当光伏行业产能过剩、价格暴跌，这场豪赌的筹码不仅是润阳的命运，更折射出光伏狂飙后的残酷洗牌。 290亿债务压顶，估值严重缩水 光伏调整周期下，昔日的电池片龙头润阳股份的日子不好过，一边是业绩的持续亏损，2024年便亏损超8.8亿元；另一 边则是估值的严重缩水，据锡装股份7月初披露的公告，润阳股份的估值仅80亿元。 这一估值相较于两年前可谓严重缩水。据南都湾财社记者了解，2023年6月份，润阳股份获得IPO注册批文，计划在创 业板上市，拟募集资金40亿元，对应估值一度达到400亿元。但后因被天合光能（688599.SH）指控侵权、技术转型滞 后等，公司IPO计划搁浅。 光伏周期下，一场关乎生死的资本博弈正在上演。 昔日全球电池片出货三甲——润阳股份，如今深陷巨额债务泥潭，估值从400亿巅峰缩水至80亿。IPO折戟、通威收购 告吹后，这家企业开启了一场惊险自救：让债主变股东。 短短半年，多家设备供应商将16亿债权转为股权，从捷佳伟创（300724.SZ）、奥特维（688516.SH）到锡装股份 （001332.SZ）......集体押注一个希望——创始人陶龙忠等签下"军令状"：2028年前必须上市。 | | (未 ...

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 近期，海思科医药集团股份有限公司（002653.SZ，下称"海思科"）发布公告称，深交所已受理其向特定对象发行股票的申请。 根据定增预案，本次拟发行股票不超过7000万股，募集资金总额不超过13.65亿元，发行对象为不超过35名（含35名）特定投资者，主要用于新药 研发项目和补充流动资金。 制图：佘诗婕 战略转型 据悉，海思科是一家集新药研发、生产制造、推广营销业务于一体的多元化、专业化医药集团，拥有覆盖麻醉、肠外营养、肿瘤止吐、肝胆消化、 抗生素、心脑血管等多个细分领域的产品布局，现有40余个品种。 其中环泊酚注射液（思舒宁）、苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁）和考格列汀片（倍长平）、安瑞克芬注射液（思舒静、HSK21542）4款1类新药 已获批上市，其他品种多为国内首家或独家仿制。 截至2025年3月31日，公司的商业化产品及进入临床阶段的1类新药共有14 个，涵盖麻醉、镇痛、肿瘤、代谢、呼吸系统、自身免疫系统等多个领 域。 同时，仿制药收入占比从2019年超80%降至2024年60%以下，创新药收入占比升至40%（2025年预计超40%）。 根据公司2024年年报 ...

核心观点 报告对A股大小盘和成长价值风格轮动进行历史复盘与回测分析，认为风格转换与基本面、流动性、估值、政策等因素相关，并对2025年下半年风格进行展望，预计市场风格或偏向大盘和价值风格 [2]。 大小盘风格轮动历史复盘 - 2008 - 2010年：经济刺激政策力度大、流动性充裕，产业资本持股占比走高，新兴产业发展向上，小盘风格占优 [2][6] - 2011 - 2013年：经济增长压力加大，大盘防御属性突出，大小盘估值比来到极值位置，大盘风格占优 [2][8] - 2013 - 2015年：经济转型与新兴产业崛起，政策鼓励下并购重组市场热度提升，杠杆资金推动市场风险偏好，小盘风格占优 [2][9] - 2016 - 2021年：供给侧改革推动龙头股盈利改善，监管趋严环境下并购转冷，外资持续流入大盘股，大盘风格占优 [2][10] - 2021 - 2023年：资金结构与交易行为变化，新旧动能转型环境下新兴产业发展，小盘风格占优 [2][12] 成长价值风格轮动历史复盘 - 2011年1月 - 2014年12月：经济增长由政策刺激向自主增长转变，GDP增速下行，通胀升温，海外需求萎缩，流动性多轮调整，业绩下滑，价值风格占优 [13][15] - 2015年1月 - 2015年12月：GDP增速延续下行，新兴行业景气上行，流动性整体宽松，业绩增速差扩大，成长风格占优 [13][19] - 2016年7月 - 2018年10月：供给侧改革背景下，传统行业集中度提升，新兴行业景气下行，流动性从紧，业绩增速差大幅下行，价值风格占优 [13][21] - 2018年11月 - 2021年7月：中美贸易摩擦持续，经济增速放缓后复苏，新兴行业景气上行，流动性宽松，业绩增速差上升，成长风格占优 [13][23] - 2021年8月 - 2024年8月：全球流动性紧缩，地缘冲突爆发，经济增长受影响，流动性紧缩，业绩增速差震荡下行，价值风格占优 [13][25] 风格轮动的核心驱动因素总结 基本面 - 大小盘风格和传统经济周期指标相关性较低，但与经济大周期有关，与内外需强弱变化密切相关 [27][35] - 成长价值风格转换受GDP增速影响不明显，CPI对其影响更大，业绩增速差异对风格轮动有指导意义 [39][42] 流动性 - 剩余流动性指标上升时小盘风格相对占优，机构资金、外资加速流入时大盘风格相对占优 [45][46] - M1增速、M2增速及两者增速差与成长价值收盘价比值正相关，全A指数市值上升时成长风格容易占优 [47][53] 估值 - 市场牛熊转折点附近易出现大级别风格转换，难以从估值变化判断成长价值风格转换，美债收益率与成长价值风格转换相关性明显 [63][67] 政策 - 产业政策对经济结构调整、资源配置导向及企业发展预期有深远影响，与A股风格转换和行业轮转紧密相关 [70] 核心指标及策略回测 大小盘风格转换回测 - 选取GDP中居民服务消费高相关占比等指标，采用两种方法回测，主要机构持股占流通市值比、外资持股占流通市值比变量的一阶差分值对大小盘风格转换影响显著，2005年以来拟合的大小盘占优风格正确率为69% [77][80] 成长价值风格转换回测 - 选取GDP增速等指标，采用两种方法回测，10年期美国国债收益率、成长价值ROE(TTM)季度差值、全A指数总市值变量的一阶差分值对成长价值风格转换影响显著，2011Q1以来拟合的成长价值占优风格正确率为77% [86][90] 未来风格展望 大小盘风格 - 2025年上半年小盘占优，下半年随着权益类公募基金扩容，中长期资金布局，机构投资者入市，叠加外部不确定性扰动，市场风格或将偏向大盘 [95] 成长价值风格 - 2025年上半年价值风格占优，下半年价值股在海外不确定性因素叠加环境中仍具吸引力，美债收益率大概率高位震荡，“反内卷”政策利好价值风格占优 [96][99]

宝马与Momenta合作 - 宝马集团中国宣布与Momenta合作打造专属中国市场的智能驾驶辅助解决方案，覆盖高速和城区道路，计划应用于明年国产的新世代等多款车型 [1] - 宝马成为BBA中最后一个拥抱"中国大脑"的车企，奔驰和奥迪已分别官宣与Momenta和华为合作 [1] - 宝马的"关键选票"是其补上智能课的信号，也是BBA智驾战略走向务实，重视中国市场需求的体现 [2] 宝马在中国市场的表现 - 今年上半年宝马在中国市场共交付31.79万辆新车，同比下滑15.5%，而欧洲、美洲等其他市场均实现销量同比增长 [3][4] - 中国市场是宝马集团最重要的市场，电动化进程必然伴随着智能化需求，宝马需要更快跟上中国市场节奏 [4] - 中国市场的表现直接关系到宝马电动化转型的"收获期"，宝马计划2025年累计交付200万辆纯电动车，2030年前实现纯电动车累计交付超1000万辆 [5] 宝马的谨慎策略 - 宝马在智能辅助驾驶进程上稍有迟滞，原因包括需要平衡驾控基因与大模型技术、强调安全验证优先于技术、以及生态控制权问题 [6][7] - 宝马选择Momenta因其已通过广汽丰田、上汽大众等合资品牌项目完成量产落地，积累了完整的工程化验证经验 [7] - 宝马最终选择"深度定制"路线，与Momenta联合开发的智能辅助驾驶方案专供中国市场的新世代等车型 [8] BBA的智驾战略转向 - BBA此前已开始攻克L3高地，奥迪2017年发布全球首款搭载L3技术的量产车型，奔驰2021年量产L3级自动驾驶系统，宝马2018年推出脱手驾驶模式 [10] - BBA对智驾的追求是高速公路限速下实现L3功能，更像是技术军备赛中的展示，而非对实用性的追求 [11] - 考虑到中国复杂路况，BBA选择联合研发或采用中国智驾供应商的L2+及以上方案，被视为重视中国市场需求的"务实"转向 [11] 宝马的智能化布局 - 宝马加速智能化补课，"中国朋友圈"持续扩大，3月开始陆续官宣与华为终端和阿里巴巴集团的合作 [8] - 宝马用中国研发力量赋能全球，首款新世代车型搭载的智能技术由中国研发团队和国际团队合作研发 [9] - 宝马纯电平台新世代平台搭载"驾控超级大脑"，整合动力传动、转向等12个传统ECU功能，通过智能化强化操控优势 [8]

俄乌冲突时间节点 - 特朗普提出50天内俄乌达成和平协议否则对俄征收100%关税 [2][3] - 泽连斯基提出延长战时状态和军事动员90天至11月5日 [3] - 这是乌克兰第16次批准延长战时状态法令 [3] 美国对乌军援政策转变 - 美国从无偿支援者转变为武器供应商 [8] - 欧盟国家需先自费购买美国武器再转供乌克兰 [8] - 德国率先与美国商讨采购"爱国者"防空系统援乌 [10] 德国军事立场变化 - 德国总理默茨表示将在北约对乌军援中发挥决定性作用 [11] - 德国防部长称若俄与北约开战德军将击杀俄士兵 [11] - 德国将打破二战后的军事克制传统 [11] 欧盟军援实施情况 - 德国将成为欧盟对乌军援的表率 [12] - 德国近期将向乌提供一套"爱国者"防空系统 [13] - 这标志着欧盟正式接手对乌军援 [14] 俄乌和谈前景 - 50天内达成和平协议可能性不大 [15] - 特朗普是否真会对俄征收高额关税尚不确定 [16] - 欧盟国家可能在50天内体会到军援成本压力 [18] 冲突潜在转折点 - 欧盟国家或将因军援成本重新评估立场 [18] - 这种认知可能成为俄乌冲突的转折契机 [19]

询价转让委托与核查 - 国泰海通证券受上海凯宝药业委托组织实施上海谊众药业首发前股东向特定机构投资者的询价转让 [1] - 核查依据包括《科创板上市公司持续监管办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》及2025年3月修订的询价转让和配售指引 [1] 出让方资格核查 - 上海凯宝药业为合法存续的股份有限公司成立于2000年4月12日统一社会信用代码91310000630948912G [2] - 经营范围涵盖药品生产许可项目包括小容量注射剂片剂硬胶囊剂等以及一般农副产品收购业务 [2] - 核查确认上海凯宝不存在营业期限届满违规吊销或破产等终止情形 [2] 合规性结论 - 上海凯宝非上海谊众董事及高级管理人员不适用询价转让窗口期限制 [3] - 经文件核查及访谈确认出让方符合《询价转让和配售指引》要求无质押冻结等禁止性情形 [4]

餐饮包装行业：南王科技行业头部企业，优势凸显 订单激增背后：餐饮外卖包装需求暴涨 近日，延续上周"疯狂星期六"的外卖潮，"外卖大战"硝烟又起。美团、淘宝闪购、京东三大外卖平台再 发多张折扣券和兑换券等无门槛优惠券。据红星资本局及多方报道，淘宝闪购联合饿了么再发战报，日 订单量突破8000万创新高（不含自提及0元购）。其中也提到骑手收入数据，淘宝闪购上线以来，骑手 群体的收入显著增长，活跃稳定的众包骑手月均收入超12500元。美团更是宣布其即时零售日订单量超 过1.5亿，6月全国众包高频骑手月收入达9793元。自京东入局外卖行业，冲击美团饿了么二分天下的格 局，现在来看，整个战争已上升到集团对垒的维度。 据数据显示，2024年中国在线餐饮外卖市场规模达1.64万亿元，据有关咨询预测，2025年中国在线餐饮 外卖市场规模将达到1.7469万亿元，就前方战报数据映射出外卖市场的强劲增长势头，2025年规模或将 超预期，为餐饮行业带来前所未有的发展机遇。 外卖商战背后：餐饮企业迎商机，做好应对策略至关重要 对消费者而言，能有机会薅羊毛这样普惠性的消费优惠活动，是广大民众喜闻乐见的"好事"。但也看到 诸多网友辣评，"羊 ...

