核心财务表现 - 第三季度营业收入29.37亿元，同比增长57.46%，归母净利润9960.67万元，同比增长99.68%，扣非归母净利润9684.29万元，同比增长131.46% [1] - 前三季度营业收入62.56亿元，同比增长20.81%，归母净利润1.99亿元，同比增长33.73%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增长49.84% [1] - 增长得益于订单规模增加及收购AC公司增加并表范围 [1] 汽车电子业务拓展 - 正式完成对法国EMS领导者AC公司的股权交割，AC公司拥有汽车行业1级供应商资格，客户包括法雷奥、施耐德电气、雷诺等 [1] - AC公司并表两个月内实现营收5.78亿元，占上市公司总营收17.42%，净利润295.41万元，占上市公司净利润2.97%，并于三季度获得超过5000万欧元的新产品定点 [2] - 承接的法雷奥首个车灯项目实现首单批量出货，从项目导入到规模量产仅用时五个月，标志着公司成功进入高精密车灯制造领域 [3] - 公司已成为法雷奥的供应链伙伴，并为宝马、奥迪、大众、日产、华为、小米等品牌提供汽车电子部件制造服务 [2] 全球化产能布局 - 完成对AC公司的收购后，公司在亚、欧、美、非四大洲拥有制造基地，初步完成全球化布局 [4] - 公司在4大洲7个国家拥有13个制造基地，印度基地月产能可达300万部智能手机，越南基地每月产出各类电子产品超过300万台并正在扩建 [4] - AC公司在法国、墨西哥、突尼斯拥有4个制造基地，年产值超过4亿欧元 [4] 行业趋势与战略方向 - AI赋能和新能源汽车产业的迅速发展，使汽车电子业务成为消费电子板块上市公司业绩增长的核心引擎之一 [2] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，明确了汽车技术"低碳化、电动化、智能化"发展方向，并提出我国新能源汽车到2040年渗透率达80%以上 [4] - 消费电子企业与汽车产业的跨界融合愈发紧密，公司将在深耕消费电子业务基础上，持续加大汽车电子投入，并策略性布局医疗、工控等高附加值领域 [5]

从多个细分板块看，寿险改革呈现较明显成效。2025年前三季度，平安寿险及健康险业务新业务价值强 劲增长46.2%；代理人人均新业务价值同比增长29.9%；银保渠道新业务价值同比增长170.9%。 综合成本居高不下的财产险板块也有所优化。前三季度，平安产险原保险保费收入2,562.47亿元，同比 增长7.1%；整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点。除了传统的车险，其非机动车辆保险原保 险保费收入901.31亿元，同比增长14.3%。 银行板块承压。前三季度，平安银行实现营业收入1,006.68亿元，实现净利润383.39亿元，两个关键指 标均下跌。不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点。该行加大不良资产清收处置力度，信用及其 他资产减值损失259.89亿元，同比下降18.8%。 保险资金投资方面，前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0 个百分点。截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%。平安方面对 此解释，其在风险可控的情况下，把握市场机遇，加大权益配置，以保证实现长期超越市场的稳健投资 收益。同时加大投入 ...

整体财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入达8,329.40亿元，同比增长7.4% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的营运利润为1,162.64亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为1,328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度单季净利润同比增长45.4% [1] - 截至2025年9月30日，公司归母净资产为9,864.06亿元，分红后较年初增长6.2% [1] 寿险及健康险业务 - 2025年前三季度寿险及健康险业务新业务价值强劲增长46.2% [1] - 2025年前三季度代理人人均新业务价值同比增长29.9% [1] - 2025年前三季度银保渠道新业务价值同比增长170.9% [1] 财产险业务 - 2025年前三季度产险原保险保费收入为2,562.47亿元，同比增长7.1% [2] - 2025年前三季度整体综合成本率为97.0%，同比优化0.8个百分点 [2] - 2025年前三季度非机动车辆保险原保险保费收入为901.31亿元，同比增长14.3% [2] 银行业务 - 2025年前三季度平安银行营业收入为1,006.68亿元，净利润为383.39亿元，两项指标均出现下跌 [2] - 截至2025年9月末，平安银行不良贷款率为1.05%，较年初下降0.01个百分点 [2] - 2025年前三季度平安银行信用及其他资产减值损失为259.89亿元，同比下降18.8% [2] 保险资金投资 - 2025年前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [2] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超过6.41万亿元，较年初增长11.9% [2] - 公司在风险可控前提下把握市场机遇，加大权益配置并投入实体经济以拓展资产和收益来源 [2] 医疗养老战略 - 截至2025年9月末，公司居家养老服务已覆盖全国85个城市，累计近24万名客户获得服务资格 [3] - 公司高品质康养社区项目已布局5个城市共6个项目，其中上海项目"静安8号"已正式运营，深圳项目计划于年底前试运营 [3] 绿色发展与乡村振兴 - 2025年前三季度公司绿色保险原保险保费收入为552.79亿元 [3] - 2025年前三季度公司通过"三村工程"提供乡村产业帮扶资金473.90亿元 [3] AI赋能主业 - 2025年前三季度公司产险反欺诈智能化理赔拦截减损91.5亿元 [3] - 2025年前三季度AI坐席服务量超12.92亿次，覆盖80%客服总量，AI代码渗透率达10% [3] - 2025年前三季度AI辅助销售990.74亿元，构建的"AI+人工"智能复效派工体系辅助保单复效提升23% [3]

