行业表现与驱动因素 - 半导体行业在“AI创新”与“国产替代”双轮驱动下，年内相关行业指数涨幅普遍超40% [1] - 中证半导体指数在第三季度上涨50.51%，行业需求扩张与国产化共振带来持续行情 [2] - 行业当前处于确定的向上周期，受益于AI产业需求驱动 [5] 基金经理观点与业绩 - 德邦基金基金经理雷涛管理的德邦半导体产业混合发起式基金年内收益达到84%，近3年收益逾129%，分别领先同期业绩比较基准35.28%和59.90% [2] - 坚定看好半导体行业未来两年的发展，认为未来两年是行业发展的关键窗口期 [1][5] - 中国半导体投资最大的超额收益来自国产替代的深化和AI带来的增量机会 [1] 投资策略与选股框架 - 采用“三层筛选法”选股框架：首选高景气赛道（行业贝塔），再选能穿越周期的“好企业”（公司质量），最后结合市场地位和估值进行决策 [3] - 投资组合超配了算力、光刻机和设备等板块，并适时增加了存储板块的仓位 [4] - 通过对半导体材料、设备、EDA、封装、芯片设计等细分领域的深度研究，持续跟踪景气周期变化，并优选2至3个最具潜力的细分方向重点布局 [2] AI与国产替代机遇 - AI带来的不仅是可观的需求增量，更是重构产业格局的催化剂，市场可能低估了AI浪潮对未来世界的改变空间 [6] - 以先进制程为核心的全产业链和以AI算力为代表的相关芯片设计，是国产替代最具潜力的两大方向 [6] - AI发展仍处于早期阶段，更多聚焦云端和IT基础设施，随着向手机、汽车、IoT设备等终端延伸，有望催生新一代爆款应用 [6] 产业特性与投资视角 - 半导体产业的成长路径是伴随技术突破、产线切换、产能爬坡、订单调整等多重变量的曲折过程，而非平滑向上的直线 [1][7] - 投资人需看清中长期趋势，对短期板块调整保持理性与耐心，给予产业足够时间兑现价值 [7] - 半导体板块的“资金抱团”现象背后是产业基本面、战略地位与稀缺性的体现，包括能持续释放出色业绩的公司和具备不可替代产业地位的公司 [7]

收购交易概述 - 公司拟以自有或自筹资金5.1亿元收购常州维普半导体设备有限公司51%股权 [1] - 交易完成后常州维普成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 本次交易构成关联交易尚需提交公司第三次临时股东会审议通过 [1] 战略协同效应 - 公司与常州维普客户群体高度重叠且在技术上可形成互补 [1] - 公司在光学系统精密运动控制平台有技术积累 [1] - 常州维普在核心算法软件系统等领域有技术优势 [1] 行业市场背景 - 全球半导体量测设备市场空间广阔 [1] - 半导体量测设备国产化率不足3%国产替代潜力巨大 [1] 公司历史状况 - 公司自2021年起连续亏损4年 [1] - 公司此前曾因蹭"光刻机"热点被监管处罚 [1]

