报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局，建议单边暂时观望 [2] 相关目录总结 利多因素 - 资金面均衡略偏松，央行净投放支撑市场流动性，债市对股市脱敏后整体上涨 [2] - 经济数据边际转弱，供需矛盾延续，对债市构成核心支撑 [2] 利空因素 - 50年期超长期特别国债发行情况欠佳，引发市场担忧情绪 [2] - 海外风险偏好偏强，债市承压 [2] 数据展示 - 展示了不同期限国债到期收益率走势 [3] - 展示了资金利率走势 [3] - 展示了国债期限利差（7Y - 2Y、30Y - 7Y）走势 [4][5] - 展示了不同期限国债期货持仓走势 [7] - 展示了不同期限国债期货成交走势 [8] - 展示了不同期限国债期货当季合约基差走势 [9][11][12][14] - 展示了不同期限国债期货跨期价差（当季 - 下季）走势 [18][20] - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差走势 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受关税黑天鹅股市反弹行情带动，风险偏好回落对债市形成影响，同时美联储降息预期持续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比+3.42万亿元、+0.79%；M2同比8.40%，环比-0.40%、-4.55%；制造业PMI49.80%，环比+0.40%、+0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.35，环比-0.33、-0.33%；美元兑人民币（离岸）7.1302，环比+0.003、+0.04%；SHIBOR 7天1.42，环比+0.01、+0.35%；DR0071.42，环比+0.01、+0.39%；R0071.53，环比+0.02、+1.49%；同业存单（AAA）3M1.58，环比-0.01、-0.67%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、-0.67% [9] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][12][14] 货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [22] 价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [22][23][24] 两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [26][29][36] 五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [38][43] 十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [45][47] 三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [52][54][58]

债市行情表现 - 国债期货表现分化，30年期主力合约涨0.42%报114.96，10年期主力合约涨0.06%报108.165，5年期和2年期主力合约均跌0.01% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债收益率下行2.3BP报2.242%，10年期国开债收益率下行0.8BP报1.931% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.72%报478.72点，成交金额635.90亿元，精达转债跌9.99%，泰瑞转债涨5.19% [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨1.04BP报3.499%，10年期涨0.37BP报4.032%，30年期跌0.1BP报4.628% [3] - 10年期日债收益率走高0.7BP至1.658% [4] - 欧元区主要国债收益率下行，10年期德债收益率跌4BPs报2.568%，10年期法债收益率跌5.4BPs报3.339% [4] 一级市场发行 - 国开行1年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4929%、1.7313%、1.9749%，全场倍数分别为3.44、4.22、3.6 [5] - 进出口行1年、3年期金融债中标收益率分别为1.3573%、1.6808%，全场倍数分别为2.31、3.46 [5] 资金面情况 - 央行开展2360亿元7天期逆回购操作，因当日6120亿元逆回购到期，单日净回笼3760亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化，7天期上行0.5BP报1.419%，14天期下行0.9BP报1.443%创2023年1月以来新低 [6] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，人民币贷款增加14.75万亿元 [6] 机构观点与基本面分析 - 9月金融数据符合预期，信贷投放同比延续少增，社融余额同比增速继续下行，反映实体需求相对弱势 [8] - 10月之后社融增速预计进入季节性下行通道，四季度实体融资或延续弱势，社融余额同比增速可能小幅下行 [8] - 5000亿元政策性金融工具大概率于10月集中落地，预计将带动社融增量修复并在四季度形成对固定投资的有效支撑 [8]

