每经AI快讯，中伟股份（SZ 300919，收盘价：46.04元）10月31日晚间发布公告称，公司第二届第四十 次董事会会议于2025年10月31日以通讯方式召开。会议审议了《关于确定H股全球发售及在香港联合交 易所有限公司主板上市相关事宜之议案》等文件。 每经头条（nbdtoutiao）——多地出现"负电价"，既然卖电"不挣钱"，为何电厂不愿停机？ （记者 王晓波） 2025年1至6月份，中伟股份的营业收入构成为：电池材料占比45.17%，新能源金属占比43.49%，其他 占比11.34%。 截至发稿，中伟股份市值为432亿元。 ...

主营业务与商业模式 - 公司是全球新能源电池材料头部企业，构建了垂直一体化产业链，2024年镍系pCAM全球市占率达21.8%，连续五年出货量第一 [1] - 公司在印尼、中国、摩洛哥设有10个生产基地，海外收入占比从2024年的44.5%提升至2025年上半年的50.6% [1] - 核心产品镍系材料收入占比从2022年的81.2%骤降至2024年的40.2%，而新能源金属业务占比同期从0%飙升至33.5%，业务结构呈现明显失衡 [1] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司营收达402.23亿元，三年复合增长率15.1%，但增长主要依赖新能源金属业务，该板块收入从2023年的33.88亿元暴增至134.83亿元，增幅高达298% [2] - 核心业务镍系材料收入从2023年的246.28亿元下滑至2024年的161.63亿元，年均降幅12.4% [2] - 2024年净利润17.88亿元，同比下滑15.9%，2025年上半年进一步降至7.06亿元，同比大幅下滑39% [2] - 盈利能力指标持续恶化，毛利率从2023年的13.4%降至2025年上半年的11.9%，净利率从6.1%跌至3.3%，创三年新低 [2] 收入构成与毛利分析 - 2024年高毛利的镍系材料收入占比跌至40.2%，而低毛利的新能源金属业务占比飙升至33.5% [3] - 新能源金属业务虽贡献33.5%收入，但毛利率仅7.5%，远低于镍系材料19.9%的水平 [3] - 2025年上半年新能源金属业务占比进一步升至43.5%，持续拉低整体盈利水平 [3] - 磷系材料业务连续三年亏损，2024年毛利率为-10.4%，成为持续的利润拖累 [3] 财务健康与流动性 - 公司流动性状况持续恶化，2024年末流动比率1.4，速动比率1.0，较2022年的1.9和1.3明显下降 [4] - 截至2025年6月，一年内到期有息负债达266.94亿元，而现金及等价物仅96.5亿元，存在170亿元资金缺口 [4] - 2024年投资活动现金流出99.72亿元，主要用于印尼基地建设，但该项目因合作方破产可能导致12.29亿元赔偿款无法收回 [4] 客户与供应商关系 - 客户集中度从2022年的58%降至2024年的29.2%，但2025年上半年又回升至34%，第一大客户收入占比8.8% [6] - 前五大客户中有四家同时为供应商，交易定价公允性存疑 [6] - 2024年与关联方发生采购额27.13亿元，占总采购6.5%，2025年与关联方的采购协议金额达1.5亿元，占同类交易30%以上 [7] 管理层与公司治理 - 实控人夫妇合计控制66.2%股权，股权高度集中，30岁的儿子作为执行董事参与管理，缺乏行业资深经验 [8] - 2024年董事薪酬总额1.16亿元，其中董事长薪酬288.5万元，独立非执行董事仅42万元，差距达6.9倍 [8] - 2023年以来已有3名高管离职，核心技术人员从18人减至14人，研发团队稳定性不足，研发投入占比从3.1%降至2.8% [8] 同业竞争与运营效率 - 2024年公司毛利率12.0%，低于华友钴业的18.5%和格林美的15.2% [9] - 研发费率2.8%低于行业龙头，镍系材料产能利用率仅60.4%，固定资产周转率0.8次/年，资产运营效率显著低于同行 [9] - 核心专利数量20项，仅为华友钴业64项的1/3，技术护城河薄弱 [9] 行业与市场风险 - 2024年全球LFP电池出货量占比达48.3%，对三元电池形成显著替代，公司镍系材料收入连续两年下滑，年复合降幅12.4% [10] - 镍价从2022年17.57万元/吨跌至2024年12.06万元/吨，导致镍系材料每吨毛利减少1400元，2024年存货减值3820万元 [12] - 美国对中国新能源电池材料加征20%关税，公司美国收入占比7.6%，可能导致海外客户订单转移 [15]

