宏观观点 - 日本内阁推出规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3%，预计短期内将提振日本经济增长 [2] - 在当前高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大通胀脱锚风险，并推高国债市场风险溢价 [2] 策略观点 - 港股本轮调整相对A股更早、跌幅更深，当前位置开始具备性价比，建议关注消费者服务、建筑、纺织服装、家电等表现靠后的行业 [3] - 在8月以来的第三轮重估中，电子、医药、汽车、轻工制造等行业涨幅有限但近期跌幅较大，存在被“错杀”概率 [3] - 市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，配置上建议关注低位内需消费、国产算力、创新药等 [5] - 经过上周调整，A股整体上消化了过高的估值，观点由防御转为看平，建议择机入场，优选低位防御板块，风格上仍看好红利 [6] 固定收益观点 - 央行三季度货币政策执行报告首次详细阐释利率比价关系，或为后续管理市场利率预设政策框架 [7] - 债市仍处于“适时反击”的窗口期但空间有限，十年国债老券1.7%仍是阻力位，建议波段操作并保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓 [7] - 市场处于休整期，预计将在12月重磅会议前后逐步企稳，明年一季度期待向上合力，风格上目前仍聚焦低估值蓝筹 [8] 石油天然气行业 - 11月19日WTI/Brent期货价格较10月末下跌3.2%/2.6%至59.00/63.38美元/桶，全球原油供需宽松局势难改 [9] - 预计25Q4-26Q2油价或仍处于下行区间，预测2025/2026年Brent均价为68/62美元/桶，长期看油价中枢存60美元/桶底部支撑 [9] - 推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）等具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业 [9] 公用事业/环保行业 - 全国碳市场扩围方案落地，覆盖排放量新增约30亿吨，总覆盖比例将达到约60% [10] - 碳价从2024年底的98元下行，10月21日降至年内低点38元，11月21日修复至63元 [10] - 碳市场扩围驱动碳减排价值提升，绿电与环保行业受益，推荐光大环境、瀚蓝环境、军信股份、绿色动力、中绿电、三峡能源、龙源电力、华测检测等公司 [10] - 国内绿色甲醇产能已投产19万吨/年、在建311万吨/年，远期规划产能有望达1,823万吨/年，推荐香港中华煤气、佛燃能源等产业链相关公司 [12] 重点公司业绩与展望 - 名创优品25Q3营收同比增长28.2%至58.0亿元，经调整经营利润率环比增长0.5个百分点至17.6%，经调整净利润同比增长11.7%至7.7亿元 [13] - 石药集团1-3Q25收入为198.9亿元（同比下降12.3%），其中3Q25收入同比增长3.4%，3Q25利润同比增长27%至9.6亿元 [15] - 欢聚25Q3实现收入5.4亿美元，经调整归母净利润0.72亿美元，BIGO广告业务收入提速，三方程序化广告平台同比增速超45% [16] - 唯品会3Q25非GAAP净利润15亿元，同比增长14.6%，非GAAP净利率为7.0%，同比改善0.7个百分点 [17] 公司深度与评级 - 谷歌AI全栈生态建设受看好，Gemini 3.0与Nano Banana Pro完善云与端侧布局，TPU演进至第七代，近期成为伯克希尔十大重仓股 [14] - 中国石油化工股份（386 HK）与中国石化（600028 SH）评级由“增持”上调至“买入”，目标价分别为6.26港元和7.60元 [18]

公司设立与股权结构 - 宁德时代全资持股成立新公司海南时代零碳新能源科技有限公司 [1] - 新公司法定代表人为方宏达 [1] - 新公司注册资本为400万元 [1] 业务范围与战略方向 - 新公司经营范围涵盖碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发 [1] - 业务范围包括储能技术服务 [1] - 新公司可以自有资金从事投资活动 [1]

公司基本信息 - 公司名称为邯郸市延奇新材料有限公司 [1] - 法定代表人为石延玲 [1] - 注册资本为200万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 销售石墨及碳素制品、石墨烯材料、耐火材料、锻件及粉末冶金制品、冶金专用设备、建筑材料 [1] - 从事碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发 [1] - 提供新材料技术推广服务和非金属废料碎屑加工处理 [1] - 业务涵盖五金产品零售以及货物进出口 [1]

