投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 上市险企3季报业绩预告超预期，非银板块攻守兼备 [5] - 保险板块估值位于较低水平，预定利率切换有望带来3季度新单增速改善，同时3季报投资收益或明显超预期 [5] - 券商板块3季报有望延续高景气，估值仍在低位 [5] - 2025金融街论坛年会拟于10月27日开幕，"一行两局一会"主要负责人将作主题演讲 [5] 保险行业分析 - 部分上市险企披露3季报业绩预告，在高基数下仍实现同比大幅增长，业绩增速超预期 [6] - 中国人寿预计前3季度归母净利润同比+50%至+70%（中报+7%）[6] - 新华保险预计前3季度归母净利润同比+45%至+65%（中报+34%）[6] - 中国财险预计前3季度归母净利润同比+40%至+60%（中报+32%）[6] - 长端利率底部企稳缓解净资产压力，权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点 [6] - 险企利差中长期维度有望持续改善，带动ROE中枢改善，看好PB估值修复 [6] - H股配置价值相对较高，推荐低估值中国太保和中国平安 [6] 券商行业分析 - 本周日均股基成交额2.78万亿，环比-12.7% [6] - 9月份市场新开两融账户20.54万户，创年内最高纪录，环比8月的18.30万户增长12.24%，同比大幅增长288% [6] - 东吴证券预计2025年前3季度归母净利润27.48亿-30.23亿，同比+50%至+65%，预计3季度归母净利润环比-14%至+15% [6] - 3季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大 [6] - 预计前三季度上市券商归母净利润同比+53.1%（扣非口径，中报+50.4%），Q3单季度环比+1% [6] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张 [6] - 板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块战略性配置机会 [6] - 推荐三条主线：零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H [6] 推荐标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券 H，中金公司 H，东方财富，国泰海通；中国人寿，中国太保，中国平安；江苏金租，香港交易所 [7] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股，新华保险 [7]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备 [1][5] - 权益市场表现亮眼，上证指数第三季度涨幅为12.73%（去年同期为12.44%），有望夯实头部险企三季报业绩 [1] - 政策定调积极，财政政策更加积极叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪 [5] - 保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本 [5] - 资本市场投融资改革深化推进，稳市机制完善，市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续 [5] 市场回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）宽基指数回落，上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300指数-2.22%，创业板指数-5.71% [9] - 非银金融板块指数-1.34%，其中证券Ⅱ指数-3.13%，保险Ⅱ指数+3.65%，多元金融指数-3.85% [9] - 保险个股表现强势，新华保险+6.79%，中国太保+4.82%，中国平安+3.13%，中国人寿+2.90% [9] 证券板块业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市A股日均成交额2.17万亿元，环比上周-15.86%，同比+32.05% [17] - 投行业务：截至2025年10月17日，年内累计IPO承销规模730.31亿元，为2024年全年的117%；再融资承销规模9854.27亿元，为2024年全年的569% [17] - 信用业务：截至2025年10月17日，两融余额24571.84亿元，较上周+0.63%，同比+52.53%；场内外股票质押总市值29312.15亿元，较上周-3.55%，同比+9.85% [17] 保险板块业绩亮点 - 中国财险：预计前三季度净利润375-428亿元，同比增长40%-60%；Q3单季净利润130-183亿元，同比增长57%-122% [1] - 中国财险2025年上半年承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点 [1] - 