论坛核心观点 - 论坛以“全球视野下的财富管理”为主题，探讨了在全球市场波动加剧背景下，通过全球资产配置、多元资产策略和投资者陪伴来把握机遇、实现财富稳健增值的路径，并庆祝汇华理财成立五周年 [1][31][34] 全球资产配置的必然性与实践 - 全球资产配置被视为穿越周期的核心能力和行业发展的必然选择，中国金融市场双向开放为此注入信心 [33] - 单一资产或单一市场存在局限性，构建跨资产、跨市场的投资组合已成为投资者的必选项 [7] - 中国银行依托覆盖**60多个**国家及地区的全球网络，为财富管理客户提供全球资产配置建议与解决方案 [10] - 渣打银行凭借其国际性与本土化结合的优势，扮演连接中国与全球市场的“超级连接器”角色 [18] - 汇华理财将发展全球配置能力作为重点，认为以人民币委托进行全球配置的产品在国内非常稀缺，理财公司应担此重任 [30] - 国投瑞银基金积极构建全球化投资方案，并拓展涉及海外市场的全球资产配置方案以满足投资者需求 [24] 多元资产策略的价值与工具 - 多元资产配置是实现全球配置价值的核心支撑，是应对市场变化的关键抓手 [33] - 行业需跳出“股债二元框架”，将黄金、大宗商品、REITs等非传统资产纳入配置体系，通过动态平衡创造回报 [33] - 汇华理财举例，其**2025年**部分收益来自美债利率下行和黄金配置，并可在策略中运用如结构性保本中期看空美股股指等多元工具 [30] - 国投瑞银基金除丰富主动管理权益产品外，也将高评级信用债作为下一阶段发展重点 [24] - 渣打银行通过“优中选优”的产品筛选机制，挑选最符合市场观点的各类资产代表产品 [18] 机构差异化优势与能力建设 - 汇华理财的差异化竞争优势在于其跨境投资能力，公司自**去年上半年**起引入国内顶尖跨境投资团队，并与多家外资机构合作引入多元解决方案 [30] - 汇华理财的目标是在多元和跨境投资能力上做到“别人没有的我们要有，别人有的我们要有经验” [30] - 中国银行通过与头部资管机构合作，搭建全市场、全策略、全天候的开放式产品货架 [10] - 公募基金公司可充分发挥其在投研方面的专业优势，为投资者构建全球化投资方案 [24] 投资者陪伴与服务模式转型 - 加强投资者陪伴，通过专业投研输出帮助客户做“难而正确”的事，是财富管理的重要环节 [30] - 中国银行正从“卖方代销”向“买方投顾”转变，例如每年发布《中国银行全球资产配置白皮书》并按不同频率更新市场策略观点 [10] - 中国银行通过建设超**8000家**理财中心、**1200家**财富管理中心和**200多家**私人银行中心，培养专业队伍服务客户 [10] - 渣打银行在客户服务中扮演“金融营养师”角色，通过独创的“355”框架帮助客户构建并定期检视投资组合 [18] - 国投瑞银基金将持续开展投资者教育，倡导长期理性投资与资产配置理念 [24] 科技赋能与行业未来 - 科技创新是行业践行多元配置的关键底气，更是重构行业竞争力的核心动能，已从辅助工具升级为核心生产要素 [33] - 中国银行深化大数据在精准营销与风险管控中的应用，并积极探索AI在投研与客服领域的创新 [10] - 渣打银行为客户提供集专家洞见、个性化诊断和全程陪护为一体的全新财富管理平台，将复杂信息转化为可落地策略 [18]

