报告行业投资评级 - 维持黄金年内有望冲击3800 - 4000美元/盎司的高位，对应人民币价格为880 - 930元/克；认为白银年内有望冲破10000元/千克，对应美白银在42美元/盎司以上 [26] 报告的核心观点 - 在需求增长强劲、供应释放不足、黄金依旧长牛的背景下，地缘政治危机、央行持续购金、宽松的货币环境、美元信用弱化支撑黄金价格长期走强，投资者可逢低布局黄金及白银多头头寸 [26] 各部分内容总结 白银供需情况 - 白银是光伏电池导电浆核心材料，2024年全球光伏新增装机突破600GW，银浆需求同比增幅超25%，2025年全球光伏装机量延续稳定增长，工业需求增长迅猛；据预测，全球光伏装机量将从2023年390GW增至2030年1000GW；2024年中国新增光伏装机量277.57GW，保持全球领先，支持国内白银需求 [5] - 半导体行业、服务器及高性能芯片对白银导电需求有激增态势 [7] - 全球70%白银为铜及铅锌矿副产品，受基础金属价格低迷抑制，近几年全球白银产量下滑，2024年全球白银产量2.5万吨，同比下滑2%；供给端收缩使伦敦金银市场协会白银库存过去3年下降45%至2.6万吨，仅够覆盖5个月工业需求 [8] 白银与黄金关系 - 白银有贵金属属性，受黄金价格影响，当前国内“白银/黄金”比价在11.2附近，属于低估区 [11] 地缘政治影响 - 2025年6月1日俄乌冲突有历史性转折点，乌克兰军事行动重创俄军战力，将全球推向核战争边缘，俄方启动战略核武器部署程序；印巴局势、中东局势不稳定，推动贵金属价格上涨 [14] 央行购金情况 - 4月份央行再次增加黄金储备7万盎司，自2024年11月以来连续6个月增持；自2022年11月起重启增持，2022 - 2024年及2025年前4个月分别采购黄金62.21吨、224.88吨、44.17吨、14.9吨；截至4月底，央行持有黄金2295吨，反映对美元资产的替代需求，表明官方对黄金长期价值的认可 [15] 货币政策情况 - 2025年5月15日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，提供流动性约1万亿元，是2024年9月之后再次降准；自2021年开始，中国进入降息降准大周期，利率水平下降 [18] - 除中国外，欧洲、美国等主要经济体货币政策趋于宽松，2023年12月美联储进入降息周期，今年市场预期仍有数次降息空间，欧洲处于降息大周期，全球货币宽松环境未改变，主要经济体继续降息预期仍在，推高黄金价格 [20] 美元信用情况 - 2025年5月美国联邦政府债务达37万亿美元，较2024年11月的36万亿美元上升，债务规模加速扩张；美联储持续购债致货币超发，削弱美元购买力；美元信用受损时，黄金受追捧，美元进入长期贬值通道概率大，黄金受益于货币替代需求；近期美元指数从1月的110以上下跌，近日低点跌穿100整数关口 [22][23] 黄金技术分析 - 黄金价格受支撑线支撑，每次“回落砸坑”被强支撑线撑住，5月中旬后回到价格上行趋势中 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货全面上涨，央行开展1万亿元买断式逆回购操作加大中期流动性投放，释放货币宽松信号，提升国债投资需求 [3] - 短期内推动市场利率持续下行动能不足，国债后续走势主要看政策面指引，可关注6月18日陆家嘴论坛金融政策 [3] - 当前关税前景不确定性扰动加深，国内宏观经济指标边际走弱，货币政策适度宽松主基调不变，市场利率隐含降息预期基本归零，对未来宽松政策预期升温，国债期货底部支撑较强 [3] - 短期内国债期货震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 6月6日央行以固定利率、数量招标方式开展1350亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，今日有2911亿元逆回购到期，加上开展的1万亿元买断式逆回购操作，公开市场实现净投放8439亿元 [6] - 6月5日央行发布公告，6月6日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元3个月（91天）买断式逆回购操作 [6]

回顾此前的操作， 5 月央行进行了 7000 亿元的买断式逆回购，其中 3 个月期 4000 亿元， 6 个月期 3000 亿元。而 5 月共有 9000 亿元的 3 个月期逆回购到期，因此当月整体为净回笼 2000 亿元。 此次 6 月的大规模投放，不仅打破了央行通常在月末公布操作的惯例，也释放出强烈的 " 呵护流动性 " 信号 。 中信证券首席经济学家明明表示，本次操作在模式上与 MLF 高度趋同，包括招标方式、定价机制与公 告节奏，预计未来买断式逆回购将与 MLF 一道，共同构成中长期基础流动性工具的 " 组合拳 " 。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金 面波动，稳定市场预期。 在全球经济复苏步伐放缓、地缘政治和贸易政策不确定性加剧的背景下，多国央行纷纷出手，释放出货 币宽松信号。 6 月 5 日同一天，中国央行宣布通过大规模逆回购操作稳定市场流动性，欧洲央行延续降息路径以刺激 经济，而美联储则在数据和政治压力之间寻找平衡点 。 未来， 随着更多经济数据的发布，全球货币政策走向或将更加明朗。 // 中国央行 1 万亿大动作 // 中国央行6 月 ...

