文章核心观点 - 恩捷股份计划通过发行股份方式收购中科华联100%股权，旨在实现从隔膜装备到隔膜产品的产业链垂直整合，以应对行业需求增长并提前卡位产能 [1] - 收购背后是锂电行业需求回暖与储能市场爆发的双重驱动，行业预计2026年下半年将出现湿法隔膜产能缺口，公司此举可加速产能整合并提升行业集中度 [1][10] - 本次交易若完成，公司将整合潜在竞争对手产能，补足装备制造短板，降低设备依赖，并有望通过技术融合缩短产线调试周期，增强高端产品竞争力 [1][11] 收购交易方案 - 恩捷股份计划收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联100%股权，交易初步确定拟通过发行股份方式并募集配套资金 [1] - 公司股票自12月1日起停牌，预计在10个交易日内（即2025年12月15日前）披露交易方案 [1] 收购标的（中科华联）情况 - 中科华联是国家专精特新“小巨人”企业，专注于湿法锂电池隔膜生产线解决方案，曾为新三板挂牌公司 [5] - 其全资子公司青岛蓝科途膜材料有限公司从事湿法锂电池隔膜研发，具有相当规模的湿法隔膜产能 [6] - 蓝科途已建成山东青岛、山西运城、安徽蚌埠三个量产生产基地，产能大约20亿平方米，另有四川遂宁和宜宾两大基地在建 [6] - 预计2026年第三季度、第四季度新基地达产，2026年年底总产能可能会达到30亿平方米，五大基地合计产能预计50亿平方米 [6] 收购方（恩捷股份）行业地位与产能 - 恩捷股份是湿法隔膜头部玩家，市场份额已连续七年处于市场首位 [7] - 公司主要客户包括宁德时代、比亚迪等国内主流锂电池企业以及松下、LGES等海外公司 [7] - 公司在匈牙利、美国、马来西亚有产能布局，国内主要两个生产基地为湖北恩捷和江苏恩捷 [7] - 截至2024年年底，公司湿法隔膜产能约110亿平方米 [7] - 公司市值曾一度高达2845亿元，被称为“锂电隔膜茅” [8] 行业背景与收购动因 - 锂电行业需求回暖与储能市场爆发形成双重驱动，下游电池企业订单旺盛带动隔膜需求暴涨 [10] - 公司当前在手订单充沛，产能利用率维持高位，2025年出货量有望进一步提升 [10] - 隔膜产线扩产周期长达1.5—2年，且核心生产设备已被头部企业锁定，预计2026年下半年行业将出现湿法隔膜硬缺口 [10] - 行业新增产能低于去年，扩产难度不低，而储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，供需有望逐步趋于平衡 [10] - 公司储能电池客户已有部分产品从干法隔膜切换至湿法隔膜 [11] - 未来少数供给端的增量主要来源于头部企业，行业集中度将进一步提升，产品价格及盈利水平有望稳步回升 [11] 公司近期财务表现 - 公司今年前三季度营业收入同比增长27.85%至95.43亿元 [12] - 归母净利润亏损8632万元，同比下滑119.46% [12] - 营业成本同比上升36.04%至80.26亿元，销售费用、管理费用分别增长90.75%和38.35% [12] - 经营性现金流净额同比下降61.81%至8.77亿元，主因销售商品收到的现金减少，下游回款效率下降 [12] 市场数据 - 截至11月28日收盘，恩捷股份股价报55.35元/股，市值544亿元 [13]

市场表现与估值 - A股三大指数低开低走，光伏ETF华夏（515370）回调4.48% [1] - 中证光伏产业指数最新PB为2.55倍，处于历史49%分位，估值处于历史中枢附近 [1] - 主动权益基金在电力设备行业的重仓持股比例为12.3%，环比有所提升，但相比此前最高21%仍属偏低位置 [1] 行业政策动向 - 2025年7月以来“反内卷”力度持续加大，新能源行业是政策关注重点领域 [1] - 人民日报评论文章点名光伏、储能、新能源车行业，提议通过深化要素市场化改革破除内卷式竞争 [1] - 工信部表示已治理新能源汽车、光伏等重点行业的非理性竞争并取得初步成效，后续将标本兼治推进行业治理现代化 [1] 行业基本面与前景 - 光伏和锂电行业均处于盈利底部，其中光伏亏损尤为突出 [2] - 预计光伏行业“反内卷”政策将聚焦整治低于成本价恶性竞争、推动产能整合与落后产能退出 [2] - 锂电领域政策可能从提升电池标准、限制产能无序扩张等方面发力，看好碳酸锂及电池环节发展 [2] - 光伏ETF华夏（515370）跟踪中证光伏产业指数，覆盖硅片、多晶硅、电池片、组件、逆变器等全产业链企业 [2]

