行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 报告核心观点为“节后需求平稳复苏，期待政策加码” [5] - 整体来看，基建领域好于房建，省级专项债、重点民生项目资金保障到位，但中小项目开工动力不足，化债压力仍存 [5] 行业整体情况与行情回顾 - 截至报告发布日，行业收盘点位为6206.97，52周最高为6706.6，52周最低为4167.51 [2] - 过去一周（03.09–03.15），申万建筑材料行业指数下跌0.70%，在31个一级子行业中排名第21位 [8] - 同期，上证指数下跌0.93%，深证成指上涨0.76%，创业板指上涨2.51%，沪深300上涨0.19% [8] 细分领域分析 水泥 - 春节后全国水泥需求快速回升，主要得益于节后复工和下游补库，基建端资金保障相对较好，但房建需求仍有压力 [6][10] - 中期来看，在限制超产政策下，水泥行业产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升，从而带来利润弹性 [6][10] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [10] - 报告建议关注海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [6] 玻璃 - 玻璃行业需求端受地产影响持续下行，短期下游加工厂需求开始逐步恢复，但开工率仍低 [6][16] - 供给端，多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期将保持低位震荡 [6][16] - 报告建议关注旗滨集团 [6] 玻纤 - 春节后中下游提货表现偏淡 [6] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕并重新点火 [6] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6] - 报告看好行业需求持续的量价齐升趋势，建议关注中国巨石、中材科技 [6] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [7] - 2025年，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [7] - 报告建议关注东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝 [7] 行业调研数据 - 据百年建筑调研，截至2026年3月11日（农历正月二十三），全国10692个工地开复工率为42.5%，环比提升19个百分点，但农历同比下降5.2个百分点 [5] - 劳务上工率为43.9%，环比提升14.2个百分点，农历同比下降5.8个百分点 [5] - 资金到位率为42.8%，环比提升7.4个百分点，农历同比下降0.8个百分点 [5] 重点公司公告 - 兔宝宝发布2025年业绩快报，实现营业收入88.87亿元，同比减少3.29%；归母净利润7.22亿元，同比增加23.29%，主要系参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动损益增加2.53亿元所致；扣非净利润为3.92亿元，同比减少20.06% [19]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持 **“增持”** 评级 [4] 核心观点 - 报告从宏观历史周期视角分析，认为在霸权交替的“百年变局”中，世界可能面临秩序失序、保护主义横行和金融危机概率提高的局面，这将加剧资本市场的波动 [3] - 在此背景下，主导国储备货币信用弱化可能放大商品的金融属性，而供给端将成为实物属性产出缺口的主导力量 [3] - 对于钢铁行业，报告认为在需求以稳为主的情况下，供给端是后期演变的核心要素 [3] - 工业化成熟国家往往在周期底部加强重资产行业供给控制和推动行业内并购整合，如果“反内卷”政策得以严格执行，将提高资本回报，使板块获得超额收益 [3] - 短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，市场成交预计将逐步恢复 [3] - 钢管企业将持续受益于煤电装机提升及油气景气预期 [9] 本周行业基本面总结 (根据目录1.1-1.5) 供给 - 