中国人民银行结构性货币政策工具调整 - 核心观点：中国人民银行将推出一系列结构性货币政策工具调整措施，旨在通过下调利率、增加额度、扩大支持范围等方式，提高银行信贷投放积极性，重点支持民营企业、科技创新、绿色转型等领域，以促进经济结构转型优化 [1] - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [1] - 将支农支小再贷款与再贴现打通使用并增加额度，新增支农支小再贷款额度5000亿元，并在总额度中单设额度1万亿元的民营企业再贷款 [1] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持范围 [1] 金融工具整合与支持领域拓展 - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供合计2000亿元的再贷款额度 [2] - 拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [2] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划结合健康产业认定标准适时纳入健康产业 [2] 房地产与金融服务相关政策 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持推动商办房地产市场去库存 [2] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的风险管理工具 [2] - 相关措施将与财政贴息、担保和风险成本分担等政策协同配合，以放大政策效能，促进扩大有效内需 [2] - 中国人民银行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [2]

货币政策工具利率与额度调整 - 中国人民银行将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [1][2] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元 并在总额度中单设额度1万亿元的民营企业再贷款 重点支持中小民营企业 [2] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [2] 结构性工具优化与新增支持领域 - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 合计提供再贷款额度2000亿元 [2] - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造 绿色升级 能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [2] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划结合健康产业认定标准适时纳入健康产业 [2] 房地产与金融市场相关措施 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持推动商办房地产市场去库存 [3] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富汇率避险产品 为企业提供成本合理 灵活有效的汇率风险管理工具 [3] 政策实施与流动性管理 - 相关措施的政策文件将于近日发布 在实施过程中将与财政贴息 担保和风险成本分担等财政政策协同配合以放大政策效能 [3] - 中国人民银行将继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性充裕 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [3]