香港金融发展局年度报告核心观点 - 香港正处于"百年一遇"的范式转换临界点，需主动对接全球机遇与挑战，目标在资本联通、绿色转型和数字革命三大领域领跑[1] - 香港金融体系定位为全球金融提供"超级增值层"，通过多元化布局适应全球格局重构的"新常态"[1] - 相比新加坡等亚洲金融中心，香港在贸易体量、资本市场成交量、高校资源及内地市场对接方面具有显著优势[4] 资本联通与市场拓展 - 2024年10月推出全球规模最大的海湾市场ETF，同期沙特上市首只投资中国港股的ETF募集超100亿港元，95%资金投向南方东英MSCI港股通精选ETF[2] - 中国证监会2024年4月推出五项措施支持香港资本市场，包括放宽"ETF通"合资格产品范围、"南向通"ETF港股占比门槛从90%降至60%[2] - 香港交易所5月28日推出全球唯一追踪三星电子的杠杆(2x)/反向(-2x)产品，填补韩国个股衍生品空白[2] - 过去一年与卡塔尔、科威特、阿联酋等中东国家金融部门签订合作备忘录[2] 绿色金融与碳市场 - 香港拥有全球最密集的单一家族办公室网络(超1000家)，其"NextGen"价值观推动混合金融及影响力投资需求[3] - 依托内地电力、石化等八大行业碳市场发展，香港正建设"境外碳信用枢纽"[3] 数字资产与稳定币监管 - 香港8月1日实施稳定币监管制度，强调稳定币不应作为短期炒作工具，数字资产发展是"持久战"[4] - 已完成虚拟资产交易平台(VASP)发牌框架，聚焦数字资产托管规则与稳定币跨境使用场景[4] - 投资推广署协助多家企业迁册香港，未来将推出人民币风险管理及稳定币等新型工具[4] 离岸人民币与多元货币功能 - 香港可借美元走弱时机强化人民币及多元货币风险管理功能，吸引全球资本配置[5] - 尽管消费行业承压，香港金融主导型经济结构(IPO、保险、资管等)仍保持增长，家族办公室等私人资本持续流入[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 7月15日中国生物制药公告以约5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权，交易完成后礼新医药将成其全资子公司，此前2024年8月已参与礼新C轮融资取得4.91%股权 [7] - 礼新医药FIC/BIC在研创新管线极具全球价值，如LM - 299潜在BIC、LM - 305潜在FIC等，且其研发平台加入中国生物制药后有望提升其肿瘤领域核心竞争力和出海机会 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE分别为24、22、21倍，鉴于创新转型成果显著、创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 7月15日收盘价6.37港元，一年内最高/最低6.42/2.67港元，总市值和流通市值均为119,505.77百万港元，资产负债率34.60% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|26199|-8.97%|2332|-8.32%|0.13|7.7%|25.63| |2024|28866|10.18%|3500|50.08%|0.19|11.0%|15.56| |2025E|32562|12.80%|4639|32.56%|0.25|12.7%|23.96| |2026E|36315|11.53%|5003|7.84%|0.27|12.0%|22.22| |2027E|40723|12.14%|5405|8.05%|0.29|11.5%|20.56|[6] 附录：财务预测摘要 损益表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32562|36315|40723| |增长率|12.8%|11.5%|12.1%| |营业成本（百万元）|6088|6723|7528| |%销售收入|18.7%|18.5%|18.5%| |毛利（百万元）|26474|29592|33196| |%销售收入|81.3%|81.5%|81.5%| |销售费用（百万元）|11234|12347|13642| |%销售收入|34.5%|34.0%|33.5%| |管理费用（百万元）|2182|2252|2443| |%销售收入|6.7%|6.2%|6.0%| |研发费用（百万元）|5373|5992|6516| |%销售收入|16.5%|16.5%|16.0%| |财务费用（百万元）|103|19|-134| |%销售收入|0.3%|0.1%|-0.3%| |息税前利润(EBIT)（百万元）|7698|9110|10702| |%销售收入|23.6%|25.1%|26.3%| |投资收益（百万元）|-86|-73|-96| |%税前利润|-1.1%|-0.8%|-0.9%| |除税前利润（百万元）|7595|9091|10836| |利润率|23.3%|25.0%|26.6%| |所得税（百万元）|1063|1273|1625| |所得税率|14.0%|14.0%|15.0%| |净利润(含少数股东损益)（百万元）|6532|7818|9211| |少数股东损益（百万元）|3592|4066|4605| |归属于母公司的净利润（百万元）|4639|5003|5405| |增长率|32.6%|7.8%|8.0%| |净利率|14.2%|13.8%|13.3%| [8] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|11876|19202|26800| |应收款项（百万元）|