行业价格动态 - 下游电池环节收紧需求并限价采购 导致硅片采购订单骤减 部分现金流紧张的硅片企业出现恐慌性抛售 使硅片价格下跌 [1] - 针对价格波动 国内硅片行业出现联合挺价行动 数家硅片企业将183N硅片上调至1.3元/片 210R硅片上调至1.3元/片 210N硅片维持1.6元/片至1.65元/片区间 此前低价订单暂停发货并重新议价 [1] - 联合挺价后的价格仍在硅片现金成本附近 与行业协会公布的成本测算仍有差距 [2] 市场现状与展望 - 四季度产业链整体成交量较三季度明显减少 报价与实际成交价格产生分歧 出现有价无市趋势 预计2026年下半年才会出现转变 [1] - 降价难以刺激更多有效需求 反而会加剧低价竞争 [1] 行业共识与发展方向 - 企业联合挺价是光伏行业反内卷的积极尝试 反映出行业对理性竞争的共识正在形成 目的是告别低价内耗转向价值竞争 通过合理定价维护产业链健康 [1][2] - 行业需要进一步推动反内卷 联合抵制低于成本价出售的行为 光伏其他环节可仿效硅料环节进行产能整合 让企业有序退出 避免劣币驱逐良币 [2] - 未来需要杜绝行业走出低谷后重蹈盲目扩产的覆辙 将技术革新、产权保护、企业盈利作为发展重要标准 [2][3] - 业务多元的企业业绩普遍较好 企业应加大技术研发投入 鼓励差异化竞争 转向更多应用场景 积极参与转型重组 [3]

板块股价表现 - 10月末A股光伏设备板块连日大涨，10月29日至31日板块涨幅达4.5%，11月3日单日再涨2.3%，隆基绿能、阿特斯、晶澳科技等龙头股接连涨停 [1] - 10月至今，在大盘整体表现欠佳的情况下，光伏设备板块仍实现接近3%的涨幅，主要支撑因素包括国家政策规划支持、市场看好储能产业以及光伏企业三季度盈利修复 [1] - 光伏板块三季度整体实现7.58亿元净利润，相比此前连续五个季度亏损及今年上半年单季亏损超40亿元的表现大幅改善 [14] 主产业链价格动态 - 三季度光伏主材（硅料、硅片、电池片、组件）价格迎来近三年最大涨幅，硅料和硅片端涨幅均超40%，但在10月出现分化 [1] - 10月硅料价格微涨但成交清淡，致密料交易均价为52元/公斤，单月上涨1.96%，年内上涨33.33%，但较2024年初仍低20% [2] - 10月硅片价格出现下行，182*210mm尺寸N型硅片交易均价单月下跌3.57%至1.35元/片，年内涨幅缩水至20.54% [5] - 10月电池片价格承压，N型182-183.75mm TOPCon电池片交易均价单月下跌3.13%至0.31元/瓦 [7] - 10月组件价格无变化，TOPCon组件价格为0.693元/瓦，仅比历史最低价高0.013元/瓦，较2024年初价格低30.7% [10][12] 供需与市场情绪 - 四季度光伏装机预期不振导致需求总体疲弱，硅料市场成交清淡，供应端产量小幅增长但无放量空间，累库压力存在 [4] - 电池片环节明显供大于求，10月价格走弱象征着11月行业整体需求衰退逐步显现，硅片市场也或将持续呈现供大于求态势 [7][10] - 能反映四季度组件需求的4-9月招标量同比大跌67%，年末供需压力较大，但亦有机构预测在行业整合等因素推动下，四季度组件价格可能上涨约9% [13] 行业前景与政策 - 备受关注的硅料端产能整合方案（“反内卷”措施）尚未有明确方案出台和实施节点，存在不确定性 [4] - 部分硅片厂或从11月起降低开工率，结合“反内卷”政策推进，可能对硅片市场形成利好支撑 [7] - 虽然部分企业预计四季度或明年扭亏，但业绩反复和不确定性显现，例如爱旭股份在三季度再次转亏，产业链价格走势若掉头将令四季度表现承压 [14]

