LPR报价保持稳定 - 2025年7月21日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较上月保持不变 [1] - 5月下调0.1个百分点后7天期逆回购利率保持稳定，LPR定价基础未变 [1] - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调的必要性不高 [1] 未来LPR走势预测 - 下半年外部环境不确定性大，政策利率及LPR仍有下调空间 [1] - 预计央行将继续降息并带动两个期限LPR跟进下调 [1] - 下一次LPR下调时点可能在四季度初，幅度或达0.2个百分点 [4] - 三季度有望再度降准0.5个百分点，可能推动LPR下行 [4] 房地产相关政策 - 5月7日央行下调公积金贷款利率0.25个百分点 [2] - 下半年可能通过单独引导5年期LPR下行来推动房贷利率更大幅度下调 [2] - 稳楼市政策需要进一步加力，为商业房贷利率下调打开空间 [2]

LPR报价维持不变 - 7月21日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与6月持平[1][3] - 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布此次LPR报价[1] 货币政策取向分析 - 央行货币政策委员会2025年第二季度例会重申实施适度宽松货币政策[4] - 政策将加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能[4] - 建议下阶段加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性和有效性[4] 未来LPR走势预测 - 东方金诚首席宏观分析师王青认为下半年LPR仍有下调空间[4] - 招联首席研究员董希淼指出若政策利率和存款利率继续降低，LPR可能下降[5] - LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标中保持平衡[5]

7月21日，中国人民银行（下称"央行"）授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率 （LPR）。 其中，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与上期报价一致。在公开市场7天期逆回购操作利率延续持 稳的背景下，LPR报价不变符合市场普遍预期。 "二季度经济运行情况总体较好，央行在保持货币政策适度宽松的大环境下，货币政策在近期进一步发力的迫 切性有所降低。"财信证券首席经济学家袁闯告诉证券时报·券商中国记者，若下半年因为内外部环境冲击加大 影响全年经济增长目标，则央行实施更大力度的宽松货币政策是有可能的。 从进一步推动社会融资成本下降，支持房地产市场止跌回稳的角度看，下半年LPR报价有必要进一步下调。市 场机构普遍预计，下半年LPR有进一步下行空间，央行将根据形势灵活把握政策实施的力度和节奏。 尚处政策观察期，7月LPR如期不变 目前，LPR报价已转向更多参考央行政策利率，即公开市场7天期逆回购操作利率。在今年5月LPR报价跟随政 策利率下调基点后，截至目前政策利率并未再度调整，因此本次LPR报价不变符合市场预期。 为应对外部冲击，央行在5月加大逆周期调节力度，出台实施一揽子金融支持举措。 ...

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

货币政策展望 - 2025年上半年货币政策分两个阶段：1-2月侧重防空转、稳汇率、稳利率，央行收敛狭义流动性；3-6月转向稳增长，央行降准50BP、降低政策利率与LPR（10BP）、结构性工具利率降25BP [1][7][9] - 下半年政策围绕两条主线：支撑经济度过减速带（出口放缓、房地产回调、消费收敛）和协同产业政策"反内卷" [10][36] - 政策工具可能包括重启国债买卖、二次降准（流动性缺口7.8-8万亿元）、结构性工具聚焦数字金融/消费科创/政策性金融 [11][37][38] 狭义流动性 - 上半年DR007中枢从2月2.0%降至6月1.6%，反映政策从收敛转向宽松 [48][52] - 下半年宽松空间有限：央行强调防范资金空转，流动性管理转向顺周期模式，DR007中枢难突破政策利率 [13][57][58] 实体信贷与社融 - 上半年实体信贷增12.74万亿元（同比多增2833亿元），企业短贷+票据融资多增1.5万亿元对冲中长期贷款少增9100亿元 [64][65] - 下半年信贷改善三大支撑：低基数（2024H2较2018-2023年均值少增2.4万亿元）、政策性金融工具（信贷乘数约2-3倍）、供给积极 [66][68][71] - 全年社融预计35.7万亿元（同比增3.5万亿元），年末增速8.2%，政府债下半年同比少增1.8万亿元是主要拖累 [21][81][82] M1与通胀预期 - M1增速从2024Q3的-3.3%升至2025年6月4.6%，驱动因素包括制造业融资扩张（五篇大文章贷款）和建筑业支出缩减5151亿元 [85][94] - 广义流动性改善未提振通胀预期：制造业供给增加与建筑业需求收缩导致"供需比"失衡，10年国债利率和沪深300指数上半年走平 [28][110][112] - 打破低通胀需外生政策：反内卷（淘汰落后产能）约束供给，房地产止跌+政策性金融工具提振需求 [31][121][122] 准备金制度改革 - 潜在方向包括优化付息制度（法定准备金利率1.62%高于逆回购利率）、打破5%法定下限、允许国债缴准等 [12][44]

