投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 7 月 7 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 下跌 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 美非农就业高于预期，美元反弹， 铜价承压 | | 铜 | 2508 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 短线看强 | 宏观风险偏好回升，铜价上行 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：上周金价触底回升，纽约金重返 3350 美元关口，沪金拉升至 775 元上方。美国关税预期 升温叠加降息预期升温 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 基本金属中铜铝受宏观因素影响，铜价高位震荡，铝价上涨且铝企利润或改善；贵金属金银价格涨跌互现；小金属中部分品种价格有不同表现，如钨价偏强、稀土永磁基本面持续修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价高位震荡，现货升水先扬后抑，预计下周现货升水运行于升 0 - 150 元/吨附近 [12] - 本周国内市场电解铜现货库存有变化，预计下周库存或继续小幅增加 [12] - 百川盈孚预计下周 LME 铜价运行区间 9700 - 10100 美元/吨，沪铜运行区间 79500 - 81000 元/吨，预计下周铜价或有所回落 [13] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [14] 铝 - 本周现货铝价上涨，中国电解铝行业继续复产，铝棒及铝板产量减少，终端汽车消费向好 [20] - 预计本周电解铝理论成本减少，利润增加，LME 铝库存和中国铝锭社会库存均增加 [21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间 20300 - 21000 元/吨 [21] - 建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [22] 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，后市预计下周金银价格或宽幅震荡运行 [23][26] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周铅价维持偏强震荡走势 [28] 锌 - 本周锌价先扬后抑，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在 22100 - 22700 元/吨，伦锌运行区间在 2700 - 2800 美元/吨，下周锌价仍有上行可能性 [35][36] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，整体交投氛围清淡 [39] 钴 - 本周钴精矿价格偏强运行，电解钴行情震荡整理，百川盈孚预计下周钴矿价格在 11.7 - 11.9 美元/磅，电解钴价格在 24.6 - 26.0 万元/吨 [41][42][43] 锡 - 本周锡价震荡上涨，锡精矿价格小幅上涨，供应紧张，锡锭现货价格区间调整，伦锡库存增加 [47][48] 钨 - 本周钨价偏强，原料端支撑价格韧性，短期内易涨难跌，各钨产品价格有不同表现 [55] 钼 - 本周钼市行情博弈向好，钼价止跌回暖，各钼产品价格有不同表现，预计下周钼价稳中偏好走势 [63] 锑 - 本周国内锑锭和氧化锑价格下调，预计 1锑锭价格短期内或将在 18.5 - 18.8 万元/吨之间震荡 [73][74] 镁 - 本周金属镁市场价格波动不大，延续供需博弈状态，成交重心小幅下移 [76] 稀土 - 稀土永磁基本面持续修复，轻稀土氧化镨钕、中重稀土氧化镝和氧化铽价格上涨，三季度有望“量价齐升”，建议关注相关公司 [3][78]

