公司核心业务与市场地位 - 公司是国内电镀设备龙头，垂直连续电镀（VCP）设备市占率超过50% [1] - 公司是锂电复合集流体领域唯一具备量产水电镀设备的厂家，并布局前道磁控溅射及复合铝箔蒸镀设备 [4] - 电镀作为制造业四大基础工艺之一，应用领域广泛，公司凭借技术积累扩展至锂电、光伏等新兴领域 [1] AI驱动PCB行业扩张机遇 - AI成为PCB需求主要增长动力，北美云厂商加大资本开支，头部PCB厂积极扩产 [2] - 近三年下游PCB扩产/增资项目总投资额达578.26亿元，其中大部分拟投产时间为2026-2027年 [2] - 电镀设备占PCB整线价值量比例为10%，近三年PCB扩产带来的电镀设备投资额为46.26亿元 [2] - 截至2025年第一季度末，公司预收账款+合同负债达4.35亿元创历史新高，2025年上半年VCP新签订单金额同比增长超100% [2] 高端电镀设备技术突破与国产替代 - 公司推出脉冲电镀设备，具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，已在客户端持续量产 [3] - 针对高阶HDI推出水平镀三合一设备，在高纵横比通孔和微盲孔领域优势明显，已通过头部客户验证 [3] - 自研MVCP设备应对CoWoP封装技术创新带来的mSAP工艺需求提升 [3] 锂电复合集流体业务布局 - 复合集流体具备高安全性、高能量密度、长寿命和高性价比优势，商业化放量在即 [4] - 公司产品持续更新迭代，有望率先受益复合集流体产业化推进 [4] 光伏电镀铜技术发展 - 光伏电镀铜替代银浆丝网印刷是晶硅太阳电池降本增效的关键尝试，目前处于产业早期验证阶段 [4] - 公司第三代硅片垂直连续电镀量产线（HJT）设备速度达8000片/小时，已与国电投合作进入试生产阶段 [4] - 在TOPCon、BC等其他技术路径上积极探索降本方案 [4] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为12.20亿元、17.75亿元、21.63亿元，同比增速分别为62.64%、45.50%、21.90% [5] - 预计同期归母净利润分别为1.71亿元、2.68亿元、3.50亿元，同比增速分别为146.60%、57.12%、30.25% [5] - 对应PE估值分别为83.0倍、52.8倍、40.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予大族数控"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.8、8.6、11.8亿元，对应PE为69、46、34倍 [2][8] - 核心观点认为PCB行业修复及AI PCB扩产+新技术迭代将推动设备环节量、价、利齐升，公司作为龙头平台化优势显著 [2][5] - 公司致力于构建"钻孔、成型、曝光、检测"全流程平台化布局，形成从传统硬板到IC载板、HDI等高端产品的设备矩阵 [5][7] 公司概况与市场地位 - 大族数控连续多年蝉联PCB设备全球龙头，产品覆盖常规刚性多层板、HDI、类载板、载板、挠性及刚挠结合板等细分市场 [5][19] - 2024年公司营收33.43亿元同比增长104.56%，归母净利润3.01亿元同比增长122.20%，盈利能力显著恢复 [27][31] - 公司客户涵盖全球PCB百强企业80%的客户，包括胜宏科技、方正科技、臻鼎科技等知名制造商 [36][37] 行业趋势与市场机遇 - 2024年全球PCB市场复苏，多层板占比38.1%，HDI板产值同比增长18.8%至125亿美元，服务器/存储领域产值同比大增33.1% [6][50][55] - AI服务器推动PCB向高多层(20层以上)、高密度发展，传统服务器PCB单价约800元而AI服务器PCB达5000元以上 [64][66] - 预计2024-2029年全球PCB产值CAGR为5.2%，其中封装基板、HDI板及18层以上多层板增速最快 [61][62] 产品与技术优势 - 公司产品覆盖PCB核心工序设备，2024年钻孔类设备营收占比62.84%且毛利率24.7%，是主要利润来源 [32][33] - 在激光钻孔领域实现高端突破，CO2/UV/超快激光设备分别适用于HDI板、挠性板和封装基板 [86][87][88] - 研发体系完善，拥有7大产品中心专注不同技术方向，核心技术包括高速高精运动控制、激光技术等 [100][101] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率达42.7%，对应PE倍数从69倍降至34倍 [2][8] - 当前股价93.38元，总股本4.26亿股，近12月股价区间26.76-95.00元 [11][13] - 股权激励计划设定2024-2026年净利润增长率目标分别为20%、45%、75% [45]

