日本加息对全球流动性的潜在影响 - 市场普遍预期日本央行将在3月19日加息25个基点 [1] - 理论上当前日本加息对全球流动性的冲击有限 因日本央行自去年3月以来已进行3次加息 且今年1月加息的流动性冲击也有限 [1] - 期货市场显示最活跃的“套息套汇交易”已经平仓 流动性冲击最危险的阶段可能已经过去 [1] - 美联储的扩表（类QE）政策已开启 有助于稳定市场流动性预期 [1] - 但当前全球股市（以美股为代表）已持续6年“大水牛”行情 本身存在脆弱性 叠加对“AI泡沫论”的担忧 日元加息可能成为诱发全球流动性冲击的“催化剂” [1] 对大类资产配置的观点 - 继续看好黄金与人民币资产 [2] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息 预计人民币汇率将回归中长期升值趋势 [2] - 人民币升值将加速跨境资本回流 使制造与消费顺周期板块迎来盈利和估值的“戴维斯双击” [2] - 即便发生流动性冲击导致美股科技股调整 也可能倒逼美联储推出QE 从而使资本市场快速修复 [2] 光纤光缆行业现状与趋势 - 根据产业链调研 行业呈现复苏迹象 价格步入上行通道 零售散纤价格已率先反弹 涨幅约15%-20% [3] - 此前行业受电信侧G652光纤需求疲软拖累 但AI算力需求爆发带动多模、超低损及空芯光纤等高价值量产品需求激增 [3] - 厂商产能向高端产品倾斜产生“产能挤出效应” 导致通用型G652光纤供给被动收缩 驱动行业整体供需关系逆转 [3] - 海外需求增长强劲 2025年10月光棒、光纤及光缆出口额同比增速均超过50% 且出口均价同步提升 呈现“量价齐升”态势 [3] - 海外需求增长主要受AI投资、无人机（带动G657光纤）等新兴场景驱动 以及海外本土产能相对紧缺且利用率已处高位 [3] 光纤光缆行业供给与前景 - 国内行业经历过去几年产能出清与管理 主要厂商对核心的光棒产能扩充保持克制 [4] - 光棒作为产业链核心环节 工艺壁垒高且扩产周期长达2年左右 短期内新增供给十分有限 [4] - 在需求持续快速提升的背景下 供需错配将支撑产品价格持续向上 [4]

文章核心观点 - 近期以甲骨文为代表的AI概念股股价大幅回调，加剧了市场对人工智能行业前景和估值泡沫的担忧，市场资金正从高估值成长股向更具防御性的价值股轮动 [3][7] - 行业面临过度投资、估值过高和高杠杆融资等风险，但华尔街机构对行业长期前景并不悲观，普遍看好人工智能投资周期将继续支撑企业盈利 [8][9][10] 甲骨文近期动态与市场反应 - 甲骨文股价在9月10日创历史新高后一路走低，截至周三收盘报178.45美元，当日下跌5.4%，近三个月累计跌幅达48.5% [3] - 市场传闻蓝猫头鹰资本为甲骨文100亿美元数据中心项目提供的融资计划泡汤，甲骨文随后予以否认，并表示项目稳步推进 [4][5] - 甲骨文最新财报披露，截至11月30日，公司未来15年在数据中心租赁及云服务容量方面的承诺支出高达2480亿美元，较今年8月的数据增长近148% [5][6] - 甲骨文在今年9月新发行了180亿美元债券，截至11月底总负债额超过1240亿美元，其信用违约互换收益率徘徊于2009年以来最高水平 [6] 人工智能行业面临的挑战与风险 - **过度投资与成本收益失衡**：科技巨头对AI数据中心投入巨大，但相关收入难以覆盖成本 [8] - 仅OpenAI一家就计划未来数年投入1.4万亿美元 [8] - Alphabet、微软等四大科技巨头未来12个月AI相关资本开支超4000亿美元，多用于数据中心建设 [8] - 包括微软、Meta在内的科技巨头已承诺未来几年在数据中心租赁上投入总计5000亿美元 [8] - **估值过高隐患**：部分AI企业估值已严重脱离基本面 [9] - 例如Palantir