COP30大会与人工智能主题 - 第30届联合国气候变化大会首次将人工智能列为关键讨论主题之一并发布气候相关"人工智能倡议" [1] - 中国角数字化日以人工智能为核心主题阿里巴巴作为核心主办方第三次组织该活动 [3][6] 阿里巴巴的AI驱动绿色计算 - 阿里云通过AI驱动的数字孪生技术将数据中心能源使用效率降至1.19的亚洲行业领先水平 [4] - 公司运用AI动态调度计算任务实现降本节碳新增数据中心选址考量电力绿色属性 [4] - 阿里云致力于打造"绿色云"作为服务全球500万客户的云计算服务商 [3] AI气候解决方案与应用案例 - 国家气候中心利用AI加强极端天气预测和气候建模覆盖从短临预报到季节预报的全范围 [5] - 阿里巴巴"八观"气象模型最高可实现逐小时1公里网格预报强度预测误差较其他AI模型减少50%以上 [5][7] - "八观"模型可提前12个月预测厄尔尼诺等重大气象事件并帮助电网预测可再生能源发电量 [7][10] 平台经济与碳减排成效 - 阿里巴巴提出"范围3+"碳减排方法学2025财年减排量达5920.8万吨同比增长77.6% [7] - 淘宝天猫一级能效家电销售占比从36%提升至44.4%节能家电销售贡献1623.9万吨减排量 [7] - 闲鱼AI产品覆盖4500万用户2025财年推动用户实现碳减排1180万吨 [8] 开源合作与行业倡议 - 阿里巴巴千问大模型全面开源旨在降低技术门槛赋能全球开发者 [9] - 公司发布国内科技行业首份《阿里巴巴AI向善行动报告》英文版 [13] - 多家中国企业参与制定AI环境影响国际标准《AI系统的环境影响评估指南》 [13]

公司战略与成果 - 公司围绕海洋油气开发展示绿色低碳转型技术成果与实践成效 [1] - 公司提升天然气产量比重以保障社会低碳能源供应 [1] - 公司积极打造CCUS循环经济体系并推进海上油气田接入陆地电力 [1] - 公司布局深海风电等新兴能源产业以培育海洋能源领域新质生产力 [1] - 公司在巴西持续优化能源结构 作为首家实现天然气自主销售的外资企业推动当地市场健康发展 [2] - 公司在巴西加快零碳产业发展 重点布局海上风电以推动可再生能源开发合作 [2] - 公司在巴西拓展绿色领域国际合作 发挥中巴互补优势共同推进技术研发和健全行业规范 [2] 行业评价与合作前景 - 巴西石油学会主席期待中巴继续深化合作 以创新中心和科技研发驱动降碳进程 [2] - 评价认为中巴在能源与环保领域合作具有广阔前景 中国新能源技术发展为国际合作提供范例 [2] - 安永全球可持续发展负责人高度评价公司在碳减排方面的经验和贡献 [3] - 评价指出中国凭借强大创新能力成为推动全球减碳的重要力量 [3] - 与会嘉宾认为中资企业在巴西的绿色低碳发展展现其在全球气候治理中的积极角色 [3] - 评价肯定中资企业在巴西的绿色布局为当地可持续发展提供新动力 该合作模式值得推广 [3] 会议背景与全球议题 - COP30大会主题为携手共担责任共创绿色未来 强调全球合作应对气候危机的重要性 [4] - 大会旨在推动更有效减排行动 提升气候适应能力并促进公平包容的能源与经济转型 [4] - 当前全球气候挑战日益严峻 各国在减排责任与资金支持上存在分歧但仍致力于寻找共识 [4]

公司新设实体 - 国电电力近期成立新公司国电（澧县）新能源开发有限公司 [1] - 新公司法定代表人为业跃鸿，注册资本为8200万元人民币 [1] - 新公司由国电电力（600795）间接全资持股 [1] 业务范围 - 新公司经营范围涵盖发电、输电、供（配）电业务 [1] - 业务包括新兴能源技术研发 [1] - 业务包含碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发 [1]

