报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工、农产品、金融等多个行业进行分析，认为多数行业价格呈震荡走势，部分行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响存在潜在投资机会和风险，如原油受地缘风险影响，贵金属偏强，部分有色金属有反弹潜力，化工品走势分化，农产品关注天气和政策，金融市场受宏观经济和政策影响[2][3][46] 各行业总结 能源行业 - 原油市场潜在利好围绕委内瑞拉和俄乌地缘问题，油价在对地缘风险升温定价后重回承压状态[2] - 高硫燃料油市场供应充裕，地缘局势或成主要变量；低硫燃料油市场供应趋于宽松，预计持续承压[20] - 沥青因委内瑞拉原油出口正常，此前供应紧张情绪降温，库存去化乏力，重回低位震荡[21] 贵金属行业 - 美国就业和通胀数据利于降息延续，俄乌和中东局势紧张，贵金属偏强，黄金测试阻力[3] 有色金属行业 - 铜价短期均线支撑强，明年一季度精矿供应难复供，市场高持仓有冲高潜力[4] - 沪铝逼近月初高点，矛盾有限，短期多头背靠40日线持有[5] - 铸造铝合金跟随沪铝偏强，废铝货源紧，关注缩价差机会[6] - 氧化铝供应过剩，库存上升，规模减产前盘面反弹空间有限[7] - 锌库存回升，期限结构走平，基本面内弱外强差异修复，处反弹趋势[8] - 铅基本面外弱内强，进口窗口打开，沪铅低位反弹，宽幅震荡[9] - 锡价冲高回撤，关注高仓量风险，供应和消费端有不确定性[10] - 多晶硅期货收于6万元/吨附近，预期和现货层面有变化，市场成交少[11] - 工业硅期货预期有减产，现实需求承压，走势震荡[12] 钢铁行业 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化；热卷供需双降，去库加快，压力待缓解[13] - 铁矿供应增加，需求下降，基本面宽松，走势震荡[14] - 焦炭第三轮提降部分落地，库存下降，价格大概率震荡[15] - 焦煤产量略降，库存增加，价格对贴水修复后面临压力，震荡为主[16] - 锰硅价格震荡，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，产量小幅抬升[17] - 硅铁价格震荡，供应下行，库存小幅抬升，需求有韧性[18] 航运行业 - 集运指数（欧线）近月合约围绕现货震荡，远月合约复航进程有变数，建议逢高空[19] 化工行业 - 尿素盘面偏强，日产下降，需求坚挺，企业去库，价格或区间偏强震荡[22] - 甲醇港口去库，内地支撑进口倒流，短期市场偏强[23] - 纯苯走弱，供需压力或缓解，低位震荡，中线考虑月差正套[24] - 苯乙烯成本支撑不足，库存去库放缓，市场弱势下跌[25] - 聚丙烯、塑料、丙烯企业出货弱，库存压力上升，需求疲弱[26] - PVC供应压力缓解，需求低迷；烧碱库存增加，供给压力大，两者跟随宏观情绪波动[27] - PX供应或下滑，PTA受原料驱动，中线PX有回落风险[28] - 乙二醇供应收缩预期提振市场，但长线承压[29] - 短纤和瓶片受原料影响，短纤长线供需好，瓶片产能过剩[30] 建材行业 - 玻璃情绪消退回落，库存压力大，需求不足，观望为主[31] - 纯碱再度回落，库存高位，供给压力大，反弹高空[33] 农产品行业 - 大豆和豆粕关注美豆出口和南美天气，豆粕追随美豆震荡[34] - 豆油和棕榈油延续疲弱，关注南美天气和海外库存压力[35] - 菜粕和菜油关注进口政策，策略偏空[36] - 豆一主力合约盘整，关注政策端[37] - 玉米现货价格下行，关注售粮进度和拍卖情况，期货高位震荡偏弱[38] - 生猪春节后出栏或处高峰，猪价可能二次探底，关注供应端[39] - 鸡蛋春节后合约受打压，中长期基本面有望改善，关注节奏和预期差[40] - 棉花国内郑棉震荡偏强，关注商业库存和消费情况，产业可关注套保[41] - 白糖国际供应充足，国内关注广西生产情况[42] - 苹果需求淡季，走货慢，操作偏空[43] - 木材期价低位，低库存有支撑，暂时观望[44] - 纸浆走势震荡偏强，港口库存下降，操作观望或短线[45] 金融行业 - 股指受宏观因素支撑，关注风格轮动和消费板块修复行情[46] - 国债期货受资金面影响反弹，央行料继续平稳资金面[47]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 美国通胀降温助推降息预期，金属板块景气持续 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 总体市场表现：环比上周，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，沪深300下跌0.28%，有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] - 年度表现：2025年有色金属（申万）指数上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] - 子板块周度表现：环比上周，贵金属上涨0.68%，铝上涨2.25%，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，铜下跌0.11%，铅锌上涨1.96%，金属新材料下跌1.77% [2][8] - 子板块年度表现：年初至今，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铜上涨101.36%，铅锌上涨79.78%，金属新材料上涨46.84% [8] - 