公司业绩表现 - 预计2025年半年度实现净利润8亿元至11.5亿元 同比增加68.28%至141.9% [1] - 柴油机板块销售规模持续快速增长 合同结算大幅增加 主要产品船用低速发动机价格增长且毛利率提升 [1] - 通过深入贯彻成本工程 聚焦三项费用压控 持续提升产品盈利能力 [1] - 2024年非防务产业中的船海产业取得显著进展 新接订单量在全球市场中占据74.1%的份额 [1] - 低速柴油机产量达到历史新高 在新能源领域推出多款低排放双燃料燃气轮机和氨燃料主机 [1] 资本运作与股权结构 - 拟发行可转换公司债券及支付现金向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.51%股权 [2] - 向不超过35名特定投资者发行可转换公司债券募集20亿元配套资金 [2] - 权益变动后中船工业集团将持有中国动力7.26%的股份（不考虑配套募集资金） [2] - 作为中国船舶集团旗下唯一动力业务资本运作平台 持续推进与控股股东同业竞争问题的解决措施 [2] 行业发展趋势 - 造船行业正经历量价齐升 新接订单和完工量持续高增 新造船价格处于上升阶段且未来有望延续升势 [3] - 国内造船企业全球份额扩大 2025年行业值得重点关注 [3] 技术与市场地位 - 依托中国船舶集团及科研院所 拥有较强科技创新能力和完备的创新体系 [2] - 军用技术应用于民用市场 包括蓄电池和各型柴油机产品 在细分领域具有较高市场占有率 [2] - 公司主要涉及船舶动力设备研发与生产 尤其在柴油机和船用机械领域 [1]

暑运市场数据 - 2025年暑运期间民航整体旅客运输量预计达1.5亿人次，同比增长5.4% [1] - 经济舱不含税平均票价达946元，较2019年高出7.6%，较2024年高出16% [2] - 预计执行客运航班106.1万班次，日均1.7万班次，同比增长3.9% [1] - 国内航班预计达91.4万班次，同比增长2.7%，国际航班预计达12.3万班次，同比增长14.1% [1] - 除内蒙古、安徽及吉林外，其余省份航班起降同比皆有增长，新疆市场同比增长超两成 [1] 票价趋势 - 暑运热门线路机票价格将有一定幅度上涨，尤其是一线城市飞往乌鲁木齐、拉萨、昆明等地 [2] - 上海-三亚、广州-北京、北京-昆明、广州-上海等热门航线票价同比涨幅超两位数 [2] - 票价上涨与民航局加强价格监管有关，有望回归"量价齐升"市场 [2] 国际航线恢复 - 前5月国际航线执行航班架次同比增长21.1%，五一假期入境游订单同比增长141% [3] - 暑运期间国际市场预计恢复至2019年同期的九成左右 [3] - 东亚区域航班恢复至2019年的107.8%，西亚、中亚、非洲区域航班量超过2019年水平 [3] - 中国-北美航线恢复率最低，仅恢复至2019年的26.1% [3] - 达美航空恢复上海至洛杉矶直飞航班，每周运营17个中美直飞航班 [3] 航司运营策略 - 中国东航预计2025年整体ASK增幅约9%，国际ASK增幅更明显，飞机利用率进一步提升 [4] - 东航计划国际航班量处于行业领先水平，重点发力亚太、欧美和"一带一路"新兴市场 [5] - 中国国航预期国内票价稳中有升，将在量价平衡把控中争取收入增长最大化 [5] 行业盈利前景 - 亚太地区航空公司2025年净利润预计从40亿美元升至49亿美元，净利润率从1.6%升至1.9% [6] - 中国占亚太地区客运量的40%以上，签证放宽有望推动旅游需求走强 [6] - 国内与国际航线机队调配更加合理，运力过剩问题有所改善 [6] - 航空市场供需再平衡、盈利回升趋势明确，燃油成本大幅减轻 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，收入端兑现主业“量价齐升”逻辑，汇兑推动利润增厚，毛利下滑受会计政策变更及产能爬坡影响后续有望回升，公司聚焦主业推进全球化布局，高附加值产品渗透带动单车价值量增长，看好产能释放和全球份额提升 [1] 事件 - 公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90% [2] 简评 - Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%；汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业，受益于“量价齐升”；量端Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，或指向份额提升，ASP同比+3.36%，因高附加值产品占比提升，Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct；盈利端归母、扣非同比高增，受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润 [3] - 