投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.87港元 对应2025年PE为12.1倍[2][7] 核心观点 - 2025H1营收191.86亿元(同比+33.11%) 净利润16.49亿元(同比+59.5%) 业绩高增长主因国补政策刺激终端需求和经销商补库积极性提升[7] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达30.09/35.01/40.93亿元(原预测26.73/32.48/40.02亿元) 对应EPS为1.0/1.1/1.3元[7] - 行业旺季将至(7-9月) 公司凭借产品研发储备和合规经营优势 有望在行业格局优化中获得超额增长[10] 财务表现 - 电动两轮车总收入131.06亿元(同比+33.93%) 占比68.3% 总销量879.35万件(同比+37.77%) 单车ASP为2182元/台(同比-3.4%) 单车利润187.5元/台(同比+15.8%)[8] - 电动自行车收入92.98亿元(同比+49.01%) 销量666.55万件(同比+48.69%) 电动踏板车收入38.08亿元(同比+7.39%) 销量212.80万件(同比+12.01%)[8] - 电池及充电器收入57.13亿元(同比+40.52%) 电池自供比例提升至65%[8][10] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.6pct至19.61% 主因高毛利车型投放增加和低价车型占比管控[9] - 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.8%/3.3% 同比+0.06/-0.14/-0.15pct 管理优化成效显著[9] - 净利率同比提升1.4pct至8.6% 受益于规模效应和费用管控[9] 行业与公司展望 - 2025年行业在以旧换新政策刺激下 预计出货量实现双位数增长 中小厂商面临监管趋严和成本压力 行业出清加速[10] - 公司国内战略聚焦"推新卖贵" 加大高端系列产品投放 兑现量价齐升逻辑[10] - 海外市场加速开拓印尼、泰国等市场 电池换电业务通过自研技术前瞻布局售后市场[10] 估值指标 - 当前总市值400.60亿港元 近3个月换手率20.52%[2] - 预计2025-2027年营业收入381.82/443.69/513.70亿元 同比增速35.2%/16.2%/15.8%[11] - 对应PE倍数12.1/10.4/8.9倍 PB倍数4.5/4.0/2.4倍[11]

核心观点 - 地平线2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长67.6%至15.67亿元 毛利率达65.4% 股价累计涨幅超120% 市值突破千亿[1][3] - 公司增长源于智驾行业高渗透率背景下的量价齐升策略 通过技术壁垒和模式创新巩固市场地位[4][5][7] - 短期受益于资本市场纳入国际指数 中期依赖400项车型定点转化 长期通过全球化合作和产品升级实现可持续增长[11][12][14] 行业环境 - 2025年上半年中国自主品牌车企销量占乘用车市场63%以上 辅助驾驶渗透率达59%[4] - 中高阶辅助驾驶功能占比升至32% 每10辆乘用车中超6辆配备辅助驾驶 其中超2辆具备中高阶功能[4] - 行业呈现智能化升级、产业链分工协同、全球化布局三大趋势[14] 财务表现 - 上半年营收15.67亿元 同比增长67.6% 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4%[1] - 产品解决方案收入7.78亿元 为去年同期3.5倍 授权及服务收入7.38亿元 同比增长6.9%[7][8] - 产品出货量198万套 同比翻倍 平均售价达去年同期1.7倍[7] 产品与技术 - 征程6系列支持灵活配置低中高阶辅助驾驶场景 实现软硬件一体化和量产体系[7] - 中高阶产品占比49.5% 贡献超80%产品解决方案收入[7] - 高阶辅助驾驶方案HSD获10多款车型定点 被誉为"中国版FSD"[11] 市场竞争 - 累计出货量突破1000万套 成为国内首家千万级智驾科技企业[7] - 前十大中国OEM是核心客户 同时拓展外资车企及博世、电装等全球Tier 1供应商[4][14] - 通过质价比方案和工程落地效率构建竞争护城河[7] 增长驱动 - 短期：纳入富时全球指数和MSCI中国指数 吸引国际资本关注[11] - 中期：累计获近400项车型定点 其中超100款具备高速辅助驾驶以上功能 上半年15款车型量产[11] - 长期：通过全球化合作和规模效应持续扩大市场份额[12][14]