报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 本周上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均上涨，工业金属价格有涨有跌，库存变动不一；能源金属中钴价有望上涨，锂盐价格震荡；贵金属受美国政策影响，金价被看好；稀土价格整体持稳 [1][2][3][4][135] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 本周（06/30 - 07/04）上证综指上涨 1.40%，沪深 300 指数上涨 1.54%，SW 有色指数上涨 1.03% [1] 基本金属 价格和库存变化 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 +0.79%、+0.56%、 -1.16%、+1.20%、+1.35%、 -0.01%，库存分别变动 +5.96%、+1.34%、 -5.99%、 -2.69%、 -0.29%、+2.36%；国内金属价格和库存也有相应变动 [1][11] 价格和股票相关性复盘 展示了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势梳理 [14][16] 工业金属 - **铝**：宏观上国内经济数据良好但海外博弈不确定，基本面铸锭量增多、消费淡季、铝价高抑制开工，库存累库，预计短期铝价高位承压，SMM 预计下周沪铝主力 2508 合约运行于 20300 - 21000 元/吨，伦铝运行于 2550 - 2660 美元/吨 [18][22] - **铜**：宏观上美联储政策和美元指数影响市场，国内制造业 PMI 有复苏迹象但需求不足；基本面铜价上涨惜售、库存回涨、现货冷清、下游采购意愿低，预计下周伦铜和沪铜维持弱势震荡 [40] - **锌**：伦锌和沪锌本周均震荡运行，受关税、就业数据、PMI 等因素影响，截至本周四 15：00，伦锌录得 2746.5 美元/吨，跌幅 1.15%，沪锌录得 22325 元/吨，跌幅 0.38% [49][50] 铅、锡、镍 - **铅**：本周伦铅和沪铅均上涨，伦铅终收于 2058.5 美元/吨，涨幅 0.83%，沪铅终收于 17295 元/吨，涨幅 0.99% [60] - **锡**：沪锡主力合约震荡上行，波动区间在 26 万至 27.5 万元/吨之间，现货市场成交冷清，需求疲软 [60] - **镍**：7 月原料系数预计稳定，镍盐生产成本有下行空间，需求未实质回暖，预计 7 月镍盐价格有下行空间 [61] 贵金属、小金属 贵金属 本周金银价格涨跌互现，美国就业数据和特朗普减税议案影响市场，当前市场等待美国非农就业数据指引，COMEX 金银主力分别运行在 3350 - 3400 和 36.5 - 37.0 美元/盎司之间，沪银在 8950 - 9000 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 782 元/克附近徘徊 [75] 能源金属 - **钴**：电解钴价格震荡，钴盐及四钴成交少，三元材料 5 系价格上涨、6 系和 8 系回调，7 月产量预计小幅回升 [91] - **锂**：碳酸锂价格企稳回升但市场处于博弈状态，氢氧化锂价格跌势趋缓，磷酸铁锂价格上涨，钴酸锂价格受原料影响上调 [101] 其他小金属 展示了钼精矿、钨精矿、电解镁等小金属价格走势 [13] 稀土价格 本周稀土价格整体持稳，市场交投活跃度低，上下游博弈僵持导致价格波动不大 [135]

黄金市场交易动态 - 纽约交易所因独立日提前收市导致亚欧盘交易量骤减40% 流动性枯竭 金价早盘困于3323-3330美元狭窄区间 波动不足7美元 [1] - 上午10点15分500手合约砸盘击穿3320美元防线 但5分钟内被央行买盘拉回 伦敦金商紧急将报价点差从0.5美元扩大至3.2美元 [1] - 期货市场出现极端波动 日内交易风险极高 被形容为"自杀游戏" [1] 技术面分析 - 日线图显示黄金连续跌破60日均线(3319美元)和20日均线(3345美元) 形成空头排列和"死亡墓碑"看跌形态 [3] - 4小时图出现放量长下影线 RSI指标底背离 暗示抛压衰竭 3311美元形成支撑 [3] - 3320-3330美元区间汇聚多重技术指标 成为多空争夺关键区域 [3] 非农数据影响 - 6月非农就业新增14.7万人 远超预期的11万人 失业率降至4.1%创疫情后新低 [5] - 私营部门就业仅增长7.4万人 创2024年10月以来最低 13万人退出劳动力市场 [5] - 美元指数上涨55点突破97.4 10年期美债收益率跳涨6.7个基点 [5] 市场矛盾因素 - 政策预期分歧：交易员抛售黄金押注美联储推迟降息 但3311美元出现抄底资金 [5] - 地缘政治风险缓和与央行购金形成对比 全球95%央行计划未来12个月继续增持黄金 [5] - 中国央行连续7个月增持黄金 上海黄金交易所溢价飙升至35美元/盎司 [5] 交易策略建议 - 早盘采用"钢丝绳战术"：3323美元挂多单 止损3316美元 目标3335美元 突破可加仓 [7] - 3335美元反手做空 止损3339美元 目标3325美元缺口回补 [7] - 关注关税政策：若对欧盟或日本加税可在3330美元上方追多 目标3350美元 [7] - 终极风控线设在3307美元 跌破则转向空头 目标3280美元 [7] 套利机会 - 白银价格被压制在36.5-37美元区间 金银比升至89.7(历史均值86) [7] - 黄金反弹时白银可能出现补跌至35.5美元 可通过白银空单对冲黄金多单套利 [7]