财务业绩摘要 - 2025年1-9月公司实现营业收入1.80亿元，与上年同期基本持平 [1] - 2025年1-9月归母净利润为-1.62亿元，同比减亏2765.35万元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入6049.86万元，归母净利润-5754.32万元 [1] 分业务板块表现 - 细胞和基因治疗CRO业务收入6199.67万元，较上年同期增长2.81% [1] - 细胞和基因治疗CDMO业务收入9670.21万元，较上年同期下降9.72%，主要受订单类型及项目推进情况影响 [1] - 其他主营业务（包括科研试剂、细胞存储及制备服务等）实现收入2138.62万元，较上年同期增长55.99% [1] 技术与研发实力 - 公司构建了CRO、CDMO和再生医学"三位一体"技术与生产体系 [2] - 拥有全面的细胞和基因治疗CRO/CDMO技术平台，在载体开发、病毒包装等关键环节具备领先研发能力 [2] - 截至2025年9月末，累计获得国内外IND批件60项，涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、干细胞治疗等多个前沿方向 [2] - 2025年1-9月研发支出3466.12万元，占营业收入比例为19.22% [2] - 截至2025年9月末，累计获得发明专利28项、实用新型专利16项、外观设计专利2项、软件著作权1项、国内外注册商标及其他80项 [2] 业务发展与市场拓展 - 公司初步实现"智能设计—模型搭建—算法验证—大数据反馈"闭环，提升载体筛选与工艺开发效率 [3] - 形成从DNA到NDA的一站式服务能力，为国内外客户提供全周期支持 [3] - CRO业务服务客户超过14700家研发实验室，并通过策略稳步拓展海外市场 [3] - 2025年1-9月累计新增CDMO订单超过1.2亿元，帮助客户获得中美IND申报批件16个（其中获得美国FDA批件2个） [3] - 公司积极拓展再生医学领域，已开展干细胞、免疫细胞、外泌体等新兴业务 [3] 产能与基础设施 - 上海临港产业基地拥有11条GMP载体生产线与18条GMP细胞生产线 [4] - 具备5L-500L质粒发酵规模与50L-2000L悬浮细胞培养能力，产线数量和产能规模居国际行业前列 [4] - 临港产业基地一期已全面投产，产能利用率处于爬升阶段，规模效应有望逐步释放 [4]

活动概述 - 2025世界设计之都大会“上海设计100+”全球竞赛海外展在马来西亚吉隆坡举办，旨在深化中马发展对接并拉紧民心纽带 [1][3] - 活动延续“设计无界，生生不息”主题，从自然界汲取灵感，以生态设计理念策展，精选40多个品牌近200组展品 [3] - 开幕式上签订了《中马青年设计人才友好交流备忘录》，并启动青年创意设计人才“U35计划”以扶持青年设计师成长 [1][13] 时尚服饰与美妆护肤行业 - The Atelier时尚礼服、高定品牌婉珺玺的“鹊说新语”系列展示“新中式美学”和“可持续时尚” [6] - 新锐品牌松野湃通过全球首创羊毛单导材科技和无缝编织工艺打造滑雪贴身层产品 [6] - 上美出品的韩束X肽超频系列展现化妆品在功效护肤领域的突破，冰希黎带来超临界萃取技术的木华精粹香水 [6] - FancyCube品牌推出兼具健康彩妆与时尚配饰功能的透明立方产品 [6] 智能家电与消费电子行业 - 小佩科技展出Ultra版本猫厕所、喂食器和饮水机，小白熊展出全系热销款母婴家电 [8] - 奔腾、追觅、纯米等品牌分别带来新款个护和厨房电器 [8] - XREAL推出全球首款搭载X Prism混合波导光学系统的消费级AR+AI眼镜，拥有行业最大57°视场角 [8] 工艺美术与文创潮玩行业 - 百坦集文创展出生肖之美系列瓷器套装和摆件，其中“玉兰兔”系列将兔子与上海市花玉兰花结合 [10] - 青年设计师黄飞春带来棕小七等城市艺术地标衍生品 [10] - 米哈游、布鲁可、开天工作室等分别展出原神、新世纪福音战士、漫威等二次元衍生品 [10] 设计大赛与产业转化 - “上海设计100+”全球竞赛是公益性设计大赛，获得联合国教科文组织支持，设立年度大奖聚焦“AI赋能、文化传承、绿色可持续”三大趋势 [12] - 大赛自创办以来累计成果转化超过2500亿元，今年吸引来自17个国家的2600余项作品参与角逐 [12] - 活动期间马中友好协会将协调马来西亚产业和商业界代表观展洽谈，多家公司举办新品发布 [13]

