报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

消费市场表现 - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0%，5月当月同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个百分点，反映提振消费专项行动和以旧换新政策的效果 [1] - 5月全国居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，环比下降0.2%，显示消费内生动能仍需增强 [1] 短期提振消费措施 - 建议扩大以旧换新政策覆盖范围，加强对中西部地区的倾斜，鼓励城乡结合部和农村地区参与，并拓展支持品类 [1] - 消费券应设定3个月左右有效期，分阶段分批次发放，聚焦家电、家装、汽车等大宗消费领域以提升时效性 [1] 长期消费促进机制 - 个人所得税改革可通过降低中低收入人群税率来增加可支配收入，因其消费倾向较高能有效促进消费 [2] - 优化增值税分配机制可增强地方政府促消费动机，直接拉动地方消费增长 [2] - 提高养老金替代率有助于释放消费潜力，建议通过税收优惠扩大个人养老金账户缴存规模，并配套医疗健康等服务 [2] 政策配套建议 - 需完善养老金融产品管理人激励机制，提升产品稳健性和收益率 [2] - 鼓励企业开发与个人养老金账户关联的服务，增加市场供给和创新 [2]

文旅消费活动与补贴 - 2025年全国暑期文化和旅游消费季期间，各地将举办超4300项约3.9万场次文旅消费活动，并发放超5.7亿元消费补贴 [1] - 四川、海南、陕西等地文旅部门已明确暑期惠民卡券金额累计超亿元，其中四川发放6565万元消费券，海南发放4000万元清凉补贴，陕西推出2000万元惠民补贴 [3] - 湖北数字文旅集团通过"游湖北"平台发放总价值1200万元的"夏日优惠券" [3] 特色文旅活动 - 上海7-8月以暑期度假、亲子消费为主题，举办乐高世界玩乐节、"上海之夏"国际动漫月等活动 [3] - 北京开启"Let's北京·夜京城2.0"活动，提供丰富夜生活消费选择 [3] - 云南暑期将组织3100余场群众文化活动，包括300多场"主客共享"重点活动 [3] 旅游市场数据 - 6月23日-29日民航客运量环比增长5%，同比2019年增长19% [6] - 2025年铁路暑期运输预计发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8% [6] - 亲子家庭出游订单占比达40%-60%，美团旅行暑期文旅预订同比上涨38% [6] - 飞猪平台显示长线游消费占比同比提升7个百分点，西北、东北和西南为避暑游热门目的地 [6] - 携程平台暑期签证办理订单量为近三年峰值，呈现双位数增长 [6] 金融支持政策 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，鼓励金融机构对旅游等重点领域发放贷款 [9] - 中国银联、农业银行、中国银行等金融机构推出文旅消费金融优惠措施 [9] - 金融政策助力服务消费，暑期旅游高景气可期 [9]

特朗普关税政策影响 - 自2025年4月2日起，特朗普关税政策将美国平均适用关税推至百年最高水平，为1930年《斯穆特-霍利关税法》以来最大调整 [1] - 当前关税政策暂缓对多数国家加征，内阁成员（如财长、马斯克）的干预可能避免重蹈1930年全球贸易萎缩60%的覆辙 [1] - 关税导致美国消费下降，经济增速或从2024年的2.8%降至2025年的2.3%-2.5%，若大幅下滑可能影响共和党中期选举 [6][7] 美国经济现状与货币政策 - 美国失业率维持4%以下低位，股市表现全球最佳，但通胀因拜登时期财政刺激（年赤字3万亿美元）和供应链中断推高至3.7% [3][4] - 美联储承认2023年应对通胀滞后，当前利率政策转向观察期，目标将通胀压回2% [5] - 特朗普施压美联储降息以支撑经济，但鲍威尔强调政策调整需依赖经济数据 [2][7] 美元霸权与债务风险 - 2024财年美国国债达35.46万亿美元（GDP的125%），美元储备占比从2011年71.5%降至2024年57.8%，黄金储备占比升至20% [9] - 美元体系仍无实质替代品：美国股市市值占全球60%（纽交所+纳斯达克合计60万亿美元），中国内地+香港市场以20万亿美元居第二 [12][13] - 美债违约风险较低，因其以本币计价且金融市场深度远超他国，穆迪下调评级仅为警示 [12] 中国贸易与内需策略 - 2025年1-4月中国出口增长2.4%（4月单月+5.6%），一季度抢出口效应显著，对东盟/非洲/南美等新兴市场拓展抵消部分对美关税影响 [15][16][17] - 提振内需为核心对策：消费券发放可产生10-15倍乘数效应，尤其刺激90/00后"月光族"消费，2025年《提振消费专项行动方案》明确稳定房地产和股市以增加财产性收入 [18][20][21] - 当前中国面临通缩压力（CPI/PPI持续下降），政策空间大于通胀约束 [21] 中国企业活力与政策环境 - 企业家过度竞争导致行业利润率压缩，建议适当减少"内卷"以改善经营环境 [24][26] - 《民营经济促进法》出台解决政府拖欠等痛点，2025年政策组合（如政治局会议、央行措施）针对性增强民营企业信心 [27] - 华为、泰康等头部企业仍保持高强度工作节奏，反映整体企业家活力未受"躺平"舆论实质影响 [24][27]

