财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.84亿元，归母净利润8872.47万元 [2] - 2025年第三季度公司实现营收6.99亿元，归母净利润2004.41万元 [2] - 第三季度收入下降系小家电行业整体市场规模增速放缓及市场竞争激烈所致，同时公司为提升产品竞争力增加了研发投入 [2] 业务与技术发展 - 公司依托智能清洁与水健康两大核心业务的技术突破与产品迭代提升市场竞争力 [2] - 智能清洁业务持续推出新品，水健康业务凭借第四代全域制冰技术实现“冰沙+冰块+5℃冰水”三重形态输出，拓展家庭制冰场景 [3] - 飞利浦冰境系列产品ADD8600获颁带制冰功能净水机5星级等级认证证书，成为行业内首批通过此项认证的国际品牌 [3] - 2025年净水器被正式纳入全国家电以旧换新补贴政策，市场动能显著提升 [3] 全球化战略与渠道布局 - 公司坚持“多品牌、多品类、全球化”发展战略，差异化推进海外市场拓展 [4] - 在成熟市场发挥本地团队和渠道网络优势，并拓展跨境电商；在新兴市场通过线上线下结合模式开拓核心商超和电商平台 [4] - 2025年5月亮相越南China Homelife展会打开东南亚市场，6月在俄罗斯推出5款扫地机器人及17款清洁产品 [4] - 公司吸尘器、加湿器等核心品类已全面进驻Mvideo、OZON等俄罗斯当地主流零售渠道 [5] 未来展望与驱动力 - 公司将以技术创新为核心驱动力，深化智能清洁与水健康两大主航道产品布局 [5] - 通过系统性全球化运营策略提升海外市场渗透率，在“产品+渠道”双轮驱动下强化全球竞争力 [5] - 海外渠道建设在东南亚等重点市场取得实质性进展，为未来发展构筑长期韧性 [2]

主营业务与商业模式 - 公司是全球新能源电池材料头部企业，构建了垂直一体化产业链，2024年镍系pCAM全球市占率达21.8%，连续五年出货量第一 [1] - 公司在印尼、中国、摩洛哥设有10个生产基地，海外收入占比从2024年的44.5%提升至2025年上半年的50.6% [1] - 核心产品镍系材料收入占比从2022年的81.2%骤降至2024年的40.2%，而新能源金属业务占比同期从0%飙升至33.5%，业务结构呈现明显失衡 [1] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司营收达402.23亿元，三年复合增长率15.1%，但增长主要依赖新能源金属业务，该板块收入从2023年的33.88亿元暴增至134.83亿元，增幅高达298% [2] - 核心业务镍系材料收入从2023年的246.28亿元下滑至2024年的161.63亿元，年均降幅12.4% [2] - 2024年净利润17.88亿元，同比下滑15.9%，2025年上半年进一步降至7.06亿元，同比大幅下滑39% [2] - 盈利能力指标持续恶化，毛利率从2023年的13.4%降至2025年上半年的11.9%，净利率从6.1%跌至3.3%，创三年新低 [2] 收入构成与毛利分析 - 2024年高毛利的镍系材料收入占比跌至40.2%，而低毛利的新能源金属业务占比飙升至33.5% [3] - 新能源金属业务虽贡献33.5%收入，但毛利率仅7.5%，远低于镍系材料19.9%的水平 [3] - 2025年上半年新能源金属业务占比进一步升至43.5%，持续拉低整体盈利水平 [3] - 磷系材料业务连续三年亏损，2024年毛利率为-10.4%，成为持续的利润拖累 [3] 财务健康与流动性 - 公司流动性状况持续恶化，2024年末流动比率1.4，速动比率1.0，较2022年的1.9和1.3明显下降 [4] - 截至2025年6月，一年内到期有息负债达266.94亿元，而现金及等价物仅96.5亿元，存在170亿元资金缺口 [4] - 2024年投资活动现金流出99.72亿元，主要用于印尼基地建设，但该项目因合作方破产可能导致12.29亿元赔偿款无法收回 [4] 客户与供应商关系 - 客户集中度从2022年的58%降至2024年的29.2%，但2025年上半年又回升至34%，第一大客户收入占比8.8% [6] - 