报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最新美国经济数据显示通胀不及预期，后续降息概率加大后美元或转弱，将支撑铜价格，但需求疲软下，上方压力也制约铜价，预计铜盘面宽幅震荡为主[1] 各部分总结 策略分析 - 美国5月PPI年率和月率分别录得2.6%和0.1%，结合周三公布的美国CPI数据，关税政策给美国带来的影响暂未造成大幅通胀，市场增加了美联储降息的预期，但中东地缘政治局势紧张，美元指数昨日下跌后今日回弹[1] - 截至2025年6月9日，现货粗炼费为 -42.9美元/千吨，现货精炼费为 -4.28美分/磅，铜精矿目前供应紧缺，叠加冶炼厂亏损加深，冶炼厂面临减量减产风险[1] - 中国5月未锻轧铜及铜材进口量锐减至42.7万吨，环比下降2.5%，进口量减少而国内库存去化停滞，市场需求端环比减弱[1] - 进入需求淡季阶段，表观消费量减少，5月预计继续处于下降周期内，下游铜箔、铜管等开工率均环比出现下降，下游终端虽有韧性，但对铜向上传导力度不足，需求依然是制约铜价上涨的重要原因[1] 期现行情 - 期货方面，沪铜日内承压运行，报收于78010，前二十名多单量12292手， -1492手；空单量125500手， -7056手[4] - 现货方面，今日华东现货升贴水15元/吨，华南现货升贴水25元/吨，2025年6月12日，LME官方价9685美元/吨，现货升贴水94美元/吨[4] 供给端 - 截至6月9日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -42.9美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.28美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.63万吨，较上期 +3484吨；截至6月12日，上海保税区铜库存5.65万吨，较上期增加0.50万吨；LME铜库存11.45万吨，较上期小幅减少2375吨；COMEX铜库存19.36万短吨，较上期增加1868短吨[9]

铜市场供需动态 - 伦敦金属交易所(LME)库存迅速减少，年初至今在途铜库存已减少20万吨，现货-3个月价差处于2018年以来最高水平 [1][2] - 铜被大量拉往美国，自3月中旬以来美国额外进口约30万吨精炼铜，约占2024年精炼金属进口量的1/3 [5][7] - 中国市场信号减弱，洋山溢价暴跌，上海期货交易所库存稳定，4月中国出口7.7万吨铜，预计5-6月继续出口 [2][5] 价格驱动因素 - LME库存若继续下降至临界水平，铜价面临上涨挤压风险 [2][7] - 美国可能对澳大利亚铜征收关税，若宣布将阻止提前采购，成为LME铜价的负面催化剂 [1][7] - COMEX-LME价差上升刺激市场对铜关税预期，铝关税提高后进一步收紧美国以外市场 [2] 需求端变化 - 中国1-4月太阳能装机量同比增长70%，但预计从6月起因新电价政策放缓 [5] - 国内冶炼厂寻求出口铜，叠加下半年中国需求增长放缓预期，可能增加LME库存压力 [5][7]

公司动态 - 汇丰将紫金矿业目标价由22 2港元上调4 5%至23 2港元 维持买入评级 [1] - 紫金矿业基本面稳健 卡莫阿—卡库拉2025年铜产量预期因地震停产下调150—16万吨 [1] - 卡库拉西段已于6月恢复生产 新冶炼厂预计2025年下半年投产 [1] 行业趋势 - 在港上市矿业股强劲上涨 主因包括LME和中国持续去库存 以及美国铜精矿大量出口 [1] - 安托法加斯塔2025年下半年加工费报价—15美元/吨 加剧铜精矿短缺担忧 [1] - 中美贸易谈判乐观情绪缓解经济衰退担忧 [1]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，5月份，制造业采购经理指数为49.5%，比上月 上升0.5个百分点，制造业继续保持恢复发展态势；中性。 2、基差：现货79040，基差430，贴水期货；偏多。 3、库存：6月12日铜库存减2600至116850吨，上期所铜库存较上周增1613吨至107404吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：美联储降息放缓，库存高位去库，美国贸易关税不确定性增强，铜价震荡运行为主. 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 国内政策宽松 和 贸易战升级 风险： 自然灾害 1、俄乌,巴以地缘政治扰动。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库下降，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏；LME库存降至11.7万吨，还有望继续去库，沪铜及伦铜均面临低库存风险；卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，将令下半年全球铜矿市场更加紧张，炼厂预计减产；基本面仍有利于铜价，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜震荡下行回到前期震荡区间，盘面月间价差走阔，国内社库较周一下降0.47万吨，现货升水持平，国内铜供应下降，下游淡季且期现价差走强抑制需求，短期供需两弱下社库预计维持小幅去库节奏 [6] - LME库存降至11.7万吨，注销仓单比58.3%，还有望继续去库，LME0 - 3back高back结构将令国内进口窗口关闭而出口窗口趋于打开，沪铜及伦铜均面临低库存风险 [6] - 卡莫阿铜矿下调2025年度产量指引15万吨，在当前铜矿供应紧张之际，大矿产量下调将令下半年全球铜矿市场更加紧张，原料端紧张有望向冶炼端传导，炼厂预计减产 [6] - 基本面仍有利于铜价，美5月CPI低于预期打开9月美联储降息空间，但中东局势紧张以及中美谈判情况令市场谨慎情绪增加，短期铜价还将震荡 [6] 行业要闻 - Cobalt Blue完成西澳大利亚州Halls Creek项目可行性研究，计划分阶段开发，Onedin矿床露天开采生产铜金属和回收锌，Sandiego矿床地下开采产出铜精矿和锌精矿，预计通过光伏太阳能电网搭配电池储能系统提供现场电力 [9] - 艾芬豪矿业Kakula矿西部区域于6月7日恢复运营，东部区域采矿活动预计很快启动，当前专注于开发新通道 [9][10] - 贵溪市召开重点项目建设现场推进会，涉及再生铜基新材料产业园及多个铜相关项目，政府实地查看项目进度并协调解决问题 [10]

