港股市场整体表现 - 1月13日港股三大主要指数均上涨超过1% [1][8] - 香港大盘30ETF（520560）场内价格盘中涨幅超过2.1%，当日上涨1.93% [1][8] - 主要成分股表现强劲：比亚迪股份和阿里巴巴上涨超过4%，中国人寿和中国平安上涨超过3%，中国海洋石油、理想汽车、吉利汽车上涨超过2%，中国石油股份、腾讯控股、快手等个股跟涨 [1][8] 科技板块动态 - AI应用领域出现涨停潮，GEO成为行业热点 [2][9] - AI大模型公司如稀宇科技（MiniMax）、智谱华章登陆资本市场，国产AI硬件公司如摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯借助资本市场推动业务发展，使AI应用成为焦点 [2][9] - 恒生中国（香港上市）30指数相较于恒生指数更偏向科技成长，这可能是其近5年收益跑赢恒指的原因之一 [5][12] 红利板块与市场环境 - 开年以来，多家国有大行和城商行密集推出“资产提升活动”，以积分、微信立减金等权益吸引用户 [2][9] - 1月2日离岸人民币兑美元汇率升破6.97，创2023年5月以来新高 [2][9] - 市场预期美联储可能采取更深幅度降息，美元指数或进一步下行，有望吸引海外配置资金流入港股 [2][9] 布局港股的逻辑 - 全球降息趋势下资本市场流动性增加，叠加人民币升值提升资产回报率，使人民币资产（A股和港股）受青睐 [3][10] - 去年港股通资金净流入金额和成交占比均创历史新高，成为港股主要增量资金，外资也倾向于配置港股，市场流动性改善 [3][10] - 港股对垄断性或全球龙头公司的估值正在提升，例如宁德时代曾出现25%以上溢价率，AI公司MiniMax上市翻倍，豪威集团上市首日上涨16% [3][10] - 港股存在结构性分化，2025年恒生指数上涨28%，其中科技类贡献业绩，高股息类贡献估值，同时仍有一批企业处于底部区间 [3][10] 投资策略与工具 - 广发证券建议采用哑铃策略，以港股稳定价值类资产作为长期底仓，并关注景气成长类资产的产业机会 [3][10] - 香港大盘30ETF（520560）及其联接基金（A类501301，C类006355）是全市场首只采用“科技+红利”哑铃策略的产品，聚焦30只港股通中资大盘股 [4][11] - 该ETF重仓股兼具高弹性科技股（如阿里巴巴、腾讯控股）和稳健高股息股（如建设银行、中国平安），并支持T+0交易 [4][11] - 前十大成分股及权重为：阿里巴巴-W（16.73%）、腾讯控股（15.15%）、建设银行（8.18%）、小米集团-W（6.90%）、美团-W（5.22%）、中国移动（5.02%）、工商银行（4.92%）、中国平安（3.52%）、比亚迪股份（3.32%）、中国银行（3.08%） [5][12]

市场风格与策略演变 - 开年市场风格向AI及硬科技倾斜，低估值防御板块阶段性承压，结构性主线清晰[1][16] - 市场趋势和结构正沿着年度演绎的路径演进，近期观点聚焦于观察和分析市场节奏[1][16] - 上周大类资产走势显示，白银、科创50走势明显靠前，铜铝等走势偏强，债券与红利疲弱[2][17] - 投资者熟悉的哑铃策略从“静心三宝”（长债+红利+黄金）VS科技，转向金银铜VS科技[2][17] - 从A股行业走势看，银行、交运、石油石化等走势明显低迷，综合、国防军工、传媒、有色继续火爆[2][17] 中国资产重估逻辑与表现 - 自2024年开始中国风险资产得到了明确的重估，2026年开年后的表现延续了这一趋势[4][20] - 数据显示，中国股票2026年至今上涨2.71%，2025年上涨18.67%，2024年上涨14.61%[5][21] - 支撑中国资产重估的核心力量是内部的政治、经济和社会条件，而非外部冲击[6][22] - 资产重估的本质是资产定价锚的系统性重置，取决于必要条件的基础性支撑与充分条件的催化性突破[7][23] - 转型期资产定价的核心矛盾在于“不确定性折价的消解”[7][23] 资产重估的必要条件分析 - 2026年必要条件呈现“结构性强化、总量性弱化”的二元特征，构成资产重估的基础约束[9][23] - 资本市场生态重建（+）与秩序重新确认（+）的推进力度较2025年显著增强[8][24] - 充裕而廉价的资金（-）、资产负债表衰退预期的扭转（-）及民营企业促进法与制度变革（-）的推进力度较2025年有所减弱，构成短期约束[8][10][24][25] - 2026年政策重心转向“生态构建与秩序固化”，如公募基金长周期考核机制全面落地、中长期资金入市政策加速兑现[9][24] - 2026年流动性政策重心转向“结构适配、精准滴灌”，流动性宽松边际收敛导致支撑力度减弱[10][25] 资产重估的充分条件分析 - 充分条件的正向集聚核心在于风险溢价重构，是资产重估的“核心推力”[11][26] - 风险溢价的降低（+）推进力度较2025年明显增强，因中美博弈进入“经济领域聚焦期”，外部压力边际缓和[8][11][24][26] - 类平准基金与资本市场失灵的行动方案（+）实施力度强于2025年，从“应急待命”转向“常态化护航”[8][11][24][26] - ETF的助力（+）作用较2025年持续强化，进入高质量发展阶段，结构优化，对资产重估的传导机制强化力度显著大于2025年[8][12][24][27] - 从Just Do IT到All