公司背景与战略定位 - 汇华理财是中国首家合资理财公司，由欧洲第一大资管公司东方汇理资管和中国银行旗下中银理财于五年前合资设立 [1] - 公司成立背景是中国2019年7月发布进一步扩大金融业对外开放政策，鼓励境外金融机构参与投资设立商业银行理财子公司 [4] - 东方汇理资管将中国视为全球资产与财富管理领域最具活力、精细度极高且前景最为广阔的市场之一，并将中国作为集团核心战略市场 [9] - 汇华理财被定位为东方汇理资管在华业务的关键支柱，股东方将持续投入资源支持其发展，为其注入新的投资能力、创新产品以及全球最佳实践 [9] 业务发展与业绩表现 - 公司构建了“全球领航”产品体系，包括“时间朋友”、“财富灯塔”、“趋势指南”等系列产品，凭借跨境投资优势和稳健收益表现获得市场认可 [4][10] - 2025年公司资产管理规模成功翻倍，产品收益大幅提升 [11] - 公司已构建起全谱系、多币种的绝对收益产品体系，资产投向上从债券、股票拓展至多元资产类别 [11] - 公司持续拓展渠道，今年的规模净增长中近一半来自于行外第三方渠道，同时在行内各个渠道均实现了高速净增长，客户结构更加分散多样 [11] 投资理念与能力建设 - 公司秉持“以投资驱动产品设计、进而带动客群”的理念，发挥投研优势，围绕大类资产配置，采用多元化策略，注重提供绝对收益 [10] - 跨境投资能力是公司的差异化竞争优势，自去年上半年起便开始引入国内顶尖的跨境投资团队，并与多家外资机构建立合作关系 [16] - 公司强调全球多元配置是提升收益的关键，特别是在当前已进入低利率时代的背景下 [11] - 公司投资理念强调“专业立身”、“绝对收益导向”和“主动风险管理”，与航海精神中“方向、专业、风险管理”的核心高度契合 [13] 行业趋势与合作伙伴观点 - 全球资产配置被视为资管行业发展的“必然选择”和穿越周期的核心能力，多元资产配置是实现全球配置价值的“核心支撑” [17] - 单一资产、单一市场存在局限性，构建跨资产的投资组合已成为投资者的必选项 [14] - 中国银行在财富管理转型上推出四大举措：从“卖方代销”向“买方投顾”转变、从“本土”到“全球”转变、私人银行业务与投行、公司业务紧密融合、深化大数据和AI应用 [15] - 公募基金公司可从三方面为投资者提供更好服务：发挥投研专业优势构建全球化投资方案、丰富投资者产品选择、持续开展投资者教育工作倡导长期理性投资 [16] 未来发展规划 - 公司将积极把握上海国际金融中心和全球资产管理中心的资源集聚优势，加速推进高质量发展，打造中外资管机构合作共赢的标杆 [4] - 东方汇理资管正在将其在跨境投资解决方案、养老金管理以及长期储蓄投资解决方案的全球经验引入中国 [9] - 公司希望为上海打造全球资管中心助力，争取成为中国金融高水平开放的一个样板 [10] - 公司正迈向“国际视野、创新领先、行稳致远”的新阶段，将继续秉持“全球视野、专业立身”的理念深耕财富管理市场 [11][17]

全球宏观经济与政策 - 美联储降息预期波动加大 对全球资产价格产生影响[2] - 美元走强导致全球权益市场出现回调[2] 全球资产配置动态 - 报告聚焦于2025年11月14日至11月21日期间的全球资产配置情况[2]

产品合作与定位 - 万得基金与广发基金投顾展开深度合作，广发全球多元稳健投顾组合正式入驻万得基金平台，旨在为投资者提供便捷专业的全球资产配置服务[1] - 此次合作丰富了万得基金投顾服务生态，平台已汇聚国联证券投顾、华宝证券投顾、华泰证券投顾、建信投顾、易方达基金投顾与中欧财富投顾等多家头部机构[11] 产品核心策略与优势 - 组合采用“固收打底、权益增强”架构，约80%配置于优质债券资产构筑收益安全垫，其余20%灵活配置全球权益、A股及黄金等多元类别[2] - 组合设计较传统股债组合更有效分散风险，在控制回撤与增强收益之间实现良好平衡[2] - 通过跨市场、多资产捕捉增长机会，充分利用A股、美股、黄金、债券等资产间的低相关性科学配置，降低单一市场波动风险[3] 资产配置细节 - 海外权益部分配置比例0%-15%，侧重美股及印度、越南等新兴市场，当前以波动较低的标普500指数为主[9] - 