行业概述 - 羊奶粉以山羊奶和绵羊奶为原料，其脂肪球大小与人奶相同，是牛奶脂肪球的1/3，蛋白质结构与人奶基本相同，含有大量乳清蛋白，致敏异性蛋白含量远低于牛奶，适合肠胃较弱、体质差或对牛奶过敏的婴幼儿 [2] - 羊奶中含有母乳中才有的上皮细胞生长因子，可修复鼻、支气管、肠胃等黏膜，对患呼吸道、肠胃道疾患的婴幼儿是极佳的食疗奶品 [2] - 按消费人群不同，羊奶粉可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉，婴幼儿配方羊奶粉专为0至36个月儿童设计，使用山羊或绵羊奶为主要乳制品成分 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售量达5.0万吨，同比增长5.93%，占羊奶粉零售总量的71.43% [1][7] - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售额达188亿元，同比增长8.67%，占羊奶粉零售总额的75.20% [1][7] - 科学喂养理念普及和消费者认知度提升，推动市场需求快速增长，羊奶粉“营养好”和“好吸收”的特点契合年轻家庭精细化、品质化喂养需求 [1][7] 行业进入壁垒 - 高质量生产依赖新鲜可控的原料奶供应，拥有牧场或签约牧场可提高质量保证和可追溯性，但中国牧羊业高度分散，规模化和标准化程度低 [3] - 建立牧场需要大量投资和较长时间，养殖和管理优质山羊的能力是企业核心竞争力的重要指标，构成天然行业门槛 [3] 政策环境 - 行业受到一系列政策支持，包括《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》、《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》等，为行业发展提供了良好政策环境 [4] 产业链分析 - 产业链上游主要包括奶源（奶山羊、奶绵羊养殖）、辅料（脱盐羊乳清粉、蛋白质、维生素等）、生产设备和包装材料，奶山羊养殖是产业链源头，优质奶源是关键 [4] - 中国奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地，如陕西关中地区是著名奶山羊养殖基地，部分企业通过自建牧场实现奶源自给自足和安全可控 [4] - 产业链中游为研发和生产环节，下游包括母婴专卖店、超市、电商等线上线下销售渠道及终端消费者 [4] - 2024年中国出生人口数量达954万人，同比增长5.8%，人口出生率增至6.77‰，出生人口增加为行业发展带来广阔增长空间 [5] 产品发展与创新 - 新国标推动行业进入立体化竞争新阶段，标准升级倒逼企业加大研发投入，进行系统性、多维度配方创新 [7] - 市场上婴配羊奶粉产品中，DHA&ARA、益生元已成标配，核苷酸、叶黄素、益生菌等营养元素添加率大幅增加，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率明显提升 [7] - 随着配方竞争升维，营养元素组合越来越高阶和全面，行业进入全面营养配方时代，产品创新驱动行业发展 [7] 竞争格局 - 国产品牌在婴幼儿配方羊奶粉市场中占主导地位，占中国已注册产品总数的90.0%以上 [6] - 市场高度集中，2024年CR5市场占有率高达60.8%，竞争将从“增量抢滩”转向“存量博弈”，品牌竞争集中在“稳价盘”和“卷配方”上 [6] - 澳优乳业是首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业，旗下佳贝艾特是羊奶粉领域头部品牌，2025年上半年营业总收入达38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [8] - 宜品营养科技专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，2025年上半年营业总收入8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [9] 