私募产品备案整体情况 - 9月份共有1028只私募证券基金完成备案，同比大幅增长171% [1] - 股票策略类私募基金占主导地位，备案数量达668只，占当月备案总量比例超六成 [1] - 多资产策略产品备案数量为155只，债券策略和期货及衍生品策略产品备案数量相近，分别为71只和69只 [1] 量化产品表现 - 9月份共有364只量化私募基金完成备案，占当月备案总量的35.4% [1] - 股票量化多头策略产品备案166只，在所有量化产品中占比为45.60% [1] - 股票市场中性策略产品备案69只，期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只 [1] 私募机构格局 - 头部私募机构在产品备案数量上占据明显优势，行业强者恒强趋势强化 [2] - 管理规模50亿元至100亿元的上海利位以23只产品位列备案数量第一 [2] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募机构中，百亿元以上规模机构有16家，50亿元至100亿元区间有4家，合计占比超七成 [2] 量化私募机构动态 - 在备案产品不少于5只的27家私募机构中，量化私募有15家 [2] - 茂源量化、北京博润银泰司、海南进化论等多家量化私募9月份产品备案数量均不少于10只 [2] - 百亿级私募在投研实力、风控体系与品牌信誉方面更具竞争力，更易获得渠道与资金认可 [2] 百亿私募业绩与市场展望 - 截至9月末，百亿私募总数已达94家 [3] - 今年前8个月，有业绩记录的57家百亿元级私募机构旗下产品平均收益率达到24.99%，且全部实现正收益 [3] - 当前A股增量资金仍由机构主导，个人投资者对股票资产的配置需求持续累积但尚未充分释放，海外资金对A股参与度有所回升但整体仍属低配 [3]

私募基金备案总体情况 - 9月份私募证券基金备案数量为1028只，环比8月份的1145只下降10.22%，但同比大幅增长171.24% [1] - 数据反映出私募市场整体活跃度提升，资金对私募产品的配置热情持续回暖 [1] 备案产品策略分布 - 股票策略类私募基金占主导地位，9月份备案668只，占当月备案总量比重超过六成 [1] - 多资产策略产品备案155只，债券策略和期货及衍生品策略产品备案数量相近，分别为71只和69只 [1] - 量化产品表现活跃，9月份共有364只量化私募基金完成备案，占当月备案总量的35.41% [1] 股票策略表现强劲的原因 - 权益市场逐步回暖，赚钱效应增强，有效提振投资者信心，提升对权益类资产的配置意愿 [1] - 政策层面持续支持科技创新与高端制造等领域，股票策略在挖掘产业价值、把握结构性机会方面具备天然优势 [1] 量化产品内部结构 - 股票策略下的量化产品是绝对主力，股票量化多头策略产品备案166只，在所有量化产品中占比45.60% [1] - 股票市场中性策略产品备案69只，期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只 [1] 量化策略的市场需求 - 股票量化多头策略凭借算法能力捕捉震荡上行市场中的结构性机会 [2] - 股票市场中性策略通过对冲系统性风险满足投资者对低波动的偏好 [2] - 量化CTA在大宗商品市场活跃背景下，成为投资者优化资产组合、分散风险的重要工具 [2] 行业集中度与头部机构表现 - 头部私募机构在产品备案数量上占据明显优势，行业“强者恒强”趋势强化 [2] - 9月份备案产品数量排名靠前的私募机构中，上海利位私募基金管理有限公司以23只产品位列第一 [2] - 茂源量化、上海银叶投资有限公司等百亿元级私募机构表现积极，分别有13只、12只产品完成备案 [2] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募机构中，管理规模在百亿元以上的有16家，50亿元至100亿元区间的有4家，合计占比超过七成 [2] 头部机构优势与量化私募活跃度 - 头部私募机构在投研实力、风控体系与品牌信誉方面具备综合实力，更容易获得渠道和投资者信任 [3] - 在上述27家活跃私募机构中，量化私募有15家，显示出量化策略在当前市场环境下的持续吸引力 [3] - 茂源量化、北京博润银泰投资管理有限公司、海南进化论私募基金管理有限公司等多家量化私募9月份产品备案数量均不少于10只 [3]

