中国内需战略与消费市场转型 - 中国正从“世界工厂”向“世界市场”转型，致力于在“制造大国”基础上成为“消费大国”，为全球合作注入新动能 [1][3] - 扩大内需被视为大国经济的必要之举和必然之势，旨在建立完整的内需体系和强大的国内市场，以应对外部不确定性 [1] 内需对经济增长的贡献与结构变化 - 2013至2024年，内需对中国经济增长的平均贡献率达93.1%，已成为经济增长的主动力和稳定锚 [2] - 2025年，最终消费支出对经济增长的贡献率为52%，较上年提高5个百分点，首次超过一半 [2] - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元 [1] - 消费结构持续优化，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1% [2] 新兴消费增长点与未来增长领域 - 电子商务、直播带货、在线文娱带动线上消费较快增长 [2] - 冰雪经济、首发经济、银发经济等持续升温，成为新的消费增长点 [2] - 预计2026年，中国经济将在高科技、智能制造、绿色能源和服务消费等领域实现显著增长 [2] 市场潜力与政策效能 - 中国居民消费率约40%，与发达国家相比有10—20个百分点的提升空间 [3] - 中国人均基础设施存量与发达国家相比有4—5倍的增长空间 [3] - 2025年，消费品以旧换新政策惠及超3.6亿人次，展现了市场体量与政策能量 [3] - 针对投资负增长问题，已推出优化实施“两重”项目、激发民间投资活力等举措 [3] 中国市场的全球地位与合作机遇 - 过去5年，中国累计进口货物和服务超过15万亿美元 [3] - 中国已是全球第二大消费市场，汽车、手机、家电等多个细分领域已成为全球最大市场 [3] - 迈入“十五五”，居民收入增长和对美好生活的需求将带动新消费、牵引新供给 [3] - 中国经济结构转型将催生源源不断的投资新动力，在投资于物和投资于人方面均有广阔空间 [3]

政策落地与初期成效 - 2025年以旧换新政策相关商品销售额超2.6万亿元，受益群众逾3.6亿人次，在扩内需中发挥重要作用 [1] - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策已印发，从支持范围、补贴标准、实施机制等方面进行优化 [1] - 政策初期显现拉动效应，例如重庆数码智能产品购新补贴累计交易16324笔，福建福州消费品（不含汽车）以旧换新核销近1600万元 [1] 政策支持范围与民生需求 - 新政策将老旧住宅小区加装电梯和养老机构等领域设备更新纳入支持范围 [2] - 全国1980至2000年建成的老旧小区约22万个，适老化改造需求迫切 [2] - 到2035年，全国失能老年人预计将达到4600万，养老机构护理型床位缺口巨大 [2] 绿色转型与消费升级引导 - 一些地方将家电补贴与能效等级挂钩，对一级能效产品按售价15%补贴 [2] - 一些地方推动老旧车辆更新优先电动化，更新为电动货车的老旧营运车辆最高可获14万元补贴 [2] - 政策通过打造绿色应用场景和加大补贴力度，推动绿色消费普及，并带动绿色家装、共享出行、可降解包装、健康服务等新消费业态发展 [2] 智能化趋势与产业升级 - 以旧换新政策将补贴范围扩展至数码和智能产品购新，并覆盖适老化家居产品 [3] - 智能终端与数智消费满足老年人在健康监测等方面的迫切需求，并重塑年轻人的生活方式 [3] - 政策以补贴为杠杆，紧贴智能化趋势，既促进消费焕新，又为人工智能技术提供应用场景，促进企业加快研发与产品迭代，从而带动产业转型升级与新质生产力发展 [3] 政策综合效应与系统影响 - 以旧换新政策能促进经济体系各环节形成正反馈，产生四两拨千斤的效果 [3] - 政策在改善民生中拓展内需空间，在消费升级中培育新动能，在供需良性互动中促进产业升级 [3] - 经济体是一个各环节相互影响的系统，需要运用系统观念发挥以旧换新政策对各个方面的撬动作用，以实现政策效应的最大化、最优化 [1]