港股地产股表现 - 2025年6月港股地产股（恒基地产、新鸿基地产、九龙仓集团）集体走高，涨幅显著跑赢大盘，优质龙头房企成为低估值、高股息代表[1] - 6月香港住宅楼宇买卖合约同比上升54.4%，所有种类楼宇买卖合约共7271份，月环比增长12.9%，合约总值664亿港元，同比上升61.6%[2][12] - 港股地产开发商上半年平均上涨13.2%，跑输恒生指数（20%），但与五年前峰值相比香港房地产价格下跌三成[21] 内地房企与香港房企对比 - 内地房企1-6月TOP100房企销售额同比-11.8%，1-5月商品房销售面积同比下降2.9%，销售额同比下降3.8%，行业出清尚未完成[5] - 香港房企基本面更乐观，6月现楼按揭登记量达6772宗，环比增长33.9%，创22个月新高；楼花按揭登记量564宗，环比增46.9%[13] - 香港头部地产商如恒隆地产、嘉里建设拥有稳固资产负债表，高股息收益率（平均6%），估值相对资产净值折价达60%[17][20] 香港楼市政策与需求变化 - 香港2024年撤销所有住宅物业需求管理措施（"撤辣"），包括额外印花税、买家印花税和新住宅印花税，按揭成数上限提高至70%[28][30] - 2024年香港批准近14万宗人才入境计划签证，内地买家占比高（高端人才通行证计划超90%），支撑住宅销售[32] - 香港租金收益率达3.5%-4%，高于内地一线城市（1-2%），实际按揭利率降至2%，HIBOR长期有望下行[33][34][37] 香港楼市前景预测 - 摩根士丹利预测香港房地产价格将在2025年下半年增长，可能开启持续4-5年的上升周期，房价有效支撑有望于2026年四季度出现[23][38] - 香港土地供应趋紧，住宅市场经历七年下跌，政策转向促进交易，内地购买力和低利率环境成为需求端催化剂[25][29][39] - 九龙仓置业旗下海景豪宅项目上半年销售去化率80%，内地买家4月25日购买约1200个住宅单位，占当日总成交量22%[32]

资金流向港股ETF - 6月以来超200亿元资金涌入港股主题ETF 净申购额达209 68亿元 [2][3] - 创新药ETF获大额申购 汇添富港股通创新药ETF净申购44 4亿元 广发港股创新药ETF净申购23 05亿元 银华港股创新药ETF净申购12 35亿元 [3] - 科技主题ETF受追捧 华夏恒生科技指数ETF净申购16 03亿元 富国港股通互联网ETF净申购15 29亿元 华泰柏瑞恒生科技指数ETF净申购13 84亿元 [3] ETF份额与上市动态 - 多只港股主题ETF份额创新高 包括广发港股通非银ETF 华夏港股通金融ETF 工银瑞信港股通科技30 ETF等 [4] - 新发港股ETF集中上市 鹏华港股消费50 ETF 汇添富港股通科技30 ETF已上市 工银瑞信港股汽车ETF等将于7月7日上市 [4] - 公募加速布局港股 6月以来20只港股主题基金上报 涵盖科技 创新药 红利 消费等领域 [4] 南向资金与市场支撑 - 南向资金持续净流入 今年以来净流入超6900亿元 达去年同期2倍 [5] - 南向资金定价权强化 成为支撑港股表现的重要力量 [5] - 机构对港股下半年持乐观态度 认为科技资产重估 资金流入 估值洼地等因素共振 [6] 机构观点与投资方向 - 港股中长期配置价值凸显 将成为内资出海和外资配置中国资产的重要市场 [6] - 科技 创新药 高股息资产为核心主线 AI技术商业化 创新药国际化 高股息资产配置偏好推动估值修复 [7] - 新消费细分领域如潮玩 新型餐饮连锁 美妆医美等仍具弹性 [7]

