市场整体表现 - A股三大指数集体收涨，上证指数报3863.89点，上涨0.63%，深证成指报12813.21点，上涨0.98%，创业板指报2993.45点，上涨1.98% [1] - 三市全天成交额为17513亿元，较上一交易日缩量2031亿元 [1] - 全市场超4000只个股上涨 [1] 领涨板块及个股 - 煤炭开采加工板块涨幅居前，陕西黑猫、郑州煤电、安泰集团、辽宁能源、大有能源、宝泰隆等多股涨停 [3] - 燃气板块中凯添燃气上涨10.43%领涨，百川能源、长春燃气、国新能源、大众公用等多股涨停 [3] - 非金属材料板块中，力量钻石上涨18.71%，东方碳素上涨10.53%，联瑞新材上涨3.64% [3] - 电机板块中华瑞股份20CM涨停领涨，大洋电机涨停，卧龙电驱上涨6.75% [3] 宏观经济背景 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [3] - 分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%，第二产业增加值364020亿元，增长4.9%，第三产业增加值592955亿元，增长5.4% [3] - 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [3] 机构观点与市场展望 - 前海开源基金首席经济学家认为，沪深两市出现普涨，市场信心大幅回升，中美贸易谈判有望减轻市场担忧，助力牛市趋势延续 [4] - 该观点认为一轮持续两到三年的牛市能有效增加居民财产性收入，提升消费能力，对经济增长形成有力推动 [4] - 中信建投研报认为，牛市底层逻辑仍在，资金面充裕，下修幅度有限，资本市场改革稳预期，结构性景气仍作为市场驱动支撑 [4] - 中信建投指出，目前风格切换已经开始，短期关注"反制、避险"主题，年底红利及大盘成长风格往往占优，科技板块充分调整修复后，若流动性充裕，年底有望在高景气赛道出现跨年行情 [5]

市场表现与调整 - 上周A股市场主要股指均收跌，科创50、创业板和中证1000指数跌幅较大，而中证红利指数全周小幅上涨，呈现防御特征 [1] - 从行业表现看，银行、煤炭、食品饮料和交通运输行业收涨，汽车、传媒和电子行业下跌较多 [1] - 市场成交量显示出谨慎情绪，上周日均成交额从前期约2.5万亿元滑落至2万亿元左右 [1] - 本轮市场调整表面上由中美贸易摩擦加剧触发，实质上是对前期大幅上涨的科技板块自发的获利回吐修正 [1] 进出口贸易数据 - 中国进出口增速已连续8个季度实现同比增长，且增速逐季加快 [2] - 出口产品结构持续优化，前三季度工业机器人出口增长54.9%，风力发电机组及零件出口增长23.9% [2] - 市场多元化持续推进，前三季度对共建"一带一路"国家进出口增长6.2%，对东盟、拉美、非洲、中亚进出口分别增长9.6%、3.9%、19.5%和16.7% [2] 资金面与投资者行为 - 尽管市场调整，但投资者风险偏好未明显降低，融资余额在周一到周四累计增加约150亿元 [2] - 行业主题ETF是近期主要增量资金来源之一，节后几个交易日累计增加超过600亿元 [2] 债券市场动态 - 上周利率债收益率普遍上行，信用债收益率环比普遍下行 [3] - 利率债自9月中旬后止跌转入震荡，信用债在9月走弱后于国庆以来转入震荡偏强 [3] - 本轮债市调整自6月底开始，与风险偏好摇摆及对政策的期待有关 [3] 历史表现对比 - 2013年至2015年6月创业板指数涨幅达6倍期间，曾出现多次短期10%-20%的调整，并在2014年2月至年底近一年时间里呈现震荡走势，期间几乎零收益 [1] - 科创综指自去年9月24日以来一年时间涨幅已翻倍，短期出现回调被视为必然 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃期货低位整理，现货方面线性LL和拉丝PP中石化、中石油均平稳，基本面表现弱势，价格下跌受原油拖累及长假后消化现货需求影响 [2] - 中美博弈延续，原油承压，成本支撑弱化，短期聚烯烃价格随成本端被动波动，市场情绪谨慎，化工品连续下跌后跌速或放缓 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚烯烃期货各合约价格下跌，LL的1月、5月、9月合约前日收盘价分别为6874、6907、6931，较前2日分别跌55、61、73，涨跌幅为 -0.79%、 -0.88%、 -1.04%；PP的1月、5月、9月合约前日收盘价分别为6551、6603、6633，较前2日分别跌67、67、58，涨跌幅为 -1.01%、 -1.00%、 -0.87% [2] - LL各合约成交量分别为210425、21803、728，持仓量分别为565412、62245、863，持仓量增减分别为 -1233、1314、201；PP各合约成交量分别为219232、22551、616，持仓量分别为661751、118326、4188，持仓量增减分别为 -233、2465、252 [2] - LL合约价差方面，1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -33、 -24、57，前值分别为 -39、 -36、75；PP合约价差方面，1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月现值分别为 -52、 -30、82，前值分别为 -52、 -21、73 [2] 现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2274元/吨、6160元/吨、533美元/吨、5600元/吨、6500元/吨、8800元/吨，甲醇期货和山东丙烯较前值有变化，其余持平 [2] - 中游市场，LL华东、华北、华南市场现值分别为6900 - 7500、6900 - 7150、7100 - 7550，PP华东、华北、华南市场现值分别为6450 - 6650、6450 - 6550、6500 - 6650，部分市场较前值有变化 [2] 消息 - 周五（10月17日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年11月期货结算价每桶57.54美元，较前一交易日涨0.08美元，涨幅0.14%，交易区间56.6 - 57.72美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年12月期货结算价每桶61.29美元，较前一交易日涨0.23美元，涨幅0.38%，交易区间60.14 - 61.47美元 [2]

面对这种局面，我们在博弈中不能盲从对方设定的"战场"。应遵循"你打你的，我打我的"的战略思路，即在自己有优势和把握的领域主动开辟反制阵地，而 不是被动应战。例如美国选择在港口停靠费上发起挑战，正是基于其认为可以以此削弱我国海运和造船业的全球竞争力。但事实显示，中国在全球海运和造 船领域占据重要地位：中国的国际集装箱吞吐量长期位居世界前列，造船完工量、新接订单与手持订单的全球占比都处于领先位置；相比之下，美国商用船 舶产能非常有限。正因如此，美国希望通过提高港口费用来打击中国造船业和航运通道，以遏制我国的海外贸易活动。 这一政策的一个潜在影响值得注意：若仅以"美国持股25%"为判定标准，很多实际由其他国家或企业持有多数股份的船东也会受到影响。换言之，被收取费 用的船舶即便多数股权不属美国，也可能因美国持有的少量股权而遭受损失，从而在利益上更倾向于站到美国一边，对我国的反制形成共鸣。近期荷兰没收 相关企业资产、英国对部分实体加码制裁的新闻，也可能与这种跨国复杂股权关系有关联。 作者：姜涛 身份：沃德研究院学术委员、国盛战略智库研究员、戎马视界工作室总编 中美博弈在近期出现升级。美国自10月14日起对中国建造的船舶 ...

