LPR报价与货币政策现状 - 2026年1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，至此LPR已连续8个月未变 [1] - LPR报价保持稳定的原因在于政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，且主要中长端市场利率稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点，截至2025年三季度末为1.42%，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2][4] 宏观经济与政策展望 - 分析团队判断，受出口持续偏强、新质生产力领域较快发展等推动，2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [2] - 尽管2025年四季度经济增速延续下行，但考虑到就业形势稳定、物价回暖、“两新”政策优化、结构性工具降息0.25个百分点以及“两个5000亿元”政策效果显现，预计2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右 [3] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][3] 未来货币政策工具与路径 - 央行于1月19日正式实施结构性“降息”，通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，这被视作央行向商业银行的“让利” [4] - 随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大时，仍需要降准、降息等措施支持 [5] - 考虑到货币政策与财政政策的协同，以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息，未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利时机 [5] 政策实施的关键考量因素 - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 需要关注财政政策落实和政府债券发行节奏，2025年政府债券净融资已占到社融总额的38.9% [5] - 银行净息差持续企稳是关键，2026年规模较大的长期存款到期及人民银行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [5] - 从金融稳定角度，需要关注债市和股市波动风险，避免大起大落 [6]

贵金属价格表现 - 2026年1月20日，现货黄金价格涨至4734.096美元/盎司，日内上涨1.39% [1] - 同日，现货白银价格涨至95.241美元/盎司，日内上涨0.89%，年内累计涨幅超过33% [1] - 上海期货交易所白银主力合约（SHFE白银）价格报23062元/公斤，日内上涨3.62% [2] 机构交易亏损案例 - 加拿大道明证券因做空白银，在近期一笔交易中以60.6万美元（约合人民币421.7万元）的亏损平仓 [1][4] - 该公司以每盎司78美元的价格建立空头头寸，但银价在一周内飙升超19%，并创下93.70美元的历史新高，触发其于93.15美元止损 [4] - 这是该公司自2025年10月以来第二次因做空白银蒙受损失，上一次损失近240万美元 [5] 指数再平衡的影响与市场反应 - 彭博大宗商品指数在2026年1月8日至14日进行年度权重调整，跟踪该指数的资产规模接近1090亿美元 [4] - 该次调整将白银期货的权重从9%下调至略低于4%，黄金权重也被大幅下调 [5] - 花旗此前预计，指数调整将导致黄金和白银的抛售规模各在70亿美元左右，其中白银资产管理规模（AUM）将从129亿美元降至60亿美元 [5] - 摩根大通在2025年12月测算认为，白银将承受最沉重的抛售压力，且2026年的压力比2025年更为显著 [5] - 然而，市场实际涌现了新的多头资金，其规模足以抵消约75亿美元（相当于银价上涨超过75美元/盎司）的资金流出，导致银价不跌反涨 [4] 市场观点与分析 - 道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔·加利认为，白银市场已严重超买，上涨超越理性动量范畴，但转折点可能临近 [6] - 广东黄金协会首席分析师朱志刚认为，当前贵金属涨势已超出历史估值架构，在市场情绪高涨背景下，空头策略面临巨大挑战，建议顺势而为 [6] - 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen强调，贵金属在2026年继续是全球经济的基石资产，任何疲软都可能是买入机会，指数重新加权只是短期风险 [8] - 五矿期货分析师钟俊轩表示，2026年宏观上美联储鸽派表态稳固降息预期，印度白银抵押贷款新规将带来需求增量，白银依旧具备走强空间，但一季度宏观层面存在利空，建议关注回调后的做多机会 [8] - 银河证券分析师杨超认为，白银兼具金融与工业双重属性，短期可能面临获利了结带来的回调，但不排除进一步上行至100美元/盎司，长期上涨逻辑稳固 [9][10] - 美国银行金属研究主管Michael Widmer指出，目前金银比约在59，白银相对黄金仍具“补涨空间”，若金银比回落至2011年低点32，隐含白银价格高点约135美元/盎司；若回到1980年低点14，则可能触及约309美元/盎司 [10] 白银供需基本面 - 世界白银协会数据显示，自2021年起，全球每年平均出现超1.3亿盎司的供需缺口，累计缺口接近8亿盎司，相当于全球两年的矿山产量 [10] - 供需缺口靠消耗库存填补，目前伦敦、纽约、上海三大市场的显性库存均已降至十年低位 [10] - 白银在光伏、新能源等领域的工业需求为银价提供坚实的中长期支撑 [9][10] 交易所新产品动态 - 芝加哥商品交易所（CME）计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约（代码SIC），以满足创纪录的散户需求 [11] - 新合约旨在提供低成本、易于操作的入场点，让交易者用更少的资金交易完整的白银仓位 [11] - 与此前CME的5000盎司标准合约（SIH）、2500盎司E-mini合约（QIH）及1000盎司微型合约（SILH）相比，新合约规模更小，旨在提升市场参与者的可及性 [11]

