宏观经济与货币政策 - 瑞银预计本周美国数据（零售销售、消费者信心、成屋签约销售、耐用品订单、初请失业金人数、新屋销售）将表现疲软，推高市场对美联储12月降息概率的预期，使美元在年底前承压 [1] - 巴克莱研究指出美联储下月利率决议存在不确定性，但主席鲍威尔很可能推动FOMC作出降息决定，在考虑鲍威尔立场前可能有六位投票者倾向于维持利率不变，五位倾向于降息 [2] - 澳新银行认为当前美国劳动力市场、通胀与消费者支出领域的风险平衡态势，预示着美联储下月有望降息25个基点 [3] - 中信证券判断11月20日美股下跌由宏观因素主导，主因是9月非农数据超预期叠加美联储鹰派言论，12月美联储议息会议或成“鹰派恐慌”情绪顶点 [9] - 中信建投指出近期海外环境扰动较多，美联储12月降息预期反复致全球市场流动性预期波动 [11] 全球股市与资产配置展望 - 瑞银预计人工智能及更广泛科技主题将在2026年继续驱动全球股市，宏观环境更加有利，全球经济增长将在明年下半年趋于稳健，预计全球股市到2026年底将上涨约15% [1] - 瑞银预测美国GDP增速为1.7%，欧元区增速预计为1.1%，亚太地区接近5%，在美国市场看好科技、公用事业和医疗保健板块，在欧洲偏好工业、科技和公用事业，在亚洲中国市场尤为突出，科技行业2026年盈利增长预计飙升37% [1] - 巴克莱研究预计风险资产将获更稳固支撑，美元将在2026年前继续走强，正面观点基于美国大规模AI资本支出计划 [3] - 中信证券指出全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时会出现估值修正 [6] - 光大证券认为市场当前位置是长期牛市起点，预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右，价格变化将成为盈利主要拉动因素 [12] 贵金属市场 - 澳新银行表示金价从近期4380美元峰值回落至4000美元附近，但基本面稳固，投资需求旺盛且央行购金势头强劲，白银表现继续优于黄金，黄金白银价格比率已降至80 [3] - 中金公司预计2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4500美元，白银价格升至每盎司55美元，认为贵金属周期性投资需求尚未见顶 [6] 行业与板块观点 - 中信证券认为“十五五”期间氢能有望逐步迈入产业化阶段，绿氢与算力、新能源深度融合或带来新增长点，FCEV有望加速增长 [7] - 中信建投指出当前食饮板块估值处于历史相对低位，白酒行业动销持续磨底，底部配置逻辑清晰，大众品可把握餐饮供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [8] - 中信证券判断AI板块基本面仍稳固，在Token指数级增长、供应链存瓶颈、四大科技巨头强劲现金流下，短期内“AI泡沫”破灭的极端叙事难以显现 [9] - 中信建投建议行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [11] - 中信证券建议配置资源/传统制造业定价权重估、企业出海方向 [11] - 中信证券指出商业航天司正式成立，将有效整合多部门职能，卫星产业发展有望在更高层面实现统筹协调 [13] 日本经济刺激计划 - 美国银行对日本经济刺激计划效果保持谨慎，政府估计措施将在未来三年平均推动实际GDP增长1.4个百分点，但假设财政乘数为0.3倍，家庭支持措施对GDP提振预计仅0.2个百分点左右 [4][5] - 美国银行警告日本财政赤字在2026年再次扩大风险正在上升 [5]