未来趋势 - 奶源作为核心竞争力重要性将持续提升，生鲜乳将成为主流原料，企业会采用“短链路加工”技术和锁鲜工艺保留鲜羊乳天然营养活性成分 [10] - A2奶源、高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等稀缺性奶源将成为企业构建差异化竞争优势的关键 [10] - 配方将不断创新优化，DHA&ARA、益生元等标配营养元素添加率将进一步提高，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率持续提升 [10] - 针对过敏婴幼儿数量增多的情况，企业将通过配方创新，将羊奶粉低敏、易消化吸收的产品特性推向极致，以满足特定人群需求 [10]

新国标核心规定 - 《食品安全国家标准灭菌乳》第1号修改单正式实施 明确规定灭菌乳生产只能以生乳为原料 不再允许使用复原乳 [1] - 使用复原乳生产的乳品不得标注"纯牛(羊)奶"或"纯牛(羊)乳" 标志着常温纯牛奶生产进入100%生鲜乳时代 [1] 复原乳与生鲜乳比较 - 复原乳是用奶粉勾兑还原的奶 需经过两次超高温处理 营养成分损失较多 [1][2] - 维生素B1 维生素B2 维生素C等热敏性营养物质被破坏 活性钙 乳铁蛋白等营养成分流失较多 口感风味和营养价值大打折扣 [2] - 以生鲜乳为原料生产的灭菌乳保留更多天然营养成分 产品的天然性和新鲜度大幅提升 [2] - 部分复原乳产品为改善口感会添加白砂糖 果葡糖浆 食用香精等 [2] 行业背景与适用范围 - 过去我国奶源较少 复原乳耐储存 运输方便 助力解决奶源供应波动问题 [1] - 如今我国生乳产量已处于世界前列 国内绝大多数乳企已使用生鲜乳生产灭菌乳 [1] - 本次修订仅针对灭菌乳 不涉及酸奶 调制乳等乳制品 这些产品目前仍可使用复原乳 [2] 产品品质判断标准 - 全脂纯牛奶在理化指标上需满足蛋白质含量≥2.9克/100克 脂肪含量≥3.1克/100克的要求 [3] - 判断灭菌乳品质一看色泽 应呈乳白色或微黄色 有自然光泽 [3] - 判断品质二看状态 应为均匀液体 无凝块 无沉淀 无肉眼可见异物 三品滋味 味道清香 稍甜 [3]

新国标核心规定 - 《食品安全国家标准灭菌乳》第1号修改单正式实施 明确规定灭菌乳（常温纯牛奶）生产只能以生乳为原料 不再允许使用复原乳 [1] - 使用复原乳生产的乳品不得标注"纯牛（羊）奶"或"纯牛（羊）乳" 标志着常温纯牛奶生产进入100%生鲜乳时代 [1] 复原乳与生鲜乳的差异 - 复原乳是用奶粉勾兑还原的奶 生鲜乳为直接来自奶畜的乳汁 [2] - 复原乳需经过两次超高温处理 营养成分损失较多 维生素B1、维生素B2、维生素C等热敏性营养物质被破坏 活性钙、乳铁蛋白等营养成分流失较多 [2] - 复原乳口感风味和营养价值都大打折扣 部分产品为改善口感会添加白砂糖、果葡糖浆、食用香精等 [2] - 以生鲜乳为原料生产的灭菌乳保留了更多的天然营养成分 产品的天然性和新鲜度大幅提升 [2] 行业背景与影响范围 - 过去因奶源较少 复原乳凭借耐储存、运输方便的特点解决了奶源供应波动问题 [2] - 目前国内生乳产量已处于世界前列 绝大多数乳企已经使用生鲜乳生产灭菌乳 [2] - 本次修订仅针对灭菌乳 不涉及酸奶、调制乳等乳制品 这些产品目前仍可使用复原乳 [2] 产品品质判断标准 - 消费者可通过产品包装上的营养成分表判断 根据国标全脂纯牛奶需满足蛋白质含量≥2.9克/100克、脂肪含量≥3.1克/100克的要求 [3] - 判断灭菌乳品质可观察色泽 品质好的灭菌乳应呈乳白色或微黄色 有自然光泽 [3] - 判断灭菌乳品质可观察状态 品质好的灭菌乳应为均匀液体 无凝块、无沉淀、无肉眼可见的异物 [3] - 判断灭菌乳品质可品尝滋味 品质好的灭菌乳味道清香、稍甜 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台 