Technologies市盈率超180倍，Snowflake预期市盈率接近140倍 [9] - AI相关股票占美国人财富中股票持有比例达纪录水平，拥挤交易状态下一旦情绪转向易引发集体回调 [9] - **高杠杆融资风险**：现金流充裕的科技巨头成为发债大户以支撑AI基建，部分企业通过特殊目的载体进行表外融资，形成隐性担保和或有负债，在融资环境收紧时风险会快速暴露 [9] 市场资金动向与机构观点 - 近期市场出现明显轮动，资金正从大盘成长股转向大盘价值股，投资者在为明年市场走势调整仓位，转向更具防御性配置 [7] - 扎克斯投资管理公司客户投资组合经理预计，资金从高估值个股向“估值更合理板块”的轮动趋势将持续至2026年 [7] - 当前市场关注的核心问题是“谁能从这些规模庞大的AI投资中实现盈利”，判断盈利拐点的关键指标包括自由现金流等 [7] - 汇丰银行认为，人工智能投资周期会持续为企业盈利提供支撑 [10] - 花旗银行预计，人工智能投资利好有望持续释放，但市场关注点会从AI赋能企业转向应用企业 [10] - 机构普遍看好明年标普500指数的目标涨幅有望继续达到两位数 [10]

甲骨文近期股价表现与市场传闻 - 甲骨文股价在9月10日创历史新高后一路走低，截至周三收盘报178.45美元，当日下跌5.4%，近三个月累计跌幅达48.5% [2] - 有媒体报道蓝猫头鹰资本为甲骨文100亿美元数据中心项目提供的融资计划泡汤，但甲骨文随后予以否认，并表示项目稳步推进 [3] - 受融资传闻影响，甲骨文股价大幅跳水，加剧了市场对人工智能行业前景和估值泡沫的担忧 [2][3] 甲骨文的财务状况与债务压力 - 截至11月30日，甲骨文未来15年在数据中心租赁及云服务容量方面的承诺支出高达2480亿美元，较今年8月的数据增长近148% [3] - 甲骨文在今年9月新发行了180亿美元债券，截至11月底总负债额超过1240亿美元，其中包含经营性租赁负债 [3] - 甲骨文的信用违约互换收益率徘徊于2009年以来的最高水平 [3] 人工智能行业面临的普遍担忧 - 市场担忧超大规模云计算服务商转向私募股权市场为数据中心融资，且签订的租赁协议可能存在较高风险 [4] - 人工智能相关个股普遍下跌，博通周三下挫4.4%，近5个交易日累计跌幅超20%进入技术性熊市，超威半导体跌幅也超过4%陷入熊市 [4] - 投资者正进行仓位调整，资金从大盘成长股轮动至大盘价值股，转向更具防御性的配置 [4] 行业投资规模与盈利挑战 - 科技巨头已承诺未来几年在数据中心租赁上投入总计5000亿美元 [5] - 仅OpenAI一家就计划未来数年投入1.4万亿美元 [5] - Alphabet、微软等四大科技巨头未来12个月人工智能相关资本开支超4000亿美元，多用于数据中心建设，但相关收入远难覆盖成本 [5] 行业估值与潜在风险 - 部分企业估值已严重脱离基本面，例如Palantir Technologies市盈率超180倍，Snowflake预期市盈率接近140倍 [5] - AI相关股票占美国人财富中股票持有比例达纪录水平，拥挤交易状态下，市场情绪转向易引发股价集体回调 [5] - 高杠杆融资模式可能放大风险，部分企业通过特殊目的载体进行表外融资，隐性担保形成或有负债 [6] 市场前景与机构观点 - 机构普遍看好明年标普500指数的目标涨幅有望继续达到两位数 [6] - 汇丰银行认为人工智能投资周期会持续为企业盈利提供支撑 [6] - 花旗银行预计人工智能投资利好有望持续释放，但市场关注点会从人工智能赋能企业转向应用企业 [6]