领涨个股：西部材料周涨幅30.4%，贵研铂业周涨幅11.3%，盛新锂能周涨幅11.0% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（周环比）**： - LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+3.18%/+2.67%/+0.84%/-1.68%/+4.57%/+1.48% [2] - COMEX黄金价格上涨0.90%，白银价格上涨8.55% [2] - 国内螺纹钢价格上涨2.15%，铁矿石价格上涨2.99% [2] - **能源材料（周环比）**： - 锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%，工业级碳酸锂价格上涨9.68%，电池级氢氧化锂价格上涨4.36% [2] - 电解钴价格上涨0.12%，电解镍价格上涨1.52% [2] - 湿法隔膜价格上涨1.27%，六氟磷酸锂价格下跌1.69% [2] - **年度同比变化（截至本周）**： - LME铜价同比年初上涨35.51%，铝价上涨15.42%，锡价上涨48.63%，镍价下跌3.43% [15] - COMEX黄金价格同比年初上涨65.52%，白银价格上涨130.10% [15] - 电池级碳酸锂价格同比年初上涨37.75%，电解钴价格同比年初上涨143.99% [15][18] 贵金属 - **宏观背景**：美国11月季调后非农就业人数6.4万人（预期4.5万人），失业率升至4.6%（预期4.4%），为2021年9月以来最高水平；美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [2] - **核心观点**：近期金价强势主要系12月降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地；长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - **配置建议**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间；同时金银比处于偏高水平（本周为65.9），边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [2][23] - **相关数据**：本周黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量1544吨，环比增加0.2%；中国央行在2024年11月至2025年11月期间连续13个月增持黄金，截至11月末官方储备为7412万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - **供需库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为63.1%/14.5%/66.7%，环比-1.5/-3.7/+0.4个百分点；国内社会库存16.6万吨，环比增加0.3万吨；交易所库存合计67.5万吨，环比增加1.1万吨；铜现货TC为-44.0美元/干吨，环比下降0.65美元/干吨 [2][31] - **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [2] - **铝**： - **供需库存**：本周铝下游加工企业开工率下降至61.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨，周环比去库0.30万吨 [2] - **成本利润**：截至12月19日，国内电解铝即时完全成本约16,260元/吨，周环比-0.46%，行业平均利润为5,560元/吨 [49] - **核心观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] 钢铁 - **市场表现**：本周螺纹钢价格环比上涨70元/吨至3320元/吨（周环比+2.15%）[2][74] - **供需库存**：供给端，本周五大品种钢材周产量环比-1.02%至798万吨；需求端，五大品种钢材周需求环比-0.53%至835万吨；库存端，五大品种钢材总库存环比-2.80%至1295万吨 [79] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利变化+21元/吨至42元/吨 [79] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨2.99%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比+13.01%至2889万吨；主要港口铁矿石库存环比+0.53%至15513万吨 [84] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨；11月钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [2][92] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02%；本周国内碳酸锂产量环比+0.21%至2.2万吨，样本库存环比-0.94%至11.04万吨 [2][94][96] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] - **稀土**：稀土价格环比下跌，11月我国氧化镨钕产量约8516吨，环比+0.07% [2][104][105] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 