货币政策展望 - 2026年货币政策将“灵活高效”操作，降准与降息可能分开落地：二季度先降准以配合“两会”后特别国债发行，下半年根据经济形势择机降息[2] - 当前加权平均存款准备金率已降至6.2%，距离5%下限较近，未来下调空间有限[2] - 定期存款利率下调所能支撑的银行负债成本压降空间或不足40个基点，对应政策利率的实际下限可能位于1%左右[2] - 综合判断，2026年或实施降准一次（50个基点）、降息一次（10个基点）[2] - 美联储主席5月换届带来不确定性，国内降息操作大概率安排在5月之后[2] 宏观经济高频数据 - 1-2月高频数据显示经济运行总体平稳，短期内全面降息的紧迫性有所下降[1] - 生产数据分化：与基建相关的中厚板及与机电产品相关的冷轧板生产景气偏高；与房地产相关的螺纹钢及与纺织服装相关的PTA生产景气偏弱[17] - 春节消费数据平淡：2月19日-25日电影日均票房约6.03亿元，较去年农历同期萎缩46.2%；估算开年至今汽车累计销量较2025年同期萎缩约27%[22] - 外贸环境改善：美国最高法院裁定总统依据IEEPA加征关税违法，削弱了单边贸易施压的政策空间[27] - 受春节错位影响，本周中国港口货物吞吐量回落至1.88亿吨，同比下降23.6%[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动、政治局会议释放宽货币信号、上海地产政策超预期、美联储降息预期延续及全球贸易不确定性上升影响，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；单边策略下回购利率回落国债期货价格震荡，套利关注2606基差回落，套保方面中期存在调整压力空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -1.40% [9] - 经济指标（月度更新）中社会融资规模449.11万亿元、环比 +6.99万亿元、环比变化率 +1.58%，M2同比9.00%、环比 +0.50%、环比变化率 +5.88%，制造业PMI49.30%、环比 -0.80%、环比变化率 -1.60% [10] - 经济指标（日度更新）里美元指数97.79、环比 +0.13、环比变化率 +0.13%，美元兑人民币（离岸）6.8433、环比 +0.010、环比变化率 +0.15%等多项指标有相应变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][22] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [27][28][31] 四、价差概况 - 有国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [38][40][47] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [49][51] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [53][60] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][64] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][71]

2026年宏观政策展望 - 中央经济工作会议提出发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 宏观政策重要着力点在于加强存量政策执行落实和持续优化 [1] - 2025年以来一揽子重磅政策效应仍需进一步发挥 [1] 货币政策空间与节奏 - 适时实施降准降息尤其是引导LPR稳中有降仍然具有空间和可能 [1] - 在实体经济融资成本已相对较低而银行息差有待修复的环境下降息紧迫性并不强 [1] - 实际操作节奏可能取决于信贷需求修复情况需关注一季度各项金融数据成色 [1] 经济潜在压力与政策应对 - 伴随美国高关税对全球贸易和我国出口负面影响的逐步显现二季度宏观经济可能出现一定下行压力 [1] - 二季度不排除逆周期调节政策发力的可能 [1]

市场行情回顾 - 春节前央行公开市场操作净投放过万亿元，资金面维持宽松，DR001从1.27%波动下行至1.26%附近[10] - 10年期国债活跃券收益率本周下探并站稳1.80%关口下方，周五收于1.78%[11] - 本周国债期货全线收涨，30年期合约累计上涨0.24%，10年期合约上涨0.08%[11] 核心观点与驱动因素 - 债市“小阳春”行情主要由配置型资金主导，叠加交易盘对降准降息的乐观预期形成接力效应[1][14] - 1月社融增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元，但“开门红”力度弱于去年同期[12][19] - 1月PPI同比下降1.4%但环比上涨0.4%，市场对其回正预期提前，但债市对“反内卷”计价已较充分[12][20] - 四季度货币政策执行报告明示国债买卖操作旨在促进收益率曲线运行在合理区间，暗示10年期国债利率1.9%或成上限[13] 政策与宏观环境 - 央行四季度货币政策报告提出继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[17] - 1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%[20] - 中方将于2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施零关税[16] 风险提示 - 资金面超预期收敛、货币政策超预期变化、机构和个人投资行为不确定性是主要风险[4][25]