25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct；毛利率同比下滑受会计政策调整影响-0.94pct，剔除新增人员薪酬和折旧影响后Q1毛利率同比+0.2pct；Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct；销售费用变动受会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定 [4] 产能扩张 - 公司开启新一轮全球产能扩张周期，有望放大虹吸效应巩固行业龙头地位；国内福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线；海外美国二期工厂已投产，中长期完善北美业务布局，短期美国工厂年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行改善盈利，剩余对美出口规模约140 - 150万套，占福耀总销量比重约5%，对集团业绩影响有限 [9] 投资建议 - 公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局推进，有望巩固行业龙头地位；随着高附加值产品渗透，ASP将提高，铝饰条业务产能爬坡拓展成长空间；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161.00|39,251.66|44,454.80|50,203.98|55,114.86| |YoY(%)|18.02|18.37|13.26|12.93|9.78| |净利润(百万元)|5,629.26|7,497.98|8,805.76|10,191.61|11,309.22| |YoY(%)|18.37|33.20|17.44|15.74|10.97| |毛利率(%)|35.39|36.23|36.84|37.64|37.98| |净利率(%)|16.98|19.10|19.81|20.30|20.52| |ROE(%)|17.91|21.01|21.91|22.46|22.11| |EPS(摊薄/元)|2.16|2.87|3.37|3.91|4.33| |P/E(倍)|26.62|19.99|17.02|14.71|13.25| |P/B(倍)|4.77|4.20|3.73|3.30|2.93| [11]

奶价走势与行业周期 - 原奶价格底部企稳，当前价格为3.07元/公斤，连续11周环比微幅震荡 [1] - 现代牧业24年原奶价格同比下降10.4%至3.61元/公斤，但24H2售价环比跌幅收窄至低个位数（3.56元/公斤） [1] - 牛群供给持续减少，每月以约4万头速度淘汰，预计年底存栏量降至580-590万头 [1] - 奶价拐点预计在2024年三四季度出现，行业龙头将优先受益 [1] 公司成本管控与盈利能力 - 现代牧业24年公斤奶成本同比下降13.4%至2.53元，饲料成本同比下降16.7%至1.95元/公斤 [2] - 24H2公斤奶饲料成本环比再降6.9%至1.88元/公斤，其他成本稳定在0.58元/公斤 [2] - 成本降幅显著高于原奶价格跌幅（10.4%），推动原料奶业务毛利率提升2.8个百分点至31.2% [2] - 预计2025年公斤奶饲料成本将进一步下降0.1-0.15元，成本优势持续扩大 [2] 行业集中度与公司份额 - 2024年全国牛奶产量同比下降2.8%，奶牛存栏量减少4.5%，但前20名养殖公司产奶量逆势增长14.9% [3] - 现代牧业24年原料奶销量同比增长13.6%至289.3万吨，存栏规模扩大9%至49.1万头，成乳牛存栏量同比+14.7% [3] - 公司平均单产提升1.6%至12.8吨/头，行业马太效应下集中度快速提升 [3] - 奶价上行周期将推动公司进入量价齐升阶段 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为144.4/152.8/160.6亿元，归母净利为3.1/7.5/11.0亿元 [3] - 2025-2027年EPS预测为0.04/0.10/0.14元，基于行业反转给予2026年13xPE，目标价1.3港元 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1][2][6][9][15] 报告的核心观点 - 奶价底部企稳，拐点在即，牛群供给持续减少，行业已现周期底部特征，预计今年三四季度奶价止跌反弹，公司作为行业龙头有望优先受益 [3][11][12] - 公司成本管控成效显著，24年公斤奶成本降至2.53元，同比下降13.4%，预计今年公斤奶饲料成本仍将下降0.1 - 0.15元，成本优势有望继续扩大 [4][13] - 行业马太效应显著，公司份额逆势提升，2024年原料奶销量达289.3万吨，同比增长13.6%，奶价转暖后公司将进入量价齐升周期 [5][14] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为144.4/152.8/160.6亿元，归母净利为3.1/7.5/11.0亿元，给予2026年13xPE，目标价1.3港元 