具体关注公司：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2] 行业重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] - **钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [2] - **锂**：关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周初经济数据亮点不多，但债市对偏弱基本面数据脱敏，资金面均衡偏松抬升降息预期，中短端表现偏强，超长端后半周修复 [5] - 短期内央行宽松基调不变，中短端风险可控，但政策利率调降概率不高，对中短端后续表现有约束 [5] - 2.3%附近的30Y国债收益率对配置盘有吸引力，新老券利差偏高对TL合约有安全垫，但超长端修复节奏或反复 [5] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，后市震荡运行，建议短线逢低试多、逢高止盈TL合约 [5] 第一部分 周度核心要点分析及策略推荐 综合分析 - 本周初月度经济数据亮点少，国内宏观叙事由预期主导，债市对基本面数据脱敏，资金面均衡偏松，隔夜资金价格稳定在1.3%下方抬升降息预期，年末部分机构买短债冲规模，中短端表现偏强 [5] - 现券收益率未突破2.3%关键点位后情绪缓和，超长端后半周修复 [5] - 短期内央行宽松基调不变，中短端风险可控，但政策利率调降概率不高，约束中短端后续表现 [5] - 2.3%附近的30Y国债收益率对配置盘有吸引力，新老券利差偏高对TL合约有安全垫，但超长端修复节奏或反复，因宏观叙事、供需失衡担忧和公募新规未落地等因素 [5] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，后市震荡运行 [5] 后市展望 - 债市震荡运行 [5] 策略推荐 - 单边：逢低试多TL合约，谨慎追高并及时止盈 [5] - 套利：暂观望 [5] 降息预期稍有升温 - 持续下行的隔夜资金价格抬升市场降息预期，是中短端走强驱动之一，但短期内政策利率调降概率不高 [8] - 下周临近跨年且政府债券净缴款逾3000亿元，资金面或受扰动，关注央行MLF续作情况 [8] - 本周央行重启14天期逆回购操作，税期缴款和北交所打新冻资对资金面扰动有限，市场资金价格低位运行 [13] - 截至周五收盘，DR001创阶段新低，DR007稳定在政策利率上方，隔夜、7天期非银资金利差分别为8.11bp、7.35bp，股份制银行一年期存单发行利率在1.66%附近波动 [13] 超长债供需担忧仍在 - 权益市场估值相对中性，强势商品不便宜，相关叙事生变资金流入或放缓 [15] - 国内信用扩张依赖政府部门，融资成本上升可能使政府债券发行期限结构调整或央行二级市场买入超长债 [15] - 2024年以来超长期政府债券发行规模和占比上升，2025年10Y以上政府债券累计发行6.7万亿元，占比约25.8% [22] - 保险公司是超长债最大净买入方，但保费收入增速慢于超长债供给 [22] - 去年“924”后资金流入权益和商品市场，缓和债市“资产荒”，降低长久期债券需求 [22] 部分内需指标延续负增长 - 下半年扩内需政策乘数效应一般，政策支持退坡后内需指标增速转弱 [27] - 国内宏观叙事由预期主导，债市对偏弱基本面数据脱敏 [27] 期债盘面估值 - 截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.6952%、1.6643%、1.5795%、1.1446% [33] - 期债盘面估值整体合理，TL合约IRR偏低因周五尾盘与现券走强但期债结算价偏低 [33] 第二部分 相关数据追踪 国债期货合约间价差 - 展示TS、TF、T、TL合约间价差数据 [38] 成交与持仓量 - 展示TS、TF、T、TL合约成交与持仓量数据 [41] 现券收益率与利差 - 展示国债现券收益率曲线、期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差数据 [44] 美国国债收益率与汇率 - 展示美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价数据 [47]

贵金属价格走势 - 现货白银价格周一上涨1.84%，至68.3995美元/盎司，继续创下历史新高 [1] - 现货黄金价格周一上涨至接近4383美元/盎司，突破10月份创下的4381美元以上的历史高位 [1] - 白银价格已翻了一倍多，黄金价格飙升了约三分之二，两者均有望创下自1979年以来最大的年度涨幅 [3] 价格上涨驱动因素 - **投机与供需**：受投机性资金流入和10月份历史性轧空后持续的供应紧张局面提振，白银价格持续走强 [2]；上海白银期货总成交量本月初飙升至接近几个月前供应紧张时期的水平 [2]；白银价格近几周也受到需求激增以及主要交易中心供需紧张和错位的提振 [3] - **货币政策预期**：交易员押注美联储将在2026年两次降息，宽松的货币政策对不支付利息的黄金和白银有利 [2] - **地缘政治风险**：地缘政治紧张局势增强了贵金属的避险吸引力，例如美国加大对委内瑞拉的石油封锁，以及乌克兰袭击俄罗斯影子舰队油轮 [3] - **投资需求**：黄金ETF的资金流入已连续五周增长，除5月份外，这些基金的总持仓量今年每个月都在增加 [3]；各大央行增加购买以及资金流入贵金属交易所交易基金是价格上涨的主要推动力 [3] 机构观点与前景 - 高盛分析师预计明年黄金价格将进一步上涨，基本目标价为每盎司4900美元，并存在上行风险 [3] - 高盛指出，ETF投资者正开始与各大央行争夺有限的黄金储备 [3]