同比激增29.5% [1] - 行业在新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策双重刺激下迎来高速增长 [1] - 头部企业凭借渠道 技术与产品优势进一步扩大市场份额 市场集中度持续提升 [1] - 行业内6家代表上市公司均实现业绩双增 [1] 雅迪控股财务表现 - 2025年上半年营收同比增长33.11%至191.86亿元 归母净利润同比增长59.5%至16.49亿元 [1][5] - 2024年总销量较上年锐减350万辆至1302.05万辆 同比下降21.18% [3] - 2024年电动自行车销量下降21.4%至908.9万辆 电动踏板车销量下降20.7%至393.1万辆 [3] - 2024年营业收入同比下降18.8%至282.36亿元 归母净利润同比下降51.8%至12.72亿元 [3] 竞争格局与企业对比 - 爱玛科技2025年上半年营收130.31亿元同比增长23.04% 归母净利润12.13亿元同比增长27.56% [2] - 九号公司营收117.42亿元同比增长76.14% 归母净利润12.42亿元同比增长108.45% [2] - 绿源集团营收30.96亿元同比增长22.2% 归母净利润1.1亿元同比增长66.9% [2] - 新日股份营收21.85亿元同比增长27.73% 归母净利润0.61亿元同比增长21.73% [2] - 小牛电动营收19.38亿元同比增长34.1% 亏损3296万元实现减亏 [2] 价格策略与促销活动 - 雅迪多款旧国标车型加入降价行列 部分车型叠加地方补贴后相当于打7折 [5] - 北京地区"摩登追光70L"车型降至2900元/辆 累计降价近600元 [5] - 以旧换新可享受500元补贴 旧车可抵300元 原价超3000元车型最低2100元左右可购买 [5] - 经销商为争夺客户自掏腰包加赠头盔 雨衣 手机架等礼品 部分特价车净利润不足100元 [10] 渠道布局与门店网络 - 雅迪线下门店超4.2万家 2019-2024年销售网点从12000家增长至42000家 [10][12] - 门店数量增速显著放缓 实现"一县三店 一镇一店"密度 [10][12] - 河南某乡镇500米距离内出现8家雅迪门店 出现"一街多店"现象 [12] - 部分销售门店相距不足100米 如肖家河门店与农大西门店步行距离仅39米 [12] 产品与技术标准 - 新国标车在安全性能上有显著提升 包括防火阻燃材料 北斗定位 防篡改设计等 [8] - 新国标改进导致生产成本增加 新车型价格有上涨预期 [8] - 销售人员确认可解除25km/h时速限制 建议先上牌后解速 [16] 市场驱动因素与未来展望 - 2025年增长由政策强力驱动和需求短期集中释放导致 [8] - 2026年推动力减弱 市场进入新发展阶段 增速放缓是大概率事件 [8] - 行业从增量市场转向存量竞争 渠道过剩导致经销商内卷加剧 [14] 售后服务与合规问题 - 黑猫投诉平台包含雅迪搜索词的投诉超4500条 大多指向售后服务问题 [14] - 投诉内容包括更换刹车片时未做防护导致车辆前轮被严重腐蚀等 [14] - 存在解除时速限制的合规风险 [16]

行业背景与市场趋势 - 新版《电动自行车安全技术规范》及GB43854-2024、GB40559-2024两项电池安全标准正式实施后的首个行业盛会，透射新国标时代的行业风向和动力选择[3] - 2024年中国电动两轮车出货量为4960万辆，在政策推动下行业预计2025年出货量达5400万辆，2026年进一步增至5800万辆[13] - 锂电池版电动两轮车出货量从2024年的462万辆，有望增长至2026年的670万辆，渗透率逐步提高[13] 比克电池PRO-MAX 46137新品核心优势 - 产品定位为符合新国标的高性价比产品，以"真安全+超经济"定义出行动力新标准[6] - 