美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场普遍预期，但有两名官员投下反对票，显示内部存在分歧 [3] - 美联储主席鲍威尔暗示，政府"停摆"导致数据缺失令决策趋于谨慎，12月降息并非确定无疑 [3] - 美联储的谨慎言论给市场对未来降息的预期泼了冷水 [5] 美国股市表现 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指下跌0.16%，标普500指数几乎收平，纳指上涨0.55%继续创收盘新高 [5] - 受人工智能交易热潮持续推动，英伟达股价收涨近3%，成为全球首个市值突破5万亿美元的美股上市公司 [5] - 微软2026财年第一季度营业收入约为776亿美元，同比增长18%，但净利润增速因AI资本支出大幅增长而放缓，股价盘后跌超3.6% [11] - Meta因一次性非现金所得税费用约159亿美元，总成本和支出同比增长32%，导致利润下滑，股价盘后跌超7% [13] - 谷歌母公司字母表第三季度营收首次突破1000亿美元，云业务加速发展，股价盘后涨超6% [13] 商品市场动态 - 国际金价在连续下跌后反弹，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4000.7美元，涨幅为0.44% [7] - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [17] - 2025年第三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [17] - 2025年第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，但按金额计达1204亿元人民币，较上年激增29% [17] - 因美国原油库存下降685万桶，汽油库存减少近600万桶，国际油价上涨，纽约原油期货收于每桶60.48美元，涨幅0.55% [9] 欧洲股市概况 - 欧洲三大股指涨跌不一，英国富时100指数上涨0.61%，法国CAC40指数下跌0.19%，德国DAX指数跌幅为0.64% [15] - 企业财报喜忧参半，投资者等待央行明确信号，市场交易情绪整体偏谨慎 [15]

核心观点 - 尽管黄金股自2024年以来已大幅反弹超过50%，但从多个主要指标看，其估值依然具备吸引力，上升趋势有望持续 [1][2] 估值与财务表现 - 黄金股估值接近40年低位，即使行业板块已反弹50%，估值看起来仍然不算昂贵 [1] - 黄金股表现与创纪录的现金流利润率之间呈现明显背离，且背离程度持续扩大 [2] - 生产商的现金流利润率已扩张至前所未有的水平，目前每盎司2000美元的平均总维持成本边际利润，比2020年夏季的前期高位高出近100% [2] - 审视一系列估值指标（如P/NAV、EV/Ebitda、自由现金流收益率），即使采用远低于现货价的金价假设，估值仍然合理 [3] - 业内许多企业正迅速建立稳如磐石的资产负债表，增添了前所未有的财务韧性，并有空间增加股东回报（股息和回购）并降低杠杆 [3] 市场情绪与资金流向 - 黄金基金在过去18个月录得约50亿美元的净流出，显示投资者兴趣不足 [1] - 西方投资者尚未普遍成为黄金的信徒，距离周期的盲目信仰阶段还很远，市场的兴趣只是在近期才开始回升 [4] - 自2022年底至2025年第二季，金市升浪主要由东方国家央行主导，其次是东方国家的家庭住户和投资者，西方投资者参与度显著不足 [4] - 根据彭博信息数据，目前黄金ETF的持仓量约为9,500万盎司，如将这些持仓量推升至2亿盎司，将需3800亿美元投资（按现货价计算） [5] 行业基本面与驱动因素 - 金矿公司的成本通胀（主要来自能源、消耗品和劳工投入）已从2021-2023年间的高位显著放缓 [2] - 相对于金条价格，金矿股再跑赢30%才达至2020年的水平 [2] - 金矿公司务实的业绩指引、管理层的纪律性，以及贵金属价格的宏观利好环境，正带来根本性的转变 [2] - 基于长远的结构性因素，黄金正日益被视为纯粹的货币资产 [2] - 黄金从小众投资话题转变为真正独立的资产类别的过程仍处于相对初阶，将刺激来自新兴市场央行储备资产、家庭存款、机构投资资本等庞大资金流对黄金的货币需求 [5]

