核心观点 - 公司发布2025年第三季度财报，总净收入达15287亿元人民币，同比增长502%，业绩高速增长[1][2] - 公司高管在不同场合透露正积极推动重回美国主板上市进程，但表示尚无确定时间表，现阶段首要任务是聚焦业务发展[1][6][7][9] - 公司已从五年前财务造假退市的低谷中恢复，通过业务重组和战略调整，成长为门店数近3万家、月均交易客户破112亿的咖啡巨头[1][7][10] 业绩增长 - 2025年第三季度总净收入为15287亿元人民币，同比增长502%[2] - 季度GAAP营业利润为1777亿元，同比增长129%，但营业利润率从去年同期的155%降至116%[2] - 季度净利润同比下降19%至128亿元，出现“增收不增利”状况[2] - 业绩增长主要得益于门店网络快速扩张和月均交易客户数大幅提升[2] - 截至三季度末，全球门店总数达29214家，单季度净新增3008家[2] - 月均交易客户数首次突破1亿大关，达到112亿，同比增长406%，新增交易客户超4200万[2] - 联营门店正式突破万家，达到10287家[2] - 自营门店同店销售增长率提升至144%，较2024年同期下降131%的情况显著改善[2] 利润压力来源 - “增收不增利”状况主要源于外卖业务占比提升带来的配送费用激增[3] - 三季度配送费用高达2889亿元，同比增长2114%，主要因第三方外卖平台订单激增[3] 战略布局 - 公司以自提为核心商业模式，外卖更多是阶段性补充[4] - 通过20-30平米的档口小店高密度门店网络，降低租金和人工成本，支持99元的低价策略[4] - 在国际市场保持稳健发展，三季度净增29家海外门店，海外总门店数达118家[4] - 海外门店包括新加坡自营门店68家，美国自营门店5家，马来西亚加盟门店45家[4] - 新加坡市场已初步形成成熟高效的本地化运营体系，验证了数字化商业模式在多元市场中的可复制性[5] - 美国市场仍处早期探索阶段，表现符合预期，公司将稳扎稳打积累对当地用户的理解[5] 重返美股计划与挑战 - 公司正积极推动重回美股主板上市进程，但表示尚无确定时间表[6][7][9] - 重返主板需闯过审计关、内控关和交易所裁量关“三道关卡”[8] - 审计关需连续2-3个会计年度由PCAOB可现场检查的事务所出具审计报告[8] - 内控关需满足SOX404（b）条款要求[8] - 中概股从OTC转至主板后，流动性与估值中枢通常能提升10%~25%[8] - 重返主板能为公司打开更广阔的机构资金池，降低融资成本，对全球化扩张至关重要[8] 未来展望 - 受国际咖啡生豆价格持续高位运行等因素影响，四季度及明年业务发展将面临挑战，同店增长指标短期可能出现波动[9] - 随着天气转冷进入行业淡季，外卖平台补贴力度快速收缩，明年同店增长也会遇到挑战[9] - 公司将更加关注长期发展，战略聚焦，提升自身经营水平以对抗短期波动[9] - 公司将继续强化产品创新和品牌创新，发挥数字化运营能力，挖掘客户长期消费潜力[9]

核心观点 - 公司通过最大化利用鸡肉等原材料、提升供应链效率和后端系统协同，构建了强大的底层能力，从而在不显著涨价的情况下实现盈利增长和市场份额扩张 [4][5][21] - 餐饮行业的增长桎梏并非需求不足，而是供应链、运营效率等“底盘”能力，公司通过数字化、食品创新和组织优化巩固了这一优势 [14][16][26] - 公司以“竹林”为喻，强调后端根系（供应链、数字化、人才）的互联支撑了前端的快速、韧性增长，并通多品牌分层策略覆盖更广人群 [23][33][42] 鸡肉利用与供应链战略 - 