报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河南省黄金采选冶领军企业，2024 年产矿产金 5.2 吨，占国内金矿产量 1.37%，营收中，金锭业务收入占税前收入的 96.8% [1] - 美元信用边际走弱、央行购金及地缘风险等因素影响，金价有望继续保持强势 [1] - 公司拥有五大矿山基地和一个冶炼加工企业，近年来采矿业务净利率稳定增长，2024 年净利率为 43.1% [2] - 公司核心矿区资源禀赋好，平均金资源品位高，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [2] - 预计 2025 - 27 年归母净利润 15.5/16.5/17.6 亿元（+122%/6%/7%），EPS 分别为 1.20/1.28/1.37 元，合理估值 12.9 - 14.6 港元，相对目前股价有 25% - 42%溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 扎根河南的黄金矿企 - 公司成立于 2002 年 9 月，经多次收购和股权变更，目前控股股东为深圳杰思伟业 [14][15][19] - 公司是综合黄金企业，主要从事黄金开采、冶炼及精炼，2024 年实现营业收入 118.7 亿元，同比增长 12.7%；净利实现五连涨 [23] 金价有望继续保持强势 - 美元信用承压，美元在全球外汇储备占比降至 60%以下，年初至今美元指数已下跌 9.1%，不改下降趋势 [31] - 全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超 2010 - 2021 年平均水平，对金价形成中长期推力 [35] - 俄乌冲突和中东局势持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势 [1][38] 公司坐拥高品位金矿，产量存增长预期 - 公司矿山资源分布广泛，拥有 37 个采矿权及勘探权，总探采面积达 216.04 平方公里，截至 2024 年底，总黄金储备资源量约 131.81 吨 [45] - 公司平均金品位高达 5.56 克/吨，属于高品位金矿，可媲美全球前 50 座最大金矿的平均品位 [47] - 公司矿山产能仍未满产，随着扩产扩能及技术改造，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [48] 财务分析 - 资本结构及偿债能力：2024 年公司资产负债率 56.2%，有息负债率 43.9%，流动比率 0.99、速动比率 0.45，权益乘数 2.3 [79] - 经营效率：2024 年公司总资产周转率 1.7，存货周转率 6.5，应收账款周转率 55.1，对应周转天数分别为 213/56/55 天，处于行业较好水平 [89] - 盈利能力：2024 年公司毛利率、净利润率分别为 12.3%、5.9%，矿产金业务净利率高达 43.1%，盈利能力领先同业 [92] - 成长性：2021 - 2024 年公司收入复合增速 30.6%，归母净利复合增速 81.1% [97] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 - 2027 年矿山金矿产出逐年增长，黄金价格维持高位，均价为 750 元/克 [101] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 176/194/213 亿元，归属母公司净利润 15.5/16.5/17.6 亿元，利润年增速分别为 122%/6%/7%，每股收益分别为 1.20/1.28/1.37 元 [105] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 11.6 - 14.6 港币/股；相对估值为 12.9 - 16.8 港元/股，综合预计合理估值区间在 12.9 - 14.6 港币之间 [107][110][114] - 投资建议：考虑公司较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级 [114]