本周长流程产量回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为 **82.9%**，环比下降 **2.4** 个百分点，日均铁水产量下降 **6.4** 万吨至 **221.2** 万吨 [8][14][19] - 五大品种钢材周产量为 **821** 万吨，环比增长 **3.0%**，其中螺纹钢产量大增，热卷产量回落 [8][14] 库存 - 钢材总库存继续累积，但增幅收窄，周环比增加 **1.2%**，较前一周增幅收窄 **4.6** 个百分点 [8][25] - 社会库存增幅大于钢厂库存，五大品种钢材周社会库存为 **1423.3** 万吨，环比增长 **1.4%**，钢厂库存为 **551.6** 万吨，环比增长 **0.5%** [8] 需求 - 五大品种钢材周表观消费为 **798.1** 万吨，环比大幅改善 **15.4%**，但同比仍下降 **9.7%** [8][49] - 螺纹钢需求大幅复苏，周表观消费 **176.8** 万吨，环比增长 **80.0%** [8][49] - 建筑钢材成交周均值为 **9.7** 万吨，环比增长 **72.3%** [8][41] 原料 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为 **109** 美元/吨，周环比上涨 **6.2%** [59] - 澳洲与巴西铁矿发运量环比分别下降 **6.9%** 和 **26.3%** [59] - 45港口铁矿库存为 **17191.3** 万吨，环比微增 **0.4%** [59] - 焦炭价格走弱，天津港准一级焦炭价格为 **1490** 元/吨，环比下降 **3.2%** [59] 价格与利润 - 钢材现货价格走强，Myspic综合钢价指数为 **122.3**，周环比上涨 **1.2%** [75] - 即期吨钢毛利环比改善，但长流程螺纹钢和热卷即期毛利仍为负值，分别为 **-180** 元/吨和 **-362** 元/吨 [75] - 247家钢厂盈利率为 **41.1%**，较上周增长 **3.0** 个百分点 [8] 近期行业数据与动态 - **进出口**：2026年2月，我国钢材净出口 **746.9** 万吨，同比微降 **0.3%**，与去年同期基本持平 [9][15] - **超低排放改造**：全国 **90%** 的钢铁产能已完成超低排放改造，拉动投资超过 **4000** 亿元 [9][15] - **能源投资**：2025年国内火电投资完成额 **2400** 亿元，同比增长 **27.7%**，核电投资完成额 **1610** 亿元，同比增长 **13.5%** [9] 行情回顾 - 报告期内（3.9-3.13），中信钢铁指数报收 **2,133.62** 点，下跌 **1.92%**，跑输沪深300指数 **2.11** 个百分点，在30个中信一级行业中排名第 **23** 位 [2][93] 重点公司推荐 - 报告推荐标的包括：**华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份** [3] - 同时建议关注受益于细分景气的公司：受益于油气、核电景气周期的 **久立特材**，受益于管网改造及普钢盈利弹性的 **新兴铸管**，受益于煤电新建及油气景气周期的 **常宝股份**，受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的 **甬金股份**，以及受益于煤电新建及进口替代趋势的 **武进不锈** [3][7] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：华菱钢铁2025年预测EPS为 **0.57** 元，对应PE **10.82** 倍；宝钢股份2025年预测EPS为 **0.51** 元，对应PE **13.91** 倍 [10]