多晶硅期货市场表现 - 10月27日多晶硅期货主力合约开盘报52510.0元/吨，午盘收涨2.20%，盘中最高触及53795.0元，最低下探52425.0元 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 行业基本面分析 - 行业基本面保持宽松，供给端减量不足，而需求端缩量显现，硅料累库速度加快 [1] - 产能整合无进一步市场消息，乐观预期落空影响近期市场情绪 [1] - 下方成本支撑有效，叠加现货价格坚挺 [1] 价格走势展望 - 短期硅料价格仍将承压 [1] - 随着丰水期结束以及四次全会结束，后续政策及供给端或仍有扰动 [1] - 远期政策预期依然强劲 [1] 投资策略建议 - 短线空单布置需谨慎，多单可关注远月合约 [1] - 逢低买入更具性价比 [1] - 当前多晶硅期货波动率远高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲 [1]

行业核心观点 - 欧洲化工行业正处于极具挑战性的时期，市场深陷困境，短期难见曙光 [1] - 行业复苏最早可能要等到2028年，复苏曲线被比作漫长的“浴缸型”而非“V型”或“U型” [2] - 产能整合与《化工行动计划》快速落地是拯救行业的关键 [1][2] 产能整合 - 欧洲化工行业正经历大范围产能关停，包括一些投产年限不长的装置 [2] - 英力士集团位于安特卫普的“一号项目”预计2027年初投产，将对欧洲现有剩余产能造成冲击 [2] - 行业必须先完成产能重组与整合，才有可能迎来真正的好转 [2] 政策支持 - 欧盟委员会将化工行业与汽车、制药等一同列为欧洲“关键战略性行业” [2] - 《化工行业行动计划》包含了所有正确的要素，但核心挑战在于政策体系能否快速落地执行 [2] - 面对持续产能关停，加快行动计划落地已成为眼下最紧迫的任务 [2] - 德国化工协会主席呼吁行动需要更快、更有力，需要真正的改革来解决短期和长期问题 [2] 下游市场需求 - 下游市场需求与欧洲5.15亿消费者构成的庞大市场是潜在的曙光 [3] - 化工行业与汽车行业和建筑业息息相关，这些行业的复苏将带动化工行业回暖 [3] - 尽管整体需求前景黯淡，但化工行业仍存在结构性的“刚性需求” [3] - 欧洲前进的唯一道路是先解决好本土的问题 [3]

文章核心观点 - 欧洲聚丙烯市场面临需求持续疲软和低价进口产品冲击的双重压力 导致现货价格跌至近五年低点 市场参与者对短期复苏持悲观态度 [2][3][4][5] 市场现状与价格趋势 - 2025年上半年节后补货需求曾支撑聚丙烯现货价格走高 但随后市场整体呈现下行趋势 [2] - 2025年8月西北欧地区均聚注塑级PP送达现货价格跌至940欧元/吨 为2020年11月以来最低水平 9月价格仍维持低位 [2] - 市场参与者对2025年四季度市场复苏普遍持悲观态度 [2] 下游需求疲软 - 聚丙烯需求疲软源于核心消费领域汽车和建筑行业产能利用率低迷 [3] - 2024年欧盟汽车产量下降6.2% 2025年上半年奔驰销量下降6% 宝马在欧洲市场销量下降1.6% [3] - 汽车行业低迷引发产能整合 例如大众集团计划关闭德国境内3家工厂 [3] - 建筑行业同样低迷 尽管德国5000亿欧元基础设施拨款法案是潜在推动力 但短期需求好转希望渺茫 [3] - 买家普遍采取"按需采购"策略以控制库存 对现货市场造成压力 [3] 进口竞争加剧 - 低价进口产品持续涌入加剧欧洲聚丙烯市场供应过剩问题 [4] - 2024年6月至2025年6月 欧盟聚丙烯进口总量达161.6万吨 其中沙特阿拉伯进口量63.5万吨 占比39% 为最大进口来源国 [4] - 中东生产商拥有低成本原料优势 新建工厂投产使其能以具有竞争力的价格向欧洲出口 [4] - 越南和韩国是重要进口来源国 中国供应商8月对欧洲市场的报价明显增多 [4] 行业展望与动态 - 国际形势不确定性与经济疲软是阻碍聚丙烯需求改善的主要因素 市场缺乏可预见性 [5] - 部分企业如博禄集团选择继续投资 将投资1亿欧元在奥地利新增一套聚丙烯复合装置 [5] - 行业出现整合趋势 部分企业评估退出市场 另一些企业则通过投资巩固市场地位 [5]