欧洲天然气价格走势 - 荷兰TTF天然气期货价格连续六日大幅上涨，创下近四周最长期连续上涨纪录 [1] - TTF天然气期货价格周三一度上涨2.8%，突破每兆瓦时40欧元大关，为4月初以来首次 [1] - 截至阿姆斯特丹时间上午9:04，TTF近月天然气期货价格报每兆瓦时39.69欧元，涨幅超过1% [3] 地缘政治影响 - 以色列与伊朗冲突加剧可能波及整个中东，引发市场对霍尔木兹海峡船舶通行受阻的担忧 [1] - 伊朗或在短期内阻止油船或LNG运输船通过霍尔木兹海峡，全球最大LNG出口国卡塔尔已要求运输船在海峡外等待 [2] - 伊朗袭击美国军事基地的潜在威胁或霍尔木兹海峡LNG运输流量减少，对全球天然气供应构成上行风险 [3] 霍尔木兹海峡的重要性 - 全球约五分之一的液化天然气(LNG)贸易需通过霍尔木兹海峡 [1][2] - 任何贸易中断都可能导致LNG价格不成比例地狂飙式上涨，尤其对高度依赖该地区LNG供给的国家 [2] - 欧洲自2022年俄乌冲突后极度依赖来自中东及北美的LNG，霍尔木兹海峡是中东LNG运输的重要航道 [1] 市场供需分析 - 全球天然气市场供需平衡比石油市场更紧张，预计欧洲天然气价格涨势将持续强于布伦特原油 [1] - 地缘政治紧张局势升级后，油价上涨初始幅度通常强于气价，尽管两者面临的运输中断风险几乎相同 [3] - 彭博船舶跟踪数据显示，载货的南向LNG运输船已顺利通过霍尔木兹海峡，三艘北向油船在海峡外等待 [2] 行业观点 - 花旗集团分析师认为欧洲天然气价格涨势应相对强于布伦特原油价格 [3] - Rystad Energy分析师指出保持霍尔木兹海峡开放符合包括伊朗在内所有中东国家的最大利益 [2] - 荷兰合作银行策略师表示未来两天将决定能源和天然气价格是否继续强势上涨 [3]

市场不确定性分析 - 市场面临两大不确定性：美国可能直接介入中东冲突以及美联储货币政策决议 [1] - 伊朗和以色列交火持续至第六天，特朗普召集国家安全团队讨论冲突升级，引发美国可能直接参与攻击行动的猜测 [9] - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期6月和7月维持利率不变，但押注今年降息接近两次（各25个基点），首次降息完全定价为10月 [9] 资产价格走势 - 美股三大期指小幅走高，标普500指数期货涨约0.2%，纳指100期货涨约0.3%，道指期货涨约0.1% [1][10] - 欧股小幅上涨，德股、法股涨约0.3% [2] - 亚太地区整体变动不大，MSCI亚太指数持平 [3] - 美元指数小幅下跌约0.1%，欧元涨约0.2%，日元涨约0.1% [4] - 美债收益率全线小幅上行，10年期美债收益率上行逾1个基点 [5] - 现货黄金基本持平，现货白银涨约0.3% [6] - 美、布两油持续走低，日内跌幅均扩大至1% [7][13] - 欧洲天然气期货价格涨超1.4%，站上每兆瓦时40欧元，为今年4月初以来最高 [8] - 比特币和以太坊跌约1.5% [9] 中东局势影响 - 霍尔木兹海峡航运安全引发担忧，布油前期上涨约10%后震荡波动，目前徘徊76美元附近，市场担忧美国深度介入中东将扰乱原油供应 [12] - 自伊以冲突爆发以来，美股涨跌不定，代表市场恐慌情绪的VIX指数升破关键的"20"警戒线 [11] - 中东紧张局势持续升温，对投资者情绪构成压制，叠加其他潜在风险（关税政策、财政不确定性、债务上限问题），美股显得尤其脆弱 [11] 美联储政策展望 - 瑞士EFG资产管理公司CEO认为美联储面临格外不确定的局势，包括关税问题、能源价格波动、地缘政治风险上升以及美国不断扩大的财政赤字 [9] - 美联储有很强动机采取观望态度，等待风险演化后再决定合适的政策路径 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东地区夏季发电需求旺季预期提振，亚洲高硫燃料油市场短期内获支撑，隔夜美国介入伊以战争风险升温使油价上行，燃油跟随走强，基本面夏季发电需求增加及地缘紧张下供应可能趋紧，燃油偏强运行，FU2509在3300 - 3400区间偏强运行，LU2508在3850 - 3950区间偏强运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面受中东夏季发电需求旺季预期提振获支撑，地缘政治紧张使市场关注供应中断和船燃需求变化，呈中性；新加坡高硫和低硫燃料油基差显示现货升水期货，偏多；6月11日当周新加坡燃料油库存增加171万桶至2311.9万桶，偏空；价格在20日线上方且20日线偏上，偏多；高硫主力持仓多单且多增，偏多，低硫主力持仓空单且空增，偏空；隔夜美国介入伊以战争风险升温使油价上行，燃油跟随走强，基本面支撑下燃油偏强运行 [3] - 期货行情方面，FU主力合约期货价现值3243，较前值跌3，幅度-0.09%；LU主力合约期货价现值3806，较前值跌48，幅度-1.25%；FU基差现值312，较前值涨92，幅度42.15%；LU基差现值192，较前值涨72，幅度59.93% [5] - 现货行情方面，舟山高硫燃油现值545.00，较前值涨1.00，幅度0.18%；舟山低硫燃油现值552.00，较前值涨2.00，幅度0.36%；新加坡高硫燃油现值483.43，较前值涨9.25，幅度1.95%；新加坡低硫燃油现值544.50，较前值涨1.00，幅度0.18%；中东高硫燃油现值461.47，较前值涨7.39，幅度1.63%；新加坡柴油现值657.43，较前值涨16.60，幅度2.59% [6] 多空关注 - 利多因素为中东局势恶化、夏季发电需求预期抬升；利空因素为需求端乐观仍待验证、俄罗斯制裁有放松可能；行情驱动是供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 基本面数据 - 燃料油基本面受中东夏季发电需求旺季预期提振获支撑，地缘政治紧张使市场关注供应中断和船燃需求变化，呈中性；基差显示现货升水期货，偏多；库存增加，偏空；价格在20日线上方且20日线偏上，偏多；高硫主力持仓多单且多增，偏多，低硫主力持仓空单且空增，偏空；隔夜美国介入伊以战争风险升温使油价上行，燃油跟随走强，基本面支撑下燃油偏强运行 [3] 价差数据 未提及有效内容 库存数据 - 新加坡燃料油库存4月2日为2666.9万桶，减少135万桶；4月9日为2710.9万桶，增加44万桶；4月16日为2598.9万桶，减少112万桶；4月23日为2598.9万桶，无增减；4月30日为2372.9万桶，减少226万桶；5月7日为2412.9万桶，增加40万桶；5月14日为2490.9万桶，增加78万桶；5月21日为2563.9万桶，增加73万桶；5月28日为2201.9万桶，减少362万桶；6月4日为2140.9万桶，减少61万桶；6月11日为2311.9万桶，增加171万桶 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期影响资产的宏观主线切换，市场对关税敏感度下降，对经济数据、地缘局势关注度提升，前期市场共识出现分歧与预期差；地缘冲突对资产价格多为短期脉冲式影响，关税、财政政策落地后的基本面状态是影响大类资产价格走势的中长期变量；不确定性环境下，重申“重赔率 + 重左侧 + 重交易”的配置策略，关注一致预期反转后的交易机会；当前市场处于关税政策疲劳期、基本面数据验证期、地缘扰动频发期，基本面降温及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率相对更高 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场的共识与潜在预期差 - 关税对市场影响力度降低，逐渐退化为扰动性因素，但关税对美国和国内基本面影响可能偏滞后但不会缺席 [2][8][9] - 美国债务问题恶化，美债利率易上难下，美元或长期走弱，但长期债务问题已定价充分，经济降温后美债利率有下行空间，去美元化进程或阶段性放缓 [2][17] - 国内利率低位窄幅震荡，较难获得超额回报，但内外部环境对债市偏利好，波段性甚至小趋势机会仍值得把握 [2][21] - 行业上短期热点在创新药 + 新消费 + 