报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析 给出市场表现、基本面情况及操作建议 涵盖金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工、特殊商品等多个领域 投资者需关注宏观政策、供需变化、库存水平等因素对期货价格的影响[2][14][43] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - **股指期货**：市场震荡分化 期指主力合约回调 基差受季节性修复 建议观望为主[2][3][4] - **国债期货**：资金面收敛 期债整体回落 建议单边短期观望 调整企稳后适当多配 曲线策略可适当博弈做陡[5][7] 贵金属 - **黄金**：中长期看涨趋势不变 短期受关税和美联储政策影响 维持高位震荡 关注货币政策信号[8][9][10] - **白银**：实物需求飙升 但工业需求疲软 后期或加剧市场波动 关注拆借利率和资金流向[9][11] 集运欧线 - **集运期货**：盘面震荡 预计偏强震荡 谨慎看多 08 合约 关注美国和欧盟贸易谈判及 8 月份报价[12][13] 商品期货 有色金属 - **铜**：美铜加征关税 非美地区供应预期趋松、需求实质偏弱 关注 78000 支撑位 短期震荡偏弱[15][17][18] - **氧化铝**：现货阶段性收紧 中期过剩格局未变 主力参考 2950 - 3250 运行 宽幅震荡 中期逢高布局空单[18][19][20] - **铝**：宏观不确定性加强 现货市场淡季情绪浓厚 主力参考 20000 - 20800 运行 宽幅震荡[20][21][22] - **铝合金**：盘面跟随铝价回落 供需双弱 主力参考 19400 - 20200 运行 偏弱震荡[22][23][24] - **锌**：关税担忧情绪再起 需求预期仍偏弱 主力参考 21500 - 23000 运行 震荡[25][27][28] - **锡**：短期宏观扰动较大 关注美关税政策变动 高位空单继续持有 宽幅震荡[28][31][32] - **镍**：情绪暂稳盘面窄幅震荡 产业过剩仍有制约 主力参考 118000 - 126000 运行 区间震荡[32][33][34] - **不锈钢**：盘面震荡为主 基本面未有明显变动 主力参考 12500 - 13000 运行 区间运行[36][37][38] - **碳酸锂**：消息扰动盘面大幅上涨 宏观风险增加基本面仍有压力 观望为主 主力参考 6.3 - 6.8 万运行 偏强区间震荡[39][40][42] 黑色金属 - **钢材**：淡季钢价维持震荡走势 观察螺纹 3100 和热卷 3300 附近是否有效突破[43][44][45] - **铁矿石**：震荡偏强运行 单边建议逢低做多 2509 合约 套利建议 9 - 1 正套操作[46][47] - **焦煤**：震荡偏强走势 单边建议待回调时逢低做多 2509 合约 套利建议 9 - 1 正套操作[48][50] - **焦炭**：震荡偏强走势 期现交易建议逢高套保 2601 合约 投机建议待回调时逢低做多 2509 合约 套利建议 9 - 1 正套操作[51][53] 农产品 - **粕类**：美豆趋稳 进口成本走高支撑国内粕价 谨慎偏多操作[54][55][56] - **生猪**：潜在供应压力累积 上涨乏力 逢高偏空操作 关注 14500 上方压力[58][59] - **玉米**：利空情绪逐步释放 盘面触底反弹 关注拍卖成交情况及后续投放规模[60][61] - **白糖**：原糖维持底部震荡格局 国内维持反弹后偏空思路[63] - **棉花**：短期稳中偏强区间震荡 远期新棉上市后相对承压[65] - **鸡蛋**：预计本周先涨后稳 反弹幅度有限[67] - **油脂**：棕榈油持续偏强 豆油多空并存 关注库存和基差报价[67][69] - **花生**：价格震荡偏稳 维持弱稳震荡格局[70] - **红枣**：价格偏稳运行 关注产区新季异动[70][71] - **苹果**：产区库存交易稍有起色 山东行情价格混乱[72] 能源化工 - **原油**：偏强震荡概率较大 