具备190Wh/kg重量能量密度与490Wh/L体积能量密度，打造30Ah超大容量单体电芯[6] - 采用钢壳结构和定向可控泄压设计，通过针刺、热蔓延、过充、过放等严苛测试[6] - 全生命周期度电成本较铅酸电池降低50%，循环寿命达2000周，可稳定使用五年以上[8] - 工作温域为-35℃~65℃，低温环境下能量保持率90%以上，续航里程提升130%[8] 比克电池产品矩阵与技术布局 - PRO-M系列使用耐高温复合正极材料、复合涂层、高稳定性电解液，通过针刺测试，循环寿命超1000次[8] - 全极耳系列2170-45D产品适用于趣味轻出行，2170-50D产品适配竞速电摩、沙滩摩托等特殊场景[10] - 公司构建从材料研发、结构创新到智能制造的完整技术体系，持续进行产品迭代升级[13] 锂电池技术发展趋势 - 锂电池凭借安全性、轻量化、长循环、高能量密度及环保优势，逐步替代铅酸电池成为电动两轮市场核心力量[6] - 行业在新国标引导下转向安全与性能并重的高质量发展阶段[13]

行业整体表现 - 2025年上半年电动两轮车全国内销量达3232.5万台[1] - 电动自行车行业在新国标过渡期结束与全国性以旧换新补贴政策刺激下迎来高速增长[1] - 行业内6家代表上市公司均实现营收与归母净利润双增长[1] 雅迪控股业绩表现 - 营收规模191.86亿元位居行业首位[1] - 营收同比增长33.11%[1] 九号公司业绩表现 - 2025年上半年营收117.42亿元同比增长76.14%[1] - 归母净利润12.42亿元同比增长108.45%[1] - 半年利润规模超过2024年全年利润10.84亿元[1] - 电动两轮车销量239万台同比增长99.5%[1] - 2024年全年营收141.96亿元同比增长38.87%[1] - 2024年净利润10.84亿元同比增长81.29%[1] 九号公司股价表现 - 股价从2024年初22元/股低点涨至77元/股[1] - 期间涨幅超过200%[1] 实控人减持行为 - 实控人高禄峰与王野通过外资股东存托凭证转让实施减持[2] - 按54.79元/份价格计算减持总金额约7.88亿元[2] - 减持发生在2025年8月5日与8月8日公司业绩公告后[2] 新国标政策要求 - 《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于2025年9月1日起实施[2] - 新国标要求2025年9月1日起全面停产旧国标车[2] - 2025年12月1日起全面禁售旧国标车[2] - 新国标强制要求限速与超速断电功能[2] - 新增防篡改技术限制改装[2] 九号电动车改装现象 - 九号电动车因改装潜力大深受"鬼火少年"群体喜爱[3] - 原厂状态车速50多码 改装后速度可突破100公里/小时[3] - 已形成改装产业链且改装配件易于获取[3] - 部分车友圈存在"九号不改等于白买"的说法[3] - 改装车辆涉及炫酷灯光 轰鸣音效与极限速度等特性[3]

**青鸟消防战略转型与业务进展分析** 行业与公司 * 纪要涉及消防设备行业及上市公司青鸟消防[1] * 公司成立于2001年 专注于消防报警系统业务 2011年和2018年分别拓展加拿大和欧洲市场[4] * 公司2019年自研珠环芯片 大幅降低成本并提升利润率[4] 核心战略转型 * 公司2025年进行战略跃迁 重心转向工业场景和服务端 并强势进入消防机器人赛道[2][4] * 计划降低传统消防业务比重 尤其是与住宅端关联的部分 目标将其收入占比降至50%以下[2][10] * 新的战略框架将老业务总结为产品和系统 并延伸至服务和消防机器人两大新业务[4] 财务表现与展望 * 2015年至2023年 公司收入复合增长率(CAGR)在15%~20% 利润CAGR在10%~20%[5] * 2024年因地产需求承压及新国标导致小厂商低价清库存 公司收入和利润承受压力[5] * 2024年股权激励摊销费用对财务造成影响 但2025年此费用将消除[6] * 预计2025年全年业绩将增长约30% 