铁矿石供应格局转变 - 非洲几内亚西芒杜矿区于2025年10月23日首次通过中国承建铁路向大西洋港口运送铁矿石，该矿区品质全球顶尖 [2] - 西芒杜铁矿预计2025年第四季度将首批矿石运抵中国，由中国企业主导开发并控制“矿山-铁路-港口”全产业链，年产量预计达1.2至1.5亿吨，相当于BHP对华全部供应量 [12][13] - 中国国内废钢回收量2024年达2.5亿吨，预计2030年将达4亿吨，可减少1.5亿吨海外铁矿石需求，动摇澳大利亚垄断地位 [15] 人民币国际化进程 - 澳大利亚矿企BHP于2025年10月23日宣布对华铁矿石交易中30%以人民币结算，标志着人民币在大宗商品交易地位取得实质性进展 [2] - 巴西淡水河谷于2017年率先与中国开展人民币结算，力拓于2019年跟进，BHP是四大国际矿商中最后接受人民币结算的企业 [10] - 人民币跨境支付系统（CIPS）已覆盖185个国家，2025年一季度处理量同比增长42%，在金砖国家贸易结算中占比高达70% [17] 中国议价能力提升 - 中国于2022年成立矿产资源集团，整合国内钢企采购需求形成统一平台 [8] - 2025年8月，中矿集团向BHP提出每吨82美元现货价，较长期协议价降低约25%，并于9月30日暂停采购所有以美元计价的BHP铁矿石，一周后BHP同意30%现货交易转为人民币结算 [8] - 中国作为全球最大铁矿石进口国，海运铁矿石采购量占比超过七成，但2024年钢铁企业平均利润率仅为0.71% [4] 历史背景与定价机制 - 中国钢铁企业曾因分散采购互相抬价，在铁矿石谈判中处于劣势，2009年“力拓间谍门”事件导致损失超过七千亿人民币 [6] - 铁矿石定价长期依赖普氏指数，其背后被指由华尔街资本与矿企操纵 [6] - 澳大利亚矿企BHP挖矿成本为每吨十几二十美元，但长协价在2021年飙升至两百美元一吨，利润率高达一千多 [4] 产业与能源结构变化 - 中国光伏、风电发展导致电价降低，使得电炉炼钢成本下降，利润空间显现 [13] - “以废代矿”策略减少对铁矿石需求，电炉炼钢普及动摇澳大利亚垄断地位 [15] - 中国能源革命改变钢铁行业，低成本电力为电炉炼钢创造条件 [13]

报告行业投资评级 |行业|评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡| |煤焦|震荡| |卷螺|震荡| |螺纹|震荡| |玻璃|调整| |纯碱|调整| |上证50|震荡| |沪深300|震荡| |中证500|反弹| |中证1000|反弹| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|上行| |黄金|高位震荡| |白银|高位震荡| |原木|偏强对待| |纸浆|底部盘整| |双胶纸|偏弱震荡| |豆油|宽幅震荡| |棕油|宽幅震荡| |菜油|宽幅震荡| |豆粕|反弹| |菜粕|反弹| |豆二|反弹| |豆一|反弹| |生猪|震荡偏强| |橡胶|震荡| |PX|观望| |PTA|震荡| |MEG|观望| |PR|观望| |PF|观望| [2][3][4][5][6][7] 报告的核心观点 - 黑色产业供需过剩格局难改，关注政策和需求变化对矿价和钢价的影响；金融市场短期盘整，看涨情绪升温，建议股指多头持有、国债多头轻仓持有；贵金属受多因素影响高位震荡；轻工厂品中原木偏强、纸浆底部盘整等；油脂宽幅震荡、粕类和豆类短期反弹；农产品中生猪震荡偏强；软商品和聚酯类产品价格走势各异，需关注成本和供需变化 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供应宽松、需求低位、港口累库，贸易摩擦等或使矿价再探新低，需紧盯四条主线 [2] - 煤焦关注需求端政策，产业端供给担忧加剧，焦炭提涨落地难，关注宏观与产业预期共振 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，需求难根本好转 [2] - 玻璃现货市场弱势震荡，冷修可能性增加，需求偏弱，库存创新高，关注宏观及减产政策 [2] 金融市场 - 股指期货上一交易日部分股指有涨跌，资金流向有差异，市场短期盘整、看涨情绪升温，建议多头持有 [2][3][4] - 国债现券利率盘整、市场趋势小幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，多属性影响价格，上涨逻辑未逆转，短期或受利率和避险情绪扰动 [4] 轻工厂品 - 