公司通过“拼出一只鸡”战略，将鸡肉各部位高效利用，例如胸肉、翅尖、骨架等均转化为不同产品，提升原材料利用率 [4][10] - 热辣香骨鸡通过翅根创新分割成为年销量超20亿的超级单品，黄金SPA鸡排堡通过独特调味实现亲民定价 [20] - 供应链采购政策灵活，九块鸡等核心原料价格走势优于市场，通过多元供应商和以消费者为中心的产品创新降低成本 [10] 定价与成本管理 - 自2016年以来中国CPI上涨13%，公司未将成本转嫁给消费者，而是聚焦大众市场和性价比，维持价格稳定 [8] - “定价即经营，定价定生死”的策略核心是通过后端效率降低前端定价压力，而非依赖涨价或短期营销 [18][19] - 通过供应链协同和食品创新，公司以更低成本提供更高价值感产品，满足消费者对物超所值的需求 [21] 行业增长空间与底盘能力 - 中国餐饮连锁化率仅20%，远低于欧美成熟市场的50%以上，到2030年人均外出就餐频次预计从3.5次升至5.5次，需求持续上升 [16] - 行业增长瓶颈在于供应链敏捷性、门店操作效率、人力稳定性等底盘能力，而非前端品类扩张，这些能力在规模化连锁体系中形成壁垒 [16][17] - 公司通过精简菜单、聚焦大单品和数字化降低复杂度，提升规模效应，例如过去三年推出超1600个创新产品，其中超100个年销售额超1亿元 [24] 数字化与后端系统 - AI订补货、智慧库存预测、门店运营数字化等系统汇总为“大脑”，降低试错成本和门店执行压力 [26] - 数字化基建支持多品牌共享基础设施，如肯德基与肯悦咖啡采用“肩并肩”模式，共享门店和会员体系 [35] - 食品创新以供应链可消化、数字系统可解读、会员体系可验证为核心，保持新品高命中率 [26] 组织与人才体系 - 餐厅经理（RGM）作为关键角色，公司坚持“RGM No.1”理念，将复杂事项（如证照办理、招聘培训）后台化，减轻一线负担 [29][30] - Mega RGM模式让经验丰富的经理管理多家门店，实现经验复制和跨店协同，扩展组织增长半径 [30] - RGM连接后端根系与前端交付，确保供应链、数字化和创新能力传导至门店经营 [31] 多品牌分层与扩张计划 - 公司计划从覆盖中国1/3人口扩展至1/2，通过肯德基、必胜客、KPRO等品牌分层覆盖不同价位、场景和人群 [34][42] - 肯德基目标2028年门店超1.7万家，经营利润突破100亿元；必胜客目标2028年门店超6000家，2029年经营利润较2024年翻倍 [37][40] - 肯德基通过肯悦咖啡（已超1800家）和KPRO（超100家）等模块化扩展，利用共享底盘深入下沉市场和新场景 [35][37] 后端协同与增长韧性 - 供应链、数字化、食品创新等根系能力互联，支持前端快速扩张，如必胜客最近1000家门店仅用2年多，而首个1000家用了23年 [39] - 后端积累使公司能在低涨价背景下实现增长，例如肯德基2025年前三季度系统销售额增5%，门店超12000家 [35] - 整体目标包括2030年门店超3万家，后端能力确保前端扩张不是冒险，而是顺势而为 [43]

行业战略调整背景 - 国际餐饮巨头近期调整中国市场战略，星巴克于11月4日宣布出售中国业务股权，汉堡王中国业务也于11月10日踏上股权出售之路 [1] - 行业面临共同挑战包括成本攀升、竞争白热化以及本土化需求迫切 [1] - 全球连锁餐厅普遍面临增长低迷的困境 [8] 公司领导层与战略意图 - 赛百味全球CEO乔纳森·菲茨帕特里克曾为汉堡王高管，于今年7月正式掌舵，并在行业变局下突访中国进行市场调研 [1] - 此行战略意图包括考察中国市场、学习数字化、营销、菜单创新及包装方面的最佳实践，并计划将经验分享给全球团队 [1][9] - 