黄金配置比例0%-5%，作为有效避险工具在汇率波动环境中配置价值突出[9] - A股部分配置比例5%-15%，重点把握估值低位机会且偏重价值风格[9] 动态调整机制 - 调仓建立“季度定期+情形触发”双机制，每季度系统评估基金表现与市场环境，重大变化或异常波动时灵活应对[10] - 通过严格的资产配比控制与动态再平衡机制平滑市场波动，提升投资者持有体验[6][10] 历史业绩表现 - 同策略组合自2023年12月上线以来，截至2025年11月20日累计收益率达13.21%[6] - 期间最大回撤仅1.6%，展现出优秀的风险收益特征[6]

全球市场表现与驱动因素 - 美国9月新增非农就业人数11.9万人，远超预期的5.1万人，但失业率升至4.4%，导致美联储降息预期波动加大[3] - 美元指数本周上行0.87%至100.2，弱美元环境暂时结束；10年期美债收益率下降8个基点至4.06%[3][6][9] - 全球权益资产多数下跌，A股指数尽数回调，北证50和恒生科技指数领跌，仅胡志明指数和印度Sensex指数上涨[3][6][8] - 大宗商品方面，COMEX黄金下跌0.81%，布伦特原油下跌2.92%[3][6] 全球资金流向 - 过去一周，美国权益市场资金大幅流入118.0亿美元，固收市场流入109.9亿美元；全球货币市场基金流出139.9亿美元[15] - 中国股市资金整体流入，外资流入3.18亿美元，内资流入36.77亿美元；海外被动基金流入6.19亿美元，主动基金流出3.01亿美元[3][19] - 行业层面，美股资金大幅流入科技（19.3亿美元）和医疗保健（17.9亿美元）；中国股市科技板块流入23.9亿美元，公用事业、能源和材料小幅流出[20] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达81.9%，仅次于标普500（86.8%）和法国CAC40（87.1%），但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][31] - 股债性价比（ERP）角度，巴西圣保罗（63.9%）、沪深300（55.0%）和上证指数（46.0%）的ERP分位数较高，显示中国股市配置价值相对突出[3][31] - 风险调整后收益分位数显示，标普500从47%降至39%，纳斯达克从46%降至35%，而GSCI贵金属持续处于100%分位数[3][27][28] 市场情绪与风险指标 - 美股标普500收于6602.99点，位于20日均线下方，隐含波动率上升；认沽认购比例从1.14降至1.03，市场乐观情绪边际提升[3][41] - 中国期权市场资金对后市高度乐观，沪深300看涨期权在4300-4850点位大幅加仓，隐含波动率结构单边上行[3][56][58] - 美联储12月降息25个基点的概率从44.40%大幅上升至71.00%，市场对年内再次降息预期强化[3][64][65] 经济数据与前瞻 - 中国经济10月CPI同比转正至0.2%，PPI同比-2.1%边际回暖，但投资数据继续走弱，固定资产投资增速为-1.7%[3][63] - 下周重点关注美国10月PPI、PCE数据及9-10月零售销售同比，这些指标可能进一步影响降息路径[3][68]

