报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 企业短期信贷需求增加，居民信贷需求改善幅度有限，下半年社融或因政府债券发行节奏及非政府债券社融表现而承压 [1][3][20] - 低基数效应支撑M1增速回升，社融增速回升推动M2增速回升，需关注后续财政存款变化 [3][4] - 当前股市上涨需低利率环境支撑，对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，调整后是更好配置机会，建议长久期仓位和哑铃型配置，预计10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [5][21] 各部分内容总结 信贷情况 - 6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业长期和短期贷款同比多增，票据融资同比少增，居民新增中长期和短期贷款同比多增，但居民信贷改善幅度有限 [1][8] 社融情况 - 6月新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%，政府债券是主要支撑项，若不新增财政预算，后续债券供给将同比少增，社融增速或回落 [2][13] - 今年上半年新增社融22.8万亿，同比多增4.7万亿，政府债券增加7.7万亿，同比多增4.3万亿，若无新增预算，下半年政府债券净融资规模预计减少，非政府债券社融表现持续偏弱，下半年社融或再度承压 [3][20] M1和M2情况 - 6月新口径M1同比增加4.6%，较5月回升2.3个百分点，主要受去年低基数影响 [3][15] - 6月M2同比增长8.3%，较上月回升0.4个百分点，金融机构新增存款同比多增7500亿元，财政存款下降8200亿元，下半年财政存款可能同比少增，为市场增加资金供给 [4][18] 股债市场情况 - 近期股市上涨由估值回升驱动，需低利率环境配合，股市对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，债券利率有望再度下行 [5][21]

金融数据总体情况 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - M2余额325 78万亿元 同比增长7 9% M1余额108 91万亿元 同比增长2 3% [1] - 人民币贷款余额266 32万亿元 同比增长7 1% [1] - 前5个月社会融资规模增量累计18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] 政府债券融资分析 - 5月政府债券融资快速增长 前5个月政府债券净融资同比增加2 5万亿元 [2] - 特殊再融资专项债发行超1 6万亿元 置换隐性债务贷款约2 3万亿元 [5] - 5月新增专项债规模4432亿元 创年内单月新高 [2] - 债券融资占比上升反映直接融资加快发展 贷款占比相应下降 [3] 贷款市场动态 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月新增6200亿元 [4] - 5月降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 [4] - 居民部门新增贷款540亿元 房地产交易回暖带动按揭贷款增长 [4] - 消费贷款受益于"618"促销及以旧换新政策 [4] 货币供应与经济活动 - M1增速加快反映支付便利的"活钱"增加 显示投资消费活动回暖 [7] - 非银行支付机构客户备付金纳入M1统计 [7] - M2增速稳定在7 9% 显示金融总量合理增长 [8] 政策与市场展望 - 财政政策靠前发力 政府债券发行节奏明显加快 [2] - 6月传统融资需求旺季 经济韧性支撑金融总量平稳增长 [8] - 债务置换短期影响信贷总量 长期利于缓释地方风险 [6]

5月金融数据概览 - 5月新增社会融资规模2.29万亿元 同比多增2247亿元 月末社融规模存量同比增长8.7% 广义货币（M2）同比增长7.9% 分别较上年同期高0.3个和0.9个百分点 [1] - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 主要受发行节奏前置、特殊再融资债及新增专项债提速影响 其中5月新增专项债规模4432亿元创年内新高 [2] - 企业债券净融资1496亿元 5年期AAA级企业债到期收益率降至1.97% 低利率环境推动企业加大债券融资力度 [2] 货币供应与经济活动 - 5月末M2余额352.78万亿元（同比+7.9%） M1余额108.91万亿元（同比+2.3%） M1增速较上月大幅提高0.8个百分点 反映金融支持措施提振市场信心 经济活动显现回暖迹象 [3] - 普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额分别同比增长11.6%和8.8% 均高于各项贷款增速 企业新发放贷款利率3.2% 个人住房贷款利率3.1% 分别同比低50和55个基点 [5] 信贷需求与政策影响 - 5月人民币贷款增6200亿元 较上月多增3400亿元 降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 外贸企业抢出口信贷需求加速落地 [4] - 前5个月社融增量累计18.63万亿元 同比多3.83万亿元 人民币贷款增10.68万亿元 同比少4600亿元 债券对贷款替代效应显著 特殊再融资债置换贷款约2.3万亿元 [6] 债券融资替代效应 - 政府债券与银行贷款投向存在重合 如基建项目和保障性住房项目 专项债被纳入政策工具箱后逐步替代部分银行贷款 [6] - 企业债券融资受政策支持 科技创新债券发行便利度提升 民营及科创企业债券融资呈现积极变化 [7] 未来展望 - 6月经济活动活跃度通常较高 融资需求有望多增 财政政策与金融措施持续发力 支撑实体经济需求恢复 [5]

5月社融数据 - 5月社融规模保持较快增长 政府债券是主要拉动因素 [1] - 一季度政府债券净融资规模超3 8万亿元 同比增加2 5万亿元 [1] - 二季度政府债净融资进度加快 特别国债启动发行 [1] 政府债券发行情况 - 特殊再融资专项债发行较多 用于置换隐性债务 [1] - 5月新增专项债规模4432亿元 单月发行规模创年内新高 [1] - 地方新增专项债发行出现提速迹象 [1]

金融数据总体表现 - 5月金融数据与实体经济运行合理匹配 社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 [1] - 5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元 同比增长7.9% 狭义货币(M1)余额108.91万亿元 同比增长2.3% [2] - 前5个月社会融资规模增量18.63万亿元 同比多增3.83万亿元 人民币贷款增加10.68万亿元 [2] 社会融资结构分析 - 5月社会融资规模增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 主要受政府债券和企业债券拉动 [3] - 政府债券是社融增长最主要因素 5月新增专项债规模4432亿元 创年内单月新高 [3] - 企业债券融资增加 5年期AAA级企业债到期收益率降至1.97% 企业发债成本持续下行 [3] 货币供应与经济活动 - M1增速较上月提升0.8个百分点至2.3% 反映支付便利的"活钱"增速加快 [3] - 金融支持措施提振市场信心 投资消费等经济活动呈现回暖迹象 [4] 信贷市场特征 - 前5个月人民币贷款余额266.32万亿元 同比增长7.1% [6] - 信贷结构优化 普惠小微贷款余额34.42万亿元(同比+11.6%) 制造业中长期贷款余额14.75万亿元(同比+8.8%) 均高于整体贷款增速 [7] - 降息政策刺激企业提款意愿 房地产市场回暖带动个人按揭贷款增长 "618"促销推动消费贷款好转 [8] 融资方式替代效应 - 政府专项债和企业债券对银行贷款形成替代 东部省份反映地方债发行增多减少银行贷款需求 [9] - 企业发债渠道持续畅通 民营和科创企业债券融资呈现积极变化 [9] 未来政策展望 - 6月传统融资需求旺季 金融总量有望保持平稳增长 [11] - 5月出台的一揽子金融政策(包括降准降息)效果将逐步显现 央行将通过逆回购等工具保持流动性合理充裕 [11]

特朗普关税措施被叫停的影响 - 美国联邦贸易法院驳回特朗普的全球关税 [1] - 资金可能从主权债务等避险资产撤离 [1] - 主要政府债券价格下跌 [1] 国债收益率变化 - 10年期日本国债收益率上升1个基点至1.525% [1] - 美国10年期国债收益率上升4个基点至4.5186% [1] - 澳大利亚10年期国债收益率上升4个基点至4.3740% [1]