全球市场反弹的核心驱动 - 全球市场迎来罕见的共振式反弹 核心主线是美联储政策靴子落地后的预期重塑与流动性转向[1] - 降息为市场注入宽松预期 而通胀数据的超预期下滑消除了最大的紧缩恐惧 导致风险偏好全面回暖[1] - 资金从债券等避险资产涌出 流向科技股、原油和基本金属等方向 成为流动性的蓄水池[1] 宏观叙事切换与资产重估 - 当前反弹不仅仅是技术性反弹 更是宏观叙事切换下的资产重估[1] - 反弹能否延续面临两大考验 美联储经济状况褐皮书将揭示降息后的真实经济底色 OPEC+会议决定油价风险溢价能否维持[1] 市场进入密集验证期 - 市场迎来数据、政策与产业的密集验证期 宏观暖风与地缘风险交织[2] - 铜、锡、黄金等品种凭借明确的供应故事与库存低位 正从宏观驱动转向供需驱动[2] - 反弹延续的关键在于政策落地效果与基本面韧性之间的赛跑[2] 关键数据与政策观察点 - 数据层面需关注美国核心PCE与三季度GDP检验美国经济韧性 中国11月工业企业利润揭示微观复苏成色[2] - 政策层面需关注国内LPR及超长期特别国债落地节奏 以及美联储新主席遴选和日本央行行长讲话对全球流动性的影响[2] - 事件与地缘层面需关注美委紧张局势对原油及避险资产的支撑 以及国内人大常委会审议对有色等行业的具体影响[2] 金属市场驱动逻辑与制约 - 金属价格上行的宏观情绪支撑来自美联储降息预期升温、美元走弱及国内稳增长政策[3] - 核心制约因素包括高价对实际需求的抑制、部分品种供应过剩的格局以及年末假期流动性转弱可能放大波动[3] 重点金属品种预测 - 工业金属中 铜锡处于供需紧平衡状态 值得重点关注 而对铝、锂等高供应预期品种需保持谨慎[4] - 镍价受印尼政策扰动带来短期情绪提振 但中长期过剩基本面未改 策略上应谨慎看待反弹并以震荡对待[4] - 贵金属中 降息预期与地缘风险构成中期支撑 黄金配置价值突出 白银投机属性强但需警惕交易拥挤带来的短期波动[4] 市场主线与核心策略 - 本周行情将由宏观数据验证与基本面现实的博弈主导[5] - 核心策略是利用回调布局强宏观、强供需品种 如铜和黄金 对弱势基本面品种如镍的反弹保持谨慎[5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各期货品种走势差异明显，需关注宏观经济数据、政策变化、供需关系等因素对不同品种的影响，依据各品种具体情况制定交易策略 [21][23][27] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场先抑后扬，上证指数面临 3900 点整数关抉择，后市关注风格切换对股指的影响 [21] - 周初有望在 A 股惯性上行和美股反弹带动下走强，关注神华收购方案及风格切换情况 [21] - 股指期货 2512 合约交割完成，换月后各合约贴水可能扩大，近期空头主力增仓明显 [21] - 交易策略为单边震荡高抛低吸，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 期现套利，期权采用双买策略 [21] 国债期货 - 上周经济数据亮点不多，债市对偏弱基本面数据脱敏，资金面均衡偏松抬升降息预期，中短端和超长端表现偏强 [23] - 短期内政策利率调降概率不高，对中短端后续表现构成约束，超长端 2.3%附近收益率对配置盘有吸引力 [23] - 对年内债市走势持谨慎乐观态度，短线逢低试多、逢高止盈 TL 合约 [23] - 交易策略为单边逢低试多逢高止盈 TL 合约，套利暂观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数下跌，国内大豆压榨量和库存有变化，豆粕库存减少 [26][27] - 月度供需报告未调整使结转库存偏低，但南美产区天气好转和前期出口缺乏提振，盘面承压，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性 [27] - 交易策略为单边偏空思路，套利 MRM 价差缩小，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格大涨，国内 11 月进口糖浆、预混粉减少，印度食糖产量增长 [29][30][31] - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段，供应压力缓解，北半球糖产多处于增产周期，国外糖价大概率低位震荡；国内新榨季产量增加，供应销售压力增大，但进口收紧和成本支撑盘面 [31][32] - 交易策略为单边关注外糖前低位置，国内短期维持弱势，套利多 1 月空 5 月，期权观望 [32] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，国内豆油库存去库，菜油供应充足 [34][35] - 油脂缺乏利多驱动，情绪偏弱，但下方空间有限 [35] - 交易策略为单边棕榈油待止跌企稳后博反弹，反弹后逢高空，豆油跟随油脂波动，菜油观望，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货回落，国内玉米现货价格有变化，饲料企业库存增加，淀粉企业库存增加 [37][38][39] - 美玉米产量新高，出口上调，短期偏强震荡，东北玉米上量增加，港口价格偏弱，华北玉米上量增多，现货稳定，03 玉米底部震荡 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多单，套利观望，期权观望 [39] 生猪 - 