行业与公司 * 行业为港口行业 涉及A股和H股上市港口企业 包括上海国际港务（集团）股份有限公司 宁波舟山港股份有限公司 青岛港 招商港口 唐山港等[1][2][12] * 纪要核心围绕港口行业的分红潜力与财务评估展开[1][2] 核心观点与论据 * 港口行业分红金额显著增长 2024年A股港口企业总分红147亿元 较2016年的63亿元大幅提升[1][2] * 行业股息率持续提升 从2016年的1.5%提升至2024年的3%左右 目前A股有四家上市港口企业股息率超过3% H股平均股息率则超过5%[1][2][5] * 制约分红比例提升的主要因素是资本开支 其从2018年的200亿元增加至2021年的379亿元 再到2024年的400亿元以上 但从2024年开始行业资本开支明显收缩 进入过峰期 为未来提升分红潜力奠定基础[1][3][4] * 港口作为永续资产 若能将股息率进一步提升 将比股息率4%左右的高速公路板块更具竞争力[5][11] * 评估企业分红潜力需分析其分红金额占自由现金流的比例 比例低则提升空间大 自由现金流计算需考虑经营性净流入 投资收益中的现金分红部分 资本开支 财务费用和所得税[7][8] * 自由现金流与分红比例关系显著 自由现金流充裕且资本开支低的企业有提升空间 资本开支是该指标的关键影响因素[1][9] * 假设资本开支降至折旧摊销水平（非扩产期） 多数企业指标改善 现金分红金额占自由现金流比例低于50% 提升空间显著[1][10] * 行业未来具备提升分红比例的可能性 类似高速公路行业在扩产完成后提高分红 例如上港集团当前分红比例30% 股息率3.4% 若提升至40% 股息率可达4.5%[11] 其他重要内容 * 自2015年交通运输部发布《区域港口发展一体化试点方案》后 港口建设权限上提至省级统一规划 有效缓解了过度建设问题[1][2] * 港口行业内投资收益占净利润比重较高 2024年数据显示在20家港口中 有6家的投资收益占比超过50% 8家的占比在20%到50%之间[7] * 对高股息投资者而言 值得关注的港口公司类型包括：资本开支有明显下降趋势 现金流充裕 目前分红比例不高且有较大提升空间 从财务指标看 上港 青岛港 秦皇岛港 天津港和招商港口等公司提升空间较大[12] * 分析仅从财务角度出发 未考虑企业发展规划或自身分红意愿 结论具有片面性[12]

科技巨头资本开支与AI投资 - Google资本开支从750亿提升至850亿美金，超出市场预期 [1] - 微软季度资本开支242亿美金，环比增加30亿，下季度指引300亿，2026财年预计1200亿美金，比市场预期高200亿 [1] - Meta将2024年资本开支下限从640亿提升至660亿美金，上限维持720亿 [1] - 亚马逊云业务增速17%不及预期，但资本开支从1000亿增至1100-1200亿美金 [1] 云业务与AI应用表现 - Google云增速32%，TPU需求旺盛，10亿美金以上订单上半年已达去年全年水平 [3] - 微软云增速39%，Copilot带动M365部门收入增长3%，单季度贡献约10亿美金 [3] - Meta AI推动广告展示量增加11%，广告单价上涨9% [3] - 亚马逊云业务增速17%低于同行 [3] 国内AI市场与指数表现 - 恒生科技指数ETF(513180)涨幅2.6%，落后纳斯达克指数 [3] - 恒生互联网ETF(513330)涨幅5.26%，表现优于硬件半导体 [5] - 国内大模型代表企业如快手表现良好，阿里云下季度资本开支预计改善 [7] 全球AI应用排行榜 - 国内MAU增速前三：星会(22.38%)、腾讯元宝(9.25%)、豆包(5.46%) [8] - 全球MAU前三：ChatGPT(6.14%增长)、夸克(-0.37%)、百度网盘(0.05%) [10] - 全球增速突出应用：Grok(41.16%)、Perplexity(29.11%)、Cici(10.62%) [10] 行业展望 - 英伟达、博通8月底财报预期向好 [11] - 国内阿里、字节AI调用数据强劲，资本开支有望回暖 [11] - 外资对国内科技资产配置意愿增强 [11]