金融数据与货币政策 - 9月M1增速显著反弹至7.2%，创2021年3月以来新高 [4] - M2与M1增速剪刀差收窄至1.2个百分点，为2021年1月以来最低水平，表明资金活性提升 [4] - 社融增速小幅回落至8.7%，政府债券融资同比少增3471亿元 [4] - 1-9月政府债券累计净融资达11.46万亿元，同比多增4.28万亿元，四季度剩余额度约3.2万亿元 [4] - 市场普遍预期年底前可能实施新一轮降息降准，货币政策有望降低实体经济融资成本 [5] 财政政策与外部环境 - 若外部环境恶化，不排除增发1-2万亿元特别国债的可能性 [4] - 9月美联储重启降息，中美利差压力缓解，为国内政策提供更多自主空间 [5] - 5000亿元新型政策性金融工具落地推进，以及化债对企业贷款扰动的消退，企业中长期贷款有望改善 [5] 商品市场与中美博弈 - 短期国内工业品表现弱于海外，与国内房地产需求疲软及经济内生复苏基础不牢固相关 [6] - 美国威胁于11月1日对华加征100%关税，国内以稀土出口管制反制，双方动作为APEC会晤争取筹码 [6] - 交易层面，中美博弈升级将给高外贸依赖商品价格带来压力，多头倾向聚焦稀土、新能源金属及内需刚性商品 [8] 重大事件时间轴与政策预期 - 10月20-23日四中全会为十五五规划定调，若科技自主、内需政策超预期，短期将提振市场情绪 [9] - 10月底APEC中美会晤结果将影响全球贸易链信心，11月1日为美国关税落地窗口 [9] - 十五五规划预计设定年均4.6%-4.8%的经济增长目标，并以发展新质生产力为战略核心 [7] - 规划将扩大内需作为战略基点，并将在金融安全、产业链韧性、能源粮食安全等领域持续发力 [7]