核心观点 - 人工智能（AI）正导致传统劳动力市场分析框架（菲利普斯曲线和贝弗里奇曲线）系统性失效，经济增长与就业市场表现出现阶段性脱钩，劳动力市场信号的参考性下降 [1][2] 经典劳动力市场框架的偏离 - 以美国为代表的发达经济体劳动力市场表现正偏离传统框架：失业率维持历史低位，未随经济放缓明显抬升；工资增速放缓，通胀对劳动力市场紧张程度的反应弱于历史经验；职位空缺率处于高位，但其变化与就业改善的对应关系明显弱化 [2] - 传统以就业—通胀为主线的分析框架正面临系统性挑战，而AI是理解这一结构性变化的重要切入点 [2] AI对劳动力市场的冲击机制 - AI对就业的影响主要发生在任务层面，而非岗位层面，主要通过三条渠道展开 [3] - **任务替代效应**：AI以更低成本完成具体任务，降低边际劳动需求，影响广泛发生于白领、专业服务和中等技能职业 [3] - **任务重组与生产率放大效应**：AI替代部分任务后，劳动者将时间配置到未自动化任务上，缓冲就业冲击并提升企业生产率，可能带来企业规模扩张并对就业形成反向拉动 [3] - **宏观层面的就业压缩**：在区域和行业层面，任务重组不能完全吸收被替代的劳动，导致AI高暴露地区（尤其是制造业和中等技能服务业）的就业率出现结构性下移 [3] 对菲利普斯曲线的影响 - AI引入系统性削弱了从失业率到工资再到通胀的传统传导链条 [4] - 有效劳动供给弹性显著上升：AI扩展了单个劳动者可完成的任务集合，单位产出所需劳动投入下降，失业率下降不再必然对应同等强度的用工约束 [4] - 工资形成机制出现分化：AI强化工资结构分层，不可替代任务获得溢价，可自动化任务面临压制，降低了平均工资对劳动力紧张程度的敏感性 [5] - 生产率提升缓冲成本冲击：AI通过降低单位边际成本，削弱了工资变动向价格的传导 [5] - 综合导致菲利普斯曲线斜率趋于平坦，通胀对失业率的相关性下降，对技术扩散速度与任务结构变化的依赖上升 [5] 对贝弗里奇曲线的影响 - AI对贝弗里奇曲线的影响更为直观，导致曲线整体外移，即相同职位空缺率对应更高的失业率 [5] - 原因在于AI替代集中于中等技能岗位，而再培训、技能转移与跨区域流动存在显著摩擦，导致结构性错配 [5] - 企业新增岗位更多指向高技能、复合任务及人机协作型职位，而失业人口集中于被AI替代的任务类型 [5] - 职位空缺数据本身信息含量下降：部分空缺反映对AI系统的补充配置或探索性需求，而非等量劳动需求，使其作为劳动力市场紧张度指标的解释力持续弱化 [5] 对货币政策范式的潜在影响 - 薪资增速对通胀的传导效率正在减弱：AI提升单位劳动效率，使企业能在不显著扩张用工下消化成本压力；工资上涨更多集中于不可替代的高技能任务，对整体消费需求与价格水平的外溢效应有限 [6] - 失业率对经济变化的反应变慢：企业更多通过放缓招聘、调整岗位结构和提高效率应对需求变化，导致就业人数和失业率对经济放缓的反应滞后 [6] - 传统宏观模型中以失业率、职位空缺率等作为周期判断和政策信号的做法，其解释力与前瞻性正在下降 [7] - 未来货币政策可能更倾向于采取前瞻性风险管理思路，在核心就业指标尚未明显走弱前，提前释放政策缓冲空间，推动宽松政策前置 [7]