市场表现 - 沪深两市三大股指20日普遍高开但收盘涨跌不一，沪指报3931.05点跌幅0.40%，深成指报12980.82点跌幅0.76%，创业板指报3042.34点跌幅1.12% [1] - 市场成交额方面，沪市约7113亿元，深市约9968亿元，创业板约4521亿元，科创综指约1427亿元，北证50指数约146亿元 [1] - 板块表现分化，海南板块领涨，锂矿、租购同权、建材、银行、供气供热等板块亦有显著上涨，而水产品、酒店餐饮、医用化工、预制菜等板块出现显著调整 [1] 机构观点 - 英伟达超预期财报成为市场情绪修复的催化剂，强劲业绩印证全球科技产业复苏韧性，A股迎来短期多重利好叠加 [2] - 政策刺激下A股与经济有望同步出现向上拐点，建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域增量机会 [2] - “十五五”期间碳市场与绿证市场将全面升级，预计2028年-2030年碳价上涨至80元/吨-90元/吨，2026年绿证价格小幅回调至6元/个-6.5元/个 [2] - 产品碳足迹管理将助力出口企业提升韧性，建议关注碳资产、低碳转型受益行业与绿色表现突出企业的投资机遇 [2] 行业数据 - 2025年1-10月全国网上零售额同比增长9.6%，智能穿戴设备如AI眼镜、智能手表等网上零售额增长23.1% [3] - 网络服务消费增长21%，其中到店餐饮模式增长25.1%，即时电商销售额增长24.3% [3]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1] 报告核心观点 - 全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼行业的配额分配方案出台，标志着首次扩容进入实质化新阶段 [1] - 方案政策延续性良好，旨在建立激励长期减排、保障市场稳定、兼具严格与灵活的碳配额管理体系 [1][3] - 新行业纳入步调预期偏向稳健，扩容行业分配方案对碳价影响有限 [1][4] - 2024年度配额与实际排放量相等，无实质性履约压力；2025年度配额盈亏率控制在3%以内，短期不会带来实际缺口 [1][2][13] 政策梳理总结 - 方案突出管控重点，覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业的直接温室气体排放，精准锁定碳排放量占全行业98%以上的重点生产企业 [2][12] - 对比征求意见稿，方案大幅提高可结转年度配额（从1万吨调整为10万吨），并收窄碳排放强度偏离度浮动区间（从±30%调整为±20%） [1][17] - 与电力行业相比，主要差异体现在分配方法（碳排放强度控制法 vs 基准值法）和计算单元（企业/生产线/工序 vs 发电机组） [20] 政策影响总结 - 政策连贯明确，在覆盖门槛、管控边界、市场单轨制等多方面保持高度一致，充分借鉴发电行业经验 [3][21] - 全国碳市场进入系统性扩围新阶段，未来将坚持“成熟一个、纳入一个”原则，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [3][23] - 碳减排未来有望从软约束转向硬约束，配额管理将呈现总量控制制度化、分配方式多元化、配额供给紧缩化的转变 [3][24] - 2025年碳价从年初接近100元/吨下行至10月底略高于50元/吨，11月因天然气价格抬升和年末履约周期截止出现回升 [4][26] - 扩容行业分配方案符合市场预期，基础结转量提高对当前碳价支撑影响有限，碳价更多受年底电力行业履约周期影响 [4][26]