核心观点 - 报告认为市场短期波动不改中期向上方向，在外部不确定性加大的背景下，建议更多“以我为主”，重点关注二十届四中全会的政策指引以及10月下旬三季报集中披露释放的业绩信号 [2] - 配置上建议把握三条主线：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/机械/军工等）；二是“反内卷”推动下行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）；三是受益于政策支持且目前估值不高的消费板块；此外，临近年底，红利资产的配置价值提升亦值得关注 [2] 近期市场表现与动态 - 上周A股震荡调整，上证指数下跌1.5%，前期领涨的创业板指、科创50等调整较多，而中证红利指数则逆势上涨0.7%；结构上，银行和煤炭行业领涨，涨幅分别为4.89%和4.17% [2][12][15] - 海外方面，美国政府停摆持续已18天，叠加美国地区银行信用风险发酵，扰动市场风险偏好，美股波动加大，VIX指数周内最高升至25以上，标普500全周收涨1.7%，COMEX黄金上涨5.3% [2] - 中美博弈再度反复，10月以来双方通过货船高额停泊费、实体清单出口管制等措施进行制裁与反制，但近期中美经贸牵头人进行了视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [2] 国内经济数据 - 外贸数据：9月出口金额同比增8.3%，增速快于前值；对非洲、拉美、欧盟等出口增长加快，其中对非洲出口同比增30.6%，对拉丁美洲出口同比增17.5%；高新技术产品出口同比增11.5%，机电产品出口同比增12.6% [3] - 金融数据：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2339亿元，贷款和政府债少增是主要影响；存量社融同比增速为8.7%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增速为6.6%，M1同比增速为8.0% [4] - 物价数据：9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，两者当月同比降幅均较8月有所收窄；核心CPI（不含食品和能源）同比为1.0% [5] 国内政策动向 - 增量财政资金下达，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，资金用途拓展至支持经济大省符合条件的项目建设 [2] - 海南离岛免税政策提质扩容，新增宠物用品、可随身携带的乐器等商品，允许部分国内商品在离岛免税店里免税销售，并扩大政策适用人群 [2][6] - 国务院强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，并多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争 [6] 全球市场与行业表现 - 近两周全球主要权益市场表现分化，美股标普500上涨1.7%，纳斯达克指数上涨2.1%，而A股主要指数普遍回调，恒生指数下跌1.7% [9] - 商品市场方面，COMEX白银和COMEX黄金领涨，周度涨跌幅分别为3.8%和5.3%；NYMEX WTI原油和ICE布油则分别下跌5.2%和4.8% [11] - A股行业方面，31个申万一级行业中仅4个实现正收益，银行和煤炭领涨；电子、传媒、汽车、通信等行业表现落后，平均跌幅在5%以上；概念指数中，银行精选、保险精选、央企煤炭指数涨幅居前，分别为5.4%、5.1%和4.6% [15][16][19] 下周重点关注 - 国内将发布9月固定资产投资、社零、工业增加值及三季度GDP数据，并报价10月LPR [21] - 二十届四中全会将于下周召开，其政策指引是市场关注焦点 [2][21] - 海外方面，原定发布的美国9月失业率、CPI、PPI等数据可能因政府停摆而推迟发布 [21]