餐饮消费券发放情况 - 上海市上半年"乐·上海"服务消费券已发放完毕 核销有效期延长至7月20日 [1] - 本轮消费券总金额5亿元 由市财政出资 投向餐饮3 6亿元 旅游0 9亿元 电影0 3亿元 体育0 2亿元 [1] - 投向餐饮的3 6亿元消费券已全部发放完毕 [1] 未来政策动向 - 上海市商务委正在研究下半年可行的消费券发放方案 [1]

商圈升级计划 - 上海正围绕"调结构"和"提质量"两大核心，加快打造全球顶级商圈，提升城市核心竞争力，助力国际消费中心城市和现代化国际大都市建设 [1] - 上海市商务委提出加快建成"全球风、东方韵、万商汇、活力源"的国际消费中心城市一流商圈 [4] 二次元主题商圈发展 - 百联ZX造趣场入驻70余家品牌商户，首店比例超70%，开业后至五一期间策划30余场活动，吸引超80万人次线下参与，周末峰值客流同比提升近200%，90后客群占比近80% [3] - 杨浦区打造五角场二次元主题商圈，形成"主题商圈+垂类商场+特色街区"的泛二次元年轻消费立体布局，包括百联ZX造趣场、五角场万达谷WAN次元街、合生汇次元潮流潮品及快闪活动等 [4] 首店经济效应 - 花西子上海首店开业并首发龙泉青瓷限定款玉养气垫，限量1800个，仅在首店及杭州旗舰店发售 [7] - 真如商圈中海环宇城引入Meland Club首家人文主题旗舰店和Snow Peak首家全品类城市店，2024年客流量达2500万人次，销售额超50亿元，首店比例约占40%，餐饮类首店比例达60% [7] 消费券与购物节成效 - "五五购物节"期间上海全市线下消费总金额达3785亿元，日均消费67.6亿元，累计同比增长10.0% [7] - "商圈精品推广节"覆盖7个区超9个商圈、近百个商场、3600个品牌，截至6月25日商圈消费券带动销售金额5.3亿元，消费撬动效应超5倍 [8]

