实体经济修复情况 - 7月以来多项指标显示实体经济修复出现波折 [1] - 社零增速有所回落 [1] - 地产投资仍在承压 [1] - 信贷需求有待增加 [1] - 外需面临不确定性风险尚未完全出清 [1] 宏观政策展望 - 宏观政策保持加码的必要性仍在 [1] - 下半年货币政策将保持支持性立场以稳信用、促内需、强协同 [1] - 政策将保持连续性和稳定性 [1] 货币政策工具分析 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策有效降低实体融资成本 [1] - 结构性政策更能精准发力并避免资金空转 [1] - 存款加速活化和物价温和回升的趋势显现 [1] - 年内降准降息时点可能后移 [1] - LPR报价下调时点相应延后 [1]

最新LPR报价 - 2025年8月20日5年期以上LPR为3.5% 与前期持平 [1] - 1年期LPR为3% 与前期持平 [1] 历史LPR调整及当前利率水平 - 2025年5月LPR实现年内首次下调 1年期和5年期以上LPR均下调10个基点 [5] - 2025年7月新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降45个基点 [5] - 2025年7月新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降30个基点 [5] 央行流动性操作 - 8月15日央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作 [6] - 8月8日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [8] - 8月央行共计超额续作买断式逆回购3000亿元 [8] - 买断式逆回购是央行2024年10月推出的新工具 用于额外投放中长期资金 [6] 货币政策导向 - 央行通过买断式逆回购直接向市场注入中短期资金 缓解银行体系流动性压力 [9] - 操作体现稳健中性货币政策导向 通过公开市场操作精准调节流动性 [9] - 中共中央政治局会议要求加强逆周期调节 实施积极财政政策和稳健货币政策 [10] - 央行2025年下半年工作会议明确实施适度宽松货币政策 降低存款准备金率 [10] 货币政策历史效果 - 2020年以来央行累计降准12次 累计下调政策利率9次 [12] - 2020年以来1年期LPR下降115个基点 5年期以上LPR下降130个基点 [12] 未来政策预期 - 分析人士预计三季度末前后央行可能再次实施降息降准 [11][13] - 5年期以上LPR年内仍有10个基点的降幅空间 [11] - 降息降准是降低实体经济融资成本最有效的政策工具 [12] - 货币政策将成为促消费、扩投资、引导物价水平温和回升的重要发力点 [13]

热点资讯 - 7月居民消费价格环比由降转涨，核心CPI同比涨幅连续扩大 [1] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，国民经济稳中有进 [1] - 8月央行会继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，四季度初前后或再度降准降息 [1] - 下阶段落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，使社融规模、货币供应量与经济增长、价格总水平预期目标匹配 [2] - 特朗普将在下周或几周后确定钢铁和芯片关税，打算设定的税率可能为200%或300% [2] 板块表现 - 重点关注焦煤、棕榈油、甲醇、纯碱、玻璃 [3] - 夜盘非金属建材涨2.89%，贵金属涨26.74%，油脂油料涨12.96%，有色涨21.30%，软商品涨2.47%，煤焦钢矿涨14.70%，能源涨3.35%，化工涨11.55%，谷物涨1.17%，农副产品涨2.87% [3] 板块持仓 - 展示了2025年8月11 - 15日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.83%、月内涨3.46%、年内涨10.29%，上证50日涨0.12%、月内涨2.05%、年内涨5.52%等 [5] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.18%、年内跌0.58%，5年期国债期货日跌0.02%、月内跌0.06%、年内跌0.83%等 [5] - 商品类中，WTI原油日跌1.24%、月内跌8.74%、年内跌12.17%，伦敦现货金日涨0.01%、月内涨1.39%、年内涨27.10%等 [5] - 其他类中，美元指数日跌0.36%、月内跌2.20%、年内跌9.80%，CBOE波动率日涨1.75%、月内跌9.75%、年内跌13.03% [5]

行业与公司 - 行业：债券市场（利率债、信用债）、银行理财、保险资金配置 - 公司：农商行、险资（大型寿险公司）、券商自营、债基 核心观点与论据 **1 债市看多逻辑** - 央行宽松政策带来正 Carry，DL1 利率下降[11] - 央行可能重启国债买入操作，银行负债成本下行[11][15] - 政府债券发行高峰已过，理财规模增长显著（7月增量超2万亿，全市场规模近33万亿）[11][13] - 经济下行压力加大：消费回落（社零增速降至3.7%）、投资全面回落（基建/地产/制造业）、出口压力上升[7][8][10] **2 利率债交易动态** - 7月21日至8月15日：券商自营净卖出2,500亿利率债（20年以上期限占500亿），债基净卖出2,600亿（20年以上占600亿）[1][4] - 农商行和险资成为超长久期利率债主要买家，大型寿险公司认为配置价值凸显[5] **3 股市与经济基本面脱节** - 股市上涨主要由散户资金推动（中证2000指数PE达150倍，远高于30年国债估值），与经济基本面关联弱[6][19] - 上证指数3,700点为近10年新高，但上市公司业绩未显著改善[6] **4 经济数据与政策预期** - 消费：餐饮收入增速降至零，补贴政策透支需求[9] - 出口：7月增速8%，但转出口难度将因国际协议上升[10] - 货币政策：预计四季度或2026年一季度降准降息，春节前降准概率高[11] **5 银行负债成本与国债收益率** - 银行负债成本降至1.70（Q3），预计明年底降至1.5，2030年或1.2[12] - 10年国债收益率1.75%具配置价值，未来可能突破1.6%需降息预期推动[14][16] **6 理财市场对信用债影响** - 理财规模增长（7月增量2万亿）推升信用债配置需求，业绩比较基准下限2.2%高于存款利率[13] 其他重要内容 - 中美贸易摩擦及国际局势不确定性可能影响金融市场[17][18] - 股市泡沫对债市资金分流作用有限，银行自营不受股市上涨影响[19] - 投资策略：短期聚焦利率债，后续可考虑城投债、银行资本债等[14]