核心观点 - 人工智能行业作为近两年推动美股牛市的关键因素，其前景和估值泡沫正引发市场担忧，该行业对明年美股走向依然至关重要 [1] - 近期科技股调整背后，有关AI泡沫论的争议开始出现，主要涉及过度投资与成本收益失衡、估值隐患以及高杠杆融资风险 [5][6] - 尽管风险重重，华尔街对于行业前景并不悲观，机构普遍看好明年标普500指数的目标涨幅有望继续达到两位数，人工智能投资周期预计将持续为企业盈利提供支撑 [6][7] 甲骨文公司近期动态与市场反应 - 甲骨文股价在9月10日创纪录上涨后一路走低，截至周三收盘报178.45美元，当日下跌5.4%，近三个月累计跌幅达48.5% [1] - 有媒体报道蓝猫头鹰资本为甲骨文100亿美元数据中心项目提供的融资计划泡汤，甲骨文随后予以否认，并表示项目正在稳步推进 [2] - 甲骨文在最新季度财报中披露，截至11月30日，其未来15年在数据中心租赁及云服务容量方面的承诺支出高达2480亿美元，较今年8月的数据增长了近148% [2] - 甲骨文在今年9月新发行了180亿美元债券，截至11月底，公司总负债额超过1240亿美元，其信用违约互换收益率徘徊于2009年以来最高水平 [2] - 甲骨文上周驳斥了一则报道，该报道称公司已将部分面向OpenAI的项目推迟至2028年 [3] 人工智能行业面临的挑战与风险 - 市场担忧部分超大规模云计算服务商正转向私募股权市场为数据中心建设融资，且签订的租赁协议可能存在较高风险 [3] - 行业面临过度投资与成本收益失衡的困境，投资规模远超短期回报，例如仅OpenAI一家就计划未来数年投入1.4万亿美元 [5] - Alphabet、微软等四大科技巨头未来12个月人工智能相关资本开支超4000亿美元，多用于数据中心建设，但相关收入远难覆盖成本 [5] - 不少企业估值已严重脱离基本面，例如Palantir Technologies市盈率超180倍，Snowflake预期市盈率接近140倍 [6] - AI相关股票占美国人财富中股票持有比例达纪录水平，拥挤交易状态下，一旦市场情绪转向，极易引发股价集体回调 [6] - 高杠杆融资或放大风险，部分企业通过特殊目的载体模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，在融资环境收紧时风险会快速暴露 [6] - 美联储若因通胀未达目标暂停降息，企业借贷成本压力将居高不下，成为关键风险因素之一 [6] 市场表现与资金轮动 - 周三，其他人工智能相关个股跟随下跌，芯片制造商博通下挫4.4%，近5个交易日累计跌幅超20%，进入技术性熊市，超威半导体AMD跌幅超过4%，也陷入熊市 [4] - 市场出现明显的轮动，资金正从大盘成长股转向大盘价值股，投资者在为明年的市场走势调整仓位，转向更具防御性的配置 [4] - 资金从高估值个股向“估值更合理板块”的轮动趋势预计将持续至2026年，叠加货币政策的不确定性，可能会引发市场波动 [4] - 当前市场真正的疑问是“谁能从这些规模庞大的人工智能投资中实现盈利”，判断人工智能领域的盈利拐点至关重要，需关注自由现金流等指标 [4] 行业投资规模与前景展望 - 随着科技巨头越来越多地签署租赁服务器集群的协议，数据中心支出承诺在近几个季度持续攀升 [4] - 包括微软、Meta在内的科技巨头已承诺未来几年在数据中心租赁上投入总计5000亿美元 [4] - 从产业端看，科技巨头为避免被行业淘汰选择“all in AI”，持续投入资金研发新模型、拓展应用场景 [6] - 汇丰银行认为，人工智能投资周期会持续为企业盈利提供支撑 [7] - 花旗银行预计，人工智能投资利好有望持续释放，不过市场关注点会从人工智能赋能企业转向应用企业 [7]

