基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润4744.59万元，加权平均基金份额本期利润0.0881元 [3] - 上半年基金净值增长率6.66%，截至9月3日近一年复权单位净值增长率30.04% [3][6] - 近三年复权单位净值增长率48.02%，同类排名13/241 [6] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模7.51亿元，持有人共计1861户，合计持有5.35亿份 [3][30][33] - 个人投资者占比100%，机构持有份额占比0，管理人员工持有391.59万份占比0.73% [33] - 近三年平均股票仓位92.86%高于同类平均85.68%，2025年上半年末仓位88.56%为最低 [29] 投资组合特征 - 持股集中度较高，前十大重仓股集中度长期超过60% [39] - 重仓股包括中国建筑、招商银行、华润置地、格力电器、农业银行等 [39] - 持仓行业分布与外需相关性较小，主要集中于银行、建筑、地产、煤炭等领域 [4] 估值水平 - 加权市盈率1.96倍显著低于同类均值26.16倍 [12] - 加权市净率0.16倍大幅低于同类均值2.38倍 [12] - 加权市销率0.09倍远低于同类均值2.05倍 [12] 成长性与收益质量 - 加权营业收入同比增长率-0.06%，加权净利润同比增长率-0.05% [18] - 加权年化净资产收益率0.08% [18] - 近三年夏普比率0.9271，同类排名5/240 [24] 风险控制指标 - 近三年最大回撤16.43%，同类排名236/242 [26] - 单季度最大回撤出现在2024年三季度为11.63% [26] - 最近半年换手率11.93%，持续低于同类均值 [36] 投资策略 - 持仓品种变化不大但整体仓位略有下降，依据内部收益率变化调整仓位和标的 [3] - 组合在贸易战背景下风险暴露较小，重点关注国内政策和行业内部结构性变化 [4] - 对外需相关度较高持仓会密切跟踪并重新评估长期盈利能力和空间 [4]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润为4159.99万元，加权平均基金份额本期利润为0.0322元，上半年基金净值增长率为2.97% [3] - 截至2025年9月2日，基金近三个月复权单位净值增长率为6.40%，在同类818只基金中排名第880位，近半年增长率为12.25%，排名第626位，近一年增长率为10.76%，排名第848位，近三年增长率为5.19%，排名第453位 [7] - 基金近三年夏普比率为0.0046，在同类875只基金中排名第473位，近三年最大回撤为23.98%，排名第726位，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为24.41% [27][29] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末，基金规模为15.46亿元，基金持有人共计3548户，合计持有12.82亿份 [34][38] - 机构投资者持有份额占比高达95.63%，个人投资者占比4.37%，基金管理人员工持有109.74万份，占比0.09% [38] - 近三年基金平均股票仓位为82.03%，略高于同类平均的80.43%，2022年末仓位最高达88.89%，2019年上半年末最低为71.8% [32] - 基金最近半年换手率约为80.61%，持续低于同类平均水平 [41] 投资策略与配置 - 基金权益投资策略聚焦红利投资，以“现金流质量+股息可持续性”为选股准绳，重点关注港股折价机会和内需各领域龙头股两类机会 [3] - 截至2025年6月30日，基金重仓股包括建设银行、工商银行、江苏银行、长江电力、招商银行、中国移动、汇丰控股、中银香港、福耀玻璃、江苏宁沪高速公路等 [43] - 基金管理人表示将继续探索红利投资策略，并紧密跟踪新机会，力争实现组合收益的持续和稳定 [3] 估值与成长性 - 基金持股加权市盈率（TTM）约为4.9倍，显著低于同类均值的15.75倍，加权市净率（LF）约0.5倍，低于同类均值的2.52倍，加权市销率（TTM）约1.09倍，低于同类均值的2.16倍 [12] - 2025年1-6月，基金持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.01%，加权净利润同比增长率（TTM）为0.03%，加权年化净资产收益率为0.1% [19] 债券市场展望 - 下半年债券市场可能阶段性承压，但出现趋势性明显调整的概率偏低，总体预计维持低位震荡格局 [4] - 通缩预期如能缓解将对债券市场偏不利，但走出通缩可能是一个漫长的渐进过程，经济企稳和风险偏好提升仍非常依赖于低利率环境 [4]