货币市场 - 本周央行OMO和MLF合计投放12011亿元，周二开展1.4万亿买断式逆回购，税期影响下资金面收敛，周二DR001升至1.53%，周五税期结束资金面无明显波动[3][7] - 质押式回购日均成交量降至7.24万亿，大行净融出维持在4万亿以上，资金缺口指数周五降至 -1538但仍高于上周五[15] - 6月超储率升至1.3%低于预期，主要因央行对其他存款性公司债权未额外上升及政府存款降幅小于预期[19] 政策动态 - 央行强调已实施货币政策效果将显现，把握政策力度和节奏，短期内总量政策放松动力减弱，对中小银行债券投资风险担忧缓和[22][23] - 央行拟取消债券回购质押券冻结规定，或预示重启购债渐近，但影响或弱于去年[24] 资金展望 - 下周政府债净缴款规模降至2699亿元，逆回购到期规模升至17268亿元，周五有2000亿MLF到期，资金面大概率转松但DR001未必回到1.3%[4][42] - 7月国债发行规模预测下调至1.22万亿，净融资约4600亿元，维持7 - 9月地方债净融资规模假设[34] 其他市场 - 同业存单转为净融资1650亿元，AAA级1年期同业存单二级利率下行1.3BP至1.62%，存单供需相对强弱指数先降后升[4][43] - 票据利率震荡下行，国股3M、6M期票据利率分别下行1BP、8BP至1.23%、1.81%[61] - 债券市场窄幅震荡，信用和二永利差略微收敛，不同机构对债券增持或减持意愿有变化[64]

美股市场表现 - 上周美股走势分化 道指周跌0.07% 纳指周涨1.51% 标普500指数周涨0.59% [1] - 欧洲三大股指涨跌互现 英国富时100指数周涨0.57% 德国DAX 30指数周涨0.14% 法国CAC 40指数周跌0.08% [1] - 财报季进入第二周 谷歌母公司Alphabet和特斯拉将率先拉开明星科技股的业绩序幕 [4] 经济数据与政策 - 美联储褐皮书显示5-7月美国经济略有增长 企业决策因不确定性趋于谨慎 [2] - 7月份美国制造业和服务业PMI将受关注 市场评估特朗普关税政策影响 [2] - 欧洲央行预计在连续七次降息后利率将保持不变 避免对9月会议发出信号 [7] - 英国6月年通胀率3.6%高于5月的3.4% 央行政策制定者保持谨慎 [7] 原油与黄金市场 - WTI原油近月合约周跌1.62%报67.34美元/桶 布伦特原油周跌1.53%报69.28美元/桶 [5] - 欧盟对俄罗斯原油设定比平均市场价格低15%的浮动价格上限 [5] - 纽约商品交易所7月COMEX黄金期货周跌0.09%报3353.00美元/盎司 [5] 公司财报与事件 - 本周财报重点关注谷歌母公司Alphabet、特斯拉、Verizon、可口可乐、菲利普莫里斯和IBM [4] - 其他重要财报包括黑石、霍尼韦尔、英特尔等公司 [9] 重要经济指标发布时间表 - 7月21日重点关注新西兰二季度CPI、欧元区6月M3年率、加拿大6月工业品物价指数 [9] - 7月22日关注澳大利亚联储货币政策会议纪要、英国6月公共部门净借款 [9] - 7月23日关注韩国7月消费者信心指数、美国6月成屋销售月率 [9] - 7月24日关注欧元区利率决议、美国初请失业金人数、制造业和服务业PMI [9] - 7月25日关注日本东京7月CPI、英国6月零售销售月率、美国6月耐用品订单月率 [9]