白酒板块市场表现 - 连续下跌三周后，白酒行业本周企稳，Wind白酒指数微涨0.05%，收于51727.46点，结束周线三连阴 [1] - 在市场风险偏好受外部风险事件影响波动的窗口期，白酒板块的防御配置价值开始显现 [1] - 从个股表现看，泸州老窖周涨幅1.774%，金种子酒周涨幅1.589%，口子窖周涨幅1.048%，贵州茅台、五粮液等多只白酒股也企稳反弹 [2][3] 白酒板块指数数据 - Wind白酒指数(884705)本周上涨0.05%，5日涨幅0.05%，但20日跌幅为12.59%，60日跌幅为7.33%，年初至今跌幅为5.97% [2] - 指数本周成交金额为113.71亿元，成交量为1.51亿股 [2] - 指数52周最高为66552.79点，52周最低为50757.32点 [2] 行业分析与展望 - 国金证券分析指出，当前白酒板块配置价值在低预期下胜率可观，中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，行业拐点将逐步临近 [4] - 有业内人士指出，白酒行业步入深度调整期，终端需求疲软叠加消费场景受损，导致渠道库存累积、经销商现金流趋紧 [5] 啤酒板块市场表现 - 非白酒板块方面，啤酒板块本周表现抢眼，惠泉啤酒、珠江啤酒的周涨幅均在3%左右；重庆啤酒、*ST兰黄、青岛啤酒、燕京啤酒也均实现上涨 [4] - 在啤酒整体走强的背景下，华润啤酒周跌5%，走势低迷 [4] 华润啤酒商誉减值事件 - 华润啤酒发布盈利预警，预计截至2025年12月31日止年度可能录得溢利约29.2亿元至33.5亿元，较去年同期的47.59亿元同比减少约29.6%至38.6% [4] - 溢利减少主要由于报告期确认了约27.9亿元至29.7亿元的商誉减值，该减值与2023年收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权有关 [4] - 商誉减值主要因白酒市场需求疲软、消费需求场景收缩，导致消费减少，此次计提减值宣告华润啤酒2023年的“啤+白”战略失败 [4] - 2025年上半年，金沙酒业实现营收7.81亿元，同比下降34.0%，对华润啤酒报表形成拖累 [5] - 华创证券分析指出，从2026年来看，华润啤酒龙头地位稳固，伴随餐饮修复，啤酒经营势能向好，业绩低基数下有望释放弹性 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为，在百年变局与地缘摩擦背景下，世界可能进入秩序混乱期，这将放大商品的金融属性，并导致资本市场剧烈波动[3] - 对于钢铁行业，在需求以稳为主的政策基调下，供给端是行业后期演变的核心要素，若“反内卷”政策得以严格执行，将提高资本回报并带来板块超额收益[3] - 短期随着国内钢铁消费季节性旺季来临，市场成交预计将逐步恢复，行业基本面有望持续改善[3][74] - 报告重点推荐受益于供给端政策、需求复苏及细分领域（如油气、核电、管网改造）景气周期的相关标的[3][7][9] 根据目录总结 1. 本周核心观点 1.1. 供给 - 本周长流程产量回落，国内247家钢厂日均铁水产量为221.2万吨，环比下降6.4万吨（-2.8%）[8][14][19] - 国内247家钢厂高炉产能利用率为82.9%，环比下降2.4个百分点[8][19] - 五大品种钢材周产量为821万吨，环比增长3.0%，但同比下降3.8%[8][19] - 结构上，螺纹钢周产量大增12.7%至195.3万吨，而热卷周产量下降1.9%至295.3万吨[19] 1.2. 库存 - 钢材总库存继续累积，周环比增加1.2%，但增幅较前一周收窄4.6个百分点[8][25] - 五大品种钢材社会库存为1423.3万吨，环比增长1.4%，同比增长7.8%[8][26] - 五大品种钢材钢厂库存为551.6万吨，环比微增0.5%，同比增长8.2%[8][28] - 社会库存增幅大于钢厂库存[8] 1.3. 需求 - 五大品种钢材周表观消费量为798.1万吨，环比大幅改善15.4%，但同比下降9.7%[8][49] - 螺纹钢周表观消费量为176.8万吨，环比大幅增长80.0%，但同比下降24.2%[8][49] - 建筑钢材成交周均值为9.7万吨，环比大幅增长72.3%[8][41] - 热卷周表观消费量为295.4万吨，环比增长4.9%，同比下降10.9%[40] 1.4. 原料 - 铁矿现货价格走强，普氏62%品位进口矿价格指数为109美元/吨，周环比上涨6.2%[59] - 供给方面，澳洲铁矿周发运量为1551.9万吨，环比下降6.9%；巴西发运量为469.8万吨，环比大幅下降26.3%[59] - 45港口铁矿到港量为2609.9万吨，环比大幅增加21.6%[59] - 45港口铁矿库存为17191.3万吨，环比微增0.4%[59] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格为1490元/吨，周环比下降3.2%[59] 1.5. 