据悉，经过半个月的闭店升级调改，物美超市浙江嘉兴乍浦店将于10月29日重装亮相，这是物美在嘉兴落地的首家"学习胖东来自主调改"门店，也标志着物 美的门店焕新升级战略继杭州和金华之后，落子华东区域的第三个城市。 潮新闻客户端 通讯员 马晓丽 物美表示，乍浦店作为嘉兴首店，将有效扩大物美AI新质零售模式在浙东北地区的辐射范围，与周边的餐饮和娱乐等社区商业形成互补，助力嘉兴城市商 业服务提质升级。未来，物美将继续依托AI赋能和"一城一策"战略，推动更多门店焕新升级，持续为长三角地区的消费者提供更高品质、更具烟火气和人情 味的实体零售体验。 除商品升级外，乍浦店还将在品控和服务细节方面进行多项优化，包括拓宽购物主通道，落实生鲜商品"每日出清"原则，引入多点AI技术进行生鲜商品的全 流程品控管理，设置便民休息区，提供免费自助茶饮、血压测量仪、充电宝租借和宠物寄存等服务，进一步提升嘉兴居民购物的便利性与舒适度。同时，门 店员工薪资将较调改前上涨30%至50%，员工入职即享10天带薪年假，并可参与门店利润分红，物美旨在通过提升员工福利，激发员工服务热情，打造更具 温度的零售环境。 自物美启动"学习胖东来自主调改"以来，已对 ...

该系统还通过情感计算分析用户反馈，动态优化内容策略，使系列视频传播量突破5000万次，极大提升 了地方文化的影响力。这种技术应用模式证明，AI不仅能够提高效率，更能成为文化传承和创新的有 力工具，为人文领域的数字化转型提供了可复制的路径。 经济效应：产业升级与人才价值重估 教育革新：重塑IT人才培养范式 2025年黑马程序员推出的AI运维云计算课程标志着职业教育领域的一次重大变革。这套课程体系通 过"AI+云原生"的融合教学模式，彻底重构了传统云计算运维的教育框架。课程最突出的特点是打破了 程序员与运维工程师的传统界限，重新定义了全栈工程师的能力模型——学员不再需要机械记忆所有技 术细节，而是培养成为"AI调优师"，掌握训练、优化和监控AI模型的核心能力。 教育模式的转变催生了一系列新兴职业方向，如Prompt工程师、人工智能训练师、AIGC内容运营等岗 位。这种变化反映了AI时代对人才需求的本质转变：从单一技能掌握转向跨领域协同能力。黑马程序 员的内部统计显示，接受过AI赋能课程培训的学员，其职业适应性和岗位转换效率显著提升，能够快 速投身新兴技术岗位，有效降低了技术迭代带来的职业风险。 科技突破：AI驱动 ...