黄金消费新趋势 - 年轻消费者成为黄金消费新增长点，18-34岁人群贡献超三分之一黄金首饰销售额，偏好小克重、国潮设计产品[7] - 消费场景从保值增值转向文化传承，年轻人青睐蝴蝶/葫芦/元宝等传统文化元素饰品，注重工艺与美好寓意[7] - 社交媒体成为年轻人了解黄金款式/工艺/投资价值的主要渠道，既关注美观性也追踪金价变动与促销活动[7] 品牌创新与营销策略 - 老凤祥推出"盛唐风华"系列销售额超2亿元，与《圣斗士星矢》联名产品全国销售额破亿元，限量款引发抢购热潮[8] - 老铺黄金采用"一口价"奢侈品定位策略，新店开业排队近百米，古法金工艺产品因哑光高级感占据50%市场份额[10] - 豫园商圈10家金店参与"10000减1000元"消费券活动，中国黄金门店客流量激增需临时增派收银员[3] 消费券拉动效应 - 黄浦区专用消费券上线8秒抢空，老凤祥旗舰店首轮发放7天销售额同比增超300%，淮海路天宝龙凤采取号牌分流应对客流[5] - 消费券叠加品牌让利实现"折上折"，豫园商圈活动启动后中国黄金门店现百米排队，店家免费发放饮用水提升体验[3][5] 上海珠宝产业规划 - 上海发布《国际珠宝时尚功能区三年计划》，2025-2027年将实施六大行动24项任务，目标建成全球竞争力产业生态[12] - 配套出台24项资金政策，聚焦产业资源集聚/国际影响力提升/创新发展和综合服务强化四大方向[12] - 上海拥有黄金/钻石/宝玉石三大国家级交易市场，既是国际品牌入华首选地，也是本土品牌出海枢纽[13]

南昌消费市场概况 - 一季度南昌社会消费品零售总额达802.6亿元，同比增长4.4% [1] - 政策红利与多元业态融合推动消费市场活力，包括"政策+消费""文旅+消费""数字+消费"等形式 [2] 家电数码以旧换新政策成效 - 政策补贴品类从8类扩容至16类，新增洗碗机、扫地机器人等智能家电 [6] - 换购2级、1级能效产品补贴标准分别为销售价格的15%、20%，单件最高补贴2000元 [6] - 截至5月28日，全省家电以旧换新和数码产品购新超300万件（套），拉动消费97亿元，惠及225万人 [6] - 南昌线下零售销量占比达16.8%，累计补贴产品124.41万件，补贴申请额10.39亿元 [6] - 政策带动汽车、家电、家装及3C数码等产品销售额92.26亿元，审批兑付周期平均缩短46% [6] 文旅融合消费表现 - 面包咖啡节3天客流量达20万人次，激活街区消费 [9] - "五一"假期南昌大悦城销售额3260万元，客流69.8万人次；天虹商场销售额超3500万元（同比+5%），客流超170万人次（同比+33%） [9] - 万寿宫历史文化街区销售额590.20万元，同比增长18.44% [9] - 龙舟赛期间鸿鹄大集市整合小吃、文创等业态，推动"票根经济"串联多元消费场景 [11] 消费券刺激措施 - "五一"假期发放1700万元政府消费券，开展70余场促消费活动 [12] - 5月发放4万张满500减100百货券、15万张满100减20商超券 [12] - 全年开展"乐购洪城"活动200余场，市级财政投入8200万元，直接拉动消费24.4亿元 [14] 未来发展方向 - 持续创新消费模式，优化消费环境，保持"季季有主题、月月有活动、周周有场景"的促消费节奏 [14]

