报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日 - 10月20日债市卖方情绪继续上行、买方情绪有所回落，卖方观点分歧度有所下降，债市行情转暖后卖方共识进一步凝聚，但买方情绪仍谨慎，在乐观行情之下仍关注潜在的利空风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日继续上升，跟踪加权指数录得0.34，较9月29日 - 10月12日上升0.09，跟踪不加权指数录得0.57，较9月29日 - 10月12日上升0.23；当前机构整体持中性偏多观点，4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求等利好债市；48%机构持偏多态度，认为中美贸易摩擦等利好债市；48%机构持中性态度，认为利率水平已部分反映经济预期等 [12] - 买方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日有所回落，跟踪加权情绪指数录得0.17，市场观点以中性为主，较9月29日 - 10月12日下行，跟踪不加权指数录得0.27，较9月29日 - 10月12日下降0.21；当前机构整体持中性偏多观点，35%机构持偏多态度，认为避险情绪驱动等；58%机构持中性态度，认为利好与利空因素相互制约；7%机构持偏空态度，认为基金销售新规扰动等利空债市 [13]

克里斯蒂安称："若明年某个时候金价突破每盎司5000美元，这一走势的前提是当前存在的政治问题持 续发酵甚至恶化 —— 事实上，目前的局势正朝着这一方向发展。" 因投资者等待近期中美贸易谈判及美国通胀数据发布，叠加市场对美联储进一步降息的预期与避险需求 持续升温，国际金价周一大幅上涨超4%。纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398美 元/盎司高位，再创历史新高，截至记者发稿时，金价交投于4380美元附近。 V型反转 上周五，金价曾触及每盎司4392美元的历史高点，随后尾盘跳水当日收盘下跌1.8%，创下自5月中旬以 来的最大单日跌幅。消息面上，美国总统特朗普的表态在一定程度上缓解了市场对贸易紧张形势的担 忧，与此同时，地区银行危机降温也打压了避险情绪。 周一，黄金在欧洲交易时段再起升势，CPM集团（CPM Group）管理合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示，政治与经济层面的担忧正推动金价回升。"我们预计，未来数周乃至数月内金价将进 一步走高，若短期内触及每盎司4500美元，我们也不会感到意外。"他补充道。 美国政府停摆状态进入第20天。上周，参议员们第十次尝试打破僵局， ...

2025.10. 21 本文字数：2030，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 樊志菁 因投资者等待近期中美贸易谈判及美国通胀数据发布，叠加市场对美联储进一步降息的预期与避险需求 持续升温，国际金价周一大幅上涨超4%。纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货日内触及4398 美元/盎司高位，再创历史新高，截至记者发稿时，金价交投于4380美元附近。 V型反转 周一，黄金在欧洲交易时段再起升势，CPM集团（CPM Group）管理合伙人克里斯蒂安（Jeffrey Christian）表示，政治与经济层面的担忧正推动金价回升。"我们预计，未来数周乃至数月内金价将进 一步走高，若短期内触及每盎司4500美元，我们也不会感到意外。"他补充道。 美国政府停摆状态进入第20天。上周，参议员们第十次尝试打破僵局，但未能成功。受"停摆"影响，美 国能源部下属国家核安全管理局约1400名员工将于20日开始被迫无薪休假，这是该机构2000年成立以 来首次。 此次停摆还导致关键经济数据发布延迟，使投资者与政策制定者在美联储下周召开政策会议前陷入 "数 据真空"。美联储主席鲍威尔14日在美国商业经济协会年会上表示，美联储想通 ...

海外经济基本面与展望 - 美国经济边际放缓，制造业和服务业景气度回落，劳动力市场显现疲态 [1] - 美联储预计继续降息50BP并停止缩表，中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场关注点 [1] - 欧洲经济在持续降息刺激下呈现企稳现象，利率下行带动信贷增长，但内在结构性问题及工业疲态持续掣肘经济 [1] - 日本经济相对稳定，居民收入增长提振消费信心，服务业景气度较高，但面临美国关税和日元升值压力 [1] - 日本通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次 [1] 资产展望 - 在美联储降息引导下，美债利率将继续下行，预计向3.5%靠拢，欧洲债券利率亦将下行 [2] - 美欧日政策节奏差异和分化将使美元呈现弱势 [2] - 黄金价格短期存在回调压力，中期仍有较强支撑，包括财政债务、货币宽松和主权国家购金 [2]