新华保险：预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比增加93.06-134.42亿元，同比增长45%-65%；Q3单季利润高增58.2%-101.3% [2] - 新华保险2025年1-9月累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [34] 重点公司动态 - 东吴证券：预计前三季度归母净利润27.48-30.23亿元，同比增加50%-65%，有望创历史同期新高 [3] - 东吴证券上半年归母净利润19亿元，同比+65.8% [3] - 上市券商加大增持回购力度，截至2025年10月15日已有9家上市券商累计回购股份超23亿元，回购股份数量达2.16亿股 [4] - 去年同期仅有4家券商合计回购不足2亿元，今年回购家数与金额规模均显著提升 [4] 流动性环境 - 货币资金面：本周央行净回笼4979亿元，资金利率升降互现 [28] - 银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.36%，R007下行2bp至1.47%，DR007下行1bp至1.41% [28] - 债券利率：1年期国债收益率上行10bp至1.47%，10年期国债收益率下行2bp至1.83%，30年期国债收益率下行8bp至2.20% [28] 投资建议标的 - 保险方面重点关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [37] - 证券方面重点关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [37]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次）[4] 报告核心观点 - 财报预期和市场风险偏好转换或带来非银金融行业的投资机会 [3] - 尽管2025年初至10月14日Wind全A指数增长23.5%，但SW非银金融板块涨幅仅为10.6%，排名靠后，近期在业绩驱动和市场偏好变化下，板块有望迎来投资机会 [4] 驱动力一：业绩和估值的相对"不匹配" - 预计较为强劲的三季报预期将驱动估值增长 [5] - **保险板块**：新华保险2025年前三季度归母净利润预计同比增长45%-65%，显著强于中报的33.5%增速 [6] - 主要上市保险公司权益持仓规模大幅增长，截至2025年6月末，中国人寿、中国平安、中国太保的"股票+权益基金"规模分别达到9708亿元、7784亿元和3443亿元，同比增速分别为35.7%、75.9%和25.4% [6] - 预计部分优秀寿险公司2025年前三季度新业务价值增速将较中报进一步增长，受益于传统险和分红险预定利率下调带来的需求提前释放，以及银行存款资金流向泛财富类资产的趋势 [6] - 截至10月14日，中国人寿、中国平安、中国太保对应2025年的PEV估值分位点分别为2020年以来的45.2%、56.3%和62.1%，当前财报数据、长期利差改善趋势及监管政策均有望支持估值提升 [6] - **券商板块**：2025年第三季度A股股票日均交易额同比增长213%至2.1万亿元，日均两融余额同比增长56%至2.2万亿元 [6] - 景气的权益市场利好权益资产占比高、投资收益好的上市公司，也利好权益衍生品创设能力优秀的上市公司 [6][7] - 以2025年中报净资产计算，10月14日券商行业PB约为1.42倍，处于2020年以来61%分位点，而券商2025年第二季度单季度净利润处于2020年以来第二高位置 [7] 驱动力二：年末市场偏好变化 - 2025年10月以来全球政治经济不确定性提升，可能导致资金从高估值行业向较低估值行业切换，金融行业或作为切换媒介 [8] - 复盘2024年以来行情，非银行业在风险偏好提升初期表现较好，如2024年9月下旬至10月和2025年4月至7月，预计之后市场风险偏好将由下降转向重回上升趋势，在此转变阶段非银金融行业或有较好收益 [8] 投资分析意见 - 推荐个险销售能力优秀的中国人寿、地产风险逐渐出清且银保增速强劲的中国平安、业绩弹性较大的九方智投控股 [8] - 建议关注经营较为稳健的中国人保、权益自营占比较高且收益较好的东方证券，衍生品创设能力较强的中信证券、华泰证券、中金公司，以及各项业务逐步改善的广发证券 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 非银金融行业三季报预计表现良好，有望成为短期市场波动中的稳定力量 [1] - 券商板块受益于市场活跃度提升和股权融资回暖，三季报景气度预计持续提升 [3][15] - 保险板块迎来非车险业务"报行合一"新规，长期有助于行业降本增效和提升承保盈利能力 [4][8][16] 市场及板块行情 - 本周（2025年10月5日至10月11日）非银金融申万指数上涨0.50%，跑赢沪深300指数1.01个百分点，在申万一级行业中排名第15 [2][14] - 细分板块表现：证券板块上涨0.49%，保险板块上涨0.73%，多元金融下跌0.31%，互联网金融下跌0.35%，金融科技下跌1.55% [2][14] - 