行业表现与驱动因素 - A股半导体行业指数年内涨幅普遍超过40% [1] - 行业增长由"AI创新"与"国产替代"双轮驱动 [1] - 中证半导体指数在第三季度上涨50.51% [2] - 行业受益于需求扩张与国产化共振 [2] 基金经理观点与业绩 - 德邦基金基金经理雷涛管理的德邦半导体产业混合发起式基金年内收益达到84% [2] - 该基金近3年收益超过129%，分别领先同期业绩比较基准35.28%和59.90% [2] - 基金经理认为中国半导体投资最大的超额收益来自国产替代的深化和AI带来的增量机会 [1] 投资框架与选股策略 - 采用"三层筛选法"选股框架：首选高景气赛道，再选能穿越周期的优质企业，最后结合估值进行决策 [3] - 投资策略基于产业细分领域研究与景气度变化评估 [2] - 对半导体材料、设备、EDA、封装、芯片设计等细分领域进行深度研究和动态评估 [2] - 优选2至3个最具潜力的细分方向重点布局，并捕捉产业内部的"切换点"以动态调整仓位 [2] - 三季报显示基金超配了算力、光刻机和设备等板块，并增加了存储板块仓位 [3] 行业前景与机遇 - 未来两年被视为行业发展的关键窗口期 [4] - AI产业需求驱动行业处于确定的向上周期 [4] - 先进制程为核心的全产业链和AI算力相关的芯片设计是国产替代最具潜力的两大方向 [4] - AI带来的不仅是需求增量，更是重构产业格局的催化剂 [4] - 三季度大部分半导体公司尤其是龙头企业业绩突出，成功捕获AI技术带来的额外增量 [5] - AI发展仍处于早期阶段，终端侧的渗透刚刚起步，未来向手机、汽车、IoT设备延伸有望催生新一代爆款应用 [5] 行业特性与投资心态 - 半导体产业的成长路径是伴随技术突破、产线切换、产能爬坡、订单调整等多重变量的曲折过程 [1][6] - 投资人需对中长期趋势保持清晰，对短期板块调整保持理性与耐心 [6] - 半导体板块"资金抱团"现象的背后是产业基本面、战略地位与稀缺性的体现 [6]

核心观点 - 公司作为民营乘用车座椅龙头，正受益于产品升级和进口替代趋势，乘用车座椅业务实现高速增长，并带动整体盈利能力改善 [1][5] - 公司通过整合子公司格拉默，实施降本增效措施，海外业务盈利持续改善，2025年第三季度净利润环比大幅增长97% [2][3][4] - 公司在智能电动化新产品（如隐藏式门把手、车载冰箱）领域订单充沛，新业务开始放量，成为新的增长动力 [6][7][20] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入56.08亿元，环比提升2.23%，归母净利润0.97亿元，同比扭亏，环比增长97% [3][9] - 2025年第三季度销售毛利率为16.48%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.09个百分点，归母净利率为1.73%，环比提升0.84个百分点 [4][12] - 利润改善核心来自降本增效措施的落实及座椅业务规模效应的兑现，其中格拉默单季度贡献归母净利润5600万元 [3][16] 乘用车座椅业务 - 乘用车座椅是千亿级市场，单车价值量高，可从4000元提升至万元以上，目前行业份额主要由外资占据，国产替代空间广阔 [5][19] - 2025年上半年公司乘用车座椅业务实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，但受研发及量产费用前置影响，该业务暂录得归母净利润-0.63亿元 [5][17] - 截至2025年7月31日，公司累计获得乘用车座椅在手项目定点共24个，包括奥迪、宝马等全球型客户，生命周期总销售额可观 [5][18][19] 产能与全球化布局 - 公司已在合肥、常州、芜湖等地建成多个座椅生产基地，并在宁波、北京、重庆等地布局建设新基地 [18] - 为拓展欧洲市场，公司与控股子公司格拉默在德国新设合资公司，并已获得德国宝马的乘用车座椅总成供应商提名信 [18] 新业务发展 - 内饰业务作为公司基盘，头枕、扶手产品位居国内第一梯队，同时积极拓展隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等智能电动化新产品 [7][20] - 2025年上半年，公司智能出风口业务实现营业收入1.36亿元，车载冰箱业务实现营业收入约7700万元，同比实现数倍增长 [7][20] - 截至2025年6月30日，公司隐藏式门把手已获不同客户项目定点，车载冰箱产品在手订单13个 [7][20][21]