虽然达哈强调了黄金的下行风险，但他表示，自己的基准预期是，2026年全年金价将在当前水平附近盘 整。他预计明年黄金均价将在每盎司3800美元左右。 他补充道，目前市场缺乏足够动能，尚无法支撑金价持续突破每盎司4000美元。 金价在不到两周的时间内下跌近11%，这一跌幅吸引了黄金市场的部分买盘动能，但有一位市场分析师 警告投资者，金价仍有可能进一步走低。目前的问题仅仅是：会跌到多低？ 法国外贸银行（Natixis）贵金属分析师伯纳德·达哈（Bernard Dahdah）在其最新黄金研究报告中，列出 了金价可能下跌的三种情景。 达哈指出，黄金的终极底部略高于生产成本，约为每盎司2000美元——这一水平稍高于矿业板块每盎司 1600美元左右的平均全部维持成本（all-in sustaining costs）。 在第二种情景中，达哈表示，金价处于高位可能导致各国央行需求减弱，同时黄金ETF的投资资金或再 度外流（目前这类基金规模距历史高点仅差2%）。在此环境下，金价可能被推低至每盎司2800美元。 最后，在第三种情景下，若投资需求相对稳定，但央行购金需求降温，金价可能会测试每盎司3450美元 附近的支撑位。 尽管这三 ...

黄金市场近期波动 - 现货黄金价格进入高频震荡阶段，在短短十来个交易日内从最高价4381.11美元/盎司最低跌至3886.3美元/盎司，最大波动幅度接近500美元/盎司，随后价格重回3900美元上方 [1] 银行积存金业务规则调整 - 交通银行自2025年10月27日起调整“贵金属钱包积存计划”起点金额为“随金价浮动”方式，投资者设置的积存金额需大于等于实时金价且为100元整数倍，例如实时金价1010元/克时最低金额需为1100元 [3] - 农业银行在去年9月已率先将“存金通2号”的购买起点调整为随金价浮动方式，交易递增单位维持10元不变 [3] - 兴业银行自10月21日起将按金额购买的积存金业务起点由1000元调整为1200元，按重量购买起点1克不变 [4] - 平安银行自2025年10月24日起将平安金积存业务定投起投金额由900元上调至1100元 [4] - 中国银行自10月15日起将积存金最小购买金额由850元调整为950元，追加购买金额维持200元整数倍不变 [4] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [5] - 宁波银行自10月11日起将积存金起购金额由900元调整为1000元 [5] - 银行调整机制的原因为金价波动加剧，固定门槛模式存在滞后性，浮动机制能更好匹配市场变化并给予投资者灵活性 [3] 2024年第三季度全球黄金需求 - 三季度全球黄金需求总量同比增长5%至1313吨，创下历年三季度需求新高 [7] - 在创纪录的高金价环境下，本季度黄金需求总额首次突破1000亿美元大关 [7] - 全球投资需求同比增长逾一倍至364吨，主要得益于西方投资者对黄金ETF的需求大增 [7] - 全球黄金ETF本季度流入95吨，是自2022年第一季度以来首次实现季度正增长 [7] - 金条和金币需求下降9%至269吨，但年初至今需求总量达859吨，仍高于过去10年平均水平774吨 [7] - 三季度全球央行购金需求达186吨，年初至今购金总量为694吨，与2022年同期持平 [8] - 金饰消费总量同比下降12%至459吨，但其价值总额同比上升13%至360多亿美元，反映消费者倾向于购买轻量化产品 [8] - 科技用金需求受益于人工智能热潮，同比增长7%至83吨 [8] - 黄金供应总量同比增长5%，其中金矿产量达989.8吨同比增长6%，回收金为323吨同比增长11% [8] - 市场分析认为黄金前景乐观，美元走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [8]

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示："黄金市场前景依然乐观，因为美元的持续走弱、普遍 的降息预期以及滞胀风险的存在，均可能进一步支撑黄金投资需求。今年以来，金价不断刷新纪录，而 当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间。我们的研究显示，市场尚未饱和，配置黄金的战略价 值依然稳固。" （编辑：张漫游 审核：朱紫云 校对：颜京宁） 中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道 10月30日，世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，三季度全球黄金需求总 量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。 黄金需求增长主要由投资需求推动。三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度 黄金净需求的55%。这一增长势头源于多重因素组合的强大作用：地缘政治环境的不确定性和动荡、美 元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的"错失恐惧（FOMO）"心理。 ...