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价HK$1.03（2025年05月19日收盘价），目标价HK$1.30，市值HK$8.15bn / US$1.04bn，日交易额（3个月均值）US$3.22mn，发行股票数目7,916mn，自由流通股30%，1年股价最高最低值HK$1.18 - HK$0.61 [2] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收（亿元）|132.54|144.42|152.79|160.62| |营收增减| - 2%|9%|6%|5%| |净利润（亿元）| - 14.17|3.05|7.53|11.06| |净利润增减| - 909%| - 122%|147%|47%| |摊薄每股收益（元）| - 0.18|0.04|0.10|0.14| |毛利率|26%|26%|27%|27%| |净资产收益率| - 15%|3%|7%|10%| |市盈率|n.m.|24|9|7|[2] 财务报表分析和预测 - 营业总收入预计2025 - 2027年分别为144.42/152.79/160.62亿元，归属母公司所有者净利润预计为3.05/7.53/11.06亿元 [10] - 经营现金流预计2025 - 2027年分别为30.52/34.17/36.41亿元，投资现金流预计为 - 23.22/ - 21.64/ - 22.03亿元，融资现金流预计为 - 10.14/ - 10.30/ - 11.69亿元 [10] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2024A PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----| |9858.HK|优然牧业| - 8.61|16.85|6.19| |002714.SZ|牧原股份|11.74|11.21|9.68| |300498.sz|温氏股份|11.90|11.87|10.55| |000876.SZ|新希望|85.82|39.91|38.15| |平均|/|/|19.96|16.14|[8]

黄金市场表现 - 国际金价年内涨幅超过25%，一度突破3500美元/盎司大关 [1] - 国内黄金股表现强劲，赤峰黄金年内股价翻倍，老铺黄金港股上市1年上涨13倍 [1] - 紫金矿业A股年内累计上涨16.7%，表现相对克制但长期看自2020年6月以来累计涨幅达6倍 [1] 紫金矿业业务概况 - 公司是世界级矿业巨头，业务覆盖铜、金、锌、碳酸锂等多种金属资源 [3] - 铜产量全球第四，2024年突破100万吨，五年复合增速24%，占营收28%、毛利45% [3] - 矿产金产量72.9吨（中国总量25%），占营收50%、毛利30%，储量占中国46% [3] 资源获取方式 - 通过并购获得卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等世界级项目 [4] - 自主勘查贡献黄金、铜、锌资源量超50%、47%、86% [5] 成本与盈利能力 - 2025Q1金锭生产成本311.6元/g（1300美元/盎司），低于全球平均水平 [5] - 2024年营收3036亿元（+3%），归母净利润321亿元（+52%），四年复合增速15.4%、49% [7] - 2025Q1毛利率22.9%、净利率15.8%，较2020年上升11%、10.9% [9] 产量规划 - 2025年矿产铜、金目标产量115万吨（+7.5%）、85吨（+16.4%） [10] - 2028年远期目标产量铜150-160万吨、金100-110万吨 [10] 铜价展望 - 中国用铜量占全球60%，电网投资2024年达6000亿元（+15.3%）为主要需求驱动 [13] - 全球铜储量等级1998-2023年下降60%，开采成本累计增长近60% [18] - 供给增速或低于需求增速，中长期价格趋势向上 [19] 金价展望 - 美元信用危机和新兴央行"去美元化"支撑长期上涨 [21] - 短期受关税谈判和美联储政策影响可能宽幅震荡 [24] 机构持仓 - 北向资金持股6.6%（市值250亿元），公募基金2024年末持仓超500亿元 [23]

行业整体表现 - 24年风电新增装机87GW 同比增长10% 但风机销售价格大幅下降导致行业营收1920亿元 同比下降3.5% 归母净利润57.5亿元 同比下降26.6% [1] - 25Q1新增风机招标28.6GW 同比增长23% 行业营收372亿元 同比增长15.4% 归母净利润12.5亿元 同比增长2.8% 近三年Q1净利润首次转正 [2] - 25Q1行业拐点确立 受益于需求淡季不淡及海风开工提速 景气持续向上 [2] 细分领域机会 - 整机环节受益国内价格企稳回升及两海收入结构提升 风机中标价格从1400元/kW反弹至1500-1600元/kW 头部企业出海加速驱动盈利趋势性改善 [1][3] - 海缆和基础环节受益两海需求高景气及海外订单外溢 塔桩环节出口企业大金重工因海外收入占比提升实现超额收益 [1][4] - 铸锻件及叶片环节受益供需紧张提价落地 