资本市场整体趋势 - 资本市场在2026年向好的趋势应该不会有变化 [3][10] - 市场成长时间还长，不能着急，例如三个交易所的融资杠杆从80%提到100%被视为一个需要“悠着点”的信号 [3][10] - 市场在波动中前行，难以想象有一个30度直线上升，需要有长远视角 [5][12] 市场向好的驱动因素：系统性改革 - 自2024年9月24号以来资本市场有很好发展，核心驱动力是改革 [3][10] - 改革涵盖资产端、资金端、制度端三个层面，有些改革还在进行中 [3][10] 资产端改革 - 主要目标是调整上市公司结构，通过注册制及科创板标准让高科技企业、科创型企业慢慢在市场中占据主体地位 [3][10] - 此方向非常明确，因为只有这类上市公司才有投资可持续性，此轮预期和信心得到改善 [3][10] 资金端改革 - 改革重点是放松大资金进入市场的规则和约束条件，过去大资金进入市场有意无意受到约束 [4][11] - 社保基金、商业保险资金都在逐步按比例进入市场，大资金进出对市场成长非常重要 [4][11] - 推动大量产品和工具改革，特别是宽口径的多种类型ETF，有利于多类基金进入市场并调整中国投资者结构 [4][11] - 在AI应用时代，促使整个投资者结构要发生变化，对市场不太了解的中小投资者可以购买不同结构和标的的ETF产品 [4][11] 制度端改革 - 核心是保证市场透明度，对市场严重违规违法行为要严厉进行法律制裁 [4][11] - 对欺诈上市和财务造假的处分，由过去注重行政处罚为主，转到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律处分 [4][11] - 这种转型旨在大幅度提高违规违法成本 [4][11] 改革带来的影响 - 资产端、资金端和制度端的改革使人们信心得到恢复，也有很好预期 [5][11] 经济结构转型对市场的影响 - 中国经济结构正在发生重大变化，高科技企业发展模式与传统产业为主体的模式在GDP增长和劳动者收入比例关系上会发生很大变化 [5][12] - 结构变化对市场有明显作用，高科技和科创性企业估值较高，虽然用传统方法可能认为是泡沫，但事实上估值理论已随转型发生变化 [5][12] - 需要转变观念，资本市场不仅仅是国民经济晴雨表，更是经济和产业转型的重要推动者，具有双重作用 [5][12] - 资本市场发展可以推动中国经济结构转型和产业升级迭代，不应简单步入泡沫论阶段 [5][12] - 资本市场成长有其自身逻辑，包括改革逻辑和产业结构转型逻辑，因此未来成长可期 [5][12]

文章核心观点 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 旨在通过加强财政政策与货币政策的配合联动 扩大有效需求 引导社会资本参与促消费和扩投资 [1] - 财政与货币政策的协同配合被视为实现“1+1大于2”治理效能的核心密码 在政府债券发行、提振消费、支持经济结构调整等方面已取得显著成效 并将持续深化 [2][4][6] 政策协同机制与成效 - 在政府债券发行领域 央行通过灵活开展逆回购、买断式逆回购等操作维护资金面平稳充裕 保障了政府债券顺利发行并有效节约了政府负债成本 [2] - 央行设立的买断式逆回购工具在地方政府债券净融资额较大的2025年2—3月和6—8月加大净投放力度 为地方隐性债务化解提供支持 并有力拉动了上半年基建投资增速 [2] - 财政部和央行密切配合 发行5000亿元特别国债为国有大型商业银行补充资本 增强了银行支持实体经济可持续性和防范金融风险的能力 [3] - 财政部门对部分结构性货币政策工具配套贴息 对消费贷款贴息 以及地方政府和财政的奖补、融资担保等机制 有效强化了财政、信贷资金联动 推动社会综合融资成本稳中有降 [3] 促消费与扩内需举措 - 政策从供需两端协同发力激活消费增长潜能 中国人民银行在2025年5月设立服务消费与养老再贷款 激励商业银行加大对高质量消费供给的信贷投放 [4] - 财政部通过超长期特别国债保障消费品以旧换新补贴发放 从供给端支持扩大和提振消费 [4] - 2025年6月19日 中国人民银行和财政部等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》提出19项重点举措 [4] - 2025年8月 财政部、中国人民银行、金融监管总局等联合推动个人消费贷、服务业经营主体贷款贴息政策落地 以激发居民消费潜力和提升经营主体活力 [4] - 当前中国居民人均消费支出结构中服务消费占比仍低于50% 政策着力推动增加优质服务供给以创造有效需求 [4][5] 调结构与促转型导向 - 政策围绕支持民间投资 实施中小微企业贷款贴息政策 设立民间投资专项担保计划 建立支持民营企业债券风险分担机制 优化实施设备更新贷款财政贴息政策 以降低企业融资门槛和成本 [6] - 信贷投向结构正随经济结构调整而转变 从依赖房地产和基础设施建设转向支持新质生产力发展 [6] - 针对科技创新等领域信息壁垒大、银行风控难的问题 需要结构性货币政策工具提供的低成本资金与财政补贴、风险补偿措施相结合 以促进相关领域信贷市场繁荣 [6]