投资评级与目标价 - 首次覆盖贝壳港股，给予“买入”投资评级 [2] - 目标价为65.64港币，基于2026年26倍经调整后市盈率 [6][10] - 当前收盘价为47.36港币（截至10月24日），市值约为1678.45亿港币 [2] 核心观点与投资逻辑 - 贝壳作为国内O2O房屋交易龙头平台，其渠道优势在政策托底促进市场温和复苏的背景下愈发重要 [6] - 预期2025-2027年经纪业务市场份额每年提升2-3个百分点，主要得益于更多第三方门店加入贝联网络 [6] - 看好2026年利润率改善，驱动因素包括经纪业务人效提升、AI赋能房源匹配与家装设计、家装门店整合提升坪效 [6] - 家装业务被视为第二增长曲线，预期2025-2027年营收同比增长9%、13%、12%，2026年经营利润率有望达到3-5%，远期（2028-2029年）达到8-10% [9] - 公司四大事业线（“一体三翼”）构建协同发展新格局，覆盖房产经纪、整装、惠居（租赁）、贝好家（住宅开发服务）业务 [23] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1001.28亿、1133.11亿、1259.34亿元人民币，同比增长7.14%、13.17%、11.14% [5][10] - 预测2025-2027年经调整归母净利润分别为60.40亿、82.01亿、98.17亿元人民币 [5][10] - 预测2025-2027年调整后每股收益分别为1.71、2.32、2.77元人民币 [5] - 基于2026年预测，调整后市盈率为18.68倍，市净率为0.69倍，EV/EBITDA为21.98倍 [5] - 预测股息率从2025年的3.29%提升至2027年的6.18% [5] 房地产市场与行业前景 - 房地产市场正在构筑止跌回稳的基础，政策托底效果初步显现，但库存与房价仍是核心矛盾 [7] - 中长期市场有望筑底回稳，需求端房贷利率和房价回落推动购房负担减轻 [7] - 未来十年中国二手住宅成交占比有望从2024年的44%提升至50-60% [7][54] - 2025年上半年全国商品房销售面积同比降幅收窄至-4%，但第三季度以来新房与二手房销售再度承压 [7][40] 经纪业务分析 - 贝壳经纪业务核心优势在于渠道地位与ACN合作网络的深度结合，在弱复苏背景下有望率先释放成交弹性 [19] - 2Q25门店数量突破6.1万家，经纪人超55.8万人，创历史新高 [24][76] - 线上渠道优势显著，2025年8月贝壳找房app的iOS月活跃用户达3452万，远超同业 [80] - ACN网络将交易环节拆解协作，鼓励多方经纪人参与，提升成交效率与透明度 [88] 家装业务分析 - 家装行业市场规模广阔但集中度低，贝壳凭借全国化规模、标准化流程和链家导流模式构筑核心壁垒 [20][98] - 预测家装业务2025-2027年营收达161亿、182亿、204亿元人民币 [9] - 成本优化空间显著，集采体系和人效提升远期可使毛利率提升约9个百分点 [99] - AI工具已深度渗透设计、施工与验收环节，提升客户体验与交付效率 [9][98] - 以北京被窝家装为例，1H25经营利润率较1H23提升6个百分点至11%，2025年4月家装业务已实现盈亏平衡 [9][22] 新房业务分析 - 贝壳新房业务增速显著优于行业，2Q25新房营收同比增长8.6%，而百强房企销售金额同比下滑11% [56][60] - 渠道重要性在市场恢复早期尤为突出，合作楼盘数量保持高速增长 [60] - 国资房企佣金占比持续改善，1Q25达到54%，构建透明共赢的合作生态 [61][64] - 新房货币化率预期保持稳定，2Q25为3.37% [63][66]