投资评级与核心观点 - 报告对电子行业给予“看好”的投资评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点为：周期上行叠加工艺突破，存储芯片设备国产替代加速 [3] - 国产设备取得突破，叠加长江存储、长鑫存储上市缓解资金压力，存储扩产有望步入高速增长阶段 [3] 行业需求与供给分析 - AI服务器对存储需求呈指数级增长，单台AI服务器的DRAM用量约为传统服务器的8倍，NAND用量约为传统服务器的3倍 [4] - 2025年AI对存储的需求占比已达到40%，未来可能进一步提升 [4] - 传统DRAM供需可能在2027年后才开始回稳，NAND与高容量存储需求可能会持续至2028年甚至更久 [4] - 供给层面，三星、海力士等原厂表示未来将把大部分资本开支投向持续紧缺的HBM及高利润率产品 [4] 设备工艺与国产化进展 - 存储扩产将显著带动刻蚀与薄膜设备需求，3D NAND关键工艺包括ONON交替沉积、高深宽比通孔刻蚀等，DRAM关键工艺包括多重曝光、电容高深宽比刻蚀等 [5] - 工艺复杂化带动设备价值量提升，例如高深宽比刻蚀需要更复杂的离子源设计、更多腔室及更精确的控制能力 [5] - 国产设备公司在关键工艺上取得突破：北方华创、中微公司部分高深宽比刻蚀设备已在下游客户产线实现量产；拓荆科技应用于先进制程的薄膜沉积机台已在2025年第三季度实现量产；中科飞测的明场纳米图形晶圆缺陷检测设备也已进入先进产线验证 [6] 主要受益标的 - 刻蚀设备领域的主要受益公司包括北方华创、中微公司 [7] - 薄膜沉积设备领域的主要受益公司包括拓荆科技、北方华创、微导纳米、迈为股份等 [7] - 过程控制设备领域的主要受益公司包括中科飞测、精测电子等 [7] - 后道设备领域的主要受益公司包括长川科技、精智达、矽电股份等 [7]

投资评级 - 对永新光学维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 公司前三季度营业收入6.74亿元，同比增长3.59%，归母净利润1.51亿元，同比增长7.69% [1] - 第三季度营业收入2.33亿元，同比增长4.81%，归母净利润0.43亿元，同比增长5.08% [1] - 看好公司显微镜需求逐步恢复及条码扫描、激光雷达、半导体光学、医疗光学等光学元组件业务带来的增长 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.57亿元、13.04亿元、16.32亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.59亿元、4.56亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为38.4倍、30.4倍、23.9倍 [3] 财务表现 - 前三季度毛利率为40.32%，同比提升1.25个百分点 [1] - 第三季度毛利率为40.30%，同比提升0.94个百分点，环比下降0.18个百分点 [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.56元、3.24元、4.11元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的10.8%提升至2027年的17.9% [4] - 预计EBIT Margin将从2024年的18.2%提升至2027年的27.3% [4] 业务分析 - 高端显微镜营收自上市起以超过100%的年复合增长率快速增长，国产化替代率超过5% [2] - 公司研发的国内首台套四色激光共聚焦显微镜打破国外品牌34年垄断 [2] - 在条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙头企业的最大光学元组件供应商，相关核心光学元组件全球出货量第一 [2] - 高复杂度模组已批量出货，实现从Tier2到Tier1供应商的身份转变 [2] - 车载激光雷达光学元部件出货量全球领先，与禾赛、图达通、法雷奥等行业龙头深度合作 [2] 新兴业务布局 - 医疗光学领域核心部组件业务高速增长，并开发多款高端医疗装备，参与高端手术显微镜研发与产业化项目 [3] - 半导体光学领域与国内多家头部客户建立长期合作关系，超精密光学元组件产品已应用于半导体制造核心装备、量检测设备及无掩膜光刻设备等 [3] - 公司切入无人机及功能型机器人领域 [2]