货币政策总基调与目标 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升，为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境 [1] - 总量政策上将灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，确保社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [1] - 中国人民银行表示2025年降准降息还有一定空间，并将促进社会综合融资成本保持低位运行 [1] 结构性货币政策工具优化 - 中国人民银行在2025年初已先行出台一批货币金融政策，并对结构性货币政策工具的政策要素进行了优化完善 [1] - 在利率方面，下调了各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2] - 在类型方面，单设了1万亿元民营企业再贷款，并合并设立了科技创新与民营企业债券风险分担工具 [2] - 在额度方面，将支农支小再贷款额度增加了5000亿元至4.35万亿元，将科技创新和技术改造再贷款额度增加了4000亿元至1.2万亿元 [2] - 在支持范围上，拓展了碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域，相关政策已落地实施 [2] 金融市场稳定与监管 - 中国人民银行将继续维护金融市场平稳运行，做好预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [2] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [2] - 将继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，以支持资本市场稳定发展 [2] 支持扩大内需与消费 - 引导金融机构加力支持扩大内需是做强国内大循环的战略举措 [3] - 专设5000亿元服务消费与养老再贷款，以激励引导金融机构创新金融产品 [3] - 持续推进支付服务便利化，提升消费金融服务水平，并实施好一次性个人信用修复政策以改善消费金融环境 [3] - 支持符合条件的金融机构发行金融债券，以提升消费领域的资金供给能力 [3] 支持科技创新 - 引导金融机构加力支持科技创新是推动高质量发展的战略举措 [3] - 近期增加了科技创新和技术改造再贷款额度，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款支持，并推动发展债券市场“科技板” [3] 支持中小微企业 - 引导金融机构加力支持中小微企业，不断提升融资普惠性和便利度 [4] - 增加了支农支小再贷款和再贴现额度，并单设1万亿元民营企业再贷款以重点支持中小民营企业 [4] - 支持金融机构发行小微企业金融债券，用好民营企业债券融资支持工具 [4] - 完善民营中小企业增信制度，发挥政府性融资担保、信息共享等作用 [4] 政策协同与执行 - 中国人民银行将与发展改革、商务、工信、科技等部门强化协同配合和信息共享 [4] - 将推动金融机构完善内部激励约束机制，以提升金融服务的便捷性、有效性和覆盖面 [4] - 将加强货币政策和财政政策的协同配合，发挥财政贴息、担保、风险补偿等政策的激励作用，以放大金融支持效果 [4]

核心观点 - 报告认为A股春季行情有望延续，但市场将从资金驱动的急涨模式切换为业绩驱动的慢牛轨道，整体将以结构性行情为主 [3][39][40] - 市场短期或在高位整固，板块轮动加快，需规避无业绩支撑的高位题材股 [3][39] - 建议从三条主线把握结构性机会：低估值与盈利稳定的红利高股息资产、建设现代化产业体系的科技主线、建设强大国内市场的扩内需主线 [3][41][42] A股天量震荡下新局开启，沪指一度逼近4200点 - 近期A股市场持续走强，上证指数在2025年12月17日至2026年1月12日期间实现“17连阳”，累计涨幅达8.90%，并一度放量突破4000点、4100点 [3][10] - 市场量能显著放大，2026年1月9日至1月14日连续四个交易日沪深两市成交额突破3万亿元，刷新历史纪录，其中1月14日成交额逼近4万亿元（39413.89亿元） [3][10][11] - 天量成交与强势行情由多因素共振导致：1）政策预期强化主题投资，夯实市场信心；2）全球资金流向与人民币汇率升值构成外部催化；3）增量资金踊跃入场提供直接流动性支撑 [3][11][12] - 具体增量资金包括：公募基金新发ETF及主动权益产品加速建仓；杠杆资金入市加快，A股两融余额达到2.69万亿元创历史新高，两市融资买入额连续超4000亿元 [12] - 2026年1月15日，受监管释放降温信号影响，沪指盘中一度跌破4100点，两市成交额缩量至2.91万亿元，市场开启震荡调整模式 [10] 国内稳健基本面成坚实支撑，宏观政策预期持续向好 - 2025年全年中国GDP同比增长5.0%，总量突破140万亿元，四季度增速为4.5%，全年增长目标圆满实现 [14] - 经济呈现回升向好态势，市场需求稳步扩大，消费潜能有序释放，服务消费活跃，外贸韧性凸显，产业升级趋势显著，高技术产业和装备制造业增长迅速 [3][13][14] - 近期数据显示需求端修复基础仍需巩固，投资与消费增长相对温和，经济恢复基础尚需夯实 [3][14] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，产需两端同步回升 [21] - 2025年12月出口表现强劲，以美元计价同比增长6.6%，单月出口金额突破3500亿美元创历史新高，集成电路和汽车出口贡献了超六成的增长 [16][17] - 物价环境改善，2025年12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高；PPI同比降幅收窄至1.9% [18] - 2025年全年固定资产投资累计同比降幅达3.8%，但制造业投资保持正向增长，全年同比增长0.6%，其中高技术制造业增加值同比大幅增长9.4% [22][25] - 房地产开发投资延续深度调整，全年同比下降17.2%；基础设施投资中，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长9.1% [25] 政策预期点燃市场热情，监管释放降温信号 - 作为“十五五”规划开局之年，市场对政策定调预期积极，助推了市场情绪高涨 [3][28] - 扩内需置于重点任务之首，针对需求侧的政策密集出台，包括消费品以旧换新、消费贷贴息和提前批“两重”建设项目清单（约2950亿元）已落地 [3][29][31] - 2026年消费政策可能重点发力方向：提高居民收入（如制定实施城乡居民增收计划）、释放服务消费潜力 [30] - 货币政策方面，央行近期下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并表示今年降准降息还有一定空间，一季度降准降息值得期待 [3][33] - 资本市场方面，监管层进行逆周期调节以平抑过热情绪：沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [34][37] - 监管调整旨在推动市场由资金驱动急涨切换为业绩驱动慢牛，政策信号较为温和，预计对市场流动性影响有限，目前两融余额占A股总市值比例约为2.3%，低于2015年高峰时期的3.8%，杠杆水平相对合理 [34][36] 春季行情有望延续，把握结构性机会 - 当前市场流动性环境向好：外部受益于弱美元趋势下人民币升值，外资回流节奏加快；内部有政策积极发力预期支撑，叠加保险资金“开门红”、ETF资金抢跑，为市场注入充足资金 [3][39] - 技术面上，A股在创下阶段性新高后，或在高位整固，短期调整或围绕均线震荡，板块轮动节奏将加快 [3][39] - 年报披露期临近，依靠成交量崛起的题材板块或将进入休整，两融资金或随主题热度消退而减仓 [3][39] - 宏观经济改善与企业盈利回升是推动市场中期上行的核心动力，A股转向全面牛市仍需基本面坚实配合 [3][40][41] - 投资建议关注三条主线： 1. **低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线**：关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等行业 [41] 2. **建设现代化产业体系引领新质生产力的科技主线**：紧扣国产替代与科技创新方向，关注半导体、AI+、高端装备等“硬科技”核心赛道 [42] 3. **建设强大国内市场背景下的扩内需主线**：关注食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等板块 [42]

中国人民银行政策导向 - 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，是做强国内大循环和推动高质量发展的战略举措 [1][3] - 中国人民银行将加大政策支持力度，细化政策举措，不断提升金融服务实体经济高质量发展质效 [1][3] 扩大内需与支持消费 - 综合施策满足消费领域多样化金融需求 [1][3] - 专设5000亿元服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构创新金融产品 [1][3] - 持续推进支付服务便利化，提升消费金融服务水平 [1][3] - 实施好一次性个人信用修复政策，改善消费金融环境 [1][3] - 支持符合条件的金融机构发行金融债券，提升消费领域资金供给能力 [1][3] 支持科技创新 - 持续加大政策支持力度 [1][3] - 近期增加科技创新和技术改造再贷款额度，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [1][3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款支持，推动发展债券市场“科技板” [1][3] 