行业技术突破 - 国电投发布全球首款铜栅线异质结组件(C-HJT)，采用完全自主知识产权的铜栅线技术，打破技术封锁并开启商业化征程[1] - 铜栅线技术相比传统银浆具有成本低、遮光面积小、导电性高、效率高和可靠性高等多重优势，解决了HJT技术大规模商业化的核心瓶颈[2] - 行业长期面临高效异质结电池金属化环节的技术挑战，需要开发高纯度、特定微观结构、卓越导电与结合性能的特种铜基靶材[2] 公司核心技术 - 欧莱新材作为关键材料供应商，提供高性能铜栅线异质结专用铜靶材(C-HJT靶材)，支撑国电投革命性高精度无银化铜制程工艺[2] - 公司拥有136项有效授权专利（31项发明专利，105项实用新型专利），形成覆盖溅射靶材生产各环节的核心技术体系[3] - 公司突破专用铜靶材核心技术壁垒，高效TCO靶材迁移率达120⁺ cm²/(V·s)，RPD颗粒靶材迁移率达150⁺ cm²/(V·s)，单节ITO达1200mm（全球最长之一）[3] 产业链协作与战略意义 - 此次合作标志着产业链上下游深度协作，共同定义新一代光伏技术开端[1] - 欧莱新材在铜栅HJT领域率先实现核心材料配套并应用于世界级量产项目，奠定技术领导力与市场话语权[4] - 战略合作使公司构建起较高的技术和客户壁垒，有望分享铜栅异质结细分市场的爆发性增长红利[4] 商业化进展 - 国电投铜栅线异质结组件即将量产，实现光伏金属化环节的颠覆式变革[2] - 欧莱新材已实现光伏金属化铜靶材的规模化供应，持续加大技术投入以支持国电投产能爬坡[3] - 合作双方将共同推动全球首发铜栅线光伏技术产业化进程[4]

铜矿供应约束 - 2025年全球铜矿增量预期50~60万吨仅兑现20~30万吨，主因矿产国政策扰动、自然灾害冲击及品位下行 [1][2] - 近十五年新增铜矿发现稀少，资本开支不足导致长期供应弹性受限，海外高利率及资源国政治经济不稳定加剧资本投入不足 [2] - 2025~2027年全球铜矿增量预计分别为28万吨、73万吨、30万吨，精炼铜产量2719万吨、2799万吨、2839万吨，同比增速1.1%、2.9%、1.4% [2] 铜需求增长与供需缺口 - 新能源变革、电网改造及工业增长推动2025~2027年全球精炼铜需求达2729万吨、2806万吨、2876万吨，同比增速2.8%、2.8%、2.5% [3] - 同期供需缺口持续扩大，分别为10万吨、7万吨、37万吨，远期缺口呈扩大趋势 [3] 铜价驱动因素 - 供需紧平衡叠加金融属性共振：降息周期弱美元支撑铜溢价，低库存增强价格弹性 [3] - 预计2025~2027年LME铜价重心逐级上移至9500美元/吨、10000美元/吨、10500美元/吨 [3] 铜矿公司投资逻辑 - 产业利润集中于铜矿环节，成长型公司需关注资源储备及产量增长空间，成熟型公司侧重产量稳定性与高分红 [3]