公司战略转型 - 万通发展持续战略性收缩传统房地产业务板块，逐步向通信与数字科技领域进行战略转型 [1] - 公司通过增资及股权转让方式合计投资85,444.9341万元收购数渡科技62.9801%的股权，以推进在通信与数字科技领域的战略布局 [1][3] 被收购公司技术实力 - 数渡科技是国内极少数掌握PCIe5.0交换芯片全流程自主设计能力并可实现量产的企业，其芯片主要性能指标可对标国际主流产品 [1][2] - 公司PCIe5.0交换芯片具有高带宽、低延时、高可靠、兼容国际主流对标产品的特征，并具备安全保密保障功能，填补了国内市场的空白 [2] - 产品支持片间组网功能，可实现GPU与GPU之间直接通信，是国内构建自主超节点的稀缺选择 [2] - 核心团队来自全球知名芯片设计公司和科研机构，平均从业经验超过十六年，技术能力覆盖从芯片到整机系统的全流程 [1] 市场地位与客户进展 - 数渡科技已与业界头部客户厂家建立合作关系，样品已通过主流厂家性能测试，目前处于产品导入阶段 [2] - 公司是国际UEC联盟、UALink联盟和国内高通量以太网联盟成员 [2] - 国内PCIe5.0交换芯片厂商均尚未实现批量供货，数渡科技有望在2025年第四季度实现逐步批量供货 [3] 竞争优势与市场前景 - 公司在国产替代领域形成先发优势，具备解决"卡脖子"技术难题的能力 [1][2] - 未来国产替代和自主可控是发展AI科技领域的主旋律，公司产品在成本、安全性及国产替代方面相比国际主流产品更具价格优势 [3] - 公司能够为客户提供定制化的高速互连芯片解决方案 [3]

收购交易概述 - 苏大维格拟以5.1亿元收购常州维普半导体设备有限公司51%股权，交易完成后常州维普将成为其控股子公司 [1] - 此次收购标志着公司正式切入半导体检测设备高壁垒赛道 [1] 标的公司核心竞争力 - 常州维普是国内极少数在半导体光刻掩模缺陷检测设备领域已实现规模化量产的企业，技术、产品和核心算法系正向自研，拥有自主知识产权，核心零部件实现国产化和自主可控 [1] - 公司聚焦半导体光掩模缺陷检测设备和晶圆缺陷检测设备，两类产品均为保障芯片良率的核心装备，长期被美日企业垄断，国产化率不足3% [2] - 产品已进入国内头部晶圆厂和国内外头部掩膜版厂商的量产线，获得全球顶尖客户认可，客户包括上海中芯国际、迪思微等，并实现连续复购，今年也已通过美日丰创和科盛德等国际一线厂商的验收 [2] 财务表现与业绩承诺 - 2025年前10个月，常州维普实现营业收入超1.14亿元，净利润突破5100万元 [2] - 公司在手订单高达2.5亿元，合同负债超1亿元，现金流状况稳健 [2] - 创始股东承诺2025年—2027年累计净利润不低于2.4亿元，当前在手订单有望支撑近七成业绩目标 [2] 交易保障机制 - 交易设置了平衡机制，创始股东除作出业绩承诺外，还将部分交易对价用于购买苏大维格股票并长期锁定，这既是对上市公司的利益保障，也是对核心团队的长效激励 [3] 协同效应与技术融合 - 技术层面实现精准互补，苏大维格主营的激光直写光刻设备是制造掩模版的关键，而常州维普在技术难度最高的前道量检测领域之光掩模缺陷检测设备上实现了国产零的突破 [4] - 客户资源实现高效复用，双方客户均覆盖国内外头部晶圆厂与掩膜版厂商，收购后可将光刻设备与检测设备进行捆绑，以“光刻-检测一体化解决方案”商业模式降低市场拓展成本与时间 [4] - 苏大维格布局的泰国、越南海外渠道，将为常州维普打开东南亚市场提供捷径，加速全球化布局 [4] - “硬件+软件”的技术闭环能降低供应链成本，并形成“光掩模制造设备+缺陷检测设备”的完整解决方案，融合有望催生更具竞争力的产品，例如将检测环节发现的缺陷信息实时反馈给光刻设备，实现制造过程的智能闭环 [5] 行业背景与战略意义 - 半导体检测设备2023年全球市场规模达18.1亿美元，预计2030年将增至30亿美元，国产替代尚处早期，市场空间极为广阔 [7] - 此次收购完全契合苏大维格向半导体高端装备领域转型的战略规划，通过技术融合与资源整合，公司有望打破国外厂商在半导体装备领域的长期垄断，培育全新的利润增长点 [7] - 交易是国产半导体装备产业链在关键历史节点上的战略合纵，核心交易逻辑反映了在地缘政治与产业升级双重驱动下，国内企业通过协同整合试图在高端设备领域突破 [7] 未来展望 - 随着收购完成，苏大维格将以“光机电算”一体化的核心优势，加速推进半导体装备国产替代进程，为集成电路产业高质量发展注入新动能 [8]