in AI（-）的推进节奏较2025年有所放缓，力度减弱，更侧重AI与实体场景的融合及盈利闭环构建[8][12][24][27] 资产重估的综合结论与宏观因素 - 2026年中国资产重估处于“基础条件结构性夯实、催化条件逐步集聚”的过渡阶段[13][28] - 未来推进深度取决于政策能否通过“逆周期调节强化资产负债表修复”与“制度改革破解微观主体约束”，实现强弱因素互补[14][28] - 2025年12月CPI与PPI回升是中国经济温和修复的关键信号，将推动企业定价权回归，改善利润率，带动盈利修复[14][29] - 物价回暖标志着经济短周期波动向上，盈利驱动将逐步替代流动性驱动，成为资本市场核心主线[14][29] - 美国2025年11月CPI变化弱化降息影响，叠加美联储主席鲍威尔离任前的行为博弈，加剧了全球流动性的不确定性，会推升全球风险溢价[14][30] - 外部流动性扰动虽不改变中国内在盈利修复趋势，但会影响短期节奏，需把握内外因子的动态平衡[15][30]

文章核心观点 - 当前全球处于大国国运竞争的时代叙事中 面对高度不确定的环境 建议采取“哑铃策略”作为投资基座 一端配置高股息资产作为压舱石 另一端押注中国国运与成长 [2][5][22][23][25] - 短期看 委内瑞拉事件使美国国家资产负债表资产端增加3100亿桶石油战略资源 带动其国运短期提升与美元风险资产上扬 [3][13][14][15] - 长期看 黄金价格在过去一年大幅上涨近2000美元（涨幅约70%） 反映出全球资本对美元信用体系的严重担忧 这为中国在G2竞争中积累长期战略优势提供了背景 [4][17][18][20] - 押注中国国运与成长的布局应围绕三点展开：调整AI投资结构向端侧迁移 看好黄金及同逻辑大宗商品 布局中国经济高质量转型的两大支柱——能源体系与科技体系 [6][7][8][30][36][37] 对委内瑞拉事件的解读 - 该事件展现了美国强大的地缘政治实力 短期带动了美国国运上升 [13] - 从经济学角度看 相当于美国国家资产负债表的资产端突然增加了3100亿桶国家石油战略资源 [3][14] - 全球资本市场反映了这一预期 美元定价的风险资产如美股、加密货币、贵金属及大宗金属近期均出现显著上扬 [14] 对美元信用体系的长期判断 - 黄金价格在过去一年上涨近2000美元 涨幅约70% 这一表现触目惊心 [18][20] - 黄金上涨代表全球资本对美元美债这一传统法币体系的信任度出现了很大问题 意味着美元背后的信用已出现严重问题 [19][20] - 这一背景为中国在G2竞争中长期积累战略优势提供了条件 [4][16] 总体投资策略：哑铃策略 - 在G2大国竞争高度不确定的时代 建议以哑铃策略为基座 该策略在过去两三年被证明非常有效 [22][23][24] - 策略一端是配置高股息资产作为投资组合的压舱石 [5][25] - 策略另一端是押注国运、成长、大国竞争的时代红利 [5][25][26] - 坚持该策略有助于在惊涛骇浪中保持战略定力 [26] 押注国运与成长的具体布局方向 - **调整AI投资结构**：AI产业革命远未结束 正从上半场转向下半场 下半场核心是建立完备的产业生态以实现经济循环 [30][31] - 中国凭借其工业与制造业能力将主导AI下半场生态闭环的形成 [6][32] - 投资头寸应从算力供应端逐渐向AI端侧迁移 因为算力走向便宜是必然趋势 便宜的AI才能转化为生产力和渗透率 [6][33][34] - **看好黄金及同逻辑大宗商品**：基于美元信用存在严重问题的判断 坚定看好以美元计价的黄金及大宗金属的未来大贝塔 [7][35] - **布局中国经济高质量转型的阿尔法机会**：投资阿尔法的源头来自于中国经济高质量转型的顶层设计 主要围绕两大体系 [36][37][60] 能源体系转型带来的机会 - 中国正在打造独立于传统石油化石能源的、属于自己的能源体系 [38][39] - 该体系依靠强大的工业与制造业能力 将自然能源（如风、光）转化为电力等能源 [40] - 目前中国风光储装机已占一年新增电力装机的80%以上 [9][42] - 中国现在一年的新增装机数是美国的9倍 [9][43] - 中国推动的循环经济体系旨在将石油从不可再生资源转化为可循环利用资源 以削弱传统石油体系 这是国运级别的战略支点 [9][46][47][48][50] 科技体系突破带来的机会 - 中国旨在打造完全独立并行的、国产化的高端科技体系 其代表是半导体（IC）产业 [51] - 中国正致力于完成IC先进制程全体系产业能力的打造 并在过去一年取得突飞猛进的发展 [52][53] - 例如在设备领域 国产EUV光刻机研制进展迅速 预计在先进制程能力上将加速奔跑 [54] - 中国不仅构建独立体系的“金刚罩” 还掌握“杀手锏”以形成反制能力 “杀手锏”具体体现在材料工业与材料产业链 [55][56][57] - 在“十四五”期间 国家在材料领域投入巨大 取得长足进步 例如稀土链的全面武器化及关键材料短板的补齐 这成为中国在G2竞争中的重要王牌 [58][59]