公司未来的增长将主要来自国际市场，而中国是所有海外市场中最重要的 [5] 公司全球与在华发展现状 - 公司目前在全球90多个国家和地区拥有超过3.5万家门店，较2010年鼎盛时期的约4.5万家门店减少近万家 [3][4] - 2023年初公司在华门店为535家，其中直营店仅5家，而目前其在华门店总数已超过1000家，短短两年多开出400多家新店，增速堪称全球最快 [5] - 2024年公司中国新开设220家直营门店，创下进入中国30年来的年度开店纪录 [4] 中国市场扩张策略与合作伙伴 - 公司选择本土化合作，于2023年6月与上海富瑞食企业发展有限公司签订总特许经营协议，计划未来20年在中国内地开设4000家餐厅，使市场规模扩大7倍以上，该协议被视为连锁快餐行业最大的特许经营协议之一 [4] - 中国市场被描述为公司全球增长最快的市场，具备运营能力且留有大片空白区域，新店盈利能力非常好 [4][5] 市场竞争格局与挑战 - 中国市场竞争对手门店数量庞大：麦当劳中国门店达6820家（预计2025年新增1000家），肯德基在华门店突破1.2万家，汉堡王约1250家，本土品牌塔斯汀门店数近9000家 [6] - 公司核心挑战包括品牌知名度有待提升、保持品牌与时代关联、菜单革新以及如何从千店继续跨越至4000家的目标 [6] - 面临西式餐饮竞争白热化，“资本对赌”已进入全新的2.0时代 [5] 品牌定位与本土化创新 - 公司核心竞争优势在于差异化定位，主打新鲜、健康、无负担的食材以及随心定制的三明治，与偏重油腻、油炸的竞品形成对比 [9] - 为破解本土化难题，公司在菜单创新上发力，例如推出优质咖啡和丰富口味的早餐三明治，使早餐时段销售额大幅增长，并尝试融入北京名菜炙子烤肉等中国风味 [6][7] - 品牌目标是保持“新鲜、健康、吃完无负担”的形象，并通过口味变化贴近中国消费者 [6][7] 数字化与年轻客群战略 - 数字化被视为吸引年轻消费者的关键，公司正全面运用数字技术以提升运营效率和顾客体验 [8] - 年轻顾客对公司至关重要，公司注重通过食物好吃、新鲜与无负担的特性来吸引并培养其用餐习惯和信赖 [8] 未来展望与资本市场 - 公司已有上市计划，未来不排除在纳斯达克、A股或港股上市，中国市场表现成为品牌估值提升的重要支撑 [9] - 公司在中国市场的实践不仅提供业绩增量，更成为全球其他市场转型的样本 [9] - 公司设定了在中国开设4000家门店的里程碑，并展望庆祝第1万家店开业 [9]

财务业绩 - 第三季度总净收入为152.871亿元人民币，同比增长50.2% [1] - GAAP营业利润为17.77亿元人民币，同比增长12.9%，GAAP营业利润率为11.6% [1][12] - 自营门店收入为110.80亿元人民币，同比增长47.7% [12] - 联营门店收入为37.99亿元人民币，同比增长62.3% [12] - 自营门店层面营业利润为19.41亿元人民币，同比增长10.2%，利润率为17.5% [12] - 商品交易总额（GMV）约为173.20亿元人民币，同比增长48.1% [12][13] 运营指标与门店网络 - 第三季度净新开门店3008家，全球门店总数达29214家 [1][3] - 中国市场门店总数达29096家，其中自营门店18809家，联营门店10287家 [3] - 自营门店同店销售额增长14.4%，较2024年同期下降13.1%的情况显著改善 [1] - 第三季度月均交易客户数达1.12亿，同比增长40.6%，首次突破1亿里程碑 [12] - 第三季度新增交易客户超4200万，累计交易客户数突破4.2亿 [12] 市场战略与行业趋势 - 