行业需求爆发 - 全球燃气轮机新签订单在2025年一季度同比增长36%，其中北美地区暴增187% [5] - 需求激增主要由北美AI数据中心等“电老虎”的电力需求引爆 [5] - 国际巨头如GE、西门子的订单已排产至2028年，三菱计划两年内产能翻倍仍难以满足需求 [5] - 产品交期从18个月大幅拉长至37个月，最长需等待5-7年 [6] - 重型燃气轮机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更为显著 [6] 国产厂商突破与机遇 - 国内企业在高温合金、单晶涡轮叶片等核心部件领域实现突破，国产化率达到65% [9] - 中小型燃气轮机国产化率已超过80%，中国航发的“太行110”重型燃机已商用 [9] - 国内企业如航宇科技、三角防务、派克新材、应流股份等已切入GE、西门子等国际巨头的全球供应链 [10] - 航宇科技获得GE燃机热端单元订单金额超过59亿元 [10] - 应流股份在手“两机”订单超过15亿元，创历史新高 [2] 未来发展趋势 - 氢燃机成为行业竞争焦点，欧美已进行掺50%氢气的燃烧测试，可减碳15%-30% [12] - 国内掺氢10%的燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [12] - 燃气轮机热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，未来目标向50%（单循环）提升 [12] - 2023年中国燃气轮机出口额达80亿元，预计到2030年将增长至120亿元 [13] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [17] 核心投资主线 - 核心零部件板块价值占比高、技术壁垒硬，是近期涨幅最猛的板块 [15] - 应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份可全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [15] - 整机企业如东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [16] - 随着装机量增长，智能运维、远程诊断、备件供应等“后市场”服务需求将同步爆发 [16]

投资评级 - 维持公司的"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，单季度归母净利润达3306万元，创上市以来新高，实现扭亏为盈 [1] - AI发展推动交换芯片行业景气度提升，公司作为中国交换芯片领先厂商，产品结构优化和研发销售体系提效带动盈利能力改善 [1][2] - 公司高端交换芯片产品（12.8Tbps及25.6Tbps）已进入市场推广阶段，端口速率可达800G，在国产替代背景下技术实力和行业地位凸显 [1] - 公司参与中国移动OISA生态共建，发布OISA 2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，契合AI大模型训练对高速互联的需求 [2] - 随着国内算力集群国产化率提高和机柜模式带动Scale-up专用交换芯片需求上升，公司有望从2026年开始进入稳定盈利周期，并凭借高端产品突破新市场 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入8.3亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润937万元，扭亏为盈 [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润3306万元，扭亏为盈 [1] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿元、18.7亿元、23.2亿元；预计归母净利润分别为0.15亿元、0.44亿元、1.56亿元 [3] - **增长率预测**：预计2025年营业收入同比增长16.5%，2026年同比增长48.0%，2027年同比增长24.4%；预计归母净利润2025年增长121.4%，2026年增长199.5%，2027年增长257.1% [4] - **盈利能力改善**：预计毛利率从2024年的40.1%提升至2027年的45.1%；净利率从2024年的-6.3%改善至2027年的6.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的-2.9%提升至2027年的6.1% [9] 产品与技术进展 - 公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰交换芯片已进入市场推广和初步应用阶段，具备高性能、高安全性、可视化等特性 [1] - 在超节点成为算力扩产焦点的趋势下，公司的交换能力有望进军新的市场，满足AI训练和推理对高速互联的需求 [2][3]