发债线索 - 今年政府债净融资预计13.9万亿，较去年增加2.2万亿，截至5月20日，净融资6.2万亿，进度44.9%，去年同期进度22.5%[3][13] - 1 - 4月广义财政支出累计增速7.2%高于全年预算安排增速3.4% - 5.1%，政府债累计净融资同比“超量”，年内财政或需增量债务[4][14] - 二季度非赤字债赶进度，4 - 5月进度20.2%高于去年同期12.5%，或反映财政边际倾斜投资[7][21] - 截至5月20日，2万亿特殊再融资债进度达77.8%，地方预算外净收缩，增量债务抓手或在中央[8][29] 4月财政数据 - 4月财政收入同比1.9%，税收收入增速转正，非税收入增速创2024年以来单月新低[34] - 1 - 4月财政支出进度为2020年以来同期最快，4月边际倾斜基建[54] - 4月广义财政收入同比2.7%，卖地收入增速转正4.3%；支出同比12.9%，支强于收或反映专项债提速和特别国债错位[2][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业有多项重要动态，包括城市更新政策出台、多地推进化债和平台转型、债券发行与交易情况变化等，行业整体在政策引导下持续调整和发展[6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》划定城更“路线图”，多元化投融资支持将加强，后续聚焦八项重点任务，计划到2030年取得重要进展，需健全多元化投融资方式[7][9][10] - 新疆计划2025年清退全部融资平台，吉林提出加快完成退重点省份目标，各地加速推进隐性债务化解和城投企业转型工作[12] - 本周有10家城投企业提前兑付债券本息，涉及10只债券，规模合计15.24亿元，主体以东、西部地区和AA级为主[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，今年地方债置换进度完成80%，超半数省份完成全年任务[16] - 本周城投债发行规模下降超八成、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，主要受财报季因素影响，境外债发行3只，规模合计8.62亿元[6][20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼4751亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[26] - 地方债现券交易规模减少，到期收益率多数上行；城投债交易规模减少，各期限到期收益率多数上行，部分信用利差收窄[26] - 广义口径下，本周有22家城投主体的25只债券发生30次异常交易，山东、贵州次数最多[27] 城投企业重要公告一览 - 本周63家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告[32]

2024年化债成效 - 隐性债务余额从2023年末14.3万亿元降至2024年末11.0万亿元，降幅23%，部分省份进度快[4][23] - 全国“退平台”数量近7000家，宁夏、内蒙古等省份压降幅度大[4][28] - 地方政府债券平均发行利率2.3%，置换后利率降超2.5个百分点，5年利息减2000亿以上[5][34] - 柳州市融资平台非标、债券占比分别从16%和29%降至6%和27%，银行贷款占比从55%升至67%[6] - 宁夏将纳入隐债的政府拖欠企业账款清零，多省份积极解决账款问题[7][38] - 多数地区实施“全口径地方债务监测”，江苏、山东实现“三债统管”[7][39] 2025年化债部署 - 多省份将“不新增隐债”作为铁律，部分省份落实问责机制[8][45] - 截至5月20日，2.8万亿元化债地方债券发行超1.77万亿元，进度63%，部分省份土地出让收入预计增长[9][46] - 宁夏、内蒙古有望率先退出重点省份名单，多地区力争2025年融资平台全部退出[9][52][53] 化债挑战 - 宏观税负下行，财政收入承压，地方支出责任大，隐性债务滋生土壤仍存[11][59] - 2024年地方政府债券付息支出13542亿元，较2023年增长超10%，部分省份法定债务率和付息支出占比高[60] - 城投公司经营能力有限、融资受限，2024年末城投债余额较上年末降4.7%，转型困难[66] - 2024年末规上工业企业应收账款平均回收期64.1天，较2023年末拉长3.5天，拖欠账款问题待解[69] 政策建议 - 短期推动中央加杠杆，因地制宜开展债务置换，盘活资产，清理拖欠账款[14][15] - 长期推动财税体制改革，建立债务与资本预算，加快城投转型[16]