文章核心观点 - “十五五”期间中国低碳发展战略将稳步推进，碳减排“工具箱”将全面升级，推动多行业结构性调整并创造投资机遇 [1][2][7] 碳减排“工具箱”完善预期 - 以碳市场和绿证市场为核心的碳减排“工具箱”处于发展初期，全国碳市场政策波动性较大，自愿减排市场供给严重不足，绿证市场面临供给过剩与需求不足 [3] - 根据2025年出台的指导意见，预计“十五五”期间碳减排工具将得到进一步完善 [3] 碳市场改革与投资机遇 - 全国碳市场将进行“扩容量+调配额”双向改革，预计到2030年新增6个行业，覆盖碳排放总量达77% [4] - 预计2030年全国碳市场整体碳配额缺口将增长至1.8-2亿吨，碳价长期看涨，有望升至80-90元/吨 [4] - CCER方法学增加将提升供给，2030年潜在供给量达到4.8-7.5亿吨，价格与碳价接近 [4] - 碳价上涨将推动控排行业淘汰落后产能，绿色企业具备竞争优势，CCER市场为覆盖行业提供新利润空间 [4] - 建议关注碳市场碳价上涨预期下碳资产的投资机遇 [1] 绿证市场发展与行业影响 - 绿证市场当前供大于求导致价格下行，预计随着存量绿证释放及消纳责任权重制度落地，供需关系将改善 [5] - 预计到2026年绿证成交价格将小幅上涨至6-6.5元/个 [5] - 国内绿电需求提升与国际CBAM等政策将助推绿证市场从“证电分离”向“证电合一”发展，绿电直连具备中长期发展潜力 [5] - 强制消纳与国际限制性政策推动出口企业与高耗能企业开展绿电转型，高绿电消纳比例企业具备先发优势，新能源充沛地区企业具备区位优势 [5] 产品碳足迹管理 - “十五五”期间产品碳足迹将成为企业碳管理“新理念”，中国正积极推进产品碳足迹管理体系建设与试点工作 [6] - 通过制定碳足迹核算标准并设计认证标识与等级标识制度，致力于打造企业“绿色竞争力” [6] - 出海企业、原材料行业以及长供应链链主企业可通过提升产品碳足迹管理水平增强企业韧性与竞争力 [6] 行业结构性调整与投资机遇 - 碳工具升级提供绿色低碳转型赛道的Beta收益，并突出行业内绿色企业的Alpha收益 [7] - 绿色赛道如碳市场覆盖民航业后可持续航空燃料行业将具备发展前景，绿证强制消纳比例提升将推动绿电直连行业规模扩张 [7] - 绿色企业如钢铁等高排放行业中的低碳企业将在碳市场中具备成本优势与获利空间 [7] - 高绿电消纳比例的数据中心和铝冶炼企业将面临更低的转型风险 [7] - 新能源汽车等长供应链与出海行业中产品碳足迹管理水平更高的企业将具备更强韧性与“绿色竞争力” [7] - 建议关注氢能、可持续航空燃料、绿电直连等低碳转型受益行业的投资机遇 [1] - 建议关注铝冶炼、数据中心、新能源汽车等行业绿色电力转型效果突出、具有较强产品碳足迹管理能力的企业的投资机遇 [1]

行业规模与增长 - 2024年再生资源回收总量达到4.01亿吨，同比增长6.5%，回收价值达1.33万亿元 [1] - 行业在政策推动下持续壮大，资源回收体系正在构建多层次网络 [1] - “物联网+智能”回收、流动回收、定时定点回收、互联网APP预约回收等新模式不断涌现 [1] 行业整合与市场结构 - 中国资源循环集团组建成立，使产业集中度大幅提升 [1] - 地方行业企业以中小企业为主，规模化程度较低，具有较强市场竞争力的大型专业化企业较少 [2] 政策环境与支持 - 国家税务总局出台“反向开票”公告，有效降低企业经营成本和税收风险 [1] - 建议加大对行业的政策支持力度，制定梯度税收优惠政策和财政补贴政策 [3] - 建议制定碳普惠管理办法，推动减废行动与碳普惠深度融合 [3] 技术与创新挑战 - 低值可回收物分选和提炼技术有待改进，导致回收利用率较低 [2] - 对退役动力电池、光伏组件、风机叶片等新兴领域废弃物回收利用技术创新和储备不足 [2] - 再制造行业在关键环节未建立相应的质量标准体系，产品质量及可靠性无法保障 [1] 回收体系与产业链问题 - 低值可回收物如废旧纺织品、低值废塑料、废玻璃回收利用率低，存在堵点和障碍 [2] - 再生资源利用产业链有待完善，废弃物回收处理与循环利用产业关联度不高 [2] - 市场上存在大量不规范企业，粗放拆解和“二次污染”问题导致“劣币驱逐良币”现象 [2] 标准体系与发展建议 - 关于资源化产品的标准尚不完善，建议加快构建资源循环利用标准认证体系 [1][3] - 建议加快研究动力电池全产业链溯源管理和回收利用体系，打通回收路径 [3] - 建议加快建设资源循环利用示范基地，扶持固体废物综合利用企业升级改造 [3]