原木出货改善、库存去化，价格偏稳，成本支撑增强，交割规则或优化，整体偏强对待 [5] - 纸浆现货价格涨跌互现，成本支撑减弱，需求不佳，预计底部盘整 [5] - 双胶纸现货价格偏稳，排产稳定、开工回落，需求一般，预计偏弱震荡 [5] 油脂油料 - 油脂库存高、供应充裕、节后需求弱，预计宽幅震荡，关注产区天气和产销变化 [5] - 粕类和豆类受外盘提振短期反弹，关注巴西天气、中美贸易和大豆到港情况 [5][6] 农产品 - 生猪供应充沛、出栏积极，需求下滑，价格短期内震荡偏弱运行 [6] 软商品和聚酯类 - 橡胶产区原料产出受影响，需求和库存有变化，价格或宽幅震荡 [7] - PX短期供减需增、中期反弹空间有限，价格跟随油价波动 [7] - PTA成本端支撑削弱、供需边际走弱，价格跟随成本波动 [7] - MEG供应压力增加、中期预计过剩，短期成本波动大、低库存支撑或削弱 [7] - PR成本有支撑但下游追涨谨慎，或区间震荡运行 [7] - PF库存偏低、成本受油价提振，预计偏暖整理 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 百年变局和中美博弈推高金价波动中枢，特朗普2.0巩固黄金长周期牛市基础；美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升使金价中期偏强；短期虽有调整但上涨趋势未结束，建议投资者持多头思路交易，控制仓位并注意短期调整风险 [28][32] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境评述 经济 - 2025年三季度中国实际GDP同比增长4.8%，增速回落，名义GDP同比增长3.73%，GDP平减系数同比萎缩，通缩压力大；前三个季度实际GDP同比增长5.2%，完成年度目标无需马上推出稳增长措施；9月底发改委推出5千亿元新型政策性金融工具，预计撬动新增社融2.8万亿元，10月20日投放近3000亿元 [4] - 投资方面，1 - 9月固定资产投资累积同比萎缩0.3%，房地产投资累积同比萎缩13.9%，制造业投资累积同比增长4%，基建投资累积同比增长3.34%，增速均放缓 [6] - 消费方面，9月社会零售消费总额同比增长3%，增速回落，餐饮等消费增速显著回落，部分消费增速略有反弹 [6] - 产出方面，9月工业产出同比增长6.5%，增速加快，总体供需失衡指数扩大，存在通缩和外贸出口压力 [7] - 房地产方面，1 - 9月新房销售面积和销售额累积同比萎缩，竣工面积和新开工面积累积同比萎缩但程度收窄；9月国房景气指数环比回落；9月底新房待售面积环比减少，库存去化月数上升，广义库存去化月数仍处高位；9月七十个大中城市新房和二手房房价环比萎缩，下跌城市数增加 [8][10] 焦点 - 2025年2 - 5月中美贸易摩擦升级后税率暂时下降，双方仍缺乏互信；9 - 10月美国多项措施制裁中国，其盟友也提高对中国产品壁垒；中国进行反制，中美经贸形势缓和阶段结束；但近期有缓和迹象，预计双方就放松出口管制等达成一致 [11][15] 政策 - 中共二十届四中全会于2025年10月20 - 23日举行，审议通过“十五五”规划建议，指出“十五五”时期机遇与挑战并存，中国经济长期向好趋势不变 [16] - 全会提出“十五五”时期经济社会发展主要目标，要建设现代化产业体系、加快科技自立自强、建设强大国内市场 [17][18] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2024年10月 - 2025年1月中旬美元指数上升，1月中旬 - 6月显著调整，预计2025年下半年低位震荡，核心波动区间95 - 102 [19] - 2025年4月中旬 - 9月中旬人民币兑美元汇率升值后小幅回落，预计震荡偏强但上有压力，中短期压力位分别为7.06和6.97 [20][21] - 2024年9月中旬 - 2025年1月中旬美债十年期利率上升，1月中旬 - 4月初回落，4 - 5月回升，6月至今震荡回落，预计2025年下半年核心波动区间3.8 - 4.5% [23] 市场投资情绪 - 2024年初 - 5月上旬全球金银ETF持仓量下降，后企稳回升；2025年10月23日SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出22.8%，SLV白银ETF持仓量高出16% [24][25] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据更新到9月23日，暂停分析 [27] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈、特朗普2.0巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险使金价中期偏强 [28] - 短期看，4月下旬 - 8月伦敦黄金震荡，8月后上涨动能增强，10月以来受多重因素推动飙升后回调；预计上涨趋势延伸至2026年，伦敦黄金和白银有目标价，下方有支撑 [29][32] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值4月下旬 - 10月上半月震荡回落，10月下半月略有反弹 [33] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关，与原油负相关性加大，与白银正相关性增强 [34]

英国国家统计局24日发布的数据显示，该国9月零售额比上月增长0.5%，比去年同期增长1.5%，超出预期。此前，分析师预测9月零售额将环比下降0.2%。 国家统计局说："此次增长的一个显著贡献因素，是线上珠宝商报告黄金需求旺盛。"今年金价屡创新高，部分消费者纷纷购入黄金。 新华社北京10月24日电 受黄金畅销提振，英国9月消费市场回暖。然而，英国人却笑不起来。 尽管黄金大幅上涨带领消费回暖，但这同样戳到英国痛处。英国《泰晤士报》本月早些时候报道，英国25年前抛售的近半数黄金储备，以当前金价折算，其 财政损失激增至创纪录的470亿美元。 1999年至2002年，英国出售395吨黄金，当时为财政部带来35亿美元现金收益，而今同等数量黄金价值已超500亿美元。 英国国家审计局提供的数据显示，时任英国财政大臣戈登·布朗以每盎司274.92美元的均价卖掉黄金。与之对比，现货黄金价格24日盘中一度上涨至每盎司 4144.36美元。批评者指责布朗犯下英国最严重的财政错误之一。 分析师认为，对冲美元贬值风险、对美国经济政策不可预测性的担忧、美国债务高企以及美国利率下行等因素共同提升了黄金的吸引力。此外，"害怕错 过"心理也被视 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战重启背景下经济衰退问题制约金银饰品消费需求，贵金属需求在于去美元背景下的主权基金选择 [2][3] - 美国重启降息，美元中期贬值因素和近端收益率曲线下沉对贵金属形成支撑 [2][3] - 国内黄金仓单有相对显著的上升，国内外白银仓单骤降 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 黄金白银市场概览 - 政策和基本面回顾：特朗普签署行政令对进口中型和重型卡车征25%关税；日本工会2026年寻求5%以上加薪；美军事施压委内瑞拉；巴基斯坦和阿富汗停火；标普下调法国评级；黄仁勋将出席亚太经合组织CEO峰会；美可能对哥伦比亚实施重大关税措施；特朗普与泽连斯基再现“白宫争执”；美澳签署关键矿产协议；白宫官员称政府停摆可能本周结束；欧盟拟2028年1月前停进口俄天然气；美拟对尼加拉瓜加征最高100%关税；日本政党签署联合执政协议；OpenAI推出AI驱动网络浏览器；欧乌拟定俄乌和平计划；美参议院第12次否决临时拨款法案，众议院将休会；谷歌有“量子回声”算法突破；日本新首相拟定采购计划；印美或达成贸易协议降关税至15%-16%，特朗普政府准备药品调查为新关税铺路；欧盟批准第19轮对俄制裁含液化天然气进口禁令，美制裁两大俄油公司；美加码施压委内瑞拉 [7] 黄金市场跟踪 - 管理基金多头持仓122450张，空头持仓35978张，持仓占比分别为21%和6%，1周增减分别为 -5556张和2599张 [8] - ETF持仓1447吨，SPDR黄金ETF持有量862吨，iShares黄金ETF持有量402吨，5天增减分别为 -4、 -1、 -2 [8] - 期货持仓量407927手，上海仓单3吨，外盘库存617盎司，5天增减分别为16492、 -0、1 [8] 白银市场跟踪 - 管理基金多头持仓44277张，空头持仓27801张，持仓占比分别为24%和16%，1周增减分别为 -4423张和 -4757张 [13] - ETF持仓23620吨，SLV白银ETF持仓量13802吨，5天增减分别为57和58 [13] - 期货盘口持仓量971795手，上海仓单1075吨，外盘库存8398吨，5天增减分别为78420、 -7、 -52 [13] 