产品定价策略 - 全新小鹏P7起售价21.98万元 显著低于市场预期的23-25万元区间[1][2] - 定价策略具有侵略性 相比竞品小米SU7 Pro低2.6万元 相比特斯拉Model 3低1.6万元[1][5] - 在保持价格竞争力同时 预计规模化生产后可实现双位数利润率[1][2] 产品竞争力分析 - 全系标配高端配置 包括800V/5C超快充技术 AR-HUD增强现实抬头显示系统[3][6] - 搭载三颗AI Turing智能驾驶芯片 总算力达2250 TOPS 支持VLA智能驾驶系统[6] - 内部空间和外观设计较旧款P7i均有提升 实现"标配即高配"产品策略[3] 市场表现预期 - 新款P7预订单量已超过公司所有现有车型[1][4] - 摩根士丹利原月销量预测3000-5000台现被视为"很低标准" 实际销量可能大幅突破该区间[7] - 大规模交付已启动 交付速度优势可能从等待时间较长的竞品手中抢夺订单份额[7] 公司战略目标 - 9月销量目标冲击4万台 较7月3.67万台增长9%[9] - 第四季度目标实现创纪录的季度销量水平[9] - 新款P7被视为推动公司达成销量目标的关键产品[1][7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收人民币88.15亿元，同比增长39.15%，净利润人民币14.40亿元，同比增长160.44% [1] - 2025年第二季度单季营收人民币40.35亿元，同比增长30.94%，环比增长37.35%，净利润人民币7.81亿元，同比增长135.51%，环比增长18.41% [1] - 上半年毛利约人民币30.5亿元，同比增长54.31%，毛利率由去年同期42.72%提升至43.74% [2] 产量与价格 - 上半年矿产金产量10.24吨，同比增长13.77%，冶炼加工金产量4.05吨，同比下降3.08% [2] - 上半年黄金均价约3077美元/盎司，同比增长39.8%，第二季度单季黄金均价3281美元/盎司，同比增长40.3%，环比增长14.3% [2] 成本与减值 - 上半年国内矿产金克金综合成本人民币216.20元/克，同比上升2.96%，主要因折旧增加 [2] - 确认资产减值约人民币7.4亿元，同比增长240%，主因一金矿山关闭及一铜冶炼厂减值计提 [2] 资源扩张与项目进展 - 2024年新增金资源量261.16吨，2025年上半年新增25吨，并通过投资并购海外项目加快国际化 [3] - 持有海域金矿70%股权，其1.2万吨/日选矿系统已试车成功，达产后可年产黄金15-20吨，克金完全成本仅120元/克 [3] 其他收益 - 上半年其他收入及收益约人民币11.34亿元，同比增长195.36%，主要因金融工具公允价值变动收益增加 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 量价齐升驱动业绩增长 2025年上半年营收69.73亿人民币(同比+39.15%) 净利润14.40亿人民币(同比+160.44%) [3] - 第二季度业绩加速增长 单季营收40.35亿人民币(同比+30.94% 环比+37.35%) 净利润7.81亿人民币(同比+135.51% 环比+18.41%) [3] - 黄金价格上涨显著贡献盈利 2025上半年黄金均价3077美元/盎司(同比+39.8%) Q2单季度均价3281美元/盎司(同比+40.3% 环比+14.3%) [4] - 海域金矿项目进展顺利 1.2万吨/日选矿系统已带水试车成功 达产后可贡献年产量15-20吨 克金完全成本仅120元/克 [5] 财务表现 - 产量实现双位数增长 矿产金产量10.24吨(同比+13.77%) 冶炼加工金产量4.05吨(同比-3.08%) [4] - 成本控制基本稳定 国内矿产金克金综合成本216.20元/克(同比+2.96%) 主要因折旧增加 [4] - 盈利能力显著提升 毛利30.5亿人民币(同比+54.31%) 毛利率43.74%(同比提升1.02个百分点) [4] - 