核心观点 - 大类资产配置继续看好AH股，国债把握修复机会，战略配置黄金，美股及美债或维持震荡 [1][13] - 日本央行鹰派加息引发全球流动性冲击担忧，但理论冲击有限，可能成为市场调整的“催化剂”，若发生冲击市场将快速修复 [7][8][9][10] - 中国出口顺差扩张叠加美联储重启降息，人民币汇率将回归中长期升值趋势，加速跨境资本回流，中国制造与消费顺周期板块将迎来盈利和估值的“戴维斯双击” [12][13] 策略专题：日本加息对全球流动性的影响 - 日本央行将于12月19日召开货币政策会议，市场一致预期加息25BP，主要因CPI持续高于2%目标、低失业率推升工资增长预期、以及21.3万亿日元财政政策增加通胀压力 [7] - 日本加息将导致YCC时代堆积的大量“套息套汇交易”平仓，引发全球流动性冲击担忧 [7] - 理论上当前日本加息冲击有限，因：日本自去年3月以来已3次加息释放风险；期货市场显示大部分投机性日元空头已在去年7月平仓；美元贬值压力不大且美联储已开启扩表稳定流动性 [8] - 实际上，日本加息可能成为全球流动性冲击的“催化剂”，因全球股市已上涨6年本身脆弱，且美国“AI泡沫论”担忧再起，资金避险情绪重 [9] - 若美国连续出现2-3次“股债汇三杀”，则表明流动性冲击概率增强，可卖出资产持有货币，待美联储明确QE宽松后再增持资产 [11] 医药生物行业（医疗器械、医疗服务、线下药店）2026年度策略 - 医药板块超跌，医疗设备、医院、线下药店、医药流通、中药估值分位点处于10年历史低值 [2][14] - **医疗器械方向**：看好国产设备出海、创新和国内设备以旧换新及招投标恢复，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气 [14] - 医疗器械建议关注血透、超声、内窥镜、口腔产业链等细分赛道，推荐迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、山外山、澳华内镜、时代天使、爱迪特等 [14] - **医疗消费方向**：看好低估值下医院服务恢复和基层医疗服务建设带来的增量，《医疗卫生强基工程实施方案》设目标：到2027年居民15分钟可达最近医疗服务点，到2030年常住人口5万以上县区普遍具备开展白内障手术、血液透析能力 [15] - 医疗消费建议关注肿瘤医院、中医馆、口腔服务等赛道，推荐固生堂 [15] - **线下药店方向**：行业加速出清，24Q1至25Q1全国关闭药店数量分别为6778、8791、9545、14114、10284家，龙头药房市占率有望提升 [16] - 线下药店看好具备规模化效应、供应链管控强、精细化运营效率高的龙头，推荐益丰药房、大参林 [16] 电力设备行业（储能）2026年年度策略 - 海内外政策利好推动储能行业长足发展，国内“136”号文推动独立储能发展，欧洲多国因负电价问题出台补贴政策（2024年德国、法国、英国、西班牙负电价时长分别达468、356、179、247小时），美国通过RPS和CES推动储能需求 [18] - 预计2025年全球储能合计装机量达329GWh，同比+87%，2025-2027年三年年复合增长率有望达86% [19] - 预计2025-2027年全球储能电芯实际出货量分别为508、800、1109GWh，需求/出货占比分别为103%、110%、111%，显示电芯需求持续大于供应 [19] - 截至25年前三季度行业CR10维持在60%左右，储能系统环节头部格局初步显现 [19] - **主线一（储能电池）**：行业供应偏紧，电池价格具备向上动力，重点推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 [3][20] - **主线二（储能系统产品）**：海外大型储能及工商储需求提升，国内独立储能方兴未艾，重点推荐阳光电源、阿特斯，关注海博思创、通润装备、科华数据 [3][20] 房地产行业2025年11月数据点评 - 11月住宅销售面积同比-18.6%，降幅较上月收窄1.0pct；销售额同比-27.6%，降幅较上月扩大3.03pct [21] - 11月全国商品住宅房价为9594元/平米，同比-11.1%，同比跌幅较上月扩大4.9pct [21] - 