算力服务器部署情况 - 公司购买的90亿元算力服务器正在按计划有序交付和部署中 [2] - 公司基于已有的客户订单进行服务器采购 [2] 算力业务需求状况 - 公司目前算力业务需求旺盛 [2] - 公司不存在算力服务过剩或违约的问题 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场处于结构化行情，需审慎把控业绩与估值，关注外围扰动因素（关税壁垒对峙、美联储货币政策框架重塑） [3][46] - 市场主线围绕算力及电力，政策信息扰动不逆转市场趋势，美日货币政策趋松或延长泡沫期、推高黄金和泛资源品价格及通胀预期 [3][46] - 权益市场结构化使转债平价与估值结构化，配置策略优先考虑回撤可控性，聚焦业绩改善或估值修复方向 [3][46] 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 9月29日 - 10月10日，除创业板指跌1.21%，其余指数收涨，上证综指涨1.80%，深证成指涨1.11%，沪深300涨1.47% [9][12] - 两市日均成交额放量855.25亿元至23805.86亿元，周度环比升3.73% [12] - 31个申万一级行业中24个收涨，有色金属、钢铁等涨幅居前，传媒、通信等跌幅居前 [17] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 9月29日 - 10月10日，中证转债指数涨1.58%，29个申万一级行业中17个收涨，美容护理、环保等涨幅居前，计算机、通信等跌幅居前 [21] - 转债市场日均成交额1057.27亿元，缩量75.66亿元，环比跌6.68%，成交额前十转债均值39.65亿元，首位86.84亿元 [21] - 约51.18%个券上涨，约33.73%涨幅在0 - 1%，8.49%涨幅超2% [21] - 全市场转股溢价率缓步回升，日均39.22%，较上上周升0.60pcts，不同价格、平价区间有不同变化 [25] - 22个行业转股溢价率走阔，13个超2pcts，传媒、食品饮料等走阔幅度居前，钢铁、电力设备等走窄幅度居前 [36] - 16个行业平价走高，8个超2%，钢铁、有色金属等走阔幅度居前，汽车、机械设备等走窄幅度居前 [37][40] 股债市场情绪对比 - 9月29日 - 10月10日，转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，正股涨幅更大 [41] - 转债成交额环比跌27.72%，位于2022年以来51.00%分位数；正股成交额环比跌22.26%，位于92.50%分位数 [41] - 约82.70%转债、67.57%正股收涨，约51.89%转债涨跌幅高于正股，整体转债市场交易情绪更优 [41] 后市观点及投资策略 - 关注业绩与估值，警惕外围扰动因素，市场主线围绕算力及电力，政策信息不逆转趋势，美日货币政策趋松有影响 [3][46] - 权益市场结构化使转债平价与估值结构化，策略优先考虑回撤可控性，聚焦业绩改善或估值修复方向 [3][46] - 追加兴发集团/兴发转债、和邦生物/和邦转债、凯盛新材/凯盛转债三只平衡性化工标的 [2][47] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十为利群转债、美锦转债等 [4][50][51]

全球算力与电力需求趋势 - 全球算力正以指数级速度增长，全球数据中心年耗电量已占全球总用电量的3%以上 [1] - AI大模型快速发展将推动数据中心耗电比例继续上升 [1] - 中国7、8月月度全社会用电量连续突破万亿千瓦时大关 [1] 中国电力需求增长驱动因素 - 工业与制造业是当前中国电力需求结构中特别大的组成部分 [4] - 移动互联网、大数据、云计算带动互联网和相关服务业用电量同比增加 [1] - 新能源汽车渗透率提升推动充换电服务业用电量同比显著增长 [1] 算力用电需求的未来冲击 - 业内预测到2030年数据中心用电占比将达到11%至17%，接近当前中国全社会居民用电15%的平均占比 [7] - 未来四、五年内，由人工智能等掀起的用电需求激增将对电力系统产生较大冲击 [7] - 目前数据中心带来的用电影响尚未达到巨大程度，但未来冲击会逐渐体现 [4] 中国电力供给现状与信心 - 煤电等电源结构稳定以及可再生能源快速发展，增强了电力供给能力，当前无需担心“电力慌” [11] - 风电、光伏发电量占比提升快速，但其属于不稳定电源 [11] 新型电力基础设施的建设方向 - “十五五”期间构建与新型电力系统相匹配的能源基础设施是核心工作 [11] - 煤电需继续推进低碳化、清洁化和灵活化改造，以补充风电光伏的不稳定性 [15] - 充电桩基于新能源汽车存量扩充，可与电网互动形成巨大储能网络系统 [15] - 需从战略、资金及政策等方面推进电网侧储能的规模化建设 [15]