欧洲央行于北京时间6月5日晚间公布利率决议，下调三大关键利率25个基点。 多家机构认为， 随着欧元区通胀率回落至2%目标下方且经济复苏乏力，本次降息符合预期。 欧元区 5 月调和 CPI 同比增速降至 1.9% ，为 2024 年 9 月以来首次低于央行 2% 的目标。核心通胀率连 续五个月下行回落至 2.3% ，创 2022 年 1 月以来新低。 欧央行在2024年6月开始第一次降息，当前已经将存款便利利率从4%降至2%。 此前，高盛、摩根大通、摩根士丹利、野村和 Berenberg 等机构均表示，欧央行此次会将存 款利率下调 25 个基点至 2% 。 // 欧央行可能加大货币宽松力度 // 欧洲央行管委Simkus此前表示，对于欧洲央行的利率，没有一个核心设想。欧洲央行6月降息是必要 的，6月之后有可能再次降息。不清楚6月后的降息是在7月还是9月。 高盛预计，欧洲央行将在9月再降息25个基点，使2025年最终利率降至1.5%。 桑坦德银行的 Antonio Villarroya同样 认为，欧洲央行可能会在 9 月再次降息 25 个基点， 如果"对等关税"暂缓期结束后，美国启动加征额外关税，欧洲央行可能会加 ...

欧洲央行于北京时间6月5日晚间公布利率决议，下调三大关键利率25个基点。 多家机构认为， 随着欧元区通胀率回落至2%目标下方且经济复苏乏力，本次降息符合预期。 欧央行在2024年6月开始第一次降息，当前已经将存款便利利率从4%降至2%。 此前，高盛、摩根大通、摩根士丹利、野村和 Berenberg 等机构均表示，欧央行此次会将存 款利率下调 25 个基点至 2% 。 // 欧央行可能加大货币宽松力度 // 欧洲央行管委Simkus此前表示，对于欧洲央行的利率，没有一个核心设想。欧洲央行6月降息是必要 的，6月之后有可能再次降息。不清楚6月后的降息是在7月还是9月。 高盛预计，欧洲央行将在9月再降息25个基点，使2025年最终利率降至1.5%。 桑坦德银行的 Antonio Villarroya同样 认为，欧洲央行可能会在 9 月再次降息 25 个基点， 如果"对等关税"暂缓期结束后，美国启动加征额外关税，欧洲央行可能会加大宽松力度。 华创证券指出，德国失业率反超意大利，欧元区经济增长面临下行风险，欧洲央行可能加大货币宽松力 度。 欧元区制造业 PMI 5 月终值 49.4 仍处收缩区间。欧元区 5 月综合 P ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税不确定性或暂缓但未解除，虽关税较4月2日有所下降但仍高于1月1日，围绕贸易政策的关税仍存在，预计亚洲GDP增速将放缓，2024年Q4至2025年Q4放缓约90个基点 [6] 根据相关目录分别进行总结 贸易紧张局势 - 投资者对贸易紧张局势担忧低于报告方，认为最严峻时期已过，关税不会回到限制贸易峰值水平 [7] - 报告提醒投资者谨慎，增长最大拖累是关税间接影响，不确定性仍存在，美国可能扩大关税问题范围 [7] - 达成贸易协议可降低不确定性，但问题复杂且需时间，不确定性阴影将持续 [8] - 投资者指出软数据和硬数据脱节，软数据好转，亚洲PMI数据略有改善，但硬数据预计6 - 7月开始放缓 [8] 分散化 - 美元持续走弱引发分散投资话题，宏观/固定收益投资者认同美元将继续走弱，股票投资者仍略偏好美国 [17] - 亚洲货币将继续升值，受美元出口收益换汇增加、美元投资组合汇率对冲增加、美元资产回流驱动，亚洲分散化需求或增加 [17] - 亚洲保持经常账户盈余，2025年Q1年化达1.1万亿美元，对45万亿美元国际投资头寸的对冲将增加，但投资组合再平衡可能不持续 [17] 货币宽松 - 报告预测除中国外亚洲将积极货币宽松，遭投资者反对，分歧集中在央行未提供宽松指引、市场担忧货币及降息幅度、利差何时给央行带来问题 [26] - 报告预测基于通胀处于多数央行舒适区、关税拖累增长抑制通胀、油价更弱、亚洲货币走强提供政策空间等因素，印尼和韩国央行行动证实观点 [27] 中国 - 投资者对中国较乐观，讨论集中在人民币是否大幅升值、消费是否复苏及宽松货币政策对股票投资者的支持 [28] - 消费全面复苏难实现，取决于工资增长加速和房地产市场情绪回升，但目前工资增长低迷，城市家庭可支配收入增长率4.9%，制造业出口放缓将拖累工资增长 [29] - 房地产行业缺乏可持续复苏，价格大幅下跌，负财富效应持续，销售疲软和挂牌价格恶化，6 - 7月销售额同比或进一步减弱 [30] - 决策层不太可能允许人民币大幅升值，预计人民币兑美元小幅升值至7.15，相对一篮子货币略有贬值，中国利率将横盘 [36] 印度 - 政府在邦选举前夕执行更多再分配政策，引发政策重心是否从资本支出转向再分配的讨论，但政府总体支出数据无转向迹象 [40][43] - 印度经济状况是亚洲最佳，国内需求复苏，5月商品及服务税征收增长加速至2.5年高点，同比增长16.4%，4月服务出口增速超商品出口 [46][49] 日本 - 投资者对日本央行路线看法更鹰派，市场已反映加息预期，报告日本经济团队假设日本央行2025 - 2026年按兵不动 [52] - 日本不会加息，因潜在通胀路径温和，进口价格下跌，总体通胀率将下降，美国式核心CPI 2026年或维持在1.6%区间 [59] - 外部环境疲软，美日贸易谈判持久，贸易政策不确定性大，预计日本央行长时间维持利率不变，上行风险情境下有9 - 10月加息至0.75%的风险 [61]

道明证券加拿大及全球利率策略主管Andrew Kelvin表示："我认为加拿大央行在今年剩余时间里难以确 定全球贸易形势的发展，但加拿大国内经济已经足够有韧性，加拿大央行有能力等到7月再行动。" 特朗普对包括钢铁、铝、汽车以及不符合北美贸易协定的产品在内的多种加拿大商品征收关税，损害了 劳动力市场，削弱了企业和消费者的信心。但加拿大核心通胀正在上升，第一季度经济表现超出预期， 部分原因是企业赶在关税生效前将更多商品运往美国。 加拿大央行可能不会提供太多前瞻性指引，但随着关税带来的冲击加剧，经济学家和市场预计该行今年 晚些时候将进一步降息。鉴于未来经济可能受损，决策者维持鸽派基调的可能性有所增加。 智通财经APP获悉，加拿大央行将于北京时间周三21:45公布利率决议。市场预计加拿大央行将维持隔 夜利率在2.75%不变，这将是连续第二次暂停降息，因为加拿大央行官员们正在等待美国总统唐纳德·特 朗普的贸易战最终将如何影响经济的更明确信号。 加拿大央行官员们可能会重申，如果经济数据恶化，或者如果他们认为有足够的信息来了解贸易争端将 如何发展，他们将迅速采取行动。但就目前而言，缺乏明确的信息可能会迫使他们按兵不动。 加 ...