价格与利润 - 钢材现货价格走强，Myspic综合钢价指数为122.3，周环比上涨1.2%[75] - 上海地区螺纹钢现货价格为3260元/吨，周环比上涨2.8%；热卷现货价格为3280元/吨，周环比上涨0.9%[75] - 即期吨钢毛利环比改善，长流程螺纹钢、热卷即期毛利分别为-180元/吨和-362元/吨[75] - 247家钢厂盈利率为41.1%，较上周增长3.0个百分点[8] 2. 本周行情回顾 - 报告期内（3.9-3.13），中信钢铁指数报收2133.62点，下跌1.92%，跑输沪深300指数2.11个百分点，在30个中信一级行业中排名第23位[2][93] - 个股方面，板块内18家公司上涨，35家公司下跌，涨幅前五包括酒钢宏兴（17.5%）、海南矿业（10.3%）等[94] 3. 本周行业资讯 3.1. 行业要闻 - 2026年2月，中国出口钢材783.7万吨，环比增长1.1%；进口钢材36.9万吨，环比下降19.6%；钢材净出口746.9万吨，同比微降0.3%[9][98] - 生态环境部指出，全国90%的钢铁产能已完成超低排放改造，该改造拉动了超过4000亿元的投资[9][15] 3.2. 重点公司公告 - 华菱钢铁公告，持股5%以上股东信泰人寿增持计划实施完毕，累计增持公司股份1.32亿股，占总股本7.97%[99] - 海南矿业公告股份回购计划实施完毕[99] - 中信特钢发布可转债转股价格可能向下修正的提示性公告[99] 重点推荐标的 - 报告继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份[3] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，并建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[3][7] - 报告给出了重点公司的盈利预测与估值，例如华菱钢铁2025年预测EPS为0.57元，对应PE为10.82倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.51元，对应PE为13.91倍[10]

核心观点 - 战略资源品行情不仅源于短期地缘冲突与AI替代担忧的催化，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑，中期行情有望继续向上 [1][2] - 短期市场或因业绩期临近及地缘局势不确定性而震荡休整，但始于2024年9月24日的牛市格局未变，2026年A股牛市有望走向后半场 [2][26] - 结构配置上应重视安全考量下的战略资源品、关注内需相关的“老登资产”（如地产、白酒），同时AI科技仍是中期主线 [1][3][26] 战略资源品行情驱动因素 - **短期催化因素**：AI技术快速渗透引发市场对轻资产商业模式被颠覆的担忧，促使资金对重资产、难替代的战略资源品进行再定价（即“HALO交易”）[1][12]；中东地缘冲突激化（如美以对伊朗军事行动）导致国际油价大幅攀升，3月9日WTI原油价格接近120美元/桶，进一步催化了油气、煤炭等板块行情 [1][13] - **长期供需逻辑**：供给端受长期资本开支不足（2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，已连续2年下降）、资源民族主义抬头（如津巴布韦暂停锂产品出口）及运营风险制约 [16]；需求端受AI算力基建、新能源转型（如2025-2040年间AI与能源转型预计带来约900万吨新增铜需求）及大国博弈强化战略储备的刚性支撑 [17] 市场表现与近期动态 - 年初至报告期，战略资源品板块超额收益显著：煤炭涨跌幅为27.8%、石油石化为25.1%、有色金属为17.2%，同期沪深300指数涨幅仅为1.2% [12] - 本周（报告发布当周）市场行业轮动加快，前期领涨的石油化工、有色金属板块出现回撤，主要受地缘局势持续扰动及内部政策预期影响 [11][14] 中期市场展望 - **牛市基础稳固**：国内政策面积极（财政政策更加积极，货币政策适度宽松），基本面出现改善迹象（2月PPI环比上涨0.4%，CPI环比上涨1.0%）[26]；海外特朗普访华预期有望阶段性提振市场风险偏好 [26] - **宏观环境支撑**：全球流动性宽松、地缘政治因素及新兴产业需求共同支撑商品价格 [3] 行业配置建议 - **战略资源品**：在统筹发展与安全的政策基调下，叠加反内卷政策落地及前述供需格局，板块有望持续受益 [3][27] - **内需相关“老登资产”**：扩内需政策置于首位，消费、地产基本面已现改善迹象，低估的地产、白酒板块可能存在阶段性修复机会 [3][27] - **AI科技主线**：两会报告提出深化拓展“人工智能+”，投资机会应从算力硬件向两方面扩散：一是AI应用端（借鉴2012-2015年科技行情扩散路径），二是上游能源电力（包括新型电力系统、智能电网、新型储能及绿电应用）[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木现货价格偏强运行，期货价格小幅上行，2605主力合约价格连续上涨，后市价格走势受下游需求等基本面因素主导，旺季向上空间仍存 [4][9] - 我国进口辐射松资源集中化，依赖单一来源风险累积，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [7] - 春节后原木出库量显著恢复，预计随着市场复工，出货量将恢复正常，下游采购将进一步放量 [6] 各目录总结 期现货 - 日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，太仓港4米中A辐射松原木780元/方，均较上期持稳；3月10日收盘，原木主力2605报收791.5元/方 [4] - 3月新西兰辐射松原木外盘（CFR）报价区间117 - 122美元/JAS方，较上月涨5美元/JAS方；3月下旬进口针叶原木散货船海运费（新西兰→中国）40美元/JAS方，较3月上旬涨8美元/JAS方，环比涨25% [4] 供应 - 3月9 - 15日，13港新西兰原木预到船11条，较上周增加0条，到港总量约34.9万方，较上周减少5.9万方，周环比减少14% [4] - 3月2 - 8日，13港新西兰原木预到船11条，较上周减少2条，到港总量约40.8万方，较上周减少1.2万方，周环比减少3% [4] - 2026年2月，中国进口原木及锯材321.5万立方米；1 - 2月，进口750.3万立方米，同比下降11.2%；2025年中国针叶原木进口总量同比减少 [4] - 2月28日 - 3月6日，新西兰12港原木离港发运11船44万方，环比减少3船9万方；直发中国9船35万方，环比减少1船3万方 [4] 库存 - 截至3月6日，国内针叶原木总库存313万方，较上周增加14万方；辐射松库存251万方，较上周增加9万方；北美材库存26万方，较上周增加2万方；云杉/冷杉库存16万方，较上周增加1万方 [6] - 春节前由去库转向累库，春节期间继续累库，辐射松和北美材库存增量显著，但仍在历史同期偏低位；节间加工厂放假，到港压力缓和，新西兰出口累库有供应端压力；当前对春节后港口库存预期乐观 [6] 需求 - 3月2 - 8日，7省13港针叶原木日均出库量3.33万方，较上周增加455.00%；山东港口日均出库量2.38万方，较上周增加349.06%；江苏港口日均出库量0.7万方 [6] - 春节现货市场休市致原木出库量下降，节后出库量显著恢复，预计市场复工后出货量恢复正常，2026年春节后首周价格上行，加工厂全面复工，下游采购将放量 [6] 近期消息及展望 - 我国进口辐射松资源集中化，新西兰占比上升，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [7] - 反内卷政策在淡季有间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种受建筑与制造业影响，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪 [7] - 海关总署废止暂停进口美国原木公告，但短期到港并完成清关的美国原木总量有限 [7] - 新西兰北岛陶朗加地区山体滑坡，预计影响当地砍伐作业，部分船只发运延期，本周发运恢复正常，国内到港仍处偏低水平 [7] - 大商所暂停部分原木指定车板交割场所交割业务 [7] - 伊朗局势间接推高全球地缘政治风险指数，可能影响新西兰原木全球运输效率，2月波罗的海干散货指数上涨，船用燃料油价格联动布伦特原油上涨，导致海运成本上升 [7] 策略与建议 - 风险点包括地缘消息、关税消息、外盘报价变动和海运费变动 [9] - 2025年下半年近远月走势分化，2511合约因旺季结束下跌，2601合约先强后弱，价差结构分化加剧 [9] - 2026年春节前需求南北分化，江苏供应紧张缓解，山东需求平稳，节前2603合约回吐涨幅；春节期间出库减少，现货价格持稳，库存压力缓和 [9] - 春节假期结束后首周，主力换月2605旺季合约，价格连续上涨，一方面美伊地缘影响下成本上升，另一方面市场节后复工需求预期积极 [9] - 3月中旬主力2605波动大，海运费上涨趋势明确，但4月40美元以上预期可能过度溢价，后市地缘缓和海运费用上涨预期或缓和；短期或持稳，后市价格走势受下游需求等基本面因素主导，美伊地缘主要影响运费，进口来源关联较小；现有供需格局下，旺季向上空间仍存，“金三银四”若延后，后市或有基本面支撑 [9]