市场表现 - A股三大指数高开 TMT方向表现分化 PCB电路板概念异动拉升 [2] - 5G通信ETF（515050）一度涨近1% 截至10:02涨幅收窄至0.33% 盘中成交额超6000万元 [2] - 持仓股光环新网、东山精密、深南电路、鹏鼎控股等领涨 [2] 行业估值分析 - 横向对比光模块 AI PCB强增长逻辑和高产业壁垒决定其有望获得超额估值 [2] - 2023年以来光模块预测PE均值为26倍 峰值为83倍 而PCB均值为23倍 峰值为37倍 [2] - AI PCB公司逐步进入全球算力链 供不应求关系获市场认知 估值已逐步超过光模块 [2] 行业发展前景 - AI PCB行业具有持续升规迭代和量价双升的强逻辑 [2] - 产业阶位从组件供应商向AI芯片协作开发者身份升级 [2] - 行业呈现从周期复苏到快速成长的属性转变 [2] 产品结构 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数 深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [3] - 覆盖AI算力、6G、PCB、通信设备、服务器、光模块、消费电子、半导体、物联网等细分行业龙头 [3] - 场外联接包括A类008086和C类008087 [3]

市场表现 - 沪深两市主要股指24日显著上涨，沪指盘中最高触及3423.78点，创5月中旬以来盘中新高，收盘报3420.57点，涨幅1.15% [1] - 深成指报10217.63点，涨幅1.68%，创业板指报2064.13点，涨幅2.30%，科创综指报1198.12点，涨幅2.07%，北证50指数报1418.02点，涨幅3.65% [2] - 固态电池、人形机器人板块领涨，减速器、PEEK材料、一体压铸等板块涨幅较大，油气开采、可燃冰等板块跌幅靠前 [1] 机构观点 - 巨丰投顾认为市场正在摆脱外围地缘冲突影响，建议关注业绩超预期的高端制造、新能源、科技自主可控等领域 [3] - 中国银河证券指出证券行业并购重组持续升温，建议关注头部券商、并购重组潜力券商及泛财富管理特色券商 [3] - 光大证券提到固态电池设备投资额达4亿-5亿/GWh，显著高于传统液态锂电设备，锂电设备公司完成核心设备交付对板块形成催化 [4] 行业动态 - 食品安全法修正草案聚焦液态食品监管、婴幼儿配方液态乳注册管理及违法行为惩处 [5] - 伊朗与以色列停火协议生效，地缘政治紧张局势缓解 [6]

科创板新能源指数表现 - 上证科创板新能源指数(000692)强势上涨4 18% 成分股利元亨(688499)上涨20 01% 华盛锂电(688353)上涨15 20% 振华新材(688707)上涨12 99% 信宇人(688573)和天奈科技(688116)等个股跟涨 [1] - 科创新能源ETF(588830)上涨4 04% 最新价报1 08元 盘中换手17 07% 成交7734 67万元 市场交投活跃 [1] 固态电池行业动态 - 赢合科技 先导智能 星云股份等锂电设备公司完成固态电池核心设备交付 对板块形成显著催化 [1] - 固态电池设备投资额4-5亿/GWh 显著高于传统液态锂电设备投资额 且设备要求全面提升 [1] - 固态电池叠加AI PCB概念 使得锂电铜箔公司龙头大涨 电池厂商积极推进半固态产线以及全固态实验 中试线使得固态电池板块资本开支提升 [1] 上证科创板新能源指数构成 - 上证科创板新能源指数从科创板市场中选取50只市值较大的光伏 风电以及新能源车等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日 前十大权重股分别为晶科能源(688223) 天合光能(688599) 阿特斯(688472) 大全能源(688303) 天奈科技(688116) 孚能科技(688567) 容百科技(688005) 厦钨新能(688778) 派能科技(688063) 固德威(688390) 前十大权重股合计占比51 28% [2] 科创新能源ETF产品信息 - 科创新能源ETF（588830）场外联接基金（A类023075 C类023076 I类024157） [3]

