韩国2025年宏观经济表现 - 2025年全年韩国经济实现1.0%的年度增长，与韩国央行预测相符 [1][2] - 2025年第四季度（10-12月）国内生产总值（GDP）环比下降0.3%，出现萎缩 [1][2] - 2025年第四季度GDP同比增长1.5%，而前一季度（第三季度）经修正后同比增长1.8% [1][2] 季度经济数据与市场预期 - 第三季度（7-9月）经济经修正后环比扩张1.3% [1][2] - 第四季度环比下降0.3%的数据低于市场预期，接受调查的经济学家此前预测第四季度将环比增长0.2%，同比增长1.5% [1][2] 经济增长的驱动与拖累因素 - 出口的韧性和财政刺激措施帮助抵消了建筑投资的低迷，支撑了全年1.0%的增长 [1][2] - 在第四季度，随着包括现金发放在内的财政刺激措施在年底前逐渐减弱，政府支出和私人消费有所走软 [1][2] - 第四季度建筑投资、设备投资以及出口均较前一季度有所下降 [1][2] 经济背景 - 2025年韩国经济在关税和政治动荡交织的背景下运行 [1][2] - 韩国是一个依赖出口的经济体 [1][2]

文章核心观点 - 全球汇率市场正同时受到美国与日本国内政治议程的显著冲击 美元因特朗普政府的地缘政治与贸易政策风险而走弱 而日元则因日本首相高市早苗出人意料的财政刺激政策预期而承压下跌 [1] 美国政治风险与美元走势 - 特朗普宣布将对8个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征关税 初始税率为10% 数月后将增至25% 此举引发美欧贸易冲突并打击市场风险情绪 [2] - 尽管美国经济数据有韧性 但政治风险成为美元走弱的核心推手 美元并未因避险情绪上涨 反而兑G10货币广泛走弱 [1][2] - 市场反应与2025年4月的“关税解放日”类似 2025年全年美元指数重挫约9.5% [2] 日本政治议程与日元走势 - 日元汇率跌破158水平 逼近160关键关口 未能发挥传统避险货币作用 主要受日本国内政治因素影响 [5] - 日本首相高市早苗政策转向 计划将食品消费税暂时削减两年 此举令市场感到意外 因其此前对减税持负面看法 [8] - 日本朝野政党均将减税纳入竞选纲领 主要反对党“中间改革联盟”提议永久取消食品消费税 [8] - 减税政策引发市场对日本财政状况恶化的担忧 导致日本国债遭抛售 10年期日本国债收益率攀升至2.270% [9] - 日本长期和超长期国债拍卖可能加剧长端利率波动 进一步增加日元贬值压力 [9] 日本国内政治局势 - 日本首相高市早苗宣布将于1月23日解散众议院 并计划于2月8日举行大选 [8] - 早期民调显示 由自民党与日本维新会组成的执政联盟相对于主要反对党拥有优势 69%的受访者认为“中间改革联盟”无法成为有力对手 [12] - 分析认为高市早苗的联盟很可能在即将到来的大选中确保多数席位 但提醒选举形势易变 [12]