外汇交易影响因素 经济数据影响 - 经济增长强劲会吸引外国投资者进入 增加对该国货币需求并推动升值 例如GDP增速高于预期表明经济繁荣 [1] - 较低失业率显示经济状况良好 对本国货币形成支撑 [1] - 较高通货膨胀可能削弱货币购买力 促使货币贬值 [1] 货币政策作用 - 中央银行通过调整利率和货币供应量实现经济目标 利率变动直接影响资金流向 [2] - 较高利率吸引外国资金流入 增加货币需求并使其升值 较低利率可能导致资金外流和货币贬值 [2] - 量化宽松等政策增加货币供应量 对货币价值产生影响 [2] 地缘政治因素 - 国际贸易摩擦影响进出口贸易状况 进而影响经济增长和货币价值 [2] - 地区冲突或政治动荡增加投资不确定性 导致部分货币被抛售 避险货币受青睐 [2] 市场情绪与预期 - 乐观情绪推动资金流向风险资产 新兴市场货币可能受益 悲观情绪促使资金流向安全货币 [3] - 投资者对经济数据和政策走向的预期提前反映在价格中 实际情况与预期不符会引发剧烈波动 [3]

美联储货币政策动向 - 美联储内部降息呼声强烈 预计年底前将降息两次[1] - 旧金山联储行长戴利警告 若等待通胀回落到2%再行动可能错失时机并损害经济[1] - 美联储理事沃勒建议立即将利率从4.25%-4.5%下调至3%左右以缓解经济压力[1] 美国政治对货币政策影响 - 美联储面临特朗普政府强劲施压 被迫在独立性与降息间做出选择[3] - 特朗普主张降息逻辑为每降1个点可为美国节省3600亿美元利息支出[3] 中国外汇储备结构调整 - 中国连续三个月减持美债 持仓规模降至7563亿美元创历史新低[3] - 中国央行黄金储备持续增加 预计2025年6月末达7390万盎司[3] - 中国正系统性降低对美元依赖 调整外汇储备结构[3] 全球央行资产配置趋势 - 美债收益率在通胀和美元贬值背景下吸引力下降 黄金成为避险首选[5] - 2024年全球央行购金量达历史第二高水平 显示对美元霸权担忧[5] - 多国采取去美元化措施 包括东盟本币结算和沙特人民币原油结算[6] 国际经济格局变化 - 美国单边主义导致其日益孤立 各国寻求新经济平衡[6] - 新加坡前总理李显龙称当前为"世界减一"格局 美国退出多边体系而其他国家继续推进[5] - 新兴经济体筹建"南美元"等替代方案 显示全球经济自我保护机制启动[6]

美联储货币政策分歧 - 美联储理事沃勒主张在两周后的政策会议上降息25个基点 核心观点是通胀接近目标而就业市场显露疲态需要政策调整 [1] - 沃勒的立场与多数美联储官员存在明显分歧 后者认为就业市场稳健且通胀尚未完全受控 [3][7] 就业市场数据 - 美国私营部门就业增长急剧放缓 薪资增速持续回落 六月失业率微降但外籍劳动力骤减使数据难以解读 [3] - 沃勒警示美国经济动能显著减弱 保障充分就业使命面临的风险正在加剧 [5] 通胀指标分析 - 六月份核心通胀率连续第五个月低于预期 通胀预期保持稳定 薪资增长呈现温和态势 [5] - 沃勒认为政策应忽略关税带来的暂时性波动 聚焦接近2%目标的核心通胀水平 [5] 美联储内部动态 - 负责监管的副主席鲍曼对本月降息持开放态度 与沃勒共识在于经济最大风险已从通胀转向就业市场 [5] - 多数官员反对立即降息 认为经济未现明显衰退迹象 政策调整时机尚不成熟 [7] 市场反应与政策展望 - 华尔街交易员开始押注降息概率 债市收益率曲线出现变化 [7] - 沃勒强调政策调整应循序渐进 月底联邦公开市场委员会会议结果存在高度不确定性 [7]