2026年1月LPR报价与宏观经济分析 - 2026年首份贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，央行连续八个月保持货币政策定力，自2025年5月以来，1年期和5年期以上LPR均“按兵不动” [1] - 东方金诚宏观研究团队认为，本月LPR报价保持不变符合市场预期，主要原因是政策利率稳定、商业银行在货币市场的融资成本变化不大，且在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 2025年宏观经济表现 - 2025年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，初步核算为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [3] - 2025年城镇调查失业率平均值为5.2%，就业保持总体稳定，货物贸易再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [3] - 2025年四季度经济增速延续下行，但当前就业形势稳定、物价水平出现回暖势头 [4] 2026年经济与政策展望 - 东方金诚宏观研究团队判断，2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [4] - 二季度不排除逆周期调节政策全面发力的可能，在年初结构性货币政策工具先行降息之后，全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调 [6] - 2026年还需着力稳定房地产市场，预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [6] - 央行新闻发言人、副行长邹澜表示，从外部约束和内部约束两方面看，降息都有一定空间，民生银行首席经济学家温彬认为，降息的时间点和节奏是关键，需相机抉择 [6]

最新LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日，中国人民银行授权公布的最新贷款市场报价利率（LPR）维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1][5] - LPR报价自2025年6月以来一直保持稳定，主要原因是宏观经济顶住外部压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [3][8] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][6] LPR维持不变的原因 - 开年以来央行7天期逆回购利率等政策利率保持稳定，LPR的定价基础未发生变化 [1][6] - 主要中长端市场利率如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）保持稳定，商业银行货币市场融资成本变化不大 [1][6] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1][4] 宏观经济前景与政策展望 - 尽管2025年四季度经济增速受房地产市场调整等因素影响延续下行，但就业形势稳定且物价有回暖势头 [3][8] - 2026年1月“两新”政策优化、央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点、“两个5000亿元”扩投资政策效果显现以及出口有望保持较快增长，将推动2026年一季度GDP同比增速回升至4.7%左右 [3][8] - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息，以更大幅度下调居民房贷利率，这是激发购房需求、扭转楼市预期的关键 [3][9] 结构性货币政策工具分析 - 2026年1月19日，央行正式实施结构性“降息”，市场人士判断此举降低了短期内全面降息的必要性 [4][10] - 央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，本质上是央行向商业银行“让利”，而非直接引导市场利率下行 [4][10] - 货币政策效果“有效而有限”，结构性工具利率下降传导至终端利率的效果主要取决于市场供求关系及各经济部门的配合 [4][10] 未来货币政策路径与考量 - 随着货币政策工具箱日益丰富，“小步走”成为常态，但在流动性缺口较大时仍需降准、降息等措施支持 [5][11] - 考虑到与财政政策的协同以及消费和投资的利率弹性有限，降准的适配性可能优于降息 [5][11] - 未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机，具体关注点包括：财政政策落实与政府债券发行节奏（2025年政府债券净融资占社融总额38.9%）、银行净息差持续企稳、以及维护债市股市金融稳定避免大起大落 [5][11]

1月20日，分析师Jeremy Boulton表示，特朗普的野心给美元带来了麻烦，而他很可能如愿以偿，例如降 低利率，这将进一步削弱本已承压的美元。 自他重返白宫以来，美元在他挑起的贸易战中贬值，而随着美国控制了委内瑞拉的大量石油资源并寻求 获得格陵兰岛的所有权，这场贸易战已经扩大。这非但没有刺激对全球储备货币美元的需求，反而出现 了现金流远离美元。如果他同时控制货币政策并迫使利率降低，这种情况可能会变成洪水猛兽。 如果美联储失去独立性，美元有可能出现无序的快速贬值。这种结果可能会让美联储等机构感到担忧， 但可能会让特朗普感到高兴，因为在他的第二个任期内，经常账逆差迅速下降，如果美元继续下跌，逆 差可能会变成顺差。 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：安东 ...

看蔡正元谈人民币的国际化。才了解了一点美国的金融制度，原来美国的金融市场向全世界开放，全世界的资本可以自由进出美国。无怪乎美联储的主 席，是全世界关注的一个职位。无形之中，他在影响着全世界的货币政策，美国人的豪横，美国人的舍我其谁，还是有一定道理的。 ...