国际货币体系演变 - 当前国际货币体系面临锚定缺失困境，传统美元霸权因与中国产能脱钩而暴露特里芬两难问题，美元缺乏实体支撑后正转向以科技作为新锚[1] - 国际货币体系正失去内在稳定与包容性，美债安全性受疑、美元中心地位下降与数字加密崛起共同导致资产价格异动常态化[3] - 国际金融秩序处于历史性拐点，折射出货币锚定机制重构、数字金融崛起与大国博弈深化[4] 数字金融创新与影响 - 比特币、稳定币与真实世界资产等数字金融创新是私人资本对货币职能的重构尝试[1] - 比特币与稳定币已从边缘创新演变为主流金融资产，美国通过监管包容性巩固了美元在数字金融中的主导地位，稳定币与美元挂钩进一步强化了美元霸权[2] - 数字金融的寒武纪大爆炸虽冲击现有体系，但未必固化美元霸权[3] - 全球大类资产配置中虚拟货币对黄金的挤出效应已边际下降，而黄金数字化可能进一步推升需求[3] 中国战略与机遇 - 中国应探索以央行数字货币为记账单位，结合人民币稳定币与真实世界资产的融合路径，在安全与效率间寻求平衡[1] - 国内对数字金融认知滞后与监管过度导致错失区块链与稳定币发展先机，应适度放开数字金融创新，以监管包容性激发市场活力[2] - 中国通过资本市场激活社会财富投向新质生产力领域，香港可成为人民币国际化与数字金融创新的试验田[2] - 中国可依托实体经济与一带一路倡议推动人民币稳定币应用，在新体系中争取话语权[3] 资产配置趋势 - 中美博弈已从经济竞争升级为科技与金融体系全方位对抗，美国以科技为锚通过AI产业链与资本开支扩张维持金融霸权[2] - 2018年以来金价上涨根本原因是百年大变局，债务扩张、俄乌战争与去美元化趋势推动全球投资者增持黄金，黄金转变为更加独立的安全资产[3] - 21世纪以来金价走势与1970年代多极化时期高度相似，未来可能突破8000美元，黄金与美股长期内呈负相关，若美股因高估值调整黄金可能迎来新一轮上涨[3] - 投资者应在科技主线外配置黄金、稀土等战略资产以应对全球动荡与债务危机[2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块当前处于静待催化反弹的位置，具备反弹要素：当前位置合适、下半年以来催化不断、中美博弈新方向[4] - 低空板块由于前期滞涨，本周回调幅度小于AI算力、人形机器人等科技主线板块[4] - 低空产业化的重心是基础设施建设+载物场景的无人机率先落地，持续看好无人机板块行情[5] - 低空板块正在酝酿多个"量变"，静待一个"质变"的行业催化[4] 行情回顾 - 本周（10月13日-10月17日）Wind低空经济指数下跌4.42%，概念板块排名180/339，跑输大盘（上证指数下跌1.47%）[3] - 与其他科技主题板块相比，跑赢人形机器人指数3.59个百分点，跑赢AI算力指数2.40个百分点[3] - A股及港股核心标的中涨幅前五：广电计量上涨7.08%、应流股份上涨1.31%、上工申贝上涨0.81%、凯众股份上涨0.50%、安凯客车下跌1.80%[3] - A股及港股核心标的中跌幅前五：华依科技下跌17.05%、芯动联科下跌15.79%、国睿科技下跌14.00%、莱斯信息下跌13.92%、西锐下跌13.38%[3] - 美股整机标的普遍下跌：Joby Aviation下跌3.81%、Archer Aviation下跌6.10%、Vertical Aerospace下跌9.40%、Eve Holding下跌4.40%、亿航智能上涨0.41%、Red Cat下跌10.52%[3] 板块周观点 - 低空板块反弹要素：开年以来除了年初一小波行情外基本滞涨；大盘屡创新高背景下，低空经济板块反弹只需一个行业催化[27] - 政策层面：下半年民航局已成立通用航空和低空经济工作领导小组；地方政府从规划文件转向做实事的航线规划、空域划分等具体工作[27] - 中美博弈角度：特朗普上台后频繁出台政策支持美国无人机发展，低空可能成为新一轮中美博弈领域[27] - 产业化路径：基础设施建设是前提，无人机将率先落地，受益于军工放量和民用场景逐步打开[28] 投资建议 - 基础设施建议关注：苏州规划、莱斯信息[6] - 无人机建议关注：吉峰科技、横河精密、腾亚精工、纵横股份、绿能慧充[6] - 