美股市场表现 - 当地时间10月17日美股三大股指集体收涨市场风险偏好回升[1] - 美股大型科技股多数上涨热门中概股涨跌不一[1] - 美国区域性银行风险放缓信号释放后美股三大指数小幅收涨[3] 黄金价格动态 - 国际金价近期冲高回落失守4300美元/盎司关口盘中一度跌破4200美元/盎司[1] - 金价在周五欧洲交易时段一度突破4380美元/盎司周累计上涨超8%[3] - 今年以来黄金价格已累计上涨逾66%总市值迈过30万亿美元大关[4] 黄金市场驱动因素 - 黄金作为不确定性与通胀对冲工具在低利率环境下表现强劲[4] - 驱动因素包括地缘政治紧张局势降息预期各国央行购金去美元化趋势及ETF资金大幅流入[4] - 全球最大黄金ETF SPDR黄金信托持仓量升至1034.62吨为2022年7月以来最高水平[4] 机构观点与后市预测 - 美联储理事沃勒支持再次降息市场预期10月及12月各降息25个基点[4] - 汇丰银行预测黄金上涨动能持续至2026年目标价5000美元动力包括央行购金美国财政担忧及货币宽松[5] - 美银策略师哈特内特指出过去4轮金价牛市平均上涨约300%周期43个月推算至明年春天金价将达6000美元[6] 市场参与者行为 - 投资者因全球贸易形势不确定性美国政府停摆潜在负面影响及降息预期而未撤离黄金资产[4] - 投资者涌入黄金进行"货币贬值交易"以对冲法币购买力下降风险[5] - 各国央行尤其是新兴市场央行持续购金需求保持高位构成关键支撑[5]

黄金价格走势 - 纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货盘中最高逼近4400美元，收报4240.20美元/盎司，最低一度失守4200美元关口 [3] - 国际金价周五欧洲交易时段一度突破4380美元/盎司，周累计上涨超8%，一度有望创下2008年9月以来的最大单周涨幅 [6] - 今年以来黄金价格已累计上涨逾66% [10] 价格波动驱动因素 - 美国地区性银行显现信贷压力的迹象促使投资者转向避险资产，推高金价 [6] - 美国总统特朗普在贸易问题上发表温和言论，给贵金属交易带来降温 [7] - 市场评估俄乌冲突前景，特朗普表示希望结束冲突并可能实现和平 [7] - 美元指数和美股企稳回升打压了避险情绪 [7] - 黄金的相对强弱指数最高突破88，表明市场已处于超买状态 [8] - 黄金已连续9周上涨，自上世纪70年代以来这种连续上涨态势在历史上仅出现过4次，且从未有过连续10周上涨的情况 [8] 市场环境与支撑力 - 当前降息预期、地缘政治风险及持续的银行业担忧因素共同作用，整体环境对黄金仍极具支撑力 [4][8] - 黄金作为传统的不确定性与通胀对冲工具，在低利率环境下表现强劲 [10] - 受地缘政治紧张局势、降息预期、各国央行购金、去美元化趋势及交易所交易基金资金大幅流入推动 [10] - 投资者预期美联储将在10月29日至30日的会议上降息25个基点，并在12月再次降息 [10] 市场需求与资金流向 - 全球最大黄金支持交易所交易基金SPDR黄金信托持仓量升至1034.62吨，为2022年7月以来的最高水平 [11] - 交易所交易基金持续且大量的资金流入正推动金价上涨 [11] - 各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期是上涨动力 [11] - 央行购金需求将保持在高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [11] 市值与前景展望 - 在金价升破4300美元大关后，黄金成为首个总市值迈过30万亿美元大关的单一资产 [10] - 汇丰银行预计黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为5000美元 [11] - 美银策略师指出，过去4轮金价牛市中黄金平均上涨约300%，周期43个月，以此推算到明年春天金价将达6000美元 [12] - 当前配置黄金的投资者较少，对美联储新主席的预期、繁荣/泡沫政策及潜在黄金价值重估等，有利于"货币贬值交易" [12]