公司业绩表现 - 上半年收入54亿港元同比增长46% [1] - 上半年净利润7.5亿港元同比增长93% [1] - 上半年水泥销量1082万吨同比增长23.6% [1] 海外业务拓展 - 海外市场销量417万吨同比大幅增长178% [1] - 收购刚果120万吨水泥产能项目 [1] - 非洲市场存在多个在建及拟建项目 [1] 战略调整举措 - 向海螺水泥出售新疆全部业务涉及350万吨产能 [1] - 非洲水泥市场盈利能力显著高于国内市场 [1] - 海外业务成为核心业绩增长动力 [1]

地缘政治与贸易政策影响 - 地缘政治紧张和产能过剩导致石化行业利润收窄及价格下跌 贸易流向将显著变化 尤其影响PET和PVC市场 [1] - 美国重启PET进口关税政策 对韩国 泰国 越南 巴基斯坦 马来西亚等亚洲主要出口地区构成压力 [1] - 印度对PVC进口实施反倾销税 中位税率超100美元/吨 对中国和美国影响最大 越南和中东生产商可能填补市场空白 [1] 产能过剩与市场应对 - 亚洲PET出口商需转向欧盟 巴西等替代市场 但面临亚洲内部市场回流风险 若替代需求不足可能加剧区域内供应过剩 [1] - 东北亚石化生产商推进行业整合 日本三井化学与旭化成考虑合并乙烯及VAM装置业务 三菱化学与旭化成或于2027年决定乙烯产能整合 [2] - 行业整合可能导致日本国内VAM进口需求增加 [2] 行业周期与战略调整 - 石化行业下行周期至少持续至2028至2029年 行业利润难以改善 企业需将复苏希望寄托于未来5至10年 [2] - 产能整合 装置关停与成本削减成为必要举措 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围偏弱，成材价格延续震荡走弱，虽全球流动性宽松有望带动钢材需求，但当前卷螺需求均偏弱，旺季不旺，若需求难修复钢价仍存下探风险，需关注四中全会政策动向 [2] - 铁矿石价格短期震荡运行，后续需观察下游需求恢复及去库速度，关注中美会谈结果对商品氛围的影响 [5] - 锰硅和硅铁盘面维持区间震荡，建议投机头寸观望，其基本面不理想或跟随黑色板块波动，操作性价比低 [9][11] - 工业硅价格短期震荡，基本面产能过剩、库存高、需求不足，关注行业去产能和供给复产情况；多晶硅盘面价格受政策影响大，关注产能整合和下游顺价进展 [14][17] - 玻璃和纯碱预计短期分别维持震荡和窄幅波动，玻璃市场走势分化，终端需求乏力；纯碱需求一般，交投氛围不温不火 [20][22] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3147元/吨，较上日跌21元/吨（-0.66%），注册仓单249522吨环比减14137吨，持仓量199.9684万手环比增36313手；天津汇总价3210元/吨环比减10元/吨，上海汇总价3240元/吨环比减20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3354元/吨，较上日跌36元/吨（-1.06%），注册仓单44949吨环比减13892吨，持仓量141.2324万手环比增20862手；乐从汇总价3400元/吨、上海汇总价3420元/吨环比均不变 [1] 策略观点 - 商品市场氛围弱，成材价格震荡走弱，宏观上美联储预防式降息，短期市场情绪降温，长期或带动钢材需求；出口量上周小幅回落维持弱势震荡 [2] - 螺纹产量回落、表需回升、库存压力缓解，热卷产量回升、表需中性、库存小幅累积，当前卷螺需求均弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价或下探 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至800元/吨，涨跌幅-0.56%（-4.50），持仓变化-936手至53.35万手，加权持仓量84.20万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差42.25元/吨，基差率5.02% [4] 策略观点 - 供给端海外发运回升至同期高位，澳洲、巴西和非主流国家发运量均增长，近端到港量小幅回落；需求端日均铁水产量环比上升，高炉检修及复产均有，钢厂盈利率连续下降 [5] - 库存端港口库存小幅下降，钢厂进口矿库存增加，国庆节前部分库存或继续向厂内转移；终端五大材表需回升，库存斜率放缓，下游对原料端压力待观察 [5] - 短期铁水产量偏强，矿价下有支撑，价格暂未出现明显驱动，短期震荡运行，后续观察下游需求恢复及去库速度，关注中美会谈结果 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 9月18日美联储降息预期兑现后市场回调，黑色板块下调，铁合金受淘汰落后产能消息影响盘中冲高回落 [7] - 锰硅主力（SM601合约）收跌0.33%报5970元/吨，天津6517锰硅现货报价5820元/吨环比持稳，折盘面6010元/吨升水盘面40元/吨 [8] - 硅铁主力（SF511合约）盘中涨逾1.4%后回吐涨幅，最终收跌0.17%报5756元/吨，天津72硅铁现货报价5750元/吨环比持稳，贴水盘面6元/吨 [8] 策略观点 - 锰硅日线级别维持区间震荡，关注上方6000元/吨附近压力和下方5600 - 5650元/吨支撑，建议投机头寸观望 [9] - 硅铁日线级别同样区间震荡，关注上方5800元/吨附近压力和下方5400 - 5450元/吨支撑，短线投机套利空间有限，建议观望 [9] - 锰硅基本面不理想，建材端需求疲弱，或跟随黑色板块波动但难走出独立行情；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随板块，操作性价比低 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511合约）收盘价8905元/吨，涨跌幅-0.67%（-60），加权合约持仓变化+5945手至516168手；华东不通氧553市场报价9100元/吨环比持平，主力合约基差195元/吨；421市场报价9600元/吨环比持平，折合盘面后主力合约基差-105元/吨 [13] - 多晶硅主力（PS2511合约）收盘价53205元/吨，涨跌幅-0.53%（-285），加权合约持仓变化-5951手至283593手；SMM口径N型颗粒硅平均价49.5元/千克环比持平，N型致密料平均价51.1元/千克、N型复投料平均价52.6元/千克环比均上调0.05元/千克，主力合约基差-605元/吨 [16] 策略观点 - 工业硅价格短期震荡，基本面产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，产量环比上升，下游需求有一定支撑，库存高位运行，关注行业去产能和供给复产情况 [14][15] - 多晶硅盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展，基本面供需无显著改观，价格方面部分现货报价提涨，组件环节僵持，关注产能整合和下游成交情况 [17] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1208元/吨，当日-2.11%（-26），华北大板报价1150元较前日持平，华中报价1140元较前日+10；浮法玻璃样本企业周度库存6090.8万箱，环比-67.5万箱（-1.10%）；持买单前20家减仓9199手多单，持卖单前20家增仓9331手空单，氛围偏空 [19] - 纯碱主力合约收1306元/吨，当日-2.10%（-28），沙河重碱报价1216元，较前日-23；纯碱样本企业周度库存175.56万吨，环比-4.19万吨（-1.10%），其中重质纯碱库存100.61万吨，环比-2.84万吨，轻质纯碱库存74.95万吨，环比-1.35万吨；持买单前20家增仓21082手多单，持卖单前20家减仓23036手空单 [21] 策略观点 - 玻璃现货市场走势分化，沙河出货承压，湖北成交活跃；行业供应小幅上升，企业库存环比下降，节前备货带动去库，但市场货源充裕，终端需求乏力，预计短期震荡运行 [20] - 纯碱需求一般，下游国庆前订单询单增加，成交维持刚需，期现成交有所改善，市场交投氛围不温不火，缺乏利好支撑，预计窄幅波动 [22]