外汇市场动态 - 美元兑日元周五亚盘早盘下跌0.15%，报价143.90，上一交易日收盘为144.12 [1] - 美元兑日元技术指标显示反弹动力有限，若未能突破145.00可能回落至143.00甚至142.10的月内低点 [2] 日本央行政策立场 - 日本央行行长植田表示需警惕食品价格上涨推高潜在通胀率，当前潜在通胀率接近2%目标 [1] - 日本央行维持低利率，因通胀预期处于1.5%至2%之间，为30年来最高水平但仍低于2%目标 [2] - 大米价格飙升90%推高总体通胀和潜在通胀，但预计食品价格通胀影响将减弱 [2] 通胀与经济展望 - 日本央行预计2027财年基础通胀率将逐步向2%目标靠拢 [2] - 若经济活动和价格改善，日本央行可能通过加息调整货币宽松程度 [2] - 日本央行正密切关注美国关税上调带来的经济风险和国内通胀压力 [2]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 2025年5月23日黄金收盘价780.10，周度涨幅3.76%；白银收盘价8263.00，周度涨幅2.00%；豆粕收盘价2952.00，周度涨幅1.83%；棕榈油收盘价8006.00，周度涨幅0.28%；铝收盘价20155.00，周度涨幅0.12% [2] - 玉米收盘价2327.00，周度跌幅0.34%；铜收盘价77790.00，周度跌幅0.45%；玻璃收盘价1000.00，周度跌幅0.50%；原油收盘价452.80，周度跌幅0.75%；生猪收盘价13515.00，周度跌幅1.06% [2] - 螺纹钢收盘价3046.00，周度跌幅1.17%；PTA收盘价4716.00，周度跌幅1.21%；乙二醇收盘价4403.00，周度跌幅1.28%；铁矿石收盘价718.00，周度跌幅1.37%；PVC收盘价4854.00，周度跌幅1.88% [2] - 甲醇收盘价2222.00，周度跌幅2.71%；焦炭收盘价1383.00，周度跌幅4.32% [2] A股 - 2025年5月23日沪深300收盘价3882.27，周度跌幅0.18%；上证50收盘价2711.85，周度跌幅0.18%；中证500收盘价5653.04，周度跌幅1.10% [2] 海外股市 - 2025年5月23日恒生指数收盘价23601.26，周度涨幅0.38%；富时100收盘价8717.97；日经225收盘价37160.47，周度跌幅1.57%；法国CAC40收盘价7734.40，周度跌幅1.93% [2] - 纳斯达克指数收盘价18737.21，周度跌幅2.47%；标普500收盘价5802.82，周度跌幅2.61% [2] 债券 - 2025年5月23日中国国债10年期收盘价1.72，周度涨幅2.61%；中国国债2年期收盘价1.48，周度涨幅1.30%；中国国债5年期收盘价1.54，周度跌幅0.08% [2] 外汇 - 2025年5月23日欧元兑美元收盘价1.14，周度涨幅1.79%；美元指数收盘价99.12，周度跌幅0.03%；美元中间价7.19，周度跌幅1.84% [2][3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多1家、看空1家、震荡7家 [4] - 利多逻辑为人民币升值外资流入支撑股市、本周融资净买入额20亿元资金回流、货币宽松及其他对冲政策为潜在利多因素、政策端维稳股市有效 [4] - 利空逻辑为美债及日债问题发酵影响全球宏观情绪、当前产业政策不足以扭转企业盈利预期、国内经济基本面改善节奏放慢、市场成交低迷不足以支撑小盘股炒作 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家 [4] - 利多逻辑为资金面收紧可能性低、LPR与存款利率双降中期广谱利率下行、市场利率上行空间受政策利率锚定制约、实体融资需求偏弱社融依赖政府债 [4] - 利空逻辑为央行引导资金利率下行概率不高、财政端超长期特别国债供给临近、风险偏好回升长债收益率上行压力加大、下半年内需刺激政策预期可能修复通胀与增长 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为中美关税下调后运输数据反弹、美国原油活跃钻机数下降、金油比飙升油价或超跌、OPEC未体现明确增产数据 [5] - 