稳定币，港股相对 A 股更优，但热门板块短期拥挤度较高，且 AH 溢价已跌至相对低位 [2][29] - 商品需求难有起色，供给约束带来价格分化行情，普遍看好黄金，长期看铜或优于原油，但地缘局势升温使原油低位大幅反弹表现强势，不确定性环境下资产配置需重视赔率思维 [2][37][38] 市场状况评估 - 国内大宗价格多数上行，港口吞吐和消费热度略有收敛，房价尚未企稳；海外美国基本面喜忧参半，通胀指标较好，消费者和小企业信心改善，就业市场疲态 [3][48][49] - 美国关税降级后代表预期的软数据回暖，代表实际基本面的硬数据降温 [3] - 国内货币政策释放资金保持银行体系流动性，降准降息预期维持低位；财政政策围绕加大民生投入和支持城市更新展开；地产政策在需求端持续发力 [50][51][52] 本周配置建议 - 大类资产方面，权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率更高，需关注中东地缘局势、陆家嘴论坛等 [44] - 国内债市胜率较高但赔率一般，可把握微小操作机会，如活跃券换券、曲线凸点、carry 操作等 [44] - 国内股市核心矛盾是政策力度和业绩预期未兑现，保持波段思维，短期略偏防守，关注高股息、低估值行业龙头、军贸等 [46] - 美债把握短端票息机会，长端交易应对，若大幅调整或仍是机会 [46] - 美股年内盈利或有下修压力，关注资本品和软件服务等受关税影响较小的板块 [46] - 商品方面，黄金占优但短期赔率低，暂不追涨，逢调整买入；原油不确定性大，中长期铜优于油；国内黑色系赔率改善，若政策加码预期升温或有阶段性交易机会 [47] 后续关注 - 国内关注中国 5 月 Swift 人民币在全球支付中占比、中国至 6 月 20 日一年期贷款市场报价利率、2025 陆家嘴论坛 [66] - 海外关注美国、欧元区、英国、日本等多地的经济数据及利率决议等 [66]

黄金市场行情 - 周三亚市早盘黄金冲高3400美元后回落至3384美元附近 近期在地缘政治与经济不确定性驱动下呈现探底回升走势 [1] - 周二金价触及3366美元低点后强势反弹 收盘站上3380美元 K线形态接近十字星显示多空博弈激烈 [1] - 中东紧张局势持续升温 伊朗与以色列冲突进入第五天 地缘风险为避险资产提供动能 [1] 技术面分析 - 前一交易日黄金维持3366-3403美元窄幅波动 日线收十字星 KDJ死叉 MACD红色动能缩量 日线走势偏空 [3] - 四小时图显示黄金早盘跌至3370美元后反弹至3400美元中轨回落 TRIX死叉 MACD绿色空头动能增量 短线空头占优 [3] - 技术指标显示日内操作建议以逢高做空为主 上方压力3400美元 下方支撑关注3366美元破位情况 [3] 交易策略 - 建议在3400-3403美元区间做空 止损3408美元 目标3380-3370美元 [5] - 回落至3363-3366美元区间可考虑做多 止损3358美元 目标3380美元 [5]

原油成品油早报 | 日期 | 日本石脑油 | 日本石脑油-B | 新加坡燃料油 | 新加坡380-B | 上期所FU主 | 上期所FU-B | 上期所BU | 上期所BU | HH天然气 | BFO | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | CFR | RT | 380CST贴水 | RT | 力合约 | RT | 主力合约 | BRT | | | | 2025/06/11 | 571.50 | 58.69 | 12.95 | -97.36 | 2912 | -107.32 | 3461 | -30.88 | 2.730 | 72.26 | | 2025/06/12 | 584.50 | 74.70 | 10.25 | -78.61 | 2997 | -92.40 | 3527 | -18.59 | 2.900 | 71.82 | | 2025/06/13 | 620.50 | 74.91 | 7.8 | -86.85 | 3205 | -99.04 | 3628 | -40.10 | 2.650 | 7 ...