私募产品备案总量分析 - 2025年9月私募证券产品备案总量为1028只，环比2025年8月的1145只下降10.22% [1] - 2025年9月备案总量同比2024年9月的379只大幅增长171.24% [1] 备案产品策略分布 - 股票策略产品在9月备案中占据绝对主导地位，数量为668只，占比64.98% [1][2] - 多资产策略产品备案155只，占比15.08%，位列第二 [1][2] - 债券策略与期货及衍生品策略备案数量接近，分别为71只（占比6.91%）和69只（占比6.71%） [1][2] - 组合基金与其他策略占比较小，分别为4.96%和1.36% [2] 量化产品备案情况 - 9月量化产品备案活跃，总量为364只，占当月备案产品总量的35.41% [2] - 在量化产品中，股票策略下的量化多头备案数量最多，为166只，占量化产品总量的45.6% [2] - 股票市场中性策略量化产品备案69只，占比18.96% [2] - 期货及衍生品策略中的量化CTA产品备案45只，占比12.36% [2] 管理人格局与行业集中度 - 备案数量居前的机构以头部私募为主，行业马太效应持续增强 [3] - 利位私募以23只备案产品位居榜首，茂源量化（13只）、银叶投资（12只）等百亿级私募表现活跃 [3] - 在当月备案产品不少于5只的27家私募管理人中，百亿以上规模机构有16家，50亿至100亿元规模机构有4家，头部私募合计20家，占比达74.07% [3] 市场驱动因素与行业趋势 - 权益市场赚钱效应显现及政策对科技创新、高端制造等领域的支持，凸显了股票策略在把握产业机遇方面的优势，推动了投资者对权益类资产配置意愿的回升 [4] - 头部私募的备案优势源于其在投研实力、风控体系与品牌信誉方面的竞争力，更易获得渠道与资金认可 [4] - 具备"主观+量化"或纯量化能力的头部机构能通过策略迭代快速适应市场变化 [4] - 中小机构受制于募资能力与投研资源，难以与头部机构抗衡，进一步强化了行业集中趋势 [4]

核心观点 - 报告构建了一个基于五大宏观驱动因素的港股月度择时框架，并通过历史回测验证其有效性，综合指标策略在样本内外均显著跑赢基准指数，当前（2025年10月）基于多项指标继续看多港股 [2][89] 港股市场概述 - 港股市场以大型公司为主，恒生综合指数和恒生指数的平均市值分别为1256亿元和4481亿元人民币，后者市值介于沪深300和上证50之间 [6] - 长期来看，港股风险与收益水平整体低于A股，波动性更小，但在中证800下跌行情中展现出抗跌性，部分时期（如2009-2010年、2024-2025年年中）也具备更强的进攻属性 [2][9] - A股与港股相对表现存在周期性波动，AH股溢价受美元指数周期影响，美元指数下行有利于港股上涨并促进溢价收敛，两地市场定价环境的差异是相对表现的主导因素 [2][12][15] 港股宏观驱动因素 - **海外宏观**：美元指数与港股走势高度负相关，2017年以来相关性达-0.75，美元指数下行阶段港股普遍上涨，例如2025年上半年美元指数下跌13.0%期间恒生指数R上涨28.9% [2][20][22][24] - **国内宏观**：私人部门融资增速是关键指标，其上行周期通常对应港股良好表现，例如2008年11月至2010年1月增速上行期间恒生指数R上涨49.6% [2][27][30] - **中国香港宏观**：港币M2增速的向上拐点是港股市场触底反弹的重要标志之一，当前M2同比继续上行，为港股提供流动性支持 [2][33] - **外资偏好**：中国主权5年期CDS利差与港股高度负相关，2015年以来相关性达-0.8，利差下行表明外资对中国资产偏好提升，利好港股 [2][37] - **定价权变动**：南向资金在港股市场的持仓和成交额占比显著提升，今年以来成交额占比最高超过50%，其边际定价能力不断增强 [2][40] 港股月度择时策略 - 策略基于五个宏观指标（美元指数、私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差、南向资金净买入）构建信号，采用均值差法判断趋势，每月调仓 [46][47] - 单一指标策略在样本外（2022年以来）回测均跑赢恒生指数R，年化收益率分别为：美元指数策略13.3%、私人部门融资增速策略16.8%、港币M2增速策略12.8%、中国主权CDS策略7.8%、南向资金策略24.5% [2][51][56][61][66][72] - 基于等权投票法构建的宏观综合指标策略表现更优，样本外年化收益率达22.3%，夏普比0.94；2014年以来年化收益率13.9%，看多信号胜率64.7%，多空胜率57.9% [2][75][76][77] - 将综合策略应用于恒生科技指数，2015年以来年化收益率达23.2%，看多胜率66.1% [89] - 宏观综合指标自2025年2月以来持续看多港股，10月基于美元指数下行、港币M2上行、中国主权CDS利差下行及港股通净买入逻辑维持看多观点 [2][89]

A股市场表现与私募行业整体态势 - A股四季度首个交易日三大股指集体高开，上证指数盘中升破3900点，创10年新高[1] - 股市持续上行带动私募市场整体回暖，客户增加资金投入意愿明显，私募证券投资基金管理人产品备案数量同比激增[1] - 私募证券投资基金存续规模从2024年9月的5.02万亿元增长至2025年8月的5.93万亿元，接近6万亿元大关[2][13] 私募行业格局变化 - 私募证券投资基金管理人家数持续下滑，行业呈现“头部玩家”强者愈强格局[1][3] - 截至9月末，私募证券投资基金管理人家数超7000家，产品数量超8万只[2] - 2025年8月私募证券投资基金管理人存量家数为7684家，较2024年8月的8109家继续下滑，整体保持逐步“出清”趋势[7][8] 百亿私募发展情况 - 截至9月末，百亿私募总数已达94家，且数量保持连续4个月增长[1][11] - 同时拥有2家百亿私募的实控人有3位：梁文锋（幻方量化、九章资产）、裘国根（重阳投资、重阳战略）、裘慧明（明汯投资、千宜投资）[1][11] - 实控2家及以上私募且旗下最大私募管理规模在50亿元以上的实控人还有12位，包括梁宏、林园等知名私募大佬[12] 私募产品备案与经营活跃度 - 今年上半年共有1775家私募证券投资基金管理人完成5461只产品备案，备案数量同比增长53.61%，较去年下半年环比增长超过100%[11] - 产品备案逆向大幅增长表明留存市场的私募机构经营发展整体呈现活跃上行态势[11] 行业竞争与策略格局 - 94家百亿私募中，量化、主观、混合型投资模式分别有45家、41家、7家，另有1家未披露，量化与主观策略呈现“二分天下”格局[13] - 量化策略因严格风控体系、捕捉市场非有效性能力等优势发展势头较快，对部分传统主观策略私募机构形成竞争压力[12][14] - 混合型策略尝试融合量化模型数据处理能力与基金经理市场洞察能力，部分混合型私募在今年业绩表现突出[14] 中小私募机构发展路径 - 中小型私募机构需进行自我精准定位，走专业化、特色化发展道路，与大型机构进行差异化竞争[16] - 专业化方面需平衡成本压力与投研能力，做精做深特定资产、板块和行业投研；特色化方面需重点优化对客户的服务能力[16] - 提升业绩持续性和可验证性是竞争核心，应加强投研团队与风控体系建设，并积极加强与投资者沟通和服务[16]