日韩股市近期表现分化 - 2026年1月19日，日经225指数收跌0.65%至53583.57点，东证指数下跌0.1%至3656.4点，日经指数已连续3个交易日下跌 [1][2] - 同日，韩国KOSPI指数上涨1.32%至4904.66点，首次突破4900点，创历史新高，2026年年内累计涨幅达16.38%，表现显著跑赢亚洲其他市场 [1][4] - 日本市场出现债汇“双杀”，长期国债继续下跌，日元跌至本月9日以来最低水平 [1] 日本股市走弱原因分析 - 此前推动日本股市上涨的半导体股和汽车股出现大幅下跌，机械订单的急剧下降是影响因素之一 [2] - 回落本质是利好兑现叠加利空抬头：前期因提前大选押注财政刺激的上涨后，抛售压力来自三方面 [2] - 日本国债收益率上行，10年期收益率已冲至2.2%以上，市场担忧财政扩张增加债市压力，压制股市 [2] - 日元短线反弹，导致出口股承压，尤其是前期涨幅最大的汽车、电子板块 [2] - 日股交易过于拥挤，当前回调属于“技术性降温” [2] - 日本公司盈利严重依赖海外业务，海外收入占总收入比重常达40%甚至50%以上，日股表现更依赖企业全球化经营表现 [3] - 拖累日股的因素包括日本国内需求受限、通胀上升，以及日元持续下跌 [3] 日本股市未来面临的压力 - 日元下跌可能导致资本外流；为应对通胀和日元贬值，日本央行可能不得不加息，将增加企业资金成本 [3] - 市场关注日本央行是否会在2026年3月给出更鹰派的信号，加息预期抬头将压制日股估值 [3] - 日元波动，若弱日元触发“干预预期”导致汇率拉升，日股将面临回调压力 [3] - 财政可持续性受关注，提前选举若叠加减税和刺激，市场担心日本走向“财政悬崖式扩张” [3] - 股市上涨并未给普通国民带来生活改善，因工资涨幅追不上物价涨幅，实际工资持续缩水，民众消费能力萎缩 [2] 韩国股市走强驱动因素 - 人工智能热带动的芯片产业复苏，使得三星、SK等大型韩企业绩走强，带动股市持续走强 [5] - 芯片股上涨受益于当前人工智能领域投资加大，短期内将持续 [5] - 韩国总统推出“价值提升计划”继续推动资本市场改革，带来政策红利 [5] - 新政府的积极财政政策，加大对企业的补贴，对企业和股市带来利好 [5] - 韩元贬值有利于出口，但若贬值幅度超过企业盈利增长，可能对股市带来反效果 [5] - 1月19日，推动韩股上涨的汽车股和芯片股继续上涨 [5] - 现代汽车因其波士顿动力开发的人形机器人带来的乐观情绪而攀升至新高 [5] - 韩国汽车在电动化、智能化、供应链本土化方面有进展，汽车股作为“低估值现金牛”领涨属于估值修复行情 [5] - 芯片股呈现结构分化：高带宽内存（HBM）仍供不应求，SK海力士等卡位精准的公司还能涨；传统存储芯片若库存周期出现反复，涨势会暂停 [5] 韩国股市前景展望 - 当前韩股估值并不高，MSCI韩国指数预期市盈率（Forward PE）仅为10.9倍 [6] - 考虑到AI驱动的内存超级周期和高盈利增速，估值水平依然合理 [6] - 在AI资本开支激增和盈利持续上修的背景下，配合外资持续加码和合理估值，韩国股市上涨动能依然强劲 [6] - 只要盈利升级的逻辑未被证伪，4900点可能只是这轮牛市的中继站 [6] 东南亚股市表现及驱动因素 - 1月19日，东南亚股市涨跌互现：印尼综指涨0.64%至9133.87点（创历史新高），越南胡志明指数涨1.02%至1898.24点（逼近历史高位），泰国SET指数涨0.6%至1283.2点；富时马来西亚综指微跌0.02%，富时新加坡海峡指数跌0.29%，菲律宾马尼拉指数跌0.42% [1][7] - 新兴市场股市回暖，与美国进入降息周期后美元流动性释放有关，美元资本开始向新兴市场流动 [7] - 越南出口型经济快速增长摆脱此前房地产危机负面影响，增加出口并带来外资持续流入，推动股市上涨 [7] - 印尼人工智能和新能源产业发展，带动相关上游资源产业走强，同时对原材料出口限制增强了相关企业竞争优势，推动相关股票走强 [7] 人工智能投资对东南亚股市的支撑 - 东南亚正成为人工智能（AI）投资的新热点地区，并成为中美AI模型的“试点高地” [7] - AI应用在东南亚快速增长，主要集中于金融科技、电子商务和物流等领域 [7] - 东南亚正成为中美大语言模型混合解决方案的“试点高地”，企业博采众长采用不同技术 [7] - 东南亚正成为AI算力的“后花园”，新加坡数据中心容量饱和后，外溢效应让马来西亚、印尼、越南承接大量数据中心建设需求 [8] - 印尼有能源优势，越南有劳动力优势 [8] - AI终端设备换机潮（如AI PC和AI手机）的很多组装环节在越南，股市上涨反映这些国家从“代工厂”向“技术密集型”产业链爬升，市场给予结构性升级更高的估值溢价 [8] 影响东南亚股市的未来因素 - 美元和美债利率：若美联储进入更明确降息通道、美元走弱，东南亚最受益，外资回流会更顺畅 [8] - 本地利率与汇率稳定性：东南亚将面临降息刺激增长和资本流动压力 [8] - 商品周期：印尼对煤、镍等资源敏感，越南对出口订单敏感，本质看全球需求的真实强度 [8][9] - 政策预期和监管节奏：一旦遇到监管收紧或政治不确定性，东南亚股市将剧烈波动 [9]

