杭州柯林调研要点 - 公司结合电网数字化发展趋势形成全链路全电压等级系列产品成为行业领军企业[1] - 成功签订钙钛矿组件采购合同实现MW级场景商业化应用组件效率达21.1%[1] - 基于传感器研发经验推进六维力传感器适配客户送样预计2024年下半年产生业务收入[1] - 自主研发高精度六维力传感器推进自动化生产工艺丰富机器人相关核心部件产品矩阵[1] 希荻微调研要点 - 2024年实现营业总收入54551.06万元同比增长38.58%毛利润16966.56万元同比增长17.59%[2] - 2025年第一季度营业总收入17767.93万元同比增长44.56%归母净利润-2726.48万元亏损有所收窄[2] - 智能视觉感知业务（音圈马达驱动芯片）成为主要增长点2024年出货金额达54192.25万元[2] - 贸易战对公司无实质性影响有望加速芯片国产替代[2] - 2025年第一季度收入环比小幅下滑因春节假期影响但对后续季度持乐观态度[2] - 综合毛利率为30%未来有望提升[2] - 消费电子和汽车电子业务均展现强劲发展势头车规级芯片单车价值量可达40到50美元[2] - AI算力供电芯片产品处于调试阶段市场需求高[2] - 与小米集团合作稳定产品种类丰富[2] - 持续寻觅优质标的公司积极推进合作[2] - 管理层对未来充满信心努力实现扭亏为盈及现金流转正[2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年是中国优秀的私募证券投资基金管理人之一[3] - 由多位长期业绩卓越且具备相同价值观的资深投资人创办[3] - 以合伙人制度为基础平台化运营的投资管理机构[3] - 立足中国证券市场聚焦中国上市公司投资机会同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局[3] - 建设以投研为导向以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据[3] - 搭建领先于同行的内部研究团队拥有广泛的外部研究资源[3] - 与国内各大顶级券商研究所建立良好的投研服务关系[3]

公司业绩与业务发展 - 希荻微2024年营业总收入54,551.06万元，同比增长38.58%，毛利润16,966.56万元，同比增长17.59% [1] - 2025年第一季度营业总收入17,767.93万元，同比增长44.56%，归母净利润-2,726.48万元，亏损收窄 [1] - 智能视觉感知业务（音圈马达驱动芯片）为主要增长点，2024年出货金额达54,192.25万元 [1] - 公司综合毛利率为30%，未来有望提升，消费电子和汽车电子业务发展强劲，车规级芯片单车价值量达40到50美元 [1] - AI算力供电芯片产品处于调试阶段，市场需求高，与小米集团合作稳定，产品种类丰富 [1] 行业与市场环境 - 贸易战对公司无实质性影响，有望加速芯片国产替代进程 [1] - 2025年第一季度收入环比小幅下滑因春节假期影响，但公司对后续季度持乐观态度 [1] 机构背景与策略 - 天倚道投资注册资本1000万元，为第一批备案私募，管理规模累计50亿以上 [2] - 产品策略以多策略为主，结合人工智能、量化选股、程序化TO、新股网下配售等，涵盖股票多头、量化对冲、指数增强系列 [2] - 公司具有3+3投顾资质，2016年取得新股网下配售资格，2019年获科创板网下配售资格，业内信誉良好 [2]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入5.28亿元，同比增长60.42% [1] - 净利润亏损1.13亿元，同比实现减亏 [1] - 经营活动现金流净额2482万元，由负转正 [1] - 研发投入1.91亿元，同比增长36.18% [1] - 2024年研发费用6.19亿元，同比提升24.02% [1] - 截至2024年底研发人员776人，较2023年底增加232人 [1] 业绩驱动因素 - 行业下游终端市场需求回升 [1] - 公司通过精准定位、产品创新及拓展优质客户实现收入增长 [1] - 产品毛利率提升推动净利润减亏 [1] 产品与技术进展 - 新能源领域推出超高压太阳能应用PMIC芯片 [2] - 网通和安防领域推出多款PoE以太网供电芯片 [2] - 汽车电子领域推出高低边驱动芯片、车灯驱动芯片及新一代车规DrMOS并量产 [2] - 计算领域推出多款多相控制器和DrMOS大电流产品 [2] 行业前景 - 中国模拟芯片市场预计2029年达3046亿元，2025-2029年CAGR为8.9% [2] - 电源管理芯片市场2025-2029年CAGR预计为9.9% [2] - 信号链芯片市场2024-2029年CAGR预计为7.2% [2] - 半导体行业受益AI驱动复苏及国产替代推进 [2] 战略与规划 - 公司专注模拟集成电路设计研发，旨在实现国产化替代 [3] - 拟在香港联交所主板挂牌上市以加快国际化战略及海外业务布局 [3] - 内需市场和自主可控成为国内半导体行业明确发展方向 [3]