全球及中国电力需求增长趋势 - 全球数据中心年耗电量已占全球总用电量的3%以上，且该比例因AI大模型发展将继续上升 [1] - 中国今年7、8月月度全社会用电量连续突破万亿千瓦时大关 [1] - 互联网和相关服务业用电量同比增加，充换电服务业用电量因新能源汽车渗透率提升也同比显著增长 [1] 电力需求增长的主要驱动力 - 中国电力需求结构与经济发展和制造业息息相关，工业及制造业用电需求特别大 [1] - 算力用电需求目前影响有限，但未来冲击将逐渐体现 [1] - 预测显示到2030年数据中心用电占比将达到11%至17%，接近当前全社会居民用电15%的平均占比 [2] 电力供应系统的现状与挑战 - 当前中国无需担心“电力慌”，煤电等电源结构稳定，可再生能源快速发展增强供给能力 [2] - 风电、光伏发电量占比提升快速，但属于不稳定电源 [3] - 未来四、五年内算力需求集中涌入将对电力系统构成挑战 [2] 新型电力基础设施的建设方向 - “十五五”期间核心工作是构建与新型电力系统相匹配的能源基础设施 [3] - 煤电需继续推进低碳化、清洁化和灵活化改造，作为发电基本盘以补充风电光伏的不稳定性 [4] - 充电桩因新能源汽车存量扩充和渗透率提升，将成为新型能源基础设施的重要组成部分，并可形成巨大储能网络系统 [4] - 建议从战略、资金及政策等方面推进电网侧储能的规模化建设 [4]

算力与人工智能行业政策利好 - 中国七部门联合发布方案，提出深化5G与工业互联网融合应用，并按需布局算力基础设施 [1] - 方案旨在提升工业数据要素供给，并推动人工智能技术与服务型制造融合创新 [1] - 预计未来在算力和人工智能领域的投入将持续增加，对高科技板块构成利好 [1] 美国联邦政府停摆与经济影响 - 美国联邦政府因预算未谈拢而持续停摆，已正式启动裁员程序 [1] - 若危机未能在美东时间周一前化解，军队薪资将从15日起暂停发放 [1] - 此次停摆预计将对经济造成较大伤害，市场预期美联储下次降息几乎板上钉钉 [1] 刚果（金）钴出口禁令解除 - 持续了8个月的钴出口禁令将于10月16日解除 [2] - 刚果（金）供应全球约75%的钴，此次禁令实施的原因为不满钴价过低 [3] - 自年初实施禁令至今，钴行业股价已实现翻倍，禁令解除后行业估值面临重估 [3][4]

OpenAI产品动态与生态建设 - 视频AI应用Sora上线不到5天下载量突破100万次 超越ChatGPT同期表现 尽管目前仅限iOS设备并采用邀请码制 仍登上苹果App Store下载榜首位 [1] - OpenAI在开发者大会上宣布将ChatGPT升级为“超级App” 用户可在对话中直接调用第三方应用 同时推出AgentKit工具包并开放GPT-5 Pro、Sora 2等模型的API接入 [5][6] - Sora的火爆引发关于其是否侵犯版权的争议 OpenAI CEO表示公司将很快为版权方提供更细致的角色生成控制权 [1] AI算力基础设施与合作 - AMD与OpenAI达成战略合作 OpenAI将根据多年、多代协议部署6吉瓦容量的AMD GPU 并获得以每股0.01美元价格购买AMD至多1.6亿股普通股的认股权证 [2] - 英伟达计划向OpenAI投资最多1000亿美元 投资将随数据中心建设逐步到位 同时英伟达将助力OpenAI构建和部署至少10吉瓦的AI数据中心 [2][3] - 鸿海2025年9月营收达8370.68亿新台币 环比增长38.01% 同比增长14.19% 公司预计第四季度AI服务器出货量将持续攀升 [3] 行业巨头投资与战略布局 - 英伟达首席执行官黄仁勋证实公司已投资马斯克旗下的xAI 有消息称英伟达在此轮融资中的股权部分投资高达20亿美元 使xAI估值达到200亿美元 [4] - 英伟达近期在产业链上密集投资 仅9月公布的投资涉及金额已接近1100亿美元 公司首席财务官表示首要任务是利用现金帮助其他公司更快应用AI [4] - 软银集团以53.75亿美元企业估值收购ABB的机器人业务单元 该业务2024年收入为23亿美元 软银CEO称其下一个战略前沿是物理AI 旨在实现超级人工智能与机器人技术的融合 [7] AI技术应用与行业争议 - 马斯克成立xAI游戏工作室 宣布将在2026年底前发布一款由Grok驱动的AI生成游戏 但遭到游戏行业人士抨击 认为AI无法替代游戏开发所需的创意与情感联结 [8] - 腾讯混元视觉模型Hunyuan-Vision-1.5-Thinking在国际大模型竞技场LMArena的视觉模型榜单中位列全球第三、国内第一 混元图像3.0则在文生图榜单中登顶 [9] - 阿里通义有7款模型入选全球最大AI开源社区Hugging Face的模型榜单前十 腾讯也宣布混元相关模型将在10月底开源并公开技术报告 [9] 人才流动与行业趋势 - 清华物理天才姚顺宇从Anthropic跳槽至谷歌DeepMind 其在Anthropic期间参与了将Claude从3.7提升到4.5的工作 离职原因中约40%与公司价值观不合 [10][11] - 姚顺宇选择从物理学转向AI领域 主要原因在于认为AI为年轻人提供了更多机会 且行业发展速度惊人 其论文总引用次数截至2025年达到5020次 [10][11]