投资评级 - 报告对兖矿能源（600188.SH）的评级为“买入”，且为维持评级 [3] 核心观点 - 报告认为兖矿能源具备“产能扩张+价格弹性”的双重增长逻辑，不仅能受益于行业复苏，更具备稀有的阿尔法，是煤价上行周期中结构性机遇的代表，配置价值凸显 [7] - 核心逻辑在于：1）成长性持续：煤炭产能迈向3亿吨/年，煤化工项目有序落地；2）盈利弹性显著：市场煤销售占比高，煤价上行有望大幅增厚业绩 [8] 成长性分析：产能扩张路径清晰 - **煤炭产能持续增长**：公司煤炭在产核定产能有望在2026年突破3亿吨/年 [5][16] - **西北矿业并表贡献**：2025年第三季度完成并表，新增在产核定产能3605万吨/年（+14.31%），对应权益产能1346万吨/年（+8.85%）[5][13] - **新建与核增项目接力**：通过五彩湾煤矿一期（2025年中投产）、油房壕煤矿（预计2027年投产，500万吨/年）等新建矿井，以及刘园子煤矿（2025年核增90万吨/年）、五彩湾煤矿二期（力争2026年核增1300万吨/年）等产能核增，2026-2027年有望合计贡献新增核定产能1800万吨/年（+6.25%），权益产能759万吨/年（+4.59%）[5][15] - **产能具体预测**：预计2025-2027年公司在产煤矿核定产能分别为28789万吨/年、30089万吨/年、30589万吨/年 [16] - **自产煤销量稳步提升**：受益于清晰的产能增长规划，公司自产商品煤销量有望于2027年突破1.8亿吨，预计2027年销量将达到约1.86亿吨，较2025年预计增长约16.12% [17] - **煤化工产能有序扩张**：煤化工项目建设稳步推进，产品结构持续丰富 [5] - **主要项目**：荣信化工80万吨烯烃项目预计2026年投产；鲁南化工6万吨聚甲醛项目预计2026年底具备投料试车条件 [5][22] - **产能增长**：上述项目投产后，公司煤化工合计核定产能约920万吨/年（+10.31%），权益产能约854万吨/年（+11.20%）[5] 盈利弹性分析：对煤价敏感度高 - **煤炭业务利润弹性显著**：公司现货（市场）煤炭销售占比高达约74%，长协煤仅占约26%，因此对现货价格变化敏感度高 [5][25] - **敏感性测算**：假设2026年市场煤价中枢较2025年分别上涨0%/15%/30%而长协煤价格保持不变，保守预计公司煤炭业务归母净利润将达到100.2亿元/171.0亿元/229.3亿元 [6][27] - **利润弹性系数高**：在市场煤价中幅（+15%）上行区间时，煤炭业务利润弹性系数（净利润变动比例/综合售价变动比例）高达5.0 [8][28] - **煤化工业务具备盈利弹性**：公司依托“煤化一体”与多品类经营优势，盈利弹性较大 [6] - **敏感性测算**：假设2026年煤化工产品综合售价同比分别上涨0%/4%/9%，预计公司煤化工业务归母净利润将达到17.0亿元/22.1亿元/27.4亿元 [6][32] - **利润弹性系数**：在上述价格变动情景下，煤化工业务利润弹性系数分别为6.9和7.1 [32] 财务预测与估值 - **关键业务假设** [9][37] - **煤炭业务**： - 产能：假设五彩湾四号露天矿二期2026年完成核增（至2300万吨/年），油房壕煤矿2027年投产 - 产量：预计2025-2027年商品煤产量分别为17484万吨、18801万吨、19923万吨，同比增速分别为22.70%、7.53%、5.97% - 价格：预计2025-2027年煤炭综合销售价格分别为531元/吨、632元/吨、643元/吨，同比增速分别为-21.01%、+19.02%、+1.71% - **煤化工业务**： - 价格：预计2025-2027年煤化工产品综合销售价格分别为3105元/吨、3333元/吨、3478元/吨，同比增速分别为-3.96%、+7.34%、+4.32% - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1336.20亿元、1627.31亿元、1734.21亿元，增速分别为-4%、22%、7%；归母净利润分别为101.00亿元、221.29亿元、230.13亿元，增速分别为-30%、119%、4% [6][10] - **估值水平**：基于2026年3月9日收盘价20.28元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.2倍、9.2倍、8.8倍 [3][10] - **可比公司比较**：可比公司（中煤能源、中国神华、陕西煤业）2025年PE平均预测值为14.3倍，兖矿能源为20.2倍；可比公司平均市净率（PB）为2.2倍，兖矿能源为3.9倍 [40]