个股涨幅前五：广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）、中油资本（+5.71%）、国信证券（+5.40%）、四川双马（+5.28%） [2][14] - 个股跌幅前五：海南华铁（-19.01%）、国盛金控（-13.52%）、东方财富（-3.80%）、瑞达期货（-2.32%）、南华期货（-1.77%） [2][14] 券商板块分析 - 2025年第三季度日均成交额21,086亿元，同比大幅增加212.7%，环比2025年第二季度增长67% [3][15] - 2025年第一季度至第三季度日均成交额分别为15,225亿元、12,619亿元、21,086亿元，同比增幅分别为71%、52%、213% [3][15] - 2025年第三季度股权融资活跃：IPO共28家，募集资金379.715亿元，同比2024年第三季度增长148.0%；增发43家，募集资金883.310亿元，同比增长270.7%；可转债53家，募集资金155.327亿元，同比增长44.9% [3][15] - 券商板块看好资本市场投融资中介功能以及居民权益类资产配置比例提升的趋势 [3][15] 保险板块分析 - 2025年10月10日，国家金融监督管理总局发布新规，加强对非车险业务的监管，要求合理设置预定附加费率和手续费率水平 [4][16] - 新规旨在解决非车险市场存在的"低费率、高费用、责任泛化"问题，遏制恶性竞争和行业亏损 [8][16] - 短期可能增加险企合规成本，但长期有利于行业降本增效，改善综合成本率，提升服务质量和承保盈利能力 [8][16] 市场关键指标 - 本周A股日均交易额26,030亿元，环比增加12.5%，同比增加10.3% [1][17] - 2025年第四季度至今日均成交额26,030亿元，较2024年第四季度日均水平增加41.1% [1][17] - 2025年至今日均成交额16,584亿元，较2024年全年日均水平增加90.9% [1][17] - 截至2025年10月9日，两市两融余额24,455.50亿元，环比增加0.60%，较2024年日均水平增加56.06% [1][17] - 融券余额163.35亿元，占两融余额比例为0.67% [1][17] - 2025年至今A股IPO上市79家，募集金额774.92亿元；2024年全年IPO上市100家，募集金额673.5亿元 [1][17] - 股票质押情况：截至2025年10月10日，市场质押股数2,991.50亿股，占总股本3.66%，质押市值30,391.81亿元 [19] 行业动态资讯 - 北交所全面启用"920"代码，提升市场独立性和板块认同感 [40] - 证监会主席吴清强调以科创板和创业板改革为抓手，深化投融资综合改革 [40][41] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，提高奖励标准以鼓励市场监管参与 [41] - 金融监管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，提出15项举措深化健康险改革 [41]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业持积极看法，继续看好券商和保险板块 [3] 核心观点 - 券商板块受益于高增长和低估值，业绩预计延续高增趋势，资金通过ETF持续流入 [4] - 保险板块非车险"反内卷"政策正式落地，有望优化行业负债成本，头部机构受益 [4] - 行业整体表现强劲，非银指数区间涨幅3.18%，跑赢沪深300指数 [7] 市场回顾 - 沪深300指数区间涨跌幅+1.47%，非银指数涨跌幅+3.18% [7] - 券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+4.42%、+0.89%和+0.52% [7] - 保险A股表现最佳为新华保险+3.86%，H股最佳为新华保险+11.17% [9] - 券商板块涨幅前5为广发证券+7.94%、华泰证券+6.57%、国信证券+5.40%、红塔证券+5.21%、锦龙股份+3.61% [9] 非银行业重要数据 - 保险行业10年期国债收益率1.82%，本周变化-6.64bps [13] - 券商行业本周日均股票成交额26,034.09亿元，环比+18.99% [15] - 两融余额24,455.47亿元，较2024年底+31.2% [15] - 市场质押股数2,991.50亿股，占总股本3.66% [15] 非银行业资讯 - 金融监管总局发布非车险业务监管通知，11月1日起实施"报行合一" [17] - 证监会提高吹哨人奖励标准，奖金上限提升至100万元 [18] - 央行开展11,000亿元买断式逆回购操作 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，研究浮动收益型产品 [20] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，较"十三五"末增长85% [21] - 上海证券获准成为前海联合基金主要股东，券商系公募扩容 [22] 个股重点公告 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞职 [23] - 东方财富股东询价转让初步定价24.40元/股，拟转让2.378亿股 [24] - 财达证券股东国控运营减持完成，合计减持9,732.17万股，占总股本3% [25] 投资分析意见 - 券商推荐三条主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [4] - 保险短期关注中国财险、中国人保，中期推荐中国人寿、新华保险、中国太保等 [4] - 港股金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，具体针对非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 继续看好低估值的非银板块，核心逻辑在于券商板块的高增长与低估值，以及保险板块受益于“反内卷”政策框架落地 [1][2] - 券商板块：市场活跃度显著提升，多项业务指标同比高增，板块估值处于历史相对低位，挂钩A股券商的ETF获资金青睐 [2] - 保险板块：非车险“反内卷”政策正式落地，通过构建全链条精细化管理，有望推动行业承保盈利能力持续改善，头部机构将显著受益 [2] 市场回顾总结 - 报告期内（2025/9/29-10/10），沪深300指数上涨1.47%，非银指数上涨3.18%，跑赢大盘 [5] - 细分行业中，券商指数表现最佳，上涨4.42%；保险指数上涨0.89%；多元金融指数上涨0.52% [5] - 个股方面，保险A股以新华保险（+3.86%）、中国人寿（+3.07%）领涨；保险H股普遍涨幅更大，新华保险H股上涨11.17% [7] - 券商板块中，广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）涨幅居前；国盛金控（-13.52%）跌幅最大 [7][9] 行业重要数据总结 - 保险行业：截至2025年10月10日，10年期国债收益率降至1.82%，本周下行6.64个基点；年初至今沪深300指数累计上涨17.33% [10] - 券商行业：报告期内日均股票成交额为26,034.09亿元，环比上升18.99%；2025年至今日均成交额同比大增56.08% [14] - 两融余额持续增长，截至10月9日达24,455.47亿元，较2024年底增长31.2% [14] - 市场质押股数占总股本比例为3.66%，大股东质押股数占总股本比例为15.20% [14] 行业资讯与政策总结 - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，明确非车险“报行合一”要求，自11月1日起实施，旨在规范经营、遏制非理性竞争 [16] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，拟大幅提高奖励标准 [17] - 央行在2025年10月9日开展11,000亿元买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，并指出“十四五”期间保险业累计赔付9万亿元，较“十三五”增长61.7% [20][21] - 证监会核准上海证券成为前海联合基金主要股东，券商系公募基金公司阵营得以扩容 [22] 投资分析意见与标的推荐 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（如广发证券A+H、中信证券A+H）；业绩弹性较大的券商（如东方证券A+H、东方财富）；国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [2] - 保险板块短期建议关注中国财险、中国人保；中期持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保等 [2] - 同时推荐港股金融/多元金融标的，包括香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等 [2] 个股重点公告总结 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞任 [23] - 东方财富股东进行询价转让，初步定价为24.40元/股，拟转让2.378亿股，获16家机构投资者全额认购 [25] - 财达证券持股5%以上股东完成减持计划，合计减持公司总股本的3% [26]

市场整体表现 - 10月9日A股市场强势上攻，上证指数收盘报3933.97点，上涨1.32%，突破3900点整数关，创自2015年8月以来即10年新高 [1] - 深证成指收盘报13725.56点，上涨1.47%，创业板指收盘报3261.82点，上涨0.73% [1] - 沪深北三市合计成交额达到26723亿元 [1] - 市场呈现普涨格局，全市场超3100只个股上涨，其中124只个股涨停或涨超10% [2] 行业板块表现 - 贵金属行业大幅拉升，大涨8.85% [2] - 新能源、芯片半导体、电子元器件等行业板块同样大幅拉升 [2] - 影视院线行业跌幅居前，跌超6% [2] - 旅游、酒店餐饮、房地产等行业板块跌幅居前 [2] 市场驱动因素 - 