上周国际金价大幅回落后，最近围绕4000美元上下震荡。现货黄金消费有哪些新动向？ 而金价接连几天的波动，也让投资者看到了长期配置的机会。在北京一家金店，记者看到不少计划购买 投资金的消费者。 北京消费者：长期的选择，入手20克、30克这种的小克重金条，风险会小一点。 一家黄金门店的负责人告诉记者，金价高位震荡，使得购买小克重金饰的消费者占比明显增加。而设计 感强的小首饰，例如3克至5克的小吊坠、细手链等产品，因兼具美感与性价比成为很多年轻消费者的首 选。 北京某黄金门店负责人 聂建忱：国潮且有设计感的产品近期销量比较多，大部分年轻人的预算在2万元 以内，这个门店小克重的产品销量环比上涨15%至20%。 在北京的多家黄金销售门店，记者看到有不少消费者站在柜台前选购手链、吊坠等金饰。记者观察到， 尽管近期金价剧烈震荡，但对于有购买婚庆产品、节日礼物等刚性需求的消费者来说影响不大。 ...

全球黄金市场概况 - 10月30日伦敦金现货价格报每盎司3959美元，盘中最高触及每盎司3982美元 [2] - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额1460亿美元，刷新单季度最高纪录 [2] - 美联储于10月30日宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4%，并明确12月1日结束量化紧缩 [2] 全球黄金投资需求 - 第三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比大幅增长47%，占当季黄金净需求的55% [3] - 实物黄金ETF持仓连续第三个季度增加，当季增持222吨，全球流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓累计增加619吨，约合640亿美元，北美地区以346吨增量领跑 [3] 中国市场黄金需求 - 第三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，同比下降7%，环比下滑38%，为2009年以来最疲弱的三季度表现 [6] - 中国黄金ETF需求由正转负，当季流出38亿元人民币（约5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨 [6] - 受金价飙升带动，中国黄金ETF管理资产总规模逆势增长11%，达1688亿元人民币（约237亿美元） [6] - 中国市场黄金ETF前三季度净流入量达593亿元人民币（约82亿美元），持仓激增79吨，总持仓量徘徊于历史高点附近 [6] 全球央行购金动态 - 第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10% [7] - 2025年前三季度全球央行累计净购金634吨 [7] 黄金市场前景分析 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突、通胀压力及贸易政策不确定性 [6] - 未来美元走弱、降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [6] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间，其战略配置价值未被市场充分挖掘 [6]

全球黄金市场概况 - 2025年10月30日伦敦金现货价格报每盎司3959美元 盘中最高触及每盎司3982美元 [3] - 美联储于10月30日凌晨宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4% 并明确将于12月1日结束量化紧缩 为年内连续第二次降息 [3] - 世界黄金协会2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨 需求总金额1460亿美元 刷新单季度黄金需求最高纪录 [3] 全球黄金投资需求 - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨 同比大幅增长47% 占当季黄金净需求的55% [3] - 实物黄金ETF成为最大亮点 投资者连续第三个季度大规模增持 当季持仓增加222吨 全球流入金额达260亿美元 [3] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓累计增加619吨 约合640亿美元 北美地区以346吨增量领跑 欧洲148吨与亚洲118吨紧随其后 [3] 中国市场黄金需求 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求涵盖金饰 金条 金币及黄金ETF达152吨 同比下降7% 环比下滑38% 为2009年以来最疲弱的三季度表现 [6] - 黄金ETF需求由正转负 当季流出38亿元人民币约5.4亿美元 终结连续三季流入态势 总持仓减少5.8吨至194吨 [6] - 受金价飙升带动 黄金ETF管理资产总规模AUM逆势增长11% 达1688亿元人民币约237亿美元 [6] 中国市场黄金ETF年度表现 - 前三季度中国市场黄金ETF整体表现强劲 净流入量达593亿元人民币约82亿美元 刷新历史同期纪录 [6] - 持仓激增79吨 同样史无前例 总持仓量持续徘徊于历史高点附近 [6] 全球央行购金动态 - 全球央行购金步伐未因金价高位而放缓 三季度全球央行净购金量达220吨 环比增长28% 同比增长10% [7] - 前三季度累计净购金634吨 [7] 黄金市场前景分析 - 支撑黄金需求的核心因素包括地缘冲突 通胀压力及贸易政策不确定性 依然存在 [6] - 未来美元走弱 降息预期及滞胀风险或将进一步提振黄金投资需求 [6] - 当前市场环境显示黄金仍有上行空间 其战略配置价值未被市场充分挖掘 配置窗口依然开放 [6]