市场行情与核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率站稳1.8%下方，周五收于1.78%[1][11] - 债市呈现“小阳春”行情，主要由配置型资金主导，叠加交易盘对降准降息的乐观预期[1][14] - 在“降准降息”靴子落地前，配置盘主导行情或延续，但空间受限，10年国债收益率1.78%向下赔率不高[1][15] 资金与政策环境 - 春节前央行公开市场操作净投放过万亿元，资金面维持宽松，DR001从1.27%波动下行至1.26%附近[2][10] - 四季度货币政策执行报告明确货币财政协同，并指出10月国债买卖操作旨在促进国债收益率曲线运行在合理区间，利率上行有顶[13] - 央行对总量型货币操作态度相对谨慎，市场止盈意愿明显[14] 宏观经济数据 - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，但开门红力度弱于去年同期[3][12][19] - 1月PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%；CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%[3][20] - 1月房价环比降幅收窄，但同比降幅扩大[3][19] 海外市场动态 - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，高于预期的2.9%[3][23] - 美联储官员戴利认为还需降息75个基点以达到中性利率[3][24] - 全球投资者正以十年来最快速度涌入拉丁美洲股市，推动MSCI新兴市场拉丁美洲指数在2026年上涨超过20%[3][24]

最新LPR报价与货币政策立场 - 1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种的LPR已连续9个月保持不变 [1] - 货币政策保持定力的主要支撑来自宏观经济的稳定运行，2025年中国GDP同比增长5%，顺利完成全年经济增长目标 [1] - 央行在2026年1月已推出一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等重点领域和薄弱环节的支持 [1] 货币政策未来走向分析 - 短期内货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价大概率保持稳定 [1] - 总量宽松政策加码需要一定“触发剂”，例如经济增长放缓、海外超预期冲击或金融市场异常波动等明确信号 [1] - 当前稳汇率和稳息差的约束有所缓解，且2026年有规模较大的长期存款到期重定价，负债成本下降为降息创造了一定空间 [2] 短期政策操作评估 - 考虑到1月结构性降息已落地，且股市延续向好，短期内降息的必要性不高 [2] - 央行近期已下调各项再贷款利率，为银行负债端成本减压 [2] - 货币政策仍处于相机抉择模式，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1]

核心观点 - 2月LPR报价连续第9个月保持不变 1年期和5年期以上品种分别维持在3.0%和3.5% 符合市场预期 [1] - 短期内政策利率和LPR报价有望保持稳定 货币政策处于观察期 进一步下调的必要性不高 [1][5] LPR报价现状与原因 - 1年期LPR报3.0% 与上月持平 5年期以上LPR报3.5% 与上月持平 连续第9个月未调整 [1] - LPR定价基础（7天期逆回购利率）自2025年5月下调后一直稳定在1.40% 政策利率“锚”未变 [1] - 商业银行净息差在2025年第二至第四季度连续三个季度保持在1.42% 虽有企稳迹象但未来仍有较大下行压力 [1] - 2025年12月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右 已处于历史低位 [2] - 当前低贷款利率环境导致报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 政策导向与市场环境 - 央行政策思路调整 将2026年社会综合融资成本目标从“稳中有降”调整为“低位运行” [3] - 政策更注重提升现有政策效率 而非简单加码 [4] - 2026年1月以来 央行已推出一揽子结构性货币政策 强化对科技创新、小微企业等重点领域和薄弱环节的支持 [4] - 外部约束缓和 2025年以来美联储多次降息 预计2026年美元利率继续走低 为我国市场利率下行提供了空间 [6] - 市场分析认为适时实施降准降息、引导LPR稳中有降仍具有空间和可能 但预计未来LPR下降幅度不会太大 [6] 市场表现 - A股市场在马年首个交易日迎来开门红 沪指开盘报4129.13点 涨1.15% 深成指开盘报14313.86点 涨1.52% 创业板指开盘报3331.79点 涨1.7% [1]