2025年主动权益基金业绩表现 - 全市场11292只基金（剔除联接基金及次新基金）中，10717只获得正收益，占比94.91% [3] - 成立超过1年的4369只主动权益基金中，4222只实现正收益，占比96.64%，其中3419只跑赢基准，占比78.26% [3] - 亮眼业绩与A股结构性行情深度绑定，业绩突出的基金多集中在科技细分领域（如光模块、PCB、云计算、存储）和创新药板块 [3] “翻倍基”涌现情况 - 2025年共有60只成立超过1年的基金全年累计收益超过100%，其中包括51只主动权益基金、7只被动指数基金、1只商品型基金和1只QDII基金 [4] - 主动权益基金中，永赢科技智选A以223.14%的收益位居第一，中航机遇领航A（156.48%）和恒越优势精选A（141.96%）分列二、三位 [5] - 本轮“翻倍基”行情结构特征鲜明，主要由明确的AI科技产业主线驱动，绝大多数翻倍基重仓“算力”产业链 [5] 基金重仓股与行业分布 - 在51只主动权益“翻倍基”中，光模块龙头中际旭创和新易盛最受追捧，均被超过40只产品纳入前十大重仓股 [6] - 工业富联被超过30只基金重仓，沪电股份和天孚通信也被超过20只基金纳入前十大重仓 [6] - 7只被动指数“翻倍基”中，6只的比较基准是通信关联指数，国泰中证全指通信设备ETF以119.17%的收益位列首位 [6] 基金经理与产品特征 - 60只“翻倍基”的基金经理平均管理年限为3.01年，其中26位（占比43.33%）管理年限不足两年 [7] - 仍有8位管理时间超过5年的资深基金经理在去年实现了超过100%的收益 [8] - 去年成立的次新基金中，有3只实现收益翻倍，包括南方创业板人工智能ETF（111.58%）、中欧信息科技A（102.65%）和国泰创业板人工智能ETF（102.61%） [8] 基金管理人表现 - 易方达基金是2025年最大赢家，旗下拥有9只“翻倍基”，其中易方达瑞享I总收益达119.38% [10] - 富国基金以6只“翻倍基”排在第二，永赢基金以4只位列第三 [10] - 多家中小型基金公司实现突破，如宝盈基金（2只）、德邦基金（1只）、诺德基金（1只）等，打破了“规模制胜”的固有认知 [11] 业绩归因与投资策略 - 表现突出的主动权益基金基本是2025年AI科技行情的受益者，光模块成为绝对核心，在超过70%的基金前十大重仓股中稳居前列 [5] - 中欧信息科技A作为主动管理基金，前十大重仓股中8只属于信息技术板块，聚焦AI算力产业链硬件环节 [9] - 创业板人工智能指数在2025年的累计涨幅达到106.35%，为相关指数基金提供了强劲基准 [8]

香港大盘30ETF市场表现 - 香港大盘30ETF（520560）今日盘中一度上涨2.72%，现涨2.18%，并收复20日均线 [1] - 该ETF近20日累计获得资金净流入1.22亿元，反映资金看好港股后市并积极运用哑铃策略布局 [1] - 其成份股中，快手领涨超10%，百济神州涨近6%，华润置地涨逾5%，中国平安、泡泡玛特、阿里巴巴、中国人寿、中芯国际、美团、腾讯等个股跟涨 [1] 相关行业与公司动态 - 阿里巴巴旗下高德已布局世界模型，并计划基于该模型推出一项新产品应用，且该模型将于近期开源 [3] - 国家集成电路产业投资基金股份有限公司对中芯国际H股的持股比例从4.79%大幅提升至9.25% [3] - 华泰证券认为，当前市场情绪和资金面环境优于11月，布局港股胜率提升，建议配置有业绩兑现预期的科技链并做好均衡配置 [3] 基金产品结构与策略 - 香港大盘30ETF（520560）及其联接基金是全市场首只自带“科技+红利”哑铃策略的产品，一基荟萃30只港股通中资大盘股 [3] - 该ETF重仓股既包括阿里巴巴（权重16.73%）、腾讯控股（权重15.15%）等高弹性科技股，也囊括建设银行（权重8.18%）、中国平安（权重3.52%）等稳健高股息股票 [4] - 其标的指数恒生中国（香港上市）30指数相较于恒生指数略偏向科技成长，这或是其近5年收益能够跑赢恒生指数的主要原因之一 [4] - 该基金支持“T+0”日内回转交易，交易灵活，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [3]

核心观点 - 全球资金对美元美债法币体系出现信任危机，导致2025年末黄金价格全年暴涨近2000美元/盎司并刷新历史新高 [1][8] - 知名学者刘煜辉提出，2026年投资应以“哑铃策略”为核心，一头锚定股息资产抵御不确定性，另一头押注国运与成长 [1][5] - 投资战场的本质是大国国运较量与产业生态博弈，需把握美元体系脆弱性、中国产业闭环优势及全球供应链重构趋势 [7][16] 全球经济与货币体系格局 - 当前全球经济的核心矛盾聚焦于美元体系的内生脆弱性，黄金暴涨是全球资本对美元信用坍塌风险的提前定价 [2][9] - 美元尚未垮台的关键支撑是美国“All in AI”战略催生的“新钱”，包括AI科创资本、区块链及加密货币等资产指数级上涨 [2][9] - 美国AI链市值在一年内暴涨7万亿美元，英伟达跻身5万亿美元市值俱乐部，美股市值22%被科创“七姐妹”占据 [2][9] - 日韩股市因半导体板块分别大涨70%和20% [2][9] - 美国AI产业存在致命短板：缺乏制造业支撑，无法形成经济闭环，OpenAI等企业前端资本开支高达5000亿美元，而会员收入仅600亿美元，严重失衡 [2][9] - 美国科创巨头股价自2025年10月起波动加剧，若AI产业进入高波释放期，可能直接触发美元崩塌 [2][9] 中国产业优势与战略机遇 - 中国具备完成AI产业闭环的独特优势，拥有超强的落地能力和完备的产业生态，AI端侧成为核心突破口 [3][10] - 