红利投资策略市场关注度提升 - 在全球经济不确定性加剧背景下红利投资策略因注重高股息回报被视为穿越市场周期的潜在工具 [1] - A股和港股市场高位震荡促使投资者追求确定性导致市场对红利指数相关产品关注度大幅回升 [1] 红利策略表现及驱动因素 - 自2021年以来A股红利相关指数在震荡环境中显著跑赢沪深300等基准指数 [2] - 宏观环境变化包括全球地缘政治格局叠加国内无风险利率下行推动高股息资产因稳定现金流和防御特性受资金青睐 [2] - 新"国九条"政策鼓励上市公司提升分红水平央国企市值管理考核强调股东回报 [2] - 中证红利指数股息率与十年期国债收益率差距持续扩大形成明显"剪刀差"凸显红利资产相对吸引力 [2] 博时基金红利产品体系 - 公司构建以红利ETF博时(515890)红利低波100ETF(159307)和港股红利ETF博时(513690)为核心的产品体系覆盖不同市场和策略维度 [4] - 红利ETF博时跟踪中证红利指数选取100只现金股息率高分红稳定规模流动性较好的上市公司证券持仓集中于金融能源工业等行业 [5] - 红利低波100ETF采用"红利+低波"双因子策略在高股息基础上筛选低波动股票避免价值陷阱综合费率0.2%处于同类较低水平 [5] - 港股红利ETF博时跟踪指数选取50只股息率高的港股通股票采用股息率加权持仓覆盖金融能源地产建筑等行业股息率约7% [15] 港股红利投资机会 - 港股高股息板块估值相对全球主流指数较低而股息率较高提供潜在安全边际 [10] - 恒生港股通高股息率指数估值处于相对低位股息率达5.82% [11] - AH股溢价现象增强吸引力多只股票港股价格低于A股溢价率超过40%其中1只成份股AH溢价率达50%以上 [13] - 具体成份股溢价表现：突矿能源权重4.70%溢价率55.31%甲国海洋石油权重2.09%溢价率49.66%农业银行权重1.50%溢价率47.21% [14] 产品配置策略 - 博时基金红利产品体系体现从A股到港球的全球视野从经典到进阶的策略深度 [16] - 公司指数与量化团队成立于2009年拥有近20名专业人才管理规模超千亿元实行投研一体化管理 [16] - 采用"核心-卫星"配置策略：红利ETF博时适合风险偏好低投资者提供稳定底仓和现金流红利低波100ETF适合追求风险调整收益者实现攻守兼备港股红利ETF博时帮助跨市场分散风险捕捉港股估值洼地和AH股折价提升整体收益 [18]

业绩表现 - 2025年上半年营收134亿元同比减少3.40% 归母净利润70亿元同比增长0.60% [1] - 非息收入降幅收窄支撑营收增速改善 非息收入同比增长5.3%较25Q1增速提升20个百分点 [2][3] - 净息差1.39%较24年末下降11bp 负债成本改善力度加大但未能完全对冲资产端收益率下降 [1][2] 利息收入 - 利息净收入同比减少5.45% 净息差下降主要因生息资产收益率下降32bp至3.04% [1][2] - 贷款收益率下降45bp至3.32% 其中企业贷款和个人贷款分别下降46bp和50bp [2] - 负债成本率下降22bp至1.69% 存款成本率下降21bp至1.57% 企业存款和个人存款成本分别下降18bp和27bp [2] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入同比减少4.1% 但降幅较25Q1收窄2.2个百分点 [2] - 代理业务收入占比68.4%同比增长1.9% 主要受益于保险代理和理财代销业务增长 [2] - 其他非息收入同比增长5.3% 其中投资收益增长44.6%主要来自OCI账户贡献 [3] 资产负债 - 总资产1.55万亿元同比增长6.5% 贷款总额7742亿元同比增长5.2% [3] - 上半年贷款净增189亿元 企业贷款增加224亿元个人贷款减少36亿元 [3] - 企业贷款投放增量同比近翻倍 主要投向房地产业净增214亿元 [3] 存款结构 - 存款总额1.11万亿元同比增长5.9% 上半年存款净增369亿元 [3] - 定期存款占比64.57%较上年末提升1.2个百分点 [3] 资产质量 - 不良率0.97%与上季度持平 关注率1.77%较上季度提升28bp [4] - 逾期率1.42%较上年末下降3bp 拨备覆盖率336.55%较上季度下降3个百分点 [4] - 企业贷款不良率0.94%下降8bp 主要因房地产业不良率下降30bp至0.85% [4] 风险指标 - 不良生成率0.51%较24年末下降21bp 核销转出规模17亿元同比减少7亿元 [5] - 信用成本0.23%同比下降8bp 个人贷款不良率1.50%上升18bp [4][5] 分红方案 - 中期每10股派现2.41元 分红比例占归母净利润33.1% [1]