"地方政府发行专项债置换隐性债务相关贷款，统计上会下拉信贷增速，但实质上只是将金融体系对实 体经济的支持方式由贷款转变为债券，不影响金融支持力度。"另有权威专家表示。 政府债券发行加快社融增速抬升 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。业内专家分析，今年政府债券发行明显加快，1～4月政府债券 净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国 债发行，加上用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约 1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 5月14日，央行发布4月金融数据。受隐债置换、季末透支等影响，4月新增人民币贷款2800亿元，同比 少增4500亿元；而在政府债券大规模发行及上年同期低基数双重作用下，4月社会融资规模增量为1.16 万亿元，大幅同比多增1.22万亿元，月末社会融资规模存量同比增长8.7%。受上年同期低基数及存量社 融增速加快带动，4月末M2同比增长8%，比上月末高1个百分点。 受访分析人士认为，4月社融、M2增速加快，当前金融对实体经济支持力度增强。值得一提的还有，近 期一揽子支持稳市场稳预期的金融政策 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月地方债发行及净融资规模环比下降、同比大幅上升，新增专项债发行进度快于去年同期但低于近三年平均，置换存量隐性债务的特殊再融资债完成全年额度约八成，后续新增专项债发行使用有望加快以发挥稳基建等作用 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 4月地方债发行6932.91亿元、同比增长101.59%，净融资5280.89亿元、同比增长8.6倍；1 - 4月累计发行3.53万亿元、同比增长84.35%，累计净融资3.16万亿元、同比增长2.1倍 [3] - 4月地方债发行以再融资专项债为主，达3224.87亿元、占比46.52% [3] - 4月有24个省份发行地方债，湖南发行规模最大、达1222.67亿元 [3] 二级市场 - 4月地方债现券交易规模为19982.95亿元，同比上升34.02% [4] - 4月各期限地方债到期收益率全面下行 [4] 偿付情况 - 6 - 9月到期规模较大，8月为年内到期高峰，河南、湖北等地年内地方债到期规模较高 [4] - 预计2025年付息规模或超1.5万亿、同比增长约12%，4月付息规模或超千亿、同比增长近8% [4] 其他 - 1 - 4月新增一般债累计发行3023.45亿元，完成全年限额进度37.8% [4] - 1 - 4月新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27.1%，快于去年同期但仍低于近三年平均水平 [2][4] - 1 - 4月特殊新增专项债已发行超1437.28亿元，其中4月当月发行264.79亿元 [4] - 1 - 4月用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债发行15989.44亿元，其中4月发行2616.69亿元，今年2万亿置换额度发行进度约八成 [2][4] - 4月发行的地方债以10年期为主，发行利率环比下行至1.92%，发行利差环比收窄至16.07BP，贵州地方债发行利率、利差均最高 [3][4]

四川省再融资专项债券发行 - 四川省将于5月20日发行再融资专项债券115 41亿元 [1] - 募集资金用途为置换存量隐性债务 [1]

地方债务风险化解路径 核心观点 - 地方政府及城投平台面临存量债务化解与增量融资模式重构的双重挑战，需通过项目自平衡实现破局 [1] - 贵州等地区探索的"展期降息+市场化融资"模式为其他地区提供参考，但单纯依赖存量展期已难持续 [1] 项目筛选逻辑 - 增量项目需满足"服务地方职能"与"市场化造血"双重属性，核心逻辑为"三个锚定" [2] - 锚定国家战略导向：如黄河流域生态保护、乡村振兴等领域，某中部省份通过"沿黄生态廊道+文旅综合体"项目申请专项债15亿元并引入社会资本 [2] - 锚定经营性现金流闭环：如保障房项目采用"配建商业+物业运营"模式，20%商业面积租金覆盖80%建设成本，东部城市创新"共有产权+REITs"组合提前回收投资 [3] - 锚定城投主业转型：某省会城投整合市政管网业务形成"公用事业服务包"，年现金流增幅达30% [4] 资金来源优化 - 构建"政策资金打底+市场融资补充"混合模式 [5] - 专项债与政策性金融联动：某开发区采用专项债注资资本金并引入国开行贷款，杠杆比例达1:5 [5] - 债务工具创新：如项目收益债针对停车场、充电桩项目发行10年期债券，供应链融资通过应付账款ABS降低融资成本150BP [10] 隐性债务规避策略 - 重构政企权责边界，实践路径包括支付责任切割与现金流包装 [6][7] - 前端市场化决策：某市科创园项目政府仅以税收增量奖励间接支持 [6] - 收入混配技术：某污水处理项目将财政补贴占比从95%降至60%，开发中水回用等市场化收入 [7] - 期限错配缓释：用20年期项目贷款覆盖5年期隐债置换 [8] 行业培训课程体系 宏观经济类 - 涵盖基建行业趋势、房地产转型、城市更新等主题，如《基建行业与建工企业发展趋势与战略布局》 [13] 项目投融资类 - 包括专项债申报、PPP模式操盘、REITs等专题，如《超长期国债与地方专项债项目谋划与落地实施》 [13] 园区片区开发类 - 聚焦产业地产运营、产城融合等，如《产业园区增值与保值》《片区开发项目操盘流程》 [15] 招商引资类 - 涉及产业转型、招商策略等，如《招商引资项目信息挖掘、识别、跟进与落地》 [15] 公司背景 - 北京山禾不动产管理有限公司具备土地评估A级、城市规划咨询甲级等资质，服务客户包括央企国企、地方政府及金融机构 [16] - 业务覆盖专项债发行咨询、EOD模式投融资、城市更新等领域，兼营产业导入与招商引资服务 [16]