四季度会出现明显拐点[2][6] * 2025年1-8月青鸟品牌订单合同数全面回正 全年收入增速预计0-5% 利润同比增长约30%[15] 新国标影响 * 新国标于2025年5月1日正式实施 对产品性能、安全性提出更高要求[7] * 目前行业内仅有9家企业获得全部产证批复 公司作为首批企业之一已获得所有产证认证[7] * 公司出货产品中70%~80%符合新国标[2][7] * 新国标推动行业出清 有利于龙头企业巩固市场地位[2][7] * 行业老旧库存占比不到20% 公司老旧库存不到10% 预计三四季度不会出现低价恶性竞争 新国标产品均价只增不降[15] 工业与海外市场进展 * 工业消防报警产品应用于石化、钢铁、冶金、电力、通信设备等中高端制造厂房 目前占总收入5%~6%[4] * 在工业领域 公司拓宽轨交、核电、数据中心及储能等细分市场[8] * 数据中心领域增速达50% 储能领域增速达90%[2][8] * 海外市场收入占比约12%[4] * 海外市场因法国人员调整曾受影响 但目前调整完毕 合同订单数同比全面回正[8] 产能布局与关税规避 * 公司在加拿大投建产能 主要为美国本土企业（如霍尼韦尔和西门子）进行代工或配套 以规避其中国生产线面临的关税问题[9] 服务业务市场前景 * 维保服务市场前景广阔 高危重点行业（如石化厂、核电厂）每年需检测一次 每次费用约1-2万元[11] * 根据汇通消防网预测 到2028年我国消防存量维保业务规模将突破千亿元[11] * 远程值守服务受政策利好 目前已在杭州试点 接入了200多家企业[12] * 全国已有20多个省市出台相关法律文件 公司计划推广至80家经销商[13] 消防机器人业务布局 * 消防机器人能替代高危人工工作 降低工伤风险 一台售价约二三十万元 与一名员工一年工资相当 预计1-2年可回本[3][14] * 公司在机器视觉、自主导航、多传感器协同等关键领域已完成技术布局[3][14] * 公司已投资一家初创机器人企业 并计划合资成立消防机器人公司[14] * 已有客户洽谈意向订单 计划明年部署约1,000台机器人[3][14] * 该市场规模约100亿[17] 投资逻辑 * 公司基本面存在反转逻辑 有望在三四季度逐步兑现[16] * 入局机器人领域 在技术和渠道方面具备优势 有望改变传统估值体系[16] * 对应2025年约4.5亿利润 当前估值约20倍 相较同行业公司估值存在预期差[17]

行业安全标准升级 - 新版强制性国家标准GB 30720-2025将于2026年3月1日实施 对热效率、熄火保护装置、燃气系统气密性等关键安全指标提出更高要求 一级能效产品热效率提升至70% 二级提升至64% [1][6] - 自2007年GB 16410-2007标准强制要求所有家用燃气灶必须配备熄火保护装置 该装置能在60秒内自动切断燃气通路 防止泄漏引发中毒或爆炸 [2] - 2024年公开燃气安全事故已导致27人死亡、158人受伤 新标准旨在推动行业规范升级和技术创新 [1] 产品技术创新趋势 - 定时装置成为中高端机型主流卖点 价格多在3000元以上 运行到设定时间后自动关闭阀门 防止离灶忘关火隐患 [3] - 防干烧功能通过智能感温探头监测锅底温度 超过设定温度时自动切断燃气 特别适合老年人使用 [3] - 领先企业热效率技术突破显著 方太某款产品热效率已达78% 远超新国标70%的一级能效要求 [6] 市场竞争格局变化 - 新国标倒逼行业回归技术创新本源 不符合标准的产品和企业将被淘汰 拥有核心技术的专业品牌将获得发展机遇 [7] - 市场品牌集中度预计进一步提升 符合新国标且具备核心竞争力的产品将脱颖而出 [7] - 国家标准规定燃气灶热负荷不能超过5.2千瓦 但一键爆炒功能可在限时一分钟内将火力提升至最高3.7千瓦 在安全前提下满足多样化烹饪需求 [7] 消费者选购导向 - 选购时需优先确认产品是否符合国家标准和3C认证 其次考虑个性化功能如微火烹饪、一键爆炒等 [7] - 热效率越高代表燃气利用率越高 越省气 成为重要选购指标 [6] - 主流品牌均已配备基础安全功能 功能升级带来成本上升 基础款仍以满足核心安全需求为主 [3]