核心观点 - 市场情绪好转但投资者焦虑情绪加剧 建议保持理性并渐进优化投资组合而非激进调整 [4] - 长期来看主动偏股基金相对沪深300年化超额收益仅1.49% 短期超高收益不可持续且伴随高风险 [5] - 通过阶梯式提升风险偏好（如债基升级、红利策略优化、宽基指数调整等）平衡收益与风险 [9][10][13][15][19][22] 债券持仓优化 - 纯债基金可转换为含转债仓位的一级债基（权益仓位接近零） [13] - 一级债基可转换为含权益仓位的二级债基 [13] - 低波动固收+产品可转换为中高波动固收+产品 [13] 红利持仓优化 - 传统红利指数或红利低波指数在牛市中表现滞后 建议升级为红利质量指数或自由现金流指数 [15] - 红利质量全收益指数（921468）年内收益11.83% 中证红利质量全收益指数（932315CNY010）收益6.49% [16] - 自由现金流指数年内上涨4.61%（优于中证红利的4.51%）且不含银行股 银行板块同期涨幅16.96% [16] - 可替代选择深度价值风格基金经理（如姜诚、徐彦等） 其对估值容忍度高于纯红利指数 [17] 宽基指数优化 - 上证指数或沪深300可转换为行业更均衡、成长行业占比更高的中证A500 [19] - 中证A500可进一步选择对标偏股基金指数的指数增强产品 [20] - 创业板指/科创50可升级为创业50ETF、创业板成长ETF或科创成长50ETF以增强弹性 [20] - 通过市值下沉提升进攻性（如沪深300→中证500→中证1000→中证2000→微盘股） [20] 主动基金优化 - 风格转换路径：深度价值→均衡偏价值→均衡偏成长→成长型 [22] - 成长风格基金内部可轮动 卖出短期涨幅较大品种并买入滞涨品种 [23] - 举例：在当前时点将姜诚（深度价值）置换为田瑀（更进取风格） [23] 长期投资视角 - 2007年至今纯债基金指数（无权益仓位）长期回报与沪深300接近且投资体验更优 [9] - 重点在于长期留在市场并坚持有效策略 而非追逐短期波动 [9]

市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

核心观点 - 港股通红利低波指数通过高股息和低波动双因子筛选机制 结合低估值防御性行业布局和政策红利 提供稳健收益和抗跌属性 景顺长城港股红利低波ETF(159569)是全市场唯一跟踪该指数的产品 [2][13] 指数筛选机制 - 采用3年平均股息率作为核心筛选指标 从港股通市值前200大盘股中精选30只高股息标的并通过股息率加权放大红利因子 [3] - 截至2025年7月末成分股加权平均股息率达6.07% 在全市场红利类指数中排名第一 远超恒生高股息指数(4.8%)及A股红利指数(5.2%) [3] - 剔除ROE后10%及极端派息个股 近3年成分股分红率均保持在90%以上 确保分红长期兑现能力 [4] 波动控制表现 - 通过双重降波机制构建防御屏障 先锁定大盘股天然低波属性 再剔除样本池中波动最高20%个股 [6] - 近一年年化波动率仅2.97% 较恒生红利指数(4.3%)降低31% [6] - 在2025年3次A股单日跌幅超3%行情中 该ETF平均回撤仅2.1% 同期沪深300指数平均回撤达5.8% [6] 估值水平 - 截至2025年二季度市净率仅0.63倍 处于历史最低10%区间 比A股同类红利产品低近50% [8] - 估值折价源于港股流动性因素和市场对高股息资产的暂时忽视 [8] 行业配置 - 前三大行业集中度高达64% 其中银行(32%) 煤炭(18%) 交运(14%)构成核心持仓 均为高股息与强抗跌性防御板块 [9] - 通过10%的第一大成分股权重上限和49%的前十大权重控制 在集中布局的同时分散个股风险 [9] 业绩表现 - 近3个月相对恒生全收益指数超额收益10.96% 近6个月超额5.86% 近两年年化收益达30% 在港股红利类产品中排名前三 [10] - 近两年最大回撤仅-14.17% 夏普比率(1.8)均位列同业第一 [10] 政策红利 - 75%仓位集中于央企及国有控股企业 直接受益于市值管理纳入考核政策红利 [13] - 2025年以来成分股中已有12家公司推出回购计划 总金额超200亿港元 [13]