前五大客户中有四家同时为供应商，交易定价公允性存疑 [6] - 2024年与关联方发生采购额27.13亿元，占总采购6.5%，2025年与关联方的采购协议金额达1.5亿元，占同类交易30%以上 [7] 管理层与公司治理 - 实控人夫妇合计控制66.2%股权，股权高度集中，30岁的儿子作为执行董事参与管理，缺乏行业资深经验 [8] - 2024年董事薪酬总额1.16亿元，其中董事长薪酬288.5万元，独立非执行董事仅42万元，差距达6.9倍 [8] - 2023年以来已有3名高管离职，核心技术人员从18人减至14人，研发团队稳定性不足，研发投入占比从3.1%降至2.8% [8] 同业竞争与运营效率 - 2024年公司毛利率12.0%，低于华友钴业的18.5%和格林美的15.2% [9] - 研发费率2.8%低于行业龙头，镍系材料产能利用率仅60.4%，固定资产周转率0.8次/年，资产运营效率显著低于同行 [9] - 核心专利数量20项，仅为华友钴业64项的1/3，技术护城河薄弱 [9] 行业与市场风险 - 2024年全球LFP电池出货量占比达48.3%，对三元电池形成显著替代，公司镍系材料收入连续两年下滑，年复合降幅12.4% [10] - 镍价从2022年17.57万元/吨跌至2024年12.06万元/吨，导致镍系材料每吨毛利减少1400元，2024年存货减值3820万元 [12] - 美国对中国新能源电池材料加征20%关税，公司美国收入占比7.6%，可能导致海外客户订单转移 [15]

财务业绩拐点 - 2025年上半年实现净利润4.5亿元，成功扭亏为盈 [3] - 公司此前曾经历七年累计亏损超过570亿元的阶段 [3] - 2025年上半年总营收达到175.18亿元 [4] 收入结构依赖 - 核心产品百悦泽®（泽布替尼）2025年上半年全球销售额为125.27亿元，同比增长56.2%，占营收大部分 [4][5] - 另一核心产品百泽安®同期销售额为26.43亿元，同比增长20.6% [5] - 美国市场销售额为89.58亿元，同比增长51.7%，贡献公司总营收的51.2%，形成对单一市场的依赖 [5] - 欧洲市场销售额为19.18亿元，同比增长81.4%，中国市场销售额为11.92亿元，同比增长36.5% [5] 市场竞争与产品风险 - 礼来的Pirtobrutinib在头对头试验中展现无进展生存期优势，对泽布替尼市场份额构成潜在威胁 [7][8] - 泽布替尼属于第二代BTK抑制剂，而Pirtobrutinib是全球首款非共价BTK抑制剂，存在技术迭代风险 [8][9] - 第一代BTK抑制剂伊布替尼的核心专利将于2027年（美国）和2026-2027年（欧洲）到期，届时低成本仿制药将涌入市场 [9] - 国内已有伊布替尼仿制药获批，将拉低BTK抑制剂整体价格，可能冲击泽布替尼在价格敏感市场的表现 [9] 外部环境与战略建议 - 公司业绩易受美国医保政策调整等外部因素冲击 [5] - 专家建议通过本地化生产、合作开发降低政策风险，并拓展欧洲及新兴市场以实现多元化 [6] - 加强全球临床开发能力，提升数据国际互认水平，以加速产品在全球的注册上市 [6]

公司上市计划与资金用途 - 极米科技于9月29日向港交所主板提交上市申请书，中金公司为独家保荐人 [1] - 此次港股上市募集资金拟主要用于全球品牌及产品营销以加速国际化扩张、强化研发能力及产品组合扩展、营运资金及一般企业用途三大方向 [1] 公司业务与市场地位 - 公司核心业务为消费级、车规级、工程级智能投影产品的研发、生产与销售，产品涵盖长焦、短焦和创新投影仪三大板块 [2] - 产品远销全球100多个国家和地区，全球线下销售点位超6000家，累计出货量突破700万台 [5] - 自2018年起连续七年蝉联中国投影行业销量第一，自2020年起连续五年国内营收冠军，2024年在中国中高端投影仪市场以营收计市场份额达30.2% [5] 技术优势与产品拓展 - 公司在光机自研、Eagle Eye鹰眼计算光学及GMUI交互体验领域构筑了差异化优势 [7] - 车规投影业务已实现量产交付，并被赛力斯、江淮汽车、北汽等主机厂应用于多款新能源汽车车型 [7] - 工程级投影产品T10系列于2025年9月推出，亮度最高可达6400CVIA流明，支持4K超高清画质 [7] - 通过GMUI平台在中国市场提供影音内容与应用分发服务，在海外市场与游戏开发商、流媒体平台合作 [7] 财务表现分析 - 营收从2022年的42.2亿元连续两年下滑至2024年的34亿元，主要因消费级投影市场需求结构变化及公司推出低价机型导致整体平均售价下降 [8] - 2025年上半年营收轻微增长1.63%至16.23亿元，显示市场需求逐步回暖，但较2022年同期的20.36亿元仍有差距 [8] - 利润从2022年的5.01亿元大幅下滑至2023年的1.2亿元（同比下滑76%），2024年企稳于1.2亿元，2025年上半年利润回升至0.88亿元 [11] - 毛利率从2022年的35%波动至2024年的30.3%，2025年上半年回升至32.1% [11] 产品价格与市场竞争 - 公司长焦投影产品平均售价从2022年的3400元降至2024年的2700元，2025年上半年进一步下降至2600元 [11] - 全球投影行业竞争加剧，消费级市场涌入大量新玩家，同时面临电视大屏化趋势的冲击 [11] 供应链与成本结构 - 2024年公司向前五大供应商采购额占比达36.8%，最大供应商采购占比20.3% [12] - 2025年上半年向前五大供应商采购额占比大幅提升至51.9%，最大供应商采购占比升至35%，主要因战略提前采购核心部件以应对潜在供应风险及车规产品备货需求 [12] 研发投入与创新 - 2022-2024年研发开支维持在3.6-3.8亿元，研发费率从8.9%提升至2024年的10.8% [13] - 2025年上半年研发费率进一步升至12.2% [13] 行业增长前景 - 2024年全球投影市场规模按销量计达1701.2万台，按营收计达531.9亿元 [15] - 预计2024-2029年，全球投影仪销量与营收年复合增长率分别为13.0%和11.4%，到2029年销量将突破3130万台，营收将达912.3亿元 [15] 细分市场机遇 - 消费级投影2024年营收占比60.2%，预计2024-2029年复合增长率为11.4% [18] - 车规投影2024年营收6亿元，预计2024-2029年复合增长率达57.2% [18] - 工程级投影2024年营收206亿元，预计2024-2029年复合增长率为8% [18] 公司未来战略 - 在消费级市场已构建覆盖入门级到高端的全价格段产品矩阵，并通过GMUI系统提升用户粘性，向“硬件+服务”模式转型 [18] - 计划加大北美、东南亚等市场投入，并探索AI与投影技术的融合，开发如AI眼镜等创新产品 [19]

公司展会表现 - 公司作为室内通风领域中国智造代表参加第138届广交会 成为展会人气焦点并吸引全球客商关注 [1] - 展台人流如织 来自全球新老客户汇聚 包括成熟市场长期伙伴及欧洲、中东、非洲等新兴区域潜在客户 [1] - 产品体验区展示全系列新风系统、除湿机、风幕机等明星产品 凭借精湛工艺和空气改善效果吸引客户驻足感受 [3] 公司技术实力与服务 - 专业技术团队现场提供一对一深度咨询 针对特定区域通风难题、节能指标及系统规划快速给出初步解决方案 [3] - 公司为国家级高新技术企业 拥有500项专利 年研发投入占营收比重超6% [3] - 与华中科技大学、上海交通大学、中山大学等顶尖高校开展产学研合作 持续推动技术迭代 [3] 公司生产与产品能力 - 依托10万平方米智能化生产基地与CNAS国家级实验室 可执行超100项严苛测试标准 实现全流程数字化品控 [3] - 基于2000多款产品型号和丰富项目经验 能为住宅、商业、工业等全球各类场景提供深度定制一站式通风解决方案 [3]