行业标准升级 - 新版《室外健身器材的安全通用要求》强制性国家标准于9月1日正式实施 标志着行业安全管理与品质升级的关键转折点 [1] - 新国标历经四年半修订 是对室外健身器材设计、生产、安装、维护、使用全生命周期的安全重塑 [6] - 新国标紧密呼应国家高质量发展战略 推动行业迈向标准化、高品质发展 [7] 公司技术实力与认证 - 公司全程参与新国标起草修订工作 并成为行业首批通过新国标检测及认证的企业 [2] - 获证产品涵盖椭圆漫步机、健身车、自重式划船器等主流品类 所有产品在材料环保性、耐候性、结构稳定性等关键指标上完全符合新国标要求 [2] - 公司依托专业研发团队与完善品质管理体系 展现从标准解读到产品落地的快速转化能力 [2] 行业交流与宣贯活动 - 公司于9月9日在河南商丘工业园区举办新国标宣贯会 全国多地体育局、认证服务机构及核心经销商等多方代表参会 [3] - 会议聚焦新国标落地实践、产品升级路径与市场发展机遇 提供清晰的行业切换指南 [3][6] - 参会嘉宾沉浸式体验新国标户外器材工厂、实验室及检测现场 直观感受产品研发与质量把控的硬核投入 [3] 新国标核心内容与产品规划 - 新国标新增适老化与适儿化专项条款、绿色环保材料要求等11项关键内容 修订材料性能检测方法、有害物质限量标准等19项指标 [7] - 公司计划布局百余款新国标产品 覆盖六大路径系列及篮乒系列、笼式系列 形成全场景、多品类的新国标产品矩阵 [8] - 新国标要求器材结构消除安全隐患 例如禁止开口向上的小于60度v型固定开口 限制转动类器材角度 规范地面缓冲层材料冲击衰减性能 [8] 行业影响与战略意义 - 新国标实施推动室外健身器材迎来质的飞跃 空间排布更符合人体活动需求 体现以人为本理念 [8] - 公司以率先认证加专场宣贯的双重行动 为行业提供新国标落地的可复制经验 [8] - 公司将持续以技术创新驱动产品迭代 带动行业从价格竞争转向价值竞争 筑牢全民健身公共服务体系安全底线 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入191.7亿元，同比增长33.0% [1] - 归母净利润达16.5亿元，同比增长59.5%，超过业绩预告上限 [2] - 毛利率同比提升1.6个百分点至19.6%，单车毛利428元同比增长5.2% [2] - 净利率同比提升1.4个百分点至8.6%，单车净利188元同比增长15.8% [2] 收入结构分析 - 电动自行车收入93.0亿元同比增长49.0%，电动滑板车收入38.1亿元同比增长7.4% [1] - 电池及充电器收入57.1亿元同比增长41.0%，零部件收入3.7亿元同比下降34.8% [1] - 电动自行车与电动滑板车合计销量879.4万台同比增长37.8%，但单车ASP同比下降2.8%至1491元 [1] 费用管控与运营效率 - 销售费用率4.3%同比上升0.1个百分点，管理费用率2.8%同比下降0.1个百分点 [2] - 研发费用率3.3%同比下降0.2个百分点，期间费用率保持相对稳定 [2] 产品与渠道策略 - 摩登/冠能系列产品销量表现突出，推动产品结构优化 [1][2] - 销售体系变革注重门店质量和店效改善，强化中高价产品渠道信心 [2] - 针对新国标切换已储备多款新产品，并有望拓展产品价格带 [2] 行业环境与竞争地位 - 国补政策带动行业需求回暖，公司在新旧国标切换背景下受益于渠道提货前置 [1] - 2024新国标将提高安全技术规范与企业生产门槛，驱动行业结构升级 [2] - 市场份额加速向头部企业集中，公司作为行业龙头优先受益 [2] 未来成长动力 - 国内外双轮需求驱动下龙头格局确立，规模效应与品牌溢价逐步凸显 [3] - 上游四电系统产业链整合与东南亚市场经营成效显著 [3] - 2025/2026/2027年EPS预测分别调整至0.96/1.11/1.23元 [3]