全球大类资产配置趋势 - 全球资本正重新评估不同区域资产的风险收益比，并调整相关资产配置 [2] - 资产配置呈现两条核心主线：一是避险需求推动黄金等贵金属价格大幅上涨，二是资金主动流向亚太市场等“估值洼地” [4] - 减配美元资产、增配人民币资产，同时搭配黄金等贵金属资产，或将成为全球资本配置的大势所趋 [4] 人民币资产吸引力 - 人民币资产的可兑换性与流通性不断增强，对国际资本的吸引力稳步攀升 [4] - 中国企业正逐步做大做强并主动参与全球竞争，国产芯片、人形机器人等产业在全球范围内崭露头角，为中国资产的全球吸引力奠定产业基础 [6] - 国际投资者对中国资产的长期配置价值愈发看好，源于中国宏观经济稳中向好、政策环境持续优化、科技创新加速推进 [6] A股市场表现与前景 - 上证指数年内最大涨幅逾20%，近期在突破4000点关键点位后维持震荡运行态势 [7] - A股市场表现亮眼得益于中国经济复苏的基本面和以AI为代表的技术革新走在世界前列 [7] - 当前A股4000点与过去两轮牛市的本质区别在于资金风格从散户和杠杆资金推动转向机构资金主导 [9] - A股整体估值水平与盈利水平均在稳步提升，未来大概率会继续上行，估值层面仍有20%-30%的上行空间 [11] 具投资价值的板块 - 看好三大方向：经过四季度震荡的科技板块明年仍有较大机会；四季度全面爆发的新能源板块有望成为跨年主线；受全球不确定性推动的贵金属等避险板块值得关注 [11] - 新能源、传统能源与大科技板块的投资前景看好，能源与科技板块大概率会呈现不同时期交替领涨、螺旋式上升的趋势 [11] - 硬件板块中AI算力已整体呈现过热状态，后续资金大概率会转向软件及应用领域 [11] - 受海外科技股回调影响，资金已从科技板块转向新能源、消费等板块，但AI应用板块仍值得关注，银行、公用事业、消费等红利板块也会在跨年行情中占有一席之地 [13] 跨年行情特征 - 跨年行情具备核心基础：若市场成交量能持续稳定在2万亿元以上则资金保障到位；三季报披露完毕至明年一季报披露前为业绩真空期，利于短线博弈资金 [12] - 业绩真空期极可能形成机构资金与游资资金共振的行情 [12] - 新能源已成为领涨主线，海南等有政策预期的区域性板块持续打造跨年题材标杆，年底中央经济工作会议的政策定调将激活市场活跃度 [13]

香港的“超级连接器”角色与互联互通机制 - 香港作为连接中国内地与国际市场的“超级连接器”作用日益凸显 [2] - 互联互通机制特别是ETF通的政策演进为内地投资者开辟了新的出海路径 目前港股ETF通将包含40%非港股资产的ETF纳入南向通范围 [2] - 在中国的资管规模中通过现有渠道配置海外的比例尚不足1% 在ETF互联互通框架下提供差异化资产对于满足高净值客户需求大有可为 [2] - 境外市场在产品创新方面发展更为成熟和多元化 香港市场拥有成熟的高派息产品可产生稳定的定期现金流 [2] 跨境财富管理需求与业务布局 - 财富管理的本质是从投资者需求出发实现财富的稳健增值 而非单一产品销售 [3] - 大湾区作为高水平对外开放的前沿阵地财富管理需求旺盛且多元 [3] - 公司正积极利用香港的枢纽地位服务内地投资者布局海外并为海外投资者搭建投资中国的桥梁 [3] - 希望通过香港市场的政策与机制优势为投资者提供内地市场难以覆盖的创新策略与跨境资产配置工具 [3] “跨境理财通”升级的市场影响 - “跨境理财通2.0”优化措施实施后市场反响积极 截至6月底参与的个人投资者总数约16.2万人 较“理财通1.0”阶段增长超过1.2倍 [4] - 内地投资者达10.9万人 南向通方面香港参与机构的投资者持仓市值增长两倍已超过160亿元 [4] - 2.0版本核心变化在于准入金额大幅提升、产品选择更加多元化 带动银行南向客户开户数及资产管理规模均实现倍数增长 [4] - 当前客户偏好仍以保守稳健、收益型为主 但同时希望借助跨境理财拓宽投资边界 [4] 未来展望与行业协作 - 业内期待理财通能进一步升级至3.0版本 在个人投资额度、投资范畴等方面进一步提升和拓展 [5] - 相信通过越来越多的跨境试点如QDLP、QDRI、互认基金、南向通等可帮助客户实现跨市场、跨区域、跨币种的配置 [5] - 境内外市场存在显著差异 投资者对风险及资产属性的认知仍需普及 需要不同的市场参与者携手做好投资者适当性管理和风险把控 [6]