其他收入大幅增长 金融工具公允价值变动收益推动其他收入达11.34亿人民币(同比+195.36%) [4] - 计提资产减值7.4亿元(同比+240%) 主要涉及关闭金矿山和铜冶炼厂减值 [4] 资源扩张 - 海外并购取得进展 2024年投资德拉罗泊矿业及塞拉利昂西金项目 [5] - 联合设立招金瑞宁 持有中润资源20%股权 [5] - 勘探成果显著 2024年新增金资源量261.16吨 2025上半年新增25吨 [5] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测32.89/37.33/48.44亿元 对应增速126.7%/13.5%/29.8% [6][7] - 每股收益预测0.93/1.05/1.37元 [7] - 估值水平持续改善 对应PE分别为22/19/15倍 [6][7] - 营收增长预期强劲 2025E营收193.34亿元(同比+67.38%) [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025Q2实现营业收入115.4亿元，同比增长21.4%，归母净利润27.7亿元，同比增长31.5%，业绩表现超预期 [2][4] - 高附加值产品渗透率持续提升，全球市占率增长，叠加规模效应和原材料成本下降，盈利水平优异 [2][7] - 公司首次进行中期分红，2025年中报计划分配现金股利23.5亿元，股息支付率48.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为98.8、113.4、131.7亿元，对应PE分别为17.1X、14.9X、12.8X [7] 财务表现 - 2025Q2毛利率达38.5%，同比提升3.5个百分点，环比提升3.1个百分点 [7] - Q2期间费用率（不含财务）为14.2%，同比提升1.8个百分点，环比基本持平 [7] - Q2财务费用-5.2亿元，费用率-4.5%，同比下降1.8个百分点，主要受汇率收益和利息收入增长影响 [7] - Q2归母净利率24.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升3.6个百分点 [7] 业务分析 - 2025Q2全球汽车产销高景气：中国乘用车产量701.0万辆，同比+11.7%；美国轻型车销量418.1万辆，同比+3.0%；欧洲乘用车注册量378.0万辆，同比+8.5% [7] - 高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等）收入占比同比提升4.81个百分点 [7] - 公司汽玻盈利能力远超竞争对手，全球份额持续提升 [7] - 铝饰件业务与汽车玻璃业务形成协同效应，带来全新增量 [7] 行业前景 - 受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽车玻璃行业迎来量价齐升，未来十年全球市场快速扩容 [7] - 公司作为最专注的全球汽车玻璃龙头，护城河不断拓宽，有望享受龙头估值溢价 [7]

财务表现 - 1H2025营收14.56亿元同比增长18.96% 归母净利润1.74亿元同比增长42.30% [1] - 2Q2025营收6.92亿元同比增长7.75% 归母净利润0.92亿元同比增长28.42% [1] - 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [1] 盈利能力 - 2Q2025毛利率26.77%同比提升2.84个百分点 净利率13.20%同比提升2.13个百分点 [1] - 盈利能力改善主要源于产品提价及产能扩张带来的规模效应 [1] - 期间费用率13.09%同比上升0.35个百分点 主要因研发投入增加 [1] 行业动态 - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同比上涨5% 月均产量68万吨同比增长17% [1] - 风电新增装机同比增长98.9% 光伏新增装机同比增长107.1% 新能源车产量同比增长36.2% [2] - 水利/铁路/电力基础设施投资保持增长 建筑领域需求持续低迷 [2] 业务驱动因素 - 风电与家电需求带动行业产销提升 实现量价齐升 [1] - 工业用毡布制品受房地产调整影响 电子用毡布制品需求分化 [2] - 