自去年9月以来A股开启新一轮牛市，上证指数从2690点涨至3933点，累计涨幅达46%，创业板指数涨幅超过100% [1] - 融资盘加速回补是市场上涨主因之一，节前最后一个交易日两市融资余额减少近338亿元 [1] - 长假期间外围市场普遍造好，人工智能领域爆款不断，有色金属迭创新高，为市场提供炒作土壤 [1] - 外资持续加码中国资产，高盛数据显示8月以来中国股票成为Prime业务中净买入最多的市场，超90%外资机构计划增仓中国股市 [1] 历史数据与十月行情展望 - 历史数据显示2010年至2024年15年间，上证指数10月份平均涨幅为1.10%，上涨概率为53.33% [3] - 医药生物、银行、电子行业在过去15年10月份上涨概率位居前三，平均涨幅均超过2% [3] - 兴业证券展望后市，认为10月A股市场进入三季报交易窗口，有望带动市场聚焦景气线索，看好创新药、军工、AI等方向 [3] - 银河证券指出10月是关键政策布局窗口，市场风险偏好或进一步回暖，预计A股延续震荡抬升格局，看好新质生产力、"反内卷"、大消费等板块 [3] 机构后市观点与关注方向 - 中信建投认为在经济基本面保持平稳、增量资金持续流入、全球流动性宽松背景下，A股有望继续维持震荡向上趋势，后市重点关注AI、半导体、有色（贵金属等）、新能源、人形机器人、创新药、非银金融等 [4] - 华泰证券表示国庆长假全球权益资产普涨，节后日历效应和假期增量信息对风险偏好影响偏正面，建议继续围绕主线中相对低位品种布局 [4]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 2025年第三季度非银行业业绩延续景气，寿险新业务价值平均增速达32.6%，证券行业净利润同比增长62.8%[1] - 非银板块当前兼具胜率与赔率，估值与业绩有望形成戴维斯双击，建议在板块内高切低，选择有alpha且估值与位置较低的标的[8] 保险行业业绩前瞻 - 预计主要上市险企新业务价值同比增速均在20%以上，平均增速32.6%，具体为新华保险52.9%、中国太保29.5%、中国平安26.2%、中国人寿21.8%[2] - 预计中国财险综合成本率同比优化1.7个百分点至96.5%，驱动因素包括费用率下降和赔付率下降[3] - 2025年1-8月全国自然灾害造成的直接经济损失为1258.2亿元，同比减少40.8%，大灾影响明显减少[3] - 2025年第三季度单季度万得全A指数上涨19.5%，港股通指数上涨14.8%，预计险企总体投资收益仍有韧性[4] 证券行业业绩前瞻 - 预计2025年第三季度累计上市券商营收同比增长42.4%，净利润同比增长62.8%[5] - 预计证券行业整体经纪业务净收入同比增长90.6%，驱动因素为A股日均成交额达2.1万亿元，同比大增210.2%[5] - 预计证券行业投资业务收入同比增长35%，权益投资收益成为胜负手[5] - 预计证券行业信用业务净收入同比增长43.3%，2025年第三季度单季度日均两融余额2.1万亿元，同比增长49%[6][7] 投资建议 - 证券行业推荐湘财股份A、广发证券A，建议关注国泰海通A、中金公司H、东方证券H、东兴证券A[8] - 保险行业推荐中国太保A，建议关注中国太保H、中国人寿H、阳光保险H[8] - 多元金融建议关注中油资本A、南华期货A[8] - Web3领域推荐连连数字、OSL集团，建议关注中信股份H、众安在线H[8]

行业投资评级 - 坚定看好非银板块投资价值 [3] 核心观点 - 券商板块调整无需过度担忧 3Q25板块依然保持利润双位数同比高增 [4] - 股票成交额再上3万亿 市场资金充裕 公私募权益仓位再次提升 [4] - 关注9月22日国新会带来增量政策预期 [4] - 险企持续举牌同业公司 隐含险资对于保险板块及优质同业投资价值坚定的积极展望 [4] - 当前多数险企估值仍处于较低水平 [4] 市场回顾 市场表现 - 沪深300指数报收4501.92 区间涨跌-0.44% [7] - 非银指数报收1944.95 区间涨跌幅-3.66% [7] - 券商指数收跌3.51% 保险指数收跌4.76% 多元金融指数收跌0.50% [7] - 保险A股表现：中国人保-5.95% 中国太保-6.51% 中国平安-4.47% 中国人寿-2.45% 新华保险-7.39% [9] - 保险H股表现：众安在线+1.89% 中国再保险-6.75% 中国太平-5.06% 中国太保-5.84% 中国人保-9.90% 中国人寿-4.13% 中国平安-5.52% 中国财险-4.85% 新华保险-9.12% 友邦保险-5.28% 阳光保险-7.35% [9] - 券商板块仅有首创证券+3.22%上涨 [9] - 券商板块跌幅前5：国信证券-6.18% 华泰证券-6.06% 中银证券-5.41% 长江证券-5.26% 湘财股份-5.16% [9] 非银行业重要数据 - 10年期国债和国开债到期收益率分别为1.88%和2.03% 本周分别变化+0.65bps和-0.20bps [12] - 沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化-0.44%和+1.15% 较2025年初分别累计变化+14.41%和+29.94% [12] - 本周沪深北日均股票成交额为25181.36亿元 