日本国债收益率飙升 - 日本10年期国债收益率飙升至近27年来的最高水平 周一，日本10年期国债收益率升至2.275%，为自1999年2月以来的最高水平 [2] - 多期限国债收益率创历史新高 5年期、20年期和30年期日本国债的收益率均升至历史新高 [2] - 飙升背景与提前大选预期相关 此轮飙升正值日本首相高市早苗准备正式宣布在2月初举行提前大选的计划之际 [2] 提前大选与财政刺激政策 - 大选旨在为大规模刺激支出获取民意授权 提前大选有望通过为大规模刺激支出提供明确的民意授权，使政府加速运转 [2] - 执政党考虑暂停食品增值税以争取支持 鉴于家庭受通胀之苦，执政党自民党正考虑暂停目前对食品和饮料征收的8%增值税 [2] - 减税政策将造成巨大财政收入损失 分析师测算，暂停食品增值税将使日本政府每年额外损失5万亿日元（约合317亿美元） [2] - 首相支持率较高 高市早苗目前在部分民调中享有高达75%的支持率 [2] - 市场担忧财政政策走向 一些投资者担心高市早苗的政策可能会恶化公共财政状况，其政策路线被描述为“一条危险的轨迹” [2][3] 外汇市场反应与干预预期 - 对冲基金大幅增加看跌日元押注 随着投资者权衡“闪电大选”前景，对冲基金上周大幅加码看跌日元的押注，增幅创下十多年来的最高水平 [3] - 日元净空头头寸激增 在截至1月13日的一周内，杠杆基金将日元净空头头寸增加了35624份合约，创下自2015年5月以来的最大增幅，也是过去五周内看跌押注的首次增加 [3] - 日元汇率跌至阶段性低点 上周，日元跌至2024年7月以来的最低水平，因交易员押注高市早苗可能胜选并实施进一步刺激措施 [3] - 市场猜测当局可能干预汇市 日元的暴跌引发了市场猜测，决策者可能会出手干预以遏制颓势，尤其是在接近日元兑美元160关口的水平 [3] - 分析师认为干预条件趋于成熟 有分析师指出，近期美元兑日元的飙升完全由投机驱动，这意味着强力干预汇市的条件已经越来越成熟 [3]

全球宏观经济政策转向 - 全球核心主题将从货币刺激转向财政刺激 [1] - 预计2026年更多国家会转向财政支出 [1] 财政政策影响 - 财政支出增加将导致政府借款增加 [1] - 政府债务可持续性将成为全球辩论焦点 [1] 市场流动性展望 - 市场流动性在2025年达到多年峰值后 [1] - 2026年市场流动性或逆转扩张态势 [1] 通胀与央行政策 - 通胀风险可能被低估 [1] - 低估的通胀风险将使央行处境日益被动 [1]