利空逻辑为6月美债危机迫近、媒体传言OPEC+7月加速增产、美国原油及成品油累库、美伊谈判缓和、美债拍卖不及预期、特朗普威胁对欧盟加征关税 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空2家、震荡6家 [5] - 利多逻辑为马棕出口环比增7.3 - 11.6%、5月增产幅度不大、印度5月进口可能超50万吨6月或超60万吨、全国重点地区商业库存环比减少2.10万吨 [5] - 利空逻辑为5月马来西亚产量增加0.73%、国内近月买船超刚需、MPOB公布4月产量高于预期、10月前产地处于增产季、美国生柴豁免或减少油脂使用量 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为关税缓冲期刺激抢出口、美国制造业PMI回升、出口需求前置带动去库、铝锭社会库存降至55.7万吨 [6] - 利空逻辑为下游加工利润中低位、7 - 8月关税窗口期结束后出口前置效应消退、光伏组件排产下滑、绝对估值偏高 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为沙河区域成交好转库存削减、沙河交割品最低价周环比回升、地产收储等潜在政策利好、主力合约1000元/吨附近有技术支撑 [6] - 利空逻辑为湖北等地降价去库下游接货意愿差、日熔量15.7万吨偏高、6 - 9月传统淡季临近、深加工订单同比弱势 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家 [7] - 利多逻辑为全球债市波动资金转向避险资产、中国3月减持美债、特朗普威胁对欧盟加征关税、中东地缘局势紧张 [7] - 利空逻辑为市场已部分定价美财税法案负面影响、特朗普关税威胁或为谈判策略、美债收益率回落可能削弱黄金吸引力、技术面逼近历史前高 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集9家机构观点，看多0家、看空3家、震荡6家 [7] - 利多逻辑为部分区域煤矿检修产能利用率下降、钢厂利润好铁水预计维持高位、盘面下跌后基差走强、焦煤持续让利焦企减产驱动不强 [7] - 利空逻辑为矿端库存压力大、周度铁水产量下滑、焦煤竞拍流拍率高、焦炭提降落地焦化利润收缩、口岸通关车数维持高位 [7]

汇市动态 - 欧元兑美元在1 1350附近维持大幅跌幅 [1] - 英镑兑美元在1 3550下方再次面临抛售压力 [1] - 日元延续日内跌势 远离本周二触及的一个多月高点 [1] - 澳元兑美元延续前一日触及的年内新高后的回调走势 [1] - 新西兰元未能突破0 6030的年内高点 走势承压下行 [1] - 美元兑加元从七个月低点反弹 接近1 3750-1 3765区间的前支撑区域 [1] 非美货币基本面 - 德国6月Gfk消费者信心指数录得-19 9 为2024年11月以来新高 [2] - 德国经济预计2024年收缩0 3% 2025年通胀预计为2 1% [3] - 欧洲央行行长拉加德称美国政策为提升欧元全球地位提供机遇 [3] - 欧洲央行管委西姆库斯表示6月有进一步降息空间 通胀低于2%风险更高 [3] - 日本34年来首次失去全球最大债权国地位 [3] - 日本财务大臣称将密切关注债券市场形势 包括超长债板块 [3] - 日本央行行长植田和男下调经济和通胀前景预期 但仍预计潜在通胀将逐步向2%靠拢 [7] 央行政策动向 - 以色列央行连续11次维持利率不变 [6] - 瑞典央行副行长扬松称近期瑞典克朗走强应当会持续 [7] - 路透调查显示36位经济学家预计韩国央行5月29日将降息25个基点至2 50% [7] - 国际清算银行总经理卡斯滕斯表示超低利率时期已过去 财政当局需遏制公共债务攀升 [7] 技术面分析 - 欧元兑美元形成"倒锤子线"形态 但整体仍偏向上行 关键支撑位1 1300 [8] - 英镑兑美元突破1 3434/44枢纽位将预示更大涨势 目标指向1 3643/1 3748 [8] - 澳元兑美元突破对称三角形形态 20日EMA在0 6426附近向上倾斜显示强劲上升趋势 [10] 财经数据前瞻 - 美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率将于21:00公布 [1] - 美国4月耐用品订单月率将于20:30公布 [10] - 美国5月谘商会消费者信心指数将于22:00公布 [10]