公司加速门店覆盖，聚焦高线城市优质点位和下沉市场，以规模增长为核心战略 [1][3] - 咖啡行业在外卖平台补贴活动推动下加速发展，消费需求呈现巨大弹性 [9] - 公司认为咖啡行业长期发展仍将以自提为核心，外卖是阶段性补充 [11] - 公司快取店型为主、门店分布密集的模式被视为支持业务长期发展的核心优势 [11] 产品与营销 - 第三季度推出30款现制饮品和多款轻食，包括琯溪蜜柚拿铁、阿克苏苹果拿铁等 [13] - 上市1周年的小黄油系列累计卖出2.2亿杯，杨枝甘露在国庆假期售出超1200万杯 [13] - 营销活动包括开启“就喝原产地节”，演员汤唯作为倡导人回归，并与电影、游戏、动画片开展联名合作 [14] 国际市场拓展 - 国际市场第三季度净增29家门店，总门店数达118家，覆盖新加坡、美国、马来西亚 [6] - 新加坡市场初步形成成熟高效的本地化运营体系，业务表现持续提升 [6] - 美国市场仍在早期探索阶段，表现符合预期，消费者反馈总体积极正面 [8] 未来展望与挑战 - 预计明年外卖平台补贴将转入更精细化运营，同店增长会面临挑战和压力 [11] - 国际咖啡生豆价格持续高位运行等因素，预计将给第四季度及明年业务带来挑战，同店增长指标可能出现波动 [17] - 公司现阶段首要任务是践行业务战略，聚焦发展，对于重返美国主板上市没有明确时间表 [1][17]

核心观点 - 公司当前战略重点为业务增速和市场份额增长 [2][10] - 公司对长期利润表现充满信心，认为高速发展中的同店表现波动整体可接受 [10] 财务业绩 - 2025年第三季度总净收入为152.87亿元人民币，同比增长50.2% [2][3] - 2025年第三季度GAAP营业利润为17.77亿元人民币，营业利润率为11.6% [2] - 2025年第三季度GMV约为173.20亿元人民币 [2][3] - 2025年第三季度自营门店同店销售增长率为14.4% [3] - 2025年第三季度联营门店收入为37.99亿元人民币，同比增长62.3% [6] 用户与客户指标 - 2025年第三季度月均交易客户数超1.1亿，同比增长40.6% [3][4] - 三季度新增交易客户数超4,200万，月均交易客户数创历史新高 [4] - 截至季度末，累计交易客户数突破4.2亿 [3][4] 门店网络与扩张 - 本季度中国市场净增2,979家门店，门店总数达到29,096家 [6] - 自营门店18,809家，联营门店数正式破万，达到10,287家 [6] - 公司保持行业领先的开店速度，持续扩大门店网络规模 [4][6] - 本季度国际市场净增29家门店，门店总数达118家 [7] - 新加坡有68家自营门店，美国有5家自营门店，马来西亚有45家加盟门店 [7] 战略与展望 - 公司聚焦规模增长的核心战略，持续产生积极成效 [4] - 产品创新与品牌价值提升是扩大用户规模和实现长期可持续增长的基石 [4] - 公司将继续稳步扩张门店规模，通过高质量门店网络承接未来客户需求 [10] - 公司判断咖啡业务长期将回归自提为主的常态 [9] - 凭借庞大门店网络和高效运营，公司预计仍是外卖平台补贴的最优选择 [9] 行业环境与挑战 - 外卖平台补贴活动推动中国咖啡行业加速发展，印证市场巨大潜力 [7] - 随着天气转冷进入行业淡季，平台补贴力度开始快速收缩 [8] - 国际咖啡生豆价格持续高位运行，暂无趋缓迹象 [8] - 外卖补贴退坡预计将进一步提升市场集中度 [10]