前期容量龙头建议关注：万丰奥威、宗申动力、深城交、英搏尔、四川九洲、中信海直[6][8] 行业动态 - 10月10日民航局就两部通用航空新规章征求意见，意见反馈截止11月12日[34] - 10月11日中国气象局将制定低空经济气象保障服务指导意见，构建标准规范和完善服务模式[34] - 10月11日民航局公示2026年民航发展基金相关补贴资金预算方案[34] - 10月11日绍兴市政府发布低空飞行突发事件应急预案[35] - 10月14日黑龙江省公示第一批低空装备创新应用试点示范名单，含9个示范场景、5个示范基地和4个试点地区[35] - 10月14日重庆市渝中区发布低空经济高质量发展三年行动计划，打造"四高地"[35] - 10月16日苏州市发布首批低空经济应用场景能力及需求清单，含100项能力和24项需求[36] 公司动态 上市公司重要公告 - 芯动联科：2025年前三季度预计归母净利润2.16-2.64亿元，同比增长56.43%-91.19%[40] - 宗申动力：2025年前三季度预计归母净利润6.65-7.82亿元，同比增长70%-100%[40] - 多家公司发布权益分派、减持计划、增资扩股、回购股份等公告[40] 非上市公司动态 - 蓝霄航空完成数千万元天使+++轮融资，用于货运版eVTOL技术迭代和适航取证[41] - 小鹏汇天在迪拜举办"陆地航母"国际品鉴会，完成海外首次有人驾驶公开飞行演示[41] - 滴滴成立低空科技公司，经营范围含人工智能应用软件开发等[41] - VOLANT沃兰特完成国内首次两吨级以上eVTOL有人驾驶操纵试飞[41] - 零重力飞机工业完成近3亿元A++++轮融资，两个月内累计融资近7亿元[43] - 辉驰智能科技完成A轮战略融资，聚焦应急场景无人机等技术研发[43] - 时的科技倾转旋翼E20 eVTOL完成载多人飞行试验[43]

中美竞争格局演变 - 中美竞争已超越传统贸易争端，进入涉及国家资源、政治动荡和科技创新的更深、更复杂领域 [1] - 美国将贸易平衡作为胜负标准，而中国更注重科技实力和自主能力的提升，这种认知差异将导致显著博弈分歧 [10] - 中美博弈正向资源控制、科技竞争和制度韧性等深层领域演变，谁在这些关键领域站稳脚跟，谁就能在未来国际格局中占据主导地位 [12] 稀土资源战略 - 中国对稀土出口进行严格管理，官方解释为出于国家安全和资源可持续发展考虑，但背后有更多战略考量 [4] - 稀土是小众市场，但在高科技产业尤其是军工和新能源领域具有不可替代的关键作用，美国对该资源依赖度高 [4] - 美国在稀土领域推行的“去中国化”策略未取得实质性进展，短期内难以找到可替代中国的供应商 [5] - 中国的稀土管理政策是经过深思熟虑的防御性举措，旨在以合法方式保护自身利益，并非激化矛盾 [5] 美国国内压力 - 特朗普政府面临国内压力，10月14日美国爆发大规模抗议活动，直指总统权力过于集中和政府方式强硬，反映出社会内部裂痕明显 [7] - 联邦政府因预算问题自10月初陷入停摆，许多部门“半瘫痪”，影响民众日常生活并积累不满情绪 [8] - 美国豆农因中国减少大豆进口面临严重困境，政府补贴未能及时到位导致农产品滞销，农民不满情绪强烈 [8] - 特朗普提出的“买大豆”策略显得力不从心，限制中国油脂产品进口可能对美国自身生物燃料原材料产业链造成更大影响 [10] 中国科技创新进展 - 中国将更多精力投入科技创新，清华大学团队研发的新型芯片取得重大突破，打破技术瓶颈并具备全球领先性能 [10] - 科技成果背后是中国多年在科技领域的积累，意味着中国正逐步突破关键技术，在芯片、通信、新能源等领域不再依赖外部输入 [10] - 中国通过稳定步伐，巧妙运用规则、技术和节奏，逐步在博弈中取得优势 [12] - 中国将继续稳步推进自主创新，利用科技成果、制度优势和全球合作来应对挑战，争取更大发展空间 [12]