风电 - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电因出力曲线较优 电站销售有望回暖 风机制造利润有望修复 [4] - 优先关注风电整机商 2季度业绩或承压 持续关注3-4季度盈利改善程度及电站销售业务进展 [4] 固态电池 - 赢合科技 先导智能 星云股份等锂电设备公司完成固态电池核心设备交付 对板块形成显著催化 [4] - 固态电池设备投资额4-5亿/GWh 显著高于传统液态锂电设备投资额 设备要求全面提升 [4] - 固态电池叠加AI PCB概念 锂电铜箔公司龙头大涨 [4] - 电池厂商积极推进半固态产线及全固态实验 中试线 资本开支提升 叠加政策支持 材料端将迎来催化 [4] 光伏 - 经历24Q4行业反内卷政策及25Q1抢装后 光伏板块25Q1偿债能力未持续恶化 [4] - 25年5月开始 光伏板块排产和价格下滑 偿债及盈利能力进一步恶化 [4] - 预计下一阶段行业供给或需求端的兜底政策有望进一步强化 [4] 储能 - 德业股份股价调整较多 主要系欧洲库存因素导致市场下调其业绩预期 但估值已进入合理区间 仍具配置价值 [5] - 需持续关注7-8月份户储月度数据 [5] - 25年欧洲大储 工商业储能景气度较高 核心关注点在Q2-Q3业绩或订单持续释放 [5] - 市场持续关注国内136号文对独立储能盈利能力变化的影响 [5] 可控核聚变 - 本周调整较多 主要因市场风格变化和催化因素较少 [6] - 后续重点关注国内实验堆招标及中美技术进展形成的共振 [6] - 作为重要主题投资机会 市场或反复炒作 [6]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为买入（维持）[1] - 公用事业行业投资评级为买入（维持）[1] - 环保行业投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 风电方面136号文重塑新能源装机逻辑，风电电站销售有望回暖、风机制造利润有望修复，优先关注风电整机商，2季度业绩或承压，持续关注3 - 4季度盈利改善程度以及电站销售业务进展，建议关注明阳智能、运达股份、金风科技（A + H）[4] - 固态电池方面赢合科技等锂电设备公司完成固态电池核心设备交付形成显著催化，设备投资额高且要求全面提升，材料端叠加AI PCB概念使锂电铜箔公司龙头大涨，电池厂商推进产线建设使资本开支提升，叠加政策支持，材料端将迎来催化，建议关注宏工科技等[4] - 光伏方面经历24Q4行业反内卷政策及25Q1抢装后，25Q1偿债能力未持续恶化，但25年5月开始排产和价格下滑使偿债、盈利能力进一步恶化，预计后续政策有望强化，重点关注BC电池等相关企业[5] - 储能方面本周德业股份股价因欧洲库存因素调整较多，但其估值进入合理区间具备配置价值，后续关注7 - 8月户储月度数据，25年欧洲大储等景气度高，关注Q2 - Q3业绩或订单释放以及国内136号文对独立储能盈利能力的影响，建议关注海博思创等[5] - 可控核聚变本周调整较多，后续关注国内实验堆招标及中美技术进展共振，作为主题投资机会市场或反复炒作，建议关注合锻智能[5] 各行业具体情况总结 人形机器人 - 武汉市发布《武汉市加快人形机器人产业发展行动方案（2025—2027年）》等政策，加快打造全国人形机器人相关示范地、场景应用优选地、智能制造集聚地[7] - 工业和信息化部办公厅、民政部办公厅联合发布通知，在2025 - 2027年试点期内分阶段实施智能养老服务机器人攻关和应用试点项目[7] 风电 - 2024年我国陆风新增装机容量约75.8GW，同比增长9.68%；海风新增装机容量约4.0GW，同比减少40.85%；2025年1 - 4月国内风电新增装机量为19.96GW，同比增长18.53%；4月新增5.34GW，同比增长298.51%[7] - 本周（2025/06/20）中厚板价格为3487元/吨；螺纹钢价格为3231元/吨；铁矿石价格为635元/吨；轴承钢价格为4906元/吨；齿轮钢价格为4046元/吨[12] 锂电 - 本周碳酸锂现货价格重心较上周略有下移，跌势明显放缓，均价下滑至6.04万元/吨，市场供应宽松，价格或维持低位震荡[16] - 磷酸铁锂正极需求分化，价格小幅下跌，储能订单增量明显，动力市场订单下滑[16] - 三元正极成交冷清，关注刚果（金）钴出口政策变化，价格预计延续下行[16] - 负极部分人造石墨负极材料价格下滑，后续或因成本支撑持稳运行[16] - 电解液成本端维持相对稳定，核心原材料六氟磷酸锂价格小幅下降，溶剂小幅上涨，添加剂价格暂稳[17] - 隔膜市场供应过剩，价格预计短期内维持稳定，波动空间有限[17] 光伏 - 本周产业链各环节价格下探，硅料因下游硅片价格下跌等因素价格下滑；硅片价格取决于产业链去库化进度等因素；电池6 - 7月需求不畅价格或持续下探；组件需求减弱，接单状况不明朗[25] - 截至2025年6月18日各环节仍无经营利润，行业面临严峻经营压力[25] 储能 - 展示德国、法国电力现货市场价格以及Dutch TTF天然气期货价格情况[31] - 2025.6.15 - 2025.6.21国内储能招标项目合计规模2830MW/9740MWh（EPC）、330MW/620MWh（储能系统）；中标项目合计规模1379.5MW/4404MWh，中标金额379471万元，中标单价0.86元/Wh（EPC）[34] 公用事业 - 