全球黄金需求综述 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达到1313吨，创下历史纪录 [1] - 2025年第三季度全球黄金需求总金额达到1460亿美元 [1] - 黄金需求增长主要由投资需求推动 [1] 投资需求分析 - 2025年第三季度黄金投资需求激增至537.2吨，同比增长47% [1][3] - 黄金ETF需求大幅增长，2025年第三季度达221.7吨，同比激增134% [3] - 金条和金币投资需求在2025年第三季度为315.5吨，同比增长17% [3] - 中国大陆地区金条和金币投资需求在2025年第三季度为73.7吨，同比增长19% [3] - 投资需求增长归因于地缘政治不确定性、美元走弱以及投资者的错失恐惧心理 [1] 央行购金趋势 - 2025年第三季度全球央行净购金量为220吨，较第二季度增长28% [2] - 2025年第三季度全球央行净购金量较上年同期增长10% [2] - 韩国央行考虑自2013年以来首次购买黄金，将从中长期角度增持 [3] - 95%的受访央行认为全球央行的黄金储备在未来12个月内将会增加 [4] - 央行购金主要基于黄金在危机时期的表现、储值功能及多元化投资作用 [4] 市场观点与建议 - 行业专家建议将黄金作为战略资产配置，而非进行战术性押注 [1][2] - 有观点建议大多数人应持有15%的黄金作为合理的配置比例 [1] - 行业专家指出，尽管金价快速上涨可能放缓央行购金步伐，但长期配置理念不变 [4]

黄金价格波动与银行积存金业务调整 - 黄金价格进入高频震荡阶段，在十来个交易日内从最高价4381.11美元/盎司跌至最低3886.3美元/盎司，最大波动逼近500美元/盎司 [2] - 为应对市场波动，多家银行将积存金购买规则从固定投资门槛调整为“随金价浮动”机制 [2] - 交通银行自2025年10月27日起调整“贵金属钱包积存计划”，起点金额改为随金价浮动，积存金额需大于等于实时金价且为100元整数倍 [3] - 农业银行在去年9月已率先实施积存金“随金价浮动”定价机制 [4] - 采用浮动机制可随时匹配市场变化，并为投资者提供灵活性以把握投资机会 [4] - 部分银行如兴业银行、平安银行、中国银行、工商银行和宁波银行近期则上调了固定起投金额，调整后起点在950元至1200元之间 [4][5] 全球黄金需求趋势 - 2024年第三季度全球黄金需求总量同比增长5%至1313吨，创历年三季度需求新高 [7] - 本季度黄金需求总额首次突破1000亿美元大关，刷新历史纪录 [7] - 全球投资需求同比增长逾一倍至364吨，主要受西方投资者对黄金ETF需求大增推动 [7] - 全球黄金ETF流入95吨，是自2022年一季度以来首次取得季度需求正增长 [7] - 金条和金币需求下降9%至269吨，但年初至今需求总量859吨仍高于过去10年平均水平774吨 [7] - 三季度央行购金需求达186吨，年初至今购金总量为694吨，与2022年同期持平 [7] - 金饰消费总量同比下降12%至459吨，但其价值总额同比上升13%达360多亿美元 [7] - 科技用金需求总量同比增长7%达83吨，受人工智能热潮和电子消费品行业蓬勃发展推动 [8] 黄金供应与市场前景 - 三季度黄金供应总量同比增长5%，其中金矿产量达989.8吨同比增长6%，回收金为323吨同比增长11% [9] - 市场分析认为黄金市场前景依然乐观，美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [9] - 研究显示市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固，金价仍有进一步上行空间 [9]