支持中小微企业 - 不断提升融资普惠性和便利度 [2][4] - 增加支农支小再贷款和再贴现额度，并单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [2][4] - 支持金融机构发行小微企业金融债券，用好民营企业债券融资支持工具 [2][4] - 完善民营中小企业增信制度，发挥政府性融资担保、信息共享等作用 [2][4] 跨部门协同与政策配合 - 将和发展改革、商务、工信、科技等部门，强化工作的协同配合和信息共享 [2][4] - 推动金融机构完善内部激励约束机制，提升金融服务的便捷性、有效性、覆盖面 [2][4] - 加强货币政策和财政政策的协同配合，发挥好财政贴息、担保、风险补偿等政策的激励作用，放大金融支持效果 [2][4]

国内宏观经济 - 2025年中国经济顺利完成全年5%增长目标，四季度价格恢复明显但仍偏弱，供给强于需求、外需好于内需是主要特征 [1][7] - 单12月看，生产端和外需端呈现强韧性，但投资和消费仍然偏弱，内需不足仍是核心问题 [1][7] - 展望今年，供给强需求弱的背景下，进一步优化供给、修复价格、改善盈利将是重要的目标 [1][7] 海外宏观与政策 - 受美联储官员鹰派发言及市场预期沃什任美联储主席的概率上升影响，降息预期有所回调 [1][7] - 据CME“美联储观察”，市场预计首次降息或将推至6月，对2026全年降息预期或不足2次 [1][7] - 1月30日美国两党临时预算截止日期将近，美国政府将再次面临停摆考验，本轮“关门”风险或低于2025年 [1][7] 国际贸易与地缘政治 - 美国总统特朗普宣布取消原定于2月1日生效的对丹麦、挪威等欧洲八国商品加征10%关税的计划 [2][8] - 撤销关税威胁在短期内显著缓解了欧美贸易冲突骤然升级的风险，被市场视为积极信号，有助于改善全球资本市场的风险偏好 [2][8] - 美欧在北约防务责任、北极资源（如矿产）及安全主导权上的博弈具有长期性和复杂性，相关的地缘政治不确定性并未完全消除 [2][8] 国内金融政策 - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求加快建设人民币跨境支付体系，推进跨境支付互联互通 [2][8] - 建设独立、高效、安全的人民币跨境支付网络是推进金融高水平开放、服务人民币国际化战略的重要组成部分 [3][9] - 此举长期有利于促进国际贸易和资本流动，吸引更多外资参与中国金融市场，与跨境金融、金融科技相关的领域或迎来发展机遇 [3][9] 消费促进政策 - 财政部、商务部等五部门印发通知，在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [3][9] - 横琴口岸进境免税店设立后，允许自澳门进境居民旅客在该口岸进境免税店购买15000元以内的免税商品 [3][9] - 该政策通过增加免税购物渠道，刺激入境消费和国内高端消费需求，有利于免税运营商、机场商业以及相关的旅游零售行业 [3][9] A股市场表现 - 1月22日，A股三大指数上涨，上证指数报4122.58点上涨0.14%，深证成指报14327.05点上涨0.50%，创业板指报3328.65点上涨1.01%，科创100报1653.39点下跌0.33% [4][10] - 申万一级行业中，建筑材料、国防军工、石油石化涨幅靠前，分别上涨4.09%、3.23%、3.07% [4][11] - 美容护理、银行、医药生物跌幅靠前，分别下跌0.76%、0.43%、0.42% [4][11] - 3418只个股上涨，1722只个股下跌 [4][11] 市场资金与交易 - 市场成交额为27166.48亿元，较前一交易日上涨 [5][12] - 两融余额昨日收报27210.23亿元，较前一交易日上涨 [5][12]

香港经济增长引擎与发展愿景 - 香港特区政府财政司司长陈茂波指出，金融、贸易和创科是香港三个主要增长引擎，发展潜力巨大 [1] - 香港在“一国两制”下，正于金融和科技创新领域不断探索和试验，并与粤港澳大湾区具备强大创科产业链的城市合作，具有相当大的发展潜力，值得投资 [1] 技术变革与产业转型 - 人工智能和区块链等技术突破正引发深刻产业变革，驱动经济增长和转型，任何经济体都必须拥抱这些发展 [1] 国际贸易格局变化与中国机遇 - 国际贸易正经历范式转移，发达国家需意识到部分发展中国家过去主要以制造和输出廉价产品的发展模式正在改变 [1] - 中国正推进高水平双向对外开放，并以扩大内需作为经济发展的主要动力，这将持续为中国经济的高质量发展注入动能，同时也为不同经济体的优质产品和服务提供庞大市场机遇，促进共同繁荣 [1] 国际交流与策略讨论 - 陈茂波出席了世界经济论坛年会的企业家交流会，与近百名来自各经济体不同界别的领袖就美国经济和环球经济展望等议题互动，讨论增强经济韧性和推动增长的策略 [2]