会议概况 - 中信期货2025年秋季策略会以“潮汐涌动 破卷立新”为主题 采用线上会议形式举行 通过7大论坛对四季度及2026年大宗商品 权益 汇率等期货及衍生品领域进行剖析 [1] 宏观与贵金属 - 四季度宏观和大类资产基调为“稳中求进” 政策与基本面对冲效应使宏观环境偏“稳” 资产配置策略偏“进” [2] - 国内稳增长政策聚焦三大方向：5000亿元政策性金融工具 货币政策大概率实施降准 “十五五”规划前瞻 [2] - 海外美国经济动能趋疲 但政策“再校准”将提供支撑 未来1-2个季度全球宽松流动性与财政杠杆带动的复苏预期将为风险资产提供支撑 [2] - 四季度黄金震荡偏强 是长期战略配置窗口 美国实际利率下行周期中黄金上涨从未缺席 长期看美国债务超发及逆全球化将推动美元信用下行 黄金价格中枢稳步上移 [2] 金融 - 四季度权益类资产有望延续积极表现 受增量资金和政策预期推动 趋势策略首选配置IM多单 [3] - 四季度IC IM当季合约的年化贴水率预计分别为8% 10% 可关注T0和指增策略 [3] - 金融期权市场波动率溢价水平及期限价差较高 可关注空波动率策略 正Delta类策略如多头替代或牛市价差组合 [3] - 全市场量化选股今年收益仍遥遥领先 建议关注风控严格的量选策略 配置角度可考虑低位布局CTA策略和中性策略 [3] - 四季度债市或从偏弱格局有所转变 多头情绪或有所修复 10Y国债收益率波动区间或在1.65%-1.95%附近 前期空头套保 后期关注多头替代及正套和曲线走陡策略 [3] 能源化工 - 四季度能化品供需略偏弱 原油价格受地缘和供需双方面驱动 乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施导致其原油出口终端短期受阻 炼厂加工量和成品油出口量持续显著下滑 推动原油价格短期偏强震荡 [4] - 后期若地缘局势缓和 原油市场将重回供大于求格局 期价将逐步回落 供应增加来自OPEC+及挪威 圭亚那 阿根廷 巴西等产量创新高国家 [4] - 化工产业四季度遭遇压力 主要来自产能增长 PVC三季度产能增长6% 四季度仍有新装置投产 苯乙烯四季度产能增长约6% EG新增产能3% 聚烯烃产能扩张延续2025年一整年 PX MA PF等品种新产能稍有停歇 [4] 有色金属 - 美联储重启降息且中国政府潜在增量政策可期 宏观预期较为正面 基本金属中铜铝锡等品种供应扰动仍在 尤其铜 [5] - 四季度美联储9月重启降息后 中国等其他央行可能跟随 对改善经济和需求有帮助 国内汽车和光伏组件排产好于预期 海外终端有望改善 有色多数品种原料延续偏紧格局如铜 锡和铅 [5] - 新能源金属走势取决于供应端政策 工业硅和碳酸锂偏过剩 四季度基本金属整体重心可能上移 看好铜铝锡多头机会 新能源金属中工业硅和碳酸锂可能承压回落 多晶硅受益于供给端收缩政策 [5][6] - 四季度有色板块由强到弱依次为铜 铝 锡 铝合金 铅 多晶硅 不锈钢 工业硅 镍 氧化铝 碳酸锂和锌 贵金属中铂钯受益于贵金属整体金融属性增强 看好铂金 相对看弱钯金 [6] 农产品 - 四季度农产品处于新旧作物交替期 旧作库存与新作上市节奏博弈 国际贸易关系变化及国内反内卷政策对板块产生重要影响 [7] - 油脂油料方面 豆系市场多空并存 美豆单产存在下调预期 中期国内大豆总供应充裕 价格维持底部区间震荡 棕油四季度进入减产季 海外生柴需求增加且美联储降息 关注做多机会 [7] - 饲料养殖方面 玉米25/26年度结转库存有望进一步趋紧 但集中收获时期需解决收获压力 供需结构前松后紧 策略建议反套 生猪母猪产能依旧过剩 但反内卷政策进行减产调控 四季度仍存供应压力 关注近空远多机会 [7] - 软商品方面 橡胶价格反映四季度偏空预期 盘面对供应端变化敏感 关注旺产季出现预期差后的偏多机会 棉花核心矛盾在于新棉收购初期短期支撑与中长期增产压力博弈 价格走势前高后低 关注逢高布空机会 白糖新榨季供应预期宽松 短期价格阶段性触底 大方向反弹空为主 林浆纸供应充裕需求不振 驱动向下但空间有限 价格以震荡为主 [7] 黑色金属 - 四季度钢价或呈现先扬后抑走势 短期宏观环境偏暖 成本支撑走强 钢价具备向上反弹驱动 中长期随着钢材库存同比压力渐显 炉料冬储交易结束 钢价或将弱势调整 [8] - 铁矿基本面矛盾有限 参照2023和2022年铁水走势 累库压力不突出 价格预计宽幅震荡 [8] - 旺季铁水产量高位 上游低库存环境下煤焦价格有望偏强运行 政策约束下焦煤供应基调偏稳 年底铁水产量季节性回落 煤焦库存水位抬升 价格上方压力增加 四季度煤焦价格或将先扬后抑 [8] - 合金产量升至高位 市场供需趋向宽松 后市去库难度趋增 若厂家控产力度有限 淡季钢材产量季节性下滑 合金估值将逐渐回落至成本附近 关注原料价格及用电成本下调幅度 [8] - 玻璃纯碱仍处于周期底部 供应短期扰动及中下游补库动作引领行情短期波动 但最终价格中枢不断下移 [8] 创新与能源 - 化石能源仍面临宽松压力 预期原油 天然气 电力 煤炭 且光伏装机增速放缓 新能源过剩或边际好转 间接支撑电力 但碳价或受配额结转政策而承压 [9] - 全球光伏装机增速预期放缓或压制硅料反弹 关注年底履约前的反弹 化石能源整体承压 原油关注地缘和宏观 天然气旺季或温和回升 [9] - 整体四季度新能源需求或稳中增长 整体能源端或逐步触底 新能源过剩压力或缓解 油轮航运市场在增产和制裁双重驱动下偏强运行 [9] - 煤炭关注供应收紧预期支撑 新能源车和储能增速向好或支撑碳酸锂 集运关注美国是否开启补库及欧线挺价力度 预计较9月下旬整体反弹 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 金铜或迎来非线性变化的新时代，价格有望持续上涨[8][14] - 铜矿端扰动显著加剧供给短缺，中期铜价上行确定性增强[8][14] - 铜冶炼产能边际增速下降，叠加行业"反内卷"预期，冶炼费有望改善上行[8][15] - 中期美元信用恶化是黄金的核心定价逻辑，金价有望持续表现[8][16][17] 目录总结 钢铁行业 - 螺纹钢消耗量220万吨，周环比明显上升4.96%，但同比大幅下降13.71%[18][24] - 铁水产量周环比小幅上升0.56%，热轧产量周环比小幅下降0.70%，冷轧产量周环比明显上升3.37%[20][24] - 社会库存周环比下降1.10%，钢厂库存周环比上升0.72%[27] - 普钢价格指数微幅下降0.28%，热卷价格周环比小幅下降0.65%[39][40] 新能源金属 - 2025年8月碳酸锂产量80040吨，同比大幅上升46.54%，环比明显上升7.34%[43] - 2025年8月新能源乘用车产量131.92万辆，同比大幅上升26.00%，销量132.54万辆，同比大幅上升25.66%[47][49] - 锂精矿(6%,CIF中国)平均价835美元/吨，电池级碳酸锂价格7.375万元/吨，周环比小幅上涨0.68%[54][55] 工业金属 - 2025年7月全球精炼铜产量249.8万吨，同比明显上升8.80%[67][68] - LME铜结算价10126美元/吨，周环比明显上涨2.24%，LME铝结算价2643美元/吨，周环比明显下跌1.75%[91][92] - 电解铝主要省份8月完全成本普遍上升1.16%-1.73%，单吨盈利下降217-288元[88][89] 贵金属 - COMEX金价报收3789.8美元/盎司，周环比明显上涨1.89%[95][96] - 2025年8月美国核心PCE同比2.9%，创近6个月新高，近5个月持续上行[8][16] - 美国10年期国债收益率4.2%，环比微幅上升0.06PCT[101][104] 板块表现 - 申万有色板块报收6752点，周内上涨3.52%，申万钢铁板块报收2408点，周内下跌1.12%[105][111] - 有色板块精艺股份涨幅最大，钢铁板块武进不锈涨幅最大[113][114]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内政策预期升温，需关注后续具体政策内容；美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，后续降息周期或较顺畅，但美联储内部对货币政策路径分歧加深；商品和股指期货策略为工业品和贵金属逢低多配 [1][2][4] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，近期频提稳增长政策；中美举行经贸会谈并达成基本框架共识，中美元首通电话；9月25日A股震荡上涨，创业板指创逾三年高位，国内商品期货普涨 [1] 美国经济情况 - 8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数回落；8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期且前值下修；8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值；8月新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨；二季度GDP增速上修至3.8%，PCE物价指数2.6%；美联储降息25个基点，点阵图显示预计2025年还将降息50个基点；美联储内部对未来货币政策路径分歧加深；美国面临政府停摆风险，预算僵局升级；正式实施美欧贸易协议，对进口医疗设备等启动232调查 [2] 商品分板块情况 - 国内供给侧黑色板块和新能源金属敏感，海外通胀预期关注贵金属和农产品；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增；能源中期基本面供给偏宽松；化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注；农产品受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号并关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强 [3] 要闻 - 沪指窄幅震荡，创业板指涨超1.5%，沪深京三市超3800股飘绿，成交2.39万亿；美国8月新屋销售环比增长20.5%至80万户，待售新房库存降至49万套；美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%；美联储理事米兰认为政策应调整；芝加哥联储主席Goolsbee表示若滞胀风险消退利率可能下降；美国众议院议长取消会议或致政府关闭；美国实施美欧贸易协议，对进口部分商品展开232调查；美国上周EIA原油库存减少60.7万桶 [5]