建议短期波段策略为主 关注期权波动放大机会[73][77][78] - **尿素**：盘面回落 短期建议观望为主 关注山西、江苏货源集港数量及港口库存消耗速度[79][80][81] - **PX**：产业链终端负反馈加剧 反弹承压 关注区间上沿压力和 PX - SC 价差低位做扩机会[83][84] - **PTA**：供需预期偏弱 反弹承压 建议区间操作和反套滚动操作 关注加工费低位做扩机会[85][86] - **短纤**：供需双弱 加工费修复空间有限 关注盘面加工费低位做扩机会[87] - **瓶片**：供需存改善预期 加工费逐步修复 绝对价格跟随成本端波动 关注减产和下游跟进情况[88][89] - **乙二醇**：短期成本端偏强 下方存有支撑 短期单边观望 关注 4400 附近压力[90] - **烧碱**：盘面反弹 预计短期偏强运行[91][92] - **PVC**：宏观气氛推升盘面反弹 基本面暂无改善 建议暂时观望[94] - **纯苯**：供需边际好转但高库存下驱动仍有限 单边观望 月差反套对待[95] - **苯乙烯**：供需预期偏弱且高估值下 涨幅受限 关注高空机会和月差做缩机会[96][98] - **合成橡胶**：短期震荡整理 关注 BR2508 在 11800 附近压力[99][100] - **LLDPE**：现货变动不大 成交偏弱 观察去库拐点 若去库可逢低买或做 LP 扩[100][101] - **PP**：供需双弱 成本端支撑走弱 中期建议在 7200 - 7300 区间布局空单[102] - **甲醇**：累库预期下 窄幅震荡 区间操作[102] 特殊商品 - **天然橡胶**：短期受宏观情绪带动反弹 基本面弱势预期不改 逢高空思路为主 关注原料上量和美关税变化[103][105] - **多晶硅**：现货报价回落 期货价格震荡 观望[106] - **工业硅**：期价震荡走高 关注多晶硅涨价传导和大型企业复产情况 观望[108][109][110] - **纯碱**：表现偏强 建议暂观望 等待反弹空机会[110][111][113] - **玻璃**：表现偏强 建议短线观望[112][113]

市场表现 - 权益市场震荡上涨但大幅缩量，观望情绪渐浓，债市呈震荡偏弱格局，国债各期限收益率普遍上行0-1bp [1] - 7月15日国债期货高开高走，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 30年国债ETF博时（511130）盘中上涨30个bp，成交额破6亿元，近五日获资金净流入16.3亿，规模突破90亿元，较上一日净增6.98亿元，份额净增640万份 [1] 债市调整原因 - 近期债市调整或为市场自发消化过高风险偏好，7月9-11日进入调整区间，单日最大调整幅度超1bp，主因市场久期与杠杆处于高位，做多力量不足 [1] - 尽管利空轮动，但决定债市方向的主线变量（基本面、央行态度、外循环压力）未变 [1] 资金面分析 - 跨季资金回笼后资金利率反弹，央行逆回购余额从2.14万亿元降至3000-4000亿元，净回笼规模偏高，银行或防御性储备资金应对潜在回笼 [2] - 7月中旬资金缺口约2.3万亿元，主因政府债净缴款3985亿元、MLF到期1000亿元、税期缴款1.7-1.8万亿元，央行或增加投放规模 [2] - 非银隔夜利率从1.50%升至1.55%，R001上行8bp至1.48%，R007上行3bp至1.54%，存单发行利率上行至1.51%-1.66%区间 [4] - 央行超额续作买断式逆回购1.4万亿元（净投放2000亿元），3个月期8000亿元、6个月期6000亿元，体现对市场呵护 [4] 债市策略与机会 - 10年、30年国债收益率分别回到1.65%、1.85%以上，市场或对利多更敏感，调整后或现布局机会 [3] - 若央行维持呵护态度，税期资金利率可能平稳甚至走低，带动债市快速修复，30年国债ETF（511130）值得关注 [5] - 30年国债ETF（511130）跟踪上证30年期国债指数（950175），久期约21年，对利率变动高度敏感，规模突破90亿元创历史新高 [5] 相关指数与个股 - 相关指数包括中债30年期国债指数（031080）、上证30年期国债指数（950175）、中债30年期国债指数（CBA21801.CS） [5] - 相关个股示例：工商银行、农业银行、中国石油、中国银行、中国神华等（不构成投资建议） [5]

