核心观点 - 瑞银高级中国经济学家张宁认为，展望2026年，中国货币政策仍有进一步宽松空间，降息具有一定概率 [1][3] - 若实施降息，预计节奏更可能集中在二季度及下半年，全年降息幅度或为20个基点，每次约10个基点 [1][2][3][4] 货币政策展望与空间 - 未来仍不排除通过降息、降准等方式进一步下调政策利率的可能性 [1][3] - 中国实际利率仍处于全球较高水平，叠加房地产调整压力和企业融资成本问题，降息的政策空间依然存在 [2][4] - 当前市场对宽松政策的预期并不十分一致，相关判断仍存在分歧 [1][3] 经济环境与降息动因 - 当前经济面临多重压力：价格回升的基础仍需巩固，居民和企业信心需要进一步修复 [1][3] - 降息的潜在触发因素包括：房地产领域的持续压力，对出口的乐观预期在兑现过程中可能面临阻力 [1][3] - 若内需出现阶段性走弱，叠加外需不确定性进一步显现，经济韧性预期可能出现松动，货币政策进一步宽松的必要性可能会上升 [1][3] 降息节奏与制约因素 - 今年一季度是“开门红”，包含很多不确定性，实施降息的紧迫性相对有限 [2][4] - 在3月全国两会召开前，政策层面或倾向于保持观望态度 [2][4] - 当前降息动能面临的重要制约在于通胀水平正逐步回升，这在一定程度上降低了政策宽松的迫切性 [2][4] - 从短期来看，人民银行的政策立场整体偏中性 [1][3]

美国经济与货币政策展望 - 纽约联储主席威廉姆斯预计2026年美国经济将保持健康，并暗示短期内没有降息的理由 [1] - 美联储公开市场委员会已将货币政策从温和限制性立场进一步推向接近中性水平 [1] - 当前的货币政策被认为具备良好条件，有助于支持劳动力市场稳定并推动通胀回归2%的目标 [1] 劳动力市场与通胀风险 - 近几个月，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险有所上升，而通胀的上行风险则有所减弱 [1] - 美联储在将通胀拉回2%目标的同时，避免给就业市场带来不必要的风险至关重要 [1] 经济增长与失业率预测 - 预计今年美国GDP增速在2.5%至2.75%之间 [1] - 预计失业率今年趋于稳定，并在随后几年回落 [1] 通胀路径预测 - 预计价格压力将在今年上半年见顶于2.75%至3%之间 [1] - 预计全年通胀平均回落至2.5%，并在2027年回到2%的目标水平 [1]

核心观点 - 对冲基金潘兴广场资本管理公司首席执行官比尔·阿克曼表示，美联储可能会放弃其2%的通胀目标，转而将目标设定在2.5%-3%区间 [1] 市场预期与观点 - 尽管市场普遍预期美联储还将进行几次降息，但比尔·阿克曼对此展望持保留态度 [1] - 他指出许多强劲动力将推动经济和整体市场，很难设想一个完全没有通胀压力的环境 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动、废铜政策放开且12月制造业PMI升至扩张区间偏多，但基差贴水期货偏空，库存中性，盘面偏多，主力净持仓多但多减也偏多，地缘扰动下铜价创历史新高且高位大幅波动需注意仓位控制 [4] - 铝市场存在降息和需求疲软的博弈，利多因素有碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息，利空因素有全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铜基本面供应端有减产动作、废铜政策放开且12月制造业PMI升至扩张区间偏多；基差贴水期货偏空；1月9日铜库存减2100至138975吨，上期所铜库存较上周增35201吨至180543吨，库存中性；收盘价收于20均线上且20均线向上运行偏多；主力净持仓多但多减偏多；地缘扰动下铜价创历史新高且高位大幅波动需注意仓位控制 [4] 近期利多利空分析 - 铝市场利多因素为碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息；利空因素为全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消；逻辑是降息和需求疲软博弈 [5] 每日汇总 - 上海昨日现货中间价70770，跌375；南储昨日现货中间价70690，跌450；长江今日上海现货中间价70870，跌400；仓单库存70798吨，增699；LME库存（日）74750吨，减425；SHFE库存（周）136300吨，增29728 [6] 供需平衡 - 中国铝2018 - 2024年年度供需平衡表显示，2018 - 2023年供需多为平衡为负，2024年产量4312.27万吨、净进口量196.16万吨、表观消费量4502.5万吨、实际消费4487.5万吨，供需平衡为15万吨 [25]