电商平台线下扩张态势 - 京东MALL在2025年9月单月于南宁、厦门、深圳、香港开设或签约4家门店，截至2025年9月全国门店总数达26家，重点布局一线及核心省会城市 [3] - 天猫优品全国数字化门店数量超过1.4万家，其战略从农村包围城市转向2023年加速布局一二线城市大店 [1][3] - 京东MALL采用全自营模式，单店商品超过20万种，并设有电竞游戏区等八大主题体验区 [4] 线下扩张的驱动因素 - 电商渗透率从2023年的27.6%回落至2024年的26.8%，2025年1月至9月进一步停滞在25.0%，线上流量进入瓶颈期 [6] - 国家“以旧换新”政策持续加码，3000亿元超长期特别国债资金注入，补贴品类从8类扩展至12类，数码产品首次纳入中央补贴范围 [6] - 三线及以下城市承载全国七成人口，农村居民人均可支配收入增速已超城镇居民，全国33亿台家电保有量带来的换新需求成为市场核心增长动力 [6] 零售行业趋势转变 - 零售重要议题从“如何从线上拿到更多流量”转向“如何离消费者更近”，速度、确定性和便利性成为影响消费决策的关键因素 [8] - 家电市场进入用户竞争时代，线上渠道优势在于便捷性和价格透明，线下渠道胜在体验感和即时服务，两者融合成为必然趋势 [7] - 未来竞争焦点是服务消费质量提升、线下体验再造和无形价值创造，实体商业向服务平台、社交空间与生活方式容器转型 [11] 差异化战略与供应链优化 - 京东MALL采用“工厂直采、大单包销”模式，跳过中间代理商以降低流通成本并保障价格竞争力 [10] - 天猫优品通过“图谋共算”、“商家仓履约专项提升”等项目加强供应链能力，并针对手机数码等新品类建立供应链类目运营链路 [10] - 线下门店规模化布局增强平台与品牌方的议价能力，推动品牌方推出定制化产品，形成良性循环 [11] 数字化与核心竞争力构建 - 数字化将成为线下门店核心竞争力，电商巨头将打通线上线下数据，通过大数据分析用户偏好实现精准营销 [11] - 借助AI技术优化供应链管理，实现库存动态调配和智能补货，并通过数字化工具赋能导购员提升服务专业性 [11]

文章核心观点 - 电商巨头京东和天猫正通过加速线下门店布局（京东MALL和天猫优品），以“线上+线下”全域融合模式重塑家电零售市场格局 [1] - 线上流量瓶颈、以旧换新政策驱动、下沉市场潜力及消费者对体验和即时性的需求提升是推动此轮线下攻势的关键因素 [6][8] - 为避免重蹈传统家电连锁企业覆辙，电商平台致力于通过供应链升级（工厂直采、大单包销）和数字化运营来提升竞争力和消费者体验 [10] 线下布局：两种路径，同样迅猛 - 天猫优品采用从农村包围城市的战略，前身为2014年农村淘宝项目，截至2025年3月全国门店数量已达1.4万家 [3] - 京东MALL从核心城市起步，首家门店于2021年9月在西安开业，截至2025年9月全国开设26家门店，2025年9月单月即在南宁、厦门、深圳、香港开设或签约4家新店 [3] - 京东MALL采用全自营模式，单店商品超20万种，并设有电竞游戏区等八大主题体验区 [4] - 天猫优品通过“三年只换不修”等特色服务政策吸引消费者，其门店商品由电器厂家直供，价格与线上一致 [2][3] 多因素倒逼平台发力线下 - 电商渗透率从2023年的27.6%回落至2024年的26.8%，2025年1-9月进一步停滞在25.0%，线上流量进入瓶颈期 [6] - 国家“以旧换新”政策持续升级，3000亿元超长期特别国债资金注入，补贴品类从8类扩展至12类，线下门店成为政策落地的核心枢纽 [6] - 三线及以下城市承载全国七成人口，农村居民人均可支配收入增速已超城镇居民，全国33亿台家电保有量带来的换新需求成为市场增长核心动力 [6] - 消费者购物习惯变化，从关注“能买到”转向更在意“能马上买到”，速度、确定性和便利性成为影响决策的关键因素 [8] 破局之路：锚定供应链与数字化 - 传统家电连锁企业如国美零售2025年上半年营收仅2.97亿元，全国门店剩22家；苏宁易购同期营收258.9亿元，门店总数932家，均距巅峰期大幅减少 [10] - 京东MALL采用“工厂直采、大单包销”模式，跳过中间代理商以降低流通成本并保障价格竞争力 [10] - 天猫优品通过“图谋共算”、“商家仓履约专项提升”等项目加强供应链能力，并针对新品类建立供应链类目运营链路 [10] - 数字化成为线下门店核心竞争力，平台通过打通线上线下数据、利用AI技术优化供应链管理及赋能导购员来提升运营效率和服务专业性 [10]

文章核心观点 - 电商平台巨头京东和天猫正通过迅猛的线下门店扩张，以“线上+线下”全域融合模式重塑家电零售市场格局 [1] - 线上流量红利消退及国家“以旧换新”政策加码是驱动平台发力线下的核心因素，线下门店在体验和承接政策方面具有优势 [4] - 为避免重蹈传统家电连锁企业覆辙，电商巨头通过供应链升级与数字化赋能作为破局关键，竞争焦点转向服务质量与体验 [7][8][9] 线下布局路径 - 天猫优品采用从农村包围城市的战略，前身为2014年农村淘宝项目，截至今年3月全国门店数量已达1.4万家 [2] - 京东MALL从核心城市起步，首家门店于2021年9月在西安开业，截至2025年9月已在全国开设26家门店，仅今年9月就在南宁、厦门、深圳、香港4城有新店开业或签约 [2] - 京东MALL采用全自营模式，单店商品超20万种，并设有八大主题体验区 [3] 驱动线下扩张的因素 - 线上流量进入瓶颈期，2024年电商渗透率从2023年的27.6%回落至26.8%，2025年1月至9月更停滞在25.0% [4] - 国家“以旧换新”政策持续升级，3000亿元超长期特别国债资金注入，补贴品类从8类扩展至12类 [4] - 下沉市场和存量换新市场潜力巨大，三线及以下城市承载全国七成人口，全国33亿台家电保有量带来换新需求 [4] - 消费者购物习惯变化，从关注“能买到”转向“能马上买到”，速度、确定性和便利性成为关键决策因素 [6] 避免重蹈覆辙的破局策略 - 京东MALL采用“工厂直采、大单包销”模式，跳过中间代理商以降低流通成本 [8] - 天猫优品致力于精细化运营和供应链能力提升，通过专项项目提高业务效率 [8] - 数字化成为核心竞争力，平台通过大数据和AI技术实现精准营销、智能补货及优化服务效率 [8] - 未来零售竞争焦点转向服务消费质量提升、线下体验再造和无形价值的创造 [9] 行业格局变化 - 传统家电连锁企业遭遇困境，国美零售上半年营收仅有2.97亿元，全国门店仅剩22家；苏宁易购上半年营收258.9亿元，门店总数932家，均距巅峰期大幅减少 [7]

行业概念概况 - 社区超市是营业面积几百至一千平方米、服务周边500米至1.5公里半径内社区居民的现代零售业态 [1] - 业态介于大型综合超市与便利店之间，满足消费者对购物便捷性与商品丰富度的双重需求 [1] - 经营生鲜食品、日用品等高频刚需商品，是城市商业生态中不可或缺的毛细血管 [1] 市场核心特点 - 具备高频次与高粘性特点，以生鲜和日用品为主打，易于培养消费者购物习惯 [6] - 生存发展高度依赖选址，客流量取决于周边社区的居民密度和消费能力 [6] - 服务半径有限，主要服务于步行可达范围，市场具有明显的区域化、碎片化特征 [6] - 数字化融合度高，普遍与美团、京东到家、饿了么等平台深度绑定，线上订单占比日益提升 [6] 行业现状分析 - 市场规模庞大，是零售业重要组成部分，凭借即时性优势，市场总量保持稳健 [7] - 