行业现状与挑战 - 全球纯碱行业处于绿色转型、技术迭代和格局重构的关键期 [1] - 中国纯碱供应端产能持续扩张，但需求端增长呈放缓态势，新的消费增长点有待挖掘 [1] - 内蒙古阿拉善天然碱资源的发现和规模化开发已改变行业格局，天然碱装置建成780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打生产线 [2] 企业发展策略与建议 - 企业应通过优化生产负荷、调整产品结构、拓展新兴市场等措施培育新增长点 [1] - 企业应通过优化工艺降低生产成本，并利用期货工具进行套期保值以对冲现货价格波动风险 [1] - 企业数字化转型与产业结构优化是提升整体竞争力的关键路径 [2] - 企业应与平板玻璃（含光伏玻璃）、日用玻璃、洗涤剂等下游行业龙头建立长期稳定合作关系，实现供需协同 [2] 技术工艺与成本竞争 - 合成碱工艺目前仍占中国总产能的70%以上 [2] - 通过大型化、智能化六联制碱新工艺可降低合成碱的能耗与成本，使其仍具竞争优势，预计合成碱与天然碱将长期共存 [2] - 技术工艺向新向绿发展是推动行业可持续发展的关键，各企业应加大技术创新力度 [3] 市场生态与行业引导 - 健康的市场生态与开放的合作模式是行业可持续发展的重要保障 [1] - 保持持续纯碱出口将有助于国内市场的稳定 [1] - 行业协会将发挥引导作用，规范企业竞争行为，杜绝低价无序竞争，推动行业更高质量、更有效率发展 [3]

行业增长势头 - 2024年中国割草机出口额达145亿元，2018-2024年复合增速为17.4%，远高于全球近10年约2%的复合增长 [1] - 2025年1-7月中国割草机出口额达132亿元，同比增长56.6% [1] - 2025年上半年全球割草机器人销量同比暴涨327%，达234万台 [1] 技术突破与产品演进 - 2021年九号公司率先应用RTK卫星差分定位技术，推出无需埋线、实现厘米级定位的割草机器人 [4] - 2024年左右，科沃斯、库犸等公司推出"RTK+视觉"、"激光雷达+AI"融合方案，科沃斯GOAT G1单日割草面积达3000㎡，比早期产品提升5倍 [6] - 2025年MOVA与禾赛科技研发16线束3D激光雷达方案，建图效率达3.5分钟完成1000㎡，精度为厘米级，其产品半年销量突破10万台 [6] - 无边界割草机器人销量从2024年40万台增至2025年上半年152万台，市场份额从35%升至65% [7] 市场潜力与驱动因素 - 2024年全球割草机市场规模接近100亿美元，割草机器人成为新增长引擎 [9] - 美国有1亿个私人花园，欧洲超8000万个，英国90%以上家庭有院子，当地法律对草坪高度有严格规定，人工修剪成本高，87%家庭选择自己动手 [9] - 2024年全球割草机总销量约2000万台，割草机器人仅120万台，占比6.1%，无边界款占比2.1% [13] - IDC预测2025年割草机器人销量占比将升至24.5%，无边界款占比15.9% [13] - 国信证券测算远期无边界割草机器人年销量或达600万台，占比超30%，相当于当前5倍 [13] - Grand View Research预测未来5-10年行业复合增长率保持12%-20%，渗透率从2022年0.1%提升至17% [13] 中国企业竞争优势 - 在亚马逊美国站、德国站，2025年前8个月九号、MOVA、科沃斯、库犸、未岚等中国品牌占据销量前列 [11] - 同等覆盖1500㎡草坪，富世华RTK机型售价4299美元，九号同类产品约2499欧元，科沃斯推出1000欧元以下RTK+视觉机型 [11] - MOVA推出1000欧元以下3D激光雷达产品 [11] - 泉峰控股、格力博等传统电动工具龙头可快速嫁接电机、电池技术 [11] - 腾亚精工、大叶股份凭借成熟制造体系压低成本，推出低中高三类配置，2025年上半年大叶股份割草机收入同比暴涨115%至22.5亿元 [11] 未来发展趋势 - 技术先行者如九号、科沃斯、石头科技、MOVA凭借差异化技术迭代抢占中高端市场 [13][14] - 供应链老手如泉峰控股、格力博依靠规模优势拉低价格，抢占大众市场 [16] - 产品功能从割草向更大范围农林领域拓展，如MOVA的NexLawn品牌推出搭载可伸缩机械臂的Master X机器人，可进行搬移、除草、浇水、修剪树枝等操作 [17] - 无边界技术成熟后，应用场景可从家庭后院延伸至公园、高尔夫球场、果园、林园等专业领域 [19]