截至2025年6月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）价格为619元/吨，较上周五上涨1元/吨；防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）价格为675元/吨，与上周五持平；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）价格为700元/吨，与上周五持平[35] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比+4.4%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别为+8.4%、+2.1%、+9.4%、+9.6%；1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比+3.4%[36]

行业估值与基本面 - 市场对PCB和CCL行业的估值看法趋于理性，AI PCB在基本面显著提升的情况下估值仍保持克制，CCL行业2024年股价表现为业绩消化估值而非盈利和估值双升 [1][2] - PCB和CCL行业基本面显著改善但存在分化，AI PCB和强阿尔法CCL公司表现显著高于行业平均水平 [2] - PCB行业投资重点应关注细分领域的行业创新变化，CCL行业投资重点应关注强阿尔法公司 [2] PCB行业表现 - 2025年Q1大陆PCB营收同比增长24%、归母净利润同比增长52%、扣非归母净利润同比增长85%，毛利率回升至20.2%、净利率回升至6.1% [3] - 大陆PCB出口数量2月同比增长14%，3月环比明显提升，25Q1出口数量相较去年同期无显著提升 [3] - 台系PCB营收同比增速1~3月分别为-2%、24%、15%，环比增速分别为0%、-4%、14%，体现较强景气度 [3] CCL行业表现 - 大陆CCL厂商25Q1经营状况显著改善，去年亏损厂商扭亏为盈，平均毛利率提升至15%、平均净利率提升至3% [4] - 大陆CCL进出口单价1~3月同比增长17%、23%、14%，环比增速1~3月为7%、11%、-11% [4] - 台系CCL营收同比增速1~3月分别为22%、60%、34%，环比增速分别为-3%、6%、10%，景气度逐月加强 [5] 行业趋势与投资建议 - PCB行业需求显著修复和增长，25Q1延续2024年修复后的增长态势，周期需求修复进入上行通道 [6] - 25Q2行业景气度延续，板块股价和估值已反映最差预期，可把握强阿尔法公司短期业绩亮眼的机会 [6]

公司技术能力与产品覆盖 - 实现PCB全品类覆盖包括PTH HDI FPC 软硬结合板RigidFlex FPCA PCBA等 [1] - 具备70层高精密线路板 28层八阶HDI 14层HDI任意阶互联板 12层软硬结合板 10层FPC/FPCA量产能力 [1] - 拥有78层TLPS研发制造能力 服务器领域实现6阶24层HDI与32层高多层批量化作业 [1] - 加速布局10阶30层HDI产品研发认证 AI算力卡和AIDataCenterUBB＆交换机市场份额全球第一 [1] 财务业绩表现 - 2025Q1归母净利润9.21亿元 同比增长327.96% 扣非净利润9.24亿元 同比增长347.20% [1] - 高价值量产品订单规模大幅增长 盈利能力进一步增强 [1] HDI市场机遇与技术优势 - 2024年全球HDI市场规模125.18亿美元 占比17.02% 产值同比增长18.8% [2] - 2023-2028年AI服务器相关HDI的CAGR达16.3% 为AI服务器PCB市场增速最快品类 [2] - 英伟达GB200架构推动HDI方案 单GPU HDI价值量约394美元 较H100提升298.7% [2] - 公司高端AI数据中心5阶 6阶HDI及28层加速卡产品进入量产 生产良率超80% [2] 高多层板市场增长与布局 - 2024年18层及以上高多层板产值同比增长40.3%至24亿美元 预计2024-2029年CAGR达15.7% [3] - 中国高多层板市场2024-2029年CAGR为21.1% 18层以上PCB单价约是12-16层价格的3倍 [3] - 14层板单价3106元/平方米 是6层板价格的2.4倍 高多层板价格呈非线性显著增长 [3] - 公司实现32层高多层批量化作业 突破超高多层板与高阶HDI结合新技术 [3] 产能扩张与增长前景 - 惠州工厂在现有产能基础上新扩50%HDI和30%高多层产能 [4] - 泰国工厂后续将投产结合HDI工艺的复合型高多层产能 越南工厂规划布局HDI产品 [4] - 预计2025/2026/2027年分别实现营收201.21/281.97/345.68亿元 归母净利润56/85/106亿元 [4] - 对应PE为12.7/8.4/6.7x 高多层产品结构优化推动营收业绩增长 [4]