25Q1铸件涨价基本落地 国内装机需求预期100-120GW Q2-3排产环比向上 业绩弹性持续释放 [1][5] 各环节盈利状况 - 整机制造端盈利重要性提升 25Q1受电站转让放缓影响盈利同比下降 但风机销售价格降至1550元/kW后进一步下降空间有限 [3] - 塔桩环节24年受陆塔单价下降及海风需求不及预期影响盈利承压 25Q1海风标的存货和合同负债双高 随着项目开工盈利弹性有望体现 [4] - 铸锻件环节24年因销售单价大幅下降盈利承压 25Q1业绩大幅修复受益收入结构调整及需求淡季带来的固定成本摊销 [5]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收23.71亿元、同比增9.04%，归母净利润1.00亿元、同比增15.90%；2025年一季度营收6.25亿元、同比增20.35%，归母净利0.51亿元、同比增13.23%，金霉素销量增长且成本下降推动业绩增长 [4] - 兽用化药板块量价齐升，24年收入同比增21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%；疫苗板块承压下行，24年收入3.44亿元、同比增2.58%，毛利率下降9.04个百分点至53.66%；环保板块平稳运行，子公司金河环保净利润7029万元、同比增3.20% [5] - 当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨，预计2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨、同比增长65%左右，2025年金霉素产品毛利率会继续提升 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，当前股价对应25年PE仅21倍，公司业绩拐点已现，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价6.20元，总股本/流通股本7.72 / 7.45亿股，总市值/流通市值48 / 46亿元，52周内最高/最低价8.50 / 3.45元，资产负债率55.8%，市盈率47.91，第一大股东为内蒙古金河控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2371|2726|2978|3222| |增长率(%)|9.04|15.00|9.25|8.19| |EBITDA（百万元）|404.82|626.14|716.46|781.51| |归属母公司净利润（百万元）|100.20|228.98|303.56|359.71| |增长率(%)|15.90|128.52|32.57|18.50| |EPS(元/股)|0.13|0.30|0.39|0.47| |市盈率（P/E）|48.13|21.06|15.89|13.41| |市净率（P/B）|2.15|2.09|2.01|1.93| |EV/EBITDA|12.68|10.75|9.20|8.18| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2371|2726|2978|3222|营业收入增长率|9.0%|15.0%|9.3%|8.2%| |营业成本|1576|1809|1971|2123|营业利润增长率|-5.9%|149.1%|33.2%|18.5%| |税金及附加|18|19|21|23|归属于母公司净利润增长率|15.9%|128.5%|32.6%|18.5%| |销售费用|138|153|155|168|毛利率|33.5%|33.6%|33.8%|34.1%| |管理费用|286|322|322|338|净利率|4.2%|8.4%|10.2%|11.2%| |研发费用|94|104|113|122|ROE|4.5%|9.9%|12.6%|14.4%| |财务费用|67|95|93|87|ROIC|3.7%|6.1%|7.6%|8.5%| |资产减值损失|-82|0|0|0|资产负债率|55.8%|57.3%|55.4%|54.1%| |营业利润|99|245|327|387|流动比率|1.09|1.08|1.09|1.24| |营业外收入|2|2|2|2|应收账款周转率|4.93|5.11|5.12|5.27| |营业外支出|2|3|3|3|存货周转率|2.41|2.75|2.84|2.99| |利润总额|98|245|327|387|总资产周转率|0.43|0.47|0.50|0.54| |所得税|13|17|23|27|每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47| |净利润|84|228|304|360|每股净资产（元）|2.91|3.00|3.11|3.24| |归母净利润|100|229|304|360|PE|48.13|21.06|15.89|13.41| |每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47|PB|2.15|2.09|2