政策核心与定义 - 七部门联合发布《服务型制造创新发展实施方案》，政策覆盖面广，表明其具有长期性和重要性，并非短期风向[3] - 服务型制造的核心是从“卖产品”转变为“卖产品+服务”，例如销售机床的同时提供远程监控、保养和定制生产线等增值服务[3] - 方案设定了明确的量化目标：到2028年完成20项标准制定、打造50个领军品牌、建设100个创新高地，为行业成长划定了清晰路径[3] 关键受益行业与投资逻辑 - 算力基础设施行业将直接受益于制造业智能化改造产生的“真需求”，政策明确“按需布局算力基础设施”[4] - 人工智能行业将迎来与制造业深度融合的落地机会，例如利用AI优化生产流程和质量检测，具备实际解决方案的AI企业更具优势[4] - “共享制造”模式（如共享工厂、共享检测设备）能降低中小企业成本，运营相关共享平台的企业将获得实质性业务增长[4] - 投资应聚焦于“政策扶、需求真、业绩实”的领域，关注那些在先进制造业与现代服务业融合中具备扎实业务和订单支撑的企业[4] 投资筛选标准 - 需甄别公司基本面，重点考察其在服务型制造领域是否有实际业务布局、订单和营收支撑，而非仅凭概念或公司名称[5] - 该政策规划期从2025年至2028年，为中长线投资提供了明确指引，应跟随政策扶持的确定性需求进行布局[4][5]

行业概况 - 出版子板块高分红属性突出，在传媒板块中稳定性突出 [1] - 出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上 [1] - 行业竞争格局较为清晰，每个省基本有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行功能 [1] - 教材、教辅的出版发行业务是出版标的普遍的主营业务之一 [1] 板块估值驱动因素 - 2023年ChatGPT逻辑演绎中，市场共识是出版板块面临估值重估，出版公司的内容版权具有系统性、规整性，能作为数据语料库的重要来源，属于AI三要素中的结构化数据部分 [1] - 2024年市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高 [1] 公司业务与运营 - 公司是出版板块最大的六家龙头之一，管理与运营能力突出 [2] - 管理能力主要体现在产业链一体化协同经营，做好需求侧与供给侧管理，打造面向行业的供应链服务能力，并深化经营改革提高供给能力 [2] - 运营能力主要体现在培养业务新增长点，通过门店调整、线上线下融合发展对冲外部风险，内容定制产品开发提升了部分细分品类市占率，并优化图书产品结构适配双减政策 [2] - 降本增效方面，推进物流印装设施智能化改造、采购与费用管理、应收账款管理 [2] 公司业务板块 - 出版主业：公司旗下拥有15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等品类 [2] - 阅读服务：在四川省有181家零售门店，并自建官网及云店、第三方电商平台、内容电商等渠道，提供图书、文创、电子书、有声书等产品，构建了多场景的线上线下阅读服务体系 [2] - 教育服务：公司旗下152家分公司组成教育服务网络覆盖四川省，总部与分公司分工明确 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.81亿元、17.79亿元、19.10亿元 [3] - 对应PE分别为11倍、10倍、10倍 [3]