8683|9119|9887| |存货（百万元）|2029|2054|2091| |其他流动资产（百万元）|9717|9929|10473| |流动资产（百万元）|32305|40304|49250| |权益性投资（百万元）|1720|1820|1920| |固定资产（百万元）|8868|9134|9483| |无形资产（百万元）|4975|5166|5338| |非流动资产（百万元）|42517|44274|46095| |资产总计（百万元）|74822|84578|95345| |应付款项（百万元）|1488|1587|1777| |短期借款（百万元）|6586|6386|6186| |其他流动负债（百万元）|12715|13453|14269| |流动负债（百万元）|20789|21426|22233| |长期债务（百万元）|1947|1997|1947| |其他长期负债（百万元）|1081|1081|1081| |非流动负债（百万元）|3028|3078|3028| |负债总计（百万元）|23817|24503|25260| |归属母公司股东权益（百万元）|36600|41603|47008| |少数股东权益（百万元）|14406|18471|23077| |负债股东权益合计（百万元）|74822|84578|95345| [8] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|4639|5003|5405| |少数股东损益（百万元）|3592|4066|4605| |营运资金变动（百万元）|957|664|158| |其他变动（百万元）|796|751|745| |经营活动现金流量净额（百万元）|9984|10483|10914| |资本开支（百万元）|-1300|-1300|-1400| |投资（百万元）|-2000|-1800|-1800| |其他（百万元）|337|399|433| |投资活动现金流量净额（百万元）|-2963|-2701|-2767| |股权募资（百万元）|0|0|0| |债权募资（百万元）|-1050|-150|-250| |其他（百万元）|-327|-307|-300| |筹资活动现金流量净额（百万元）|-1377|-457|-550| |现金净变动（百万元）|5644|7326|7598| [8] 比率分析 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标：每股收益（元/股）|0.25|0.27|0.29| |每股指标：每股净资产（元/股）|1.95|2.22|2.51| |每股指标：每股经营现金净流（元/股）|0.53|0.56|0.58| |每股指标：每股股利（元/股）|0.00|0.00|0.00| |回报率：净资产收益率（%）|12.68|12.03|11.50| |回报率：总资产收益率（%）|6.20|5.92|5.67| |回报率：投入资本收益率（%）|11.12|11.44|11.63| |增长率：营业收入增长率（%）|12.80|11.53|12.14| |增长率：EBIT增长率（%）|51.74|18.35|17.47| |增长率：净利润增长率（%）|32.56|7.84|8.05| |增长率：总资产增长率（%）|14.39|13.04|12.73| |资产管理能力：应收账款周转天数|57.5|55.9|53.4| |资产管理能力：存货周转天数|130.2|109.3|99.1| |资产管理能力：应付账款周转天数|88.3|82.3|80.5| |资产管理能力：固定资产周转天数|97.1|89.2|82.3| |偿债能力：流动比率|1.55|1.88|2.22| |偿债能力：速动比率|1.43|1.77|2.10| |偿债能力：净负债/股东权益（%）|-6.56|-18.01|-26.63| |偿债能力：EBIT利息保障倍数|23.5|29.7|35.7| |资产负债率（%）|31.83|28.97|26.49| [8]

行业稼动率与供需价格 - LCD 行业平均稼动率自 2024 年 11 月回升，2025 年一季度保持在 80%以上，二季度随需求回落下调，三季度面板厂将灵活调整并按需生产 [1] - 一季度因出口需求和政策刺激，终端需求旺盛，企业高稼动率，LCD TV 主流尺寸面板价格全面上涨；二季度采购需求降温，企业调整稼动率；7 月 LCD TV 部分尺寸产品价格小幅下降，LCD IT 的 MNT、NB 面板价格整体稳定 [2] 公司折旧情况 - 2024 年公司折旧约 380 亿，北京、合肥、重庆、福州四条 8.5 代生产线已折旧到期，成都、绵阳、重庆第 6 代 AMOLED 生产线已完成转固，2024 年折旧较 2023 年增加 [3] - 随着新项目转固和成熟产线折旧到期，公司折旧预计今年达峰值，公司会优化产线定位提升运营效率改善盈利水平 [3] 公司资本开支与股权回购 - 未来资本支出围绕战略规划，聚焦半导体显示业务，在物联网创新、传感、MLED 和智慧医工四个高潜航道布局，包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等 [4][5] - 公司将根据经营和现金流情况择机回购高世代生产线少数股东股权，关注公告 [5] 公司业务进展 - 柔性 AMOLED 领域构建产能和技术优势，积累客户资源，覆盖手机主要 Top 品牌客户，高端产品占比显著提升，积极布局车载、IT 等中尺寸创新应用 [5] - 5 月 20 日成都第 8.6 代 AMOLED 生产线项目提前 4 个月开始工艺设备搬入，向产线运营阶段转换，推动全球 OLED 显示产业向中尺寸领域迈进 [5]