核心观点 - 原油和铜的消费增速分歧差异显著，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，显示铜市未充分定价需求变化[18] - 铜油比当前146，显著高于历史均值98和2020年后均值120，显示铜价相对高估[22] - 铜油比极端值历史案例均伴随逼仓和供需突变，当前市场无逼仓现象，比值有望向120修复[32][33] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，中国增长预期下调0.6个百分点至4%[6] - OECD预计2025年全球增长2.9%，美国增长1.6%，欧元区增长1.0%[7] - 世界银行将2025年增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[7][9] - 惠誉将2025年全球增长预期下调至2%，主权债务评级展望调至"恶化"[10] 铜市场分析 - 全球铜消费增速公式：y=1.3821*经济增速-2.172（R²=0.3006），按OECD预测对应1.9%消费增速[13] - 主要机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量未充分定价[14] - WM预测从4月2.9%下调至5月2.5%，反映关税影响下需求预期快速调整[15] 原油市场分析 - 全球原油消费增速公式：y=1.4408*经济增速-3.5803（R²=0.6796），按OECD预测对应0.7%消费增速[17] - IEA/EIA最新预测均值0.8%，与三大机构隐含增速0%的分歧相当于83万桶/日[17] - 原油面临"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价基本面恶化[19][21] 铜油比历史比较 - 94-95年比值高企源于智利铜矿罢工+信息革命需求，叠加住友商社逼仓控制LME 90%仓单[23] - 2020年比值达227因疫情致铜矿减产15%vs原油需求暴跌30%+沙特俄罗斯价格战[26][29] - 历史极端比值均伴随逼仓，当前市场无此条件，比值修复概率较大[32][33] 当前市场特征 - 铜维持高位而原油低位，反映两者定价充分性差异[19] - 铜市场多头占优但波动率创新低，显示方向待抉择[21] - 铜矿供应扰动与OPEC增产并存，但缺乏需求上行或逼仓驱动[32]

结论：近几年黄金持续拉涨对有色价格中枢形成支撑。与此同时，当前金银比达到90以上，白银相对黄金仍被低估。 目录 以下文章来源于CFC金属研究 ，作者江露 CFC金属研究 . 本平台由金融业内人士对宏观数据、行业事件，进行专业的解读和评论，分享专业的价值观点，提出专业的投资策略，力争为普通投资者、产业人士 打造专业的投资交流平台，并无偿提供分析与研究服务。 文 | 江露 来源 | CFC金属研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 摘要 2025年初以来金属市场走势明显分化，黄金受美元走弱及避险情绪影响持续拉涨，近期白银呈现补涨态势，铜铝等有色品种价格 亦保持韧性。而国内定价的新能源品种及黑色板块重心下移，跌幅超过10%。 金银比是贵金属市场最重要的相对价值指标之一，直接反映两种贵金属相对强弱关系。金铜比是黄金与铜相对价值的重要指标， 反映市场对全球经济周期、通胀预期及风险偏好变化。其核心逻辑是黄金代表避险资产，铜及白银代表风险资产，其价格反应全 球经济晴雨表（与工业需求、全球增长挂钩）。 历史来看，2008年金融危机金铜比飙升至历史高位（铜暴跌，黄金抗跌），2020年疫情金铜比大幅上升（经济停滞，铜需求骤 ...

核心观点 - 原油和铜的全球经济增长内涵消费增速分歧不同，原油分歧0.8%，铜分歧1.3%，表明铜市未充分定价需求变化[24] - 铜油比当前处于146的历史高位，仅低于94-95年和2020年水平，历史均值为98，2020年后均值为120[29] - 铜油比极端冲高行情有望向2020年均值120附近修复[43] 经济预测与大宗商品需求 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较1月预测低0.5个百分点，中国经济增长预测下调至4%[10] - OECD预计2025年和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测分别下调0.2和0.1个百分点[10] - 世界银行将2025年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3%，近70%经济体增速被下调[12] - 惠誉评级将2025年全球GDP增速预测从2.9%下调至2%[16] 铜市场分析 - 根据全球经济增长与铜消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应铜消费增速1.9%，世界银行预测2.3%增速对应1.0%[19] - 各机构对2025年铜消费增速预测分歧达1.3%，相当于35万吨金属量[19] - 铜市基本面呈现"戴维斯单击"，供给短周期向上，需求向下，多头仍占优但市场等待方向抉择[28] - 当前铜价维持在相对高位[26] 原油市场分析 - 根据全球经济增长与原油消费回归模型，OECD预测2.9%增速对应原油消费增速0.7%，世界银行预测2.3%增速对应-0.2%[23] - 原油市场呈现"戴维斯双杀"，价格和交易数据已充分定价，甚至可能过度定价[28] - 当前原油价格处于谷底[26] 历史铜油比极端情况分析 - 94-95年铜油比高企：铜因智利罢工和住友商社逼仓大涨，原油因OPEC增产和欧洲需求疲软小涨[31][33] - 2020年铜油比达227：铜因疫情断供和中国新基建需求上涨，原油因价格战和疫情需求暴跌[35][37] - 历史极端铜油比通常伴随逼仓和供需端快速变化[39] 当前铜油比分析 - 当前未出现逼仓现象，铜矿供应端存在扰动，原油市场OPEC增产，需求端存在下行风险[42] - 与历史极端情况不同，当前缺乏需求上行和逼仓行情的支撑[42]