黄金与白银进口利润跟踪 - 提供了进口黄金和白银套保利润率的时间序列数据 [19] 美元指数期货持仓跟踪 - 展示了ICE美元指数非商业净多头持仓、期货持仓数量等时间序列数据 [21] 美国国债期货持仓跟踪 - 展示了CBOT不同期限美国国债期货和期权非商业净多头持仓、期货持仓数量等时间序列数据 [24][25] 美国通胀预期 - 展示了盈亏平衡通胀率（5年、7年、10年）的时间序列数据 [28][29] 美国实际利率 - 展示了美国国债实际收益率曲线（5年、7年、10年）的时间序列数据 [32] 美国利率期限结构 - 展示了美国国债利率、通胀预期、实际利率在不同期限的情况 [35] 美国与主要非美国家的2年期国债利差 - 展示了美国与英国、日本、中国、德国2年期国债利差的时间序列数据 [38]

黄金畅销提振消费 英国却"拍断大腿" 卜晓明 受黄金畅销提振，英国9月消费市场回暖。然而，英国人却笑不起来。 英国国家统计局24日发布的数据显示，该国9月零售额比上月增长0.5%，比去年同期增长1.5%，超出预 期。此前，分析师预测9月零售额将环比下降0.2%。 国家统计局说："此次增长的一个显著贡献因素，是线上珠宝商报告黄金需求旺盛。"今年金价屡创新 高，部分消费者纷纷购入黄金。 1999年至2002年，英国出售395吨黄金，当时为财政部带来35亿美元现金收益，而今同等数量黄金价值 已超500亿美元。 英国国家审计局提供的数据显示，时任英国财政大臣戈登·布朗以每盎司274.92美元的均价卖掉黄金。与 之对比，现货黄金价格24日盘中一度上涨至每盎司4144.36美元。批评者指责布朗犯下英国最严重的财 政错误之一。 分析师认为，对冲美元贬值风险、对美国经济政策不可预测性的担忧、美国债务高企以及美国利率下行 等因素共同提升了黄金的吸引力。此外，"害怕错过"心理也被视为推升需求的因素。 美国城堡证券创始人肯·格里芬告诉美国彭博新闻社记者："我们看到大规模资产通胀现象，人们正寻求 有效'去美元化'或规避美国主权风险的 ...

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于24日再度下跌，一度回落至4060美元/盎司下方，日内跌幅超过1% [1] - 此前现货黄金已迎来迅猛回调，21日伦敦金现一度下跌6.3%，为2013年4月以来最大日内跌幅 [2] 黄金价格波动驱动因素 - 黄金大幅上涨后迅速回调的主要动因是技术修正和宏观环境的变化 [2] - 长期维度下，黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力 [2] - 去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多元化的需求，推动全球央行和机构投资者持续增配黄金 [2] 黄金类上市企业业绩 - 金价高位支撑带动黄金类上市企业业绩大增 [2] - 山东黄金预计2025年前三季度实现净利润38亿元至41亿元，同比增长83.9%到98.5% [4] - 招金黄金前三季度归属于上市公司股东的净利润8216.05万元，同比增长191.2% [4] - 紫金矿业前三季度归属于上市公司股东的净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4]

还有什么金属值得关注？ 作者 | 观韬 编辑 | 小白 历史新高与十二年最大跌幅，竟只相隔一天。 就在市场还未完全消化黄金站上每盎司4381美元历史顶峰的喜悦时，10月21日晚间，剧情便急转直 下。现货黄金一度重挫超6%，最低跌破4100美元，其惨烈程度为2013年以来所未见。与此同时，现 货白银也暴跌超8%。 这场"雪崩"式的下跌席卷了整个市场，矿业股与黄金ETF同步承压，也带崩了A股10月22日早盘的相 关概念股。 连华尔街都在热议，到底是中途休整还是黄金牛市终结？ 乱纪元 的 过渡 锚 （来源：Choice数据，制图：市值风云APP） 2022年3月8日，受俄乌冲突爆发的影响，黄金价格短暂冲高至2070美元/盎司，几乎触及2020年8月因 新冠疫情创造的历史前高2075美元/盎司。 随后，美联储开启了史上最为激进的加息周期之一。2022年3月至9月间，连续多次大幅加息，其中6 月、7月、9月和11月各加息75个基点，一系列激进加息行动导致美元指数一路高涨，对黄金价格形成 显著压制。 但2022年9月，金价触及阶段性低点后再未创新低，虽然美联储这轮加息一直要持续到2023年7月，但 金价在2022年11月 ...