货币政策总体取向 - 未来一段时间货币政策"小步走"的可能性较大 降准降息仍有空间 [2] - 货币政策聚焦中短期目标 在面临较多不确定性时更需要"摸着石头过河" [2] - 货币政策间接发挥作用 实施效果受市场反馈影响 [2] 政策工具运用与比较 - 货币政策工具箱日趋丰富 央行正增强政策利率作用 [2] - 央行通过流动性支持工具 二级市场国债买卖等方式投放流动性和调节资金成本 能有效平抑市场短期波动 [2] - 在具体政策走向上 降准优于降息 与国际主要经济体央行相比 中国降准还有较大空间 [2] - 降准将直接增加商业银行可自由使用的资金 从而更好支持积极的财政政策 [2] - 过去数年 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势 [2] 降准与降息的考量因素 - 以降准为主而非大幅降息的原因之一是商业银行的息差压力 截至2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [3] - 中国消费和投资的利率弹性较低 降息对刺激消费和投资的作用有限 [3] - 企业在投资决策时更多考虑投资风险和利润 利率的小幅变化对其影响不大 [3] - 降息仍有空间 原因包括目前物价较低致使实际利率较高 2024年CPI累计同比增速仅为0.2% 2025年全年CPI累计同比零增长 PPI同比仍为负增长 [4] - 人民币汇率升值 美联储仍处于降息周期 中国降息的外部环境改善 [4] 结构性货币政策工具 - 央行通过一系列结构性货币政策工具的创新 引导信贷结构调整优化 [4] - 结构性货币政策工具既有"量"又有"价" 两者都能发挥定向激励作用 [4] - 中国还可通过结构性工具降息 重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4]

2026年中国首席经济学家论坛年会核心观点 - 汇泉基金总经理陈洪斌在论坛上对中国经济提出三点政策建议 [1][3] 具体政策建议 - 第一点建议是在必要时直接向居民发放现金 认为传统的“不养懒人”思维会制约劳动生产效率 而人工智能的发展要求改变这一思维 [1][4] - 第二点建议是实施降息 理由是经济存在负向产出缺口 全球都需要调整利率 不调整将制约经济增长并引发更严重问题 [1][4] - 第三点建议是大力发展现代服务业 以保障普通民众的生计 [1][5]

货币政策总体基调与操作特点 - 中国货币政策未来“小步走”的可能性较大 [1] - 货币政策针对中短期目标 在不确定性较多时需“摸着石头过河” 且政策效果存在时滞 [3] - 货币政策传导机制复杂 中国已形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [3] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [3] 降准与降息工具分析 - 降准是配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行自由资金以支持积极财政政策 [5] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整23次均为降准 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [5] - 政策利率（如7天OMO利率）同期仅调整14次 显示降准使用更为频繁 [5] - 以降准为主、不大幅降息的原因之一是商业银行息差压力 2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [6] - 中国金融机构加权平均存款准备金率约6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 [6] - 降息仍有空间 因物价较低导致实际利率较高 且外部环境改善（人民币汇率升值 美联储处于降息周期） [8] - 2025年美联储累计降息75BP 中国政策利率仅调降10BP（部分结构性工具利率下降25BP） [8] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润 [8] 财政政策与货币政策协同 - 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 [5] - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 将延续扩张性基调 [8] - 可适当提高财政赤字率为积极财政政策创造条件 3%的警戒线不符合中国实际情况 [8]

货币政策基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对经济中的不确定性 [2] - 货币政策传导机制复杂且存在时滞 当前中国形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [2] - 央行货币政策工具箱日趋丰富 通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [2] 降准与财政政策的协同 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行可自由使用的资金以支持政府债券购买 [2] - 历史数据显示 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步走势 [2] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整过23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [3] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比仍有较大下调空间 [3] 利率政策空间与制约 - 中国政策利率调整次数相对较少 2016年以来仅调整过14次 而2025年美联储累计降息75BP时中国政策利率仅调降10BP [3][4] - 降息仍有一定空间 主要依据是当前物价较低导致实际利率较高 且人民币汇率升值和美联储降息周期改善了外部环境 [3] - 商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末为1.42% 这是中国以降准为主而不大幅降息的原因之一 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润而非小幅利率变化 [4] - 央行可通过结构性货币政策工具进行定向降息 以重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4] 财政政策展望 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 [4] - 为支持积极财政政策 可在未来较长时期内适当提高财政赤字率 3%的警戒线标准并不完全符合中国实际情况 [4]