报告核心观点 资金观望情绪渐浓，指数继续走强或需更强逻辑推动，挖掘预期差或是后续市场交易线索，可关注涨幅相对不大的消费&自主可控板块 [10] 国内市场表现 股市 - 7月14日权益市场震荡上涨但大幅缩量，观望情绪渐浓，大盘表现稳定，上证指数、沪深300分别上涨0.27%、0.07%，中证红利上涨0.49%；科创概念走弱，创业板指、科创50分别下跌0.45%、0.21%；中小微盘持续上涨，万得微盘股指、中证1000分别上涨1.46%、0.02% [1][2] - 万得全A上涨0.17%，全天成交额1.48万亿元，较上周五缩量2557亿元，资金在指数高位观望情绪渐浓，若出现市场认可度高的叙事，资金参与情绪能回暖，但市场对叙事要求更严格 [8] - 银行再度演绎“上午走强，下午回落”行情，后续可能仍会波动，若低利率&暂无主线环境不变，银行仍是值得关注品种 [9] - 机器人题材走强，Wind人形机器人指数上涨2.15%，因板块前期回调且迎来利好预期；消费方面资金尝试低位布局，家用电器、美容护理以及饮料品种上涨；电力品种走强，业绩预增&用电高峰逻辑受关注 [9] 债市 - 7月14日债市呈震荡偏弱格局，国债各期限收益率普遍上行0 - 1bp，10年国债活跃券上行0.06bp至1.67%，30年国债活跃券下行0.1bp至1.88%；10年、30年期主力合约分别下跌0.08%、0.18% [2] - 长端利率先上行后修复，早盘资金面收敛叠加特别国债招标结果不佳，债市情绪走弱，午后权益市场转跌及6月金融数据公布推动债市收益率下行 [7] 商品市场 - “反内卷”政策交易降温，市场等待新的增量信号，黑色系主要品种延续涨势但涨幅收窄，焦煤、焦炭分别收涨1.15%和1.09%，铁矿石、螺纹钢、热轧卷板涨幅介于0.1 - 0.3%；地产后周期的玻璃涨幅收窄至1.1% [4] - 光伏产业链继续上涨，多晶硅、工业硅分别上涨0.81%、3.27%；碳酸锂周一涨幅较大，收盘涨3.71%，盘中一度大涨6.65% [4] 资金面 - 央行加大逆回购，单日净投放达1197亿元，但资金面仍持续趋紧，资金价格走升，非银隔夜利率尾盘升至1.55%，R001大幅上行8bp至1.48%，R007上行3bp至1.54%，存单发行利率也上行 [5] - 尾盘央行公告1.4万亿元买断式回购操作，当月1.2万亿元到期，净投放2000亿元，中长期资金供给不确定性落地，但资金利率能否平稳仍需观察后续公开市场净投放规模、税期缴税规模及MLF到期情况 [6] 海外市场表现 - 海外市场受关税政策扰动，当地时间7月12日，美国总统宣布对欧盟和墨西哥加征30%的关税，较4月初分别提升10和20个百分点，市场避险情绪未明显升温，美元指数与黄金价格维持窄幅震荡 [3] - 与全球贸易高度联动且受铜关税预期影响的铜价承压，COMEX铜震荡走低，跌幅超过1.5%；LME铜盘中跌0.6%；原油市场走出独立行情，OPEC+释放积极信号，推动ICE布油和WTI原油上涨约1.5% [3] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.26%和0.67%，建材和医疗品种显著上涨，AH股溢价指数下降至127.73，接近前低126.91，港股相对于A股的性价比来到2021年以来的低位 [10] - 南向资金净流入82.43亿元，美团、阿里巴巴分别净流入12.22亿元和8.59亿元，老铺黄金净流出3.65亿元且行情下跌2.67%，新消费逻辑暂不被关注 [10]