大类资产表现 - 当周全球权益资产多数下跌，发达市场中恒生指数下跌5.1%，日经225下跌3.5%，德国DAX下跌3.3%，纳斯达克指数下跌2.7%；新兴市场中伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨4.2%，胡志明指数上涨1.2%，而韩国综合指数下跌3.9%，巴西IBOVESPA指数下跌1.9%，泰国SET指数下跌1.2% [2][3] - 美国标普500行业多数下跌，通讯服务上涨3.0%，医疗保健上涨1.8%，日常消费上涨0.8%，但信息技术下跌4.7%，可选消费下跌3.3%，能源下跌3.1%；欧元区行业多数下跌，科技下跌4.7%，非必需消费下跌4.3%，工业下跌3.8%，仅医疗保健持平 [6] - 恒生指数悉数下跌，恒生科技指数下跌7.2%，恒生中国企业指数下跌5.1%；行业方面原材料下跌8.7%，医疗保健下跌7.4%，工业下跌6.8%，资讯科技下跌6.3% [11] - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油价格下跌3.4%至58.1美元/桶，布伦特原油下跌2.8%至62.6美元/桶；焦煤价格大跌7.5%至1103元/吨，螺纹钢价格上涨0.1%至3057元/吨；有色金属悉数下跌，LME铜下跌1.4%至10700美元/吨，LME铝下跌2.2%至2791美元/吨 [32][40] - 贵金属价格分化，COMEX黄金持平于4085.2美元/盎司，COMEX银下跌2.0%至49.9美元/盎司；通胀预期下行4bp至2.24%，10年期美债实际收益率下行4bp至1.82% [40][43] 利率与汇率动态 - 发达国家10年期国债收益率走势分化，美国10年期国债收益率下行8.0bp至4.06%，德国下行3.0bp至2.76%，意大利下行0.1bp至3.46%，法国上行1.9bp至3.47%，英国上行2.3bp至4.6%，日本上行11.0bp至1.82% [15] - 新兴市场10年期国债收益率分化，土耳其上行178.5bp至32.43%，印度上行3.3bp至6.56%，南非上行0.5bp至8.66%，巴西下行0.5bp至13.65%，越南下行1.9bp至3.99%，泰国下行6.3bp至1.69% [19] - 美元指数上涨0.9%至100.15，主要货币兑美元悉数贬值，欧元贬值0.9%，英镑贬值0.6%，日元贬值1.2%，加元贬值0.6%；新兴市场货币多数贬值，韩元贬值1.5%，墨西哥比索贬值1.0%，巴西雷亚尔贬值2.0%，仅菲律宾比索升值0.5% [23][29] - 人民币兑美元小幅贬值，美元兑在岸人民币汇率变动至7.1103，离岸人民币变动至7.1054；欧元兑人民币贬值0.8%，日元兑人民币贬值1.2%，英镑兑人民币贬值0.3% [29] 海外政策与事件 - 美国于11月13日宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成贸易框架协议，下调食品关税，对咖啡、香蕉、果汁等农产品给予关税减免，旨在缓解食品价格上涨压力 [49] - 日本政府于11月21日通过21.3万亿日元综合经济刺激草案，其中11.7万亿日元用于民生纾困（如能源补贴、育儿补贴和减税），7.2万亿日元用于AI、半导体等高科技产业投资，2.4万亿日元用于国防和外交支出，目标在2025年底前完成国会审批 [66] - 美国2025年累计财政赤字规模达1.64万亿美元，较去年同期的1.70万亿美元有所下降；累计支出规模7.22万亿美元，累计税收收入4.44万亿美元，关税收入规模2287亿美元 [56][57] - SOFR利率从3.95%回落至3.91%，TGA余额从0.94万亿美元下降至0.90万亿美元，美债净发行规模较11月初有所下降，资金紧张程度缓和 [52] 美国就业与美联储政策 - 美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期，但失业率上升0.1个百分点至4.4%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%；平均时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2% [77][91] - 截止11月15日当周，美国初请失业金人数为22万人，低于市场预期的22.7万人；高频数据显示就业市场前景好坏参半，ADP数据疲软但失业金申领人数稳定 [79][92] - 市场对美联储12月降息预期上升至近70%，主要受纽约联储主席威廉姆斯鸽派讲话驱动；10月美联储会议纪要显示内部观点分化，"许多"官员支持保持利率不变，仅"几位"认为降息合适 [71][94] - 美联储官员表态分化，支持与不支持降息的人数比例约为4:5；鲍威尔如何引导共识成为关键，若市场定价降息概率超过70%，美联储可能选择跟随市场预期 [93]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本专家预计中国游客锐减将导致日本损失超过2万亿日元 [1] - 若中日关系紧张态势持续一年以上，中国游客消费减少额将超过2万亿日元，对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [1] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [2] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用，可能导致日元贬值加剧和物价上升 [2][4] - 财政刺激依赖追加发行国债，将带来长期利率上涨，从而导致日本经济进一步降温 [5][7]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围[2] - 若中国游客数量锐减，日本将面临超过2万亿日元的损失[2] - 中日关系若持续紧张1年以上，中国游客消费减少将超过2万亿日元，对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击[2] 日本财政刺激政策的影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策[3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用，导致日元贬值加剧和物价上升[3] - 增加的税收无法填补支出缺口，政府依赖追加发行国债的财政运营方式[4] 长期利率上升对日本经济的冲击 - 依赖发行国债将带来长期利率上涨，从而导致日本经济进一步降温[4] - 长期利率上升使经济降温，反面作用增大，这是财政来源难以确保带来的弊端[6]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围 [1] - 若中国游客数量锐减将导致日本出现2万亿日元以上的损失 [1] - 中日关系若持续1年以上将减少2万亿日元以上的中国游客消费对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [1] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [2] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用导致日元贬值加剧和物价上升 [2] - 增加的税收无法填补支出缺口导致政府依赖追加发行国债 [3] 日本长期利率与经济发展 - 依赖发行国债的财政运营方式将带来长期利率的上涨 [3] - 长期利率上升将使日本经济进一步降温并增大反面作用 [3] - 财政来源难以确保是依赖发行国债带来的弊端 [3]