生猪价格下行，仔猪和母猪价格持平，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格上升 [40] - 规模企业出栏压力好转，普通养殖户抵触低价，二次育肥入场减少，市场接受度下降，现货下行，总体存栏量高，供应压力仍存 [41] - 交易策略为单边空单思路，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货价格回落，油厂油料米合同采购报价和花生油、花生粕价格有变化，花生油样本企业库存增加 [42][43] - 花生现货稳定，进口量减少，价格稳定，油厂有利润，新季花生质量低，03 花生存在仓单博弈，盘面有回落空间 [43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 鸡蛋主产区和主销区均价变化不大，全国主流价稳定，各地区价格有差异，相关数据显示存栏量、淘汰鸡量、销量、盈利和库存情况 [45][46][47] - 淘汰鸡量增加缓解供应压力，去产能速度平缓，需求端表现一般，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [47] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，进口和出口量有变化，产区和销区市场走货情况不佳，价格有差异 [49][50] - 今年苹果产量下降，优果率差，冷库入库数据低，有效库存大概率偏低，基本面偏强，但近期市场走货一般，盘面技术性偏弱，向下空间有限 [50] - 交易策略为单边考虑产量问题向下空间有限，套利多 1 空 10，期权观望 [50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉主力上涨，国内美棉检验量、签约量、装运量、纺企开机负荷和库存有变化 [53][54] - 25/26 年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力小，新一年新疆棉花种植面积可能减少，纺织厂扩产能预期利好消费，中美关系缓和利于纺织品出口，基本面偏强 [54] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 交通运输部和国务院常务会议有相关部署，上周五夜盘黑色板块震荡，建筑钢材成交有数据，上周钢联数据显示铁水产量、钢材产量、库存和需求情况 [58] - 高炉利润修复，预计下周铁水产量复产，煤矿受环保影响供应可能收缩，钢厂有补库预期，钢材成本有支撑，但建材需求季节性下滑，出口短期高位，钢价区间震荡 [58] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [59] 双焦 - 上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率、原煤和精煤产量及库存有变化，钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率和日均铁水产量有数据，仓单价格有显示 [60][61] - 山西焦煤竞拍流拍率降低，部分煤种企稳反弹，蒙煤通关车高位，库存上升，后期焦煤供需可能改善，波动较大 [61] - 交易策略为单边关注交易逻辑变化，观望或轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 商务部会议有相关强调，多地公布明年一季度地方债券发行计划，俄罗斯总统有 GDP 增长率预计，上周铁矿价格走势偏强 [63] - 12 月份以来全球铁矿发运平稳增加，国内铁矿石供应宽松，需求端终端用钢需求回落，中期矿价上涨空间有限 [63][64] - 交易策略为单边震荡运行，套利观望，期权观望 [65] 铁合金 - 锰矿库存有更新，焦炭第三轮提降开启，硅铁和锰硅现货价格稳中偏强 [66] - 硅铁供应端企业利润不佳，供应下降，需求端钢材产量和表需下降，反内卷预期和成本支撑使其短期反弹，但上方受需求压制；锰硅供应端厂家利润不佳，产量下降，需求端螺纹钢库存去化，表需和产量有反弹，成本端锰矿库存和报价有变化，短期价格支撑强但受需求压制 [66] - 交易策略为单边成本支撑叠加反内卷预期短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [67] 有色金属 金银 - 上周五晚伦敦金和银收涨，美元指数震荡上行，美债收益率小幅走高，人民币汇率升值 [69] - 海外宏观数据有显示，美联储官员有不同观点，市场对降息维持谨慎乐观态度，金银价格自上周五欧洲交易时段起重启涨势，预计后市延续偏强走势，但需注意圣诞节假期市场流动性变化 [70][72] - 交易策略为单边沪金背靠 5 日均线持有多单，沪银背靠 5 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权逢低买入虚值看涨期权 [72] 铂钯 - 周五晚间伦敦铂震荡，伦敦钯高位震荡，广期所铂钯价格低开后震荡走高 [73] - 非农就业数据、美联储观察和 CPI 数据有显示，欧盟放宽内燃机汽车规则提振铂钯需求前景，铂钯前期跟随黄金白银积累看涨情绪，近期补涨，铂金短期偏多，注意仓位管理，钯金未来或与铂金联动 [73][74][76] - 交易策略为单边铂钯以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [76] 铜 - 上周五夜盘沪铜和 LME 铜期货价格上涨，库存有变化 [77] - 日本央行加息，美联储主席之争有动态，2026 年国内冶炼厂长单加工费签订好于预期，comex 铜库存增长，lme 库存减少，下游需求不足，现货贴水，市场预期美国虹吸非美地区电解铜，非美地区供应紧张持续 [77][79] - 交易策略为单边短线震荡，长期上涨，充分回调后布局多单，套利关注跨期正套机会，期权择机卖出看跌期权 [79] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货价格下跌，持仓减少，现货市场价格有变动 [80] - 几内亚与阿联酋全球铝业有铝土矿供应协议谈判，全国氧化铝库存量增加，上期所氧化铝仓单有变化，11 月中国氧化铝出口和进口有数据 [80][81][82] - 现货成交稀少，价格窄幅下跌，仓单压力短期缓解，但基本面压力仍在，西南新投预期带来价格压力 [83] - 交易策略为单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [83] 电解铝 - 夜盘沪铝期货价格上涨，持仓增加 [84] - 纽约联储主席有相关言论，12 月 19 日主要市场电解铝库存有变化，11 月国内未锻轧铝及铝材进口有数据 [84] - 日元加息后市场情绪缓解，铝价反弹，基本面支撑明显，全球短缺格局仍在，国内下游年底需求有韧性，关注仓单增量 [85] - 交易策略为单边铝价随外盘反弹，套利和期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金期货价格上涨，持仓增加，现货市场价格有变动 [88] - 纽约联储主席有相关言论，中汽协发布汽车产销量数据，上期所铸造铝合金仓单有变化 [88] - 美经济数据好于预期，日元加息，有色金属反弹，废铝供应偏紧，成本支撑价格，但需求走弱，交投清淡，预计 ADC12 价格短期高位震荡 [89] - 交易策略为单边随板块高位震荡，套利和期权暂时观望 [89] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货价格上涨，现货市场交投一般 [90] - 12 月 19 日进口锌精矿窗口开启，冶炼厂执行前期合同，新采购货量不多，进口锌精矿市场安静 [90][91] - 短期国内冶炼厂有减产扩大预期，社会库存去库支撑锌价，但消费端转淡，海外交仓使伦锌上行乏力，沪锌宽幅震荡 [91] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅期货价格上涨，现货市场下游电池企业维持刚需补库 [92] - 12 月 19 日再生铅冶炼企业废旧铅酸蓄电池采购报价、铅价、再生铅炼厂利润、环保管控和废铅酸蓄电池回收量有相关情况 [92][93] - 上周初铅价受宏观因素影响偏弱，下半周因环保管控减产和低库存反弹，但消费端订单增减不一，开工率走低，供需双弱，铅价区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边区间震荡，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 周五 LME 镍价上涨，库存增加，升贴水有数据 [95] - 中俄米加资源公司、印尼莫罗瓦利工业园和加拿大矿业公司有相关动态 [95] - 印尼频繁调整政策刺激镍价反弹，市场担忧镍矿价格上涨，12 月国内精炼镍产量回升，需求淡季，库存预计增长，供需双弱，价格向上测试阻力后宽幅震荡 [95][96][97] - 交易策略为单边向上测试阻力，套利暂时观望，期权考虑牛市价差策略 [97] 不锈钢 - 2025 年 12 月 21 日中国台湾省自印尼进口 300 系不锈钢产品数据有显示，本周高镍生铁冶炼厂利润修复 [98] - 社会库存去化加速，仓单价格下降，镍矿 RKAB 配额收缩预期和热轧资源紧俏支撑不锈钢价格，但需求淡季，反弹后宽幅震荡 [98] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 12 月 18 日“乌—昌—石”区域重污染天气橙色预警解除 [99] - 西北工业硅企业减产但仍累库，多晶硅“反内卷”和行业自律推进，2026 年一季度需求悲观，中游库存高，需求下滑削弱厂家挺价能力，后市期现负反馈，逢高沽空 [99][100] - 策略推荐反弹沽空 [100] 多晶硅 - 2025 年 11 月中国太阳能硅片出口有数据 [101] - 西安光伏大会达成产业链自律倡议，中长期预期向好，但短期终端需求差，全产业涨价有阻力，企业挺价但无高价现货成交，盘面估值高，短期可能回调，反内卷推进中长期偏强 [101] - 交易策略为单边注意风险控制，谨慎参与，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [101] 碳酸锂 - 2025 年 12 月 18 日泰利森化学级锂精矿扩产项目投料试车，盛新锂能与中创新航有合作协议，12 月 19 日智利国有铜业公司与 SQM 有锂合营协议，广期所有限仓政策 [102][103][105] - 盘面价格与现货市场脱节，现货供应不紧缺，本周行情加速上涨，交易所限仓政策可能引发回调，价格高位波动放大 [105] - 交易策略为单边高位运行，谨慎操作，套利暂时观望，期权考虑熊市价差策略 [105] 锡 - 上周五夜盘沪锡期货价格上涨，库存增加 [107] - 11 月国内锡矿进口量、自缅甸进口量、印尼精炼锡出口量有数据，12 月 15 日刚果（金）反政府武装有相关行动 [107][108] - 11 月进口锡精矿回升，国内锡锭社会库存增加，下游消费疲软，锡矿加工费低，冶炼厂原料库存少，11 月精锡产量下滑，需求淡季，锡价或高位调整 [108][109] - 交易策略为单边资金多头热情不减，宏观氛围尚可，锡价或高位调整，期权暂时观望 [109] 航运板块 集运 - 12/19 日 SCFI 欧线和 12/16 日 SCFIS 欧线现货运价有数据，1 - 11 月港口货物和集装箱吞吐量有增长，12 月 18 - 19 日马士基旗下船穿越红海曼德海峡 [110] - 现货运价揽货情况改善，各船司有不同报价和调价计划，12 - 1 月发运预计好转，供给端 1 月和 2 月周均运力有变化，短期盘面高位震荡，市场对 1 月运价走势分歧大，巴以和谈曲折，复航预期可能压制远月合约，上期能源中心有集运指数期货标准合约修订草案征求意见 [111] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有，关注船司宣涨和货