行业核心观点 - 新能源汽车驱动电机行业正从政策与市场驱动的“规模扩张”阶段，转向技术与成本双轮驱动的“价值创造”新阶段 [4][6] - 行业当前面临“降本”与“性能提升”的双重核心压力，企业需同步推动技术前沿和成本边界才能胜出 [8][9] - 竞争焦点已从产能和份额转向技术壁垒、成本优势和全球化能力，估值体系正从“量”的逻辑转向“质”的逻辑 [7][10] 行业发展阶段与驱动力演变 - 行业发展经历了三个阶段：2020年前的政策补贴驱动、2020-2023年的市场渗透驱动、2024年至今的技术/成本双轮驱动 [5][6] - 2024年驱动电机市场规模达501.7亿元，但增速放缓，竞争加剧，永磁同步电机市场占有率达96% [6] - 行业集中度持续提升，前10大供应商市场份额从2018年的42%升至2024年的72% [7] 当前技术制高点与性能突破 - 扁线电机通过提升槽满率（从圆线约40%提升至75%以上）实现功率密度大幅提升，达到6-7 kW/kg，较传统电机提升70%-100% [15][16] - 油冷技术通过直接接触热源冷却，可将电机持续高功率输出时间延长50%以上，有效解决热衰减问题 [18] - 多合一深度集成电驱系统成为趋势，从三合一向更高集成度发展，可使系统重量降低25%-30%，效率提升7%-10% [19][20] 下一代前瞻性技术 - 轴向磁通电机相比主流径向磁通电机，轴向尺寸可缩短50%以上，重量降低30%，扭矩输出提高100%，全球市场规模预计从2023年1.39亿美元增长至2030年155.6亿美元 [22] - 800V高压平台搭配碳化硅功率器件，可使电机+逆变器综合损耗降低10-15Wh/100km，城市循环下系统效率从89%提升至93% [25] - 零稀土永磁技术是重要发展方向，麦格纳规划2030年实现零稀土永磁电机量产，以应对供应链安全挑战 [28] 成本控制与供应链 - 永磁同步电机成本高度集中，钕铁硼永磁体占成本30%-45%，其价格受稀土镨钕价格波动影响显著 [39][40] - 规模化与自动化制造是降本关键，博格华纳武汉工厂每天生产600余台电机，江苏大中电机通过自动化改造使生产效率提升35%，运营成本降低31.55% [42] - 系统级创新如“多合一”集成设计有望降低动力总成成本约30%，平台化供应模式通过跨客户设计降低单台成本 [44] 产业竞争格局与生态位 - 市场形成整车厂自供体系与第三方专业供应商两大阵营，车企自供体系市场份额已逼近50%，弗迪动力2025年上半年以173.7万套装机量稳居市场首位，份额27.7% [49] - 第三方供应商通过技术平台化和客户多元化竞争，汇川联合动力2025年上半年装机量69.8万套，市场份额11.1%，其电驱系统产品毛利率从2021年12.00%提升至2024年上半年16.52% [51] - 市场集中度持续提升，前10家供应商市场份额从2018年42%升至2024年72%，技术门槛提高和成本压力是主要驱动因素 [53] 投资评估框架与策略 - 投资评估需关注技术颠覆性、团队全栈能力与商业模式创新三个维度，技术成熟度与市场应用匹配度是首要因素 [59] - 材料创新是性能突破核心，如非晶合金材料使铁损下降50%以上，零稀土技术具有战略意义 [61] - 团队需具备供应链管理能力，比亚迪通过材料本土化率95%的策略使驱动成本比竞争对手低40% [63]