事件核心与各方立场 - 荷兰政府于9月30日首次动用《商品供应法》，下令安世半导体在一年内不得进行任何涉及资产、知识产权、业务及人员的调整，并暂停了闻泰科技实际控制人张学政在安世半导体的董事职务[5][8] - 荷兰经济事务部大臣卡雷曼斯否认行动受美国施压，声称是基于自身考量的判断[1]，但阿姆斯特丹上诉法院公开文件显示，美国官员早在6月就向荷兰提出要求，若安世半导体想获得豁免，其中国籍首席执行官“必须被替换”[1][7] - 中方坚决反对荷方泛化国家安全概念，以行政手段直接插手企业内部事务，指出荷方此举违反契约精神与市场原则，并将严重损害荷兰营商环境[2][16] 美国的影响与行动 - 美国政府于9月29日发布出口管制穿透性规则，对被列入“实体清单”且持股超50%的闻泰科技子公司追加同等力度出口管制[5] - 法庭文件显示，美国在6月与荷兰外交部接触，明确要求“替换”安世半导体的中国籍领导层，并将其作为获得豁免的条件[1][7] - 美荷行动在时间点上高度协同，引发外界猜测荷兰此举背后有美国“指点”[5] 对行业与供应链的潜在影响 - 安世半导体通知客户无法保证芯片交付，其生产的芯片对欧美汽车行业至关重要，供应中断可能迅速影响美国汽车生产，最早下个月工厂就可能受到影响[10][11] - 欧洲汽车制造商协会警告汽车制造业可能受到严重干扰，美国汽车创新联盟敦促尽快解决问题[10] - 德国电气工程师协会预计几周内就将出现供应短缺[12] 事件背景与后续发展 - 荷兰法院裁决指派一位外籍人士拥有对安世半导体的决定性投票权[5] - 荷兰政府表示正与中方有关部门及其他欧洲国家政府和企业沟通，希望共同寻找解决方案[3][13] - 观察人士认为荷兰此举在欧洲无先例，可能引发中方反制，反制措施或不仅限于科技领域，还可能波及如农产品出口等其他领域[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周橡胶盘面震荡下行，宏观定价权重增大；现阶段基本面矛盾不突出，但处于割胶上量阶段，天气干扰减弱易放大原料供应压力；关税扰动、海外经济状况及国内经济复苏不确定性使下游需求预期偏弱，短时间盘面价格承压运行；需关注下周国内重要会议信号及海外宏观预期变动 [6][7][26] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 2025年10月15 - 21日，天然橡胶东南亚主产区降雨有变化，赤道以北多数区域降水对割胶影响减弱，赤道以南部分区域影响增强 [6] - 9月我国汽车和新能源汽车产销同比增长，汽车产销历史同期首超300万辆，新能源汽车产销创历史新高 [7] - 特朗普威胁加征关税后美副总统释放缓和信号，中美互加船舶港务费 [7] - 天然橡胶原料端价格分化、延续小幅去库，顺丁橡胶原料价格偏弱、库存去化不畅，节后轮胎产能利用率回升 [7] 多空焦点 - 多方因素为天然橡胶库存压力不明显 [10] - 空方因素有天气干扰减弱原料供应上量、顺丁橡胶库存去化不畅、中美博弈升温海外不确定因素增加避险情绪浓 [10] 数据分析 - 天然橡胶原料端价格分化，部分地区受降雨影响价格坚挺，国内产区季节性上量价格承压，成本支撑弱稳 [11] - 截至10月10日，天然橡胶整体库存延续小幅去库，青岛保税仓库和一般贸易仓库库存有不同变化 [15] - 本周国内丁二烯价格偏弱震荡，顺丁橡胶价格偏弱，企业生产利润承压 [16] - 截至10月17日当周，顺丁橡胶产量增加、库存增加，下游需求偏弱，库存去化不畅 [19] - 截至10月17日当周，全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率回升，但库存去化速率慢拖累开工率回升空间 [20] - 截至10月16日，20号胶较天然橡胶表现强势，“RU - NR”01月合约价差走缩，“NR - BR”主力合约价差窄幅走强 [22] 后市研判 - 宏观面，中美博弈加剧、美国政府停摆、欧洲政局动荡使市场避险情绪浓厚，工业品承压 [26] - 基本面，原料价格走势分化，成本端支撑弱稳，天然橡胶库存去化，下游产能利用率回升但库存去化慢 [26] - 整体看，橡胶基本面矛盾不突出，但割胶上量、天气影响减弱、关税及经济不确定性使下游需求预期弱，盘面价格短时间承压 [26]