公司概况 * 公司为大华股份 [1] * 公司前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06% [4] * 前三季度实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [4] * 前三季度实现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04% [4] 财务表现 * 单三季度营收同比增长1.95%，剔除乐橙影响后，单三季度营收增速近9% [2][4] * 单三季度归母净利润增长44.12%至10.6亿元，扣非归母净利润增长52.34%至7.61亿元 [4] * 前三季度毛利率为41.65%，同比提升1.27个百分点，单三季度毛利率为41.74%，同比提升2.42个百分点 [2][5] * 预计四季度毛利率将进一步提升约两个百分点 [2][10] * 前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，较上年同期大幅增加16.89亿元，创历史同期新高 [2][5] * 销售商品、提供劳务收到的现金为262.17亿元，同比增长9.45%，高于营收增速 [2][6] * 公司存货增加约12亿元（11.99亿），主要因上游材料紧缺及涨价趋势明显 [24] * 财报中公允价值变动收益较大，三季度为4.89亿元，主要与委托理财资管计划有关 [25] 业务分行业表现 * 国内业务第三季度增长超过5个百分点 [7] * 大交通交管业务在第三季度实现较好增长，受益于立体交通网等国家规划 [2][7] * 能源行业线维持高增长，企业业务展现活力 [2][7] * 应急管理、水利等领域业务承压，因缺乏新的增量政策支持 [2][7] * 旅游行业呈现供需两旺复苏态势，金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛 [7] 创新与技术进展 * 公司在大模型应用方面取得进展，通过大模型驱动内部数字化变革，提升企业效率 [2][11] * 将大模型嵌入全栈产品中，提升解决方案智能化水平，例如公安系统的秒级搜索 [2][11] * 在工商业领域，大模型应用于电力、文教卫等行业，通过云端巡检代替人工 [11] * 公司有约1,000名员工专门从事算法研究 [12] * 产品持续升级，例如全彩摄像技术、智能化前端设备实现自动周界绘制、人数统计等功能 [12][14] * 非视频产品如报警系统发力，预计未来两年内突破10亿以上规模 [14] 海外市场表现 * 海外市场贡献了超过50%的规模和更多的利润 [8] * 海外毛利率维持在接近50%的高位 [8][17] * 业务覆盖180个国家和地区，正进行管道升级，深化分销渠道建设 [18] * 计划将中国成功实践（如平安城市、智慧交通）应用于海外市场 [18] 未来展望与战略 * 对四季度展望相对乐观，销售增长有望达到两位数左右 [8] * 未来增长信心源自国内精细化变革成效和创新业务的快速发展 [19] * 创新业务板块整体增速环比持续上升，其中华瑞、华感、华销等增速亮眼 [9][19] * 在国内市场，将继续深度挖掘能源、交通、水利及工业制造等潜力行业 [8][17] * 分销业务经过变革后逐步触底反弹，有望成为金牛业务 [17] * 公司计划未来几年分红比例不低于30%，并力争维持50%以上的分红比例 [3][13] * 公司对未来现金流充满信心，一至九月份现金流已实现15亿元净流入 [13][21] 风险管理与运营效率 * 公司对应收账款管理严格，采取严格计提坏账准备金政策 [20] * 在海外市场通过中信保理赔机制降低风险，在国内市场加强对集成商和项目的管理，减少垫资风险 [20][21] * 通过精细化管理，优先考虑现金流优化，提升授信比例并逐步缩减赊账模式 [21][23] * 毛利率改善得益于高质量发展战略，优化产品结构，减少低价值外购型产品，大力发展自研产品 [10][22]

上市后战略与增长曲线 - 上市募集资金将重点投向研发与海外业务拓展，以资本思维推动发展，平衡当期经营质量与未来成长性[2] - 公司锚定三大增长曲线：第一曲线是汽车生产制造主业的电动化、绿色化与智能化，风云A9L月销突破1万台，风云T11预计月销也超1万台[2]；第二曲线是围绕用户拓展人车家生态、备件、绿能等业务[3]；第三曲线是通过AI赋能，将汽车电子架构、算法等技术延展至人形机器人、飞行汽车等新领域[3] - 公司提出“量价利协同增长”目标，要求毛利增速大于单价增速，单价增速大于销量增速，通过技术差异化实现溢价，避免单纯追求销量规模[4] 技术创新体系与研发布局 - 公司构建“瑶光+开阳”双实验室联动创新体系：瑶光实验室聚焦1至3年短期技术攻坚，覆盖300多个新能源与智能化项目，全球3万多研发人员实现24小时技术攻关[4][5]；开阳实验室联合全球100多所高校开展0到1原始创新，通过“1779技术工程”发掘4000多项前沿课题[5] - 开阳实验室采用“成果共享、风险我担”机制，为高校团队提供资金与产业化支持，成功则联合组建公司并允许团队持股，例如联合高校突破技术后产出热效率达48%的鲲鹏天擎发动机[5] - 公司推行“阿米巴组织”模式，将大企业拆分为微小作战单元，后台提供共享平台支持，并倡导“四心四力”企业文化以保持创新活力[6] 全球化战略与本地化实践 - 公司全球化成果显著，全球累计用户超1772万，海外用户突破543万，海外营收占比接近一半，产品远销120多个国家和地区，拥有16个KD工厂，并计划建立26个海外研发中心[1][7] - 全球化理念从“产品出海”升级为“生态落地”，提出“In Somewhere, For Somewhere, Be Somewhere”，强调成为当地企业公民，参与本地化经济建设[7] - 本地化策略包括提前搭建服务网络、落实法规开发等“四个开发”，例如针对欧洲市场由德国工程师进行长期测试，在西班牙合作焕新传统品牌EBRO并落地新工厂解决就业[7] - 公司构建“全球1+7+N”研发布局，依托8大海外研发中心开展深度本地化开发，坚持推动本地供应链建设与人才培养，计划未来海外员工占比和海外营收占比均超国内[8][9]