报告行业投资评级 - 震荡偏空，关注股债跷跷板 [5] 报告的核心观点 - 下半年政策主基调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，逆周期调节或持续出台，但超市场预期的增量政策有限 [4] - 下半年流动性宽松，叠加股市上涨预期，或加剧股市波动，对债市杠杆操作有帮助，债市短期波动或加剧，股债跷跷板使短端债市操作难度加大 [3] - 三季度债市发行高峰与需求较弱时期叠加，股债跷跷板持续利空债市，长端债市供需矛盾或更突出 [4] - 股债跷跷板逻辑主导债市，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26] 各章节总结 第1章 行情回顾 - 股债跷跷板逻辑使长端债市跌破60日均线，后续或继续主导债市，但在流动性宽松背景下操作困难 [10] 第2章 重要消息概览 - 央行将落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕 [13] - 8月25日开展6000亿元MLF操作，本月MLF净投放3000亿元，连续6个月加量续作，还开展3000亿买断式逆回购净投放，8月中期流动性净投放总额达6000亿 [13] - 规模5000亿元新型政策性金融工具将出，投向新兴产业、基础设施等领域 [15] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持受灾地区经营主体 [15] - 7月货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口2.31万亿元增长8%，进口1.6万亿元增长4.8% [15] - 7月M2同比增长约8.8%，M1同比增长约5.6%，M0同比增长约11.8% [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 经济基本面 - 7月官方制造业PMI为49.3，环比降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2，降0.5个百分点，非制造业PMI为50.1，环比降0.4个百分点 [16] - 二季度GDP同比5.2%，环比1.1%均超预期，7月进出口总值同比增长6.7%创年内新高，但7月景气度下行，经济下行压力增加 [16] 3.2 政策面 - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差收窄 [18] - 社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，当月新增社融1.16万亿元，主要靠政府发债拉动 [18] 3.3 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低 [18] - 下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但货币政策调整依国内需求而定，下半年大概率保持流动性适度宽松 [18] 3.4 供需面 - 7月下达第三批消费品以旧换新资金，制定国补资金使用计划保障政策有序实施 [21] - 今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批正在审核筛选，近期专项债发行提速 [21] 3.5 情绪面 - 股债性价比突破短期震荡区间向下，市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加，近期略有下降但仍处高位区间 [23] - 短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [23] 第4章 行情展望及投资策略 - 下半年流动性宽松或为主基调，叠加股市上涨预期，或加强股市波动，对债市杠杆操作有帮助，短端债券波动或加剧 [26] - 股债跷跷板逻辑仍是主逻辑，长端债券逻辑较顺畅，建议关注 [26]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于公司股东的净利润预计为人民币60亿元至62亿元 较上年同期增长12.5%至16.3% [1] - 剔除金融租赁公司出表影响后 净利润同比增长23.9%至28.2% [1] - 当期计提资产减值损失和不良债权资产等非上市资产未实现公允价值变动损失约人民币218亿元 [1] 业务发展策略 - 持续强化不良资产主业能力建设 加大主业投放力度 [1] - 纾困盘活业务和股权业务等主业收入实现明显增长 [1] - 资产回报率呈现稳步提升态势 [1] 融资与风险管理 - 融资能力持续加强 融资工具不断创新 [1] - 融资成本同比实现下降 [1] - 全面风险管理体系建设持续深化 资产质量进一步夯实 [1] 战略定位与行业影响 - 公司充分发挥金融救助和逆周期调节功能 积极服务国家战略 [1] - 致力于打造不良资产行业标杆企业 [1] - 把握国家政策机遇和行业发展新旧转换关键期 [1]