央行公开市场操作 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作 净投放1197亿元 [1] - 7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 资金面边际收敛 DR001报1.42% DR007报1.54% [1] 银行间资金市场 - R001加权利率1.48% 最高利率2.00% 成交量62445.77亿元 占总量88.82% [2] - R007加权利率1.54% 最高利率2.30% 成交量7107.95亿元 占10.11% [2] - 全市场回购成交量70307.09亿元 较前日减少6977.49亿元 [2] 债券市场表现 - 10Y国债利率日内波动1.666%-1.6775% 收盘持平于1.6666% [3] - 超长债一级发行遇冷 金融数据符合预期 央行表态温和推动利率回落 [3] - 关键债券品种收盘价：250011报1.6666% +0.06bp 250210报1.7460% +0.30bp 2500002报1.8750% -0.10bp [5] 政策信号解读 - 央行表态支持中小银行适当购买债券 称其具有市场稳定器作用 [4] - 市场将1.6666%收盘价解读为对央行政策的积极回应 [4] - 金融时报近期持续提示债市风险 但未提及具体投资机会 [5] 市场情绪与事件关联 - 股市上涨与进出口数据强劲对债市形成压制 [1][3] - 职业教育院校录取分数线超211高校现象被类比城投债热度变迁 [5] - 市场关注央行发布会传递的流动性管理信号 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周存单利率和IRS收益率上行，回购成交量上行但大行融出规模下行，票据利率下行且美元兑人民币汇率上行，资金面均衡偏松资金利率下行；本周需关注多项经济和金融数据以及税期情况，预计资金面维持均衡但资金利率波动可能增加 [2][3][4][5][8] 各方面情况总结 存单与利率互换情况 - 上周存单合计到期5105.2亿元，发行4271.3亿元，净融资规模 - 833.9亿元；1年期AAA存单到期收益率为1.63%，较前一周上行；本周存单单周到期规模约8028.1亿元，到期压力增大 [2] - 上周1年期FR007利率互换均值为1.53%，较前一周上行，市场对资金面预期边际谨慎 [2] 回购市场情况 - 上周质押式回购成交量在7.7 - 8.6万亿元之间，R001回购成交量均值为73559亿元，较前一周上行5450亿元；截至上周最后一个交易日，未到期回购余额为11.8万亿元，较前一周下行 [3] - 分机构看，大行融出规模下行，货基融出规模上行；券商、基金、理财融入规模下行；截至周五，大行、货基回购余额为4.89万亿元、2.12万亿元，较前一周下行6947亿元、上行488亿元；券商、基金、理财正回购余额分别为1.79万亿元、2.29万亿元、7040亿元，分别较前一周下行785亿元、1503亿元、1405亿元 [3] 票据与汇率情况 - 上周五6M国股票据转贴报价0.89%，较前一周最后一个交易日下行，显示信贷需求减少，票据冲量需求增加，预计7月信贷需求一般 [4] - 上周五美元兑人民币汇率报7.17，较前一周小幅上行，中美利差走阔；美国6月非农数据强于预期，美联储降息预期回落，叠加债务上限提高后短期供给压力增加，推升美债利率；未来一个月美债面临扰动因素偏多，后续关税税率不确定性较大、美国或仍有较大通胀压力，关税对经济的影响仍不清晰，美联储持观望态度，补充TGA余额可能会对市场流动性带来小幅冲击，不过或更多以短债为主 [4] 资金面情况 - 上周公开市场到期6522亿元，均为逆回购到期，公开市场投放4257亿元，均为逆回购投放，合计净回笼2265亿元；上周资金面均衡偏松，DR007均值为1.47%，较前一周下行10BP，R007均值为1.51%，较前一周下行13BP，DR001和R001均值分别为1.32%和1.38%；交易所回购利率下行，GC007均值为1.51%，较前一周下行7BP；截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为4257亿元，较前一周下行 [8] 本周关注情况 - 本周公开市场资金到期5257亿元，其中逆回购到期4257亿元，MLF到期1000亿元 [5] - 周一公布我国6月贸易数据，关注进出口表现；周二公布我国6月及二季度经济数据，关注国内基本面表现；周二、周三分别公布美国6月CPI、PPI数据，关注美国通胀表现；本周或将公布6月金融数据，关注信贷社融表现 [5] - 