.01|1.93| |货币资金|636|700|688|835|经营活动现金流净额|498|490|636|734| |交易性金融资产|1|1|1|1|投资活动现金流净额|-371|-454|-171|-170| |应收票据及应收账款|579|659|691|727|筹资活动现金流净额|-40|19|-492|-428| |预付款项|18|20|22|23|现金及现金等价物净增加额|91|56|-27|137| |存货|635|678|712|708| | | | | | |流动资产合计|2021|2233|2302|2496| | | | | | |固定资产|2047|2163|2021|1871| | | | | | |在建工程|246|299|349|399| | | | | | |无形资产|640|611|582|552| | | | | | |非流动资产合计|3630|3777|3650|3513| | | | | | |资产总计|5651|6010|5952|6009| | | | | | |短期借款|1032|1132|1182|1082| | | | | | |应付票据及应付账款|314|302|311|321| | | | | | |其他流动负债|515|627|619|615| | | | | | |流动负债合计|1861|2061|2112|2019| | | | | | |其他|1290|1384|1184|1234| | | | | | |非流动负债合计|1290|1384|1184|1234| | | | | | |负债合计|3151|3445|3297|3253| | | | | | |股本|772|772|772|772| | | | | | |资本公积金|880|880|880|880| | | | | | |未分配利润|577|608|653|699| | | | | | |少数股东权益|253|252|252|253| | | | | | |其他|19|53|99|153| | | | | | |所有者权益合计|2500|2564|2655|2756| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入23.71亿元，同比增长9.04%，归母净利润1.00亿元，同比增15.90%；2025年一季度实现营业收入6.25亿元，同比增20.35%，归母净利为0.51亿元，同比增13.23%，金霉素销量增长且成本下降推动业绩增长 [4] - 兽用化药板块量价齐升，2024年化药业务收入同比增长21.74%至12.34亿元，毛利率提升7.4个百分点至40.17%；疫苗板块承压下行，2024年实现收入3.44亿元，同比增2.58%，毛利率下降9.04个百分点至53.66%；环保板块平稳运行，子公司金河环保实现净利润7029万元，同比增3.20% [5] - 当前公司六期工程项目已投产，新增产能6万吨，预计2025年全年销量折合成金霉素约为10万吨，同比增长65%左右，2025年全年预计金霉素产品毛利率会继续提升 [6] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.3元、0.39元和0.47元，公司当前股价对应2025年PE仅21倍，业绩拐点已现 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.20元，总股本/流通股本7.72 / 7.45亿股，总市值/流通市值48 / 46亿元，52周内最高/最低价8.50 / 3.45元，资产负债率55.8%，市盈率47.91，第一大股东为内蒙古金河控股有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2371|2726|2978|3222| |增长率(%)|9.04|15.00|9.25|8.19| |EBITDA（百万元）|404.82|626.14|716.46|781.51| |归属母公司净利润（百万元）|100.20|228.98|303.56|359.71| |增长率(%)|15.90|128.52|32.57|18.50| |EPS(元/股)|0.13|0.30|0.39|0.47| |市盈率（P/E）|48.13|21.06|15.89|13.41| |市净率（P/B）|2.15|2.09|2.01|1.93| |EV/EBITDA|12.68|10.75|9.20|8.18| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2371|2726|2978|3222|营业收入增长率|9.0%|15.0%|9.3%|8.2%| |营业成本|1576|1809|1971|2123|营业利润增长率|-5.9%|149.1%|33.2%|18.5%| |税金及附加|18|19|21|23|归属于母公司净利润增长率|15.9%|128.5%|32.6%|18.5%| |销售费用|138|153|155|168|毛利率|33.5%|33.6%|33.8%|34.1%| |管理费用|286|322|322