美股地区银行股反弹 - 上一个交易日因信贷问题集体大跌后，美股地区银行股盘中出现集体反弹 [2] - 卡弗储蓄涨幅超过5%，Pacific Mercantile Bar和阿莱恩斯西部银行涨幅超过4%，齐昂银行涨幅超过3%，西部社区银行涨幅超过2% [2] - 具体涨幅数据为：卡弗储蓄涨5.11%，Pacific Mercantile Bar涨4.13%，阿莱恩斯西部银行涨4.25%，齐昂银行涨3.28%，西部社区银行涨2.55% [3] 加密货币市场动态 - 美股加密货币概念股开盘走低后小幅翻红，Bitfarms和嘉楠科技跌幅超过8% [4] - 虚拟货币集体大跌，比特币24小时跌幅超过5%，价格跌破105000美元，以太坊24小时跌幅超过6%，报3724美元 [4] - 最近24小时内，全球共有超过29万人被爆仓，爆仓总金额接近12亿美元，其中多单爆仓9亿美元，空单爆仓3亿美元 [4][5] 中概股及中国相关指数 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.62%，热门中概股跌多涨少 [5] - 金山云和迅雷跌幅超过4%，蔚来和极氪跌幅超过2% [5] - 富时中国A50指数期货直线拉升，一度涨幅接近1%，恒指期货和恒生科技指数期货夜盘分别大涨2.13%和2.96% [6] 贵金属市场波动 - 17日国际金价巨震，现货黄金盘中再创历史新高后突然跳水，跌破4300美元/盎司，一度跌幅超过2% [7] - 现货钯金跌幅扩大至7%，现货白银也快速下跌，一度大跌超过4% [7] - 上期所发布通知，自2025年10月21日起，黄金和白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14% [7] 机构对黄金的观点与配置 - 美国银行10月全球基金经理调查显示，43%的投资者认为"做多黄金"是市场上最拥挤的交易，超过"做多美股七巨头"的39% [8] - 尽管认为交易拥挤，但39%的投资者坦言自身黄金头寸接近零，整个群体的加权平均配置比例仅为2.4%，呈现"看多做少"的局面 [8] - 高盛将2026年底的金价目标大幅上调600美元，达到每盎司4900美元 [9]

美股地区银行股反弹 - 上一个交易日因信贷问题集体大跌后，美股地区银行股盘中出现集体反弹 [2] - 卡弗储蓄股价上涨超过5% [2] - Pacific Mercantile Bar和阿莱恩斯西部银行股价均上涨超过4% [2] - 齐昂银行股价上涨超过3% [2] - 西部社区银行股价上涨超过2% [2] - 具体个股表现：卡弗储蓄涨5.11%，Pacific Mercantile Bar涨4.13%，阿莱恩斯西部银行涨4.25%，齐昂银行涨3.28%，西部社区银行涨2.55% [3] 加密货币市场动态 - 美股加密货币概念股开盘走低后小幅翻红，Bitfarms和嘉楠科技跌幅超过8% [4] - 虚拟货币集体大跌，比特币24小时跌幅超过5%，价格跌破105000美元 [4] - 以太坊24小时跌幅超过6%，报3724美元 [4] - 最近24小时，全球共有超过29万人被爆仓，爆仓总金额近12亿美元 [4] - 24小时爆仓金额达12亿美元，其中多单爆仓9亿美元，空单爆仓3亿美元 [5] 中概股及中国相关指数 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.62% [5] - 热门中概股跌多涨少，金山云和迅雷跌幅超过4% [5] - 蔚来和极氪跌幅超过2% [5] - 具体个股表现：蔚来跌2.56%，万国数据跌2.25%，微博跌2.10%，极氪跌2.02%，小鹏汽车跌1.96% [6] - 富时中国A50指数期货直线拉升，一度上涨近1% [6] - 恒指期货和恒生科技指数期货夜盘持续走高，分别大涨2.13%和2.96% [6] 贵金属市场波动 - 17日国际金价巨震，现货黄金盘中再创历史新高后突然跳水，跌破4300美元/盎司，一度跌幅超过2% [7] - 现货钯金跌幅扩大至7% [7] - 现货白银快速下跌，一度大跌超过4% [7] - 上期所发布通知，自2025年10月21日起，黄金和白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14% [7] 机构资金对黄金的观点 - 美国银行10月全球基金经理调查显示，43%的投资者认为"做多黄金"是市场上最拥挤的交易，超过"做多美股七巨头"的39% [8] - 尽管认为是最拥挤交易，但基金经理自身的黄金仓位不高，39%的投资者黄金头寸接近零，加权平均配置比例仅为2.4% [8] - 全球资金涌入黄金市场的核心推动力是美联储的货币宽松政策，缩表计划可能在未来几个月结束 [8] - 地缘政治风险和贸易形势不确定性升高也是推动因素 [9] - 高盛将2026年底的金价目标大幅上调600美元，达到每盎司4900美元 [9]