通胀数据总体表现 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，为近三年最高水平[3] - 核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.8%，创2019年以来新高[3] - PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比连续5个月上行[3] 消费者价格指数(CPI)结构分析 - 食品价格同比由降转升，上涨1.7%，影响CPI上涨约0.30个百分点[3] - 非食品价格同比上涨1.3%，其中服务价格同比上涨1.6%[2][3] - 春节期间出行旅游链价格走强，飞机票、旅行社收费价格同比分别上涨29.1%和12.5%[2] - 生活服务价格如宠物服务、车辆修理与保养同比分别上涨13.0%和12.0%[2] 生产者价格指数(PPI)行业分化 - 上游资源品价格受国际大宗商品传导上涨，有色金属矿采选业PPI环比涨幅达7.1%[4] - 新兴产业价格走强，电子元件及专用材料制造价格同比上涨4.9%[4] - 部分行业价格企稳回升，锂离子电池制造价格结束连续33个月下跌，同比转正至0.2%[4] - 传统行业通缩减轻，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点[5] 趋势展望与风险提示 - 3月CPI同环比或因春节因素消退而出现季节性回调[5] - 国际油价升至2022年中以来高位，可能带来输入性通胀压力[5] - 风险包括中美贸易摩擦加剧及中东地缘政治冲突升级[5]

2026年2月通胀数据表现 - 2月CPI同比增速为1.3%，高于市场预期的0.9%[2] - 2月PPI同比增速为-0.9%，高于市场预期的-1.2%[2] - 2月核心CPI环比上升0.4个百分点至0.7%，创2013年有数据以来新高[4][17] - 2月服务CPI环比高于季节性0.4个百分点，为四个月来首次超季节性[4][17] 通胀主要驱动因素分析 - 食品CPI环比涨幅扩大1.9个百分点至1.9%，其中猪肉价格环比上涨4.0%[3][15] - 核心CPI上涨主要由大宗商品（衣着、交通工具）及服务消费（旅游、家庭服务）带动[4][17] - PPI环比增长0.4%，输入性因素（贡献0.48个百分点）是主要支撑，尤以石油化工和有色金属链为主[5][30] 未来通胀趋势预测 - 预计3月CPI环比约为-0.2%，同比增速约1.6%[6][35] - 预计3月PPI同比增速将继续回升，全年PPI同比存在转正可能性，可能在2026年4月前后单月转正[6][37] - 2026年全年CPI平均同比预测上调至0.9%左右，PPI平均同比预测约为0.5%左右[6][35][37]

通胀数据概览 - 2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，环比上涨1.0%[4] - 2月全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%[4] 消费者价格指数驱动因素 - 2月CPI环比上涨1.0%创近两年最高，主要受春节错位因素扰动[4] - 核心CPI同比攀升至1.8%，环比上涨0.7%，环比增速为2013年以来新高[4] - 春节超长假期拉动服务消费，国际金价上行带动金饰品价格环比上涨6.2%，国内汽油价格上涨3.1%[2][4] 生产者价格指数驱动因素 - PPI同比降幅收窄至-0.9%，主要受国际油价上涨及“反内卷”政策推动[4] - “涨价”正从上游向下游传导，2月PMI数据显示下游出厂价格指数表现优于上游原材料购进价格指数[4] 宏观趋势与展望 - 2026年政府工作报告隐含的GDP平减指数已悄然回升[1] - 随着需求回稳及供给优化，二季度PPI同比有望迎来由负转正的关键转折[1]