|338|净利率|4.2%|8.4%|10.2%|11.2%| |研发费用|94|104|113|122|ROE|4.5%|9.9%|12.6%|14.4%| |财务费用|67|95|93|87|ROIC|3.7%|6.1%|7.6%|8.5%| |资产减值损失|-82|0|0|0|资产负债率|55.8%|57.3%|55.4%|54.1%| |营业利润|99|245|327|387|流动比率|1.09|1.08|1.09|1.24| |营业外收入|2|2|2|2|应收账款周转率|4.93|5.11|5.12|5.27| |营业外支出|2|3|3|3|存货周转率|2.41|2.75|2.84|2.99| |利润总额|98|245|327|387|总资产周转率|0.43|0.47|0.50|0.54| |所得税|13|17|23|27|每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47| |净利润|84|228|304|360|每股净资产（元）|2.91|3.00|3.11|3.24| |归母净利润|100|229|304|360|PE|48.13|21.06|15.89|13.41| |每股收益（元）|0.13|0.30|0.39|0.47|PB|2.15|2.09|2.01|1.93| |货币资金|636|700|688|835|经营活动现金流净额|498|490|636|734| |交易性金融资产|1|1|1|1|投资活动现金流净额|-371|-454|-171|-170| |应收票据及应收账款|579|659|691|727|筹资活动现金流净额|-40|19|-492|-428| |预付款项|18|20|22|23|现金及现金等价物净增加额|91|56|-27|137| |存货|635|678|712|708| | | | | | |流动资产合计|2021|2233|2302|2496| | | | | | |固定资产|2047|2163|2021|1871| | | | | | |在建工程|246|299|349|399| | | | | | |无形资产|640|611|582|552| | | | | | |非流动资产合计|3630|3777|3650|3513| | | | | | |资产总计|5651|6010|5952|6009| | | | | | |短期借款|1032|1132|1182|1082| | | | | | |应付票据及应付账款|314|302|311|321| | | | | | |其他流动负债|515|627|619|615| | | | | | |流动负债合计|1861|2061|2112|2019| | | | | | |其他|1290|1384|1184|1234| | | | | | |非流动负债合计|1290|1384|1184|1234| | | | | | |负债合计|3151|3445|3297|3253| | | | | | |股本|772|772|772|772| | | | | | |资本公积金|880|880|880|880| | | | | | |未分配利润|577|608|653|699| | | | | | |少数股东权益|253|252|252|253| | | | | | |其他|19|53|99|153| | | | | | |所有者权益合计|2500|2564|2655|2756| | | | | | [13]

1Q2025业绩表现 - 1Q2025营收7.63亿元，同比增长31.35%，归属净利润0.82亿元，同比增长61.78%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长92.63% [1] - 无碱玻纤粗纱均价4373元/吨，同比增长18.93%，月均产量63.89万吨，同比增长10.76%，库存80.32万吨，同比下降4.77万吨 [1] - 风电纱、热塑纱复价落地，家电、风电等行业需求带动产销良好，行业景气度向上 [1] 利润率与费用率 - 1Q2025毛利率22.59%，同比增长1.04pct，净利率10.75%，同比增长2.03pct [2] - 期间费用率10.47%，同比下降2.39pct，其中销售费用率1.95%（降0.42pct）、管理费用率9.24%（降0.55pct）、财务费用率-0.72%（降1.42pct） [2] - 产品价格提升带动利润率增长，汇兑收益降低财务费用率 [2] 行业供需与竞争格局 - 玻纤为工业基础材料，广泛应用于建筑、交通、电子、化工等领域，是各国必需品 [2] - 2024年中国玻纤产量738万吨，占全球需求超7成，其他国家鲜有产能扩张 [2] - 国内具备原材料分布、规模成本及技术优势，行业受贸易战影响有限 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.08亿元（+48.50%）、5.06亿元（+24.06%）、5.83亿元（+15.12%） [3] - 最新收盘价对应PE为11x（2025）、9x（2026）、8x（2027） [3]