卢布汇率表现与成因 - 2025年全年卢布升值45%，涨幅领跑世界主要经济体货币，为1994年以来最大升值幅度，其回报率已跻身全球收益率最高的五大资产之列 [1] - 美元兑卢布汇率从年初1美元兑换100卢布以上，稳定至年末1美元兑换80卢布以下，显著走强 [2] - 卢布走强与宏观经济常规逻辑相悖，主因是国际金融制裁使俄罗斯外汇需求锐减，经济对进口交易所需外汇需求日益减少 [4] - 莫斯科交易所自2024年6月起不再使用美元和欧元进行交易，卢布汇率改由俄罗斯央行依据场外交易及内部标准确定，走势更多反映行政调控特征 [4] - 俄罗斯支付流结构重组，扩大与贸易伙伴以本国货币结算，减少对美元和欧元需求，例如与印度交易卢布结算占比超一半，与中国交易卢布结算占比约40% [4] 货币政策与通胀 - 俄罗斯央行推行紧缩货币政策以应对通胀，高基准利率是推动卢布走强的主要因素之一 [6] - 2025年下半年，俄罗斯央行五次降息，将基准利率从21%下调至16%，降幅达5个百分点，但利率仍维持高位 [6] - 紧缩政策取得成效，物价增速放缓，年通胀率下降，12月通胀率控制在6%以下 [6][7] - 当前主要通胀风险包括持续的财政刺激以及增值税税率上调最终转嫁到价格上 [7] - 专家预测通胀料将持续走低，使央行更有信心降息，利率要回升至更高水平需要外部冲击 [6] 经济影响与挑战 - 卢布走强对俄罗斯经济产生严重影响，成为过去一年经济降温的一个重要因素 [5] - 2025年俄罗斯GDP增长率约为1%，增速有所放缓 [7] - 经济放缓原因包括财政刺激势头减弱、央行紧缩货币政策的影响，以及石油和天然气行业收入下降 [7] - 卢布过强削弱俄罗斯大宗商品在国际市场上的出口竞争力，给能源、原料行业收入带来压力，这些行业是俄罗斯外汇收入的重要来源 [10] - 经济学家警告卢布升值正日益变成一种威胁，俄罗斯正在丧失其作为能源大国的天然优势 [10] 经济结构转型与前景 - 俄罗斯经济展现出韧性，避免了预期衰退，正向更加稳定的金融模式转型 [8] - 当前经济放缓被视为金融复苏的必要“代价”，企业暂缓重大投资项目以等待央行进一步放松货币政策 [8] - 俄罗斯正面临经济结构转型，具体进程取决于乌克兰问题的解决、投资向民用领域转移的有效性以及对外贸易链的恢复程度 [9] - 2026年关键因素将是利率走势和对外贸易动态，有专家认为2025年货币政策宽松步伐过慢，2026年投资活动进一步下滑的风险很高 [8] 2026年汇率展望与风险 - 专家普遍预期，美元兑卢布汇率在经历大幅走强后，2026年可能进入温和稳定阶段 [10] - 关键挑战是如何在保持卢布相对坚挺的同时，平衡好出口竞争力与外汇收入的关系 [1][11] - 不确定性在于俄罗斯石油收入下降以及央行减少外汇销售，可能导致卢布走软，石油出口大幅下滑可能恶化经常项目 [11] - 2026年人民币将继续巩固其作为俄罗斯对外贸易结算关键货币的地位，其动态将与俄罗斯国内市场的实际贸易流量和流动性更紧密关联 [11] - 2026年的关键任务不是实现卢布的最大强势，而是保持汇率的可预测性和可控的波动性 [11]

2025年A股业绩预告核心观点 - 一批深市代表性公司率先发布2025年度业绩预增公告，预计净利润同比增幅均超过25%，最高增幅超300%，为市场注入暖意 [2] - 业绩向好的公司涵盖资源化工、新能源材料、钢铁制造、消费服务、现代物流等多个行业，其共同驱动力包括：核心技术突破构筑壁垒、智能化与绿色化推动产业升级、借助资本市场工具优化治理、敏锐捕捉新消费与新科技趋势 [2] - 这深刻诠释了在经济结构转型期，优质上市公司凭借内生韧性与创新活力实现高质量发展 [2] 盐湖股份业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [3] - 业绩增长主要得益于钾肥和碳酸锂两大核心产品产销稳定、价格回暖，以及新建锂盐项目的顺利推进 [4] - 2025年氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨，产销衔接高效 [4] - 新落成4万吨/年基础锂盐一体化项目，核心竞争优势进一步增强 [4] - 钾肥及碳酸锂行业回暖，叠加“一带一路”建设、新一轮西部大开发等国家战略推进，为公司提供新机遇 [4] 天赐材料业绩分析 - 预计2025年度实现归母净利润11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；扣非净利润10.5亿元至15.5亿元，同比增长175.16%至306.18% [4] - 业绩高增得益于三重因素：新能源汽车动力电池装机量与储能锂电池出货量大幅增长拉动核心材料销量；核心原材料价格上涨推动营收利润双增，产业链一体化布局有效控制成本；与头部电池企业深度绑定保障产能消化，全球化布局打开增长空间 [5] - 公司原材料一体化优势显著，六氟磷酸锂、LiFSi等核心原材料自供率超98%，关键添加剂实现自主配套，显著降低原料价格波动风险 [6] - 电解液产能稳居全球前列，2026年将进一步释放新增产能，已锁定国轩、中创新航等大额长单，美国德州等工厂有序推进以提升海外营收占比 [6] - 在前沿技术布局抢占先机，硫化物固态电解质进入中试阶段并向客户送样，适配半固态凝胶电池的电解液已开始供货，同步布局钠电电解液等新型产品 [6] - 市场机构认为2026年是锂电材料行业重回上行周期的关键一年，核心驱动力来自“储能抢装+动力电池稳增”的双轮共振，行业经产能出清后格局优化，六氟磷酸锂供需紧平衡 [5] 华菱钢铁业绩分析 - 预计2025年度实现归母净利润26亿元至30亿元，同比增长27.97%至47.66%；扣非净利润23亿元至27亿元，同比增长76.14%至106.78% [7] - 公司加快推进“高端化、绿色化、智能化、服务化”四化转型，业绩增长驱动因素包括：高端+差异化不断取得突破；钢铁大模型持续赋能；超低排放改造项目全面完成；精益生产成效明显；改革动能持续激发 [7] - 《钢铁行业稳增长工作方案》明确2025—2026年行业增加值年均增长4%的目标，“雅江工程”“新藏铁路”等新基建项目将带来需求增量 [7] - 我国钢铁需求已从量的扩张转向质的升级，下游行业的技术迭代和“两新”“两重”等政策导向正在重塑钢铁需求结构 [7] 首钢股份业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01%；扣非净利润9.17亿元至10.57亿元，同比增长317.74%至381.51% [8] - 业绩增长主要得益于公司利用技术创新、数智赋能、绿色低碳“三大利器”，持续提升“制造+服务”能力，有力保障了国计民生重大工程自主材料供应 [8] 传化智联业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润5.4亿元至7亿元，同比增长256.07%至361.57% [8] - 化学业务聚焦市场需求，优化营销策略；物流业务持续优化资产结构，聚焦优势业务，提升盈利能力 [8] - 公司积极聚焦“场景+科技+应用”的转型，具体举措包括：开放场景资源，积极拥抱AI；积极探索具身智能场景应用；探索试点无人车运输；签约国际头部企业，积极推进化学业务先进技术和产能出海；加快物流领域新能源“电力”布局 [8] 孩子王业绩分析 - 预计2025年实现归母净利润2.75亿元至3.3亿元，同比增长约51.72%至82.06%，净利润实现连续三年增长 [9] - 公司聚焦亲子家庭新消费场景，大力实施“扩品类、扩赛道、扩业态”三扩战略，围绕“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战持续推进门店场景升级及供应链优化 [9] - 不断完善“短链+自营”供应链体系，大力推进下沉市场精选加盟店布局，并持续强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值 [9] - 全面推进了与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应，促进自营业务保持稳健增长 [9] - 2025年成功收购丝域生物，切入个护养发护发赛道，丝域生物是中国养发护发细分领域龙头企业，在全国范围内拥有2567家门店，此次收购助力公司进一步强化亲子家庭服务能力 [9] - 