本报记者 刘 琪 8月20日，新一期LPR（贷款市场报价利率）出炉。中国人民银行（以下简称"央行"）授权全国银行间 同业拆借中心公布，8月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。 本月两个期限品种LPR较前月均维持不变，符合市场预期。在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率 作为主要政策利率，成为LPR新的"定价锚"，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导 关系。自5月份降息之后，近期政策利率保持稳定，使得LPR报价的定价基础未变。 从净息差来看，商业银行依然承压，也使得LPR下调受限。国家金融监督管理总局数据显示，截至今年 二季度末，商业银行净息差为1.42%，较一季度下降0.01个百分点。 "虽然5月份存款利率有较大幅度下调，对稳定净息差起到较好作用，但贷款利率下行趋势不改，商业银 行稳定净息差的压力持续显现。"民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，综合考虑资 金、风险、运营、资本、税收等成本的相对刚性，在政策利率未降的情况下，LPR报价单独下调的空间 和动力不足。 截至目前，LPR已经连续3个月"按兵不动"。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这主要源于上半年宏 观经 ...

LPR利率现状 - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR连续三个月保持不变 [1] - LPR保持不变符合市场预期，因政策利率稳定且市场利率上行导致报价行缺乏下调动力 [1] - 商业银行净息差在2025年二季度降至1.42%，处于历史最低点 [1] 利率政策背景分析 - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位，降低LPR并非当务之急 [1] - 降低LPR的边际效应下降，因市场利率已不断降低 [1] - 宏观经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节的必要性不高，当前处于政策观察期 [2] 未来政策走向 - 未来外需可能放缓，三季度经济下行压力加大，政策利率和LPR有下行空间 [2] - 下半年央行可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限LPR跟进下调 [2] - 稳楼市政策可能通过单独引导5年期以上LPR下行，推动居民房贷利率更大幅度下调 [2] 融资成本优化路径 - 推动社会综合融资成本下降可从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着手 [1] - 货币政策将更关注畅通传导渠道，在LPR市场化进程和报价质量方面推动改革优化 [3] - 结构性货币政策能精准发力、避免资金空转，配合存款活化和物价回升趋势 [2] 货币政策立场 - 货币政策保持支持性立场以稳信用、促内需、强协同，但降准降息时点可能后移 [2] - 适度宽松的货币政策有空间，因当前物价水平偏低 [2] - 政策实施将兼顾保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [3]

LPR利率现状 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均连续三个月维持不变 [1] - 新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [1] 利率维持原因 - 宏观经济稳中向好 短期内强化逆周期调节必要性不高 [1] - 商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点 银行缺乏下调LPR动力 [2] - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位 降低LPR非当务之急 [1] 未来利率走势 - 政策利率及LPR仍有下行空间 预计年内还有10个基点左右降幅 [2] - 若美联储9月降息 将为中国货币政策调整创造宽松外部空间 [2] - 金融管理部门可能单独引导5年期以上LPR下行 推动居民房贷利率下调 [2] 政策实施重点 - 货币政策将更关注畅通传导渠道 推动LPR市场化进程和报价质量优化 [2] - 5月出台的一揽子金融支持举措需时间观察传导成效 [1] - 政策重点在于提振内需和巩固房地产市场止跌回稳态势 [2]

LPR报价情况 - 8月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种LPR较前月均维持不变 [1] - LPR已经连续3个月保持稳定，符合市场预期 [1][2] 利率传导机制 - 7天期逆回购利率成为LPR新的定价锚，通过强化各利率间协同疏通由短及长的利率传导关系 [1] - 自5月份降息后政策利率保持稳定，使得LPR报价的定价基础未发生变化 [1] 商业银行净息差状况 - 截至二季度末商业银行净息差为1.42%，较一季度下降0.01个百分点 [1] - 虽然5月份存款利率大幅下调对稳定净息差起到较好作用，但贷款利率下行趋势不改使商业银行稳定净息差压力持续显现 [1] 货币政策展望 - 货币政策重心在于抓落实，短期内继续加码宽松的概率不高 [2] - 为稳信用促内需强协同保持政策连续性，下半年货币政策仍将保持适度宽松节奏 [2] - 四季度初央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种LPR报价跟进下调 [2] 结构性政策导向 - 两项财政贴息政策有效降低实体融资成本，结构性政策更能精准发力避免资金空转 [2] - 考虑到存款加速活化物价温和回升的趋势，年内再度降准降息时点可能后移 [2] - 监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行，推动居民房贷利率更大幅度下调 [2]