海外大厂财报及资本开支 - Meta二季度营业收入475.2亿美元，同比增速22%，超指引上限（425-455亿美元）及市场预期（447.7亿美元），广告业务收入同比增速21% [1][2] - Meta 25年资本开支指引上调至660-720亿美元，此前为540-720亿美元 [2] - 微软Azure云业务全年收入突破750亿美元，26财年一季度资本开支指引300亿美元，较25财年四季度的240亿美元显著增长 [2] - 亚马逊二季度资本开支314亿美元，超市场预期（260亿美元），上半年累计557亿美元，全年指引或突破千亿美元 [2] 电子行业重点公司业绩 环旭电子 - 25年上半年营业收入272.14亿元，同比下降0.63%，归母净利润6.38亿元，同比下降18.66% [3] 顺络电子 - 25年上半年营业收入32.24亿元，同比增19.80%，归母净利润4.86亿元，同比增32.03% [3] 复旦微电 - 25年上半年预计营业收入18.20-18.50亿元，同比增1.44%-3.12%，归母净利润1.80-2.10亿元，同比下降39.67%-48.29% [3] 南亚新材 - 25年上半年预计归母净利润8000-9500万元，同比增44.69%-71.82%，扣非净利润7500-8900万元，同比增89.20%-124.52% [3] 光智科技 - 25年上半年营业收入10.20亿元，同比增78.20%，归母净利润0.24亿元，同比增167.77% [4]

资本开支与现金流预测 - 公司预计2025年资本开支将达到70亿-80亿元 [1] - 由于业务增长及效率提升，公司上调2025年自由现金流预测，从40亿-50亿元调整至50亿-60亿元 [1]

资本开支调整 - 公司预计2025年资本开支将超过90亿美元 [1] - 原预计2025年资本开支为100亿美元 [1]

锂电池行业需求变化 - 2025年5月以来磷酸铁锂电池及正极材料产量增速(环比)开始低于三元电池 这是近年来罕见现象 显示行业需求端进入"空窗期"[1] - 5-7月间大型一体化汽车/电池制造商出现显著产量削减与扩产减缓 欧洲市场电动车需求意外走强 该市场仍以三元电池需求为主[1] - 个别龙头车企2025年上半年销量可能仅完成全年目标不足40% 高企的年度销售目标面临压力 已有机构下调相关企业2025年销量预测[1] - 中国主要汽车制造商理论月产能最高60万辆 但国内市场月产量自3月以来停滞在约30万辆水平[1] - 有车企通过减少生产班次、推迟新生产线投产来放缓生产与产能扩张步伐[2] 价格与供应链变化 - 2025年Q1-Q2磷酸铁锂动力电池价格降幅超过三元电池 Q2降幅甚至超过2024年全年平均水平[3] - Q2磷酸铁锂正极材料价格下降约10% 为四大主材中跌幅最大 而5系、8系三元材料价格Q1出现回暖[3] - 磷酸铁锂电解液价格连续两个季度下跌 且跌幅大于三元电解液[4] - 部分头部企业中断价格战 减产并缩短供应链账期 导致磷酸铁锂从需求到利润全面受挫[4] - 年中招标价格显示 由于头部厂商生产放缓及下半年需求低能见度 价格可能进一步下跌[5] 全球需求断档 - 美国关税政策及"大而美法案"导致储能产品"抢装潮"在上半年达到顶峰[6] - 2025年前5个月中国企业直接出口至美国的储能电池同比增速一度超过2000%[6] - 2024年仅来自美国的储能订单需求就超过150GWh 但之后需求延续性面临考验[6] - 国内"以旧换新"政策能否延续及电动化高增速不再 给动力电池需求带来担忧[7] 新一轮资本开支 - 2025年上半年产业链产能利用率较2023-2024年同期明显改善 刺激资本扩张[7] - Q1宁德时代资本开支同比增长超40% 正极铁锂和前驱体是唯二资本开支由负转正的材料品类[7] - 中国前七大电池设备供应商预计2025年新增订单将增长超45% 一改2023-2024年20-30%的年度下滑颓势[7] - 资本开支回暖对应行业策略分化 宁德时代高资本开支更多是为商业模式创新提供资金[7] 行业战略转型 - 宁德时代战略重心转向储能领域和能源系统运营商转型 发布587Ah大容量电芯 构建汽车/充换电/储能/虚拟电网生态闭环[8][9] - 商业模式创新高度依赖市场地位/资本实力/技术积累 对多数参与者不易挑战[9] - 多数电池厂/材料厂难以将技术创新转化为议价权提升 技术进步难快速转化为利润和市场份额提升[9] - 行业面临两难境地：产能出清与需求断档 vs 新一轮资本竞赛开启[9]