中国还在悄悄做一件事，数字人民币和黄金可能要捆在一起，测试里有人拿黄金当抵押，换数字凭证， 这跟欧美不一样，他们只是把钱变成电子的，没加实物撑着，中国的做法更踏实，民间也跟着动了， 2024年第三季度，中国黄金交易所每天交易额超过二百八十亿，普通人买黄金的人比五年前多了快两 成，老百姓的钱，也在帮国家少靠点美元。 俄罗斯2022年被冻了三千亿美元，全世界都愣住了，沙特2023年说不再签石油美元协议，这是自己挑的 路，两个国家都让人看见，美元没那么牢靠，美国欠的钱超过三十八万亿，外国人买美债越来越少，美 国还想靠加关税压人，比如对越南、印尼加税，结果越压，人家越躲开美元，转头去买黄金。 黄金价格涨到每盎司两千一百美元以上，纽约期货市场的持仓也创了新高，但大多数发展中国家的央行 还是只囤实物金条，从不碰纸黄金，美国自己藏着八千多吨黄金，占全球官方储备的百分之十七，可它 现在几乎不再提黄金的事，它不喊黄金最重要，说明它清楚，自己已经没法说了算。 格拉斯没说美元会崩，也没讲黄金要当老大，他只是提醒大家，一旦没人再信美元，人们就会回头去抓 那些最老、最实在的东西，黄金，这事儿不急，没人喊号子，可各国已经在悄悄行动，它不 ...

全球支付货币格局 - 美元在国际支付中占比47.79%，占据绝对优势地位 [1] - 欧元、英镑、日元紧随其后，占比分别为22.77%、7.38%、3.69% [1] - 人民币以3.17%的占比排名第五，加元以3.12%的占比排名第六 [3] 人民币在跨境贸易中的表现 - 在全球跨境贸易金融业务中，人民币占比达7.28%，超越欧元的7%，位居第二 [4] - 人民币在中国跨境贸易中的使用占比从16%上升到近30%，五年内几乎翻番 [6] - 尽管中国是全球最大商品贸易国，但其跨境商品贸易中使用本币结算的比例仅为30%左右，美元仍占主导 [6] 人民币国际化的潜力与战略选择 - 人民币在中国跨境贸易结算占比从30%提升至50%，将意味着每年减少数千亿美元的美元需求 [9] - 中国有能力推动人民币跨境支付系统发展，并与其他国家支付系统对接，打造独立于SWIFT的金融基础设施 [9] - 人民币在全球支付占比3.17%与在中国跨境贸易占比近30%之间的差距，预示其未来巨大增长空间 [10] 全球金融体系的战略动态 - 中国在绝大部分大宗商品贸易中主动选择使用美元，这种战略克制是对美元全球主导地位的支撑 [6] - 外部压力可能促使中国加速扩大本币结算规模、推动外汇储备多元化以及发展替代性金融基础设施 [7][9] - 人民币国际化被视为不可阻挡的历史趋势，外部对抗政策可能加速这一进程 [10]