黄金市场展望 - 汇丰银行预计黄金牛市势头将延续至2026年，动力包括各国央行强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1] - 澳新银行预测金价将在今年底升至每盎司4400美元，并在2026年6月前后触及峰值4600美元，因涨势更多受结构性因素支撑，高位价格可能维持更久 [1] - 投资者越来越多地将黄金视为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具，央行购金需求将保持高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [1] 宏观经济与货币政策 - 摩根大通和高盛预计美国上周初请失业金人数从之前一周的23.5万人降至21.7万人 [3] - 德银调查显示，62名金融业人士中41%认为美联储独立性"较有可能"削弱，21%认为"非常可能"，若独立性削弱，预计美联储基准利率将下降，GDP增长将加快 [4] - 摩根大通经济学家预计英国央行将在明年2月重启降息，市场隐含的降息概率为82%，因英国8月份GDP仅微弱增长0.1% [5] - 银河证券指出四季度货币宽松或超预期，央行有望实施10-20BP的降息，并有可能重启国债买卖，以应对经济走弱和物价低位运行 [7] 区域经济与汇率 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国股票超配评级，相较于印度市场更看好中国股票 [2] - 荷兰合作银行认为法国财政赤字问题及德国经济增长乏力可能削弱欧元短期上涨潜力，使欧元升至1.20美元的情形更为遥远 [6] - 中金公司维持欧元区经济内需将缓慢复苏的判断，主要得益于货币政策宽松的滞后影响和财政政策的逐步落地 [7] 特定行业与市场 - 华泰证券指出光通信板块在海外与国内市场需求延续高增下，业绩有望持续兑现，IDC、铜连接、光纤光缆等细分领域景气度向好 [8] - 中信证券测算2025年9月末银行理财规模环比下降8500亿元至32.11万亿元，但预计10月单月规模有望回升一万亿元以上，全年高点有望达到33.5万亿元以上 [9][10] - 华泰证券认为充电桩"三年倍增"行动方案将大幅加速建设，目标到2027年底建成2800万个充电设施，为产业链公司提供业绩增量 [11][12] - 中信建投指出光伏行业核心矛盾在于"反内卷"推动产能出清，看好头部主材企业及新技术迭代方向如BC、TOPCon3.0 [12]

市场行情表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.11%，深成指低开0.20%，创业板指低开0.36% [1] - 行业板块上，液态金属、HBM、培育钻石等板块指数跌幅居前，锂矿股盘初拉升，钢铁板块异动拉升，煤炭板块延续强势 [1] - 沪深两市成交额1.93万亿，较上一个交易日缩量1417亿，创出1个多月来地量水平 [3] - 沪指在红利板块支撑下收于3900点上方，科创50指数继续受到5日均线向下反压，双创指数整体并未扭转颓势 [3] 政策与宏观环境 - 工信部组织开展城域"毫秒用算"专项行动，计划到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系 [1] - 中国银河证券指出四季度货币宽松或超预期，央行有望实施10-20BP的降息以引导LPR下行，并可能重启国债买卖 [1] 人工智能与半导体产业 - 台积电表示目前正处于人工智能应用的早期阶段，AI需求持续强劲且比3个月前预期的还要强劲 [1] - 台积电AI产能非常紧张，公司仍在努力于2026年提升Cowos产能 [1] 锂电负极材料行业 - 近期锂电负极材料开启涨价，负极行业整体产能利用率持续抬升，头部企业订单饱满 [2] - 头部负极企业已实现给部分客户的涨价，预计给大客户的涨价在四季度落地 [2] - 原材料石油焦价格持续上涨，9月涨约100元/吨，10月价格继续上行较二季度底部上涨超400元/吨，对负极成本端影响约1000元/吨 [2] - 目前头部负极公司均处于满产状态，并向外寻求外协产能 [2] 锂电下游需求 - 锂电需求持续超预期，动力稳定和储能市场表现持续超预期 [2] - 9月国内中标规模同比翻倍增长，海外欧美大储高增一致预期，锂电中游材料环节供需态势逐步向好 [2] 市场趋势展望 - 中线向上的基础还在，但短期内市场结构进入混沌期，赚钱效应不明 [3] - 如果地缘逆风持续、市场维持存量博弈，则盘面高切低轮动将维持，直到有某一低位方向新叙事凝聚市场共识 [3]