环比+8.23% [15] - 2025年至今沪深北日均成交金额16248.68亿元 同比上年+52.77% [15] - 2025年9月至今日均成交金额24828.14亿元 环比-7.80% [15] - 2025年9月18日两融余额为24024.65亿元 较2024年底+28.8% [15] - 2025年至今两融日均余额为19120.86亿元 较2024年全年日均余额+22.0% [15] - 市场质押股数3017.37亿股 市场质押股数占总股本3.69% 市场质押市值30572.85亿元 [15] 非银行业资讯及个股重点公告 行业资讯 - 国务院办公厅将于9月22日下午3时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 [16] - 财险业上半年承保利润创新高达到260亿元 承保盈利主体首次超过半数 [17] - 中国人民银行开展6000亿元逆回购操作 本月买断式逆回购实现净投放3000亿元 [18] 个股重点公告 - 中国平安长期服务计划购得中国平安H股股票7461.5万股 成交总金额38.8亿元 [19] - 平安人寿举牌中国太保H股 持股比例达10.17% [19] - 中国太保发行1555.6亿港元零息可转换债券 [20] - 中国太保1-8月保费收入：太保人寿2170.50亿元同比增长13.2% 太平洋财险1428.09亿元同比增长0.4% [20] - 上海国际集团将其持有的中国太保A股股权无偿划转 [21] - 新华保险1-8月保费收入1581.86亿元同比增长21% [22] - 西南证券孙公司西证国际证券将于2025年9月29日不再具有上市地位 [25] 投资分析意见 - 推荐券商3条投资主线：1)头部机构广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H 2)业绩弹性较大券商东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H 3)国际业务竞争力强标的中国银河、中金公司H [4] - 保险板块推荐中国人寿(H)、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保(A+H)、中国财险、阳光保险 [4] - 港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 券商基本面向好，牛市下ROE提升趋势明确，估值提升空间广阔 [5] - 经纪和自营投资受益于股市活跃，A to H浪潮有望驱动投行进一步复苏 [10][13] - 海外业务成为头部券商增长新动能 [7][14] 业绩表现 - 2025年上半年39家上市券商实现归母净利润1021亿元，同比+63.1% [5][13] - 扣非归母净利润同比+51%，年化ROE达7.81% [5][13][22] - 单Q2归母净利润504亿元，同比+49%，环比-2% [13][16] - 调整后营收2428亿元，同比+30% [13][15] 业务分析 经纪业务 - 经纪业务净收入624.6亿元，同比+39% [6][13][30] - 代买/席位/代销收入分别同比+56%/-12%/+30% [6][30] - 零售代买净收入同比+62%，与股基成交额同比+66%接近 [6][30] - 客户保证金体量2.8万亿元，同比+54%，较年初+9% [6][30] - 公募基金交易佣金44.7亿元，同比-34%，佣金率0.0369% [6][30][31] 投行业务 - 投行净收入152.5亿元，同比+11% [6][13] - A股IPO规模302亿元，同比-7% [6][12] - H股IPO规模11万亿港元，同比+719% [6][12] - 再融资规模6624亿元，同比+577% [12][35] - 债券承销规模67673亿元，同比+12% [12][35] 资管业务 - 资管净收入207.8亿元，同比-5% [6][13] - 集合资管规模同比+1%，较年初+7% [6][40] - 定向资管规模同比-11%，较年初-5% [6][40] - 全市场非货/偏股基金保有规模20.2/8.4万亿元，同比+13%/+27% [40][48] 利息业务 - 利息净收入194.9亿元，同比+17% [7][13][51] - 两融利息收入391亿元，同比+5% [7][51][52] - 两融利率同比-0.51个百分点，竞争加剧 [7][52] 自营投资 - 自营投资收益1077亿元，同比+39% [7][53][55] - 年化自营投资收益率4.33%，较2024年的3.69%提升 [7][53][55] - 权益类业务增长明显，OCI债券浮盈兑现支撑收益 [7][14][53] 国际业务 - 头部券商海外业务高速增长 [7][14][60] - 中信证券/中金公司/华泰证券海外营收分别同比+14%/+76%/+93% [7][14][60] 投资建议 - 推荐低估值头部券商 [5][61] - 零售线推荐国信证券、中国银河H [5][61] - 机构线推荐中金公司H、华泰证券、中信证券 [5][61] - 大财富管理线推荐广发证券AH、东方财富、东方证券H [5][61]