货币政策总体基调 - 落实落细适度宽松的货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长与经济增长和价格水平预期目标相匹配 [3] - 相比一季度报告 更强调存量政策落地显效 未提及"适时降准降息" 短期加码宽松必要性不高 [3] - 降准降息时点可能后移 因财政贴息政策相当于定向降息（年贴息比例1个百分点）降低总量工具必要性 [3] 信贷政策导向 - 信贷政策由"保持信贷总量合理增长"调整为"稳固信贷支持力度 保持金融总量合理增长" 更重视稳量提质 [6] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% 增速放缓反映金融机构反内卷和防空转 [6] - 信贷结构持续优化 金融"五篇大文章"领域贷款占比约七成 较2016年房地产和基建贷款占比超六成显著提升 [7] 结构性货币政策工具 - 重点推动金融支持科技创新 普惠小微和服务消费 [1] - 科技创新再贷款和支农支小再贷款额度各增加3000亿元 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [9] - 二季度末科技贷款余额44.1万亿元 同比增长12.5% 较全部贷款增速高5.8个百分点 科技型中小企业贷款增速保持在20%以上 [9] 贷款结构变化 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元 同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.79万亿元 同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [7] - 近十年制造业中长期贷款增速持续快于全部贷款 中长期贷款余额占比由56%上升至67% [8] - 小微企业贷款余额65万亿元 在企业贷款中占比由2014年末30.4%提升至38.2% 近十年年均增速约15% [9] 金融支持消费领域 - 发展服务消费面临供给不足问题 将强化结构性货币政策工具激励 落实服务消费与养老再贷款政策 [10] - 鼓励金融机构开发符合消费需求的金融产品 激发居民消费潜力 推动高品质服务消费发展 [11] - 通过财政贴息 国家育儿补贴等政策协同 夯实稳内需基本盘 [10]

货币政策执行报告核心观点 - 央行二季度货币政策执行报告延续政治局会议和货币政策例会定调，强调"贸易壁垒增多…当前我国经济运行依然面临不少风险挑战"，下一阶段要"落实落细适度宽松的货币政策"、"用好结构性货币政策工具" [4] 物价回升表述变化 - 对物价的表述从"物价水平有望保持低位回升态势"和"物价持续低位运行"修改为"物价水平温和回升积极因素增多"，表述更加积极 [5] - 年内PPI同比或将触底回升，去年同期偏低的基数（2024年8、9月PPI环比分别-0.7%、-0.6%）叠加"反内卷"对大宗商品价格的影响，为8、9月PPI同比增速回升创造一定条件 [5] - 7月经济数据显著回落，固投累计增速下滑1.2个百分点至1.6%，社零增速回落1.1个百分点至3.7%，估算7月实际GDP同比为5%左右，GDP平减指数为-1.4%左右，名义GDP增速为3.6%左右，较2季度进一步下降 [5] - 出口或面临透支效应拖累，PPI回升的持续性和力度也需要更多时间观察 [6] 货币政策维持"量宽价稳" - 当前货币政策更强调"落实落细存量政策"，"降准降息"继续缺席，相关增量工具的落地仍需经济触发因素 [7] - 二季度新发人民币贷款加权平均利率下行15BP至3.29%，商业银行、大型商业银行净息差分别下行至1.42%、1.31%，创近年来新低 [7] - 央行继续强调"要发挥市场利率定价自律机制作用，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降"，如果后续降息，银行负债端成本的下调幅度或更大 [7] - 7月非银存款同比多增1.4万亿，居民存款持续流向资本市场，央行重申"提高资金使用效率，防范资金空转"，避免低价资金流入资本市场推高资产价格 [8] 加大结构性支持力度 - 二季度货政报告四个专栏分别聚焦小微金融服务、金融支持科技创新、信贷结构优化、金融支持促消费 [12] - 新增贷款中科技领域占比约70%，增速实现了两位数以上增长，推动科创债市场发展是未来结构性货币政策工具的发力重点之一 [14] - 强调"发挥好货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应"，近期对个人消费贷款与服务业经营主体贷款财政贴息1个百分点 [14]