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强，黄金白银中期价格运行中枢上移，铂钯价格将延续偏强震荡，建议多单持有，新开仓谨慎 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国11月失业率升至4.6%，上升程度超预期，降息预期升温，黄金价格偏强震荡，截至上周五，美黄金报收4369美元/盎司，周内上涨0.9%，关注上方压力位4430，下方支撑位4270 [6] - 美国11月失业率升至4.6%，上升程度超预期，降息预期升温，白银价格延续上涨，截至上周五，周度涨幅8.6%，报收67.4美元/盎司，关注下方支撑位65，上方压力位70 [9] 周度观点 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强，美联储12月降息25基点并启动准备金管理型扩表，美国就业形势放缓，降息进程还将延续，美国经济数据走弱，市场有担忧，央行购金和去美元化未变，工业需求拉动下白银现货紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移，欧盟调整规则预计铂钯价格延续偏强震荡 [11] 海外宏观经济指标 - 展示了美元指数、实际利率、利差、国债收益率、资产负债表规模周度变化、金银比、WTI原油期货价格走势等数据 [15][17][19] - 公布美国11月非农就业人口变动季调后为6.4万（预期5万，前值11.9万）、失业率4.6%（预期4.4%，前值4.4%）、10月零售销售月率0%（预期0.1%，前值0.2%）、11月CPI年率未季调2.7%（预期3.1%，前值3%） [23] 当周重要经济数据 无 当周重要宏观事件和政策 - 美国劳工部12月18日数据显示，11月美国CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%，剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心CPI同比上涨2.6%，明年3月降息概率为60%，高于此前一天的约50% [24] - 美国11月CPI同比增长2.7%，低于市场预估的3.1%，11月核心CPI同比增长2.6%，为2021年初以来的最低水平，低于市场预估的3%，美国联邦基金利率期货显示1月份降息25个基点的可能性为29%，市场预期2026年全年美联储宽松幅度约为64个基点 [24] 库存 - 黄金方面，本周comex库存增加1187.23千克至1,119,910.21千克，上期所库存增加414千克至91,716千克 [13] - 白银方面，本周comex库存增加11,418.75千克至14,112,494.48千克，上期所库存增加78,715千克至899,636千克 [13] 基金持仓 - 本周黄金CFTC投机基金净多持仓为209,004手，较上周增加4,588手 [13] - 本周白银CFTC投机基金净多持仓为44,190手，较上周增加5,927手 [13] 本周关注重点 - 周二（12月23日）21：30关注美国第三季度实际GDP年化季率初值 [33] - 周三（12月24日）21：30关注美国截至12月20日当周初请失业金人数 [33]

贵金属价格表现 - 现货白银价格上涨1.84%至68.3995美元/盎司，持续创下历史新高 [1] - 现货黄金价格上涨至接近4383美元/盎司，突破10月份创下的4381美元以上的历史高位 [1] - 白银价格已翻了一番多，黄金价格飙升了约三分之二，两者均有望创下自1979年以来最大的年度涨幅 [5] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧，例如美国加大对委内瑞拉的石油封锁及乌克兰袭击俄罗斯油轮，增强了贵金属的避险吸引力 [5] - 市场预期美联储将在2026年两次降息，宽松的货币政策对不支付利息的黄金和白银有利 [2] - 投机性资金流入及10月份历史性轧空后持续的供应紧张局面提振了白银价格 [2] - 各大央行增加购买以及资金流入贵金属交易所交易基金是主要推动力 [5] - 黄金ETF的资金流入已连续五周增长，除5月份外，这些基金的总持仓量今年每个月都在增加 [7] - 白银需求激增以及主要交易中心供需紧张和错位也支撑了近几周的价格 [7] 市场动态与机构观点 - 本月初，上海白银期货总成交量飙升至接近几个月前供应紧张时期的水平 [2] - 高盛分析师预计明年黄金价格将进一步上涨，基本目标价为每盎司4900美元，并指出存在上行风险 [7] - 高盛指出，ETF投资者正开始与各大央行争夺有限的黄金储备 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡上行，美国11月CPI降温强化明年降息基准预期，美联储鸽派官员支持明年缓慢降息，日央行加息对金属市场影响有限；国内高技术工业产出增速较快，社零稳健增长，中央经济工作会议释放积极信号，消费品以旧换新政策推进；基本面上海外精矿紧缺，非美库存偏低，国内终端消费乏力，内贸现货转向贴水，近月盘面C结构走扩 [2][7][9] - 温和通胀数据使宽松叙事利于鸽派，美联储理事认为明年是弱宽松环境，日央行加息对有色金属影响有限；基本面上海外精矿紧缺、非美库存低位、新兴产业用铜增速可期，预计短期铜价高位震荡，关注前高附近阻力 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜12月19日价格为11870.50美元/吨，较12月12日涨318.00美元，涨幅2.75%；COMEX铜12月19日价格为548.35美分/磅，较12月12日涨12.5美分，涨幅2.33%；SHFE铜12月19日价格为93180.00元/吨，较12月12日跌900.00元，跌幅0.96%；国际铜12月19日价格为84160.00元/吨，较12月12日涨1400.00元，涨幅1.69%；沪伦比值从8.14降至7.85；LME现货升贴水从20.69美元/吨降至4.73美元/吨，跌幅77.14%；上海现货升贴水从 -20元/吨降至 -160元/吨 [3] - 截至12月19日，LME库存160400吨，较12月12日减少5500吨，跌幅3.32%；COMEX库存462204短吨，较12月12日增加11586短吨，涨幅2.57%；SHFE库存95787吨，较12月12日增加6416吨，涨幅7.18%；上海保税区库存98500吨，较12月12日减少1800吨，跌幅1.79%；总库存816891吨，较12月12日增加10702吨，涨幅1.33% [6] 市场分析及展望 - 库存方面，截至12月19日全球库存升至81.7万吨，LME铜库存减少0.55万吨，注销仓单比例降至35.2%，上期所库存增加0.64万吨，上海保税区库存减少0.18万吨，洋山铜仓单升至45美金上方，美铜库存高位上行，国内库存低位震荡，沪伦比值大幅收窄，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均低于预期，美元指数走弱，联储1月降息概率回升至28.8%，预计明年宽松幅度中枢为62个基点；欧央行上调欧元区经济增速，市场押注明年欧央行加息；美联储理事支持下调利率回归中性，但强调不仓促降息；日央行加息推高借贷成本，引发全球套利市场变革；美国11月新增非农就业6.4万人高于预期，但失业率升至4.6%高于预期；国内11月规模以上工业增加值同比+4.8%，1 - 11月同比+6%，各行业有不同表现 [8] - 供需方面，三大中断矿山2026年预估增量为0，预计明年全球精矿供应增速不足1.5%；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价高，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落，非美地区精铜供应紧缺；需求上年底电网投资未加速，铜缆线企业开工率低于7成，白色家电销量入淡季，传统行业需求降温，新兴产业新能源汽车、AI数据中心和机器人提供精铜消费空间，现货市场转向贴水，国内库存偏低，近月C结构走扩 [9] 行业要闻 - 智利国家铜业公司退出合资企业后，厄瓜多尔国家矿业公司计划2026年为价值30亿美元的Llurimagua铜钼矿项目国际招标，该项目资源量9.82亿吨，服务年限27年，预计年产铜约21万吨；此前洛阳钼业收购厄瓜多尔Cangrejos金铜矿项目权益，中国江西铜业对SolGold公司提出第三次加价收购要约，报价11亿美元，SolGold旗下Cascabel铜金矿项目计划运营28年，年均产铜12.3万吨等 [11] - 12月12日中色股份承建的印尼阿曼铜冶炼项目签署部分竣工验收证书，标志冶炼厂单元进入最终达产达标和性能考核阶段，该项目创造海外“双闪”铜冶炼厂施工速度最快记录 [12] - 12月16日日本JX先进金属株式会社旗下泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股份出售给嘉能可，金额未公开，这是JX调整业务组合的举措，PPC曾以4000万美元收购该矿区股份，矿区估计有2.6亿公吨矿产储量 [13] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [15][18][20][23][24][27][28][30][32][36][37][39]

贵金属价格表现 - 现货金价突破历史高点，涨至每盎司4383.19美元，涨幅1% [2][4] - 银价触及纪录高位每盎司68.5397美元，一度涨逾2% [1][3] - 铂金价格连续第八个交易日上扬，当日上涨2.5% [1][2][4] - 钯金价格上涨3.3% [2][4] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧推动金价攀升 [1][3] - 市场预期美联储明年将进一步降息，交易员押注2026年还将降息两次 [1][3] - 利率下降对不支付利息的黄金和白银有利 [1][3] - 白银受投机性资金流入和持续的供应紧张态势支撑 [1][3] - 白银近几周因需求激增以及主要交易枢纽的供应紧张和市场错配而获得支撑 [1][3] 资金流向与需求 - 黄金ETF已连续五周录得资金净流入 [1][3] - 世界黄金协会数据显示，今年除5月外，黄金ETF持仓量每月都实现攀升 [1][3] - 央行增持及黄金ETF吸金支撑贵金属价格 [1][3] - 高盛分析师指出，ETF投资者开始与央行争夺有限的黄金 [2][4] 年度表现与未来展望 - 黄金和白银均有望创下1979年以来最强劲的年度涨幅 [1][3] - 银价年内已涨逾一倍，金价则涨约三分之二 [1][3] - 高盛分析师预计明年金价将再创新高，基线情景是升至每盎司4900美元 [2][4]