11月行业开发投资同比-30.3%，降幅较上月扩大7.3pct；新开工面积同比-27.6%，降幅收窄1.9pct；竣工面积同比-25.5%，降幅扩大25.4pct [22] - 11月到位资金同比-32.5%，降幅扩大10.6pct，其中定金及预收款同比-42.1%，个人按揭贷款同比-35.4% [22] - 中央经济工作会议对地产政策以“稳”为主，再次强调收储存量用于保障房，但未提及按揭补贴等强预期政策 [4][23] - 板块预计年内保持低位震荡，政策博弈窗口在春节后概率较大，推荐贝壳、滨江集团、越秀地产、新城控股等 [4][23] 有色金属公司（洛阳钼业）动态跟踪 - 洛阳钼业将以总计10.15亿美元对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的三个金矿资产100%权益，交易预计26年第一季度完成 [25] - 交易标的包括4座在产金矿，合计黄金资源量156吨，平均品位1.88克/吨；黄金储量120吨，平均品位1.45克/吨 [26] - 2024年标的资产黄金产量约7.7吨，2025年产量指引为7.8-8.4吨；2024年合计营收41.8亿元，净利润6.9亿元 [26] - 按交易总对价计算，单位资源量收购价格约46元/g，单位储量收购价格约60元/g [26] - 待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将接近20吨，开启第二成长曲线 [27] - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.19、1.31元 [27] 市场指数表现（2025年12月17日） - 国内市场主要指数普跌：上证指数收盘3,824.81点，跌-1.11%；深证成指收盘12,914.67点，跌-1.51%；创业板指收盘3,071.76点，跌-2.10% [6] - 海外市场指数分化：道琼斯指数收盘48,114.26点，跌-0.62%；标普500指数收盘6,800.26点，跌-0.24%；纳斯达克指数收盘23,111.46点，涨0.23% [6]

核心观点 - 西部证券认为，市场对美股“AI泡沫论”的担忧可能放大日本加息的影响，若美国连续出现2-3次股债汇三杀，建议卖出资产持有货币，待流动性冲击倒逼美联储明确量化宽松后再相机增持资产 [1] - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势 [1] 大类资产配置策略 - 继续看好A股和H股 [1] - 中国国债把握修复机会 [1] - 战略配置黄金 [1] - 美股和美债或维持震荡 [1] 对日本央行政策的研判 - 日本央行决策基本明牌，但资金的选择难以预测 [1] - 在此情况下建议多看少动 [1]

市场短期驱动因素 - 日元加息预期成为本周市场焦点，因其作为全球主要套息交易货币，其动向对全球市场有重要影响 [1] - 美国科技股上周五集体大跌，引发AI泡沫论再起，对A股科技资产表现产生负面影响，并提升了投资者的谨慎情绪 [1] 市场表现与交易特征 - 周一沪指低开震荡回落，收盘位于短期均线下方，深圳成指跌幅大于沪指 [1] - 两市成交金额约为1.7万亿元，较上周五出现明显下降 [1] - 当天市场热点主要集中在大消费和金融行业，科技股跌幅更大 [1] 指数运行节奏分析 - 沪指在11月中旬快速调整后，于10月上旬低点上方获得支撑并企稳反弹 [1] - 沪指在上周一回补缺口后再次向下调整，目前中短期均线在上方形成压力 [1]