周二为缴税截止日，关注央行对冲力度和资金面扰动，预计央行积极投放以呵护资金面；本周资金面预计维持均衡，资金利率波动可能增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月7 - 11日央行7天逆回购净回笼资金，资金面延续偏宽松但边际小幅收敛；7月7 - 13日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率下降；7月14 - 20日政府债预计净缴款4058亿元，同业存单到期规模约8028亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年7月7 - 11日逆回购投放4257亿元、回笼6522亿元，净回笼2265亿元；7月14 - 18日逆回购到期4257亿元，7月15日有1000亿元MLF到期且为纳税申报截止日，央行或适时开展买断式逆回购操作 [5] - 资金面表现整体平稳，7月7 - 11日DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较6月30日 - 7月4日下降5.1和19.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.47%和1.51%，较6月30日 - 7月4日下降9.7和13.2个基点；7月中旬受税期走款影响，资金利率边际小幅提升 [6] - 政府债净缴款规模增加，7月7 - 13日约2511亿元，较6月30日 - 7月6日多增2170亿元左右；7月14 - 20日预计为4058.3亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至2025年7月11日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5195%、1.5600%、1.6303%，较7月4日上升2、3、4个基点 [8] - 同业存单净融资规模下降，7月7 - 13日约为 - 834亿元；7月14 - 20日到期偿还量预计为8028亿元，到期续发压力提升 [8] - 国股行存单发行利率小幅上升，7月11日国有大行、股份行1年期同业存单发行利率为1.62%、1.63%，7月4日均为1.59% [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率下降，7月7 - 11日测算均值为108.18%，6月30日 - 7月4日测算均值为108.53% [9]

报告核心观点 近期债市调整或是市场自发消化过高风险偏好，虽利空轮动但决定债市方向的主线变量未变，调整后债市或对利多敏感、对利空钝化，若央行呵护资金面，债市有望快速修复，7月可关注杠杆和子弹策略 [1][4]。 各部分总结 利空轮动，债市调整 - 7月7 - 11日资金收敛、利空轮动，债市震荡上行，长端和短端国债收益率均上行 [11] - 本周影响因素包括资金利率反弹、关税税率调整、通胀数据出炉、监管猜想、棚改重启预期和险企考核调整等 [15] - 短端跟随资金定价，长端受利空干扰，利率债曲线熊平，信用调整集中在长端，曲线恢复陡峭，同业存单提价发行 [16] 主线未变，调整均是机会 - 7月初债市平稳，9 - 11日进入调整区间，原因多样，市场处于“满弓”状态，久期与杠杆高位，做多力量不足 [22] - 主线变量未变，利率调整压力初步释放，需关注资金面和关税问题，资金面7月中旬承压，缺口约2.3万亿元，央行或增加投放，关税问题有谈判空间，市场暂不定价 [25][31] - 债市定价或由股市切换至基本面，调整后10年、30年国债处于高位，若央行呵护资金面，债市或修复，7月可采用杠杆和子弹策略 [36][39] 理财规模维持千亿级增幅 - 周度规模：6月30日 - 7月6日理财规模季节性回升，本周（7月7 - 11日）持续抬升，环比增1333亿元至31.52万亿元，7月二、三周多稳步上涨 [43] - 理财风险：理财产品净值增幅收窄，区间负收益率小幅上升，近1周负收益率升至1.06%，近3个月降至0.21%，破净率升0.02pct至0.4%，业绩不达标率降1.1pct至15.1% [49][55] 杠杆率：市场开启去杠杆 - 7月7 - 