德国2025年宏观经济表现 - 2025年德国国内生产总值(GDP)经价格调整后实际增长0.2%，结束了此前连续两年的经济萎缩[1] - 分析认为欧洲最大经济体复苏面临增长动能不足的困境[1] - 主流经济研究机构普遍预计2026年德国经济将增长0.8%至1%[5] 出口贸易与关税冲击 - 2025年德国出口同比下滑0.3%[2] - 出口规模长期占德国GDP的四成以上[2] - 2025年前三季度，德国对美出口同比下降7.8%，其中汽车及零部件出口下降13.9%[2] - 对美出口下滑拖累德国前三季度全球出口增速0.81个百分点[2] - 美国是德国商品在欧盟以外最大出口市场，其加征关税措施对德国汽车等支柱产业冲击严重[2] - 分析认为美国关税对德国出口的冲击尚未完全显现，未来数月影响将充分释放[2] 工业与制造业困境 - 2025年德国制造业增加值经价格调整后同比下降1.3%[3] - 德国工业产值长期约占该国经济增加值的五分之一[3] - 2025年德国工业生产水平仍较2018年低约14%，其中汽车行业降幅超过20%[3] - 过去7年中，德国工业生产仅在2021年实现增长[3] - 约五分之一受访德国制造业企业已将部分或全部生产环节迁至海外，较两年前上升8个百分点[3] - 2025年德国企业申请破产数量达1.76万起，为2005年以来最高水平，工业领域受影响最明显[3] 投资与财政政策 - 2025年德国固定资产投资下降0.5%[4] - 尽管国防等领域政府投资增加，但2025年企业设备投资下降2.3%，反映企业投资意愿低迷[4] - 德国政府计划通过设立总额达5000亿欧元的基础设施特别基金等措施扩大公共投资[4] - 分析指出大规模财政刺激迄今未能将德国经济带出低迷[5] - 专家认为财政刺激只能在短期内缓解低迷局面，难以提升长期增长潜力[5]

文章核心观点 - 美国宏观经济数据表面强劲，但微观民生感受疲软，两者出现剧烈脱节，暗示经济面临严峻的结构性挑战而非全面胜利 [1] - 人工智能投资热潮美化了GDP数字并推高了资产价格，但未转化为广泛的民生改善，市场需警惕这一核心风险 [2] 宏观数据表现 - 美国第三季度GDP年化增长率达4.3%，创两年多来最大增幅，且连续两个季度远超长期趋势值 [1] - 截至9月的三个月内，生产率年化增长4.9% [1] - 核心CPI同比降至2.6%，为四年低点 [1] 通胀与消费者信心 - 食品杂货价格在短暂平稳后重新加速上涨，去年12月的月度涨幅创下2022年生活成本危机最严重时期以来的新高，公用事业费用亦同步攀升 [1] - 盖洛普民调显示，消费者信心已连续五个月下滑，近半数美国人认为经济状况“糟糕”，仅24%的受访者对国家现状感到满意，经济信心指数跌至2024年7月以来最低点 [1] 就业市场结构性隐忧 - 去年12月美国非农就业人数增加5万，但增长基础狭窄，若剔除健康服务和私营教育领域，当月实际新增就业仅为9,000人 [3] - 2025年全年净增就业岗位为58.4万个，若排除新冠疫情及大衰退时期，这是过去二十多年来最疲软的年度增长表现 [3] - 除健康和教育板块外，其他行业的就业人数在去年实际上出现萎缩 [3] - 盖洛普调查显示，剔除疫情时期，认为目前是找工作好时机的受访者比例已降至2014年底以来最低水平 [3] 收入分配与生活成本 - 截至2025年第三季度，劳动在经济产出中的份额已跌至1947年有数据记录以来的最低水平，而企业利润蓬勃发展 [4] - 资产价格处于历史高位，但其财富效应主要惠及股票和房地产持有者，加剧了不平等 [4] - 食品和能源价格的重新上涨正在侵蚀普通家庭的购买力，使得“可负担性”再次成为家庭预算的关键词 [4] 财政刺激与消费前景 - 得益于去年签署的经济政策法案中关于小费和加班费免税的新措施，许多美国工薪阶层将在未来几周内获得比往常更多的退税 [5] - 富国银行预计，今年美国家庭的平均退税额将增长18%至3,750美元，平均增加约570美元 [5] - 税务基金会估算显示，纳税人平均可多获得300至1,000美元 [5] - 富国银行预测，这一揽子税收措施今年将提振消费900亿美元，为2026年GDP贡献约0.3个百分点 [6] - 美国银行研究所研究显示，针对低收入家庭的额外资金通常流向旅游、休闲及日用品，其对消费的提振作用往往是暂时的 [6]