公司治理 - 公司于2025年9月22日以通讯方式召开第二届第三十七次董事会会议 [1] - 会议审议《关于调整第二届董事会专门委员会成员的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成：电池材料占比45.17%、新能源金属占比43.49%、其他业务占比11.34% [1] - 截至发稿时公司市值为407亿元 [1] 业务结构 - 公司主营业务由电池材料和新能源金属构成 两者合计占比达88.66% [1]

公司董事会会议 - 第二届第三十六次董事会会议于2025年8月22日以现场会议方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年中期分红方案的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月电池材料业务占比45.17% [1] - 新能源金属业务占比43.49% [1] - 其他业务占比11.34% [1] 市值情况 - 当前市值达337亿元 [1]

公司公告 - 公司第二届第三十五次董事会会议于2025年8月15日以现场与通讯相结合方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为：锂电正极前驱体材料占比47.48%，新能源金属占比33.52%，其他占比19.0% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为34.95元 [1] - 截至发稿公司市值为328亿元 [1]

公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中锂电正极前驱体材料占比47.48% [1] - 新能源金属业务占比33.52% [1] - 其他业务收入占比19.0% [1] 股份回购情况 - 截至2025年7月31日公司累计回购股份2296万股 [3] - 回购股份数量约占公司总股本的2.45% [3] - 回购价格区间为30元/股至41.21元/股 [3] - 累计回购金额达7.97亿元 [3] 市场数据 - 公司最新股价为33.46元 [3] - 公司证券代码为SZ 300919 [3]