中国AI端侧优势体现在：阿里千问、智谱等开源免费大模型对美国闭源模型形成颠覆性商业冲击 [3][10] - 中国在AI手机、智能穿戴设备、无人机、电动车等终端产品的制造能力是其工业实力的直接体现 [3][10] - 免费开源模型与高性价比硬件结合并推向全球，将形成“技术-制造-市场-金融”的完整闭环，催生新的信用周期扩张 [3][11] - 若美元崩塌场景触发，中国可能顺势推出大规模内需政策及“中国版马歇尔计划”，重构全球供应链 [3][11] - 届时全球资金可能汹涌流向人民币资产，中国有望获得胜利者溢价 [3][11] 2026年核心投资策略：“哑铃策略” - 2026年投资应确立“哑铃策略”为核心基座，平衡风险与收益 [5][7] - 策略一端是锚定股息资产以抵御不确定性 [5] - 策略另一端是押注国运、成长与历史进程 [5] - 押注国运的立场选择决定具体策略：若认为美国“All in AI”可持续，可参考“木头姐”策略，其认为费城半导体指数在强劲周期，延续AI相关策略在2026年能成功 [5][13] - “木头姐”相对应的策略是押注黄金会暴跌67%，其基础源于对美国国运的判断 [5][13] - 另一种立场是押注“东风压倒西风”，认为美国内生问题难以过去，甚至2026年这个坎也过不去 [5][14] 具体投资方向与机会 - **AI端侧的大贝塔机会**：产业趋势从前端模型向终端应用迁移，搭载开源模型的消费电子、智能设备等端侧领域将成为AI革命深入发展的核心载体，蕴藏巨大增长潜力 [6][14] - **黄金与有色板块的确定性机遇**：若美元信用问题加剧甚至崩塌，黄金上涨将“没有顶”，相关板块将迎来强贝塔行情，成为对冲全球金融风险的核心标的 [6][14] - **产业阿尔法机会聚焦能源与科技双体系**： - 能源领域：中国正构建以自然能转化为核心的新型能源体系，风光储、聚变能源等方向技术领先 [6][14] - 科技领域：半导体材料、稀土等关键产业链已成为大国竞争的“王牌”，材料工业的突破将打开成长空间 [6][14] - **低空经济的战略布局机遇**：中美竞争已延伸至太空领域，马斯克SpaceX即将IPO，估值达1.5万亿美元，轨道资源的稀缺性倒逼中国加紧投入 [6][14] - 国家层面的巨额资源倾斜，有望让低空经济产业生态催生巨大资产阿尔法 [6][14] 短期市场状态与长期展望 - 短期资本市场风险偏好偏低，港股因内需温度不足和政策节奏淡定出现回落，A股与港股均进入震荡整固期 [7][15] - 这一格局背后，是中国在G2竞争中确立优势后的战略从容 [7][15] - 投资者需适应长期竞争下的市场节奏，以“哑铃策略”在时代变局中把握中国资产的核心价值 [7][15] - 2026年的投资需聚焦AI端侧、黄金有色、能源科技与低空经济四大方向 [7][16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，发行规模扩容、资产类型丰富，但2025年规模回落，认购倍数波动，二级市场走势分六个阶段，收益表现介于沪深300与中证全债间，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [13][19][21][27] - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营和保险资金偏好不同，公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [2][28][30][36] - 各类型公募REITs运营表现分化，产业园核心资产抗跌、传统园区承压，仓储物流出租率和租金有差异，消费出租率高位稳健、租金分化，保障房运营韧性强，交通受出行需求影响，生态环保运营回暖，能源光伏风电表现不同，市政运营压力增加，水利波动后爆发，新型基础设施待发展 [42][46][51][54][57][61][63][67][69][71] - 当前REITs市场环境有不确定性，建议采取哑铃配置策略，一级市场打新和战配聚焦优质项目、审慎对待长锁定期战配，二级市场锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [74][75][82] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 行情特征和驱动因素 - 我国公募REITs发行规模近年稳步扩容，2025年延续常态化发行但规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年认购倍数波动，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期驱动 [19] - 二级市场走势分六个阶段，2025年中证REITs全收益指数表现弱于沪深300和中证转债，优于中证全债，分化原因包括市场资金分流、解禁、供给扩容等 [21][22] - REITs收益表现介于沪深300与中证全债间，与中证转债互补，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [27] 机构配置偏好差异 - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，券商自营占比51.3%，保险资金、产业资本等占比不同，个人投资者等持有比例低 [28] - 不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营偏好高流动性、高弹性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产 [30] - 公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [31][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园：营业收入以租金为主，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌，传统产业园承压 [42] - 仓储物流：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动大，租金水平整体下行，核心资产抗风险能力突出 [46] - 消费：2025年呈现分化特征，第三季度部分REITs表现亮眼、部分跌幅明显，出租率高位稳健、租金水平分化，核心商圈、优质运营资产抗风险能力强 [51] - 保障房：市场运营韧性强，多数REITs出租率维持93%以上，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保：两只REITs三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理领域表现较好，产能利用率提升 [61] - 能源：除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域亮眼、风电领域低迷 [63] - 市政：国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积稳定，但停热率和收费率三季度显著降低 [67] - 水利：银华绍兴原水水利REIT营业收入上半年波动后三季度爆发，原水价格稳定，供应原水量三季度环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施：两只数据中心REITs2025年第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率为100%，为后续运营奠定基础 [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 一级市场：分化行情中精选项目 - 今年REITs打新热度退却，出现上市即破发，打新收益降低受二级市场表现和一级市场定价影响，一二级市场价差收窄 [75] - 新上市REITs首日热度高但短期热度回落，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性强，仓储物流、消费类疲软 [75] - 建议一级市场打新和战配聚焦优质项目，审慎对待长锁定期战配 [75] 二级市场：哑铃策略攻守兼备 - 公募REITs适合“闲置资金+长期持有”投资需求，应摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与 [77] - 中美模拟组合数据显示，投资组合中适当加入REITs可提升夏普指数，但配置比例并非越高越好 [77][78] - 后市短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的有配置价值，建议采取哑铃策略，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [82]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体评级，但整体观点偏向于在结构性分化行情中寻找机会，主线偏向结构性投资机会 [4][5] 报告核心观点 - 预计2026年A股市场将延续结构性分化行情，进入分化下半场，投资机会偏向结构性 [1][3][5] - 市场上涨更多依赖基本面推动，指数整体估值扩张空间有限 [4][22] - 推荐采用哑铃策略，兼顾科技成长和红利资产配置，以捕捉流动性改善下的结构性行情 [1][2] 市场整体表现与驱动因素 - 2025年A股市场整体呈现AI科技突破和地缘政治演化双轮驱动状态 [2] - 在AI领域显著突破及中美关系阶段性缓和背景下，A股和港股表现良好 [1][2] - 哑铃策略受益于市场流动性充裕 [1][2] 2026年市场趋势展望 - 预计结构性分化将继续，体现在行业景气度、企业盈亏和内外需动能三个方面 [1][3] - 分化由科技创新驱动的经济转型、上市公司经营头部化差异以及外需拉动特征共同推动 [1][3] - 基准情形延续美联储中性偏宽松政策立场及国内政策继续强调结构调整 [3][17] 指数盈利预测 - 将沪深300指数2026年和2027年的盈利预测分别调升至7.2%和8.4% [1][4][22] - 全A股整体在2026年有盈利增长空间，但大幅改善可能性不大 [22] 资金面特征 - 资金面关注三大特征：制造类高附加值商品出海、审美出海、增量资金被动化 [1][6] - 自2024年OCI政策执行后，偏红利类央国企股票对保险公司吸引力大增 [1][6] - 四大上市险企OCI账户总规模在2025年上半年相比2024年底增加近410亿元 [6] - 增量资金被动化趋势明显，被动基金持续增持A股，为权重股带来边际增量流动性 [6][24][26] - 截至11月底股票型ETF总份额为3.26万亿份，相较2024年11月增长0.65万亿份 [8] 全球与板块市场表现 - 全球AI相关领域录得非常好表现，美股因AI巨头贡献比例最高而收益最高 [7] - 2025年由于中国AI趋势深化，中国市场表现优于印度 [7] - TMT板块成交热度自2023年以来居高不下，科技板块逐渐成为大市值，对市场风向产生强引导作用 [1][8] - 被动基金等增量资金入市推升了成交热度 [1][8] 经济结构转型对盈利结构的影响 - 科创板块净利润占比持续提升，金融地产板块占比下降 [1][10] - 万德双创板块营收占比从2019年的3.3%增至2025年前三季度的7.9%，净利润占比从1.6%升至5.8% [10] - 金融地产板块营收占比从2019年的22%降至2025年前三季度的15.5%，净利润占比从59.1%降至46.2% [10][11] - 科创板块总市值占比从2019年末的10.6%增至现在的24.6%，已超过金融地产板块的22.2% [12] 上市公司盈利分化趋势 - 2025年全A净利润实现正增长，但超过20%的公司处于亏损状态 [13] - 2025年前三季度，1276家公司处于亏损状态，占比20%以上，净利润负增长公司数量为2881家，占比52.8% [13] - 从2022年至今，净利润负增长的公司一直超过半数 [13] 内外需分化影响 - 海外营收占比较高公司的贡献不断攀升，受益于国内需求疲软 [1][14] - 海外营收占比超过20%的公司，其营收占全A比例从2020年的19%增至2025年的27.5%，净利润占比从14.8%升至24.7% [14] 未来市场走势预期与情景分析 - 预计未来市场继续呈现基本面分化趋势，推动A股进入分化行情下半场 [16] - **基准情形**：美联储中性偏宽松（预计2026年可能两次降息），国内政策继续关注调结构 [3][17] - **乐观情形（上行风险）**：AI趋势带动生产力提升及国内内需复苏拐点 [3][18] - **悲观情形（下行风险）**：美联储超预期宽松政策及国内出口端争端 [3][21] 当前结构性市场推荐方向 - 推荐三个领域：制造出海、中式消费品全球化、增量资金被动化 [24] - **制造出海**：关注高端制造业如电子、家电、汽车、军工，具有全球研发、规模优势和资本化优势 [24][25] - **中式消费品全球化**：关注具备中国特色且已获国内认可的消费品，如入境游、短剧、文创潮玩、手游、新式茶饮等 [24][25] - **增量资金被动化**：优先选择大市值领域，以受益于ETF流入及边际流动性增加 [24][26]

会议背景与核心观点 - 华夏基金于2025年12月26日在北京举办“DeepAlpha年度对话”，主题为“新格局、新动能、新机遇——科技引领下的全球多元配置”，汇集了经济学家刘煜辉及多位基金经理与分析师，共同探讨2026年投资主线 [1] - 会议核心观点认为，在不确定性成为常态的时代，“哑铃策略”是应对不确定性的共识框架，即一端配置高股息类红利资产建立安全垫，另一端在科技成长主线中寻找阿尔法 [3] - 华夏基金多资产全能平台旨在提供一站式资产管理解决方案，覆盖主动权益、固收、指数、量化、FOF、REITs、跨境及另类投资等多个领域，形成超过400只公募产品的多元化产品体系 [2] 全球宏观与资产配置策略 - 知名经济学家刘煜辉指出，2025年黄金价格飙升近2000美元/盎司，反映了全球资本对美元、美债信用体系信任度的严重动摇 [5] - 刘煜辉认为当前世界“主剧本”是“G2”竞争，美国“All in AI”战略推动全球AI产业链价值狂飙，一年间美国AI链市值增长最高达7万亿美元，仅英伟达市值就跨过5万亿美元大关 [5] - 刘煜辉建议2026年采用哑铃策略作为基座，并押注“东风压倒西风”，具体四大方向包括：将AI头寸从前端向后端（端侧智能体）转移、押注黄金和有色、押注“东大”顶层战略方向（能源基和科技基）、关注新型能源、突破性新材料及深空航天产业 [5][6] - 华夏基金宏观研究员祝青判断2026年宏观图景是“总量平淡，但结构性景气格局延续”，呈现“增长的稀缺” [7] - 祝青指出，随着房地产、债券等传统资产预期收益率下行，权益资产相对吸引力上升，无论从绝对还是相对估值看，A股与港股在全球范围内仍具配置价值 [3][7] - 祝青认为美联储降息“虽迟但到”，鸽派货币政策环境将延续，资金端的再配置浪潮暗涌，国内长线资金与海外配置型资本都可能将中国资产视为重要配置方向 [3][7] - 人民币汇率及外资流向可能是2026年市场最重要的微观流动性变量，随着美元信用面临长期质疑及中国发展路径清晰化，人民币资产的系统重估值得期待 [8] - 市场的驱动力将从2025年的“估值驱动”转向2026年的“盈利驱动”，结构性机会远大于指数性机会 [9] A股、港股与北交所投资展望 - 华夏基金基金经理顾鑫峰用“渐入佳境”形容2026年展望，认为宏观、中观与微观三个维度正形成共振，指向权益资产友好的新环境 [10] - 宏观层面，全球流动性拐点显现，美联储进入降息周期与国内“有力度的降息”形成共振，国内居民储蓄在低利率环境下向权益市场迁移可能刚刚开始 [10] - 中观层面，由AI驱动的产业革命远未结束，其深远影响堪比新的工业革命，AI从上游硬件向下游千行百业赋能的过程刚刚开始 [10] - 微观层面，中国一批具备全球竞争力的企业正迎来“DeepSeek时刻”，在AI大模型、创新药、军工、新能源车等多个领域展现出引领全球产业的潜力，驱动全球资本对中国资产进行价值重估 [10] - 顾鑫峰指出，无论是以沪深300、恒生指数为代表的蓝筹股，还是以恒生科技为代表的成长股，其估值均显著低于海外主要市场同类资产，具备明显重估空间 [11] - 投资将沿两条主线展开：一是AI算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；二是AI技术向各行业渗透催生的应用端机会将是重点挖掘方向 [3][11] - 对于北交所，顾鑫峰认为当前水位“依然合理偏低”，未来北交所作为IPO主力战场将持续吸纳大量优质创新型中小企业，为投资组合提供“活水” [11] - 在泛科技制造领域，光模块、锂电池、互联网平台、半导体及智能汽车等板块的龙头公司多数明年预期市盈率仍在15—20倍区间 [11] - 祝青将港股置于高赔率的战略位置，认为港股对人民币汇率升值的弹性更大，且当前外资配置中国资产的比例处于历史低位，一旦重估逻辑启动，潜在流入空间广阔 [9] AI产业投资趋势与细分机会 - 华夏数字产业基金经理施知序认为，2025年AI行业从过去由“训练—模型”小循环驱动，转向了由“应用—商业回报”大循环驱动，行业天花板被彻底打开 [12] - 施知序对2026年AI产业的贝塔趋势保持乐观，但强调投资模式必须转变，2025年是“歌舞升平”的普涨，2026年则进入需要“优选个股”的阶段 [3][13] - 在算力端，建议聚焦于扩张最迅猛的客户阵营，并抓住在技术迭代中价值量提升的“通胀”环节，如光模块、高端PCB，同时CPO、OCS等将于2027年落地的前沿技术将成为2026年重要交易主题 [13] - 在应用软件端，企业端对AI改造自身业务的共识正在形成，一旦出现业绩指引的积极信号，整个板块可能迎来系统性繁荣的拐点 [13] - 对于国产算力，施知序看到了比2025年更友好的环境假设，需求侧的融资约束与供给侧的芯片限制均在边际改善，国产化率提升的阿尔法将叠加行业贝塔，形成双重驱动 [14] - 华夏基金海外研究小组组长郭琨研聚焦美股AI板块，认为需关注宏观周期、产业周期和定价周期三个周期 [16] - 郭琨研指出，美国科技板块汇聚了全球AI最确定的盈利增长，其配置价值在未来2—3年依然突出，核心策略是“重仓确定性，兼顾高赔率” [3][16] - 确定性首选“谷歌链”和“算力配套基础设施”，高赔率品种关注股价持续跑输的核心芯片厂商的潜在反转，以及可能迎来景气拐点的企业级SaaS软件 [17] - 针对市场对AI泡沫的质疑，施知序从投入意愿、投入能力和估值三个维度分析，认为当前定价“相对冷静”，A股产业链公司更多是基于可见订单进行理性扩张 [12][13] 黄金投资逻辑 - 华夏黄金股ETF基金经理华龙将黄金定价框架归纳为三点：反映美元信用的“美元指数框架”、对冲通胀的“流动性框架”以及应对风险事件的“避险框架”，当前这三重逻辑都对黄金中期价格构成坚实支撑 [20] - 全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的“配置盘”，同时国内外黄金ETF的持续资金流入显示了从机构到个人投资者对黄金的青睐 [4][21] - 华龙认为黄金上涨的长期逻辑——美元信用体系的重构——并未改变，行情“远未结束”，建议以配置型思路长期布局 [21] 量化投资发展 - 华夏智胜先锋基金经理孙蒙认为，在2025年以结构性行情为主、交投活跃的市场中，指数化投资与量化基金均迎来了快速发展 [18] - 监管环境的变化，如强调基金业绩基准约束、防止风格漂移的新规，对于一贯强调纪律性、以基本面选股为核心的公募量化策略而言，是长期发展的“定心丸” [19] - 人工智能与大模型技术的持续发展，将为量化策略带来源源不断的进化动力，在2026年可能延续的结构性市场中，这种系统化捕捉阿尔法的能力或将为投资者提供“可预期的超额”安全垫 [19]

文章核心观点 - 文章总结了华夏基金主办的“DeepAlpha年度对话”策略会内容，多位经济学家、分析师及基金经理围绕2026年投资主线展开讨论，核心观点是在不确定性中采用“哑铃策略”进行资产配置，一端配置高股息类红利资产作为安全垫，另一端在科技成长主线中寻找阿尔法机会，尤其看好AI产业从硬件到应用的持续发展、中国资产的配置价值以及黄金的长期配置逻辑 [2][4][6] 全球宏观与资产配置策略 - 当前世界的主剧本是“G2”竞争，美国“All in AI”战略推动全球AI产业链价值狂飙，一年间美国AI链市值增长最高达7万亿美元，仅英伟达市值就跨过5万亿美元大关 [6] - 建议2026年以哑铃策略作为基座，一端聚焦于高股息资产，另一端侧重于布局长期结构性增长机会 [6] - 押注“东风压倒西风”，投资策略包括：将AI头寸从前端向后端（端侧智能体）移动；押注黄金和有色的大贝塔；押注“东大”顶层战略方向的能源基和科技基；关注新型能源产业、突破性新材料、深空航天产业等领域 [7] - 全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的“配置盘”，国内外黄金ETF持续资金流入显示机构与个人投资者青睐未减 [5][20] - 黄金定价受三重逻辑支撑：与美元指数呈“跷跷板”关系（货币属性）、对冲“美元信用评级崩塌”（信用属性）、在逆全球化背景下抗通胀（抗通胀属性） [20] - 