股权激励、再融资等资本市场工具推动公司业绩持续增长：2022年推出限制性股票激励计划，设置3年业绩考核期；2023年完成可转债发行，募集资金10.39亿元；近三年先后收购了乐友国际、上海幸研生物、丝域生物3家公司，巩固行业领导地位并拓展新赛道 [10] - 市场机构认为，中国亲子家庭新消费市场正经历由传统母婴零售向“产品+服务+社交+智能”深度融合的综合消费生态系统转型，以全生命周期会员关系为核心，满足家庭一体化需求 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与贸易[1][2][3] * 房地产行业[11][12][31] * 制造业（特别是电气设备、机械器具、车辆等）[4][6][8] * 大宗商品与原材料行业（矿物燃料、矿物质、有色金属等）[6][8][13] * 消费行业（家电、乘用车、酒店等）[13] * 基建与建材行业（钢材、水泥等）[13] * 金融与债券市场[14][62][67] 核心观点和论据 **1 宏观经济与贸易顺差** * **商品贸易顺差创历史新高**：2025年1-11月中国海关口径商品贸易顺差为10758亿美元，同比增速为21%[4] * **顺差扩大的结构性原因**：出口上升（1-11月金额34147亿美元，同比上升1746亿美元，增速5.4%）和进口下降（1-11月金额23388亿美元，同比下降130亿美元，增速-0.6%）共同推动[4] 金融周期下行导致社会资源配置向高端制造业倾斜，技术进步提速，叠加房地产调整降低非贸易品价格，从而降低贸易品中间投入成本，促进出口[3] 私人部门去杠杆抑制需求，制造业升级提升国产化程度，带动进口下降[3] * **经常账户失衡不显著**：截至2025年9月的滚动12个月，经常账户差额与GDP之比为3.4%，低于2007年9月的10.2%[5] 主要因服务贸易持续逆差，使得BOP口径经常账户差额/GDP低于货物贸易差额/GDP[5] * **顺差主要来源地与产品**：顺差主要来自中国香港（2732亿美元）、欧盟（2669亿美元）、美国（2570亿美元）、东盟（2461亿美元）[5] 顺差主要产品为电气设备（3527亿美元）、机械器具（3207亿美元）、车辆及附件（1829亿美元）[6] 相较于2017年同期，顺差增长最多的产品也是电气设备（增加2310亿美元）、车辆及附件（增加1939亿美元）和机械器具（增加1298亿美元）[8] * **贸易摩擦风险**：贸易顺差上升可能带来涉华贸易救济立案数量上升，2024年立案199件，较2023年的87件大幅上升，2025年截至12月22日为150件，较2024年有所下降[4] **2 房地产行业现状** * **景气指数边际抬升**：中金房地产景气指数为95.4，较前周95.1有所抬升，其中销售指数（91.2）和融资指数（96.7）回升，供给指数（98.4）下降[11] * **销售降幅边际收窄**：12月20日-26日，30城新房销售面积较2019年同期降幅收窄至-41.2%（前周-49.0%），15城二手房销售面积较2019年同期降幅收窄至-13.9%（前周-18.9%）[11] 样本城市商品房成交面积同比跌幅收窄至36.8%[13] * **土地市场依然低迷**：12月15日-21日，300城宅地规划建筑面积成交较2019年同期降幅走阔至-39.6%（前周-28.4%），土地流拍率上升至1.7%（前周0.5%）[12] * **融资边际改善**：12月22日-28日，房企境内信用债净融资额负增幅度收窄至-8.9亿元（前周-21.5亿元）[12] **3 其他高频经济活动** * **生产活动偏弱**：25省发电耗煤量同比-7.3%，降幅持续扩大[13] 贸易商建筑钢材成交量同比-11.4%，水泥出库量同比-13.9%，降幅比11月均有收窄，但基建水泥直供量降幅略有扩大[13] * **部分工业品价格上涨**：南华工业品指数周环比上涨2.8%，白银、镍、铜等有色金属及部分化工品价格大幅上涨[13] * **外需相关指标强劲**：交通部监测港口集装箱吞吐量（4周移动平均）同比增长9.1%，保持较高增速[13] * **内需消费疲软**：4类大家电零售额（4周移动平均）同比-35.5%，乘用车零售量（4周移动平均）同比-11.5%，降幅均扩大[13] 