纪要涉及的公司 九毛九集团，旗下有太二、怂火锅、九毛九、怂冷锅串串、泰尔、赖美丽等品牌 纪要提到的核心观点和论据 - **业务调整与消费回暖**：2025年上半年九毛九推出太二新模型并关闭部分经营不善门店，第二季度边际效率有所恢复，虽第一季度主要品牌同店日销同比下滑，但环比有筑底迹象，4、5月数据改善，五一后日均销售提升，显示消费回暖[2][3] - **太二新模型调整及效果**：调整菜单结构，增加现炒菜品，活鱼到店并推出鲜切牛肉和每日鲜鸡等招牌菜品，以适应家庭客增多和消费降级趋势；新模型门店平均营收提升超30%，广州新模型门店客单价从75元提升至80元，6个点来自客单价提升，其余来自客流量增加[2][4][5] - **新模型推广计划**：已在广州推出20家新模型门店，7月底预计70家在高线城市改造完成，今年计划调改100 - 150家门店，关闭70 - 80家经营不善的内地门店，截至5月底已关闭51家，大陆地区总门店数538家[2][6] - **业务调整对品牌发展影响**：推出新模型和关闭不善经营门店对整体品牌发展策略产生积极影响，优化菜单结构、提高产品力和顾客粘性带来显著收入增长，关停低效益门店提高运营效率，有助于未来持续提升业绩并巩固市场地位[7] - **商务宴请下滑影响**：商务宴请形式下滑对公司影响有限，主要客群仍以家庭客群为主；商场客流分化，优质商场客流上升，新商场增加导致门店分流，消费者对就餐环境、服务和品质要求更高，促使餐饮公司升级优化[8] - **外卖情况**：京东外卖在4月后带来增量，九毛九品牌外卖占比从20%提升至23%，京东外卖占比最高峰达10%左右，主要采取京东平台补贴模式[2][11] - **消费券影响**：各地消费券主要集中在一线城市，满减优惠政策使客单价较高的品牌受益更多，如怂品牌使用消费券比例较高，泰尔品牌使用比例显著低于怂[14] - **品质升级和鲜货占比影响**：鲜货对供应链和毛利端有影响，但新模型店营业额环比提升30%以上可覆盖成本并提高盈利率，鲜鱼、鲜肉等由供应商直运门店，新店型数量增加后相关成本将逐渐降低和优化[4][15] - **开店计划**：国内新开门店计划保守，2025年上半年太二开1家，怂开5家，九毛九无新店，主要聚焦旧店改造升级；海外市场稳扎稳打，东南亚和港澳地区翻台率和盈利率较好，北美市场不盈利，今年预计在东南亚和港澳新增个位数门店，北美新增约两家门店[4][17][18] - **预制菜业务**：与山姆合作预制菜业务进展顺利，贵州酸汤米线成爆品，今年预计零售额超1亿，还在拓展与河马、Costco等渠道的合作，6月广州南沙供应链中心投产将解决产能不足问题[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **员工激励机制**：今年公司架构和激励机制调整，划分五个大区域，给予区域经理激励，对门店经理考核多元化，员工激励更多与区域及门店经营数据挂钩[20] - **后厨改造与鱼类供应**：自养鲈鱼比例保持30%左右；菜品端堂食采用鲈鱼，外卖用黑鱼，北方地区测试活黑鱼堂食，南方新店型用活鲈鱼，旧店型用供应商鱼片[21][22][24] - **热菜SKU**：新模型中热菜SKU从24个提升到27个，未来可能逐渐增加[23] - **怂品牌调整**：暂时不精简SKU，升级菜单结构，目标一张菜单全部是鲜货，新店型推出重庆水火锅[25] - **折摊费用和租金成本**：今年折摊费用预计平稳，部分门店折旧摊销减少，新改造门店产生新费用，去年减值对冲新增影响；持续与商场谈减租降租，去年约一半九毛九门店成功减租，今年仍有租金优化空间[26] - **赖美丽品牌**：去年出售国内赖美丽烤鱼项目，仅保留新加坡一家店，今年下半年预计推出新品牌，管理层精力放在现有品牌改造升级上[28]

5月金融数据概览 - 5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元 同比增长7 9% [1] - 狭义货币(M1)余额108.91万亿元 同比增长2 3% 反映企业短期交易活动回暖但增速仍处低位 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - 1-5月社会融资规模增量18.63万亿元 同比多增3.83万亿元 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 [1] 货币与信贷结构分析 - M1-M2剪刀差达5.6个百分点 显示资金活化程度未根本改善 [1] - 5月人民币贷款余额同比增长7 1% 增速环比下降0.1个百分点 [1] - 新增人民币贷款6200亿元 住户短期贷款同比少增420亿元 反映居民消费信贷需求走弱 [1] - 耐用品消费呈现"政策依赖症"特征 [1] 政策与行业展望 - 货币政策与财政政策需从"量"配合转向"机制"融合 当前处于新旧动能转换关键期 [2] - 设备更新改造贷款贴息政策全面落地后 三季度制造业投资或边际改善 [2] - 金融支持实体经济的"最后一公里"有望加速打通 提升企业现金流活跃度 [2] - 消费信贷刺激举措可能出台 如推行"消费券"等工具 [2]