11日资金价格上升，银行间质押式回购成交规模回落，平均隔夜占比下降，存单发行提价，银行间和交易所杠杆率及非银机构杠杆率均下降 [63][66] 利率债基降久期 - 7月7 - 11日，利率型中长债基久期中枢压缩至5.21年，信用型中长债基久期中位数拉伸至2.55年，短债及中短债基金久期中枢先升后降 [73][78] 政府债发行量维持4000亿 + - 7月14 - 18日政府债计划发行规模4642亿元，国债计划发行量减少，地方债发行量提升 [80] - 地方债：本周及7月14 - 18日发行和净发行情况明确，1 - 7月18日新增地方债累计发行占全年额度55%，剩余额度23169亿元 [84][85] - 国债：7月14 - 16日发行国债2130亿元，1 - 7月16日累计净发行占全年额度59%，剩余额度27638亿元 [86] - 政金债：7月7 - 11日发行政金债1650亿元，1 - 7月14日累计净发行同比多4716亿元 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期资金面关键在于央行投放，投资者可维持久期，把握利率下行机会 [2] - 7月中旬资金面多空因素交织，关键变量取决于央行对买断式逆回购的续作程度，DR007大概率在1.40%-1.50%区间震荡，债市利空因素不多，若资金面有收紧趋势，需先看到大行融出量的进一步下滑 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：资金是否有收紧趋势？ - 本周债券市场利率整体小幅上行，1Y/10Y/30Y国债到期收益率较前一周小幅上行2 - 3bp，30Y表现相对更优，曲线整体向上平移 [2][11] - 资金面中银行融出量趋势性减少，大行资金融出从上周的5.3万亿降至本周的4.65万亿，中小行资金持续净融入0.91万亿，银行系整体资金融出3.74万亿，资金融出下滑主要是当期续作金额减少所致 [2][11] - 大行本周买入国债量达周度高峰，净买入超1000亿元，自6月以来持续买入短债，可能因部分国债到期且买债满足流动性指标，也受央行边际投放收敛、7月大税期等因素影响 [3][11] 收益曲线：国债和国开债收益率普遍上行 - 国债收益率普遍上行，1Y上行3bp，3Y和5Y上行4bp，7Y上行3bp，10Y上行约3bp，15Y和30Y上行2bp，分位点均有上升 [13] - 国开债收益率普遍上行，1Y上行约4bp，3Y上行4bp，5Y上行约6bp，7Y和10Y上行3bp，15Y上行2bp，30Y变动不足1bp，分位点多数上升 [13] 期限利差：国债与国开债息差上升；国债利差短端收窄，国开债中长端收窄 - 国债息差上升，期限利差短端收窄、长端走阔，1Y - DR001息差上升3bp，1Y - DR007息差上升1bp，部分利差分位点有变化 [16] - 国开债息差上升，期限利差短端分化、中长端收窄，1Y - DR001息差上升2bp，1Y - DR007息差变动不足1bp，部分利差分位点有变化 [17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年7月7日 - 7月11日杠杆率周内持续下降，截至7月11日约为107.3%，较上周五下降0.69pct，较本周一下降0.58pct [20] - 本周质押式回购日均成交额8.2万亿元，较上周上升0.61万亿元，日均隔夜占比89.57%，环比下降0.14pct [26][27] - 资金面：7月7日至7月11日银行系资金融出持续下降，大行与政策行7月11日资金净融出4.65万亿元，股份行与城农商行7月11日净融入0.91万亿元，银行系净融出3.74万亿元；主要资金融入方为基金，货基融出震荡上升；银行单日出钱量持续下降；DR007和R007震荡上升，1YFR007和5YFR007持续上升 [31][32] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至2.87年（去杠杆）、3.21年（含杠杆），7月11日久期中位数（去杠杆）较上周五下降0.01年，久期中位数（含杠杆）较上周五上升0.04年 [45] - 