行业整体态势 - 中国车市进入“金九银十”销售旺季及四季度全年销量冲刺关键窗口期 [1] - 前三季度汽车行业整体延续稳中向好态势，新能源渗透率保持高位运行 [1] - 车企在技术迭代、产能优化、市场响应速度上的突破是重塑竞争格局的核心变量 [1] 头部车企表现 - 比亚迪前三季度销量目标完成率为71%，凭借新能源汽车技术积累和多元化产品布局占据市场重要地位 [3] - 上汽集团前三季度销量目标完成率为71%，依托庞大体系和市场覆盖在燃油车与新能源车领域双线发力 [3] - 吉利汽车前三季度销量目标完成率为72%，略高于比亚迪和上汽，得益于新能源转型积极举措和智能网联领域进展 [3] 四季度竞争策略 - 头部车企为冲击全年目标将加码市场推广，采用降价让渡、赠品权益、延长质保等多元化促销手段 [3] - 车企将加快新产品投放节奏以满足市场多样化需求 [3] - 技术迭代是四季度核心竞争赛道，新能源领域需突破续航里程和充电效率瓶颈，智能网联领域聚焦自动驾驶和车联网功能落地 [4] - 市场响应速度至关重要，需追踪消费需求变化并针对不同区域和群体推出定制化产品与服务 [4] 对行业的影响 - “金九银十”市场表现是检验企业全年经营质效和战略落地成色的关键节点 [1] - 四季度竞争结果将深刻影响未来汽车产业的发展走向 [5] - 目标完成率较低的车企需在四季度加快新能源转型、加大技术创新和提升市场效率以实现销量突破 [4]

市场整体表现与政策影响 - 2024年中国大陆智能手机市场出货量达2.85亿台，同比增长4% [1][4][8] - “国补”政策刺激中高端机型需求，推动2025年出货量同比增长预期 [1][4][10][11] - “国补”政策将重点推动2k-6k价位段市场增长，其中4k-6k价位段占比从2023年的37%提升至2024年的48% [12][13] - 2025年第一季度，1000-2000元价位段销量占比最高，达25.0% [15] 品牌竞争格局 - 2024年vivo以17.0%的市占率领先，华为、苹果、荣耀、OPPO均占据15.0%-16.0%的市场份额 [9] - 华为Pura X作为首款阔折叠手机，首周激活量近10万，成为热点机型 [20] - 2025年上半年，华为新机型占比达13%，OPPO、vivo、realme分别占比10%、12%、10% [20] 消费需求变化 - 60岁以上用户占比从2023年的9.2%大幅提升至18.7%，简易模式和健康监测功能成为刚需 [2] - Gen-Z消费者高端机（≥8000元）购买率下降11%，二手交易平台验货保障机型成交量同比激增240% [2] - 消费者购机行为趋于理性，分化为时尚拍照党（女性占比81%）、科技先锋（男性占比73%）、游戏玩家、务实派等多元群体 [1][4][29] - 拍照功能（67.6%）、运行内存（60.1%）、存储容量（48.8%）是消费者最关注的三大要素 [32] 技术创新与产品趋势 - 折叠屏设备企业采购占比达34%，轻办公场景占比37%，时尚轻薄场景占比29% [2][48] - 全息投影键盘手机（如OPPO Air Typing）市占率达5.3%，主要占领商务细分市场 [2] - 石墨烯电池商用机型续航突破72小时，快充技术进入“10分钟满电”时代 [2] - 脑机接口雏形（如华为NeuroLink）在残疾人群中的渗透率达17% [2] - AI本地化大模型运行能力成为TOP3购机决策因素 [2] 营销渠道与内容策略 - 红书平台近一年商业作品量达8.1万，同比增长84.9%，科技数码（28.0%）和生活记录类（19.0%）达人效果最好 [55][56][58] - 抖音平台近一年商业作品量达2.5万，同比增长34.9%，随拍（28.4%）和科技类（23.2%）达人占据主导 [66][69] - 高互动内容类型包括拍照体验记录类、开箱测评类、性能讲解类和创意剧情类 [61][71][72] - vivo S20主打“音乐节神器”卖点，以东方美学和影像记录类内容为主，头部达人互动量占比44.9% [65] - 荣耀MagicV5以“最薄折叠屏”为卖点，剧情演绎和测评类内容占比53% [79] 细分场景与用户痛点 - 智能手机影像主要应用场景为景色风光摄影（63.5%）、人文摄影（48.6%）和人物摄影（17.2%） [36] - 演唱会、夜拍等场景潜力突出，消费者对影像真实还原与专业级拍摄体验需求强烈 [4][35][41] - 用户主要痛点包括续航虚标（17.3%）、充电限制（25.8%）、影像偏差（14.9%）和内存不足（11.8%） [44] - 屏幕护眼功能需求显著增长，近一年相关声量达3.0万，同比增长205% [49][50]