中证红利质量ETF（159209）表现 - 午盘净值创新高 收涨0.45% 重仓股南山铝业 海天味业 山金国际 吉比特均涨超2% 药明康德涨超4% [1] - 自3月上市以来涨幅达13% 跑赢中证红利低波指数5% 并跟上主流宽基指数表现 [1] - 近期分红后价格强势填权并创新高 显示非传统红利特征 [1] 策略差异与行业构成 - 不含银行股 与传统红利策略形成关键差异 传统红利指数银行股占比常超50% [3] - 前三大行业为食品饮料 有色金属 汽车 行业分散且聚焦成长型红利股 [3] - 通过"红利+质量"双因子驱动 选股要求过去三年连续分红且分红率介于10%-100% 选取股息率前50%个股 并以过去12季度ROE稳定性筛选盈利持续性好 现金流稳定公司 [5] 产品特性与市场定位 - 全市场唯一跟踪中证红利质量指数ETF 费率0.15%管理费+0.05%托管费为全市场最低水平 [5] - 采用每月评估分红机制 7月单位分红0.003元 分红比例0.29% 6月单位分红0.003元 分红比例0.30% [6] - 定位为"成长型红利"策略 解决传统红利策略在牛市环境中弹性弱 涨速慢的问题 实现进攻性与分红安全垫结合 [5][6]

当前估值水平 - 食品饮料行业估值分位数低于60% 为所有主要行业中最低[1] - 白酒板块估值处于历史极低水平 市盈率分位数仅2%[1][2] - 白酒板块2023年逆势下跌 绝对涨幅和行业排名靠后[1] 历史表现分析 - 2020年白酒板块最大涨幅接近300% 同期全市场指数涨幅43%[1] - 2021年12月至2024年8月板块持续下跌32个月 累计跌幅达59%[2] - 头部酒企2018年起营收和利润增速均超20%[2] 2020年牛市驱动因素 - 顺周期属性受益于经济复苏 货币政策宽松及房地产行业上行[1] - 消费升级推动产品涨价但销量未降[2] - 估值起点较低 2019年PE约20倍[2] - 公募基金规模大增推动资金流入 白酒为基金重仓板块[2] 当前行业新变化 - 公募基金持仓比例降至4.99% 显示板块交易不拥挤[2] - 龙头企业现金流和盈利能力稳定[3] - 具备成为红利资产的潜力 债券收益不足2%背景下更具吸引力[3] - 煤炭地产等传统红利行业面临价格下行压力 银行板块涨幅较大引发担忧 水电股息率降至3%以下[3] 行业面临挑战 - 头部企业出现价格下跌 动销差及业绩增速放缓[2] - 禁酒令影响商务消费[2] - 地产和消费数据处于弱复苏状态 7月信贷数据出现负增长[2]

红利策略市场表现 - 逾九成红利基金年内净值上涨 仅3只收益为负[1] - 13只红利ETF净值涨幅超过20% 另有13只ETF涨逾10%[1] - 格林高股息优选混合A净值上涨近63% 富国港股通红利精选混合A等产品涨逾30%[1] 红利策略优势分析 - 低利率期间红利策略性价比相对较高 具有类债券属性[2] - 红利板块股息率相对于10年期国债收益率处于历史高位[2] - 红利与科技构成哑铃策略 红利提供稳定现金流 科技提供收益弹性[2] 产品与策略发展 - 红利投资涵盖红利低波 红利质量 港股红利 消费红利等细分策略[2] - 红利指数基金具有低费透明 省心跟Beta等优点[2] - 产品端竞争日益激烈 指数选择成为关键因素[2]