核心观点 - 报告认为当前A股市场正处于多空分水岭，指数接近关键支撑位，且期权隐含波动率处于历史低位，预计本周变盘概率较大，建议投资者顺势而为 [5][21] - 报告判断债市的长期下跌趋势尚未结束，三十年期国债的长期目标位在2024年9月30日政策转向的低点附近 [4][17] - 报告指出美股市场因AI泡沫论和美债熊陡可能出现风格切换，道琼斯指数表现强于纳斯达克指数 [6][25][27] - 报告预计人民币汇率将震荡偏强运行，商品市场整体以震荡看待 [7][30][32] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债反弹至前期压力位后重回下跌趋势，长端利率债破位后加速下行 [4][17] - 维持债市长期下跌趋势未结束的判断，三十年期国债长期目标位在2024年9月30日政策转向的低点附近 [4][17] - 12月15日，30年期国债期货主力合约现价111.53元，下跌1.11元，跌幅0.99% [18] 股市 A股市场 - 上证指数在放量上涨后继续调整，目前距离3850点支撑位很近，处于多空分水岭 [5][21] - 各大指数期权隐含波动率处于历史低位，且股指期权即将到期，预计本周变盘概率较大 [5][21] - 板块选择上关注转强的保险和白酒的持续性，因中央经济工作会议聚焦内需提升了消费优先级 [5][21] - 12月15日，保险行业上涨3.09%，饮料制造行业上涨2.85%，领涨市场；半导体行业下跌2.09%，领跌市场 [24] 美股市场 - 博通财报再次引发AI泡沫论叙事，科技股领跌市场 [6][25] - 美联储降息后，市场对经济增长和通胀上行预期增加，推升美债期限溢价，美债整体熊陡可能引发美股风格切换 [6][25] - 当前道琼斯指数表现明显强于纳斯达克指数，反映了风格切换的逻辑 [6][25] - 美联储点阵图给予明年进一步降息预期，同时上调经济增长预期，鲍威尔发言更偏向就业并回绝转向加息可能性 [6][27] 外汇市场 - 12月15日16:00，在岸人民币兑美元官方报价7.0470，较前一日收盘下跌78基点 [7][30] - 近期人民币走势较强，较多数货币上涨，离岸人民币升值超过中间价，显示市场升值预期较强且央行有维稳意图 [7][30] - 考虑到央行维稳，预计人民币兑美元将震荡运行，后续研判为震荡偏强 [7][30] 商品市场 - 12月15日，文华商品指数上涨0.13%，板块涨多跌少 [7][32] - 反内卷相关的新能源板块领涨，农产品相关板块领跌 [7][32] - 白银、铜等领涨标的已涨至技术压力位，此时追涨胜率不高，建议投资者观望 [7][32] - 新能源板块走强，因多晶硅反内卷政策进入落地期，且碳酸锂供给端出现利多消息，后续可能成为新的引领上涨板块 [7][32] - 文华商品指数整体仍以震荡看待 [32] 重要政策及要闻 国内要闻 - 《求是》杂志发表重要文章《扩大内需是战略之举》，指出要加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [9][36] - 磷酸铁锂正极材料掀起提价潮，自12月上旬开始，头部企业提价诉求集中在2000-3000元/吨，涨价趋势预计持续至明年第四季度 [9][36] - 碳酸锂价格每上涨1万元/吨，会直接推高磷酸铁锂正极材料成本约2300-2500元/吨 [36][38] - 商务部等6部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业 [40] - 国家统计局数据显示，11月份社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；规模以上工业增加值同比实际增长4.8% [40] 国外要闻 - 美国特使称美乌柏林会谈取得“重大进展”，核心议题包括领土、安全保障及欧盟冻结的俄罗斯央行资产问题 [9][39] - 