日元汇率动态与政府表态 - 日元对美元呈现非常单向且急速的贬值走势，日本财务大臣对此深表忧虑并发出最强烈警告 [1] - 若日元贬值形势继续恶化，日本政府将根据日美联合声明采取干预措施 [1] - 日元兑美元汇率回落导致进口商品成本上升，给日本普通家庭和中小企业带来压力 [1] 中日关系对日本经济的影响 - 日本首相涉台错误言论严重恶化了中日人员交流氛围 [2] - 若中国游客数量锐减，日本将面临超过2万亿日元的经济损失，对旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [2] - 如果中国实施旅行或出口限制等措施，将对日本经济造成更大影响并加剧日元下行压力 [1] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用，导致日元贬值加剧和物价上升 [3][5] - 依赖追加发行国债的财政运营方式将推高长期利率，导致日本经济进一步降温 [5][7]

日元贬值与政府应对 - 日元对美元呈现非常单向且急速的贬值走势 日本财务大臣对此深表忧虑并发出最强烈警告 [2] - 日元贬值导致进口商品成本上升 对普通家庭和中小企业带来压力 [2] - 日本政府正密切关注汇率波动 若形势继续恶化将根据日美联合声明采取干预措施 [2] 中日关系对旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论严重恶化中日人员交流氛围 [3] - 若中国游客数量锐减 日本将出现超过2万亿日元的经济损失 [3] - 中日关系若持续紧张1年以上 中国游客消费减少额将达2万亿至2.6万亿日元 对日本旅游产业和地方经济造成巨大冲击 [3] 财政刺激政策的影响 - 日本政府敲定规模约21.3万亿日元的综合经济对策 [4] - 在通胀状态下进行财政刺激会产生反作用 导致日元贬值加剧和物价上升 [4] - 增加的税收无法填补支出缺口 政府依赖追加发行国债的财政运营方式 [6] 长期利率与经济发展 - 国债增发将带来长期利率上涨 从而导致日本经济进一步降温 [6] - 长期利率上升使经济降温的反面作用增大 凸显财政来源难以确保的弊端 [6] 外部因素对汇率的影响 - 若中国实施旅行或出口限制等措施 将对日本经济造成更大影响并提高日元下行压力 [2]

中日关系对日本旅游业的影响 - 日本首相涉台错误言论破坏中日关系政治基础并严重恶化人员交流氛围 [2] - 若中日关系持续1年以上 中国游客消费将减少超过2万亿日元 对日本旅游产业及地方经济造成巨大冲击 [2] 日本财政刺激政策的潜在影响 - 日本政府敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策 [3] - 在通胀状态下进行财政刺激将产生反作用 导致日元贬值加剧和物价上升 [3][5] - 增加的税收无法填补支出缺口 政府依赖追加发行国债的财政运营方式 [6] 日本长期利率上升的经济后果 - 依赖发行国债将带来长期利率上涨 从而导致日本经济进一步降温 [6] - 长期利率上升使经济降温 反面作用增大 凸显财政来源难以确保的弊端 [8]

经济刺激方案规模 - 日本内阁批准疫情以来最大规模额外支出，一般账户支出达17.7万亿日元（1120亿美元）[1] - 整个刺激方案总价值为21.3万亿日元，支出规模较前任首相一年前推出的计划高出27%[1] - 刺激资金很可能通过追加预算筹集，措施涵盖物价补贴和重点领域投资支持[1] 资金分配细节 - 最大部分资金用于物价补贴，总额为11.7万亿日元[1] - 包括一项在截至3月底的三个月内向每户家庭发放7000日元的燃气和电力补贴，预计政府耗资5000亿日元[1] - 拨款4000亿日元用于向每个儿童发放20,000日元的现金补助[1] - 拨出2万亿日元用于支持各地区[1]

经济前景与增长动力 - 经济在经历夏季放缓后正逐渐改善 不确定性在下降 贸易方面获得更多明确性并签署了多项贸易协议 [1][2][3] - 根据国会预算办公室的预测 一项重要法案将在明年推动GDP增长近一个百分点 结合不确定性降低和未来几个月的财政刺激 经济预计将在2026年重新加速 [3] - 劳动力市场预计将在当前水平触底 并在明年开始好转 [4] 数据与市场感受的差异 - 官方数据与情绪指标及轶事证据之间存在差异 尽管宏观数据如就业报告和失业救济申请人数表现良好 但民众对高物价的担忧持续影响整体情绪展望 [4][5][6] - 通胀仍然过高 其顽固性表明当前利率水平可能不足以控制物价 这导致政策制定者倾向于在12月维持利率不变 [7][10] 货币政策分歧 - 美联储内部存在政策分歧 一部分成员高度依赖实际数据 当前数据支持维持利率而不应降息 [8][10] - 另一部分成员则依赖模型来评估政策 对模型指标的解读存在不同观点 形成了依赖模型和依赖实际数据两种不同立场 [9]