FICC日报 | 2025-06-18 关注以伊冲突和美联储利率决议 市场分析 关注经济事实验证。4月国内数据好坏参半，4月出口整体略超预期，但转口支撑的特征明显，叠加中美关税缓和， 短期出口有支撑；但4月投资数据有所走弱，尤其是地产边际压力再增；4月财政收入和支出同步回升，收入主要 受到土地出让金的支撑；同时消费也略有承压。中国5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较前值继续回落，主 要受制造业拖累，美国关税的不利影响显现。中国5月消费走强，工业生产偏弱，投资三大分项增速均下行，国内 经济基础仍待夯实。中国5月按美元计出口同比增长4.8%，略低于一季度的5.7%和4月的8.1%，进口下降3.4%。从 集装箱的船运数据来看，5月上旬出口有所改善，但到了下旬又重新走弱。新一轮"抢出口"成色一般的背景下，前 期透支的需求会重新回到偏弱的去库周期中。面对关税下的外需压力和内部的稳增长诉求，关注财政进一步加码 的可能。6月9-10日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内 瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。 特朗普关税反复。5月28日 ...

美元指数盘整态势 - 美元指数（DXY）徘徊于98 80附近 反映交易员在美联储六月政策会议前的观望心理 [1] - 当前市场对美联储六月会议的普遍预期是维持联邦基金利率不变 焦点在于未来政策路径的定价 [2] 鸽派预期与市场定价 - 市场已将九月降息可能性推高至接近80% 并预期十月可能有进一步行动 [2] - 降息预期基于对美国经济增长放缓 通胀压力减轻的判断 [2] - 美联储官方立场与市场预期之间的微妙差异是市场焦虑来源 [2] 经济数据疲软支撑降息预期 - 五月份零售销售数据环比下降0 9% 远逊于市场预期 [4] - 五月份工业生产数据意外下降0 2% 逆转前一个月增长趋势 [4] - 两项数据共同描绘美国经济增长动能减弱的图景 强化市场对下半年降息周期的预期 [5] 地缘政治风险与避险需求 - 中东地区紧张关系促使全球投资者寻求美元作为避风港 [6][7] - 伊朗寻求停火与美国总统特朗普强硬表态凸显局势复杂性 [7] - 即使美国经济数据不佳 美元的避险属性仍能支撑其汇率 [8] 美联储会议可能情景分析 - 情景一：美联储沟通偏向鸽派 承认经济下行风险 美元指数可能跌破关键支撑位 [8] - 情景二：美联储沟通保持中性 地缘政治风险高企可能支撑美元小幅走强 [9] - 情景三：美联储沟通意外鹰派（可能性较低） 可能导致美元大幅走强 [9] 美元走势关键影响因素 - 美联储会议是打破当前僵局的关键催化剂 关注经济前景措辞与点阵图变化 [8][9] - 地缘政治局势发展将持续影响美元 冲突升级则避险需求支撑 缓和则避险溢价消退 [10][11] - 美元指数处于关键转折点 经济数据疲软与地缘政治风险形成复杂拉锯局面 [11]

(原油) gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年06月18日 国投期货研究院 隔夜国际油价基本收复此前跌幅，布伦特08合约涨6.47%。伊以冲突仍在持续，在美伊重返谈判泉 前中东供应减量的风险依然存在，霍尔木兹海峡附近电磁波干扰增加，油轮通行量已出现短期回 落。上周美国API原油库存大幅下降1013.3万桶，关注今晚EIA库存表现。原油仍持震荡偏强判断， 投资者仍可继续持有低成本看涨期权应对极端地缘风险。考虑到中东地缘风险升温对中质含统原油 的供应犹动更为直接，中东到中国的油轮运费亦受到支撑，我们相对看涨SC较布伦特的价差。 (责金属) 隔夜黄金震荡，白银延续强势表现。伊以间军事打击延续，目前暂未有明确缓和信号出现，后续发 展尚待观察。本周市场面临美联储议息会议和地缘风险的双击,商品波动率抬升,黄金在前期高点 位置存在阻力，观望为主谨慎参与。 【铜】 隔夜铜价阴线震荡，美国5月零售销售录得年初以来最大降幅，市场关注联储议息会议。国内现铜换 月后沪粤升水低于前期。技术上，伦铜依托MA20日均线稳固震荡,美伦两市显性库存呈强翘翘板效 应,两市合计库存与年初相比减少4-5万吨 ...