一周行情概览 - 上周全球主要市场普遍回落，美股纳斯达克100指数下跌3.17%，A股沪深300指数下跌2.07%，德国DAX指数下跌1.54%，日经225指数下跌1.15% [1] - 印度Sensex30指数逆势上涨1.69%，越南胡志明指数表现突出，上涨4.95% [1] - 债券市场相对稳定，中债新综合全价指数微涨0.04%，美国20年以上国债指数下跌0.46%，上海金价格下跌0.58% [1] 投资组合表现 - 睿定投全球版组合上周回调2.21%，但年内累计收益仍达16.79%，过去三年收益分别为2023年13.13%、2024年7.87% [6] - 懒人均衡组合因加入债券部分，本轮回撤幅度较小，今年收益约12.46%，曲线平滑，抗波动性较强 [10] - 省心债组合表现稳健，上周微涨0.06% [1] 组合策略与发车决策 - 小帮睿定投（全球版）组合累计收益率达439.72%，成立以来年化收益率15.33%，最大回撤35.21%，夏普比率0.76 [12] - 懒人均衡组合累计收益率8.50%，成立以来年化收益率1.66%，最大回撤27.45%，通过对股票及债券型优秀基金动态调整持仓以降低波动 [14] - 小帮红利组合累计收益率366.07%，今年收益13.85%，在政策指引提倡企业加大分红的背景下，全球范围内优选高股息高分红基金 [17] - 小帮恒生港股通组合累计收益率149.12%，投资于香港市场49支市值最大、成交活跃的蓝筹股 [19] - 小帮美股组合累计收益率显示为+18.04%，投资于代表美国科技股的纳斯达克100指数成分股 [22] - 基于对市场估值和风险可控的综合考虑，本周对上述五个组合均执行正常定投操作 [16][18][21][22]

境外机构通过中国公募基金布局全球 - 境外机构投资者正积极通过中国公募基金布局全球资产，巴克莱银行作为最大外资机构买家，其持仓覆盖超200只产品，构建了横跨四大洲的庞大投资组合[2] - 外资持续涌入中国公募产品，例如瑞士联合银行集团持有中国ETF的数量在一年内从57只大幅提升至141只[2] - 中国公募基金工具箱的丰富度与实用性持续提升，为全球资本配置资产提供了重要窗口[2] 巴西ETF发行与市场反应 - 2025年11月，华夏与易方达两只巴西ETF发行，系境内基金公司首次布局南美洲资本市场的ETF，填补了配置工具空白[3][4] - 两只基金均触发按比例配售，配售比例均在11%左右，最终以单只基金3亿元的规模成立，上市首日溢价涨停[4] - 巴克莱银行成为两大巴西ETF的第一大持有人，合计投入约14亿元申购资金，持有华夏巴西ETF约9175万份（占基金总份额超30%），持有易方达巴西ETF约7035万份（占比近25%）[4] - 巴西IBOVESPA指数近10年年化收益率超12%，当前市盈率10.37倍（近10年43%分位），股息率5.54%[4] 巴克莱银行的全球资产配置策略 - 巴克莱银行通过中国公募基金构建了覆盖“欧美+亚太+拉美”的全球资产配置网络，其持有基金总市值从2020年中的9亿元增长至2025年中的192.5亿元，持有基金数量从3只增长至200只[6][8] - 资产配置框架为：45%港股（约87亿元）、9%中概股（约17亿元）、2%A股（约3.6亿元）、27%美股（约52亿元）、7%非美股海外资产（约14.5亿元）、4%债券、6%商品[10][11][12][13] - ETF是其核心配置工具，符合国际资管机构对低成本、高透明、高流动性工具的偏好[8] 巴克莱银行的重点配置领域 - **港股配置**：规模约87亿元，重点布局恒生科技、券商、消费、创新药等细分赛道，例如重仓华夏恒生互联网科技业ETF[7][10] - **美股配置**：规模约52亿元，以纳斯达克100指数（持有11家基金公司产品，合计规模33亿元）和标普500指数产品为主，并配置生物科技、石油天然气等行业[7][11] - **非美海外市场配置**：规模约14.5亿元，集中配置日本市场（通过四只日经225指数ETF合计持有5亿元），并配置德国（2.2亿元）、法国（2.54亿元）、沙特阿拉伯（0.53亿元）、中韩半导体（0.36亿元）等市场[11] - **债券与商品配置**：债券基金占比不到4%，集中于长期利率债品种；商品配置主要通过黄金ETF实现，占比约6%[12][13] 巴克莱银行的投资操作案例 - 在2022年恒生指数下行期间逆势增持华夏恒生互联网科技业ETF等核心品种，随后获得可观估值修复收益[14] - 对港股券商进行波段操作，持有易方达香港证券ETF从初始0.66亿份增持至2024年下半年近14亿份，后在2025年大幅减持至2.2亿份，该指数自2024年9月至2025年年中涨幅超100%[14] - 在A股投资中曾“踩雷”两只ST股票，凸显出外资机构在适应A股个股复杂性和特定风险时面临的挑战[15]

境外投资者对中国债券的持有量变化 - 截至2025年10月底，境外机构持有中国债券规模约为3.2万亿元，较2024年同期的3.6万亿元下降约11.1% [1] - 减持中国债券的境外投资者中，约60%为私人投资机构，40%为官方机构，表明市场化投资行为是主导因素 [4] - 从历史数据看，境外资金对中国债券市场的参与度总体呈上升趋势，2018年持有量约1.8万亿元，至2024年增长至3.6万亿元，增长一倍 [4] 境外投资者增持美国国债的情况 - 2025年前三季度，境外投资者净增持美国国债约2800亿美元，其中来自亚洲的资金占比较大 [1] - 美国10年期国债收益率在4.2%左右，相较于中国10年期国债收益率2.8%左右，利差达到1.4个百分点 [3] - 美国国债作为全球公认的“安全资产”，在全球经济环境复杂多变、地缘政治风险上升的背景下，更受风险偏好保守的投资者青睐 [3] 资金流向变化的主要原因 - 利率差异是直接影响因素，美联储维持相对较高利率，而中国采取相对宽松的货币政策导致利率水平下降 [3] - 汇率预期是关键考虑，2025年年初至今人民币对美元贬值约3.5%，影响了境外投资者以美元计价的投资总收益 [3] - 投资者的风险偏好趋于保守，在全球不确定性增加时，美元资产的避险属性凸显 [3][6] 中国债券市场的基本面与制度建设 - 中国经济保持稳定增长，财政状况良好，债务风险可控，国债信用评级保持在较高水平，违约风险很低 [5] - 市场开放步伐持续推进，债券通、QFII、RQFII等机制不断完善，为境外投资者提供了更便利的投资渠道 [6][7] - 人民币国际化进程的推进，随着人民币在国际贸易和投资中使用范围的扩大，可能增加对人民币资产的需求 [9] 提升中国债券市场竞争力的方向 - 提升债券市场流动性是重要方向，流动性好的市场更容易吸引大规模资金，有利于价格发现和风险管理 [6] - 完善市场基础设施至关重要，包括交易系统、结算系统、信息披露等各个方面需要不断优化 [7] - 监管政策的稳定性和可预期性对增强境外投资者信心非常重要 [8] 对资产配置的启示与长期展望 - 分散投资是明智选择，不应将资金集中在单一市场或单一资产类别上 [11] - 中国债券在当前收益率水平下性价比较高，随着市场情绪稳定，境外资金可能会逐步回流 [11] - 从长期来看，随着中国经济的持续发展和金融市场的不断完善，中国债券在全球投资者资产配置中的地位有望进一步提升 [13]