利率债基久期升至3.93年（含杠杆），较上周五上升0.02年；信用债基久期升至2.98年（含杠杆），较上周五上升0.01年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.55年，较上周五上升0.09年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.73年，较上周五下降0.02年 [48] 类属策略比价 - 中美利差普遍走阔，1Y走阔3bp，2Y走阔7bp，3Y走阔6bp，5Y走阔5bp，7Y走阔3bp，10Y走阔约3bp，30Y走阔2bp，部分分位点上升 [52] - 隐含税率短端走阔、长端收窄，截至7月11日，国开 - 国债利差1Y走阔1bp，3Y变动不足1bp，5Y走阔2bp，7Y和10Y走阔1bp，15Y变动不足1bp，30Y收窄2bp，部分分位点有变化 [53] 债券借贷余额变化 - 7月11日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度走势上升，10Y国债次活跃券集中度走势下降，分机构看所有机构均上升 [56]

货币市场 - 本周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面边际收敛但幅度有限，DR001与DR007分别在1.35%和1.5%下方[2][6] - 质押式回购成交量震荡下行，日均成交环比回升，整体规模降至6月上旬以来最低，资金缺口指数升至-3145 [13] - 预计下周央行加大对冲力度，资金面大幅波动概率有限，政府债净缴款规模升至4285亿元 [2][3] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.7BP至1.63%，净偿还规模升至942亿元 [3] - 下周存单到期规模约7822亿元，较本周上升2609亿元 [3] - 存单供需相对强弱指数环比下行7.9pct至30.8%，1M期限品种供需指数上升 [3] 票据利率 - 本周国股3M期票据利率上行4BP至1.24%，6M期票据利率下行5BP至0.89% [3][51] 债券交易情绪 - 本周债券市场调整，信用利差收敛，中长端二永利差走阔 [3] - 大行倾向增持债券，交易型机构倾向减持，配置型机构增持意愿提升 [3][54]

资金市场情况 - 7月7 - 11日跨季资金回笼基本结束，央行10 - 11日净投放，但资金价格仍上升，11日R001较月初低点上行4.3bp报1.40%，R007较月初低点上行2.1bp至1.51%[1][11] - 银行平均单日融出水平由前一周5.0万亿元降至4.3万亿元，周五降至3.7万亿元[2][13] - 全周资金价格平均值较前一周明显下行，R001大幅下行20bp，DR001下行5bp；R007、DR007分别较前一周下行13、10bp[12] 未来资金面展望 - 7月14 - 18日税期扰动将至，叠加1000亿MLF到期，资金价格或再迎波动，隔夜资金或在[OMO，OMO + 5bp]区间，7天资金利率或升至[OMO + 10bp，OMO + 15bp][3][17] - 税期资金利率稳定性依赖央行中长资金投放，若平稳或走低，可能带动债市行情快速修复，反之则延后[3][18] 各市场表现 - 票据市场：7月7 - 11日，1M和6M票据利率分别较上周下行2bp、6bp至1.20%、0.88%，3M上行3bp至1.23%，7月7 - 10日大行净买入717亿元，7月累计净买入1280亿元[5][26] - 政府债：7月14 - 18日净缴款升至3985亿元，国债和地方债净缴款量分别升至2761、1224亿元[6][31] - 同业存单：7月7 - 11日加权发行利率为1.61%，较前一周下行1bp，7月14 - 18日到期7822亿元，较前一周的5213亿元提升[7][35][39] 超储情况 - 5月末超储率约1.2%，较4月末上升0.2pct，5月超储回升至3.3万亿元[20] - 6月公开市场累计净投放资金0.6万亿元，7月1 - 11日累计净回笼资金1.7万亿元，政府债净缴款使超储下降[20][21] 风险提示 - 流动性出现超预期变化，货币政策出现超预期调整[7][50]