研发情况 - 2024 年研发费用同比增长 10%，研发内容包括原料药和制剂产品研发、维生素等成熟产品工艺优化及技术创新 [1] 产品推广与批件 - 对苯二酚已正式销往 PEEK 领域，完成国内主流 PEEK 厂家送样，处于不同验证阶段 [1] - 拥有富马酸比索洛尔片、拉考沙胺注射液两个产品注册证书，富马酸比索洛尔片 2024 年开展市场推广及产业化 [1] 激励与业务计划 - 2019 年回购过公司股份，2015 年开展限制性股票激励计划，2021 年推出第一期员工持股计划，近期暂无股权激励、回购股份计划 [2] - 目前未开展套期保值业务，暂无该业务需求 [2] 存货情况 - 存货期末余额较大，因业务板块多，产品系列丰富，包括维生素、香料等多系列，主要由各板块原材料、在产品及产成品组成，备货规模大 [2] 资本开支方向 - 后续资本开支投向新项目建设（如 600 吨碘海醇原料药项目）和老项目技改，技改用于优化现有产品工艺，降本增效并提升安全环保管控水平 [2]

英伟达H20芯片恢复供应对中国科技巨头的影响 - 英伟达计划恢复对华供应H20芯片，但摩根大通认为这并非"游戏规则的改变者"，对云厂商收入的直接提振作用有限 [1] - 阿里和腾讯的战略分化导致H20恢复供应的财务影响差异显著：阿里作为"卖铲人"受益，腾讯因"应用开发者"策略面临短期利空 [1][6] 阿里与腾讯的AI战略对比 - 阿里采用"卖铲人"模式，通过云服务快速变现AI投资，预测2026财年云收入增长22% [1][6] - 腾讯聚焦免费AI应用开发（如元宝APP月活从2024年12月的290万飙升至2025年3月的4200万），短期算力消耗和运营成本侵蚀利润率 [2][3][6] - 腾讯AI资本开支预计导致2025年利润率稀释2个百分点，其中折旧占比从2.9%升至4.5%，运营开支额外冲击1个百分点 [6] 资本开支趋势 - 摩根大通预测2025年行业资本开支增速放缓，高盛预计阿里和腾讯的资本开支将在2025年Q2触底，下半年环比复苏 [1][4][6] - 阿里2026财年资本开支预计达1090亿人民币（同比+25%），腾讯2025年资本开支预计940亿人民币（同比+22%） [6] AI需求与市场现状 - 市场对GPU算力需求呈"温和增长"而非"指数级爆发"，公有云外部客户（中小开发者）消耗增长平缓 [5][6] - 头部公司（字节、腾讯、百度）使用自购GPU，未转化为云服务商收入，H20供应恢复对云厂商收入提振有限 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从海内外资本开支视角出发，探讨哪些行业在业绩增长方面更具积极信号，映射股票层面投资机会 [7] - 美股互联网大厂扩大资本开支，投向GPU/服务器购买、建设数据中心，相关产业链受益公司营收增速上行，个股表现与营收相关，新技术领域依赖拔估值 [7] - 中国互联网大厂资本开支也在扩张，若AI赋能业务保持增长，有望进一步加码，A股关注散热/液冷、交换机、GPU、PCB等投资机会 [7] - 2025年Q1有三大板块扩大资本开支，关注相关板块扩大资本开支带来的上游供应链业绩增长机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 美股科技股业绩如何兑现 - 美股公司资本开支大幅扩张集中在互联网科技领域，亚马逊、微软、谷歌、脸书资本开支居前，近一年合计超2500亿美元，占前十公司总额65%，同比增速高且未来有望加大支出 [12] - 2023年下半年起，四大互联网厂商资本开支陆续增加，与涉AI业务改善有关，2024年共振向上 [19] - 2024年资本开支投向大致分为服务器、数据中心两部分，细分领域以GPU、CPU、存储/内存、电力系统、散热系统、网络设备等占比相对较高 [20] - 相关产业链受益公司2024年营收增速整体上行，AI服务器组件/技术需求增多环节如GPU、HBM/SSD、散热/电源及PCB等细分领域表现突出，ASIC下半年逐渐提速 [24] - 个股表现与营收相关，服务器整机、GPU、散热/电源、PCB主要是业绩驱动，部分HBM公司扭亏为盈，ASIC等新技术领域主要是估值驱动 [26] - 数据中心产业链营收同比增长较高集中在交换机、光模块相关领域，连接组件、电力系统环节营收同比有改善，运营商、IDC运营/租赁商营收增速较低 [30] - 股价表现上，交换机、LPO/CPO、连接、散热等环节个股涨幅更大，交换机芯片、连接、运营商、算力租赁环节更多是估值驱动，光通信、散热环节业绩驱动明显 [31] 国内科技龙头资本开支扩张，A股哪些公司受益 - 中国互联网大厂资本开支同比增速较高，阿里、字节未来新资本开支计划保持高增长，腾讯涉AI业务改善有望进一步加码 [36][37] - 部分受益AI的业务呈现高增长，阿里巴巴云智能集团收入同比增速接近18%，腾讯营销及广告服务业务高增长 [40] - 阿里巴巴、腾讯控股资本开支在2024年Q4大幅增长，与AI赋能业务收入向好有关，若AI业务保持增长，国内大厂资本开支有望进一步加码 [43] - 中国互联网大厂资本开支投向大致为服务器、数据中心两部分，服务器相关投入比例高于美股互联网大厂 [44] - A股服务器产业链营收同比变化显示，GPU、电源及PCB高增长，ASIC、HBM(上游)、先进封装、散热呈现起量趋势，服务器代工、SSD环节增速回落 [46] - 结合营收及股价表现，GPU、PCB业绩提升趋势显现积极信号，散热估值合理增长，后续业绩有望释放，ASIC处于拔估值阶段，电源短期动量效应有望延续，先进封装长期具备估值业绩双升潜力 [47] - A股数据中心产业链业绩显示，光模块、电源、散热等领域持续高增长，连接方面铜缆强于光纤，光纤及交换机在2025年Q1呈现起量趋势，监控、运营商、IDC集成/算力租赁营收同比增长较弱 [50] - 股价表现上，交换机、散热潜在空间较大，国产链CPO有望增长，算力租赁需谨慎 [51] - 2025年中美资本开支计划对比，中国互联网大厂开支强度低于美国，短期北美链兑现能力更强，中长期国内大厂潜在增量机会较高 [57] A股还有什么行业在扩大资本开支，哪些领域可能受益 - 2025年Q1资本开支同比增速居前且绝对额较2024年同期增加在10亿元以上的行业有：TMT中的IT服务、消费电子、元件、光学光电子；公用事业中的铁路公路、电力(主要是核电)；周期板块中的煤炭开采、普钢 [60] - 梳理资本开支扩张行业潜在上游受益领域及概念股，如元件的覆铜板材料、检测设备等，光学光电子的光学元件、显示器件等 [63]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升；FY25业绩下滑主要受一次性减值影响，考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下，将FY2026 - 2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2025财年营业总收入122.00亿港元，同比 - 5.1%；归母净利润10.75亿港元，同比 - 29.9%；主营业务收入116.56亿港元，同比 - 9.4% [7] - 各业务分部情况：城市供水营收74.98亿港元，同比 - 9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比 + 0.1%；管道直饮水营收6.57亿港元，同比 - 61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比 - 58.9%；环保营收15.23亿港元，同比 + 42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比 + 56.9%；总承包建设营收6.64亿港元，同比 - 19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比 - 9.3%；物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比 + 16.5% [7] 供水业务 - 供水运营营收35.26亿港元，同比 + 6.5%；售水量15.0亿吨，同比 + 7.4%；自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日（同比 + 9.8%），在建98万吨/日（同比 - 42.2%），拟建401万吨/日；水价平均2.35港元/吨，2个供水项目实现调价，超20个项目已启动调价程序 [7] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比 - 19.7% [7] - 供水建设营收28.33亿港元，同比 - 27.9% [7] 直饮水业务 - 直饮水运营营收3.15亿港元，同比 + 7.2%，FY22 - 25复合增速29.8% [7] - 直饮水安装及维护营收0.43亿港元，同比 - 67.4% [7] - 直饮水建设营收2.20亿港元，同比 - 82.8% [7] - 直饮水设备营收0.78亿港元，同比 + 226.3% [7] - 直饮水运营及设备收入同增23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800个，直饮水人口覆盖同增33%达1100万人 [7] 资本开支与现金流 - FY2024资本开支达高峰53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标为20亿港元内 [7] - FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比 + 12.7pct，对应股息率4.65% [7] 盈利预测 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|12,859|12,200|10,764|10,592|10,592| |同比(%)|(9.44)|(5.12)|(11.77)|(1.60)|0.00| |归母净利润（百万港元）|1,534|1,075|1,372|1,387|1,415| |同比(%)|(17.41)|(29.92)|27.64|1.10|2.05| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.94|0.66|0.84|0.85|0.87| |P/E（现价&最新摊薄）|6.41|9.14|7.16|7.09|6.94| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司在FY2025A - FY2028E期间的各项财务指标变化，如流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率方面，ROIC、ROE、毛利率、销售净利率等指标在不同年份有相应变化 [8]