政策核心观点 - 工信部等七部门联合印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，旨在体系化推动服务型制造创新发展 [1] - 方案目标为到2028年进一步增强服务型制造在制造业高质量发展中的作用，完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地 [4] - 服务型制造是推动先进制造业与现代服务业深度融合、促进两化融合、加快建设现代化产业体系的重要举措 [5] 政策目标与量化指标 - 到2028年，服务型制造典型模式广泛普及、新模式不断涌现，产业生态持续优化 [4] - 具体量化目标包括完成20项标准制定，打造50个领军品牌，建设100个创新发展高地 [4] - 促进制造与服务全方位、宽领域、深层次融合发展格局进一步完善 [4] 主要任务 - 加强关键共性技术攻关和模式创新，发布关键共性技术清单，加快典型模式升级，探索新模式 [6] - 培育壮大科技服务业、工业设计、软件和信息服务、生产性金融服务、知识产权服务等重点生产性服务业 [6] - 分类推进服务型制造模式推广应用，分行业分领域推进典型模式普及 [6] - 推进标准体系建设，加快建设统一融合、先进适用的标准体系 [7] - 激发经营主体发展活力，培育龙头企业、领军品牌、转型方案提供商，构建大中小企业融通发展格局 [8] - 打造服务型制造创新发展高地，鼓励高新区、工业园区、产业集群先行先试 [8] - 夯实发展底座，加强新型信息基础设施建设，深化"5G+工业互联网"融合应用，按需布局算力基础设施，提升工业数据要素供给，推动AI技术与服务型制造融合创新 [1][8] 专项行动 - 开展共享制造培育提升行动，推动建设共享制造平台、共享工厂，开放检验检测资源共享 [9] - 开展服务型制造企业品牌提升行动，培育打造龙头企业和领军品牌，加强品牌评价和宣传推广 [10] - 开展融合应用场景创新示范行动，打造面向生产、消费及国家重大战略需求的融合应用场景 [11] 保障措施 - 强化政策支持，健全完善促进服务型制造发展的体制机制 [13] - 完善公共服务，深入开展服务型制造万里行等活动，强化区域协同和产学研合作 [14] - 壮大人才队伍，加强服务型制造复合型创新人才培育 [15] - 推进国际合作，深化全球产业链供应链合作，拓展与"一带一路"国家合作，搭建国际交流平台 [15]

政策与行业支持 - 工信部等七部门加强新型信息基础设施建设，深化5G与工业互联网融合，按需布局算力基础设施并加速其与行业融合应用 [2] - 政策推动人工智能技术与服务型制造融合创新，引导通用大模型、行业大模型和智能体在重点场景布局应用 [2] 国际贸易环境 - 墨西哥自2025年10月6日起终止对原产于中国的风塔征收21%的反倾销税 [3] 汽车行业销售 - 全国乘用车市场9月零售223.9万辆，同比增长6%，环比增长11% [4][5] - 全国乘用车市场今年以来累计零售1700.4万辆，同比增长9% [5] - 全国乘用车厂商9月批发277.0万辆，同比增长11%，环比增长12% [5] - 全国乘用车厂商今年以来累计批发2081.2万辆，同比增长13% [5] 金融机构整合与人事 - 国联民生证券完成集中交易系统整体切换，192万客户接入新系统，首日处理64万笔交易，交易金额达94.76亿元 [8] - 中国进出口银行北京分行原党委书记、行长吴少华因严重违纪违法被开除党籍 [9] 资本市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌1.9%，纳指跌3.56%，标普500指数跌2.71% [11] - 大型科技股普跌，博通跌近6%，特斯拉跌超5%，亚马逊跌近5%，英伟达跌超4% [11] - 费城半导体指数大跌6.32%，Arm跌超9%，AMD、高通跌超7% [11] 公司动态与融资 - 宏胜集团祝丽丹回应“被带走调查”传闻，称“不要轻信谣言” [12] - 冯长军任东风汽车集团有限公司董事、总经理、党委副书记 [12] - 滴滴自动驾驶获D轮20亿元融资，资金将用于加大AI研发投入及推动L4级自动驾驶应用落地 [13] - 娃哈哈集团任命许思敏为总经理，董事长职务空缺 [14]