11月下旬以来酒店入住率持续低于去年同期，价格同比降幅扩大[13] * **金融市场流动性**：银行间流动性收紧，R007上升2个基点至1.53%，高于央行7天逆回购利率1.40%[14] 国债收益率曲线短端下移（1年期下行6个基点至1.29%），长端上移（10年期上行1个基点至1.84%）[14][67] 其他重要但可能被忽略的内容 * **制造业进口依赖度下降**：中国制造业进口占总产出的比重由2012年的11.3%下降至2024年的7.4%，反映国内制造业竞争优势上升和国产化程度提高[4] * **主要贸易逆差来源**：商品贸易逆差主要来自中国台湾（-1334亿美元）、澳大利亚（-477亿美元）、韩国（-373亿美元）[5] 以及矿物燃料（-3544亿美元）、矿物质（-2395亿美元）等资源品[6] * **与2017年相比的贸易结构变化**：相较于中美贸易摩擦前的2017年同期，2025年1-11月对东盟、欧盟的贸易顺差分别大幅增加2034亿美元和1845亿美元，而对美国贸易顺差仅小幅上升46亿美元[5] 矿物燃料、矿物质等产品的贸易逆差显著扩大[8] * **统计口径差异**：国际收支（BOP）口径与海关口径的货物贸易数据存在差异，部分原因与全球生产安排（如无工厂制造）下的进出口记录方式有关[7]

文章核心观点 - 中国钢铁行业呈现“内冷外热”格局 国内粗钢产量因内需疲软而大幅下滑 而钢材出口则持续强劲增长 这反映了中国经济结构转型与全球贸易格局的变化[1] - 出口激增主要源于国内需求（尤其是建筑领域）收缩导致的产能外溢压力 是一种“压力外释”而非主动扩张[4][6] - 中国产量下滑拖累全球数据 但其他地区产量增长 全球格局重塑 同时中国出口对国际市场造成供给冲击 引发欧洲等地贸易保护主义升温[8][10] - 行业短期面临内外需求温差持续的压力 长期发展则依赖于向高端化、绿色化转型以及内需动能的转换[16][20][22][24] 数据背后的“冷”与“热”：产量锐减与出口飙升的悖论 - 2024年11月中国粗钢产量同比下降10.9% 为近年来少见的大幅下滑[2] - 同期 中国钢材出口量达806万吨 同比增长8.4% 且为连续第7个月同比增长[2] - 国内产量“跳水”与出口“爬坡”形成明显剪刀差[2] 国内需求疲软是出口走强的根本动力 - 国内钢铁需求跟不上 过去占消费一半以上的建筑领域（房地产和基建）热度下降[4] - 需求收缩导致过剩产能向海外市场寻找出路 成为最直接的“泄洪区”[4] - 企业出于生存考虑 将产品卖出、收回资金比追求高利润更紧迫[6] 全球市场的连锁反应：此消彼长与贸易壁垒高筑 - 2024年11月全球63国粗钢总产量1.478亿吨 同比下降4.6% 但下降“重头”在中国[8] - 剔除中国后 世界其他地区粗钢产量实际增长2.6% 印度、土耳其、越南等国产量增加[8] - 中国强大的制造能力与国内需求的“温差”转化为对国际市场的供给冲击 欧洲反应尤为强烈[10] - 欧洲筑起“绿色关税墙” 欧盟碳边境调节机制（CBAM）已进入过渡期 将于2026年1月1日起正式全面开征[10][12] - 欧洲筑起“贸易保护墙” 欧盟委员会正审议提案 计划将部分钢铁产品进口配额削减高达50% 并将超配额部分关税税率从25%大幅提升至50%[12] - 政策已产生效果 11月欧洲本地热轧卷板与进口产品价差一度拉大至每吨370美元左右 显著高于长期平均水平 但这更多是“政策溢价”而非“需求溢价”[14] 未来的路：短期阵痛与长期转型的必然 - 世界钢铁协会预测2025年全球钢铁需求将微弱增长1.3% 增长动力主要来自印度、东盟等地 而中国需求预计将继续小幅收缩[16] - 中国钢铁业“内需减弱、产能外溢”的压力短期内将持续存在[16] - 中国已从2024年下半年对部分钢材产品实施出口许可证管理以规范秩序 但政策效果完全显现需要时间 出口强劲势头可能保持惯性[18] - 对于欧洲等地 保护性政策能否真正培育产业竞争力存疑 若自身内需市场无法振兴 仅靠政策难以让企业强壮[20] - 全球产业链重构 “一带一路”共建国家可能因性价比继续增加对中国钢材采购 形成新贸易流[20] - 中国钢铁行业长期健康发展关键在于内部 需依靠“内功修炼”和“需求转换”[20] - 供给侧结构性改革深化 行业朝“高端化、智能化、绿色化”转型 龙头企业如宝武、鞍钢在氢冶金等低碳前沿技术投入巨资[22] - 新的内需动能正在释放 新能源、高端装备制造、新能源汽车等领域增长 正部分对冲传统建筑用钢需求下滑[24]