2026年2月LPR报价及货币政策分析 - 2026年2月24日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续9个月保持不变 [1] - LPR上一次调整是在2025年5月，当时1年期和5年期以上LPR均下调了10个基点 [4] LPR维持不变的原因 - 定价锚点稳定：作为LPR定价基础的7天期逆回购利率自2025年5月以来保持稳定，暗示LPR不会调整 [4][5] - 银行净息差压力：当前商业银行净息差处于历史低位，为维持经营稳健，银行报价谨慎 [5] - 政策工具转向：央行近期倾向于使用结构性工具进行定向精准调控，而非全面性工具 [5] 未来降准降息空间与预期 - 政策空间明确：中国人民银行副行长邹澜于2026年1月15日表示，2026年降准降息仍有一定空间 [5] - 降准条件：当前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，具备进一步下调条件 [5] - 降息条件：外部因人民币汇率稳定、美元进入降息通道，汇率约束较弱；内部银行净息差已企稳，叠加长期存款到期重定价及结构性工具利率下调，为降息创造条件 [5] - 政策基调延续：《2025年第四季度中国货币政策执行报告》提出继续实施好适度宽松的货币政策 [5] 机构对2026年货币政策的预判 - 高盛预测：2026年中国央行可能进行两次10个基点的降息 [6] - 汇丰银行预测：2026年或仍有继续降息20个基点的空间，并可能降准50个基点 [6] - 下调驱动因素：未来银行负债成本下降、政策利率下调预期升温、外部环境改善（如美联储已进入降息周期）可能促使LPR利率下调 [6] - 时间点推测：业内人士推测下一轮降息周期最快在2026年3月全国两会以后 [7]

最新LPR报价与货币政策展望 - 2026年2月24日最新贷款市场报价利率（LPR）出炉，5年期以上LPR维持3.5%，1年期LPR维持3%，两项利率均连续9个月维持不变 [1][4] 年内LPR下调的可能性与空间 - 尽管2026年1月LPR按兵不动，但年内LPR下调仍有一定空间和较大可能 [3][7] - 从内部因素看，2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价，2026年银行负债成本将进一步降低，加之年内央行大概率还将降准，银行长期资金成本有望下行，为银行压降LPR加点提供了空间 [3][7] - 从外部因素看，2025年以来美联储已经多次降息，2026年美元利率还将继续走低，这使中国降息的外部约束有所缓和 [3][7] 降准与货币政策操作空间 - 2026年降准降息仍有一定空间，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜于1月15日表示，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [3][5] - 关于政策发力节奏，随着央行货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，货币政策“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大的情况下，仍需要降准、降息等措施予以支持 [3][5]

货币政策总体基调 - 央行在2025年四季度货币政策执行报告中延续中央经济工作会议精神，继续实施好适度宽松的货币政策，并强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [1][2] - 货币政策的重要考量是把促进经济稳定增长、物价合理回升作为目标，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 央行要求根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，表明政策处于相机抉择模式 [1][3] 贷款市场报价利率(LPR)与政策利率现状 - 2月贷款市场报价利率（LPR）报价预计将按兵不动，因为主要政策利率7天期逆回购利率自2025年5月下调后一直未变 [1] - LPR上一次调整是在2025年5月，当时1年期和5年期以上LPR均下调10个基点 [1] - 截至2025年12月，中国新发放贷款加权平均利率已降至3.15%，整体处于历史极低分位 [2] 降准的可能性与空间 - 金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [3] - 为支持财政集中发力、稳定银行负债、深度释放长期流动性以缓解央行续作压力，降准存在一定必要性 [3] - 但央行目前通过综合运用多种工具能较好地满足市场流动性需求，维持利率稳定，因此短期内降准的概率不高 [3] - 有机构预计2026年可能有25-50个基点的降准操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高 [4] 降息的可能性与空间 - 稳汇率和稳息差的内外约束有所缓解，同时2026年有规模较大的长期存款到期重定价，并下调各项再贷款利率，负债成本下降为降息创造了一定空间 [3] - 触发降息的条件可能是经济增长动能出现进一步放缓，或者金融市场出现波动 [2] - 考虑到1月结构性降息已落地、股市延续向好，短期降息的必要性不高 [3] - 有机构预计2026年可能有10个基点的降息操作 [4] 政策目标与工具展望 - 促进物价合理回升将是2026年货币政策重要考量并贯穿全年，同时也会兼顾金融稳定 [4] - 预计结构性政策工具将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向 [4] - 央行在报告中把“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，或隐含对银行净息差承压问题的关注 [2]