2025.05. 05 本文字数：2557，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 为稳经济、防风险，地方政府加快发行债券筹资，将资金投向重大项目建设、偿还隐性债务、支持楼 市稳定和消化拖欠企业账款等。 根据财政部、中国债券信息网等数据，2025年前4个月，全国发行地方政府债券合计约35354亿元， 同比增长约84%。无论是发债规模还是增速均创近年同期新高。 为何今年以来地方政府发债规模急剧增长？这笔巨额资金花哪儿了？影响几何？近期召开的中共中央 政治局会议要求，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。未来专项债发行将有何变 化？是否会增加额度？ 地方发债快增 在地方财政收支矛盾较大的背景下，地方政府投资建设重大项目等愈加依赖举债，而举债的合法途径 基本就是发行地方政府债券。 地方政府债券按用途分为新增债券和再融资债券。新增债券资金主要用于基础设施等重大项目、民生 项目等建设，而再融资债券主要用于偿还到期地方政府债券本金或置换隐性债务等，即"借新还旧"。 根据前述公开数据，今年前4个月全国发行的约3.5万亿元地方政府债券中，新增债券约1.5万亿元， 同比增长约54%；再融资债券发行约2万亿元， ...

地方发债快增 在地方财政收支矛盾较大的背景下，地方政府投资建设重大项目等愈加依赖举债，而举债的合法途径基 本就是发行地方政府债券。 随着前期2万亿元化债额度发行近尾声，在中央部署下，以及应对关税战冲击财政政策靠前发力，专家 普遍认为后续新增专项债发行将提速。 为稳经济、防风险，地方政府加快发行债券筹资，将资金投向重大项目建设、偿还隐性债务、支持楼市 稳定和消化拖欠企业账款等。 根据财政部、中国债券信息网等数据，2025年前4个月，全国发行地方政府债券合计约35354亿元，同比 增长约84%。无论是发债规模还是增速均创近年同期新高。 为何今年以来地方政府发债规模急剧增长？这笔巨额资金花哪儿了？影响几何？近期召开的中共中央政 治局会议要求，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。未来专项债发行将有何变化？是 否会增加额度？ 地方政府债券按用途分为新增债券和再融资债券。新增债券资金主要用于基础设施等重大项目、民生项 目等建设，而再融资债券主要用于偿还到期地方政府债券本金或置换隐性债务等，即"借新还旧"。 根据前述公开数据，今年前4个月全国发行的约3.5万亿元地方政府债券中，新增债券约1.5万亿元，同比 增长 ...

消费产业 - 离境退税细则落地推动政策三方面优化：备案流程简化、退税商店扩容覆盖中小商家 提额度降起退点拓宽价格带 退税便利度提升 乐观测算市场潜在空间近千亿级别 [1] - 政策有望提振内需 受益板块包括传统零售调改领先企业 消费基础设施运营商 出行服务商及景区目的地 [1] A股策略 - 5月亮马组合聚焦自下而上选股 配置方向为先进制造及欧洲需求追踪 组合覆盖金融周期地产医药制造等多元化产业 [2] - 贸易战僵持阶段下 5月或迎来筹码出清后的交易性机会 [2] 家电行业 - 美国加征关税背景下 家电企业通过海外备货及东南亚墨西哥产能布局应对短期冲击 中东拉美新兴市场起量降低美国订单波动影响 [3] 债券市场 - 财政部第五次通报隐性债务问责案例 违规行为包括PPP项目包装 化债不实 国企垫资等 显示政府"遏增化存"决心 城投融资料维持偏紧趋势 [6] 汽车产业 - 工信部强化智能网联汽车标准供给 主机厂将收敛软硬件架构提升产品成熟度 激光雷达渗透加速 L3级自动驾驶获更多资源投入 [7] - 监管规范辅助驾驶宣传测试活动 智驾头部公司有望受益 [7] 科技产业 - 智能影像设备全球空间近400亿 2023-27年CAGR达10%~15% 本土厂商凭借产品力跻身全球前三 核心元件光学+DSP/SOC成本占比超50% [8] - AI算法重要性提升 建议关注全景运动相机龙头及光学供应链 [8]