竞争格局呈现全国性巨头（如永辉超市、物美）、区域性龙头（如见福、香江百货）和互联网跨界者（如盒马鲜生、七鲜）的三国杀态势 [7] - 运营模式从传统线下自然流量，演变至超市+O2O行业标配，以及前置仓与店仓一体模式，实现30分钟至1小时达 [7] - 核心竞争要素包括生鲜供应链能力、数字化运营效率以及商品差异化与服务 [7] 未来趋势展望 - 行业向精细化与差异化运营发展，商品结构更趋个性化，深度满足特定客群如年轻家庭、银发族的需求 [10] - 供应链深度整合与自有品牌崛起，头部企业更深入介入种植、养殖和生产环节 [10] - 线下体验与线上效率深度融合，门店功能扩展为体验中心、社交空间和物流枢纽 [10] - 全渠道与私域流量构建成为重点，企业通过小程序、社群运营实现低成本、高粘性用户触达 [10] - 绿色与可持续发展理念融入战略，环保包装、有机食品等成为品牌形象重要组成部分 [10] 挑战与机遇 - 面临利润率压力、同质化竞争激烈、人才短缺及消费分级现象等挑战 [10] - 机遇包括国家推进城市一刻钟便民生活圈建设的政策支持，以及大数据、AI、物联网等技术赋能 [10] - 银发经济、三孩政策以及低线城市消费升级催生了广阔的特定商品与服务需求蓝海市场 [10] 投资建议 - 投资者应重点关注拥有强大供应链护城河，尤其是在生鲜领域的企业 [10] - 数字化转型成功、线上线下融合能力强的公司值得关注 [10] - 在特定区域或细分市场形成垄断或领导地位的龙头企业具有投资价值 [10] - 专注于零售科技解决方案的初创公司，如AI视觉识别、智能补货系统等，是重要投资赛道 [10]

财务业绩 - FY26Q1收入15.23亿美元，同比增长6.1%，超出5%的指引上限 [1] - FY26Q1 Non-GAAP经营利润3.36亿美元，同比增长11.3%，Non-GAAP经营利润率22%，同比提升1个百分点 [1] - 归母净利润2.41亿美元，同比下降1.9%，主要受分红预提税影响 [1] - 销售与管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点，得益于教学资源优化及数字化运营 [1] 业务表现 - 新教育业务收入同比增长15.3%，非学科类素养课程在约60个城市开设，吸引约53万名学生参与 [1] - 智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45万人，续班率稳中有升 [1] - 成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4% [1] - 出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0% [1] 股东回报与展望 - 宣布三年期股东回报计划，自FY26年起每年将上财年净利润的50%以上用于现金分红及股份回购 [2] - 本年度拟派发约1.9亿美元现金股息（每股0.12美元），并计划在未来12个月内最高回购3亿美元股份，合计回报约占FY25净利润的132%，对应股息率约2.0% [2] - 管理层指引FY26Q2收入11.32–11.63亿美元，同比增长9–12% [2] - 管理层指引FY26全年收入51.45–53.90亿美元，同比增长5–10% [2] 盈利预测与估值 - 预计FY26–28年归母净利润分别为4.50/4.92/5.31亿美元 [3] - 采用分部估值法，教育主业给予22倍FY26E Non-GAAP净利润P/E，对应估值约769亿港元，东方甄选部分对应130亿港元，集团合计估值约898亿港元 [3] - 目标价56.86港元/股，维持买入评级 [3]