动增长 - 微软云订单和剩余履约义务（RPO）高速增长，资本开支超预期加速，AI驱动Azure收入超预期加速增长，上调2026-2028财年净利润预测至1190亿美元、1386亿美元、1638亿美元 [20] - ASMPT的AI需求强劲，主流业务和表面贴装技术（SMT）业务复苏，热压焊（TCB）设备预计2025年第四季度和2026年出货加速，高带宽内存（HBM）发展将进一步提振TCB需求 [21] 社服与食饮行业：业绩分化与改善 - 科锐国际2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%，持续探索AI提升技术赋能 [24] - 安井食品在产品端和渠道端积极求变，拥抱商超定制化趋势，盈利能力逐步修复，维持2025-2027年归母净利润预测为13.91亿元、15.13亿元、16.72亿元 [25] - 贵州茅台预测2025-2027年归母净利润为916.15亿元、958.93亿元、1004.96亿元，公司理性务实，高分红保障长线收益 [26] - 新乳业2025年前三季度营收84.34亿元，同比增长3.49%，归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [27] - 汤臣倍健2025年第三季度营收13.8亿元，同比增长23.5%，归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，业绩拐点显现 [28] - 良品铺子2025年前三季度营收41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，经营承压 [29] - 爱美客受医美行业竞争压力影响，下调2025-2027年归母净利润预测至13.9亿元、15.3亿元、17.0亿元 [30] 宏观与债券市场 - 中美就芬太尼关税、造船业、农产品贸易等方面的谈判形势基本明朗，但出口管制预计短期难以达成结果，进入长期拉锯期 [8] - 2025年三季度，在"反内卷"政策推动下，债券市场走弱，主动债券基金选择降低杠杆、缩短久期的防御型策略以抵御风险 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度，“反内卷”政策推动下“股债跷跷板”效应凸显，债券市场总体走弱，公募基金费率新规触发赎回压力，债券基金市场规模回落；主动型债券基金业绩分化，采取降杠杆、缩久期策略，持仓有增有减；重仓信用债方面，增持城投债、产业债，减持金融债，平均剩余期限缩短，平均估值收益率环比上行 [1][2][35] 根据相关目录分别进行总结 25Q3债券型基金市场总览 - 市场规模回落，截至25Q3末，债券基金市场规模合计10.69万亿元，环比减少0.24万亿元/2.23%；基金份额合计9.12万亿份，净赎回4752亿份，赎回比例4.95% [12] - 市场结构上，中长期纯债基金占主体，规模达5.93万亿元，占比55.5% [14] - 不同类型基金表现分化，纯债基金和混合一级债基净赎回、规模减少，混合二级债基和可转债基金净申购、规模增加 [17] 主动型债券基金季度表现 业绩表现：混合二级债基季度回报率显著提升 - 2025年三季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基单季度加权平均回报率分别为0.17%、 -0.19%、0.48%和4.31% [22] - 环比来看，混合二级债基回报率增幅达262.5BP，其他三类基金回报率减少 [22] - 同比来看，混合一级债基、混合二级债基回报率增加，短期纯债基金、中长期纯债基金减少 [22] 杠杆率和久期：降杠杆、缩久期 - 截至2025年三季度末，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基单季度加权平均杠杆率分别为110.96%、119.72%、113.12%和108.14%，较上季度末环比分别减少4.14、6.32、6.59和9.85个百分点 [25] - 加权平均久期分别为0.91年、2.80年、3.16年和3.77年，较上季度末环比分别减少0.41年、0.46年、1.10年和0.13年 [28] 债券持仓情况：增持可转债，减持其他券种 - 截至2025年三季度末，主动型债券基金债券持仓市值合计99722.31亿元，较上季度末环比减少7.66% [30] - 仅可转债持仓市值环比正增，地方政府债、同业存单和国债等高流动性品种减持幅度居前 [30] - 纯债基金和混合一级债基持仓规模下降，混合二级债基持仓规模上升 [33] 主动型债券基金重仓信用债分析 城投债：江西、江苏等地增持规模居前 - 截至2025年三季度末，重仓城投债市值768.41亿元，环比增持44.34亿元，增持江西、江苏等区域，减持广东、四川等区域 [35] - 平均剩余期限2.24年，环比减少0.19年，仅宁夏、浙江、甘肃三省拉长 [36] - 平均估值收益率2.03%，环比上行10.16BP，除河北、辽宁、西藏外均上行 [36] 产业债：增持交通运输、房地产，减持石油石化、非银金融 - 截至2025年三季度末，重仓产业债市值1298.23亿元，环比增持87.19亿元，增持交通运输、房地产等行业，减持石油石化、非银金融等行业 [41] - 平均剩余期限1.98年，环比减少0.54年，通信、机械设备等行业拉长，计算机、石油石化等行业缩短 [41] - 平均估值收益率1.95%，环比上行6.70BP，七成以上行业收益率上升 [42] 金融债：商业银行二级资本债减持规模居前 - 截至2025年三季度末，重仓金融债市值5539.51亿元，环比减少216.66亿元，增持普通商金债和TLAC债券，减持次级债、永续债和二级资本债等 [46] - 平均剩余期限3.41年，环比减少0.34年，商业银行永续债、证券公司永续债等期限拉长，保险公司次级债等缩短 [46] - 平均估值收益率1.88%，环比上行10.61BP，除证券公司短期融资券外均上行 [47]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模6891亿元，净融资额236亿元 [1] - 上周地方债发行规模2472亿元，净融资额1658亿元 [1] - 上周政策性金融债发行规模1400亿元，净融资额-1046亿元 [1] - 非金融信用债发行规模4570亿元，净融资额1403亿元，可转债无新券发行 [1] 二级市场与流动性 - 上周利率震荡走高，影响因素包括四中全会、股债跷跷板、货币政策预期等 [2] - 上周公开市场净投放1981亿元，本周一进行9000亿元MLF续作，资金维持宽松 [3] - 需关注本周税期可能引发的流动性变化 [3] 政策与基本面 - 四中全会公告披露十五五时期7项经济社会发展主要目标 [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，符合预期，前三季度GDP累计同比增长5.2% [4] - 9月工业增加值超预期，固定资产投资和社会消费品零售总额略不及预期 [4] 海外市场 - 美国区域银行信用风险担忧缓解，中美贸易关系出现缓和迹象 [5] - 美国9月CPI低于预期，美股震荡修复，美元指数反弹 [5] 权益市场 - 上周A股风险偏好显著回升，科技重回市场焦点，万得全A周内上涨3.47% [6] - 通信板块大涨11.55%，电子与电力设备板块领涨 [6] - 成交大幅缩量，结构分化，上周日均成交量1.80万亿元，周度日均成交量减少3955.38亿元 [6] - 截至2025年10月23日，全A融资余额24339.02亿元，较10月16日减少62亿元 [6] 债市与策略展望 - 为实现2035年人均国内生产总值目标，明年GDP目标可能维持在5%左右 [7] - 本周宏观政策事件密集，包括金融街论坛讲话、中美元首会谈、美联储议息会议 [7] - 10年期国债处于9月以来中位水平，若货币政策增量不及预期或中美会谈有超预期进展，债市或面临扰动 [7] - 关税和重要会议召开催化转债结构再平衡，市场对经济问题看法存在分歧 [7] - 银行转债和红利类价值在控制波动方面凸显，出海行业和部分左侧顺周期品种具有研究价值 [7]

基金市场整体概况 - 2025年三季度末公募基金总规模为30.46万亿份，当季整体净赎回1247.62亿份，净赎回比例为0.41%[2] - 货币型基金、QDII基金、指数型基金、FOF和其他类型基金获得净申购，而债券型、混合型、积极投资股票型、商品型基金则以资金净流出为主[2][11] 各类型基金申赎情况 - 债券型基金出现最大规模净赎回，单季度缩水5055.15亿份，净赎回比例达5.36%，期末总份额为8.93万亿份[2][12][13] - 货币型基金获得4507.78亿份净申购，净申购比例为3.25%，期末总份额增至14.31万亿份[12][13] - QDII基金净申购1098.43亿份，净申购比例高达19.23%，为净申购比例最高的基金品种，期末总份额为6809.68亿份[12][13] - 股票型基金整体净申购331.99亿份，其中指数型基金贡献514.74亿份净申购，而积极投资股票型基金则遭遇182.75亿份净赎回[11][12][13] - 混合型基金净赎回2180.42亿份，净赎回比例达7.57%，是净赎回比例最大的细分类型，期末总份额为2.66万亿份[11][12][13] - FOF获得63.51亿份净申购，商品型基金净赎回15.77亿份[12][13] 绩优主动权益基金表现 - 尽管主动权益基金整体净赎回，但业绩优异的产品仍受追捧，三季度有45只基金获净申购超10亿份，数量较上季度增逾两倍[2][3][4] - 共有107只主动权益基金净申购超过5亿份，数量较二季度翻了一倍多，混合型基金占据绝对主力[4] - 工银价值精选混合A以58.83亿份的净申购居首，净申购比例高达571.02%，最新规模超83亿元[4][7] - 多只基金净申购比例惊人，如信澳业绩驱动混合C达650.21%，国富安颐稳健6个月持有期混合C达4107.96%，博时恒泽混合C更是达到5785.92%[7][9] - 绩优基金普遍具备业绩稳健优良、基金经理投资实力强、公司综合实力强且知名度高等特点[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对螺纹钢、原油、铁矿石、焦炭、生猪、中长期国债、塑料等品种短期走势判断为震荡偏强；对棕榈油短期走势判断为承压偏弱；对黄金中期走势判断为高位震荡；对白银长期走势判断为偏多，短期震荡下行；对甲醇、纯碱短期走势判断为震荡 [1][2][4][5][6][7][9][10][13] 各品种分析总结 螺纹钢 - 10月27日国内钢材市场价格上涨，唐山迁安普方坯出厂含税价涨10报2960元/吨，4家钢厂上调建筑钢材出厂价20 - 40元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3234元/吨，较上个交易日上涨15元/吨 [1] - 宏观预期向好，钢市供需或大体平衡，成本仍有支撑，短期钢价或震荡偏强运行 [1] 原油 - 伊拉克石油总出口为日均360万桶，Zubair油田火灾未影响出口，该国正就欧佩克日配额内具体产量谈判，一直致力于遵守每日440万桶的欧佩克配额 [2] - 市场对OPEC供应有所担忧，本周后半段受重磅宏观事件影响，预计本周油价大概率维持震荡偏强走势，当前原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空的博弈阶段 [2] 铁矿石 - 10月20日 - 10月26日中国47港铁矿到港总量2084.3万吨，环比减少592.0万吨；45港铁矿到港总量2029.1万吨，环比减少490.3万吨；北方六港铁矿到港总量1095.9万吨，环比减少107.3万吨 [4] - 供应端发运量和到港量环比下降，需求端铁水产量环比或下降，库存端47港港口铁矿石库存环比小幅累库，宏观上中美经贸紧张局势缓和，短期铁矿石价格或震荡偏强运行 [4] 焦炭 - 全国平均吨焦盈利 - 41元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨 [5] - 供应端焦化利润恶化，部分焦企停减产，整体开工下滑；需求端钢厂盈利率回落，铁水产量下滑但刚需高位；库存端下游钢厂库存合理，上游焦企库存低位；随着旺季步入尾声，焦炭供需转弱，但铁水相对坚挺，叠加成本支撑偏强，焦炭市场震荡偏强运行 [5] 生猪 - 10月27日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，比上周五上升1.3%；鸡蛋7.39元/公斤，比上周五上升0.3% [6] - 昨日全国猪价普涨，伴随降温消费好转及月底出栏压力减轻，短期仍有偏强预期，生猪期货价格触底企稳反弹，但大幅走高动力不足，养殖端可适时套保 [6] 棕榈油 - 截至2025年10月24日，全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上周增加3.14万吨，增幅5.45%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87% [7] - 2025年10月1 - 25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加1.63%，出油率环比上月同期增加0.22%，产量环比上月同期增加2.78% [7] - 市场对B50计划实施和棕榈油未来需求担忧，马棕出口量环比下滑，需求疲软而产量增加，短期内棕榈油承压偏弱运行 [7] 大豆 - 截至2025年10月24日，全国港口大豆库存973.1万吨，环比上周减少15.3万吨；同比去年增加227.51万吨 [8] - 进口大豆现货市场坚挺，农民出售新收获作物数量有限，强劲的国内需求抵消贸易紧张局势压力，短期豆二震荡企稳；国产新季大豆市场偏稳运行，市场看涨氛围略浓，粮贸企业积极入市收购，豆一维持偏强格局 [8] 白银 - 市场认为10月降息概率为97%，关注美联储人选及明年降息节奏，警惕美国政府运行功能恢复后经济数据的扰动 [9] - 白银长期依然偏多，短期震荡下行，下方空间有限，关注做多机会 [9] 黄金 - 避险情绪进一步减弱，黄金大幅回调，市场对10月降息基本完全定价，降息对贵金属有一定支撑但影响有限 [9] - 贵金属震荡回调，黄金中期或高位震荡，关注美元指数对黄金影响 [9] 中长期国债 - 2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜表示将恢复公开市场国债买卖操作 [10] - 公开市场国债买卖操作从供需层面影响国债期货价格，大概率压低利率支撑实体经济，对债市是多头因素增加，流动性宽松叠加股债跷跷板，债市操作难度加大，中期震荡略偏多 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2230元/吨，下降10元/吨；国内甲醇周产能利用率87.4%，下降2.13%，广聚新材料60万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率75.11%，周下降1.53%；中国甲醇港口样本库存151.22万吨，周上升2.08万吨；中国甲醇样本生产企业库存36.04万吨，周增加0.05万吨；样本企业订单待发21.57万吨，周减少1.33万吨 [11] - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存窄幅积累，外轮卸货不及预期，华东地区主流社会库提货缩量，内地甲醇市场偏弱，港口甲醇市场基差走弱，现货成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2245一线，建议观望或回调短线做多 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1273元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量74.05万吨，环比 - 3.93%；纯碱厂家总库存170.21万吨，周上升0.09%；浮法玻璃开工率76.35%，周度持平；全国浮法玻璃均价1167元/吨，环比上日 - 17元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比上升3.64% [12] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，沙河市场价格多下跌，部分中下游适量补货，厂家整体出货尚可，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，装置运行整体稳定，个别企业减量，下游需求一般，按需低价成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1235一线，建议观望或回调短线做多 [12][13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7104元/吨，环比上日 + 1元/吨；LLDPE周度产量30.91万吨，周上升0.17%；生产企业库存19.24万吨，周度 + 2.23%；油制日度生产毛利 - 399元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升2.3%，其中农膜整体开工率较前期 + 4.2%；PE包装膜开工率较前期 + 0.4% [13] - 供应端LLDPE抚顺石化装置开车推迟，供应预计维持偏高水平，市场现货较充足，库存处于较高水平，需求端下游工厂开工提升，维持刚需补库，成本端支撑偏强，预计L2601合约短期震荡略偏强，下方支撑7000一线，建议短线做多 [13]