观测黄金交易节奏的微观指标：当金价偏离其200日均线幅度超过30%时预示短期过热与调整；当黄金ETF波动率降至15%以下可能孕育新一轮行情起点，目前前者已从高位回落至20%左右，后者也从高点下移 [21] 中国资产（A股与港股）展望 - 无论从绝对还是相对估值看，A股与港股在全球范围内仍具配置价值，资金端的再配置浪潮已然暗涌，国内长线资金与海外配置型资本都可能将中国资产视为下一个不能错过的港口 [4][8] - 2026年宏观图景是“总量平淡，但结构性景气格局延续”，呈现“增长的稀缺”，只有少数产业能持续贡献高景气 [8] - 人民币汇率及外资流向可能是2026年市场最重要的微观流动性变量，随着美元信用面临长期质疑以及中国自身发展路径清晰化，人民币资产的系统重估值得期待 [9] - 投资建议：不放弃AI高景气主线，同时增加具备股息保护的类红利资产以对冲高波动，市场驱动力将从2025年的“估值驱动”转向2026年的“盈利驱动”，结构性机会远大于指数性机会 [9] - 港股处于高赔率战略位置，相比A股对人民币汇率升值弹性更大，且当前外资配置中国资产比例处于历史低位，一旦重估逻辑启动潜在流入空间广阔，港股中具备全球竞争力的科技龙头与估值合理的医药、周期品种可能隐藏最具爆发力的机会 [9] - 中国一批具备全球竞争力的企业正迎来“DeepSeek时刻”，在AI大模型、创新药、军工、新能源车等多个领域展现出引领全球产业的潜力，驱动全球资本对中国资产进行价值重估 [10] - 以沪深300、恒生指数为代表的蓝筹股以及以恒生科技为代表的成长股，其估值均显著低于海外主要市场同类资产，具备明显重估空间 [11] AI产业投资趋势 - AI相关产业的产值比重正迅速逼近并有望超越房地产，成为国内增长最亮的点 [8] - 对2026年AI产业的贝塔趋势保持乐观，但投资模式必须转变，2025年是“歌舞升平”的普涨，2026年则进入需要“优选个股”的阶段 [4][12] - AI行业从过去由“训练—模型”小循环驱动，转向了由“应用—商业回报”大循环驱动，行业天花板被彻底打开 [12] - 看空AI比看多更加傲慢，模型能力持续进步、推理范式革新创造巨量算力需求、云计算竞争格局重塑和商业化应用起量都让投入“有利可图”，头部厂商资产负债表健康，新玩家不断涌入，行业融资缺口远未达到历史泡沫水平，当前一二级市场定价都相对冷静 [12][13] - 投资脉络：在算力端，聚焦扩张最迅猛的客户阵营，抓住技术迭代中价值量提升的“通胀”环节（如光模块、高端PCB），关注CPO、OCS等将于2027年落地的前沿技术；在应用软件端，企业端对AI改造自身业务的共识正在形成，一旦出现积极业绩指引，整个板块可能迎来系统性繁荣拐点；国产算力需求侧的融资约束与供给侧的芯片限制均在边际改善，国产化率提升的阿尔法将叠加行业贝塔形成双重驱动 [13][14] - 美国科技板块汇聚了全球AI最确定的盈利增长，其配置价值在未来2年—3年依然突出，核心策略是“重仓确定性，兼顾高赔率” [4][16] - 投资美股AI需关注宏观周期、产业周期和定价周期，2026年降息环境对美股友好，大模型竞赛远未终结，应用层面处在爆发前夜，供应链谨慎扩产抑制了行业过度疯狂，美股AI龙头估值尚未达到历史泡沫水平 [16] - 美股AI的确定性首选“谷歌链”和“算力配套基础设施”，高赔率品种关注股价持续跑输的核心芯片厂商的潜在反转以及可能迎来景气拐点的企业级SaaS软件 [17] 行业与板块具体观点 - AI算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；AI技术向各行业渗透催生的应用端机会将是重点挖掘方向，类似于移动互联网从硬件向软件与内容的扩散路径 [4][11] - 在泛科技制造领域，光模块、锂电池、互联网平台、半导体及智能汽车等板块的龙头公司多数明年预期市盈率仍在15—20倍区间，在成长赛道中能找到估值合理、具备全球竞争力的标的 [11] - 对于北交所，部分公司经上涨后已非绝对便宜，但依然存在大量估值合理、具备全球竞争力的优质公司，当前水位“依然合理偏低”，未来北交所作为IPO主力战场将持续吸纳优质创新型中小企业 [11] - 监管层对基金业绩基准的规范与主动量化基金“对标基准、追求超额”的理念相契合，人工智能与大模型技术的持续发展将为量化策略带来源源不断的进化动力，在结构性市场中通过系统化、纪律化方式捕捉阿尔法能力可为投资者提供“可预期的超额”安全垫 [5][18][19] 公司平台与产品介绍 - 华夏基金多资产全能平台是基于资产配置核心理念构建的战略性平台，旨在通过整合全资产类别与投研资源提供一站式、全流程资产管理解决方案 [3] - 该平台覆盖主动权益、固定收益、指数投资、量化策略、FOF、REITs、跨境投资及另类投资等多个领域，形成超过400只公募产品的多元化产品体系 [3] - 华夏基金自2017年起与微软亚洲研究院合作，将AI技术深度融入投资流程，如今量化产品线已覆盖从宽基指数增强到行业主题的广泛领域，并尝试将量化策略应用于“固收+”产品 [18][19] - DeepTalk是华夏基金于2025年战略级孵化的专业内容品牌，定位为“高质量、高信噪比的投资知识传播栏目”，已构建涵盖直播、视频、音频、图文的完整内容生态，单场直播观看量达千万级，抖音直播间观看人次突破百万，视频内容全平台累计播放超千万 [21][22]