玻纤渗透率提升与经济复苏支撑产业链景气度回升 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08/5.06/5.83亿元 对应PE为17x/13x/12x [2][8] 核心财务数据 - 1H2025营收14.56亿元同增18.96% 归母净利润1.74亿元同增42.30% [8] - 2Q2025营收6.92亿元同增7.75% 归母净利润0.92亿元同增28.42% 中期分红比率23.23% 股息率0.82% [8] - 2025E营业收入32.15亿元(同增20.8%) 归母净利润4.08亿元(同增48.5%) EPS 1.00元 [7][8] 行业与经营分析 - 量价齐升驱动业绩：2Q2025无碱玻纤粗纱均价4367元/吨同增5% 月均产量68万吨同增17% [8] - 利润率显著改善：2Q2025毛利率26.77%(+2.84pct) 净利率13.20%(+2.13pct) 主要受益价格提升和规模效应 [8] - 下游需求分化：风电/光伏/新能源车领域高增长(风电装机+98.9% 光伏+107.1%) 但建筑领域持续低迷 [8] 财务预测与估值 - 2025-2027年ROE预测：8.32%/9.62%/10.28% PB分别为1.39x/1.29x/1.20x [7] - 现金流表现：2025E经营活动现金流7.71亿元 投资活动现金流-12.93亿元 [9] - 运营效率提升：2025E应收账款周转天数61天(-4天) 存货周转天数43天(-4天) [9] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数 最高超额收益达93% [4] - 当前股价16.66元 对应2025E PEG 0.3 显示估值具备吸引力 [7][9]

全球铜矿供应扰动 - 智利El Teniente铜矿因事故导致未来几年产能增量受损 [1] - 智利下调2024年铜产量预期至558万吨 增幅从3%降至1.5% [1] - 赞比亚二季度铜产量因酸性物质泄漏和矿山品位下降出现下滑 [1] 铜市场供需格局 - 当前处于铜需求淡季 但电网及新能源领域需求韧性较强 [1] - 国内社会库存维持同期低位 现货保持升水格局 [1] - 美联储9月大概率重启降息叠加"金九银十"需求旺季 支撑铜价平稳上涨 [1] 稀土磁材行业动态 - 海外增加磁材订单补库存 国内永磁企业排产已延至十月中旬 [1] - 中国加强稀土供应端管控及出口管制 推动稀土价格持续上涨 [1] - 稀土磁材行业2025年第三季度有望实现量价齐升带来的业绩释放 [1]

金岭金矿运营与业绩 - 金岭金矿位于所罗门群岛霍尼亚拉，基础设施条件良好，有机场和港口 [1] - 金岭金矿1998年开采至今八易其主，万国黄金接手后2022年底竣工重启，运营良好 [1] - 2023-2024年分别产金1 63吨、2 06吨，2024年销售成本227g/t，完全成本273g/t，成本优势显著 [1] - 公司2024年归母净利润5 75亿元，同比增71 56%，2025年上半年预喜归母净利5 6-6亿元，中值同比增134 99% [1] 金岭金矿资源潜力 - 金岭金矿位于环太平洋成矿带，周边发现多座金矿，勘探潜力大 [2] - 截至2024年底资源量提升至232吨，平均品位1 17g/t，储量基于1750美元/盎司基准，落后于当前金价 [2] - 未来新生产规划确定后，黄金储量预计大幅增长，仍有进一步增储潜力 [2] 扩建规划与远期展望 - 紫金矿业赋能金岭金矿1000万吨/年扩建，2025年5月与紫金工程订立可行性研究合同 [2] - 扩建完成后采选规模达1400万吨/年，有望成为世界级黄金矿山 [2] - 按储量品位1 3g/t、回收率80%估算，远期年产量可达15吨黄金 [2] - 扩建后规模优势显现，水电站建设降低能源成本，完全成本有望进一步下降 [3] - 金价持续景气下，公司量价齐升，远期或贡献归母净利32 5-44 0亿元（金价710-810元/克，完全成本250-290元/克） [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12 63/15 94/19 45亿元，EPS 1 17/1 47/1 80元 [3] - 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [3]