日本当局干预日元汇率的市场观点 - 三菱日联分析师认为日本当局或难以用潜在干预措施支撑日元 [1] - 短期内市场对日本财政风险的担忧难以减弱 [1] - 美联储预计在新主席上任前维持利率不变 [1] 日元近期波动的驱动因素 - 日元近期大跌主要受首相高市早苗计划提前大选影响 [1] - 日本财政大臣在日元大跌后暗示可能进行干预 [1] 市场对日本未来政策的预期 - 投资者押注若高市早苗权力巩固可能推动进一步财政刺激 [1] - 市场预期财政刺激可能降低日本央行加息的可能性 [1]

德国经济整体表现 - 德国经济在2025年实现自2022年以来首次年度增长，GDP增长0.2%，与预期一致，第四季度GDP环比也增长0.2% [1] - 经济增长主要由家庭消费和政府支出驱动，但投资下滑，贸易对经济增长形成拖累 [4] - 经济学家预计未来几年政府支出将推动经济增速超过1%，但需伴随进一步改革以支撑需求 [4] 行业表现与挑战 - 制造业疲软在2025年已进入第三年，产出萎缩1.3% [4] - 建筑业下滑时间更长，降幅达3.6% [4] - 汽车行业面临严峻挑战，大众汽车和宝马在美国和中国的销量暴跌，对美出口额下降近8%，对华销售跌幅更大 [5] - 预计到2030年，德国汽车行业将减少约10万个工作岗位 [6] - 国防合同推动了近期增长，促使军火制造商莱茵金属公司上调了全年业绩展望 [8] 劳动力市场与投资 - 持续多年的劳动力市场上升趋势停止，工厂就业岗位显著减少 [4] - 基础设施投资严重不足，各市镇面临超过2150亿欧元的创纪录投资积压，其中道路约占四分之一 [8] - 近期数据暗示复苏开端，在最近有数据可查的10月和11月，工厂订单和工业生产均大幅增长 [8] 经济前景与风险 - 经济学家预计2025年GDP小幅增长，2026年前景更为光明，财政支出大幅增加预计将支撑经济增长达到0.8% [5] - 存在下行风险，即财政刺激规模可能小于预期，且向经济的传导速度慢于预期 [5] - 低迷的商业信心预示着2026年开局乏力 [5]

全球经济政策主题转变 - 全球经济的核心主题将从货币刺激转向财政刺激 [1] - 预计2026年将有更多国家转向财政支出 这意味着政府借款增加 [1] - 债务可持续性将成为全球经济辩论的焦点 [1] 市场流动性前景 - 市场流动性在2025年达到多年峰值后 2026年或将逆转扩张态势 [1] 通胀与央行政策环境 - 通胀风险可能被低估 [1] - 随着流动性加速涌入实体经济 财政刺激加码 而生活成本维持高位 这些趋势可能使央行处境日益被动 [1]