市场表现 - 国债期货多数收跌，30年期主力合约下跌0.14%，10年期主力合约下跌0.06%，5年期主力合约下跌0.03%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.4个基点至1.9370%，10年期国债收益率上行0.45个基点至1.7570%，30年期国债收益率上行0.25个基点至2.1075% [1] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作向市场净投放资金435亿元，操作利率为1.40% [2] - 银行间市场资金面充沛，存款类机构隔夜回购利率维持在1.31%的低位，非银机构隔夜资金报价低至1.4%下方 [2] - 主要银行一年期同业存单最新成交利率为1.665%，与上日相比变化不大 [2] 基本面 - 中国9月PPI同比下降2.3%，降幅较8月的2.9%收窄0.6个百分点，环比持平 [3] - 中国9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [3] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，人民币存款增加22.71万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3] 操作建议 - 债市受股市强势压制走弱，市场交投偏谨慎，对经济数据反应钝化 [4] - 债市走势受基金赎回费新规落地情况、市场风险偏好变化以及中美关系等因素影响 [4] - 当前资金面宽松及期限利差正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，在1.75%或1.7%等点位可能面临阻力 [4] - 短期期债预计维持区间震荡，T2512合约震荡区间可能为107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受关税黑天鹅股市反弹行情带动，风险偏好回落对债市形成影响，同时美联储降息预期持续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 [3] - 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约谨慎偏多 [4] - 套利策略上，关注TF2509基差回落 [4] - 套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比0.10%，同比-0.30%；中国PPI月度环比0.00%，同比-2.30% [9] - 社会融资规模437.08万亿元，环比变化值+3.42万亿元，环比变化率+0.79%；M2同比8.40%，环比变化值-0.40%，环比变化率-4.55%；制造业PMI49.80%，环比变化值+0.40%，环比变化率+0.81% [10] - 美元指数98.68，环比变化值-0.36，环比变化率-0.36%；美元兑人民币（离岸）7.1274，环比变化值-0.015，环比变化率-0.21%；SHIBOR 7天1.41，环比变化值-0.01，环比变化率-0.63%；DR007 1.42，环比变化值-0.01，环比变化率-1.01%；R007 1.53，环比变化值+0.02，环比变化率+1.49%；同业存单（AAA）3M 1.59，环比变化值-0.01，环比变化率-0.38%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率-0.38% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关内容，但未给出具体数据 [12][16][22] 三、货币市场资金面概况 - 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关内容，但未给出具体数据 [26] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等相关内容，但未给出具体数据 [26][31][28] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [30][33][41] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [43][50] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [51][52] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关内容，但未给出具体数据 [58][60][64]

国债市场表现 - 国庆假期后国债市场宽幅震荡 10月15日主力合约普遍小幅走低 TL跌0.14% T跌0.06% TF跌0.03% TS接近平收 [1] 宏观经济数据 - 9月出口同比增长8.3% 较上月提升3.9个百分点 受益于低基数效应和外需韧性 [2] - 出口结构分化显著 对美国出口下降27.0% 对欧盟和东盟出口分别增长14.2%和15.6% 对非洲出口大幅增长56.4% [2] - 9月CPI同比下降0.3% 环比上升0.1% 食品价格同比下降4.4%是主要拖累 核心CPI同比上涨1.0%创年内新高 [2] - 9月PPI同比下降2.3% 降幅较上月收窄0.6个百分点 环比持平 工业品价格修复动能趋缓 [3] 市场流动性状况 - 市场资金面均衡偏松 DR001运行于1.31%附近 DR007运行于1.43%附近 非银资金利差处于低位 [4] - 国有及股份制银行1年期同业存单发行利率运行于1.66%~1.67% [4] - 央行通过逆回购操作累计净投放4000亿元中长期流动性 短期内资金面预计维持均衡偏松 [4] 市场驱动因素 - 中美贸易摩擦反复影响市场预期 但市场对争端升级的预期弱化 主流观点偏向乐观 [5] - 假日消费数据温和增长 外需韧性犹存 国内通胀低位运行及资金面偏松对债市形成支撑 [5]