百亿私募行业格局变化 - 截至2025年9月19日，国内百亿私募数量增至94家，较2024年底的87家显著扩容 [2] - 百亿私募中量化私募数量达45家，几乎占据半壁江山，而包含混合型在内的含量化模式私募共52家，占比55% [1][2] - 与2024年底相比，量化私募数量净增12家至45家，主观私募净减少3家至41家，混合型私募缩减2家至7家 [2] 量化私募业绩表现 - 2025年1至8月，百亿量化私募平均收益为29.45%，百亿主观私募平均收益为20.73%，量化私募收益率比主观私募高近9个百分点 [1][4] - 超90%的百亿量化私募年内收益率超过20%，收益最低的锐天投资也达到14.44% [1][4] - 31家有业绩展示的百亿量化私募中，16家收益超30%，仅2家收益未超过20% [4] - 量化私募冠军稳博投资旗下7只产品1-8月收益均值接近43%，且全部在8月份创历史新高 [4] 主观私募业绩表现 - 百亿主观私募收益分化严重，头部私募复胜资产旗下产品收益均值高达56.86% [4][5] - 垫底的4家百亿主观私募年内收益率不足6%，包括东方港湾和林园投资，其1-8月收益率均值分别为3.37%和3.21% [1][5] - 在收益垫底的5家百亿私募中，有4家为主观私募 [5] 量化私募崛起的原因 - 市场环境方面，行业轮动加快、小市值风格占优为量化策略提供了丰富交易机会，A股成交持续维持在万亿元以上为策略运行提供了流动性基础 [6] - 策略特性方面，量化选股对标指数，只考虑个股量价关系，没有主观选股的顾虑 [6] - 募资渠道方面，券商和第三方募集机构会首选量化或含量化模式的私募合作，导致量化私募产品新增募集规模增长更快 [3] - 自2022年以来，除2024年上半年出现短暂调整外，量化策略整体收益优于主观策略 [6] 行业趋势与潜在挑战 - 今年以来新增12家百亿量化私募 [1][2] - 主观私募产品募资难度较大，明星公募基金经理"公转私"现象不多 [3] - 随着资金涌入，量化策略拥挤度上升已成为共识，未来超额收益可能收窄 [6] - 部分头部量化机构开始探索多资产量化、宏观对冲等多元化路径以应对挑战 [6]

核心观点 - 报告认为10月转债市场将呈现震荡格局，建议采取攻守兼备的策略，在市场高低切换中寻找机会 [1][3] - 高价偏股型转债估值仍具相对优势，但需警惕回调风险，市场风格可能因风险偏好变化而切换 [3] - 具体配置上偏好中证500成份、大盘成长型标的，题材关注科技内部轮动及顺周期防御板块 [3] 9月转债市场复盘 市场整体表现 - 9月股票市场震荡上涨2%，而转债市场仅小幅跟涨0.6%，呈现滞涨态势 [3][5] - 万得全A收于6300.6点，中证转债收于479.0点，市场先抑后扬、高位横盘 [3][5] - 转债ETF规模高位净流出，环比缩水6.2%至700亿元，日均净流出2.3亿元 [3][8] - 转债成交额环比缩量两成至805.5亿元，股票成交额回落21%至2.35万亿元但仍处高位 [14] 估值与价格表现 - 9月转债平价高位回落1.9%至103.1元，处近一年上15分位数高位 [17] - 百元平价溢价率高位回落至28.6%，环比下降2个百分点 [19] - 价格和估值均处近一年85%高位，高估值对转债表现形成压制 [3] 行业与风格表现 - 各行业转债涨跌各半，电子行业转债领涨6.5%，汽车行业转债上涨6.4% [3][22] - 非银金融行业转债下跌4.0%，银行和计算机行业转债分别下跌2.1% [3][22] - 高价转债环比领涨3.3%，低价转债逆势下跌0.4%，高价风格延续占优 [31] - 中小盘转债表现强势，小盘转债年内累计上涨22.2%，9月上涨1.3% [32] - 中低评级转债普涨近2%，仅高评级转债收跌2.1%，AA-及以下评级年内领涨25.0% [37] 10月转债市场与策略展望 市场展望 - 尽管转债市场绝对估值已处历史高位，但高价偏股型转债估值水平仍有相对优势 [40] - 高平价转债溢价率中枢在7%-8%，处历史中位数水平，隐波差中枢约-25% [40][42] - 相较于2023年初权益牛市高点时的-10%极值水平，高平价转债仍存在博弈空间 [42] - 资金集中大科技板块，向传统消费、金融板块扩散效应不强，板块内部高低切明显 [43] 策略配置建议 - 风格上偏好正股为中证500指数成份、大盘成长型标的，偏股、平衡型中高平价转债为主 [49] - 轮动博弈角度，选择半导体、算力、软件、游戏板块标的逢低布局 [49] - 