LPR报价情况 - 8月LPR报价1年期3.0%和5年期以上3.5%均与上期持平 [1] - LPR报价连续3个月保持不动符合市场预期 [3] 利率水平现状 - 7月新发放企业贷款利率约3.2%保持在历史低位 [2] - 二季度广谱利率仍在下行 [1] - 2025年上半年商业银行净息差为1.42%较一季度下降0.01个百分点 [4] 政策背景与传导机制 - 政策利率保持稳定导致LPR报价定价基础未变 [3] - 7天期逆回购利率作为主要政策利率成为LPR新的定价锚 [3] - 人民银行新增支农支小再贷款额度1000亿元支持防汛救灾及灾后重建 [1] 银行经营压力 - 银行息差延续承压导致LPR继续下调受限 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [3] - 存款利率下调对稳息差起到较好作用但贷款利率下行趋势不改 [4] 未来政策展望 - 四季度初前后可能实施新一轮降息降准并带动LPR报价跟进下调 [5] - 货币政策保持支持性立场但降准降息时点可能后移 [6] - 当前处于政策观察期短期内继续加码宽松的概率不高 [5]

LPR报价情况 - 2025年8月20日1年期LPR报价3.0%与上月持平 5年期以上LPR报价3.5%与上月持平 [1] 报价稳定原因 - LPR报价保持不变符合市场预期 主要因政策利率保持稳定 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点动力 [2] - 上半年宏观经济稳中偏强 短期内强化逆周期调节必要性不高 [2] 未来政策展望 - 三季度经济下行压力加大 外需可能较快放缓 [2] - 四季度初可能实施新一轮降息降准 带动LPR报价下调 [3] - 货币政策有充足宽松空间 当前物价水平偏低无需担忧高通胀 [3] 房地产政策方向 - 下半年需通过引导5年期LPR下行推动居民房贷利率更大幅度下调 [4] - 降低实际居民房贷利率是扭转楼市预期关键措施 [4]

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对中新社记者表示，自5月8日以来央行政策利率(公开市场7 天期逆回购操作利率)并未调整，本次LPR报价维持不变符合市场预期。央行在5月加大逆周期调节力度 出台实施的一揽子金融支持举措，其传导渠道和成效影响也需时观察。 王青认为，受多重因素影响，7月宏观经济数据波动下行，接下来外需有可能放缓。未来在大力提振内 需、采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。该机构预 计，四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。 他指出，最新的宏观数据和信贷数据显示，企业部门和居民部门的信贷需求较为疲弱。8月份LPR"按兵 不动"，可以更好地配合后续推出的各项政策措施，更好地处理支持实体经济与保持银行体系自身健康 性的关系，也可以留够政策空间以推动房地产市场止跌回稳。 (责任编辑：王擎宇) 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心20日公布最新一期贷款市场报价利率(LPR)：1年期LPR为 3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限品种的LPR均连续三个月保持不变。 东方金诚首席宏观分析师王青指出，LPR报价连续三 ...

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR报价连续三个月保持不动，符合市场预期 [1] - 8月政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 宏观经济与政策展望 - 上半年宏观经济稳中偏强，短期内通过引导LPR报价下调强化逆周期调节的必要性不高 [1] - 7月宏观经济数据波动下行，三季度经济下行压力可能加大 [2] - 外需有可能较快放缓，政策利率及LPR报价有下调空间 [2] - 四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下调 [2] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间 [2] 房地产市场政策预期 - 下半年稳楼市政策需要进一步加力，可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行 [2] - 推动居民房贷利率更大幅度下调是缓解实际居民房贷利率偏高问题的关键 [2] - 下调房贷利率有助于激发购房需求，扭转楼市预期 [2]