货币政策总体基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对较多不确定性 并考虑政策从实施到影响经济存在时滞 [1] - 货币政策主要通过间接方式发挥作用 依赖于私人部门 商业银行及整个金融体系的配合 其实施效果受市场反馈影响较大 [1] - 货币政策传导机制复杂且途径较长 例如中国已形成“政策利率→LPR→实际贷款利率”的传导链 中央银行难以精准控制每一环节 [1] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行正通过增强政策利率作用 运用各类流动性支持工具及二级市场国债买卖等方式 来投放流动性和调节资金成本 以平抑市场短期波动 [1] 降准与降息工具的分析与比较 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 能增加商业银行可自由使用的资金 从而更好地支持积极的财政政策 [2] - 历史数据显示降准使用更为频繁 自2016年以来中国法定存款准备金率共调整23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 同期政策利率仅调整14次 [2] - 选择以降准为主而非大幅降息的原因之一在于商业银行的息差压力 截至2025年三季度末 商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [2] - 中国降准仍有较大空间 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比处于较高水平 [2] - 降息仍有一定空间 支撑因素包括当前物价较低导致实际利率较高 人民币汇率升值 以及美联储处于降息周期改善了外部环境 [3] - 2025年美联储累计降息75BP 而中国政策利率仅调降10BP 部分结构性工具利率下降25BP 显示中国降息幅度相对谨慎 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 主要因消费和投资的利率弹性较低 降息刺激作用有限 且企业投资决策更关注风险和利润 对利率小幅变化不敏感 [3] 财政政策预期与协调 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 这与2025年中央经济工作会议“保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量”的表述一致 [3] - 为积极财政政策创造条件 可在未来较长时期内适当提高中国财政赤字率 盛松成指出《马斯特里赫特条约》3%的警戒线主要适用于欧盟 并不完全符合中国实际情况 [3] - 货币政策通过降准等方式配合财政政策 历史数据显示央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 因中国大部分国债和地方政府债由商业银行购买 [2] 结构性货币政策工具的运用 - 央行通过创新一系列结构性货币政策工具 引导信贷结构调整优化 [3] - 可通过结构性工具进行定向降息 重点支持科技创新和经济薄弱环节 [3]

货币政策总体取向 - 当前外部环境和国内经济存在较大不确定性，货币政策更可能采取“小步走”的操作方式，以降准为主、降息为辅，协同更加积极的财政政策以稳定经济运行 [1] - 货币政策主要通过金融体系间接传导，政策传导路径长、时滞明显，在不确定性高的环境下不宜采取“激进”操作 [1] 降准政策的考量 - 降准对当前中国经济更具现实针对性，中国金融体系以银行为主导，约六成以上国债、近八成地方政府债由银行体系配置 [1] - 在财政政策持续发力下，通过降准向银行体系释放中长期流动性，有助于增强银行对政府债券的承接能力，从而更好实现货币政策与财政政策的协同 [1] 降息政策的考量 - 对大幅降息持谨慎态度，因商业银行净息差持续收窄，截至2025年三季度末，商业银行整体净息差已降至约1.42%，大幅降息可能进一步压缩银行盈利空间，削弱金融体系风险抵御能力 [2] - 中国以间接融资为主，对银行体系稳定性依赖程度高，若金融体系承压叠加房地产风险，宏观经济稳定性将面临更大挑战 [2] - 当前国内物价水平偏低，实际利率仍为正，同时随着美联储进入降息周期，中国货币政策操作空间有所改善，未来不排除继续降息，但更可能采取渐进式调整而非一次性大幅度下调 [2] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具的重要性将上升，通过定向工具引导信贷资源流向科技创新、房地产“白名单”等重点领域，可以在不显著下压整体利率水平的情况下，提升政策支持的精准性和有效性 [2]