适度防守角度，关注风偏扰动下资金可能回流的传统能源、新能源、化工、金属行业 [49] - 10月推荐转债组合包括恒逸转债、大中转债、宏发转债等10只个券 [49] 场景推演 - 若风险偏好延续，保持轮动思维追求补涨机会，关注大科技内部滞涨细分赛道及有政策催化行业 [46] - 若风险偏好受扰，资金可能回流至顺周期板块+宽基相关，关注军工、有色、工程机械等行业 [46] 量化策略表现 策略绩效对比 - 9月低价增强策略收益1.8%，改良双低策略收益1.3%，高价高弹性策略收益-0.5%，同期基准0.4% [53] - 今年以来三类策略累计收益分别为14.7%、26.2%、45.8%，超额收益率-0.7%、10.8%、30.5% [53] - 高价高弹性策略夏普比率3.81，显著高于基准的2.58，但最大回撤-10.64%也大于基准的-6.19% [66] 策略持仓情况 - 低价增强策略当前持仓重银转债、兴业转债等20只个券，侧重银行、农林牧渔、医药生物等行业 [57][58] - 改良双低策略持仓常银转债、温氏转债等10只个券，双低值在131.9-150.9之间 [63][64] - 高价高弹性策略持仓水羊转债、明电转02等10只个券，转股溢价率在1.9%-17.1%之间 [69][70] 一级市场跟踪 - 10月转债市场无公告发行、无新增上市安排 [71] - 9月发行应流转债和金25转债，发行规模分别为15亿元和20亿元 [72] - 近期茂莱光学、联瑞新材、普联软件等公司转债发行进度较快，已通过上市委审核或交易所受理 [73]

百亿私募行业规模与结构 - 截至9月29日，国内百亿级证券私募数量达到94家，较8月底增加3家 [1] - 百亿私募中，量化策略、主观策略、"主观+量化"混合型策略机构分别为45家、41家、7家，另有1家未披露投资模式 [3] - 量化策略百亿私募的数量继续领先于主观策略百亿私募 [1][3] 新晋百亿私募机构概况 - 新晋级的3家百亿私募机构为上海正瀛资产、上海开思私募和深圳市红筹投资 [2] - 正瀛资产成立于2015年，是国内最早参与场内期权市场的投资机构，以主观和量化结合的方式进行投资 [2] - 开思私募成立于2009年，是一家主观多头的证券类私募基金管理人，专注于通过港股通投资港股上市公司 [2] - 红筹投资成立于1997年，以二级证券市场投资为主，长期看多中国核心资产 [2] 行业发展趋势与驱动因素 - 百亿私募数量扩容得益于A股市场回暖带动权益类资产收益提升，私募产品业绩与规模随之增长 [4] - 资金向业绩稳定、策略成熟的私募聚集，行业马太效应不断延续 [4] - 市场热度上升，整体居民财富正向权益市场转移，推动高净值客户配置私募产品 [4] - 量化策略与头部量化私募凭借在市场波动中的较强适应能力强势扩张，能快速捕捉科技成长、创新药等新兴领域的市场机会 [4] 中小型私募竞争格局 - 业绩突出、品牌知名度高的中小型主观私募和量化私募今年以来获得不少投资人青睐 [5] - 业绩平庸、缺乏特色及品牌认知的中小私募面临资金流出压力 [5] - 中小型私募需通过打造能力圈、提升策略灵活性、打造特色策略和品牌来提升核心竞争力，以绝对收益和阿尔法收益为长期目标 [5]

文章核心观点 - 2025年中国债市呈现低波动性特征，限制了传统趋势交易策略的收益空间 [1][2] - 量化策略交易和中性策略交易是应对低波市场、进行收益增强的有效方法 [1][8] - 通过构建波动率因子模型验证了量化策略在低波环境下的预测能力及盈利能力 [9][10][14] - 通过案例分析说明基差、期限利差及新老券利差等经典中性策略可有效博取超额收益 [18][19][20][21] 近期债市低波的原因分析 - 资金价格约束了债市收益率下限，银行间隔夜质押式回购加权利率持续在1.4%附近波动，限制了收益率进一步下行 [6] - 经济预期约束了债市收益率上限，中债10Y国债估值收益率绝大部分时间位于1.75%下方 [6] - 债券供给等传统扰动因素被有效抚平，二季度政府债券净融资约3.7万亿元，同比高约1.7万亿元，但未对债市形成明显冲击 [7] - 投资机构广泛使用中性套利交易平抑非理性波动，2025年初至7月中旬约三分之二的10年期国债招标出现边际倍数高于4倍的情况 [7] 量化策略交易的构建与应用 - 量化策略交易依托海量历史数据，借助数学模型制定交易规则，由计算机程序自动执行，以减少人为情绪干扰 [9] - 构建的波动率因子模型在测试集（2025年1月1日—7月2日）上累计收益26.17个基点，胜率62.33%，最大回撤7.2个基点，跑赢主观单边持仓策略 [10][14] - 策略优化方向包括增强波动率信号的方向敏感性、动态优化策略阈值以及精细化风险控制，如设置止盈止损点 [15][16] 中性策略交易的构建与应用 - 中性策略通过同时构建多头和空头头寸对冲市场风险，保持组合敞口中性，以获取基差/利差波动带来的损益 [17] - 基差交易案例：2025年1月3日，30Y国债现券与期货基差达0.795元高位，通过反向套利操作，至1月8日基差收敛至0.434元，获取约0.36元收益 [19] - 期限利差交易案例：2025年7月1—4日，50Y与30Y国债之间的期限利差收窄约2.4个基点，通过做窄利差操作可提升组合绝对收益与资产回报率 [20] - 新老券利差交易案例：2025年5月29日—6月9日，30Y国债老券与次活跃券利差收窄约3.6个基点，成功操作可获取利差收窄收益 [21] 总结与展望 - 量化策略和中性策略在低波市场中能有效获取收益增强，并具有更小的回撤和更高的风险收益比 [22] - 未来需做好量化和中性两类策略的有机结合，并重构债券投资交易体系，加强投研功底、量化人才和金融科技能力建设 [23] - 债市的低波阶段是成熟市场的必经之路，投资策略的精细化发展将有助于提高市场定价能力，促进市场稳健发展 [23]

资产配置系列专题报告 - 涵盖资产荒背景下的BL模型应用 探讨趋势追踪TAA方法 基于预期不确定性和宏观因子的配置体系构建 [2] - 研究行业趋势股债配置策略 从宏观因子走势中挖掘投资机会 配置风险组合构建及商品资产配置价值多角度分析 [2] - 涉及宏观数据预期误差配置策略 不同经济状态下资产配置方法 SmartBeta策略有效性及可变周期资产定价 [2] - 包含经济周期修正均值方差配置 降息周期历史规律分析 均值回复应用及EPU指数与投资时钟关联 [2] - 细分债务周期定量配置 利率量化研判与国债期货策略 不同目标下权益板块选择及技术分析利率择时 [2] - 宏观因子到资产价格传导路径定量研究 中国经济领先指数构建与实践 量化固收+模式及风险溢价股债策略 [3] - 货币先行指数与A股择时应用 A股历史4次底部20个特征分析 宏观指标关注度在配置中的应用 [3] - 海外权益资产配置研究 领先滞后关系宏观因子择时策略 风格因子驱动行业选择及ABL经济周期行业配置 [3] 行业轮动系列专题报告 - 基于大单资金流反转效应 回归树行业配置应用 历史状态空间相似性匹配SMIA模型及行业轮动规律挖掘 [3] - 捕捉羊群效应行业轮动 月份效应行业配置策略 个股极值比例行业轮动及Hurst指数切换策略 [3] - 宏观视角行业轮动 景气视角下游消费/中游/金融及服务篇轮动策略 行业聚类与估值轮动方法 [3] - 预期增速与偏差行业轮动 细分行业景气盈利策略 多维宏观状态行业轮动及拥挤度细分行业动量策略 [3] - 行业聚类方法探讨 预期改善及底部特征轮动 宏观趋势行业轮动及卖方买方观点共振配置策略 [3] - 北向资金行业与风格轮动因子差异化 细分行业景气+轮动配置 行业拥挤度指标应用及指数增强 [3] - 基于舆情概念指数轮动 宏观超预期事件行业配置 市场结构变化风格轮动规律及多维度风格轮动研究 [3] - 另类视角指数轮动策略 龙头扩散效应行业轮动框架及其扩展研究 [3] 研究团队与方向 - 团队覆盖量化择时 CTA策略 资产配置与基金产品研究 因子选股与资产配置 量化策略及量化选股等全方位研究方向 [5][6][7] - 研究范围包括宏观经济因子 债务周期 利率研判 行业景气 风格轮动 舆情分析等多维度市场结构研究 [3][6][7]