新任美联储主席候选人中，沃什胜选概率已飙升至40%，而哈塞特的赔率从85%下降至51% [9][42]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管上周市场因“AI泡沫论”出现估值收缩，但鉴于美联储货币宽松方向明确、AI行业持续发展以及太空探索等主题的推动，预计美股年内大盘有望突破7000点，圣诞行情仍可期待[3] 宏观经济与政策 - 美联储在2025年12月议息会议上决定预防式降息25个基点，将基准利率区间降至3.50%-3.75%，2025年累计降息75个基点[3][7] - 美联储官员普遍下调了对2025-2026年的通胀预期：2025年PCE通胀率预期从3.0%下调至2.9%，2026年预期从2.6%下调至2.4%；2025年核心PCE预期从3.1%下调至3.0%，2026年预期从2.6%下调至2.5%[3][7] - 美联储官员上调了对2025-2027年的GDP增速预期，分别至1.7%、2.3%和2.0%[3][11] - 美联储官员维持对2025-2026年失业率及基准利率的预测不变，市场则预期2026年将降息两次（50个基点）[3][11] - 美联储宣布从12月开始每月购买400亿美元的短期国债以补充市场流动性，但报告认为此举并非刺激经济的“大放水”[3] 市场情绪与表现 - 上周市场情绪全周维持在“恐惧”区间，波动率指数(VIX)收报15.74，低于临界值20，也低于其50日移动均值[3][23] - 全球权益市场上周下跌0.2%，其中新兴市场（上涨0.3%）表现优于发达市场（下跌0.2%）[26] - 美股主要指数上周表现分化：标普500周跌0.6%（年初至今涨16.1%），纳斯达克指数周跌1.9%（年初至今涨19.9%），七巨头指数周跌2.1%（年初至今涨18.3%），罗素2000指数周涨1.2%（年初至今涨14.4%）[3][27] - 市场风格方面，价值领先成长，小盘领先大盘，具体表现为：罗素2000价值指数周涨2.0% > 罗素1000价值指数周涨0.6% > 罗素2000成长指数周涨0.5% > 罗素1000成长指数周跌1.6%[3][27] 行业与板块表现 - 在美股36个二级行业中，上周有19个行业上涨，涨幅前三的行业为：钢铁Ⅱ（周涨4.1%）、有色金属（周涨3.8%）、建材Ⅱ（周涨3.6%）；半导体行业表现落后，周跌3.7%[30] - 上周有24个二级行业跑赢了标普500指数（-0.6%）[31] - 从资金强度看，强势二级行业为非银金融、食品饮料、有色金属，其中非银金融上周日均资金强度估算约为93亿美元，排名第一；半导体行业日均资金强度约为-710亿美元，排名最后[3][38] 个股表现与资金流向 - 上周标普500成份股上涨个股共307只，占比61%，领涨个股包括美盛(MOSAIC)、MOLINA HEALTHCARE、挪威游轮控股等[34] - 在核心成份股（按市值排名前20）中，金融和医药生物板块的VISA、万事达卡、强生公司表现优异，周涨幅分别为5.0%、4.8%和4.8%[36] - 上周资金较为集中地流入特斯拉(TESLA)、GE VERNOVA、露露乐蒙(LULULEMON)、VISA、通用电气航空航天(GE AEROSPACE)等个股，报告特别提示需留意换手率较高的露露乐蒙、西南航空、特斯拉等个股[3][40] 盈利与估值分析 - 上周美股宽基指数盈利普遍上修，但价格变动主要由估值变动驱动，以纳斯达克100指数为例，其估值下修7.0%，盈利上修5.5%，价格周跌1.9%，报告认为受“AI泡沫论”影响的估值收缩是一种正常、健康的状态[3][42] - 美股一级行业中，工业、金融、材料等行业的估值获得上修，而信息技术、公共事业、必需消费等行业的盈利获得上修[3][42] 主题与事件驱动 - OpenAI为应对谷歌竞争推出了更先进的大模型ChatGPT 5.2，报告认为这将把AI应用带上新高度并加速行业发展[3] - SpaceX计划于2026年年中上市，预测平台Polymarket预测其估值或达1万亿美元以上，此举带动了航空航天板块反弹，并映射至新兴市场[3]