文章核心观点 - 化工行业在政策预期、供需格局改善及全球宏观环境变化下 被机构看好将迎来周期拐点 开启“戴维斯双击”行情 [1] - 化工ETF（516020）近期市场表现强劲 价格创近三年新高 并持续获得大规模资金净流入 [1] 行业周期与宏观展望 - 专业机构分析 “十五五”规划坚持扩大内需 叠加美国降息周期开启 化工品需求增长可期 [1] - 广发证券指出 化工行业为典型周期性行业 通常5年一轮周期 目前伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需等因素 看好十五五开局阶段的行业前景 [1] - 在供需双底基本确立与政策预期催化下 2026年化工行业或迎周期拐点向上 [1] - 全球技术革命持续提速 为材料变革带来新机遇 [1] 市场表现与资金流向 - 1月22日 化工ETF（516020）开盘后一度窄幅震荡微跌 随后拉升翻红 场内价格一度涨超1.5% 并再创近三年新高 [1] - 截至1月21日 化工ETF（516020）近5日获资金净申购额超8.7亿元 近10日累计吸金额接近12亿元 [1] 投资工具与标的构成 - 化工ETF（516020）及其联接基金（012537）跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 指数成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [2] - 近5成仓位集中于大市值龙头股 如万华化学、盐湖股份等 [2] - 其余五成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [2]

行业周期与景气度 - 石化产业正处于长达四年的下行周期底部，行业周期有望加速反转[6] - 反内卷行动开展一年多，石油化工板块收效显著，供需景气开始共振向上[1] - 化工品价格上涨预示着行业正逐步走出需求低迷、库存调整的阶段，进入景气向上周期[6] 供给端分析 - 行业联合减产有效提振了企业盈利[1] - 主要产品（如PTA、聚酯等）的新增产能大都在2026年底投放结束，未来暂无明确新增装置规划[1] 需求端与价格传导 - 下游旺盛的需求使得价格机制顺利传导[1] - 主流产品的价格或将迎来企稳回升[1] 企业业绩与投资价值 - 近期化工类企业积极披露2025年业绩预告，龙头企业盈利修复[1] - 业绩传递出多个细分赛道景气度回升信号[1] - 行业投资价值值得重点关注[6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨97点（0.4%），收报26,585点[1] - 恒生科技指数上涨62点（1.1%），收报5,746点[1] - 全天大市成交额2,505亿元，南向资金净流入138.9亿元[1] - 半导体板块受美光消息提振，华虹半导体与中芯国际股价上涨4%-6%[1] - TCL电子宣布与索尼成立合资公司，股价大涨14.8%[1] - 创维集团宣布分拆光伏业务及回购股份，股价大涨37.5%[1] - 地缘政治紧张推动黄金股上涨，灵宝黄金与招金矿业涨5%-8%[1] 美股市场与宏观 - 道琼斯指数反弹588点（1.5%），报49,077点[2] - 纳斯达克指数升270点（1.2%），报23,224点[2] - 标普500指数升78点，收报6,875点[2] - 金价最高升至每盎司4,888.4美元[2] - 国家发改委明确2026年政策方向，将发力国内大循环并研究出台2026-2030年扩大内需战略实施方案[3] 行业动态 - 中国重汽二股东MAN集团减持5,700万股（约2%股份），股价大涨7.5%至历史高位[4] - 地缘政治风险上升，香港中华煤气、电能实业等防守性公用事业股上涨1.1%-3.2%[4] - 阿里巴巴与中国核电成立核能合资公司，或利好核能原料及设备企业如中广核矿业[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.7%，药明生物股价上涨3.5%[5] - 截至2025年12月，中国平均每家医药研发外包公司承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%[5] - 昭衍新药预计股东净利润同比增加214.0%-371.0%至2.3-3.5亿人民币，主要因实验猴价格回升带来4.5-5.0亿人民币生物资产公允价值收益[5]