文章核心观点 功率半导体IDM龙头士兰微2024年业绩扭亏，2025年一季度营收和净利润增长，公司依托IDM模式优势拓展市场、调整产品结构，预计2025年营收和毛利率进一步改善，还将提升综合能力聚焦高端市场 [1][2][3] 2025年第一季度业绩情况 - 营业收入近30亿元，同比增长21.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比扭亏 [1] - 经营活动产生现金流净额转正，基本每股收益0.09元 [1] 2024年业绩情况 - 营业收入112.21亿元，同比增长超两成 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比扭亏 [1] - 拟每股派发现金红利0.04元(含税) [1] 发展优势与市场拓展 - 依托IDM模式，协同发展多种产品，拓展高门槛市场 [2] - 凭借IDM模式优势，加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场拓展力度 [1] 产品营收情况 - 2024年集成电路营业收入同比增长约三成，实现约41亿元 [2] - 2024年应用于汽车、光伏的IGBT和SiC(模块、器件)营收达到22.61亿元，同比增长六成以上 [2] 产能与成本控制 - 2024年主要芯片产线及子公司封装生产线满负荷生产，安排多轮产能扩充项目 [2] - 持续开展成本费用控制和管理效率提升活动，2024年四季度产品综合毛利率回升，预计2025年进一步改善 [2] 2025年经营计划 - 预计实现营业总收入140亿元左右，同比增长约25% [2] - 预计营业总成本控制在134亿元左右，同比增长22% [2] 产品研发方向 - 瞄准车规级模拟电路和算力服务器相关电源电路，推进12英寸模拟工艺平台研发与量产爬坡 [3] - 已完成车规级模拟电路所需工艺平台研发，2025年将推出车规级系列模拟电路产品 [3] - 2025年完成第二代先进BCD工艺开发，推动DrMOS、高性能DC - DC产品性能升级 [3] 资金流向 - 2025年一季度获北上资金增持，陆股通增持近210万股，持股比例达2.55% [3] - 国家集成电路产业基金二期持股比例保持不变 [3]

报告公司投资评级 - 目标价176.6元，维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收91.62亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy：+59.79%），营收超预期但归母净利低于预期 [1] - 四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑，主因4Q24研发费用环比增加4.13亿元至10.12亿元、研发投入资本化率下降，DCU销售占比提升致4Q24毛利率环比下滑9.29pct至59.84% [1] - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场份额高，CPU营收有望保持较快增长，新一代DCU产品将成本土市场采购主要选择之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024回顾 - 2024年公司在运营商/金融等行业招标表现稳定，国内CPU市场份额稳中有升，DCU产品快速迭代，营收同比较快增长 [2] - 2024年综合毛利率同比提升4.05pct至63.72%，因高端处理器（7000系列）销售表现突出 [2] - 24年研发投入34.46亿元（yoy：+22.63%），资本化比重同比减少12.89pct至17.04%，研发人员数量同比增长31%，销售费用1.76亿元（yoy：+58.11%） [2] - 截至2024/12/31存货账面价值54.25亿元，较三季度末增加15.29亿元，以原材料为主 [2] 2025年展望 - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场已有较高份额，叠加CPU持续迭代拉动均价提升，CPU营收有望保持较快增长 [3] - 当前国内AI企业面临AI基建需求旺盛和AI芯片供给受限的矛盾，新一代DCU产品将成为本土市场采购的主要选择之一，海光DCU已与DeepSeek - V3和R1完成适配 [3] - 因下游需求旺盛，2024年5月6日至2024年度股东大会召开日期间，公司向关联交易方销售商品和提供劳务的预计额度至80.72亿元（原预计63.22亿元） [3] 投资建议 - 考虑公司将持续受益于芯片国产替代加速以及算力基础设施建设加码，预计25/26/27营收分别为146.63/220.49/254.06亿元（前值：129.5/166.07/-元） [4] - 给予28X 25E PS（Wind可比公司一致性预期中值26x），目标价176.6元（前值：139.3元，对应25X 25E PS，主要系收入预期上调及可比公司估值上升），维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 6,012 | 9,162 | 14,663 | 22,049 | 25,406 | | +/-% | 17.30 | 52.40 | 60.04 | 50.38 | 15.23 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,263 | 1,931 | 3,425 | 5,557 | 6,271 | | +/-% | 57.20 | 52.87 | 77.36 | 62.27 | 12.84 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.54 | 0.83 | 1.47 | 2.39 | 2.70 | | ROE (%) | 7.07 | 9.91 | 15.59 | 21.01 | 19.37 | | PE (倍) | 277.72 | 181.67 | 102.43 | 63.13 | 55.94 | | PB (倍) | 18.75 | 17.32 | 14.82 | 12.00 | 9.88 | | EV EBITDA (倍) | 158.60 | 86.88 | 65.01 | 41.40 | 36.18 | [5] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [19]