专题：中国财富管理50人论坛2025年会核心观点 - 汇添富基金副总经理袁建军围绕“有没有业绩”、“还有没有信心”、“居民储蓄有没有搬家”三大问题分享了2026年资产配置与投资展望的核心观点 [1][6] 关于“有没有业绩”的讨论 - 最差的时候已经过去，业绩增长将逐步显现 [3][8] - 核心原因之一是政府推进“反内卷”，措施与力度逐步加大，遏制内卷式亏损、向全球让利的不合理现象 [3][8] - 核心原因之二是上市公司资本支出逐季下行，制造业投资增速为负，企业在盈利压力下主动收缩产能，业绩改善成为必然 [3][8] - 出口对业绩拉动作用显著，联合国数据显示今年全球贸易6%的增长中3%由AI带动 [3][8] - 全球降息将为明年出口提供支撑 [3][8] - 2024年出口毛利增长几乎抵消了国内毛利下降 [3][8] - 今年三季度全市场基金前20大重仓股中有11家出口收入占比50% [3][8] - 出口对上市公司的业绩拉动正从量变走向质变 [3][8] - 2025年三季度非金融上市公司业绩已同比增长，经济结构转型对业绩的拉动作用愈发明显，为A股市值上涨提供基本面支撑 [3][8] 关于“还有没有信心”的讨论 - 2005年以来A股三次三连阳走势被打断的情景，在2026年应该不会重演 [4][9] - 历史上导致指数下跌20%的关键因素，当前均不具备重现条件 [4][9] - 目前A股波动率已大幅改善，且具备可持续性 [4][9] - 核心支撑在于近两年来IPO与再融资的速度和力度大幅下行，解决了市场“越长越胖”的问题，为指数稳步上行奠定基础 [4][9] 关于“居民储蓄有没有搬家”的讨论 - 居民储蓄已在来的路上 [4][9] - 数据显示，2025年四季度含权基金发行大幅上行 [4][9] - 全市场大部分公募基金净值已超过1元，实现保本 [4][9] - 这一信号表明居民资产向资本市场迁移的进程已经启动 [4][9]

核心观点 - 国泰君安期货召开2026年年度策略会，主题为“乘势而上，革故鼎新”，汇聚行业专家、学者、投资机构及产业代表，围绕宏观趋势、产业升级、资产配置与衍生品市场发展等议题展开深入研讨 [1] - 有观点认为，2025年起中国股市迎来上行周期，呈现“转型牛”特征，资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [1] - 有观点认为，2026年是磨合和修复的时间，资产可以抢跑，但基本面的绝对变化或将体现在2027年 [2] 宏观经济展望 - 当前整体经济运行平稳，但进一步复苏仍需政策持续发力 [1] - 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] 资本市场与股市观点 - 2025年起中国股市迎来上行周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征 [1] - 中国股市的底层逻辑转换体现在股票定价上，过去导致市场估值折价的因素正在瓦解和重塑 [1] - 随着底层逻辑的转换，以及无风险收益下沉、资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降，如今资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [1] - 最看好在经济结构调整之下，市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [2] 大类资产配置与商品市场 - 在资产表现上，仍然最看好在经济结构调整之下，市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [2] - 针对商品而言，以贵金属有色为代表的绝对高价和以黑色能化代表的绝对价格低位，是对k型经济分化最明显的演绎 [2] - 圆桌讨论环节对明年的经济周期定位、大类资产配置机会、固收和债券的投资观点、量化市场发展结构等进行了分享和讨论 [2] 会议与行业研讨概况 - 本次策略会共设1场主论坛和9场分论坛 [2] - 分论坛议题涵盖市场关注的有色及贵金属、黑色能化、新能源、“十五五”产业规划、资产配置等市场焦点 [2] - 会议汇聚各路专家、分析师与嘉宾，围绕热点问题进行深刻的讨论与逻辑的碰撞 [2]