宏观经济政策转向 - 中国宏观经济工作已从短期风险应对模式转向更加注重中长期经济转型的模式 [1] - 2026年外部环境趋于平稳 政策重心将回归提升潜在增长率和培育新动能 为“十五五”开局夯实基础 [3][4] - 2026年经济增长目标可能设定在4.5%—5%之间 实际增速预计约为4.6% 政策将突出“内需主导、创新驱动” [4] 2026年中国经济展望 - 出口将保持较强竞争力 但增速和对GDP的贡献将低于2025年 [4] - 消费方面 服务消费相对平稳 商品消费贡献或小幅下降 [4] - 投资方面 财政资金将加大对基建和服务业的支持 制造业投资在“反内卷”政策明晰后有望恢复 整体投资贡献或略有回升 [4] - 预计2026年CPI平均约为0.6% 较2025年温和回升 但仍处低通胀区间 [5] - 财政政策保持较强支持力度但边际扩张可能略有收敛 货币政策保持适度宽松 更加注重配合财政发力 [5] 全球经济与风险 - 预计2026年全球经济增长水平将与2025年大体持平 2025年估计值约为3.4% [6] - 2026年全球经济增长推动力可能从消费转向投资 AI、半导体等集成电路领域的资本开支将继续提供支撑 [6] - 政策支持重心将从货币政策转向财政政策 包括美国的财政扩张及欧洲在国防和基建领域放松财政约束 [6] - 全球经济面临多重风险 包括地缘政治冲突、贸易政策不确定性、美联储领导层更替、美国中期选举扰动及AI和加密资产领域可能的泡沫风险 [7] - 预计黄金价格仍有上行空间 2026年底金价或升至每盎司4750美元 [7] 货币政策与人民币 - 降准和降息空间变小 大型银行存准率已降至7.5% 小银行为5% 平均6.2% 银行净息差已降至约1.4% [9] - 央行政策工具箱不断丰富 未来在二级市场购买国债可能会更加常态化 [9] - “强人民币政策”旨在提升人民币在国际金融体系中的信用和地位 是一个长期渐进的过程 [10] - 人民币具备中长期支撑条件 中国经常账户顺差预计维持在GDP的2%—3%左右 宏观政策注重跨周期调节以维护人民币购买力 [10] - 将持续推进人民币国际化 扩大使用范围 丰富离岸产品 完善跨境支付体系 [10] - “强人民币”不等于人为推升汇率 但将为长期温和升值创造条件 有助于缓解贸易摩擦并增强国际市场信心 [11] “反内卷”政策与房地产市场 - “反内卷”政策在2026年继续推进几乎是确定的 目前讨论结束为时尚早 [12] - 此轮政策复杂性更高 涉及从国有部门到民营企业 行业范围更广 预计见效至少需要12个月左右 [12] - 2026年仍将是中国房地产市场的调整之年 重点观察房屋销售、土地成交及新开工数据等指标 [13] - 房地产市场调整节奏正在加快 部分约束条件开始放松 若调整速度加快 出清过程可能更快完成 [13] - 重点关注库存去化进展 若明显加快通常是市场接近止跌回稳的重要信号 [14] 外资配置与AI投资 - 外资在股权资产方面是净增配的 但在债券市场出现阶段性净流出 [15] - 股权投资核心在于企业盈利能力和投资回报 中国制造业竞争力强但“内卷”挤压价格和利润空间 [15] - 外资配置债券意愿偏低主因收益率较低 中国10年期国债收益率已低于日本10年期国债收益率 [15] - 部分外资认为若人民币出现温和升值 在低利率环境下通过汇率获得额外收益可能提升配置意愿 [15] - 当前AI相关投资规模非常大 资本支出处在历史高位 早期投资“偏多”是技术革新常见现象 [15] - AI投资本身对GDP的拉动非常直接 包括对AI本身、相关芯片、数据中心等基础设施的投资及带来的电力需求增加 形成资本开支链条支撑经济增长 [16] - AI能提升劳动生产率 但多大程度、多快速度转化为宏观经济增长仍需时间和数据验证 [16]