货币政策与流动性 - 四季度初前后央行可能再度实施降准降息 [1] - 8月央行继续通过MLF和买断式逆回购注入中期流动性 [1] - 下半年货币政策优先目标是经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 三季度可能再次调降政策利率10-20BP [4] 钢材与金属市场 - 若唐山独立轧钢企业8月25日至9月3日严格执行停限产措施 日产量影响约9万吨 钢材利润有望修复 [2] - 钨产品价格频创新高 国内首批钨精矿配额和环保督察导致供应下降 海外桑东海豚钨矿增量不及预期 平衡表整体偏紧 [3] - 内盘锑价已基本触底 商务部将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查并批准合规申请 [3] 电池技术发展 - 固态电池产业化节奏加快 电池厂和整车企业中试线逐步跑通 产业链上游设备环节将最先受益 [2] - 全固态电池生产工艺与传统液态锂电池的核心差异驱动设备价值量重构 主要体现在工艺流程前段和中段 [2] 欧洲国防与能源 - 近30个欧洲国家承诺将国防支出提高至GDP的5% 其中3.5%用于核心国防支出 1.5%用于广义安全支出 [3] - 欧洲国防支出5.8万亿美元总增量中约46%集中在德英法三国 [3] - SOFC在数据中心领域具有高发电效率和减碳潜力优势 未来三年市场规模有望达到70亿美元 [3] 宏观经济数据 - 7月份供需两端数据出现小幅收缩 内需回落幅度相对明显 [5] - 7月生产法拟合GDP增速约4.8% 前值5.4% 工业增加值同比增长5.7% 前值6.8% [5][6] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7% 较5月6.4%和6月4.8%下行幅度较为明显 [6] 银发消费市场 - 银发消费市场正不断扩容升级 日常消费、医养看护、养生保健和精神情感构成四大主力板块 [7] - 未来10年银发群体将成为拉动国内消费增长的生力军 当前或为布局银发市场的机遇期 [7] 机器人技术应用 - 免示教机器人通过视觉系统与焊接软件实现自主规划焊接路径 目前已广泛应用于钢结构角焊缝工件 [8] - 在技术难度更高的船舶领域 免示教机器人正初步切入小组立结构件并探索具身智能路线 [8] - 随着机器视觉和人工智能技术发展 免示教焊接有望加速渗透 产业链相关公司将充分受益 [8] 化工与能源行业 - 化工行业正从要市占率转向要利润 扩产进入尾声和政策逐步落地有望开启周期新起点 [9] - 风电相对光伏具备低成本优势 但从发电特性来看风电的系统成本显著低于光伏 进一步提升相对优势 [9]

货币政策展望 - 央行预计在8月继续通过MLF和买断式逆回购操作注入中期流动性 [1] - 四季度初前后央行可能再度实施降准和降息操作 [1]

为保持银行体系流动性充裕，今日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月 （182天）期限买断式逆回购操作。 鉴于8月有累计9000亿元买断式逆回购到期，而8月8日央行已开展过7000亿元3个月期限买断式逆回购操 作，本月买断式逆回购将实现净投放3000亿元。 这也意味着央行买断式逆回购将实现连续3个月加量续作。业内人士对智通财经记者表示，当前政府债 券持续处于发行高峰期阶段，央行开展买断式逆回购操作将保持流动性充裕，有助于强化逆周期调节。 8月存单到期规模较大 央行呵护市场流动性 7月信贷需求被提前透支 中期流动性或面临压力 近日发布的7月金融数据显示，7月为信贷小月，且6月提前透支了部分7月的需求，叠加暂时性的外生冲 击因素扰动，单月信贷投放强度降低。 "7月新信贷信贷出现波动，主要6月受信贷透支，以及隐债置换等短期因素影响，8月新增信贷将有所恢 复。这意味着8月在短期市场流动性继续处于较为稳定的充裕状态下，中期市场流动性有一定收紧压 力。"王青指出。 从金融数据看流动性，市场增加了对于下半年降准降息的预期。银河证券研究预计三季度将再次调降政 策利率10-20BP，从而引导LPR下行 ...

多国央行启动加息 中国银行研究院研究员梁斯表示，近期外部环境变化导致我国金融市场出现一定波动，但我国作为经济 大国货币政策操作坚持"以我为主"，重点服务国内经济发展大局。但对外部货币条件变化可能引发的风 险需及时关注，必要时积极运用货币政策工具引导市场预期，确保我国金融市场稳健运行。 "接下来监管层将会密切关注国内经济走势以及汇市和跨境资金流向，决定具体措施出台的时机和力 度。但从根本上说，不必高估美联储加快政策收紧步伐可能对国内货币政策形成的掣肘。"王青说。 我国货币政策立足"稳"相机"动" 当地时间5月4日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率50个基点，同时宣布6月1日开始缩表。为 应对高通胀，多国央行最近启动加息，英格兰银行5日宣布加息25个基点。接受《经济参考报》记者采 访的多位业内人士表示，全球金融环境收紧不会从根本上影响国内货币政策走向。综合考虑内外部因 素，我国稳健货币政策持续发力的基调将持续强化，一方面，结构性货币工具将发挥更大作用，另一方 面，降准降息空间也有望再次打开。 多国央行加息应对通胀 美国联邦储备委员会日前如期宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75%至1%之间 ...