核心观点 - 债市整体小幅走弱，国债期货主力合约多数下跌，银行间主要利率债收益率小幅回升 [1] - 机构预期年内降息可能性不大，降准概率较高，四季度无风险利率或维持区间震荡 [1] - 央行通过逆回购操作净投放流动性，旨在保持银行体系流动性充裕 [6] 行情跟踪 - 国债期货主力合约收盘多数下跌，30年期跌0.14%，10年期跌0.06%，5年期跌0.03%，2年期持平 [2] - 银行间10年期国开债收益率上行0.6BP至1.939%，10年期国债收益率上行0.5BP至1.7575% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.49%至482.17点，成交金额715.60亿元 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌3.54BPs至3.489%，10年期跌2.5BPs至4.028% [3] - 10年期日债收益率下行0.5BP至1.652% [4] - 欧债收益率普遍下跌，10年期德债收益率跌2.6BPs至2.609%，10年期法债收益率跌7.4BPs至3.393% [4] 一级市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2634%，全场倍数2.37；182天期加权中标收益率1.3487%，全场倍数2.17 [5] - 5年期吉林地方债中标利率1.85%，全场倍数21.5；7年期中标利率2.00%，全场倍数20.95 [5] 资金面 - 央行开展435亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因无逆回购到期，单日净投放435亿元 [6] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP至1.316%，7天期下行0.9BP至1.414% [7] 基本面 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大 [8] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比持平 [8] 机构观点 - 央行买断式逆回购操作有助于保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和信贷投放 [9] - 在10月政府债券发行压力不大的情况下，当月资金波动风险或有限 [9] - 随着前期买入国债陆续到期带来流动性回笼，央行重启国债买卖的可能性或逐步增强 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受关税黑天鹅股市回调行情带动，风险偏好回落影响债市，同时美联储降息预期持续、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约谨慎偏多；套利策略关注TF2509基差回落；套保策略方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、变化率 +0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、变化率 +0.00%；制造业PMI 49.80%，环比 +0.40%、变化率 +0.81% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.04，环比 -0.20、变化率 -0.20%；美元兑人民币（离岸）7.1425，环比 +0.006、变化率 +0.08%；SHIBOR 7天1.42，环比 -0.02、变化率 -1.66%；DR007 1.43，环比 -0.02、变化率 -1.25%；R007 1.53，环比 +0.02、变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01、变化率 +0.63%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.63% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [11][12][21] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [22] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [22][23][24] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [26][28][33] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [35][37][40] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [42][43][44] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [49][51][55]

央行公开市场操作 - 人民银行开展910亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放910亿元 [1] - 人民银行公告将于2025年10月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [12] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种小幅波动，隔夜Shibor报1.3150%，上涨0.10BP，7天Shibor报1.4230%，下跌2.40BP，14天Shibor报1.4450%，下跌2.10BP [1] - 银行间质押式回购市场多数品种微跌，DR001加权平均利率报1.3141%，上行0.1BP，成交额减少532亿元，R001加权平均利率报1.3535%，下行0.4BP，成交额增加126亿元 [4] 资金市场交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，早盘大行国股行融出情况较好，公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率在1.30%-加权融出，午后资金面总体宽松，临近尾盘隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [9] - 同业存单方面，10月14日有137只同业存单发行，实际发行量为2618.9亿元，一级存单整体交投情绪较一般，二级存单交投情绪适中，各期限成交收益率较昨日略微上行 [10] 基金行业动态 - 富国基金公告自10月10日起对旗下31只基金产品的风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，3只产品下调，此举是对监管合规要求及市场环境变化的响应 [12] - 工商银行积存金在蚂蚁财富平台上曾短暂出现不可开户情况，伴随国际金价突破4120美元/盎司创下新高，投资者购金热情高涨，10月14日超百万人上支付宝访问积存金页面 [12]

市场行情 - 债市走势反复，早盘弱势调整后午后期现券回暖，国债期货主力全线收涨，收益率曲线下移约1BP [1] - 国债期货低开高走，30年期主力合约收盘涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率午后转为下行，10年期国开债收益率下行1.05BP至1.9325%，10年期国债收益率下行1BP至1.752%，30年期国债收益率下行1.15BP至2.1025% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.78%至479.83点，成交金额748.54亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌4.78BPs至3.524%，10年期跌6.37BPs至4.053%，30年期跌7.06BPs至4.636% [3] - 欧债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP至2.635%，10年期法债收益率跌1BP至3.467%，10年期意债收益率跌2.8BPs至3.431% [3] 一级市场 - 财政部1年期固息债"25国债19"加权中标收益率1.38%，全场倍数2.22，20年期固息债"25特国04(续3)"加权中标收益率2.239%，全场倍数3.47 [4] - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.6085%、1.7564%、2.0008%，全场倍数分别为2.96、4.03、4.94 [4] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因无逆回购到期，单日实现净投放910亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BPs至1.423%，14天期下行2.1BPs至1.445%创2023年1月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为基本面与债市供给转为有利，资金面大概率得以呵护，降息降准等有博弈空间，债市胜率较高但不宜过度追涨 [1] - 有观点指出10月债市中性震荡，12月后下行或更顺畅，当前信用债收益率曲线陡峭，长信用收益较高，后续信用利差或逐步修复 [6] - 预计10月信用利差延续震荡格局，资金面延续宽松但进一步低于政策利率可能性不大，理财规模增长将支撑信用债需求 [7] - 认为四季度债市总体略好于三季度，建议以偏积极心态应对，品种上推荐5-7年及以下利率债和中短端信用债 [7]