美国股市表现 - 美国股市周四刷新历史新高 在强于预期的6月份非农就业报告发布后 [1] - 美国股票基金迎来8个月来最大单周资金净流入 达316亿美元 [1] - 美股触及纪录高位 受人工智能乐观情绪及美联储降息预期推动 [1] 行业资金流动 - 行业基金需求为五个月来最高 净流入约34亿美元 [2] - 科技板块净买入11.7亿美元 金融板块净买入10.4亿美元 [2] - 美国债券基金连续第11周净买入 达66.6亿美元 [2] - 货币市场基金流入579亿美元 为四周来最高 [2] 公司动态 - 英伟达市值达3.92万亿美元 预计将成为全球首家跨过4万亿美元市值门槛的公司 [1] - 美光科技预计第四季度销售强劲 推动人工智能相关股票持续走高 [1] 全球市场 - 全球股票基金净流入431.5亿美元 创2024年11月以来最大单周净买入 [2] - 大宗商品基金中 黄金和贵金属基金连续第六周净流入约5.64亿美元 [2] - 能源类基金净卖出1.63亿美元 因中东冲突降温 [2] 资金流向细分 - 美国大型股票基金吸引310.4亿美元 中型股和小型股基金分别流出17.2亿美元和10.9亿美元 [1]

美国6月非农就业数据 - 新增就业人口达14.7万人，失业率意外降至4.1%，两项关键指标均大幅超越市场预期水平 [1] - 此前市场普遍预期美联储将于7月开启降息周期，部分机构甚至提前计入9月二次降息可能性 [1] - 非农数据公布后，7月降息预期完全消退，9月降息概率显著回落 [1] - 强劲非农报告为美联储提供了延缓降息的依据，导致降息预期被迫延后 [1] 黄金市场分析 - 黄金在3322-3345美元区间震荡，最高触及3345.02但未突破 [3] - 技术面显示，夜间金价在3322美元附近形成支撑，该位置构成今日关键支撑位 [3] - 周三金价在3340-3344区间承压，周四价格在此区间转为支撑，表明该区域完成顶底转换 [3] - 3340-3345美元成为今日重要压力带 [3] - 消息面因素对金价的影响通常具有短期性 [4] - 当基本面与技术面形成共振时，价格波动幅度将扩大；当两者方向背离时，价格波动幅度会减弱 [4] - 周初确立的反弹形态保持完整，预计经过短期日内震荡整固后，金价将重新站稳3345美元上方 [4]

今天上证指数最高一度冲到了3498点左右，离去年10月8日后，再破3500点，仅仅一步之遥，但最后走了一个A字，下图，给市场提供了一些笑料。 但不用笑的太大声——今天上证的收盘价是3472点，已经创10月8日后的收盘价新高，同时，由于我们此前提到的，A股的分红创历史新高，因此， 算上 股息的上证收益指数 ，本周，已经创下2020年基日以来的历史收盘价新高了，下图。 | < w | 上证收益(000888) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 07-04 15:00:09 | | | | | | 3919.01 | | 昨收 | 3905.96 | 成交额 5672.41亿 | | | +13.06 | +0.33% | 今井 | 3904.65 | 成交量 500.20亿 | | | 上涨 | 607 下跌 | 平盘 | 76 | 1641 | | | 最高价 | 3947.12 近20日 | 市智率 | 15.2 | 3.23% | | | 最低价 | 3900.02 今年来 1.37 | 市净率 | | 4.93% | | | 分时 | ...

就业数据表现 - 6月新增非农就业14.7万，高于预期值11万，5、4月数据合计上修1.6万[2] - 失业率4.1%，低于预期值4.3%和前值4.2%，劳动参与率62.3%，低于预期和前值62.4%[2] - 平均时薪环比0.2%，低于预期值0.3%、前值0.4%、过去12个月均值0.3%[2] 市场反应 - 非农公布后，标普500、纳斯达克、道琼斯分别上涨0.8%、1.0%、0.8%；10Y美债收益率上行6.3bp至4.34%，美元指数上涨0.4%至97.1，现货黄金下跌0.9%至3326.1美元/盎司[3] - 利率期货隐含7月降息概率从25%降至0%，9月降息概率从100%降至73%，年内降息次数从2.6次降至2.1次[4] ADP与非农背离原因 - ADP就业调查覆盖约17%就业岗位，79%是大中型企业；非农覆盖80%左右岗位，样本更全面[4] - 关税对大中型企业影响更大，ADP与非农背离幅度3月后加深，与关税升级时间一致[5] 结论与展望 - 现阶段非农比ADP更有参考意义，6月非农数据指向美国经济韧性仍强[5] - 若关税不再升级，美国经济软着陆仍是大概率事件，美联储将保持观望[5] 风险提示 - 美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期[5]