LPR报价现状 - 2025年1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）维持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR报价已连续八个月维持不变 [1] LPR维持不变的原因 - 作为定价基础的公开市场7天期逆回购利率保持稳定，预示LPR缺乏调整动力 [2] - 银行净息差水平偏低，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2] - 2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，货币政策保持定力，且当前就业形势稳定、物价有回暖势头，短期内政策处于观察期 [2] 当前贷款利率水平 - 截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在3.1%左右，继续处于历史低位水平 [2] 未来货币政策展望 - 央行明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具 [3] - 市场机构普遍认为年内降准降息有空间，但短期内落地必要性较小 [3] - 近期央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，可能意味着短期降息必要性降低，降准概率也在降低 [3] - 央行副行长表示降准降息今年还有一定空间，外部汇率约束不强，内部银行净息差出现企稳迹象为降息创造空间 [3] - 一项经济学家问卷调查显示，59%的受访者预计下一次降准或降息将在2026年春节后至一季度末落地，25%预计在二季度及以后 [4]

LPR报价现状 - 2025年1月20日，新年首期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，均为连续第8个月与此前持平 [1] - 自2024年5月两期限LPR随7天期逆回购利率下行10个基点以来，1年期LPR与政策利率的加点始终维持在1.6个百分点，5年期以上LPR的加点始终维持在2.1个百分点 [1][6] LPR持稳的原因分析 - 从报价机制看，开年以来7天期逆回购利率保持稳定，预示LPR定价基础未变 [3][8] - 主要中长端市场利率保持稳定，银行在货币市场的融资成本变化不大，且在净息差处于历史低点的背景下，报价行缺乏主动下调加点动力 [3][8] - 从消息面看，1月15日央行宣布了一揽子增量结构性货币政策，将再贷款、再贴现利率下调了25个基点，并对部分结构性工具进行了提额扩容，结构性工具宽松落地后，总量工具的使用可保持较强定力 [3][8] - 当前新发放企业贷款和个人住房贷款利率都处在历史低位，2024年12月加权平均利率都大约在3.1% [4][9] - 自2018年下半年以来，新发放企业贷款利率已下降2.5个百分点，个人住房贷款利率已下降2.6个百分点 [4][9] - 在此背景下继续引导LPR下行并非当务之急，且降息的边际效应在下降 [4][9] 未来LPR走势展望 - 业内普遍预期，年内LPR下行仍有一定空间和较大的可能性 [1][4][9] - 短期内，由于经济走势保持向好，加之1月“两新”政策优化及结构性货币政策率先落地，总量性货币政策或处于观察期，政策利率和LPR有望保持稳定 [1][4][5][9] - 展望二季度，伴随外部经贸环境影响进一步显现，经济或出现下行压力，不排除逆周期调节政策全面发力，全面的政策性降息或将落地，并带动LPR跟进下行 [5][9] - 2026年LPR下行被市场期待，但节奏或不会太急、幅度或不会太大 [5][10] - 央行副行长表示，从今年看降准降息还有一定空间，强调的是“今年”而不是本月，且是指“降准降息”而不是单指降息 [5][10]

LPR报价现状与原因 - 2026年1月LPR报价保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%[1] - LPR不变符合预期，主要因政策利率稳定及商业银行净息差处于历史最低点，缺乏主动下调动力[2] - 2025年6月以来LPR持续未动，根本原因是出口偏强及新质生产力发展推动经济完成增长目标，货币政策保持定力[2] 宏观经济与政策展望 - 2026年一季度GDP同比增速预计回升至4.7%左右，短期内政策利率和LPR有望保持稳定[3] - 二季度经济可能因美国高关税影响而承压，届时全面的政策性降息可能落地，并带动LPR报价下调[3] - 2026年物价仍处偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间[4] - 美联储进一步降息将减弱汇率对国内货币政策调整的掣肘[5] 房地产市场与专项措施 - 监管层可能通过单独引导5年期以上LPR较大幅度下行，并结合财政贴息，以推动居民房贷利率更大幅度下调[5] - 此举旨在缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发购房需求并扭转楼市预期[5]